低成本外延扩张战略加速实施

2023-04-14化肥与农用化工湖北宜化000422.SZ2023-04-14化肥与农用化工湖北宜化000422.SZ新疆项目将使公司继续在低成本外延扩张道路上快速前进

事件：公司公布定向增发预案、新疆重大合同、业绩预告以及重大项目投产◆低成本外延扩张战略加速实施，新疆项目增加公司价值，维持“买入”：湖北宜化坚持走低成本外延扩张战略，符合大宗化工品行业历史发展的轨迹。本次公告的定向增发方案和重大合同都在新疆资源地，此两大重大项目使得公司继续加速扩张，由于资源配套使得成本较低，这样项目实施必然增加公司价值，我们维持“买入”的评级，目标价格30元。◆1季度预增公告体现了原有化肥业务提供了稳定性盈利公司同时发布了1季度业绩预增公告，1季度每股收益预计0.30-0.32。平滑下来，原有化肥业务应该能贡献5亿元左右的利润，其中内蒙联合化工贡献2亿元净利润，其他共计150万吨煤头尿素预计贡献2.5亿元左右的净利润，65万吨的磷酸二铵大致贡献0.5-1亿左右的净利润。◆内蒙宜化以及青海宜化的氯碱项目基于成本优势，盈利能力有望超预期：同时公告的有内蒙宜化30万吨氯碱项目的达产，由于较低的电价，PVC完全成本大致低于宜化本部PVC1000-1500元。氯碱行业目前的地区成本不同形成的级差成本仍然在2-3年继续存在，也就是宜化内蒙青海仍然可以在2-3年内获得超额收益。假设目前氯碱价格维持目前情况，预计这两个项目2023、2023年分别产销25万吨、60万吨PVC，分别贡献1.5亿元、4亿元的净利润。◆公司向上游资源的获得使得产业链条拉长，估值水平有望提升：公司对矿、煤矿等资源的获得将拉长公司的产业链，这将有效降低产品成本，减少原料供应的不稳定性，从而增加盈利能力。长期看，资源的获得将有效地提升公司的价值。本次新疆项目是一次重大的战略举措，我们持乐观态度。◆估值、投资建议以及风险分析：公司发展战略清晰，化肥业务相对稳定，氯碱以及其他化工资产提供了较高的业绩弹性。未来3年公司收入预计有30%以上的复合增长率，参考目前的价格，我们认为可以给予公司2023年25倍的PE估值水平，目标价格为30元。周期股估值中枢的变动是主要的投资风险。业绩预测和估值指标指标202320232023E2023E2023E营业收入（百万元）7,1318,76112,11615,16217,498营业收入增长率40.51%22.86%38.30%25.14%15.40%净利润（百万元）2492386498871,408净利润增长率-36.00%-4.37%173.18%36.62%58.74%EPS（元）0.460.441.201.362.16ROE（归属母公司)（摊薄）12.49%10.95%23.48%14.84%19.35%P/E4850181610P/B65422EV/EBITDA1621886维持买入当前价格22.00元目标价格30.00元目标期限6个月分析师:张力扬(执业证书编号：S0930209060206)市场数据总股本(百万股)542总市值(百万元)11,932流通比例(%)99.99%12个月最高/最低（元）25.32/10.97近3月日均成交量（百万股）9.22主要股东湖北宜化集团有限责任公司股价表现(12个月)%一个月三个月十二个月相对收益8.36-4.4242.02绝对收益13.64-4.9270.15相关报告：光大证券_湖北宜化（000422）_新增保险粉和氯碱项目带来新的利润增长点.DOC 2023-10-12股票研究报告公司研究简报公司研究简报光大证券股份及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。敬请参阅最后一页之重要声明。光大证券股份及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。敬请参阅最后一页之重要声明。宜化集团宜化集团湖北宜化65万吨尿素7万吨季戊四醇安利来煤矿恒泰煤矿瑞信矿业宜鑫矿业（筹建中）2023增加10万吨尿素产能三峡物流贵州宜化新宜矿业宜化肥业25万吨合成氨45万吨尿素65万吨磷酸二铵湖北香溪化工20万吨电石江家墩矿业宜化物流（筹建中）殷家坪矿业（探矿）16.2%50%50%70%100%68%77.36%100%100%70%贵州金江化工3万吨季戊四醇联合化工60万吨合成氨120万吨尿素40万吨尿素10万吨复合肥10万吨精甲醇湖南宜化45%51%55%100万吨磷矿石/2023年上半年鹿台山煤矿30万吨煤炭（基建期）100%100%6万吨/年湘中煤矿宜化矿业60万吨磷矿石2023年到120宁夏宜化计划搞PVC宁夏海利达太原非凡高新内蒙古宜化（海吉）45万吨电石40万吨氯碱青海宜化规划40万吨氯碱太平洋热电12万吨烧碱12万吨PVC宜昌宜家净环保太平洋化工12万吨PVC100%56.5%68%51%100%100%100%51%60%30%100%100%丑低成激本外讨延扩舞张战反略加积速实国施，暗新疆意项目妈增加叙公司遮价值剪，维相持满“挣买入饮”济：歇湖北抱宜化胡坚持知走低炭成本掌外延们扩张得战略避，符命合大般宗化起工品红行业供历史滩发展倚的轨顾迹。水本次举公告筐的定你向增苹发方煎案和喝重大凭合同逃都在饥新疆于资源返地，劲其中姜定向悼增发悔的6进0万柜吨煤目头尿甚素项倍目为低吉木招萨尔茧县五项彩湾枣地区随的煤状炭坑淋口项屑目，腊重大节合同鼻项目呈为新杆疆轮诵台县洞带有缎天然扶气和炎煤炭誉配套繁供给淡的尿寺素以宪及氯份碱项拦目。邪此两滩大重玩大项跨目使导得公融司继祖续加游速扩希张，禾由于态资源民配套宫使得迟成本眯较低罗，这帐样项抗目实穿施必姐然增皱加公诸司价消值，颠我们央维持洪“六买入颤”相的评炸级，学目标遇价格费30辞元。蒸1季畏度预乖增公似告体盘现了古原有宾化肥竭业务野提供跌了稳盟定性唐盈利水公司押同时芝发布邀了1退季度振业绩川预增概公告河，1菠季度所每股矛收益雀预计刑0.伯30漏-0戚.3滤2。谅根据致我们黑的跟情踪，薄其本罗部氯箱碱、惕季戊糠四醇视以及杜保险马粉项窜目在新1季材度略陶微亏愧损，仓业绩趋体现功的主肉要是霜公司袄化肥弦业务盘的贡课献。绸当然层，行查业的魔季节叔性使射得化器肥业毁务在摩2季武度的矿业绩歇贡献垂将大意幅萎父缩，辅我们娇预计姥大致沉在0权.1咏5元光左右宜。但延是平母滑下乘来，绝原有陷化肥惠业务席应该嘉能贡吃献5息亿元或左右体的利巾润，茶其中袄内蒙融联合姿化工屿贡献戏2亿手元净烦利润湿，其踢他共悦计1苦50断万吨漂煤头健尿素柄预计捏贡献垄2.山5亿夫元左努右的碧净利客润，拘65光万吨扫的磷禾酸二丈铵大躺致贡冰献0道.5不-1却亿左逼右的疼净冰利润凡。表内蒙聪宜化倡以及嘴青海梅宜化育的氯枪碱项晚目基川于成裹本优狐势，瞎盈利父能力左有望号超预谈期：伞同时溜公告份的有梁内蒙专宜化胶30斜万吨略氯碱右项目乡的达避产，满根据活我们舰跟踪隐，青创海宜暴化的筝30降万吨矩氯碱施大致锈9月养份能闹够达踏产。长预计误20奏10夜年内扣蒙青精海氯佩碱将福有2全5万肯吨的老PV产C产帆销量洗.。析由于赠较低铃的电柱价，应PV般C完废全成偿本大贯致低贱于宜佣化本币部P血VC肾10很00速-1亲50云0元雨，目慈前7怠10颜0元爽的含抹税价洒格下层，本铅部已识经基财本盈队亏平呆衡。织而氯嚷碱行辩业目葱前的爆地区尼成本抬不同诵形成淋的级鼓差成虑本仍蚀然在而2-铜3年消继续束存在戴，也戏就是该宜化泳这两知个氯积碱项吃目仍蚀然可圣以在燕2-偿3年厦内获童得超乖额收岗益。浙本次祸新疆声项目政是一球次重催大的丹战略碍举措裳，我严们持邀乐观眠态度建。迅盈利袋预测碧假设炭条件另：备所得口税综留合税彩率1岭8%个.歼本部射尿素肃按照佛17隐20栋元/摆吨计商算，略考虑附天然止气上样涨0某.3腥元/市立方座米。躬其他歼尿素远价格己按照榴崎岖崇历史控价格仓差计蔑算。材本部请氯碱燕、季枕戊四交醇以愚及保纽险粉格按照套盈平硬衡计拾算，津价格肉按照险目前妖的价停格。葛20辫10流年考眯虑定伤向增西发1咸.1烈亿股擦进行义摊薄厌计算藏。秆贵州场宜化件、宜条化肥榆业的君少数纽股东农权益叼假设叹在不浪增加患股本导的情盼况下示20途10浙年得皱到解屋决。足内蒙宾以及橡青海仍的氯久碱假药设能锦每吨按净利狗润5各00作元计瓶算，病20油10在年产搂销量声60军万吨搭。桌原有补化肥展以及艇化工分业务满产销挽量按震照历期年平碑均计孕算。蓬估值拉、投样资建壳议以汪及恭风险于分析勤：长公司基对矿区、煤劣矿等仔资源做的获刷得将村拉长柴公司雷的产狐业链表，这宰将有非效降颜低产核品成叫本，歇减少烘原料辰供应燥的不追稳定久性，摘从而敌增加摧盈利乱能力际。长竟期看观，资疲源的皂获得洋将有端效地蛮提升陕公司孝的价庭值。持公司收发展匪战略绝清晰劳，化店肥业患务相让对稳仆定，平氯碱三以及策其他尿化工阿资产节如季邀戊四驳醇、紧保险泉粉等坚提供笔了较析高的惩业绩回弹性厚。者未来筹3年战公司奥收入浓预计置有3律0%贼以上插的复鄙合增投长率犹，参胃考目柿前的留价格驻，我鞠们认预为可软以给材予公森司2栽01生0年呀25掠倍的仁PE物估值央水平谦，目但标价纺格为诚30寒元。惯目前违由于字公司助定向挺增发障锁定侮了增话发底迁价1圈8.刃51朱元，上公司掀层面东上有挤动力女维护雹股价公。从犹行业庙层面乖上看皂目前亮公司商的化雪工业扁务仍酷然处科于底六部，市化肥灾业务民从年锈化看讯属于颗稳定工性的共业务慈。我臭们认框为目滔前从白行业拜层面隐上应铜该底便部高铺估值待买周紫期类省，从振公司帆层面补上定舟向增蒸发是协积极农信号和。因画此我炸们认电为目押前公足司股羽价风惹险不碍大，侵可以卸积极莫买入还等待钩。旱目赠前股喷价的伸风险校在于译周期衬股的皆估值塘中枢并波动固。旋财务肠报表林及预庭测

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