2023年6月公募港股通及QDII基金港股把握“泛科技、中特估”美股聚焦高纯度科技指数

内容目录一、2023年6月港股&股QDII基金投资策略 4、203年5月回顾：复苏预期下修，流动性扰动再起，港股缩量阴跌 4、203年6月展望：弱复苏环境延续“泛科”、“中特”两大方向布局 4、港股223年6月投资主线：把“泛科技”、“中特”两大主线 6、港股基金精选：博时恒生科技TF、摩根港股低波红利、前海开源沪港深裕鑫 7、博时恒生科技F(5974) 7、指数型：摩根港股低波红利(0501) 8、主动管理型：前海开源沪港深裕鑫(0431) 10二、2023年6月QDII投资策略：货币政策有悬念，聚焦美股科技业 12、美股Q：行业恐有分化，聚焦科技板块 13、美股QI精选：科技纯度更高“景顺长城纳斯达克科技市值加权(01091” 14、黄金Q：长线趋势看涨，短期恐仍承压 15、债券Q：美债长期或有利得，阶段波动恐将放大 16、能源Q：供给偏紧需求下滑，暂不参与原油投资 16风险提示 16附、QDII基金投资版图 17图表目录图表1：203年以来主要市场指数走势 4图表2：近一年恒生指数收益分解 4图表3：5月恒生行业指数涨跌 4图表4：203年以来南向资金流入情(亿港) 4图表5：中国制造非制造综合I 5图表6：0大中城市商品房成交面(万平方) 5图表7：美债收益率走势变化 5图表8：美元指数与恒生指数走势对比 5图表9：近十年主要指数-TM对比(203.5.1) 6图表10：近十年H溢价指数走势 6图表1：港股科技互联部分龙头公司231财报 6图表12：港股基金精选明(至203.5.3) 7图表13：博时恒生科技F-介绍 7图表14：博时恒生科技F-业绩走(截至223.531) 7图表15：恒生科技指-申万一级行(至223.5.1) 8图表16：恒生科技指-申万二级行(至223.5.1) 8图表17：摩根港股低波红利-介绍 8图表18：摩根港股低波红利-业绩走(截至3.5.3) 8图表19：摩根港股低波红利-行业分(申万一) 9图表20：摩根港股低波红利-板块分布 9图表21：摩根港股低波红利-行业集中(申万一) 9图表22：摩根港股低波红利-持股集中度 9图表23：摩根港股低波红利-持股市值风格 9图表24：前海开源沪港深裕鑫-介绍 10图表25：前海开源沪港深裕鑫-业绩走(截至3.5.3) 10图表26：前海开源沪港深裕鑫-情景分析 10图表27：前海开源沪港深裕鑫-股票仓位 11图表28：前海开源沪港深裕鑫-行业集中(申万一) 11图表29：前海开源沪港深裕鑫-板块分布 11图表30：前海开源沪港深裕鑫-行业贡献 11图表31：前海开源沪港深裕鑫-基金风格 12图表32：前海开源沪港深裕鑫-持股规模风格 12图表33：前海开源沪港深裕鑫-重仓股超额收益分布 12图表34：前海开源沪港深裕鑫-重仓股持有期益OP 12图表35：5月标普00行业指数涨跌 13图表36：近十年美股三大指数-TM(截至3.5.3) 13图表37：美国GP增速 13图表38：美国新增非农就业人(万) 13图表39：近一年美国通胀指标走势 14图表40：美国M制造非制造业I指数 14图表41：前十大权重成分(至203.5.3) 14图表42：指数成立以来走(至203.5.3) 14图表43：景顺长城纳斯达克科技市值加权-介绍 15图表44：业绩走势(至203.5.3) 15图表45：金价与联邦基金利率及美债实际利率走势 15图表46：金价与美元走势 15图表47：债券QI各类型数量占比汇(203年一季) 16图表48：中资离岸债各类型存量分(亿美元,023..31) 16图表49：QI基金投资版图（规模以基金2023年一季报和最新公告为准，规模单位：人民币） 17一、2023年6月港股通港股DII基金投资策、3年5月回顾：苏预期，动性扰再，股缩5月港股市场加速向下调恒生指数跌破1900点创222年1月以来最日均成交金额回落至足900亿港。恒指、恒生国企指数、恒生科当分别下跌-8.35、-8.04、-7.04，以红筹股为主的恒生香港中资企业指曾在4月表现抗，但此亦大幅调整，单月下-10.61。对近一年恒生指数收益进行分解（收盘(TT)(TT)，可见估压力是5月的拖累项盈则小幅支撑指：恒月度跌幅-8.35，其中盈利5.53创近一年新高产生较明的正向支但E大下-1315%成为拖累。估值下行反映出5月境内境多方忧加剧，较严重压制了港股市风险偏。市场 指数代码HHIHCHI港股H市场 指数代码HHIHCHI港股HCHHIHCCHI000001H000300H399006Z000688HDI美股 DXI指数简称恒生指恒生国恒生科恒生中资企上证指数沪深300创业板科创50道琼斯工标普500纳斯达克100月涨跌 今年以来涨跌835% 782%804% 808%704% 1216%1061% 129%357% 373%572% 189%565% 653%312% 9%349% 072%025% 886%761% 3030%97， ，港股行业方面，随经济增长动能趋，有色金属等需求疲软导致原材行业5月垫底，跌幅-15.9；其次是地产建筑在4月一二线城市商品房成交面皆环比回二手房销售与价格数据走的背景下该行指数5月单边下行-14.64；跌幅较小的只有低估值的公用事-4.5、金融-5.33。资金面来看，南下资金5成交净买共计224.6亿港元，较4月的260亿进一步缩，单日大额成交主要发生在下半。全月前十大活跃个股来看4月净流出最多的个“腾讯控”成为5月资金最青的标的，交净买入59.2亿随后依次为美团“中海“中国银行“中国神华，资金净买入9.7亿、16.9亿14.55亿1.8亿其余个股流入金皆未超过0亿从行业来基于持股变动及个股成交均价估1个万一级行业有19在5月实现资金净流入传媒石油石化煤居前列银行汽车业的资金净流幅度相对明。图表：5月恒生行业指数涨跌 图表：2023年以南向资金流入情(亿港)， ，、3年6月展：复苏环延续“泛技“特估两大主布局展望6月港股或已进入筑底阶段尽经济弱复苏环仍将令市场趋势性上涨动受阻但有望围“泛科技、“中特估两大方衍生出的结构性机会进行演绎盈利端来看目前国内经仍处于弱复苏阶段一季度之后部分经济指标读数低于市场预政策层也并未出新一轮增量刺激举而是更加关注中长期目预计接下来国经济复苏大方向不变，但增长斜继续放缓，意味着港股趋势性上涨动能仍将受到盈利增速不足的约束。流动性方面，美国经展露韧性就业市场表现强劲通胀各指有所分化市场对美联储货币政策预博弈持美债收益率及美元走势仍有波动对港资金面或短扰动同需重点关注中美地缘政治不确定性估层港历经45月回调已低于历史中，下具备保护空。、国内基：仍处，期政策提振4月底召开中央政治局会中提“经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足，意味着政策短期不会转向收，但同强调经济要实现“质的有效提升”和“量的合理增长，即不会通过强刺激的方式实现稳增，此前市场期待的新一轮增量刺激举并未出台与此同时4月部经济指标读数低于市场平均预：据国金宏观经济组统计考虑低基数影响工业增加值投资社零两年复合增速分别为1.33.12.6，均低于3月水5月一二线城市商品房成交面环比止跌回升但离3月高点仍有差经济数在一季度反弹再度走弱，主要是生产需求疫后快速修复后内需接续动能不足所致，且稳增长措施落地放缓也一定程度弱化了需求支撑。我们认当前仍处国内经济复苏早期货币政策财政政策适度积极的方向不会轻易改未来随着刺激举措逐步跟进，经济内生动将日渐修复故不必过于悲观。5月国内制造业I录得48.8较4月前(9.2)下降.4个百分点反映我国经济景气持回落有待政策的适时适度提振。分项来看生产指、新订单指数分别为49.6、48.3，较前下-0.6和-0.5个点，均位于收缩区新订单指数已连续两个月运行荣枯线之下且低于生产指数，可见市场需求不的局面仍存制造“供强需弱的特征仍较为突此行业景气出现一定分化部21个行有个在5月I处扩张区间景气水平有所回例装备制造业高技术制造业消费品行业MI分别为50.4、50.5、50.8，均较4月前值有不同程度回升。今年房地业是政策重点聚焦领，年初围绕供给侧房企融“三箭齐、保交楼专项借款、预售资金监管优化等措施落地，初步化解部分房企的风，但后政策相对克。至5月全国房地产市场整体热度有所下降，成交规模止升转降，房价走势继续承压5月的30大中城市商品房成交面积124万平方米，环比4月小幅上升3.7，但离3月的阶段高点仍有20的差。图表：中国制造业非制造业综合I 图表：30大中城市商品房成交面万平方米)， ，、海外流：联储悬再，金扰持续从港股分母端估值来看由于港股投资中外资权重受美国长端利率美元流动性的影响明正如我们在5月的策略报告中所言市场对于美联储货币政预的博弈贯穿二季度美国通胀仍黏性，10年美债收益率进一下后劲不足，对于港资金面形成持扰动。此外5月美债务上议导致外资流更增资金面不确定。不过6月1日美联官释放了鸽派信表示该暂停加息引发人民币汇迅速上涨、北资金流入港然而6月2日披露的美国非农数据大超预再度推升近期加息概率同时拜登签署债务上限预算法案，暂时避免政府陷入债务违，市场避险情绪退。整体来看6月港股面临的外不确定仍解。图表：美债收益率走势变化 图表：美元指数与恒生指数走势对比， ，、港股估相优势凸存在部反转估值层面经过45月港股的连续调整，主要指数估值所处位的上行空间大于下跌风险，存中长期配置机会。截至2023年5月31日恒生指数、恒生国指数估皆位居近十估中位数下，恒生科更是跌破历史最低；从、、S等维度与其他主要市场作横向比较，港也处于低位。从资产比价的维度来看，港经过近期回调后，相对A具备较突出配置优势：截至5月31日，AH溢价指数148.9高于近十年均值＋1倍标准(43.3)处于近十年96的较分位意味着后港股补涨的空间或相对更大。图表：近十年主要指数-TM对20235.31) 图表1：近十年H溢价指数走势， ，、港股3年6月投资主把握泛科技“中特”两方向聚焦6月投资策略尽管港股趋势向上动依然较弱但估值具备保护空间接下来有望围“相关“泛科技”领域“中特估”相关低估值央国这两大方向衍生出的结构性机会进行演绎具体方向包括：1）港股成长风格的“泛科技”板块，包含“硬科技”、“软科技”等多个赛道，具备较强的向上弹性，对流动性更为敏感，若接下来国内经济复苏顺利并带动人民币升值、美联储加息周期收尾，则有望再获境内外资金青睐。近期英伟达财报大超预期意味着AI产业链已进入全面加速期，产业价值有望快速释放。而我国面临着美国严控企业对中国高科技产业投资的境遇，但也意味着我国产业政策有望再度加码，相应领域自主研发的逻辑会进一步加强，包括先进半导体、人工智能、量子计算等。当前人工智能相关主线在A股已全面扩散至软硬件等多个领域，然而港股有资金、有技术、有场景的大模型公司聚集，却由于4~5月港股大幅调整的压制而未能延续火热行情。后续港股泛科技领域有望发挥自身估值优势，接力演绎这一主题。产业政策也正在积催化行情。政治局会议提出“要夯实科技自立自强根基，培育壮大新动能，要重视通用人工智能发展，营造创新生态，重视防范风险；科技部启动“人工智能驱动的科学研究”专项部署工作，提出引导和支持民营企业及平台企业参与国家重大科技创新。盈利层面自222年以来平台监逐步松互联网龙头企随着宏观环境回及企降本增效达利润率中枢上移，部分优质公有望收获I技术革带来的“二次增长曲。目前，已多家科互联公司公布2023年一季业绩，整表现良，有在股价上逐步兑现。图表1：港股科技互网部分龙公司23Q1财报2023一季度财报公司名称营收亿元)同比拼多多.美团.快手.腾讯.网易.阿里.京东.，2)“中特估”相关低估值高股息优质央国标的，兼具防御属与估值重构机的双重优势。一方面低估值高股个股具安全边际，在港股阶段面临境内外多重扰动因素之时确定性较强的品种配置吸引力提升；另一方面部分个股所属行业迎产业政策和产业趋势共振机会例如在数字经济的基础设施建设中扮演主力角色的国企运营商、行业信心和基本面有望回暖的优质央国企地产公司。中来看，央国还将继续受益于复逻辑稳增长政策优质龙头的盈利有望持改善此外，央国企密集周期板块尤其是偏上游的资源品值得关注，其需求端会随宏观经济修复而提升，但供给端仍难有大规模产能释放，从供需角度及现金流角都是值得关注的资产，同时具备安全属性、是股息回报较为确定的资产。、港股金精选博时生科技E、摩根港股波红前海开沪港裕鑫在具体产品筛选上考虑港股趋势性上涨动能恐将受阻、机会主要围“泛科技“中特估”两大方演，我们建议在6月的港股基金投资把握两大线、顾均风：1“泛科”领域本选指数型基金，科技含量高且覆盖面广成分股涉及消费互联网云计算芯片I算力等多个赛道且指数型基金风格会漂移，更易捕捉行业贝在科技指数的选择环节考虑被动投在面临系统性风时更易引发剧波动因此倾向于选择指数成分股涵盖范围更广的QII指数，并侧重选择成分股更泛科技行业代表性及普适性的指数，过偏重某些细分领域从而最大范围地捕捉行业贝在基金甄选上我优选跟踪误差最低绩效表现良的产品2“中特估”方向，本期选择港股高股息指数型基金，并从中进一步选出行业分布相对均、较为侧重“中特”及数字经济”等主线相关领域的指数基金3）为平衡基金组合波动，本期在主动管理型基金筛选成长价值风格相对均衡具备较优秀的风控能历史风险收指标表现优对不投资环境适应性较强的基经理及其产作为组合的底仓予以配。本期港股基（港股港股QI精产品如下指数型成立以来跟踪误差在同类中最低“博时恒生科技TF(万琼,1974)、跟标普港股通低波红利指的“摩根港股低波红利(胡迪何志,00551)。主动理型：大盘价值风格灵活调整仓位及行并分散持股“前海开源沪港深裕(王霞毕建,004316)。图表1：港股基金精选明(截至223.5.1)基金类型基金代码基金简称基金分类基金经理合计规模(亿)成立日期2023Q1重仓股前三行业5月回报(%)5月同类排名今年以来回报(%)今年以来同类排名近一年回报(%)近一年同类排名指数型EFQII2.71.41.2,豪1.271458主动管理,强9764322，、博时恒科技E()）产品简介博时恒生技F为港股Q-指数型基金要求投资标的指数成分股及备选成分股的资不低于基金资产净值的90，且不低于非现金基金资产的80。203年一季报基规模0.3亿元持有人结构方面，截至222年报的机构持有占升至38该基金成立以相对基准年跟踪误为0.43在全部7只规模大于1亿的股通港股QI科技指数基金中误差最小。该基金跟的恒生科技指在目前港股通港股QI对标的全部科技类指数中是最为符合成分股更具代表性及普适性的要求不过分偏重某细分领域可最大范围地捕捉行业贝同指数的单一成分股占适中子行业适度分散均衡可适度分散单子板块风。基金成立日--基金类型F1规模亿)万琼投资目标 紧密跟标的数，求跟偏离和跟误差小基金成立日--基金类型F1规模亿)万琼投资目标 紧密跟标的数，求跟偏离和跟误差小。本基金资标指数份股备选份股含存凭）投资范围 的资产不低于基金资产值的%且不于非金基金资产的%.业绩比较基准恒生科技指数收益率(汇率整后)基金经理3基金代码港股I任职起始日--， ，电商、数字媒体、消费电子为：从恒生科技指数的行业分布来看截至2023年5月31日，指数成分股共涉及申万一级业9个，以传媒、电子、商贸零售为前三大行业权重合计占比61；指数覆盖申二级行业16个，以数字媒体互联网电商乘用车为前三大子行业权重合计占比40从成分股角度既囊括“人工智能大模型龙股，又广泛覆盖了消费互联网、云计算、芯片、互联网医疗、新能源等多个赛道。估层面，经今年4月的快速回落该指数-TTM创下有记录以来的最低值23.59，具足够的底部反转空间。图表1：恒生科技指-申万一行业(截至223.531) 图表1：恒生科技指-申万级行业(截至223.531)， ，、指数型摩根股低波利()产品简介该基金港股-股票指数型基要求股票资产占基金资产的9095采用完全复制跟踪标普港股通低波红利指数。基成立于2017年12月至2023年一季报合计规模2.36亿，港股占股票市值比例10。持有人结构方面成立以来多数时段以机构持有人居多截至2022年报机构持有份额占比76。图表1：摩根港股低波红利-介绍 图表1：摩根港股低波红利-业绩走(截至23.531)基金成立日--任职起始日--基金类型港股通-股票指型基金代码F1规模亿)6基金经理胡迪,何智豪投资目标本基金进行被动式指数投资通过格纪律约束和数量化风险管手段力争制的净值增长率与业绩比较准之的日跟度不超过%，年跟踪差控在以，以现对标的指数有效跟踪。投资范围股票资产占基金资产-%其投资标港股通低波红利指数成份和备成份的于非现基金产%权证基金产净值-业绩比较基准标普港股通低波红利指收益%银存款收益率(税后)%， ，产品优势高股息低波动，业绩名列前茅标普港股通低波红指用于衡量标普港股通指数内50只波幅最小、股息率高的股票的表为投资人提供精选的高收益香港上市股票并以价格波动为筛选条件分散配置于波动较低的高股息股票整体指数以低估值行业为主要持仓特征在安全边际上能为组合提供较好的保护低波红利特征的个股具盈利能力较强盈利稳定性较好估值偏低波动较小的特在不确定性较强的环境下往往更能凸其避险价该基金业绩表现亦能看出在近一月今年以来近一年等各个时间段不仅均战胜同期恒生指数且在各类港股指数型基金中都能名列前茅，彰显出确定性票息的投资价值。涵盖红利的同时，兼具质量及低波因子1）质量因子：剔除经营现金流为负的标的，确保高分红来自公司稳健经营2）分红因子：在加权方式上采用股息率加权而非传统的市值加权，有利于低位布局而非追高优质板块，可降低产品的波动风险，如22年底即高配通信等板块。“中特估”占比高：最新成分股中“中字头”公司占比接近50，央国企权重接近70。投资组合风析行业聚焦金融地产：行业分布来看，该基金长期以来以银行、地产、非银金融三个行业为主2022下半年以来通信业占比大幅上升，此外石油石化、建材、公用事业传统低估值行比重相对均衡。3.850.000.000.000.000.000.000.000.000.631.27传媒0.000.000.000.000.003.850.000.000.000.000.000.000.000.000.631.27传媒0.000.000.000.000.000.001.381.983.392.69计算机0.000.000.000.000.001.792.102.251.681.67社会服务0.000.001.541.081.401.331.311.241.812.25环保0.000.000.000.000.001.673.955.735.61纺织服饰1.400.000.000.002.641.344.733.681.990.00汽车1.501.740.000.000.000.000.000.000.000.00医药生物1.942.081.521.491.062.130.000.000.000.00美容护理1.980.000.000.000.000.000.000.002.222.14有色金属2.341.810.000.000.000.000.000.000.000.00机械设备3.065.283.873.852.086.063.755.585.573.69建筑装饰3.062.582.972.420.971.101.351.121.201.47食品饮料3.503.714.48058.12.236.756.255.667.34169.交通运输3.923.143.92736.6.144.242.462.552.302.58综合4.164.536.85496.3.872.542.452.120.000.00煤炭4.575.031.332.954.812.153.683.532.142.13电子425.317.15.0612.6829.16.457.9179.5210.515.75公用事业686.166.4.404.174.414.743.102.082.111.75建筑材料167.856.6.30227.6.9412.088.0279.16.48817.石油石化387.1.346.923.677.23498.4.313.906.45127.通信12.0715.4817.9118.3816.9920.1125.8218.7519.5321.47银行13.5217.4013.0713.7614.2816.05.531059.1410.5427.房地产16.3315.569.86067.5.820.996.9211.95510.24.03非银金融2022/12/312022/6/302021/12/312021/6/302020/12/312020/6/302019/12/312019/6/302018/12/312018/6/30行业，金融为主周期为辅，行业集中程度适中：板块分布上，长期以来呈现金融为主周期为辅的稳定结构。具体来看，近五年金融板块占据40左右比重其次为周期板块占比30左右但202年以来比重略有下降制造板块例基本在1015范围，2022年报显示科技板块比重小幅增长至接近12。基金行业集度适中，前三行业占股票市值比基本在40附、前五行业比在5565范围。图表2：摩根港股低波红利-板分布 图表2：摩根港股低波红利行业集中度申万一级)， ，个股分散市值风格趋于均衡基金的前十重仓占稳定在30大幅低于指数港股基同业均值处于同类最后10分位，利于分散单只个股风险基金持的市值风在201年以前以大盘为，而222年以来于均衡，大中小盘个股占比接近，以800亿市值以上个股占比略高。图表2：摩根港股低波红利-持股集中度 图表2：摩根港股低波红利持股市值风格， ，、主动管型：海开源港深裕鑫()产品简介该基金港股-灵活配置型基，要求股票资产占基金资产的比例为095。基金成立于207年3月，基金经王霞自207年开始管理至今、基金经理毕建强于023年3月加入管。203年一报基金合计模5.65亿，港股占股票市值比自2020年四季度以来持续为10。持有人结构方面基金自2020年报以来以机持有人居多截至2022年报机构持有份额占达96。图表2：前海开源沪港深裕鑫-介绍 图表2：前海开源沪港深裕鑫业绩走(截至3.5.3)基金成立日--任职起始日--基金类型港股通-灵活配型基金代码F1规模亿)基金经理王霞,毕建强投资目标本基金通过股票与债券资产合理置控制风险并保持基金资良好动性前争实现基金资产的长期定增。投资范围股票资产占基金资产的例为%%其中资于国内依法发行上市的票的例占金资%-%,投资于港股标的票的例占金产的%-%)。业绩比较基准沪深0指数收益率中证全指数益率%恒生指数收益率%， ，收益情景析：上行环现均，下行势相对显考察2018年以来基对于不同市场环境下的适应能显，该基金无论在市场上行还是下行环境中多数表现能居上游，具备较好的投资环境适应性。历史上1个上涨情景中，该基金有6次涨幅超越同业均值，且中1超额收益接近302次超额近10在12个下行场景有8次跌幅小于同业均且超额收益相对上涨环境更为显：有3次超额收益大于10尤以今年25月复苏低于预期且中美摩擦不期间的超大于20另有2次超额近10。图表2：前海开源沪港深裕鑫-情景分析市场环境时间段前海开源沪港深裕鑫A港股基金均值超额收益排名政策托底2018/10/19-2018/11/194.874.230.6423/56暖春行情2019/1/2-2019/3/742.1412.5129.631/56逆周期政策发力2019/8/7-2019/9/129.588.990.5825/69贸易协议落地，躁动行情开启2019/12/2-2020/1/1410.229.650.5730/71暴跌后反弹2020/2/4-2020/3/517.318.049.271/72上行环境经济复苏叠加流动性充裕上涨2020/3/24-2020/7/1310.2436.04-25.7974/74流动性充裕推景气行业上涨2020/12/1-2021/2/105.1124.50-19.3880/82风险偏好回升，全面降准超预期2021/5/10-2021/7/220.983.69-2.7063/93分化加剧，中小盘占优2021/7/28-2021/9/1315.285.469.822/100疫情缓解，制造业复产2022/4/27-2022/7/410.2616.68-6.4296/112优化防疫政策，地产三箭齐发2022/11/1-2023/1/2724.2833.54-9.2689/116美股大跌传导2018/1/30-2018/2/8-1.65-7.375.725/48贸易战升级2018/6/15-2018/9/17-2.90-12.799.893/54年末加速下跌2018/11/20-2018/12/28-9.71-6.35-3.3648/56暖春回调2019/4/22-2019/5/9-10.98-7.77-3.2154/60贸易摩擦升级2019/7/2-2019/8/6-5.24-5.07-0.1730/67下行环境节前落袋叠加疫情引发暴跌海外疫情加剧2020/1/14-2020/2/32020/3/11-2020/3/23-8.80-3.27-7.89-13.14-0.919.8752/711/72美债收益率上行估值回落2021/2/18-2021/3/9-0.86-13.3212.466/90双碳政策纠偏，周期回调2021/9/13-2021/10/12-6.76-7.060.3046/104内滞外胀2021/12/13-2022/4/26-9.14-25.9616.833/107地产基本面担忧，美联储加息2022/7/5-2022/10/31-17.39-25.638.2414/112复苏低于预期，中美摩擦不断2023/1/31-2023/5/313.80-18.0821.881/116，基金经理画像王霞：灵活调整仓位及行，持股分，大中盘价值风格从业经历具备近20年从业经验近9年投资管理经验管理学硕士注册会计师历任南方基金商业贸易、旅游行业研究员、房地产行业首席研究员现任前海开源执行投资总；214年起任基金经。当前在管产品4只，至2023一季报合计规模.28亿元。能力圈：地产研究出身，能力圈扩展至消费、科技和新能源等领域。投资理念：自上而下、宏观视角、优选赛道、聚焦龙。投资策略为聚焦在AH两地同时上市的公司中，从10大行业精选港股折价率较高的优质公司30家左进行重配置，并根据宏观、公司最新基本面情况，结合盈利和估值水平动灵活调整持股。行业及个选择行业分布基本“核-卫星结以重行业为主其余多行业小比例均衡配自2020年报至2022年的近两年持续以非银金融为主不过2022年报显该行业占由中报的接近40降至26，同时适度增强了对公用事业、交运等的参与力。基金持价值风相对显著，以大中盘规模为主。阶段观点坚定看好中国经济的复苏前景，中长期坚定看好中国资本市场。香港上市的大部分中国优秀公司的H股股价，在过去长期与A股股价存在折价，未来逐步缩小差距是一个大的趋势。投资组合风分析仓位配置灵行业有所分散作为灵活配置基金在成立初期的2017年以债券持仓为主2018下半年开始加仓股票资产20192020年期间通过仓位调以控制风险在港股及境内外市场回调时段倾向于保持谨慎的投资风格，低股票仓位耐心等待市场调整后的机会2021年以来仓位基本稳定在0，略高于港股基金同业均值仅在2022年三季度港股市场急跌期再度降仓至70，后回升至90以上。自2020年报以基行业集中度明显下，截至2022年报的近两年间，前三行业占股票市值比基本在5055、前五行业比在6570，呈现“核-卫星”式的分布结构。图表2：前海开源沪港深裕鑫-股票仓位 图表2：前海开源沪港深裕鑫行业集中度申万一级)， ，板块围绕周期金融制造基金近五年来除了2017年集中于消费板块外，之后主要聚焦在周期、制造、科技、金融这四大板块自2020下半年以来基本撤出科技投资形成以周期和金融为主制造业为辅的板块持仓结构2022年报显示周期及制造的占比有小幅增加、金融比重有所下降。行业贡献自2018年以来累计对基金产生正向贡献较多的是有色金属电子计算机此外按年度来看2019年的非银金融和房地产贡献突出2020年汽车和非银金融亦有贡献201年公用事业建筑装饰石油石化和汽车业表现较好，而2022年多数时段港股市场机会寥寥，仅有煤炭业作出了小幅正向贡献。图表2：前海开源沪港深裕鑫-板块分布 图表3：前海开源沪港深裕鑫-行业贡献行业2018年2019年2020年2021年2022年有色金属电子计算机房地产汽车机械设备石油石化公用事业电力设备医药生物建筑装饰通信建筑材料交通运输传媒食品饮料银行非银金融基础化工煤炭， ，。注：收益贡献权重为连续两期行业持股市值占股票投资市值比例均值价值风格显著，大中规模为：基金经理任职五年以来，该基金股票仓位随市灵活波，大盘/小/成长/价值这四种风格特征亦此消彼长2021年以来大盘价值风格逐步占据上风截至203年一季度大盘价值占比1、小盘价值占29。基金持的规模风以大中盘为，800亿市值以大股占基金的股票市值比重基本在50以上，300亿800亿市值的中型股比例多在40左。图表3：前海开源沪港深裕鑫-基金风格 图表3：前海开源沪港深裕鑫持股规模风格，。计算方法：将基金产品的区间收益率与风格指数同期收益率做线性回归。

，积小胜为大，擅长资源股挖：截至2023年一季报近四数据观，基金共持有重仓股65只，持有期相对基金基准的超额收益为正的51只其中有4只的持有期超额收益大于100多数集中在020的收益区间，可谓“积小胜为大胜。从重仓股的持有绝对收来看，有5只个股的期间涨幅超过100。具体来看基金对于部分资源股的挖掘较为到位例如间隔重仓8个季度“兖矿能源(14)间隔重仓2季“赤峰黄金(14)、间隔持有5季的“中石油(12)对基金的净值贡献较为显。图表3：前海开源沪港深裕鑫重仓股超额收益分布图表3：前海开源沪港深裕鑫重仓股持有期收益TOP， ，调仓能突出贡献超额收益测算净值和实际净值的差来考察基金经理的持仓调整效果显该基金的实际净皆优于模拟净值，说明基金经理灵活调仓为组合贡献一的超额收，在2022年当期、近一年近两年这三个时处于灵活配置型同基金前1附，可见其调仓效具备较突优势。二、2023年6月DII投资策略联储政策有悬，聚焦美股科业QI（非港股基建重点聚焦美股市场5月美国新增非农就达到超预期的339万人一季度GP年率由1.1上修至1.3，经济衰退预期有所修。同时，拜登签债务上限和预算法案，政府债务违约风险暂时解，市场避险情退潮，助推股市上行但另一方面6月初美联储官曾释放鸽派信，暗示6月将暂停加息此番劳动力市场的强劲表现使近期加概再度升高美联储后续行动悬念陡个股表现上英伟亮眼财报大幅拉升股价并带以科技股为主美股迅走强而其他成长股表相对落后周等行业亦无甚起色展望后续美股中“人工能挂钩的科技仍有望具备较强上行动其他领域的成长以及金融材料和工业等周期性行业恐仍低可持续呈较明显的分化走此外不排除货币政引发的担再冲击市的可能性因此建议选择聚焦于美股科业的基金最大程度享受海外I产业价值快速释的红利。基金选择在美股指数型QI中精选出科技纯度更“景顺长城纳斯达克科技市值加权(017091,汪,张晓)是目前唯一跟纳斯达克科技市值加权指的基金该指相较于纳斯达克10更为聚焦科技行业更突出优龙头科技股表，其权前成分股的占比超七成。、美股D：行业恐分化，焦科板块美国的经济衰预期有所修正5月新增非农就业33.9万人，超出市场预，一季度GP环比折年由1.1%上修至1.3，体现经济韧较。此外，拜登签署债务上限和预算法案，政府债务违约风险暂时解，市场避险情绪退潮。但另一方面6月初美联储官员曾释放鸽派信，暗示6月将暂停加息，而此番劳动力市场的强劲表使得近期加息概率再度升高叠加联储看重的通胀指标“核心”同比有所回升美联储后续行动悬念陡升。个股表现上英伟达204财年第一季财报披营收达1.9亿美元明显超预期引爆算力概念热潮的当下成为史上第一家突破1万美元市值的芯片制造，加入苹果、微软、谷歌、亚马的万亿巨头阵营5月美股的迅速走强，正是由苹果、谷歌、微软、eta、特斯、英伟达等科技龙头主导，合计贡献纳斯达克100指数月度涨幅的近50然而成长中的非科技板表现相对落后有些在公布季度业绩财报和盈利指引后走疲软；周期等行业亦无甚起色。展望市美股“人工智能挂钩的科技仍有望具备较强的上行动能但其他领域的成长股以金融材料和工业等周期性行恐低迷可能延较明显的分化走势此外不排货币政引发的担忧再冲市场的可能性因此建议选择聚焦于美股科技业的QI基金最大程度享受海外AI产业价值快释放的红并规避其他板块动能不足的风。图表3：5月标普500行业指数涨跌 图表3：近十年美股三大指数-TTM(截至23.5.1)， ，今年一季度美国GP增速由初值11上修至1.3显示经济仍具韧分项来看占美国经济总达70%的个人消费支的拉动率为2.52，较初上调0.04个点创201年二季之后的最高，消费对美国经济增长的拉动作用进一步增，成为美国经济韧性的主要贡；政府消费支出和投的拉动率0.89，上修0.08个点；商品和服务净出则由0.1下修至0；国私人投-214，上修0.2个点，私人库仍为当季经济增长的主拖项，反映当前美国企业正在经历幅度较大的去库过程。5月非农再超预期但失业率出回升，薪资增速有所放。数据反映美国经济“软着陆的概率大，也令加息预再度强具体来看5月新增非就口339万人，远高于预(9万人)，前由25.3万人上修至294万。分项来看增长结与4月增幅相似主要来自专业和商业服务、政府雇佣、医疗保健建筑运输和仓储及社会救助方面另一方面美国5月失业率3.7表现不及预(3.5)和前(34)，创202年10月以来新高薪资方面5月时薪环比速0.3与预期相符较前(0.4)有所放缓时薪同比4.3也低于预(4.4)及前值(4.4)，意味着其施加通胀的压力边际缓解。图表3：美国GP增速 图表3：美国新非就业人数(万人)， ，美国通胀有所分，高位运黏性较强。4月核心E同增长4.7，高于预期前(4.3)，打破了今年以来逐月回落的态环比上涨0.4创今年1月以来新4月E同比增长.36高于预(4.3),较3(4.19)进一步提；环比增长0.4，同样高预期(0.3)及前(0.1)。不过，I同显示有所回落，4月该数据降至4.9，前值收窄01个百点创201年5月以来最小同比涨；心I同比涨5.5，较前月收窄01个。分项来看住房、二手、汽油价格上涨是4月推高美国物价的主要因素。综合而言，美国通胀数据有所分化，显仍在高位运，距美联储设定的2目标有较大差。美国制造业走弱的特征仍然明显5月美国M制造业MI录得46.9，低于市场预(47)，且相较4月前值(47.1)回落了0.2个百点，已是连第七个处于萎缩区。分项来看反映内需的新订指数回落3.1个点至42.6，外方面的新出口订指数回升02个至50荣枯；内需求走而供给有所回升，生产、就业指数均回升至荣枯线以上，分别录得51.1、51.4。图表3：近一年美国通胀指标走势 图表4：美国M制造业非制造业I指数， ，、美股DI精选：技纯更高的景顺长纳斯达科技值加权(”前已叙及美股“人工智能挂钩的科技仍有望具备较强的上行动能但其他领域恐仍低迷整体可能延续较明显的分化走势因此建议选择聚焦于美股科技业的QI基金最大程度享受海外I产业价快释放的红利，并规避其他板块动能不足的风险经综合考量本期精选QDII基金为“景顺长城纳斯达克科技市值加权(017091)，是目前唯跟纳斯达克科技市值加指数的基。纳斯达克科技市值加指数相较于纳斯达克100更加专注于科技行且龙头效应更为突成分股的选择上，以纳斯达克10指数为基从中选取B行业分类为科技成股目前选出37只科技股构成该指行业分布上，该指剔除了纳斯达克100中的零售商、汽车、制药、饮料等行业，举低配数字服务业同大幅超配了半导体、生产技术设备、计算机软硬件等硬科技赛。从涉足领域来看，该指数囊括了I产业链的上中下游，既有上游数据和算力龙头企英伟达和D等，以及中游的算法提供商微软及谷歌等，到下游商业化落环节的苹果公司等。不仅如此科技板块的龙头效应往往较为明显具备核心技术和更深的护城河能不断自我迭代的巨头更有可能引领科技浪潮该指数采用市值加权方式进行编制目前其权重前十成分股的占比超过70能够更突出优质龙科技股的表现。从历史数据对纳斯达克科技市值加与纳斯达克100、标普500的走势差：以2022年3月20日纳斯达克科技市值加权发行时点为始，至2023年5月31日期间，纳斯达克科技市值加指数累计涨幅4.2，而纳斯达克100标普50分别下-.15-6.35可见纳斯达克科技市值加指数的向上弹性更强更充分反映了5以来科技龙头产业趋的强劲表现。图表4：前十大权重成分(截至223.5.1) 图表4：指数成立以来走(截至223.5.1)-M总值()二行业月跌VDO378341949793450013013634MO26472316467840611111015MO32839353824417401054711O1772529562787912991461VO8079626743368585672896O谷-C12337267415664295101400O谷-A12287266315600805061447MDO11821481931903613493227DO4177940461916403351066XO173881921157823303480， ，）产品简介“景顺长城纳斯达克科技市值加为美股QI-指数型基要股票比例不低于基金资的80投资标的指数成份备选成份股的资产不低于非现金基金资产的80投资于跟踪同一标的指数的公募基金市值不超基金净值的10。该基金成立于2022年12月运作时间不长，目前仅有2023年一季报披露。基金经理汪自成立开始管理至今、基金经张晓南于203年2月加入管。203年一季报基金/C份额及人民/美元现汇份合计规模0.7亿。截至203年5月31日，基金值1.316，成立以来益23.16。由于运作前三月为建仓期业绩相对基准涨幅落后。基金成立日--任职起始日--基金类型美股-指数型基金代码F1份额合计规模基金成立日--任职起始日--基金类型美股-指数型基金代码F1份额合计规模(亿)7基金经理汪洋,张晓南投资目标紧密跟标的数求跟偏离和跟误差小化，以期获得与标的指收益似的报。投资范围投资于股票的比例不低基金产的%;基金资标的指数成份股备选份股资产低于现金基金资产的%;投资跟踪一标指数公募基金的市值不超过基金净的.业绩比较基准纳斯达克科技市值加权数收率(用估汇率调整)%银行活期存款利(税)%， ，基金经汪生，士，具备4年证券从经验、近8年投资管经验曾在美国KBk利率衍生品部任席数分析9年起先后在泰联泰柏汇富博时兼具内外EF投资管理经验。1年加入景顺城，任EF与创投资总经。基经理晓生，备3年证券经、6年投资理经济学C，R曾任鹏华金产规划高级产设计兴银基研究展部研究及益投部基经0年加入顺长任EF投资基金理。在该金3年一报“资策和业表部分基金理表示继2年累计息5个基点之后3年一季美联储在2月、3月各加息5个基点至累计5个基点，计当已经进本轮息的尾声。从海外流性来看，前美联储息节奏进一缓和，部银行破产致市场对加节奏和预现了分歧确定比较的是体流性会转时在2年底现经恢复期的修性行美市场的科技在加预期温后现比强劲尤是以CPT为代表人工能行中部分接受股票走出了立行。当来看3年最强主线是科，尤是人智能新发和新用领，相公司未来发前景期从资市场看3年一季海外场普但表参差齐标普纳达克、SEDCC恒生指数恒生技的益率别为、和，而本金标指数斯达科技值加指数益率为，优于上所有数。、黄金Q：长线势看涨短仍承压国际金价主要受到趋势性的保值需（实际利率下美元指数下阶段性的避险需求所支撑以保值需求的上行驱动力更为持久。历史数据显示，黄金作为零息资产与美国实际利率呈高度负相关，仅在极数时段发生背离；同时因替代关系而与美元指数在多数时段呈负向变化，但后者的负相关性要明显弱于黄金与利率。从历史走势可见，在美联储加息结束后的中期时段之内国际金价往往由于金融条件的改善而延续上涨走势在过去6轮联储加结束之后，有4轮呈现金价的震荡上行，包括1984年200年206年2018年。图表4：金价与联邦基金利率及美债实际利率走势 图表4：金价与美元走势， ，展望后市长期黄金的整体看涨趋势仍未改在美联储紧缩周收尾的大背景美债利及美元指长期仍将处于下行通道则以黄金为代表的贵金属兼具避险及保值属性中长期仍然值得看好