EVA：上市公司价值管理的工具

EVA：上市公司价值管理的工具

2．1EVA指标的基本含义

国外衡量公司为股东创造的价值，主要采用市场增加值（MVA）和经济增加值（EconomicValueAdded，简称EVA）两个指标。前者即公司股票总市值（MV）与累计资本投入（CAPITAL）之间的差额，反映了资本市场对公司未来盈利能力的预期；后者是公司资本收益与资本成本之间的差额。这里的资本收益，是指经过调整后的营业净利润；资本成本，是指全部投入资本(债务资本和权益资本之和)的成本。可以看出，EVA本质上是公司财务利润超出资本风险机会成本(包括机会成本和资本的风险成本)的剩余部分，反映的是公司在特定时间内创造的价值。EVA的计算公式为：EVA＝税后经营净利润－投入的资本总额×加权平均资本成本

上述公式中，税后经营净利润和投入的资本总额数据，需要对会计报表相关项目进行一些调整后才能确定，调整项目较多且存在一定的主观性。用加权平均资本成本乘以所投入的资本总额，便得到公司的资本成本，即公司需要的最低盈利水平。公司必须达到最低盈利水平，才能保证支付债务利息，保证股东得到最低的投资回报，从而达到增加公司财富的目的。其中：加权平均资本成本＝公司税前债务资本成本×（1－公司所得税税率）×[公司债务市场价值÷(公司债务市场价值＋公司股东权益市场价值)]＋公司股东权益资本成本×[公司股东权益市场价值÷(公司债务市场价值＋公司股东权益市场价值)]比较而言，EVA这一指标更能反映公司为股东创造的价值。这是因为：EVA指标与上市公司股价的相关性超过MVA和其他会计指标，而且在公式计算上，EVA是MVA的决定变量。国外学者做过很多的实证研究，认为EVA优于传统的公司业绩评价指标体系。理由在于：当考察上市公司股票的收益时，EVA相对于传统的公司业绩与价值度量指标体系，能提供更多的相关信息，EVA值的增加，对应的是股票收益的增加；EVA与传统的公司业绩衡量方法相比，是一种最能激发公司的决策者与管理者提高资本使用效率的指标。EVA的理论基础主要在于企业价值与资本结构理论，以及委托代理理论（黄晓楠等，2007）。2．2EVA与上市公司价值管理的关系

2003年11月，思腾思特——远卓管理咨询（SternStewart－Bexcel）与《财经》杂志再次推出了“中国上市公司财富创造和毁灭排行榜”。他们依据经济增加值（EVA）这一主要指标，对中国上市公司再次进行了排名，这在中国上市公司中引起了广泛的反响。EVA是一种业绩评价指标，是现代公司价值管理的工具。它由著名的咨询公司斯特恩——斯图尔特公司(StemStewart&Co.)倡导和推广，被许多世界著名大公司所采用。从更深层次看，经济增加值观念的流行，标志着对企业的绩效评价已经逐步从利润观念转向价值观念，由此可能促使企业经营模式逐步从利润模式转向价值模式。胡玉明（2004）认为，把经济增加值观念引入企业并不是为了精确地计量经济增加值指标，而是通过该指标的动态观察，评价企业经营绩效即企业价值创造的贡献程度。与其说EVA与上市公司价值管理之间的关系，不如说EVA与上市公司价值创造之间的关系更加确切。正是由于EVA指标对上市公司价值创造作用的重视，才凸显出EVA指标相对于传统业绩评价指标的优越性。EVA克服了传统的公司业绩评价方法的缺陷，能够真实反映公司的经营业绩，体现公司的真正价值。它注重公司的可持续发展，考虑到了会计信息质量高低对公司决策可能产生的影响，将股东财富与公司经济决策联系在一起，使经营者与股东的目标函数趋于一致，最大限度地限制了管理者的短期行为和道德风险。传统公司价值指标是在财务会计的公认会计原则的基础上计算出来的，较多的会计估计与判断以及管理人员的会计选择权，在一定程度上忽视了对经济实质的反映，而EVA则是在一种新的经济基础之上计算出来的。这种新的经济基础更加重视经济实质，能够更为准确的反映经济真实。2．2．1EVA的基本思想摇钱术：曝光主力最新操作动向

现代财务理论为管理者决策提供了许多指标，如ROI（投资收益率）、EPS（每股收益）、NPV（净现值）、IRR（内部收益率）等，但这些指标之间缺乏相关性和一致性。公司的管理层在进行经营决策时，选择不同的指标可能会做出截然相反的决策，而经济决策指标的选择权往往给公司带来非常高的决策成本。于是，在20世纪50年代，EVA这种新的公司价值管理指标在国外应运而生，其给公司股东和管理层提供了一种崭新的价值管理理念，可以帮助公司管理层更好地进行公司价值管理。20世纪80年代后，很多公司逐渐认识到利润最大化和效益最大化判断工具在公司业绩评价中的不足：其中主要经济指标信息取得都基于以权责发生制为基础的会计信息系统，反映的是公司的实际发生成本或者历史成本，没有考虑到股东权益所隐含的巨大机会成本，很可能导致公司管理层产生短期经济行为，进行盈余操纵而忽视公司长期价值的创造。而EVA则着眼于公司价值创造的考察，通过EVA对公司管理层实施的薪酬激励方案，能够在很大程度上克服管理层的激励与监督不相容的问题，使得管理层有积极性为上市公司股东创造更多财富。上市公司的经营目标，就是创造EVA增加股东财富，而通过上市公司EVA指标的变化，可以衡量公司的真正价值与管理层的经营业绩。EVA指标与会计利润不同，它将某些在会计上列为费用而实际上具有资本性支出特征的开支不列为费用，如将商誉、研发支出等予以资本化。在现代经济中，知识边际收益递增的影响越来越大，这些包含大量的知识投入的资本能够在很大程度上增强企业在未来持续成长的潜力，因此EVA指标也反映了企业的成长性（沈维涛等，2004）。EVA的基本思想，是资本获得的收益至少要能够补偿投资者承担的风险。在EVA标准下，资本报酬率的高低并非完全是公司投资和经营状况好坏的评估标准，关键在于报酬率是否超过资本成本。只有在投资收益大于投资成本这一条件得到满足的情况下，公司的经济价值才会增加，投资者（包括股东或债权人）的权益也才能相应增加，公司的整体价值才能得到提升。EVA把包括机会成本在内的所有资本成本都考虑在内，显示出公司创造或流逝的财富总量，是对公司经济利润的一个较为真实的计量，准确地表明了公司股东剩余索取权的多少。根据EVA的计量方法，在营业净利润增长而没有占用额外的资金、或者新的资金投放于收益率高于资本成本的项目、或者将资金从不足以弥补其成本的项目中撤出的情况下，EVA将获得增长，即管理层为股东创造了价值。EVA概念从不同角度扩展了传统的剩余收益评价方法，其核心理念是资本效率，即资本回报与资本成本的差额。这一理念强调对资本成本包括股权成本的扣除，是以股东价值为核心且符合经济现实的理念，与传统的会计利润指标相比，EVA指标能更真实地反映企业的经营业绩（张纯，2003）。2．2．2EVA与上市公司价值链管理

EVA体现了公司价值链管理的要求。以EVA作为公司价值链管理的核心内容，能更好地评价公司的整体价值。毋庸置疑，价值链管理的目标是为公司创造财富。与传统的会计评价指标相比，基于EVA的公司内部价值链管理，追求的是扣除资本成本之后的经济利润。它能更为彻底地摒弃那种纯粹以实现会计评价指标增长为目标的规模扩张型价值链管理活动，避免由于会计选择等原因而产生的价值变动。应该指出，具有高会计利润的公司，并不必然意味着其创造了真正的价值。而基于EVA的公司内部价值链管理系统，所追求的是公司从价值链管理和价值创造系统设计中取得的扣除公司所有成本，包括债务资本成本和权益资本成本后的剩余收益。这部分价值越高，说明公司的价值链管理和价值创造系统设计越有效，公司的核心竞争能力越强。公司存在的根本目的是增加股东财富。基于EVA的价值链管理，强化了增加股东财富的发生机制，是对以往价值链管理水平的提升。这种价值链管理系统，对公司内部所有部门的成本指标、与EVA相关的其他业绩评价指标以及资本成本指标，都给予了高度关注，并通过有效的实施机制降低生产和服务成本，以实现EVA最大化的目标。这显然能大大增强公司的市场竞争力，并促进社会财富的创造以及经济资源的有效配置。捞径EV粪A作并为公肢司价彻值管框理的白工具餐，弥转补了烟价值装链理拜论在佛实际匠应用婆中的井一些逢不足短。建债立E团VA德评价肿标准农并使救其成施为公员司价俯值链双管理脸的核灿心，让可以牢为投么资者斑提供质一套畅科学义的上夺市公偷司价葵值评坚价标腰准与日计量泥工具穿，也棍可以糠为公婶司建问立全盟新的治价值景链管沸理系胁统提直供决随策依池据。阶EV帝A可鞠以为岭我国范上市概公司斧制定允发展和战略卵提供告依据韵，并膀利用粮其来介建立贿有效太的高济管人诊员激当励机彼制。意以E反VA求为基戴准的享上市破公司祥激励会制度窄，能沙够将叉公司犹高管汽人员碧的利产益与拌公司短的价散值创忙造能刘力紧暂密联封结在阔一起声。我渠国上恐市公残司应目该依膛据E右VA通的标虏准来车对公哑司的训业务堂结构纸进行危调整讯，使勾资本骄投入瑞到能短创造兰EV思A的疲部门食，通岸过并地购、捏出售包等手技段使烟公司名价值塌最大才化。戒非2．叙2．浆3推EV碧A与释上市泡公司羽治理搁结构梨企业个要生睬存和亚发展蚂，就冲必须培在不震断地进创造众价值绒的同他时进腿行价励值管布理，愁价值绘管理惕是过弱程而亮创造巴价值捡是最烛终目闪标。趁企业粮的价贵值大响部分武来源辞于经谣营活蔑动产披生的雷利润贞，且拆与企帐业的脂核心俯业务融密不啦可分医，而五企业咳的价评值创默造能呀力是懒建立母在完籍善的赏公司被治理抱结构烂基础凉之上摇的。苗近年场来，屠在大饥量国帆内外备财务安造假李丑闻海出现鼓之后去，无成论是坟投资军者还锯是监具管者诚，无嚼论是乏股东盛还是组债权糕人，芬都在差寻求耀完善爹公司暗治理很以促母进企修业价揭值提庙升的小途径岩，希饶望通灰过改缴进公毛司治劈理结密构来熔提升相公司耐价值闻管理俗水平时。而氧作为蹦上市俊公司嘉价值血管理令重要算工具烤的E抢VA屡指标低，与粗公司轨治理寺结构团有着亚十分萝密切式的关的系。杂毯基于会EV宜A的蜜业绩水评价暖指标触的建栗立，那更加僵贴近捕企业腐管理纪决策愧的实拆践，极在保因证股文东与颜经理喇目标剩一致绪或差待异极队小化氧的基跪础上俩，为斯企业蛋业绩枝评价制机制辞和经宫理层凑激励封机制她的设涝立，魄起到身了积青极的弟指导蒸作用离，从芦而可效以为定我国尾企业喇建立咏现代能企业陪管理国制度束和提赞高公誉司治吵理水物平做扔出贡雹献（尿黄登守仕等亦，2荐00渴4）讽。嗓欲（1荷）E锄VA屈与公层司管核理层遭摇钱枕树下糟教你齿摇钱经术粮

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