亿渡数据-秋乐种业-831087-2023年北交所个股研究系列报告：农作物种子企业研究

秋乐种业(831087.秋乐种业(831087.BJ)2023年北交所个股研究系列报告物种子企业研究12摘要二、种子行业市场规模不断增长，市场空间大一、主营玉米和小麦种子，经营成果显著，成长性较高秋了种业成立于2000年，是一家集玉米种子、小麦种子、花生种子等农作物种子的育种、扩繁、加工、推广、销售和技术服务于一体的生物育种创新企业。2022年玉米种子系列销售为公司第一大产品收入(占比62.8%)，其次为小麦种子销售(24.0%)。公司前五大客户占比较低，2022年合计占比为7.9%。公司经营成果显著，营收和净利润规模逐年提升，成长性高，长期持续发展动力强。2022年公司营收规模为4.37亿元，同比增速达29.2%。过去三年复合增长率为26.9%。2022年扣非归母净利润一、主营玉米和小麦种子，经营成果显著，成长性较高秋了种业成立于2000年，是一家集玉米种子、小麦种子、花生种子等农作物种子的育种、扩繁、加工、推广、销售和技术服务于一体的生物育种创新企业。2022年玉米种子系列销售为公司第一大产品收入(占比62.8%)，其次为小麦种子销售(24.0%)。公司前五大客户占比较低，2022年合计占比为7.9%。公司经营成果显著，营收和净利润规模逐年提升，成长性高，长期持续发展动力强。2022年公司营收规模为4.37亿元，同比增速达29.2%。过去三年复合增长率为26.9%。2022年扣非归母净利润值为0.58亿元，同比增速显著高于营收增速，过去三年复合增长率为83.0%。种子技术提高和成熟、市场不断得到推广和应用以及市场需求增加推动行业市场容量不断增长，2022年全球种子行业市场规模为531亿美元，中国地区为701亿元，预计2026年全球种子市场规模将达678亿美元，中国地区为893亿元。三、市场竞争激烈，行业集中度不断提升全球种子行业市场竞争激烈，集中度较高且稳定，2022年市场集中度不断提升。全球市场中，从地域分布来看，全球最大的前五大种业公司主要分布在德国、美国、法国和中国四个国家。从市场集中度来看，全球种子行业市场竞争激烈，集中度较高且稳定，2022年CR5为51.8%，较2021年小幅提升。在中国市场中，从我国粮食种植产地来看，前十大省市粮食产量达4.6亿吨，占比达67.5%。从我国市场参与竞争者角度来看，国内企业营收规模不断提升，市场竞争能力不断提升，市占率显著提升。CR5由2021年的18%提升至2022年的21.3%。其中秋乐种业2022年市占率为0.6%。3公司基本情况1.1主营业务和产品1.2股权结构1.3财务分析4数据来源:秋乐种业招股说明书、年度报告、官网、亿渡数据整理4公司从事农作物种子的研发、繁育、加工、推广、销售和技术服务，玉米种子产品销售占比最高公司从事农作物种子的研发、繁育、加工、推广、销售和技术服务，玉米种子产品销售占比最高ØØ秋乐种业成立于2000年，是一家集玉米种子、小麦种子、花生种子等农作物种子的育种、扩繁、加工、推广、销售和技术服务于一体的生物育种创新企业。目前，公司产品分别涵盖玉米种子系列、小麦种子系列及其他种子系列。Ø2022年玉米种子系列销售为公司第一大产品收入(占比62.8%)，其次为小麦种子销售(24.0%)。Ø公司前五大客户占比较低，2022年合计占比为7.93%，前四大客户粘性较高，过去两年销售总额稳中提升。乐种业产品介绍产产品毛利率(12款)(8款)(9款)0号、豫花47细分品种名称产品名称图表2：秋乐种业2022年分产品及地区收入及占比(单位：亿元)营业收入营业收入(亿元)1、按产品(项目)分类花生种子0.49小麦种子24.0%玉米种子2.7262.8%其他种子0.071.7%河南省50.2%其他省份49.8%2022年图表3：秋乐种业2020-2022年前五大客户收入规模及占比(单位：亿元)20222022年公司前五大客户金额占比宿州市优品农资有限公司862.22.0%李险峰695.01.6%徐艳687.41.6%周成620.71.4%河南三唐农业发展有限公司603.31.4%合计3,468.57.9%2021年公司前五大客户收入和占比情况宿州市优品农资有限公司809.92.4%李险峰700.32.1%周成620.81.8%徐艳464.41.4%漯河市金秋种业有限公司458.91.4%合计3,054.49.0%公司实控人为国有法人，股权结构相对稳定。公司高管团队稳定，经营管理环境稳定公司实控人为国有法人，股权结构相对稳定。公司高管团队稳定，经营管理环境稳定Ø公司控股股东为河南农业高新技术集团有限公司(简称“农高集团”)，实际控制人为河南省农业科学院(河南省政府直属的正厅级公益一类事业单位)；河南省农业科学技术开发有限公司系农高集团子公司；河南生物育种中心、河南农投产业投资均为河南省农业综合开发有限展基金有限公司股东为中国农业发展银行和财政部。Ø董事长张新友在实际控制人河南农科院担任院长，兼任生物育种中心董事长兼总经理,于2015年12月当选中国工程院院士，享受国务院特殊津贴,未直接持有公司股份；财务负责人、总经理、三位副总、董事会秘书等高管均在公司任职多年，系公司内部培养出来的精英团队，且部高管团队稳定，公司经营管理环境稳定。图表4：截至2023年一季度秋乐种业前十大持股股东情况介绍股股东性质持股数量(股)持股比例(%)较变国有法人44,156,00026.7不变现代种业发展基金有限公司国有法人20,000,000不变河南农投产业投资有限公司国有法人8,943,4005.4不变河南生物育种中心有限公司国有法人8,500,0005.2不变河南省农业科学技术开发有限公司国有法人6,965,6004.2不变李继军个人4,275,9002.3新进周口市农业科学院其它2,591,600新进胡晓英个人2,500,000新进张鹏个人2,460,000新进刘琨个人2,360,000新进合计股东名称河南农业高新技术集团有限公司102,752,50062.2数据来源：东方财富Choice数据，亿渡数据整理图表5：截至2023年一季度秋乐种业高管团队及持股情况介绍姓名姓名职务任职起始日性别国籍学历出生年份持股数量比例李敏财务负责人2019-04-16女中国本科1969侯传伟总经理2016-01-15男中国硕士1964杨铭波副总经理2022-05-24男中国本科1980高伟副总经理2011-10-16男中国本科19702,100,0001.3%王瑞三副总经理2022-05-24男中国本科1980李敏董事会秘书2013-01-30女中国本科19691,538,5001.0%图表6：截至2023年一季度秋乐种业董事会成员及持股介绍姓姓名职务任职起始日性别国籍学历出生年份持股数量比例张新友董事长2022-05-24男中国博士1963韩启忠董事2022-05-24男中国硕士李敏董事2022-05-24女中国本科侯传伟董事2022-05-24男中国硕士19641,846,4001.1%王丽英董事2022-05-24女中国硕士常茂松独立董事2022-05-24男中国硕士喻景权独立董事2022-05-24男中国博士房建民独立董事2022-05-24男中国本科1972资料来源:choice终端、亿渡数据整理资料来源:choice终端、亿渡数据整理26.9%。2022年热销玉米和小麦品种的销售量及销售价格均公司经营业绩持续攀升，2022年秋乐种业营收规模同比增速达29.2%，增长势头不减，成长性高。增速，盈利能力不断提升。其中2020年至2022年扣非归母83.0%，表明公司市场影响力和占有率不断提升的同时，产品竞争力持续得到强化和市场认可，公司长期持续发展动力强。图表7：公司及同行业公司2020年至2022年营收规模(单位：亿元)CAGR=5.9%36.9CAGR=47.6%.350349.32.9.CAGR32.9.25.218.916.0CAGR=-0.3%16.0CAGR=-0.3%13.39.0CAGR=26.9%4.42.73.4隆平高科荃银高科垦丰种业登海种业鲜美种苗隆平高科荃银高科垦丰种业登海种业鲜美种苗2020年2021年2022年图表8：公司及同行业公司2020年至2022年扣非归母净利润规模(单位：亿元)CAGR=27.5%CAGRCAGR=27.5%1.1CAGR1.10.60.50.30.60.20.3荃银高科登海种业隆平高科垦丰种业-0.50.60.50.30.60.20.3荃银高科登海种业隆平高科垦丰种业-0.5-0.9秋乐种业-4.5-8.22020年2021年2022年公司毛利率和净利率2020年后呈逐年提升，成本传导和费用支出管控能力突出，盈利质量好公司毛利率和净利率2020年后呈逐年提升，成本传导和费用支出管控能力突出，盈利质量好ØØ2021年公司营业成本主要包括材料成本、直接人工和制造费用，其中材料成本占比超过九成，材料成本中种子的制种成本占比超过80%。2020年以来，受我国玉米种子制种面积缩减、人工成本升高、种植成本升高等影响，公司玉米种子单位制种成本上升，致使玉米种子单位成本上米制种成本普遍上涨。同时，凭借着公司产品竞争力提升(毛利率逐年提升)，实现成本传导和嫁接(产品单价上升)。Ø2020年开始，公司毛利率和净利率双双提升，且净利率提升显著优于毛利率，得益于公司成本传导(产品单价上升)和良好费用支出管控能力。除2020年期间费用率上升外，其余年份期间费用占比显著下降，公司费用管控成果显现，盈利质量好。随着公司品牌和产品竞争力不断年下降。研发费用和管理费用保持在稳定区间，2022年北交所上市定增募集资金成功，现金流充裕，财务费用支出下降。图表9：2021年公司主营业务成本明细及占比(单位：万元)种子成本,其他,其他,20845.14,…种衣剂成本,1,003,4%制造费用,1,356,61,356,6%653,3%包装物成本,697,3%亿渡数据整理图表10：2018至2022年公司毛利率、净利率变化情况32.8%30.7%30.0%11.8%9.3%32.8%30.7%30.0%11.8%9.3%331.7%11.811.8%7.67.6%2018年2019年2020年2021年2022年图表11：2018至2022年公司期间费用率情况21.5%11.7%11.2%9.7%7.5%6.1%6.0%5.7%4.1%3.5%3.3%3.0%22.8%21.5%11.7%11.2%9.7%7.5%6.1%6.0%5.7%4.1%3.5%3.3%3.0%22.8%20.720.7%18.518.5%16.016.0%8.0%8.0%5.6%5.6%3.2%3.2%2018年2019年2020年2021年2022年销售费用率研发费用率管理费用率财务费用率合计秋乐种业毛利率和净利率值提升明显，秋乐种业和登海种业费用管控更佳秋乐种业毛利率和净利率值提升明显，秋乐种业和登海种业费用管控更佳ØØ从毛利率指标来看，2022年隆平高科最高(33.3%)，鲜美种苗最低(6.0%)。从三年变化趋势来看，秋乐种业是众多企业中唯一一家毛利率值保持逐年上升公司，表现优秀，说明公司产品竞争力不断提升。Ø从期间费用来看，2022年隆平高科最高(46.5%)，丰乐种业最低(3.6%)。从三年变化趋势来看，隆平高科逐年提升，费用管控最差。秋乐种业、登海种业、荃银高科期间费用逐年下降，成本管控表现良好，其中秋乐种业和登海种业费用管控更佳。Ø从净利率指标来看，2022年登海种业最高，达21.8%，其次为秋乐种业(14.1%)。从三年变化趋势来看，秋乐种业和登海种业保持逐年上升，表现优秀，盈利质量最好。荃银高科表现良好，保持稳定区间。隆平高科表现最差，保持逐年下降，2022年净利为负值。图表12：公司及同行业公司近三年毛利情况33.3%31.9%26.8%23.8%6.0%隆平高科垦丰种业荃银高科登海种业鲜美种苗33.3%31.9%26.8%23.8%6.0%隆平高科垦丰种业荃银高科登海种业鲜美种苗32.8%秋乐种业2020年2021年2022年亿渡数据整理图表13：公司及同行业公司近三年期况46.5%25.0%17.5%16.0%13.617.5%16.0%3.6%秋乐种业荃银高科鲜美种苗隆平高科秋乐种业荃银高科鲜美种苗2020年2021年2022年图表14：公司及同行业公司近三年净利率值变化情况21.8%8.8%1.9%0.7%荃银高科隆平高科登海种业垦丰种业鲜美种苗21.8%8.8%1.9%0.7%荃银高科隆平高科登海种业垦丰种业鲜美种苗秋乐种业-20.9%2020年2021年2022年9农作物种子行业分析2.1种子行业发展现状2.2种子行业市场规模2.3种子行业竞争格局2.4国内同行企业比较我国农作物总种植面积呈逐年增长态势，粮食产量2022年稳重有进2.1我国农作物总种植面积呈逐年增长态势，粮食产量2022年稳重有进2.1种子行业发展现状谷物类品种占粮食类作物比达八成以上。2022年我国粮食类作物%)，稻谷约为3.5亿亩(18.5%)，玉米、小麦、谷物合计占粮食作物种植面积比重为79.8%。Ø从粮食类总产量来看，2022年我国粮食总产量6.9亿吨(13.7亿斤)，同比增长0.5%。其中谷物产量6.3亿吨(12.7亿斤)，同比增长0.1%。比下降2.0%，小麦产量1.4亿吨，同比增长0.6%。图表15：2011年至2021年中国农作物总种植面积变化趋势2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年25.32011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年25.025.025.024.924.925.024.80.7%24.824.624.3农作物总种植面积(亿亩)同比增速(%)图表16：中国2022年各类农作物种植面积玉米,6.46,25.5%玉米,6.46,25.5%,17.5%麦,3.53,其他种植物,30.3%8,4.3%豆类,,,其他,1764.0%,69.7%7.66图表17：2021年至2022年中国谷物总产量及同比增速20222022年总产量(万吨)全年粮食68,652.80.5%63,324.30.1%其中：玉米27,255.227,720.31.7%稻谷21,284.320,849.5-2.0%小麦13,694.613,772.30.6%其他1,042.0982.2-5.7%1,965.52,351.019.6%3,043.52,977.4-2.2%2021年总产量(万吨)年份分品种同比增速备注:1、2022年全中国农作物总种植面积未公布；2、其他种植作物包括蔬菜、果园、棉花、糖料、油料等3、谷物包含谷物主要包括稻谷、小麦、玉米、大麦、高粱、荞麦和燕麦等数据来源:国家统计局、亿渡数据整理数据来源:Kynetec、先正达集团股份招股说明书、亿渡数据整理数据来源:Kynetec、先正达集团股份招股说明书、亿渡数据整理数据来源:Kynetec、先正达集团股份招股说明书、亿渡数据整理总体上，我国种业市场规模不断增长，居全球第二2.2种子行业市场规模ØØ从全球市场来看，受种子技术提高和成熟、生物育种的种子市场渗透率提高、人们对于植物蛋白质和蔬菜的需求不断增加、以及杂交小麦的推广等多种因素共同驱动，全球种业的市场规模逐年提升。根据国外市场调研公司Kynetec统计数据，全球种业的市场规模由2016年的432亿年520亿美元，年均复合增长率为3.8%，预计2026年将增至678亿美元，年均复合增长率为2.2%。Ø从中国市场来看，我国是世界最悠久的农业国家之一，人口众多，地域广阔，市场增速明显高于世界其他主要农产地区，增长潜力较大。随使中国种业市场规模逐年提升。根据Kynetec数据，2021年我国种业市场规模达660亿元，过去5年年均复合增长率6.2%，市场规模居全球第二，仅次于美国。预计到2026年将年均复合增长率6.2%，图表18：2016-2026年全球种业市场规模及同比增速2.89%2.20%2.89%2.20%112.31%5315202016年至2021年53152046345045946345043266.25%1.51.53% -3.43%2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2026E市场销售额(亿美元)同比增速(%)图表19：2016-2026年中国种业市场规模同比增速2016年至2021年CAGR=6.2%8937.98%6.20% 2016年至2021年CAGR=6.2%8937.98%6.20% 119.57%7016605715657156152844892016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2026E市场销售额(亿元)同比增速(%)全球种子行业市场竞争激烈，集中度较高，2022年CR5为51.8%全球种子行业市场竞争激烈，集中度较高，2022年CR5为51.8%2.3.1种子行业竞争格局ØØ从地域分布来看，全球最大的前五大种业公司主要分布在德国、美国、法国和中国四个国家。2022年，德国拜耳公司和德国巴斯夫公司种美元，占比达23.1%。美国科迪华为90亿美元，中国先正达集团为314.7亿元，法国利马格兰为18.9亿美元。图表20：全球种子行业市场前五大公司介绍序号公司名称所处地区/公司简介2022年总营收2022年种业产品营收比增长2021年市场份额2022年市场份额13年，总部位于德国，于1953年2月在法兰克福交易所上市，是化学及制指的国际性企业，种业产品包含玉米、大豆种子形状以及蔬3992.72月从DowDuPont完成拆分，在纽约证券交易所独立上市，是一家完全独立。公司拥有生物育种、植物保护产品和数字化农业解决发巨头之一。3主要由瑞士先正达、安道麦及中化集团农业业务组成。公司的种先正达种子与先正达中国两个业务单元开展。种子产品可以分为蔬菜种子和花卉种子。2022年公中国地区种子业务收入为49.41亿314.77.9%8.6%45年，总部位于德国，于法兰克福(代码BAS)、伦敦(代码BFA)、苏AN)三地证券交易所上市。巴斯夫是世界最大的化工企业之一，涵盖、植物保护以及原油和天然气等。农业解决方案是巴斯夫的一个事2年巴斯夫继续加强其农业业务的市场地位，除杀菌剂、杀虫剂、除草外，还提供种子性状、数字化农业技术服务。4%3.9%5子在世界享有较高声誉。利马格兰集团是世界第四大种子公司，第集团。3%3.1%.4资料来源：亿渡数据整理备注1：2022年全球种业市场总销售规模为根据2021年总销售额的预测值2：2022年全球种子市场规模为531亿美元；3：汇率兑资料来源：亿渡数据整理取值中，2022年1欧元等于1.1美元，1美元等于6.87人民币，2021年美国美元兑人民币汇率为1美元等于6.45元图表21：2022年中国各省市粮食产量情况(单位：万2022年中国市场份额图表21：2022年中国各省市粮食产量情况(单位：万2022年中国市场份额7.1%2隆平高科5.3%3苏垦农发(江苏大华种业)4.3%4北大荒(垦丰种业)2.7%5登海种业1.9%21.3%先正达集团(包含荃银高科)公司名称排名合计数据来源:国家统计局、亿渡数据整理备注1：2022年中国种业市场总销售规模为根据2021年总销售额的预测值；2：2022年中国市场规模为701亿元；3：括号的为种业业务布局子公司4：汇率兑换取值中，2022年1欧元等于1.1美元，1美元等于6.87人民币资料来源：亿渡数据整理国内企业市场竞争力不断提升，2022年行业CR5为21.3%2.3.2种子行业竞争格局ØØ从我国粮食种植产量地域分布来看，2022年粮食产量在全国三十一省市均有分布，市场分散，前十大省市粮食产量达46,340.5万吨，占比达龙江排名第一，其次为河南和广东。Ø从我国市场参与竞争者角度来看，国内企业营收规模不断提升，市场竞争能力不断提升，市占率显著提升。中国市场中，根据全国农业技术行业市场市占率排名第一，隆平高科排名第二。年国内企业市场竞争能力不断提升，营收规模快速增长，市占率不断提升，CR5由2021年的19.3%提升至2022年的21.3%。产量(万吨)产量(万吨)6,789.45,543.8黑龙江6,789.45,543.8黑龙江河南 山东 安徽 吉林内蒙古河北江苏四川湖南4,080.83,900.63,865.13,769.13,510.53,018.0图表22：2021年和2022年中国种子行业市场占有率情况20212021年中国市场份额5.7%2隆平高科5.3%3北大荒(垦丰种业)4.4%4苏垦农发(江苏大华种业)2.2%5登海种业1.7%19.3%先正达集团(包含荃银高科)公司名称排名合计备注:1：市值和市盈率统计日期为2023年06月09日;2：所有数值都保留一位小数(四舍五入)备注:1：市值和市盈率统计日期为2023年06月09日;2：所有数值都保留一位小数(四舍五入)资料来源：各公司公告、亿渡数据整理国内企业成长迅速，同比增速高，成长空间大2.4同行比较ØØ三企业分别为先正达集团(含荃银高科，营收为49.4亿元，占比7.1%)、隆平高科、大华种业，营收规模均超过30A营收规模处于1亿元至10亿元之间的企业占比居多(大北农、丰乐种业、秋乐种业、敦煌种业、农发种业、绿亨)，未来成长空间大。看，营收规模处于1亿元至10亿元之间的企业同比增速较高，成长性高，后期发展潜力大。图表23：中国内地部分优秀种业企业介绍序号公司名称股票代码公司简介行业地位2022年总营收2022年种业产品营收比增长市盈率市值(TTM)(总股本)2022年市占率1000998.成立于1999年，于2000年5月上市。公司致力于以杂交水稻、杂交辣椒、瓜SZ类为主的高科技农作物种子、种苗的培育、繁殖、推广和销售。(销售额30亿元+)%199亿元2300087.成立于2002年，于2010年上市。主营业务为优良水稻、玉米、小麦等主要农SZ作物种子的研发、繁育、推广、服务。40.3144亿元3苏垦农发公司江苏种业运营，江苏种业是公司于2022年基于大种、小麦种、大麦种以及玉米种等的选育、制种、加工5.2%20.1162亿元4.3%4垦丰种业新三板成立于2007年，主要从事玉米、水稻、大豆等农作物种子的研发、生产、加(销售额10亿元+)30.2%196.228元2.7%5登海种业002041.成立于1998年，于2005年4月上市。公司主要有玉米种子生产，自育农作物SZ杂交种子销售，花卉、苗木、食用菌类种苗的开发及技术服务。20.