有色金属-中特估之战略资源：中铝集团：全球铝、铜、铅锌行业领军者

业研究业研究证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号未经许可，禁止转载属行业深度研究报告铅锌行业领军者口中铝集团是全球有色金属产业排头兵，国家战略性矿产资源和军工材料保障主力军。主要从事矿产资源开发、有色金属冶炼加工、相关贸易及工程技术服务等，是目前全球第一大氧化铝供应商、第一大电解铝供应商，铜业综合实力色金属工程技术领域的领军企业，中铝高端制造是我国国防军工领域的重要保障型企业。中铝集团的业务可分为铝板块、铜板块、铅锌板块，以及从事有色工程技术的中铝国际和从事新能源发电的银星能源。口铝板块：中国铝业和云铝股份两大龙头铝企领航，中铝高端制造整合高端加工业务。公司，持股比例为29.43%，主要从事铝土矿、氧化铝、电解铝生产的大型企业。铝土矿资源方面，近年公司通过国内和海外投资等方式加大对铝土矿资源的储备，截至2022年底，公司控制的铝土矿资源量约为22.90亿吨、储量为2.45亿吨，国外(几内亚博法项目)资源量17.58亿吨(占比77%)、储量0.98亿吨(占比40%)。中国铝业的国内铝10%。几内亚博法铝土矿是极优质资产，已于2020年投产，2022年产量达到1355万吨，贡献了公司总铝土矿产量的48%。氧化铝方面，公司2022年共生产氧化铝1,764万吨，山西、河南、广西占比最大，分别占公司氧化铝产能的25%、25%、19%。随着广西华异200万吨项目投产、云铝股份并表、以及产能利用率提升，中国铝业的氧化铝产量从2018年的1,351万吨提升至2022年1,764万吨。电解铝方面，中国铝业电解铝产能主要分布在云南、内蒙、甘肃，占比分别为40%、18%、13%。由于2022年公司原铝产量为688万吨(云铝股份并表后)，较2021年637万吨(调整后)增长51万吨，同比增长8.01%。2023年，随着内蒙古华云的逐步投产、贵州华仁购买的产能指标到位，公司产量有望继续增长。口(2)云铝股份：主要业务包括铝土矿开采、氧化铝、绿色铝、铝加工及铝用炭素生产和销售，是中国铝业的控股子公司。截至2022年底，公司已实现氧化铝140万吨、绿色铝305万吨、阳极炭素80万吨、石墨化阴极2万吨、铝合金157万吨产能规模的绿色铝一体化产业链。近年来，重点项目云铝溢鑫水电铝二期、云铝文山水电铝项目、云铝海鑫水电铝二期逐步投产，产量从2018年的163.84万吨增长至2022年的267.31万吨。下游方面，云铝股份实施绿色铝一体化发展战略，通过减少中间产品物流运输、推广铝水直接合金化等短流程工艺，建立有利于碳减排的协同发展模式，降低总体碳排放，目标到2025年铝水直接合金化比例提高到90%以上。公司生产用电结构中绿电比例已经达到88.6%，同时公司实施了阳宗海、溢鑫光伏发电项目，已建成投运的分布式光伏项目累计发电5200万千瓦时，云铝润鑫等六个厂区分布式光伏项目全面开工，进一步拓宽了公司绿色电力保障渠道。在全球削减碳排放的趋势中，云铝股份有望受益。口(3)中铝高端制造：中国铝业集团高端制造股份有限公司是中铝集团下主要从事铝加工业务的控股子公司，中铝集团持股65%。中铝高端制造始终把服务“国家战略”放在首位，装备了具有国际先进水平的生产线，拥有铝加工完整产业链，主产各种用途的铝及铝合金板、带、箔、管、棒、型材及锻件，技术研发和创新实力国内领先。所属企业囊括了西南铝、东轻、西北铝、中铝瑞闽等核心企业，为我国航空航天、国防军工事业的发展做出了突出贡献。2021年中铝集团共生产铝加工材176.73万吨，同比下降4.8%；2022年1-3月生产铝加工材48.08万吨，同比增长11.6%。口铜板块：海外布局资源端，国内云铜再创佳绩。铜板块的主要公司是中国铜业。铜板块国内主要子公司为云南铜业，海外子公司为中铝矿业国际。究所券分析师：马金龙m业编号：S0360522120003业编号：S0360522120002证券分析师：巩学鹏业编号：S0360522120001行业基本数据只)相对指数表现%对表现4%-3%22/0622/0822/1123/0123/0423/06色金属沪深300相关研究报告《有色金属周报(20230612-20230616)：云南电确定性，经济托底政策有望发力》《有色金属行业周报(20230605-20230609)：美就业市场降温，降息周期或趋近》《有色金属行业周报(20230529-20230602)：宏观情绪有所改善》23-06-0482.245有色金属行业深度研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号2(1)矿山端：截至2021年末，公司控制的铜资源储量为2,956.19万吨。其中境内铜资源总量约为2,004.09万吨，境外铜矿资产为特罗莫克铜矿，资源量约为952.1万吨。云南铜业拥有迪庆有色、玉溪矿业、迪庆矿业、楚雄矿业四家子公司，通过这四家子公司持有括普朗铜矿、狮子山铜矿、大红山铜矿、羊拉铜矿等铜矿资产。其中最大铜矿为迪庆有色的普朗铜矿，拥有矿石量8.70亿吨，品位0.33%，铜金属量达到288.53万吨，剩余开采年限达到32年。普朗铜矿采用先进的自然崩落法开采，是国内目前最大的地下铜矿山。中铝矿业国际所持有的秘鲁特罗莫克铜矿为全球特大型铜矿之一，其铜资源约占我国铜资源总量的19%，设计产能为年产铜金属22万吨，2015年6月商业化生产，截至2022年3月，项目已完成投资88.66亿元，占总投资的96%，特罗莫克铜矿成为中国铜业最大矿山铜贡献项。2021年特罗莫克铜矿分别生产铜精矿含铜23.62万吨，占中国铜业自产铜精矿的70.47%。(2)冶炼端：中国铜业在云南、福建、四川及内蒙古等地区合计拥有6家冶炼厂，分为西南、北方和华东三大冶炼基地(分别为西南铜业、赤峰云铜、东南铜业)，业务涵盖了阳极铜、粗铜、阴极铜的冶炼。截至2021年末，公司共拥有并表阴极铜产能130万吨/年。2022年中国铜业共生产阴极铜134.92万吨，万吨，赤峰云铜43.09万吨，东南铜业40.10万吨。口(3)加工端：截至2021年末，中国铜业拥有铜加工产能44.5万吨，包括三家铜加工企业：昆明铜业、洛阳铜业、华中铜业。2021年昆明铜业的铜材产量为15.57万吨、洛阳铜业11.33万吨、华中铜业9.65万吨，总体的产能利用口铅锌板块：中铝集团的铅锌业务主要由中国铜业控股的云冶集团和云铜集团持有，包括云冶集团的下属上市公司驰宏锌锗、下属公司金鼎锌业，云铜集团下属云铜锌业、青海鸿鑫等公司。驰宏锌锗的主力矿山云南会泽和昭通彝良矿石品位超过20%，远高于国内外平均水平。驰宏锌锗下属的塞尔温驰宏位于加拿大，保有铅锌资源量2,688.26万吨，尚处于前期论证阶段，具有较大的发展潜力。金鼎锌业拥有的兰坪铅锌矿单体储量国内第一，目前资源储量997.37万吨锌铅金属量。截至2022年年末，公司具有年采选矿石300万吨、矿产铅锌金属产能41.5万吨、铅锌冶炼产能63万吨、银150吨、金70千克、锗产品含锗60吨，镉、铋、锑等稀贵金属400余吨的综合生产能力。公司规划至2025年，保有铅锌资源储量不低于5000万金属吨，矿山金属产量保底80万吨/年(力争100万吨/年)，铅锌冶炼产能100万吨/年(力争136万吨/年)；年营业收入300亿元；年利润总额40亿元。口中铝国际：中铝国际是中铝集团的工程技术战略单元，拥有工程设计综合甲级资质，是有色工程技术第一股。公司为整个有色金属产业链各类业务提供全方位的综合技术及工程设计及建设服务。公司业务包括三类：工程勘察、设计及咨询业务、工程及施工承包业务、装备制造业务。2022年工程及施工承包业务创收占比达到78.24%。2022年竣工验收项目达到3,945个，在建项目6,042个，累计新签项目数量7,517个，金额402亿元人民币；报告期末在手订单总金额达到603.82亿元人民币。口银星能源：银星能源主要从事新能源发电和新能源装备业务。其中：新能源发电包括风力发电和太阳能光伏发电，新能源装备工程业务主要包括塔筒制造、风机整装、齿轮箱维修、风电及煤炭检修等业务，具备年产300台风机、300台齿轮箱、500套塔筒的生产能力。公司的新能源装机以风电为主。截至2022年底，新能源发电装机容量共计146.68万千瓦，其中建成投运风电装机容量140.68万千瓦，建成投运太阳能光伏发电装机容量6万千瓦，正在建设光伏发电装机容量25万千瓦。2022年公司完成新能源交易电量13亿千瓦时，占当年总上网电量的62.66%，较2021年增长6.81%。口风险提示：全球宏观经济下行；美国通胀超预期。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号未经许可，禁止转载 )全球第一大氧化铝供应商、第一大电解铝供应商 10献了最主要的营收和利润 12 丰富，品位较高 41基地与矿山基本配套，资源保障稳定 44 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号4 图表10中铝集团各版块营业收入(亿元) 12 图表12中铝集团各版块营业毛利(亿元) 12 C 图表27公司主要产品营收结构(2022年) 16 9图表33中国铝业铝土矿产量(万吨) 19证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号5 图表35中国铝业氧化铝产能分布(按省份) 21图表36中国铝业氧化铝产能占比(按省份) 21图表372018年以来中国铝业氧化铝产销量(万吨) 21 图表39中国铝业电解铝产能分布(按省份) 22图表40中国铝业电解铝产能占比(按省份) 22图表41中国铝业电解铝产量(万吨) 23图表42中国铝业炭素制品产量(万吨) 23 图表472018-2022氧化铝产量(万吨) 25图表482018-2022炭素产量(万吨) 25图表492018-2022原铝产量(万吨) 25图表502018-2022铝合金及加工产品产量(万吨) 25 图表562018-2022年公司经营、投资、筹资活动现金流情况(亿元) 27 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号6 图表74中国铜业铜资源总量(截至2021年底) 35 图表96截至2021年末公司铅锌资源保有量情况(万吨) 42 图表100铅锌采选冶技术指标与行业比较(2022年) 45 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号7 图表105主要产品营收(亿元) 46 7 图表112近三年报告期内竣工并验收项目数量(个) 49图表113近三年报告期内在建项目数量(个) 49 图表117公司发电业务装机量(万千瓦) 51 图表120宁夏贡献大部分发电量(亿千瓦时) 52图表121宁夏贡献大部分上网电量(亿千瓦时) 52 图表123近五年主要营收变化(亿元) 53新能源发电占比营收80%以上(2022年) 53证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号8源和军工材料保障主力军属产业排头兵、国家战略性矿产资源和军工材料保障主力军、行业创新和绿色发展引领集团6家控股子公司实现了境内外上市(中国铝业、云铝股份、云南铜业、驰宏锌列。中铝集团的前身可追溯到1979年成立的冶金部有色金属司(总局)，后经历了中国有色金属工业总公司、国家有色金属工业局、中国三大有色金属集团公司、中国铝业公司等别为山东铝业公司、中国长城铝业公司、贵州铝厂、山西铝厂、平果铝业公司、中国长城铝业中州铝厂、青海铝业有限责任公司、山西碳素厂)，2个施工企业(分别为中国有色金属工业第六冶金建设公司、中色第十二冶金建设公司)，2个科研设计单位(分别为州轻金属研究院、洛阳有色金属加工设计研究院)。中铝集团收到中央国有资本经营预算资金290,000万元人民币，并按照文件要求铝业公司由全民所有制企业改制为国有独资公司，改制后名称为中国铝业集团有限公司，由国务院国有资产监督管理委员会代表国务院履行出资人职责，注册资本计的中铝集团10%的国有股权划转至全国社会保障基金理事会。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号9证券(一)聚焦铝、铜、铅锌等有色金属板块，形成10大战略单元中铝集团拥有铝、铜、工程技术、资产经营、产业金融、高端制造、环保节能、创新开(1)铝行业板块包括中国铝业股份有限公司和中国铝业集团高端制造股份有限公司，(2)铜板块主要以中国铜业有限公司为平台开展业务。铜资源主要由云南铜业SZ主体保有，云南铜业矿山主要分布在加工材的生产销售业务。属证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号10(4)工程技术板块，主要平台为中铝国际工程股份有限公司(601068.SH、02068.HK)，厂、第一个轻金属加工厂。公司及业务板块梳理(二)全球第一大氧化铝供应商、第一大电解铝供应商公司近年加大国内电解铝企业整合力度，先后收购兰州铝业、包头铝业等大型电解铝冶券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号11化铝产量及国内占比9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00002019年2020年2021年2022年1-3月27%27%26%26%25%25%24%24%23%23%中国氧化铝产量(万吨)公司氧化铝产量(万吨) 公司氧化铝产量占比(右轴)解铝产量及国内占比4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,00050002019年2020年2021年2022年1-3月20%19%18%17%16%15%中国电解铝产量(万吨)公司电解铝产量(万吨) 公司电解铝产量占比(右轴)解锌产量及国内占比70012%60011%50011%40010%30010%2009%1009%02019年2020年2021年8%2022年1-3月中国电锌产量(万吨)公司电锌产量(万吨) 公司电锌产量占比(右轴)极铜产量及国内占比12001000800600400200015%14%14%13%13%12%12%11%2019年2020年中国阴极铜产量(2019年2020年中国阴极铜产量(万吨)公司阴极铜产量(万吨) 公司阴极铜产量占比(右轴)解铅产量及国内占比350300250200005002019年2020年2021年2022年1-3月5%4%4%3%3%2%2%1%1%0%中国电铅产量(万吨)中国电铅产量(万吨) 公司电铅产量占比(右轴)铜材、铝材、锌合金产量40302002005002019年2020年2021年2022年1-3月公司铜加工材产量(万吨)公司锌合金产量(万吨)公司铝加工材产量(万吨,右轴)证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号12(三)铝板块贡献了最主要的营收和利润实现营业收入2,808.94亿元，占比70.97%；铜板块实现营业收入1,022.14亿元，占比有分部间抵消，以上三图表10中铝集团各版块营业收入(亿元)6,0005,0004,0003,0002,0001,0000中铝集团各版块营业收入(亿元)2019年铝板块铜板块2020年铅锌板块2021年稀有稀土板块2022年1-9月2022年1-9月中铝集团各版块营业收入占比80%70%60%50%40%30%20%10%0%-20%月，铝板块的毛利占中铝集团总体毛利的图表12中铝集团各版块营业毛利(亿元)中铝集团各版块营业毛利(亿元)8006004002000-2002019年2020年2021年2022年1-9月铝板块铜板块铅锌板块稀有稀土板块其他抵消2022年1-9月中铝集团各版块毛利占比7.61%铜板块,23.52%铝板块,64.58%证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号13集团近年来各版块毛利率情况35%30%25%20%15%10%5%0%2019年2020年2021年2022年1-9月稀有稀土板块公司合计来净利率情况5.004.504.003.503.002.502.001.501.000.500.002018年2019年2020年2021年2022年销售净利率(%)司受益显著。年，公司计提减值有所回落。2022年全年，中铝集团共计提资产减值97.92亿元，年以来中铝集团归母净利润情况120.00100.0080.0060.0040.0020.000.004003503002502005002018年2019年2020年2021年2022年归属母公司股东的净利润同比(%)年以来中铝集团计提减值情况0.00-20.00-40.00-60.00-80.002018年2019年2020年2021年2022年资产减值损失(亿元)信用减值损失(亿元)证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号14年以来中铝集团经营性现金流情况60050040030020000989694929088862018年2019年2020年2021年2022年经营活动现金净流量销售商品和劳务收到现金/营业收入(%)年以来中铝集团资产负债率情况6,6006,5506,5006,4506,4006,3506,3006,2506,2006,1506,1006,0502018年2019年2020年2021年2022年资产总计资产负债率(%)6766656463626160年以来中铝集团投资及筹资现金流情况100.0050.000.00-50.00-200.00-250.00-300.00-350.00-400.002018年2019年2020年2021年2022年投资活动现金净流量筹资活动现金净流量7.006.005.004.003.002.001.000.0012.0010.008.006.004.002.000.002018年2019年2020年2021年2022年ROIC(%)ROE(右轴,%)证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号15氧化铝、电解铝的业务主要在中国铝业体内，下游的铝材加工主要由中铝高端制造进行重要子公司之一，因此本章将对中国铝业、云铝股份和中铝高端制造三个公司分别进行(一)中国铝业：全球铝行业龙头，打造一体化产业链中国铝业是中铝集团的控股子公司，持股比例为29.43%，是中国有色金属行业的龙头企业，综合实力位居全球铝行业前列，是集铝土矿、煤炭等资源的勘探开采，氧化铝、原铝、铝合金及炭素产品的生产、销售、技术研发，国际贸易，物流产业，火力及新能源铝业股权结构以及子公司情况营与之配套的广西华异氧化铝项目投产带来的产量增加影响。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号163,5003,0002,5002,0001,5001,000500050%40%30%20%10%0%20182019202020212022营业收入(亿元)同比(右轴)国铝业销售毛利率与净利率持续提升14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%20182019202020212022销售毛利率销售净利率业资产负债结构有所改善68.00%66.00%64.00%62.00%60.00%58.00%56.00%54.00%20182019202020212022资产负债率国铝业经营性现金流创造能力增加30025020000500100%80%60%40%20%0%-20%20182019202020212022经营活动产生的现金流量净额(亿元)同比：右轴比占图表27公司主要产品营收结构(2022年)能源,2%氧化铝氧化铝,12%原铝,30%贸易,56%证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号17与公司在氧化铝、电解铝业务方面存在同业竞争，中铝集团作为云铝股份的间接控股股东及公司的直接控股股东，为妥善解决同业竞争问题，向公司出具了《关于避免与中国与云铝股份同业竞争业务整合工作，并承诺在五年内解决中国铝业与云铝股份的同业竞铝股份发行的股票(认购金额合计12.87亿元)，认购后公司合计持有云铝股份总股本的04%。股份纳入公司合并财务报表范围。云铝文山已形成年产140万吨铝资源保障。氧化铝项目积极推进，华云三期电解铝项目加快落实边界条件，宁夏能源新增煤炭产能逾200万吨；低钠微晶(一期)、金属镓、4N高纯铝(扩建)项目建成投产，高纯氮化公司铝土矿资源总量有望进一步增加，为公司持续发展提供资源保障。中国铝业是中铝集团中持有铝土矿资产的主体，中铝集团和中国铝业的铝土矿资源储量在国内同行业位矿资源量情况矿山名称万吨)储量吨))(年)许可证/采矿权有效期4.1424.03-2036.0424.10-2032.1226.07-2032.05矿23.05-2031.096517.09-2035.0715064720.12-2031.1015924.12-2031.108821.06-2032.0619.05-2031.0961618725.05-2035.0214.10-2024.10证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号18611831.09-2036.0521.09-2028.03820.09-2022.0818.07-2033.07计/90.49.49128.30//券国铝业铝土矿资源量、储量及产量分布中国铝业铝土矿资源量分布云南,1%贵州,6%山西贵州,6%山西,6%8%广西,3%几内亚,77%中国铝业铝土矿储量分布云南,1%河河南,17%贵州,15%山西,10%广西,17%几内亚,40%中国铝业铝土矿产量分布云南,1%河河南,7%贵州,10%几内亚,48%广西,20%山西,14%亚经目，是极优质资产。2022年，博法铝土是土矿的品位。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号19里皮带输送系统带料重载联调一次成功，标志着中国在几内亚投资最大铝土矿项目航运矿回国。ffa铝土矿提前建成投运。近年来，随着公司国内外铝土矿资源的不断以来中铝香港净利润情况6.0015005.004.00125010003.007502.005001.000.002500-250-2.00-500-3.00-7502019年2020年2021年2022年中铝香港净利润(亿元)图表33中国铝业铝土矿产量(万吨)35003000250020001500100050002018202020212018202020212022证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号20资源丰富，有效降低氧化铝成本。公司氧化铝板块主要包括铝土矿以及其他材料的开采及购买，将铝土矿生产为氧化铝，并将氧化铝销售给本集团内部的电解铝企产能分布铝产能(万吨)210041260002726。山证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号216005004003002006005004003002001000图表35中国铝业氧化铝产能分布(按省份)山西河南广西贵州山东云南重庆氧化铝产能分布(万吨)图表36中国铝业氧化铝产能占比(按省份)氧化铝产能分布云南6%云南6%25%3%东10%贵州12%广西19%河广西19%25%面推广“三化一提升”管理模式，设备非停次数同比减少17.8%，氧化铝工序能力指数整图表372018年以来中国铝业氧化铝产销量(万吨)200018001600140012001000800600400200020182019202020212022产量销量3、电解铝：绿色铝优势突出，长期竞争力清晰原铝板块包括原铝关联产品(即原铝产品，包括铝锭及其他原铝产品)以及炭素产品的生产和销售。原料板块的主要产品为铝锭，通常用于一般的铝产品加工；公司还生产特殊原铝产品，如专门工业用途的原铝及铝合金。此外，公司还生产炭素产品，主要供应合金、高纯铝。股份实现并表，云铝股份目前电解铝产能为305万吨；贵州华仁新材料购买南山拍卖，目前剩余产能为6.5万吨。综合以上，我们测算公司目前合计拥有电解铝证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号22350300250200350300250200150100500产能梳理-23.22.4让5图表39中国铝业电解铝产能分布(按省份)云南内蒙甘肃贵州山西青海山东电解铝产能分布(万吨)图表40中国铝业电解铝产能占比(按省份)青海6%青海6%西11%云南云南40%11%18%13%证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号2380070080070060050040030020010009080706050403020100解铝产量(万吨)2018202020212018202020212022图表42中国铝业炭素制品产量(万吨)20182019202020212022炭素制品(万吨)(二)云铝股份：全球绿色铝龙头，低碳排放构筑长期壁垒云南铝业股份有限公司的主要业务是铝土矿开采、氧化铝、绿色铝、铝加工及铝用炭素一体化产业链。偿，成为公司控股股东。子公司方面：云铝源鑫主要生产炭素制品，云铝文山主要业务为铝土资源开发和氧化铝生产，云铝涌鑫、云铝润鑫、云铝泽鑫、云铝海鑫、云铝溢鑫、云铝清鑫主要业务为铝加工及冶炼，云铝绿源主要业务为冶金工程、金属铸造及加工、铝制品，云铝汇鑫主要证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号2495.26亿元。主要得益于云铝溢鑫、云铝海鑫、云铝润鑫等7个合金化项目顺利投产。22公司营业收入及增速600500400300200002018201920202021202245%40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%营业收入(亿元)增长率(右轴)2022公司电解铝及铝加工产品营业收入6005004003002000070%60%50%40%30%20%10%0%20182019202020212022电解铝营业收入电解铝占营业收入比重铝加工产品营业收入铝加工产品占营业收入比重证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号251551501451401351301551501451401351301251201159080706050403020100300250200150100500160140120100806040200图表472018-2022氧化铝产量(万吨)20182019202020212022氧化铝产量图表482018-2022炭素产量(万吨)20182019202020212022炭素产量图表492018-2022原铝产量(万吨)20182019202020212022原铝产量图表502018-2022铝合金及加工产品产量(万吨)20182019202020212022铝合金及加工产品云铝股份抓住国家“双碳”战略机遇，实施绿色铝一体化发展战略，积极推进下游产业推广铝水直接合金化等短流程工艺，建立有利于碳减排的协同发展模式，降低总体碳排炭素自给率得到进一步提升。断扩产导致规模效应，公司电解铝毛利率大幅增长，从2018年的6.35%增长2022年。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号26-2022云铝股份电解铝及铝加工毛利率30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%20182019202020212022电解铝毛利率铝加工产品毛利率22公司营业利润及增速7060504030200-20-30300.00%200.00%100.00%300.00%200.00%100.00%0.00%-100.00%-200.00%-300.00%-400.00%20182019202020212022 营业利润(亿元)增长率(右轴)2018-2022年公司归母净利润和扣非归母净利润趋势及增速504030200-20400.00%300.00%200.00%100.00%0.00%-100.00%201820182019202020212022 -300.00%-400.00%归母净利润(亿元)归母净利润增长率(右轴)扣非归母净利润(亿元)扣非归母净利润增长率(右轴)2亿降低到2023年第一季度末的4.70亿元，最终使得其财务费用和资产负债证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号272022年销售、财务、管理费用及占比302520502018201920202021202214%12%10%8%6%4%2%0%销售费用管理费用财务费用三费占比8-2022年资产、负债及资产负债率(右轴)450400350300250200005002018201920202021202280%70%60%50%40%30%20%10%0%总负债(亿元)总资产(亿元) 资产负债率近年公司经营活动现金流量稳步提升增加，投资活动现金流流出下降，筹资活动现金流量总体持续流出。公司经营活动现金流入增加主要原因为经营情况持续改善，原材料价建设投入导致投资活动现金流增加。筹资活动现金流入减少主要系公司经营情况和现金流情况改善，公司借入借款减少，偿还到期债务及提前偿还借款，以降低资金成本。2018-2022年公司经营、投资、筹资活动现金流情况(亿元)806040200-20-40-60-80201822018经营活动现金流量2020投资活动现金流量202122021筹资活动现金流量项目等重点项目顺利建成投产，云铝文山电解铝智能制造示范工厂一期已建设完成并通过验收，云铝溢鑫数字孪生工厂建设，完成电解铝行业首座智慧化空压站的调试工作，证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号28造目二期300千瓦直流接入设备试验项目成功投运，该项目是国内首例光伏直流电直接供给铝冶炼生产试验项目。云铝润鑫等六个厂区分布式光伏项目全面开工，进一步拓宽了公司绿色电力保障渠道。公司还持续推进“阶梯电价”节能解铝液直接铸轧制备，相比传统的热轧法，具有流程短等优势，可以在节约生产时间的烧损和能源消耗。(三)中铝高端制造：国家重大工程关键材料和民品高端新材料的引领者中铝高端制造坚定不移做中铝集团服务国家战略的尖兵、深化央地合作的典范、跨越发西南铝、东轻、西北铝、中铝瑞闽、中铝沈加、中铝铝箔、中铝特材、发基地遍布重庆、黑龙江、甘肃、福建、四川、河南、贵州、辽宁、北京、浙江、云南证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号29中国铝业集团高端制造股份有限公司组织架构图眼、高铁、航母、舰船等国家重点工程提供了大量关键高精尖铝合金材料，为我国航空贡献。成为国家重大工程关键材料和民品高端新材料的引领者，具有全球竞争力的世界一流铝制造的航空航天产品及冲压件、结构件，包括油箱、储气罐、制动器、仪表盘、发动机垫片隔热罩、散热器ABS板市场。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号30端制造的汽车轻量化产品材和锻件产品。制造的轨道交通产品医制造的金属包装产品内领先地位，实现了进口产品的替代。板带材产品。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号31的热传输产品(7)铝箔产品：啤酒封、封口箔、超薄铝箔、双零箔、电池用铝品主要有药用箔箔等，铝箔产品(8)印刷版基：主要用于平板印刷，要求材料洁净、平整，无印痕、无色差、无裂缝、无其他材料夹杂等。公司产品工艺成熟，技术实力雄厚，产品质量稳定可靠，获得了市认可。制造的印刷版基产品证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号32铝集团铝加工产品产量及同比变化2000000080604020铝加工材产量(万吨)同比(右轴)60%50%40%30%20%10%0%-20%1、西南铝业(集团)有限责任公司(西南铝)：中国航空板材龙头企业西南铝业(集团)有限责任公司(简称西南铝)，位于重庆市九龙坡区西彭镇，前身为冶是我国为生产重点项目、航空航天所需大规格、新品种、高质量铝及铝合金材料而建设的大型企业。2002年正式加入中国铝业集团。西南铝是我国综合实力最强的特大型铝加工企业之一，是我国航空航天和重点项目材料铝型材、易拉罐用铝板材、印刷用铝版基等为代表的大量高品质新型铝合金材料。先后了航空航天、重点项目、交通运输、电子信息、包装印刷、建筑装饰用铝材等六大系列证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号332、东北轻合金有限责任公司(东轻)：新中国第一个铝镁合金加工企业简称东轻公司)是建国初期陈云同志向党中央撰写报告，由毛泽东、朱德、周恩来、刘定、签批筹建的中国第一个铝镁合金加工企业，是国家“一五”期间156项五大基地之一。六十多年来，东轻公司为“神舟”系列飞船和“嫦娥一号”等重点工程提供了大量轻合金材料，为我国航空航天、国防军工事业的起步与发展做出了重要贡献，被盛誉为“祖公司产品广泛应用于航空航天、兵器舰船、石油化工、交通运输、电子轻工等国民经济证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号34(一)中国铜业：铜铅锌齐发力，综合实力位居全国前列市。中国铜业精矿含铜、含铅锌产量国内第一；电解铜产量国内前三、铅锌精炼产品产，铅锌锗综合实力中国第一，综合实力位居国内有色金属行业前列(铅锌业务将在第四章行详细介绍)。)营业务板块为铜、铅锌、贵金属、贸易等。云南冶金集团下有驰宏锌锗、云铝股份、斗南锰业等多个控股公司，主要围绕铝、铅锌、锰、硅等板块开展业务。随着中国铜业于的发展战25002000150010005000100%50%0%-50%-100%2019202020212022.1-3铜产品(亿元)铅锌产品(亿元)铝产品(亿元)贵金属产品(亿元)贸易(亿元)其他(亿元) 同比增速(右轴)年第一季度各产品营业收入占比其他,5.32%铜产品铅锌产品铝产铜产品铅锌产品铝产品贵金属产品贸易贸易,11.57%4.65%铜产品,49.07%铝产品,%其他铅锌产品,8.29%证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号351、资源端：国内资源储量丰富，海外特罗莫克铜矿是全球特大型铜矿之一截至2021年末，公司控制的铜资源储量为2,956.19万吨。其中境内铜资源总量约为铜矿名称资源量(万吨)5302—.71计—6.19。称矿石量(万吨)Cu金属量(万吨)采年限(年)矿.53大红山铜、米底莫铜矿62资料来源：公司公告，华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号364035304035302520151050生产情况202022020云铜集团(万吨)20212022.1-3中铝矿业国际(万吨)含铜产量10.009.008.007.006.005.004.003.002.001.000.0020182019202020212022迪庆有色(万吨)玉溪矿业(万吨)楚雄矿冶(万吨)迪庆矿业(万吨)西南、北方和华东(2)北方冶炼基地：赤峰云铜属于央地合作项目，依托内蒙、外蒙的铜资源和锦州港的公司股股东股比例产能(万吨)云南铜业(集团)有限公司0%责任公司证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号3720208007006005004002020800700600500400300200100020181614121086420.00限公司5%.00.00图表79中国铜业粗铜、阳极铜产量图表80中国铜业阴极铜产量45404540353025201510 502019易门铜业-粗铜(万吨)20212022.1-3凉山矿业-阳极铜(万吨)1401201008060402002019202020212022滇中有色-阳极铜(万吨)西南铜业(万吨)赤峰云铜(万吨)滇中有色-阳极铜(万吨)白银产量20182019