长期资本市场

资本市场是金融工具的期限在一年以上的金融市场。股票市场、中长期政府债券市场等都是长期资本市场。为什么只有期限在一年以上才是资本市场呢？

这是因为，从总体来说，在一年的时间之内，资金短缺者难以通过它来改变固定资本总量和结构，一般也不可能改变使用的生产技术，难以形成有效的供给能力。只有在一年以上，企业才可能用在金融市场筹借到的资金建立起新的厂房和购置机器设备等。金融学原理资本市场包括:一级市场:发行市场，它最基本的功能是将社会剩余资本从盈余者手中转移到短缺者手中，促进储蓄向投资的转化。二级市场:供在一级市场上发行后的金融工具流通和转让的市场，它的存在提高了这些金融工具的流动性。二级市场提高了金融工具的流动性，才极大地增强了人们持有这些资产的意愿。如果没有高流动性的二级市场，一级市场的发行也会很困难。一级市场是二级市场的基础，如果没有一级市场发行的金融工具，二级市场也就成了无本之木，无源之水。

金融学原理资本市场也可分为:股票市场

主板市场

中小板市场

创业板市场

三板市场中长期债券市场9.2长期资本市场工具债券:债券是代表债权债务关系的一种凭证。按照债券发行人的不同，债券主要包括:政府发行的中长期政府债券

金融机构发行的金融债券企业发行的公司债券或企业债券中小企业发行的债券包括:

中小企业集合债券、中小企业私募债券、中小企业集合票据股票:证券投资基金金融学原理附选择权的公司债券可转换公司债券可分离公司债券可转换公司债券可转换公司债券是可以按照一定的条件和比例、在一定的时间内转换成该公司普通股的债券。可转换公司债与普通公司债所不同的是，到期时，如果投资者认为公司前景良好，那么，这类债券的投资者就可以不要求公司偿付本金，而是将债券本金按照一定的比率转换成公司的普通股。可转换公司债转换成普通股后，原来的债券持有人就变成了公司的普通股股东。

金融学原理可分离公司债券指上市公司在发行公司债券的同时附有认股权证，是公司债券加上认股权证的组合产品，认股权凭证与公司债券可以分开，单独在流通市场上自由买卖。分离后，其债券与一般的公司债券相同，不再具有转股功能；其认股权证则在交易所进行交易。例如，马钢股份每张(面值100元)可分离债的认购人，可以无偿获得不超过23份认股权证；新钢钒每张(面值100元)可分离债的认购人，可以无偿获得不超过25份认股权证。9.2.2股票与存托凭证

股票是由股份有限公司发行的，由投资者持有、代表对该公司所有者权益的一种有价证券。中国公司发行的股票包括：A股:就是在中国境内发行、由中国公民持有的且在上海或深圳证券交易所交易的公司股票；B股：向境外投资者发行的，在上海和深圳证券交易所交易的股票。:H股：由大陆的公司在香港发行并在香港证券交易所上市的股票。

N股：由大陆的公司在香港发行并在纽约证券交易所上市的股票。

金融学原理存托凭证在一国证券市场上流通的代表外国公司的股票。发展中国家为了筹集资金，一般希望自己国家的公司到发达国家证券市场去发行股票。但是，有些发达国家为了保护本国投资者和股票市场的正常运行，规定国外公司不能直接入市，必须先将股票存托于上市国的一家银行或信托公司，并由存托机构发行与股票面值相等的存托凭证，然后在上市国的股票交易所挂牌交易存托托凭证。在全球是著名的存托凭证就是ADR，即美国存托凭证。

金融学原理9.2.3证券投资基金

券投资基金是将分散的小额资金集中起来，组成规模较大的资金，然后投资于各类有价证券的集合。其最大的特点：收益共享，风险共担。收益共享：指证券投资基金赚得的利润要由所有的基金持有人一起分享；风险共担：指证券投资基金投资遭受损失时也要由所有的基金持有人一起承担。

金融学原理证券投资基金分类（1）：封闭式基金：在存续期内，基金规模不能扩大和减少的证券投资基金。

开放式基金：基金证券的规模在其存续期内可以变动的投资基金。开放式基金又分为传统开放式基金：规模在其存续期内可以变动、但持有人只通申购或赎回而不能进行交易的开放式基金。LOF：投资者既可以在指定的营业网点申购和赎回基金份额，也可以在交易所买卖基金份额。ETF：可以像封闭式基金那样在交易所交易，也可以向基金管理公司申购或赎回份额、完全复指某一指数的成份股作为投资组合的开放式基金。

金融学原理分类（2）：

股权基金：将发行基金份额募集的资金专门投资于公司股票的基金。债券基金：只将发行基金份额募集的资金投资于企业债券或政府债券的基金。混合基金：同时投资于股票与债券的互助基金，混合基金的风险较股票基金小，收益较债券基金高。

货币基金：投资于货币市场工具的开放式基金。分类（3）

成长型基金：以追求长期资本利得为主要目标的互助基金。为了达到这个目的，主要投资于未来具有潜在高速增长前景公司业务的股票。由于这类公司处于高速发展的时期，因此，它们很少支付红利，同时，未来具有很大的不确定性，也难于判断公司高速成长的持续性如何，因此，这类基金的风险也相对地高一些。

收益型基金：以追求固定收益为主要目标的共同基金，它强调的是追求固定、稳定的收入主要投资于政府债券、企业债券和金融债券。最大的优点为：损失本金风险很低报酬率也略优于银行定期存款。

平衡基金：分散投资于股票和债券的基金，希望在资本成长与固定收益间求取平衡。

9.3-1长期资本市场工具的发行：股票与债券金融学原理承销

长期资本市场工具的发行是由承销商来组织的。

按照委托程度及承销商所承担的责任不同，承销可以分为全额包销、余额包销和代销三种方式。

金融学原理全额包销是资本市场工具发行中最常见的承销方式，是指承销商接受发行人的全权委托，承担将本次发行的相应的金融工具等全部销售给投资者的职责。

余额包销是指承销商接受发行人的委托，代理发行人发行本次相应的金融工具，如果在规定的时间内，还有剩余没有销售出去，则由承销商认购全部未销售出去的余额。

代销就是承销商接受公司的委托，承担发行人发售债券或股票的职责。

金融学原理招标★美国式招标：只有愿意支付较高价格的投标者才能中标，且不同的中标者支付不同的国债价格。

★荷兰式招标：中标者虽然也是愿意支付最高价格的投标人，但他们所支付的价格却是所有中标者的加权平均价格。因此，荷兰式招标中所有中标者都支付相同的价格，这既可以鼓励投标者报出高的价格，又避免了歧视性价格所带来的不利影响。

认购认购就是投资者表示愿意购买某种新发行的资本市场工具的过程。

金融学原理9.3.2二级市场交易金融学原理交易所交易与场外交易

交易所交易就是在像上海和深圳证券交易所进行的股票或债券的买卖。场外交易就是证券交易所交易大厅以外进行的各种证券交易活动的总称。场外交易最主要的方式就是柜台交易。柜台交易是指在证券公司或银行开设的柜台上进行的证券交易活动。在柜台市场上交易的证券主要是依照证券交易法公开发行但未在证券交易所上市的证券，其交易价格以议价方式确定，而且交易方式仅限于现货交易。金融学原理场外交易解决了那些投资者购买了不能在交易所上市的公司股票的流动性问题，由于它极大地提高了这些证券的流动性，就便利了那些没有达到交易所交易要求的公司通过发行股票来筹集资本的要求。

金融学原理银行间债券市场：只有金融机构参与其中的债券交易市场。最初，这一市场与其名称是完全对应的，只有商业银行才能参与。但自2000年起，证券公司、基金管理公司和保险公司等只要满足一定的条件也可以进入银行间市场参与债券交易。非信用交易与信用交易非信用交易：即投资者完全利用自有资金买进股票或债券，或者卖出自己原来持有的股票或债券的交易行为。信用交易：即投资者借入一定的资金买入股票/债券，或者借入股票/债券而卖出的行为。融资融券融资融券：有价证券的信用交易形式，以投资者取得其所开立信用交易账户的证券公司的授信为基础的证券买卖活动。融资交易：当投资者看涨某一证券而手头又没有足够的资金时，向上海或深圳证券交易所具有会员资格的证券公司提供担保物，借入资金买入该证券的行为。融券交易：投资者看跌某种有价证券时，从其开立信用交易账户的证券公司借入该证券并卖出的行为。9.3.3资本市场价格指数资本市场价格指数是反应资本市场工具二级市场价格总体变动的一个统计指标,主要包括:股票价格指数债券价格指数基金指数股票价格指数国内:上海综合指数;深圳成份指数；国际：美国道琼斯指数、标准普尔指数；英国金融时报指数，等等；按行业分:地产股票指数、制造业股票指数、钢铁行业股票指数，等等股票价格指数素有国民经济”晴雨表“之称。９.３.４互助基金的购买与变现封闭式基金一般在交易所交易;开放式基金:除了上市开放式基金外,大部分开放式基金是不能交易的,投资者可以在指定的网业网点申购和赎回基金份额.开放式基金采取”金额申购、份额赎回”9.4.1贴现债券与附息债券

按照付息的方式的不同，可将债券分为：贴现债券：债券发行者在债券到期后按照债券票面金额向债券持有人兑付，但在债券到期前，债券的市场价格是低于其面值的。

附息债券：债券发行者在发行债券时承诺未来按一定利率向债券持有者支付利息并偿还本金的债券，附息债券规定了票面利率，一般每年付息一次。

金融学原理9.4.2贴现债券的价值评估例1：假设某公司发行了一种一年期的贴现债券，面值为100元，发行价格为95元，那么，该债券的利率是多少呢？

金融学原理例2：假设某公司发行了一期三年期的贴现债券，面值为100元，发行价格为80元，那么，该债券的年利率是多少呢？

金融学原理设该债券的年利率为

，这样，该债券在这三年中的现金流如下：第一年结束时的本息总额为：

第二年结束时的本息总额为：

第三年结束时的本息总额为：

由于贴现债券是按面值偿付的，因此，三年后的本息总额应等于面值，即：解得：

金融学原理更一般地，设

为贴现债券当前的市场价格，

为它的面值，

为该债券到期的剩余年限，

为剩余年限中的年利率，则：9.4.3附息债券的价值评估

当附息债券的面值与其市场价格相等时，称其为平价债券；当附息债券的市场价格高于其面值时，称它为溢价债券；当附息债券的市场价格低于其面值时，称它为折价债券。

金融学原理当市场利率与附息债券的票面利率相等时，它的市场价格就会等于它的面值；当市场利率高于附息债券的票面利率时，它的市场价格就会低于它的面值；当市场利率低于它的票面利率时，它的市场价格就会高于其面值。金融学原理例：假设某公司发行了一年期的面值100元的附息债券，票面利率为6%，即持有一张该债券一年后可以换回106元。再假设现在的市场利率为5%，那么，它的价格应该是多少呢？根据第三章的知识，它的价格按照5%的利率计息后，本息总额应该为106元。设该债券的价格为

，则有：从而解得

元评估附息债券价值时，主要两个指标：本期收益率就是每年支付给债券持有人的利息除以债券当前的市场价格。到期收益率就是使债券剩余期限内各年所付的利息额和面值的现值等于当前的市场价格的年贴现率。

金融学原理设某公司去年发行了一种五年期的附息债券，面值为100元，票面利率为6%，它当前的市场价格为102元，它的到期收益率是多少呢？

设该债券的到期收益率为

，未来四年中所得到的利息额为6元，其面值为100元，因此，在贴现率为

时，该债券未来的利息与面值的现值为：按照到期收益率的定义有：解得该债券的到期收益率

为5.85%。一般地，设：

：为债券的剩余期限

：附息债券的到期收益率

：附息债券的面值

：附息债券的票面利率

：附息债券当前的市场价格则可根据下列公式求解该债券的到期收益率：将同一个债券发行者发行的不同期限的到期收益率绘制在同一坐标轴上，就可以得到到期收益率曲线，在这个坐标轴上，纵轴表示不同剩余期限内附息债券的到期收益率，横轴表示附息债券的剩余期限。

一般而言,到期收益率曲线会向上倾斜,表明剩余期限越长,债券的到期收益率越高.金融学原理9.5.2股利贴现模型

9.5.1市盈率与市净率评估

市盈率是指股票的市场价格与当期的每股收益之间的比率。

当每股收益不变时，它在静态上反映了投资者完全靠现金股利来收回投资本金所需要的时间，市盈率越高，收回投入的本金所花的时间就越长；反之，市盈率越低，收回投资所花费的时间就越短。过高的市盈率表明股票市场价格严重背离其内在价值，股票市场就形成了泡沫。

金融学原理市净率是股票价格与每股净资产之间的比率。一般来说，市净率较低的股票，其投资价值较高，且市净率低的股票的价格波动小一些，风险相对较低。反之，则反是。极端地，若公司的股价低于其每股净资产，这就意味着，只需以相对较低的成本就可以购入公司价值更高的净资产。1、无股利增长时的股利贴现模型表示在现购入股票的价格；

表示持有股票的期限，以年表示；

、

、……

为未来各期公司分配的每股收益；

为

年后卖出股票的价格；

表示市场利率，且大于零。现在购买股票的价格就是未来各期中每股收益和第

年卖出股票时的价格的现值：假设每年所分得的每股收益都是相同的，即：因此有：

上式中的前半部分是以

为公比的等比数列，按照等比数列的求和公式得到：如果

为无穷大，那么，对上式求极限就得到：即股票价格等于公司每股收益除以市场利率。这就是无股利增长的股利贴现模型。2、股利稳定增长时的股利贴现模型假设公司的每股收益每年都按一定比率递增。

设每股收益的年增长率为

，每股收益增长时的股票价格为

，有：按照等比数列求和公司，得到：若

，即每股收益的年增长率高于市场利率时，

，因此当

为无穷大时，

也趋于无穷大，这样股票的价格也趋于无穷大。当

，即每股收益的年增长率低于市场利率，且当

为无穷大时，就有：即股票的价格等于每股收益除以市场利率与每股收益的年增长率之差。当每股收益增长时，股票的价格也会上升。上长多少？即使每股收益的年增长率低于市场利率，但只要

逐渐地逼近于市场利率

，股票价格的增长率也会是无限的。3、公司盈余用于再投资时的股票价格

设在每股收益

中，部分以留存利润的形成保留下来用于再投资，因此，股东实际上得到的每股收益为

。再设再投资的收益率为

，市场利率为

。根据这些条件，得到：★分配给股东的初始每股收益为：

★每股收益的增长率为：

上市公司将一部分利润用于再投资时的股票价格：9.6.1市场有效性

内在效率：指股票