任泽平：超级猪周期的成因、影响及应对

任泽平：超级猪周期的成因、影响及应对⽂：恒⼤研究院任泽平罗志恒马图南导读猪⼜闯祸了。今年以来，猪⾁价格持续上涨并创历史新⾼，超级猪周期袭来。当前经济下⾏压⼒加⼤，PPI为负，⼯业品价格下跌，“拿掉猪以后都是通缩”，只有猪带领⽜⽺鸡⼀骑绝尘，冲击CPI，引发通胀担忧，⼀只特⽴独⾏的猪。国务院常务会议提出稳定⽣猪⽣产和猪⾁保供稳价的多项措施。本轮超级猪周期的成因、影响是什么？未来向何处去？为什么我们控制不了⼀头猪？这次有何不同？如何应对？摘要“猪周期”是⽣猪⽣产和猪⾁销售过程中的价格周期性波动。在猪⾁价格景⽓时，养殖户为了追逐利润，增加能繁母猪和⽣猪供给，造成猪价下跌，养殖户减少供给，猪价重新上涨。猪的⽣产周期决定了⼀轮完整的猪周期历时3-4年，同时在⼀年之内受节假⽇和⽓候影响呈现出⼩周期波动。能繁母猪代表产能，扩⼤⽣猪供应先要扩⼤产能。从猪仔成为后备母猪需7个⽉达到可繁殖状态，能繁母猪⽣产1胎需要5个⽉左右，2年可产仔5次（2.4-2.5胎/年）。母猪产仔再经过1-2个⽉的保育期和5-6个⽉的育肥期，⽣猪可出栏。因此，直接补栏仔猪仅需6个⽉左右即可，当⽉⽣猪存栏量预⽰着未来半年的⽣猪供给；但从补栏母猪到增加猪⾁供应需18个⽉左右，即⼀轮猪周期约3年左右。我国每年⽣猪出栏量在7亿头左右，因此⽉末⽣猪存栏量应⾄少有3.5亿头，但截⾄8⽉底我国⽣猪存栏仅1.98亿头，同⽐-38.7％；能繁母猪1968万头，同⽐-37.4％。猪周期的本质是供需关系，需求端总体稳定，关键在供给端。我国以散户养殖为主体的环境放⼤了价格的波动性。第⼀，猪⾁消费需求从长期看由居民收⼊⽔平、⼈⼝增长和消费结构决定，短期受季节性饮⾷习惯、流⾏疫病、⾷品安全和消费替代效应等影响。第⼆，猪⾁供给端主要受养殖利润、政策⼲预、天灾疫病等因素影响。当前⽣猪养殖主要分为两种模式，即“⾃繁⾃养”，典型如牧原股份；另⼀种是“公司+农户”，公司提供仔猪、饲料、疫苗兽药及技术⼈员⽀持，待⽣猪长到出栏体重后由公司负责回收销售并给农户⽀付代养费，如温⽒股份、新希望等。前者占⽤资⾦相对较⼤，折旧多、兽药和疫苗费更⾼，但过程可控；后者占⽤资⾦少，折旧少，有利于刚进⼊⽣猪养殖⾏业的公司弯道超车，但需要⽀付⼤额委托养殖费。2006年以来，我国⼤致经历了四轮“猪周期”，主要有以下特点：⼀是每轮猪周期基本上在3-4年，下⾏时间略长于上⾏时间，主要是因为在下⾏阶段，利润下⾏但只要未亏损，养殖户退出的意愿不强；⼆是每轮猪周期均伴随疫病助推，但最近的猪周期相较过去明显存在⾮市场化的政策因素如环保⼲预；三是规模化和技术进步导致需要的能繁母猪和⽣猪存栏量下降，因此新⼀轮猪周期产能恢复后对应的存栏量将低于前期；四是不同于历次猪周期，本轮猪周期仅影响CPI，并未传导⾄PPI，核⼼CPI和⾮⾷品CPI下⾏、PPI连续为负，宏观环境是总需求不⾜。前三轮猪周期分别均历时4年左右，上⾏周期分别为2年、15个⽉和2年，最⾼涨幅分别为132.6％、98％和76.6％。本轮超级猪周期，涨幅⼤、速度快，四⼤原因：环保禁养扩⼤化、规模化养殖策略、⾮洲猪瘟、内⽣猪周期。第⼀，近年尤其是2015年以来，环保政策对⽣猪养殖的影响凸显。纷制定了划定禁养区和区内污染养殖户搬迁计划，层层加码扩⼤化，⼀⼑切。第⼆，规模化养殖升级导致散户⼤量退出，猪⾁供给下降，但仍未改变我国散户养殖占⽐较⾼、规模化养殖率不⾼的格局。年出栏量⼩于100头的散养农户数从2007年的8100万户，下降⾄2017年的3700万户，降幅54％，⽽同期年出栏头数超过1000头的规模养殖场数量从4万增⾄8.2万，增幅达150％。但是，养殖500头以下的养殖户数占⽐仍⾼达99.4％，500头以上的养殖户数量占⽐0.6％，500头以上的出栏数量占全部出栏数不到50％（约49.1％）。第三，⾮洲猪瘟导致⼤批⽣猪受到感染，截⾄2019年7⽉，全国共发⽣⾮洲猪瘟疫情143起，扑杀⽣猪116万余头。第四，⾮洲猪瘟前，上⼀轮猪周期中积累的过剩产能逐渐出清完毕，新⼀轮猪周期已经启动，猪⾁价格存在内⽣上涨动⼒。本轮猪周期始于2018年中，已历时1年3个⽉，已上涨141％，根据2年左右的上升周期及本轮周期能繁母猪和⽣猪存栏量过快下滑，可能要到2020年下半年迎来价格向下拐点。⼀是居民猪⾁消费需求较⼤，但能繁母猪和⽣猪存栏为⼗年低点，当前供给缺⼝⾼达1000万吨。我国猪⾁消费占全球49.3％，远⾼于欧盟的19％和美国的8.7％，国内⾁类消费中猪⾁消费占⽐⾼达73％，短期内⽜⽺禽⾁难以替代。⼆是我国进⼝猪⾁量长期仅占国内猪⾁消费的3％左右，占全球猪⾁出⼝的18％。今年以来虽加⼤进⼝⼒度，但仍⽆法弥补供给缺⼝。1-8⽉累计进⼝猪⾁116.4万吨，逼近去年全年119.3万吨的总额，累计同⽐40.4％；5-8⽉猪⾁进⼝当⽉增速分别为62.6％、62.8％、106.7％和76％。随着猪⾁进⼝⼤幅增加，进⼝单价也⼤幅提⾼，8⽉达到2.27美元/千克，较年初上涨31.6％，同⽐为36.6％。三是环保政策纠偏和⾮洲猪瘟疫苗研制需要时间。超级猪周期将在宏观、中观、微观上产⽣较⼤影响。1）宏观上，2008年⾄今，猪⾁价格和CPI指数的相关系数达到0.82，远⾼于CPI篮⼦中的其他商品。猪价上涨将推升⾷品CPI，同时带动替代品⽜⽺⾁、鸡蛋、鸡⾁等的价格上涨，

0.82，远⾼于CPI篮⼦中的其他商品。猪价上涨将推升⾷品CPI，同时带动替代品⽜⽺⾁、鸡蛋、鸡⾁等的价格上涨，拉动CPI，下半年CPI将继续在3％附近波动，个别⽉份可能超过3％。但本轮CPI上涨具有鲜明的结构性特征，核⼼CPI下⾏，PPI连续为负，全⾯通胀的可能性不⼤。宏观经济形势主要⾯临通缩⽽⾮通胀压⼒，“拿掉猪以后都是通缩”。货币政策更多作⽤需求端⽽⾮供给端，因此货币政策放松不会加剧通胀。2）中观上，加速⽣猪规模化养殖，提⾼⾏业集中度；影响⾁禽运输业格局，从活体运输到冷鲜猪⾁运输，从“调猪”到“调⾁”，冷链猪⾁运输迎来机遇；对上游饲料产业产⽣影响，短期降低对⽟⽶、⼤⾖等饲料的需求，价格下降，随着存栏量上升将带动上游饲料价格上涨。当前，我国⽣猪养殖业⾏业集中度较低，2018年前10⼤进军养猪⾏业的上市企业⽣猪出栏量共4731.67万头，市场份额占⽐仅6.82％，龙头温⽒股份、牧原股份、正邦科技和新希望⽣猪出栏量分别为2230、1100、554和225万头，与接近7亿头出栏量⽐仍极⼩。3）微观上，低收⼊群体居民受到猪⾁价格上涨影响更⼤，因此要注意通过补贴的形式降低低收⼊群体的⽀出压⼒。政策建议：⼀是多措并举增加供给，稳定猪⾁市场供应，密切跟踪替代品⽜⽺⾁价格并加⼤投放。建议短期内适当放松对⽣猪养殖业的环保约束，减少不合理的禁养区划定。加快投放储备的冻猪⾁。扶持前期退出市场的养殖⼤户，帮助其尽快恢复⽣产。此外，应尽快寻找新的猪⾁进⼝市场如巴西、澳⼤利亚等，在确保检验检疫安全的前提下，⼤幅增加进⼝猪⾁数量。⼆是降低猪⾁⽣产过程中的相关税费和交易运输等的成本，增加对养殖户尤其是⼤规模养殖户的融资⽀持。三是从需求端重点补贴对猪⾁价格上涨较为敏感的低收⼊群体，建⽴与猪⾁价格涨幅挂钩的动态补贴机制，补贴⼈群与低保、贫困户等名单挂钩。四是从长效机制，进⼀步提升规模化养殖场在种群选育、养殖技术、检验检疫等领域的⽔平，提⾼⾏业集中度，加快产业转型升级，提⾼规模化、标准化、产业化和信息化⽔平，加强冷链物流配送体系建设等，推进⽣猪“就近屠宰、冷链配送”经营⽅式。风险提⽰：猪⾁价格上涨超预期、政策执⾏⼒度不及预期⽬录1什么是“猪周期”1.1“猪周期”的产⽣1.2猪⾁价格波动与CPI⾼度相关1.32006年以来的四轮猪周期2超级猪周期形成的原因、影响及展望2.1四⼤原因导致本轮超强猪周期2.1.1环保政策导致⽣猪存栏持续下降2.1.2规模化养殖升级导致散户⼤量退出，猪⾁供给下降2.1.3⾮洲猪瘟导致⼤批⽣猪受到感染2.1.4新⼀轮猪周期使得猪⾁价格存在内⽣上涨动⼒2.2未来展望：短期内，猪⾁价格可能仍将保持⾼位，2020年下半年可能出现价格拐点2.2.1我国猪⾁消费整体较为稳定2.2.2进⼝猪⾁占消费量⽐重不⾜3％，难以弥补产量缺⼝2.2.3环保政策纠偏及猪瘟疫苗研制需要时间2.3超级猪周期的影响：宏观上拉动CPI，中观上改变⾏业格局，微观上增加居民⽀出负担2.3.1宏观上，猪价上涨带动CPI保持⾼位，与PPI持续分化，货币政策更应关注经济的总需求不⾜和⼯业品通缩2.3.2中观上，超级猪周期将加速⽣猪规模化养殖，提⾼⾏业集中度，提⾼冷链猪⾁运输⽐重

2.3.2中观上，超级猪周期将加速⽣猪规模化养殖，提⾼⾏业集中度，提⾼冷链猪⾁运输⽐重2.3.3微观上，猪⾁价格上涨增加低收⼊家庭⽣活成本3政策建议正⽂1什么是“猪周期”1.1“猪周期”的产⽣猪周期是⽣猪⽣产和猪⾁销售过程中的价格周期性波动现象。具体⽽⾔，猪⾁价格上涨时，养殖户会扩⼤产能，增加能繁母猪，推动⽣猪存栏量上升，育肥成熟后⽣猪出栏量增加，猪⾁供给增加，价格下降。养殖户观察到猪⾁价格下降，减少产能，淘汰能繁母猪，⽣猪存栏量和出栏量下降，猪⾁供给减少，猪⾁价格重新回升，周⽽复始。猪的⽣产周期决定了⼀轮完整的猪周期历时3-4年，同时在⼀年之内受节假⽇和⽓候影响呈现出⼩周期波动。能繁母猪代表产能，扩⼤⽣猪供应先要扩⼤产能。从猪仔成为后备母猪需7个⽉达到可繁殖状态，能繁母猪妊娠期114天左右，哺乳期20天，空怀期14天，所以1头母猪⽣产⼀胎需要148天（5个⽉）左右，2年可产仔5次（2.4-2.5胎/年）。2018年，国内平均每头母猪年提供的商品猪数量（MSY）为19.2头，低于国外先进⽔平4-6头，随养殖技术进步将提⾼。母猪产仔再经过1-2个⽉的保育期和5-6个⽉的育肥期，⽣猪可出栏。因此，直接补栏仔猪仅需6个⽉左右即可，意味着可根据当⽉⽣猪存栏量推断未来半年的⽣猪供给；但从补栏母猪到增加猪⾁供应需18个⽉左右，因此⼀轮猪周期约3年左右。我国每年⽣猪出栏量在7亿头左右，因此⽉末⽣猪存栏量应⾄少有3.5亿头，但截⾄8⽉底我国⽣猪存栏仅1.98亿头，同⽐-38.7％；能繁母猪1968万头，同⽐-37.4％。猪周期的本质是供需关系，需求端总体稳定，关键在供给端。我国以散户养殖为主体的环境放⼤了价格的波动性。第⼀，猪⾁消费需求从长期看由居民收⼊⽔平、⼈⼝增长和消费结构决定，短期受季节性饮⾷习惯、流⾏疫病、⾷品安全和消费替代效应等影响。第⼆，猪⾁供给端主要受养殖利润、政策⼲预、天灾疫病等因素影响。政策⼲预包括环保、财政补贴、收储投放制度等。由于猪⾁直接影响居民⽣活⽔平、CPI及货币政策等，政策⼲预相对较多，主要根据猪⾁价格、猪粮⽐、养殖利润等指标观测市场供给和养殖户盈亏情况，进⼀步调节⽣猪和能繁母猪存栏量、出栏量、屠宰量等。盈亏平衡点的猪粮⽐⼀般在5.5-6，当前猪粮⽐价为13.92，养殖盈利较⾼，⾃繁⾃养⽣猪和外购仔猪养猪利润已达到1683.6和1412.5元/头。但是如果⼲预措施⼒度过⼤，反⽽会加⼤价格波动。第三，我国的养殖业以农户散养为主，⽣产者同质程度较⾼，⾏业集中度低，单个⽣产者对市场价格的影响⼒较弱，更容易“追涨杀跌”，且防疫技术、资⾦不⾜，更容易⼤起⼤落，猪⾁价格呈现出较为明显的蛛⽹周期的特征。⽣猪养殖为处于产业链中游，上游主要有种植业、饲料、兽药疫苗等，下游主要是屠宰场和⾁制品加⼯⼚等，产业链总产值超过3万亿元，其中养殖业产值达万亿以上。当前⽣猪养殖主要分为两种模式，即“⾃繁⾃养”，典型如牧原股份；另⼀种是“公司+农户”，公司提供仔猪、饲料、疫苗兽药及技术⼈员⽀持，待⽣猪长到出栏体重后由公司负责回收销售并给农户⽀付代养费，如温⽒股份、新希望等。⽬前两种模式均有成功案例，前者占⽤资⾦相对较⼤，折旧多、兽药和疫苗费更⾼，但过程可控；后者占⽤资⾦少，折旧少，有利于刚进⼊⽣猪养殖⾏业的公司弯道超车，但需要⽀付⼤额委托养殖费。牧原股份每头猪分摊的折旧费⽤为温⽒股份的2.58倍。当前养殖⽅向主要为规模化、科技化和产业化，盈利的关键在资⾦、技术和成本控制。1.2猪⾁价格波动与CPI⾼度相关从历史数据看，我国猪⾁价格波动和CPI波动⾼度相关，2008年⾄今，猪⾁价格和CPI指数的相关系数达到0.82，远⾼于CPI篮⼦中的其他商品。猪⾁价格⾛势和CPI⾼度相关主要源于猪⾁在CPI篮⼦中占⽐较⾼。据测算，⽬前猪⾁在CPI篮⼦中的⽐重约为2％-2.5％，考虑到⾷品类商品在CPI篮⼦中总⽐重约为30％，且CPI篮⼦中商品种类众多，猪⾁作为单⼀商品的⽐重是很⼤的。此外，CPI篮⼦中的部分商品如服装、家⽤器具等商品价格⼀般⽐较稳定，周期性不如猪⾁价格强；另⼀些商品如房屋租赁费⽤价格的波动周期长于猪⾁价格变动周期，这使得猪⾁价格的周期性变动在CPI中体现得较为明显，成为影响CPI的重要变量。1.32006年以来的四轮猪周期

2006年以来，我国⼤致经历了四轮“猪周期”，主要有以下特点：⼀是每轮猪周期基本上在3-4年，下⾏时间略长于上⾏时间，主要是因为在下⾏阶段，利润下⾏但只要未亏损，养殖户退出的意愿不强；⼆是每轮猪周期均伴随疫病助推，但最近的猪周期相较过去明显存在⾮市场化的政策因素如环保⼲预；三是规模化和技术进步导致需要的能繁母猪和⽣猪存栏量下降，因此新⼀轮猪周期产能恢复后对应的存栏量将低于前期；四是不同于历次猪周期，本轮猪周期仅影响CPI，并未传导⾄PPI，核⼼CPI和⾮⾷品CPI下⾏、PPI连续为负，宏观环境是总需求不⾜。第⼀轮“猪周期”是2006年中-2010年5⽉，历时4年，其中上⾏周期2年，涨幅132.6％，下⾏周期2年。2006年初猪⾁价格持续处于低位，致使养猪业处于亏损状态。部分养殖户亏损严重，永久退出，⼤量母猪被淘汰。2006年全国能繁母猪的存栏量下降3.6％，⽣猪存栏量同⽐下降2.6％。在⼤规模的产能出清后，⽣猪数量下降开始逐渐传导⾄猪⾁供给端。2007年，⾼致病性猪蓝⽿病在全国范围内爆发，延缓了补栏速度。因此，猪⾁价格从2006年中开始企稳回升，2007年全国22个省市的猪⾁平均价格为18.8元/千克，较上年上涨41％；加之春节等短期因素作⽤，2008年3⽉猪⾁价格达到25.9元/千克的⾼点。此后，猪⾁价格开始进⼊下⾏通道。2009年甲型H1N1（猪流感）疫情爆发，2010年出现瘦⾁精和注⽔猪⾁等⾷品安全事件，公众的消费信⼼受挫，需求阶段性下降，对猪⾁价格形成进⼀步压制。2010年6⽉，全国22个省市猪⾁平均价跌⾄15.5元/千克的低点。第⼆轮“猪周期”是2010年6⽉-2014年4⽉，历时约4年，其中2010年6⽉-2011年9⽉为上⾏周期，历时15个⽉，涨幅98％，2011年9⽉-2014年5⽉为下⾏周期，历时32个⽉。这个周期是相对经典的猪周期，外部⼲扰因素较少，价格主要是受到猪周期内⽣动⼒推动。在前⼀个周期的影响下，能繁母猪的存栏量⾃2009年起开始下跌，进⼊2010年，对猪⾁供给的影响开始逐步显现，猪⾁价格开始攀升。2010年8⽉，能繁母猪存栏量降⾄4580万头，为周期内低点。13个⽉后，猪⾁价格迎来周期内⾼点，2011年9⽉，猪⾁价格攀升⾄30.4元/千克。随着猪⾁价格的⾼涨，养殖户纷纷增加后备母猪存量，猪⾁价格⼜⼀次进⼊下⾏通道，并⼀直持续到2013年上半年。为了稳定猪⾁价格，2013年5⽉，商务部等三部委联合开启冻猪⾁收储⼯作，提振了市场信⼼，短期价格有所恢复。但随着反腐⼯作深⼊和打击“三公消费”，2014年猪⾁价格再次下⾏。第三轮周期是2014年5⽉⾄2018年5⽉，历时4年，其中2014年5⽉-2016年5⽉为上⾏周期，历时2年，涨幅76.6％，2016年5⽉-2018年5⽉为下⾏周期，历时2年。2014年底猪⾁价格迈过W型底部，开始进⼊上升区间。由于⾃2014年起，我国开始实施严格的环保禁养规定，并着⼒提升⽣猪养殖业的规模化程度，导致⼤量散养户退出市场，⽣猪和能繁母猪存栏开始进⼊持续性的下降通道中，2015年上半年爆发猪丹毒疫情等使得猪⾁供给减少，猪⾁价格上⾏⾄2016年5⽉。此轮猪周期的特点是受环保和规模化影响，猪⾁价格上⾏并未带动⽣猪显著补栏。因为环保压制补栏，同时规模化养殖提升了产业效率，⼀⽅⾯提升了⽣猪的单体重量，另⼀⽅⾯使得能繁母猪提供的仔猪数量上升，因此能繁母猪存栏持续下降、2016年⽣猪存栏下半年略回升3％，⽣猪屠宰量未受到明显影响。猪⾁价格⾃2016年中开始下降，并在2018年中完成筑底。第四轮周期为2018年中⾄今，已历时1年3个⽉，根据2年左右的上升周期算，可能持续到2020年中，但考虑到本轮周期⽣猪和能繁母猪供给过快下滑，预计上升周期可能延长⾄2020年下半年。本轮猪⾁价格受到⾮洲猪瘟、环保限产政策、猪周期内⽣上涨动能、规模化养殖等多重因素影响，呈现出涨幅⼤，速度快等特点，价格上涨幅度为历次猪周期之最，堪称“超级猪周期”。今年4⽉以来，猪⾁价格快速上涨，截⾄9⽉底，猪⾁价格全国22省市猪⾁价格均值已达到38.3元/千克，已经明显超出前两轮周期30元/千克的⾼点，较年初上涨83％。反映猪⾁价格与成本⽐例的猪粮价⽐已⾼达13倍，远远超出6倍左右的盈亏平衡线和11倍左右的前期⾼点。当前猪⾁价格的绝对⽔平和相对⽔平都已创下历史新⾼。当前猪⾁供给缺⼝仍然较⼤，短期供应增加困难，预计后期猪⾁价格仍有进⼀步上⾏空间。2超级猪周期形成的原因、影响及展望2.1四⼤原因导致本轮超强猪周期2.1.1环保政策导致⽣猪存栏持续下降近年尤其是2015年以来，环保政策对⽣猪养殖产业的影响逐渐凸显。⽣猪养殖业对⽔资源的需求量⾼、污染⼤，与环境保护的⽭盾⽇益突出，特别是南⽅⽔⽹地区等⽣态敏感区的环保压⼒明显加⼤。近年与⽣猪养殖业相关的环保政策陆续出台，这些政策聚焦传统⼩规模散养对⽣态环境特别是⽔资源的污染，提出要加快转变⾏业⽣产⽅式，促进规模化养殖的发展，降低散养的规模。其中，新《环保法》要求环保不达标的养殖户加速退出，提⾼养殖成本；《⽔污染防治计划》明确提出要防治畜禽养殖污染，科学划定畜禽禁养区，2017年底之前依法搬迁或关闭不符合标准的养殖企业。在此基础上，农业部下发了《关于促进南⽅⽔⽹地区⽣猪养殖布局调整优化的指导意见》，提出转变⽅式，提质增效的原则，⼤⼒发展⽣猪标准化规模养殖，提⾼养殖的⽣产效率和⽣产⽔平。其中，调减南⽅⽔⽹地区养殖总量1600万头，全国⽔⽹地区133个主产县禁养区内关闭或搬迁养殖场24659个，减少⽣猪存栏282万头。

国⽔⽹地区133个主产县禁养区内关闭或搬迁养殖场24659个，减少⽣猪存栏282万头。在中央各部委的⼤⼒推动下，各地⽅纷纷制定了划定禁养区和区内污染养殖户搬迁计划，层层加码扩⼤化，⼀⼑切。从环保部公布的进展情况来看，南⽅⽔⽹地区禁养区养殖场关闭搬迁⼯作进展顺利。⼭东、四川、重庆、湖北等省市已经完成禁养区的搬迁⼯作。但在执⾏过程中，⼀些地⽅的政策执⾏层层加码，导致禁养区划定范围不断扩⼤。例如，⼴东番禺在今年5⽉修订了⽣猪的禁养区规划，禁养区⾯积由原来的50平⽅公⾥⼤幅扩⼤⾄410平⽅公⾥，达到原规划⾯积的8倍。⼤量散养农户不得不退出⽣猪养殖，⼀些不符合环保规定的⼤型养殖场也被关停，⼤批⽣猪被处理，导致近年来⽣猪存栏量持续下降。环保政策的初衷是为了降低⽣猪养殖业对南⽅⽔⽹地区的环境压⼒，但是在南⽅减少养殖规模的同时，北⽅地区⽆法承接或不愿承接⽣猪养殖产业，加剧了⽣猪的供给短缺。⼀⽅⾯，由于北⽅地区也⾯临着⽇益严峻的环保考核压⼒，因此对于承接⽣猪养殖也存在顾虑。另⼀⽅⾯，由于地理、⽓候与⼈⽂条件的差异，⼀些北⽅地区并不具备直接承接南⽅转移的⽣猪养殖产能的条件。例如东北地区⽓候寒冷，因此保暖成本明显上升。同时，受到东北⼈⼝流出和⼯⼈知识结构的影响，东北地区⽣猪养殖⼯⼈的供给明显不⾜，也限制了⽣猪养殖的产能转移。2.1.2规模化养殖升级导致散户⼤量退出，猪⾁供给下降近年来，我国推⾏了规模化养殖策略，⿎励养殖⼚扩⼤产能，同时不断缩⼩普通养殖户的规模，但仍未改变我国散户养殖占⽐较⾼、规模化养殖率不⾼的格局。规模化养殖相对于散养户存在规模效应，且管理、技术和资⾦等更具优势，有利于增强市场的稳定性，减少散户养殖的盲⽬性。散户养殖随着城镇化进程加快、⽼龄化率提⾼、资⾦和技术匮乏等将逐步萎缩，但这是⼀个过程，短期内以环保等⼿段推进提⾼规模化养殖反⽽不利于猪⾁供给稳定。2016年农业部发布《全国⽣猪⽣产发展规划（2016—2020年）》，要求2020年出栏500头以上的规模养殖⽐重达到52％；国务院办公厅2019年9⽉印发的《关于稳定⽣猪⽣产促进转型升级的意见》提出，2022年和2025年，⽣猪产业转型升级取得重要进展、产业素质明显提升，养殖规模化率分别达到58％左右和65％以上。近年来⼩规模散养的农户数量明显下降，年出栏⼩于100头的散养农户数从2007年的8100万户，下降⾄2017年的3700万户，降幅达54％，⽽同期年出栏头数超过1000头的规模养殖场数量则从4万增⾄8.2万，增幅达150％。其中，年出栏数超过50000头的⼤型养殖场的数量则从50家增长⾄407家，增幅超过700％。即使如此，养殖100头以下的养殖户数占⽐仍⾼达97.8％，500头以下的养殖户数占⽐为99.4％，500头以上的出栏数量占全部出栏数不到50％（约49.1％）。我国规模化养殖率任重道远，难以⼀蹴⽽就。近年来⼤规模养殖⼚的效率提升正在边际递减。2018年我国MSY（能繁母猪每年提供的商品猪数量，反映养殖效率）约为19.2头，较2017年的18.5头增长3.7％，增速较2016年的11.6％明显下滑，显⽰出规模效应正在边际递减。另⼀⽅⾯，当前我国的MSY与国外先进养殖场23-24的MSY⽔平相⽐仍有差距。2.1.3⾮洲猪瘟导致⼤批⽣猪受到感染2018年8⽉，⾮洲猪瘟疫情传⼊我国。由于传染性强，没有有效疫苗，加之⼀些不法商贩为了牟利违规运输带病猪⾁，⾮洲猪瘟很快传遍全国所有省区市。同时，由于我国部分地区防疫能⼒较弱，客观上也未能有效阻⽌⾮洲猪瘟的⼴泛传播。农业农村部副部长于康震表⽰，近年来，⼀些地⽅动物防疫机构队伍弱化，突出表现在机构体系不完善、基层⼯作队伍不健全、经费保障不⾜、基础设施⽼化陈旧等，难以满⾜防疫⼯作和产业发展需要。⾮洲猪瘟的蔓延对我国⽣猪养殖业带来了明显的损失。截⾄2019年7⽉，全国共发⽣⾮洲猪瘟疫情143起，扑杀⽣猪116万余头。历史上看，由于没有有效疫苗，⾮洲猪瘟⼀旦传⼊，防控难度很⼤。例如⾮洲猪瘟1978年传⼊巴西，巴西政府花费6年时间，才于1984年将⾮洲猪瘟从巴西境内消除。2007年传⼊俄罗斯后，⾮洲猪瘟便⼀直在俄罗斯流⾏，时⾄今⽇仍然未能完全根除。因此，本次⾮洲猪瘟传⼊我国，对我国的防疫能⼒、疫情管理、疫苗研发等提出了很⾼的要求，短期内我国⽣猪养殖业仍然⾯临着来⾃⾮洲猪瘟的严峻挑战。2.1.4新⼀轮猪周期使得猪⾁价格存在内⽣上涨动⼒⽬前，我们正处于新⼀轮猪周期的上升阶段。从猪周期的⾃⾝规律来看，上⼀轮猪周期中积累的过剩产能逐渐出清完毕。2016年6⽉-2018年5⽉，猪价持续下⾏，养猪利润持续下降，⾃繁⾃养⽣猪利润从780.1元/头下降⾄2018年5⽉的-381.3元/头，2018年3-7⽉连续5个⽉养殖利润为负，带动⽣猪产能和产量持续下降。2018年8⽉⾮洲猪瘟传⼊我国前，除2018年3⽉⼩幅回升以外，能繁母猪和⽣猪的存栏量已下降15个⽉，⽣猪存栏处于历史较低区间，因此猪⾁价格存在

除2018年3⽉⼩幅回升以外，能繁母猪和⽣猪的存栏量已下降15个⽉，⽣猪存栏处于历史较低区间，因此猪⾁价格存在内⽣上涨动⼒。环保限产、⾮洲猪瘟等外部因素进⼀步放⼤了猪⾁供给缺⼝，带动猪⾁价格加快上涨。2.2未来展望：短期内，猪⾁价格可能仍将保持⾼位，2020年下半年可能出现价格拐点2.2.1我国猪⾁消费整体较为稳定如前所述，猪⾁消费需求从长期看由居民收⼊⽔平、⼈⼝增长和消费结构决定，短期受季节性饮⾷习惯、流⾏疫病、⾷品安全和消费替代效应等影响。在低收⼊⽔平下，⾁类消费需求受⼈均可⽀配收⼊的影响较⼤。⽽当社会进⼊中等收⼊⽔平之后，⾁类消费需求主要与居民的饮⾷结构以及饮⾷偏好有关。1978-2018年，我国猪⾁消费量从779万吨增长到5540万吨，年均增速5.03％，主要源于收⼊⽔平提⾼和对猪⾁的偏好。从⼈⼝看，我国⼈⼝从9.6亿增长到13.95亿，年均增速0.93％。从收⼊看，城镇居民⼈均实际可⽀配收⼊年均增速7.11％。从消费偏好和习惯看，1978年我国以全球22.3％的⼈⼝消费全球猪⾁总消费量的18.4％，2018年以全球18％的⼈⼝消费全球猪⾁总消费量约50％；在国内⾁类消费结构中，猪⾁占⽐从1978年的90％下降到⽬前的73％左右，总体稳定，仍远超⽜⽺⾁和禽⾁，占绝对主导。改⾰开放初期，受到我国传统农耕饮⾷⽂化影响，加之居民收⼊⽔平整体偏低，猪⾁在我国⾁类饮⾷中的占⽐处于绝对领先的地位，其消费量占⾁类消费总量（猪⾁、⽜⾁、鸡⾁）的约90％。随着我国居民⽣活⽔平的提⾼，饮⾷多样化、健康饮⾷等需求逐步增长，猪⾁消费的占⽐有所下滑，⽜⾁、鸡⾁的消费占⽐稳步提升。2000年以来，⾁类消费中收⼊因素的影响逐渐降低，饮⾷偏好的因素上升，使得猪⾁消费的占⽐基本保持稳定。⽬前，居民猪⾁消费量占⾁⾷消费量的⽐例稳定在73％左右，期间偶有⼩幅波动。从未来看，长期⽅⾯我国居民受收⼊、城镇化进程、消费习惯影响对猪⾁的消费总量还将继续上升，短期内受价格上升、猪瘟影响可能有所下降，但与供给端的⼤幅下降⽐需求端影响变化相对更⼩。我国居民收⼊将持续增长，城镇化进程持续上升，对健康的追求可能略降低猪⾁消费⽐例，但是从世界⽔平看，我国⼤陆居民⼈均猪⾁消费量39.8千克，在亚洲国家和地区中处于中⾼⽔平，与⾹港67.1千克相⽐，仍有⼀定的增长潜⼒。2.2.2进⼝猪⾁占消费量⽐重不⾜3％，难以弥补产量缺⼝长期以来，我国的猪⾁市场⾼度依赖于国内供给，进⼝猪⾁量占总猪⾁产量的⽐例不超过3％。今年以来，由于猪⾁供给缺⼝不断增⼤，我国已经加⼤了从南美等地进⼝猪⾁的⼒度，7⽉以来对美进⼝猪⾁⼤幅增加。1-8⽉，中国累计进⼝猪⾁116.4万吨，逼近去年全年119.3万吨的总额，累计同⽐40.4％，⾦额同⽐56.7％。5-8⽉猪⾁进⼝当⽉增速分别为62.6％、62.8％、106.7％和76％，其中对美猪⾁进⼝⾃去年3⽉中美贸易摩擦以来持续下⾏，去年四季度基本上不从美国进⼝猪⾁，2018年全年为-48.3％，占中国猪⾁进⼝的⽐重从近年的13％下降⾄7％。今年以来，中国加⼤对美猪⾁进⼝，增速从年初的-30％上升到7⽉的206.5％和8⽉的426％，累计增速85％。中国猪⾁进⼝占全球出⼝总量的18.5％，其他亚洲国家如⽇本、越南因国内猪瘟对猪⾁进⼝的需求同样⼤增。与约1000万吨的供给缺⼝⽐较，猪⾁进⼝数量仍然偏低，难以起到稳定市场供给的作⽤。中国猪⾁进⼝主要集中在11个国家：德国19.1％、西班⽛18.4％、加拿⼤13.4％、巴西12.6％、美国7.2％、荷兰7.1％、丹麦6.1％、英国4.2％、法国4.1％、智利3.7％、爱尔兰2.8％。伴随中国增加猪⾁进⼝，进⼝单价也⼤幅提⾼，8⽉达到2.27美元/千克，较年初上涨31.6％，同⽐为36.6％。2.2.3环保政策纠偏及猪瘟疫苗研制需要时间⾮洲猪瘟疫苗研制⽬前仍然⾯临很多困难。当前⾮洲猪瘟的疫情防控取得积极进展，今年以来⾮洲猪瘟的疫情发⽣频率有所降低。但要真正防控⾮洲猪瘟疫情，需要研发出有效的疫苗并⼴泛接种。然⽽，⾮洲猪瘟疫苗研发是⼀个世界性难题，截⾄⽬前在国际上还没有任何⼀种⾮洲猪瘟的疫苗被批准上市。⽬前我国的⾮洲猪瘟疫苗研发尚处于起步阶段，研发出安全、有效、质量可控的⾮洲猪瘟疫苗任重道远。因此，我们预计⾮洲猪瘟疫情仍难以彻底消除，对⽣猪⽣产的负⾯效应仍将持续。为了纠正在环保政策执⾏过程中⼀⼑切、扩⼤化等问题，各部委开始对前期执⾏过度的环保政策纠偏。但是，政策落地

执⾏需要时间，⽣猪育肥也需要半年左右时间。⽣态环境部、农村农业部联合下发通知，要求各地除饮⽤⽔⽔源保护区，风景名胜区等核⼼区域外，不得划定禁养区。取消排查中发现的超出法律法规的禁养规定和超划的禁养区。对违反法律法规限制养猪业发展和压减⽣猪产能的情况，要⽴即进⾏整改。对符合环保要求的畜禽养殖建设项⽬，加快环评审批。农业农村部和财政部也已经发⽂提出为⽣猪养殖企业提供流动资⾦⽀持，稳定⽣猪⽣产意愿。综上，短期猪⾁供求缺⼝难以解决，⽣猪价格上涨仍将持续。鉴于当前能繁母猪和⽣猪存栏量⼤幅减少，完全恢复产能需从增加能繁母猪开始，能繁母猪到仔猪再到育肥需要的周期较长，预计到2020年下半年供需⽭盾缓解，届时猪⾁价格可能迎来拐点向下。2.3超级猪周期的影响：宏观上拉动CPI，中观上改变⾏业格局，微观上增加居民⽀出负担2.3.1宏观上，猪价上涨带动CPI保持⾼位，与PPI持续分化，货币政策更应关注经济的总需求不⾜和⼯业品通缩猪⾁价格的持续上涨对⾷品CPI产⽣了明显的拉动作⽤。今年以来，由于猪⾁价格快速上涨，其他饮⾷蛋⽩质来源如⽜⾁、⽺⾁、鸡蛋等价格均出现上涨，蔬菜、⽔果等商品价格也出现短周期上涨，对⾷品CPI形成了明显的拉动，并拉动CPI指数由年初的1.7％上涨⾄8⽉的2.8％。其中，8⽉猪、⽜、⽺、鸡蛋价格环⽐分别为23.1％、4.4％、2％和5％，当⽉同⽐分别为47.6％、12.3％、12.5％和3.6％。由于短期内猪价将继续上涨，因此CPI预计将继续在3％左右波动，个别⽉份可能超过3％。但需要注意的是，本轮通胀上涨具有鲜明的结构性特征，是部分商品供给不⾜⽽⾮需求旺盛带动，并不会引发全⾯通胀，当前宏观经济⾯临的主要是通缩压⼒⽽⾮通胀压⼒，不会掣肘货币政策。今年以来，尽管⾷品价格出现明显上涨，但核⼼CPI同⽐稳中有降，PPI则因内外需不振，连续两个⽉处于通缩，压制企业利润和制造业投资。今年通胀的特点是两⼤分化：CPI的⾷品与⾮⾷品的分化以及CPI和PPI的分化，在下半年将进⼀步持续。在此背景下，货币政策应加强逆周期调节⼒度，降低MLF利率引导实际利率下⾏，⾼度重视货币政策传导渠道的疏通；当前⼀⽅⾯要防⽌货币放⽔带来资产泡沫，另⼀⽅⾯也要防⽌主动刺破引发重⼤⾦融风险，⽤时间换空间、寻找新的经济增长点、扩⼤改⾰开放、调动地⽅政府和企业家积极性（参见《充分估计当前经济⾦融形势的严峻性——全⾯解读6⽉经济⾦融数据》、《拿掉猪以后都是通缩，该降息了——点评8⽉物价数据》）。有观点认为当前CPI处于较⾼⽔平，会制约货币政策放松，我们认为，货币政策结构性放松不会加剧当前的通胀问题。当前CPI之所以维持⾼位，核⼼原因在于猪⾁的供给端，要解决CPI的问题，应当通过供给端的政策来发⼒。例如短期内适当放松对⽣猪养殖业的环保约束，减少不合理的禁养区划定；利⽤财政补贴等⼿段扶持前期退出市场的养殖⼤户，帮助其尽快恢复⽣产；加快投放储备的冻猪⾁；加紧研制安全有效的⾮洲猪瘟疫苗等。货币政策主要作⽤于需求端，加⼤逆周期调节将主要刺激有效需求，防⽌经济过快下滑。猪⾁需求主要受到⼈⼝数量、消费偏好、居民收⼊等因素影响，近年来整体保持稳定。历史上，猪⾁消费没有因为货币政策的变动⽽产⽣明显的变化。因此，加⼤货币政策的逆周期调节⼒度并不会进⼀步推⾼猪⾁价格，⽽是会通过增加有效需求，对冲PPI和核⼼CPI过快下⾏、企业利润下滑，实际利率快速升⾼的态势，为⾼质量发展赢得时间。2.3.2中观上，超级猪周期将加速⽣猪规模化养殖，提⾼⾏业集中度，提⾼冷链猪⾁运输⽐重超级猪周期将加速⽣猪规模化养殖的发展，倒逼养殖业提⾼疫病防控⽔平。尽管本次猪瘟疫情暴露出我国部分中⼩养殖场在防疫⽅⾯的问题，但与⾼污染、低效率的散养⽅式相⽐，规模化养殖仍是未来养殖业的发展⽅向。当前，我国⽣猪养殖业规模化程度不⾼，⾏业集中度较低，2018年前10⼤进军养猪⾏业的上市企业⽣猪出栏量共4731.67万头，市场份额占⽐仅6.82％。⽣猪养殖户中有94％为养殖50头以下的散户。散户防疫意识普遍不强，⽣物安全⽔平不⾼，有⽤餐厨剩余物喂猪的习惯，由于许多餐厨剩余物没有经过熟化处理，增加了⽣猪种群感染病毒的风险。在本轮⾮洲猪瘟疫情传播的过程中，散户的养殖习惯⼀定程度上加剧了⾮洲猪瘟的传播。⽽⼤型养殖场通常在检验检疫、养殖技术、疫病防控等⽅⾯有着更为严格的标准和技术实⼒，西⽅发达国家也有⽐较成功的经验，因此是我国⽣猪产业的发展⽅向。近期，环保禁养政策有所放松，但随着⼤型养殖企业在技术和管理上优势的不断提⾼，预计本轮各地新增产能过程中将减少散养户的规模，更多增加⼤型养殖场的产能，并强化专业化养殖场的专业化⽔平和疫病防治能⼒，从⽽提升我国⽣猪养殖业的整体⽔平。超级猪周期将深刻影响我国⾁禽运输业格局，从活体运输到冷鲜猪⾁运输，从“调猪”到“调⾁”。2017年中国省级猪⾁调运规模达1240吨，占当年产量的24％。我国居民喜⾷鲜⾁，因此猪⾁调运主要采⽤了活禽畜长途调运的⽅式，运输业产能也主要以运送活体⽣猪的“运猪车”为主。本轮⾮洲猪瘟来袭之后，中央对疫区采取了禁⽌调运的政策，暂时关闭省内⽣猪交易市场，利⽤冷链将猪⾁从产区运往销区，很快便导致了“运猪车”⼤量闲置，⽽运送⽣鲜⾁类的冷藏挂车供不

内⽣猪交易市场，利⽤冷链将猪⾁从产区运往销区，很快便导致了“运猪车”⼤量闲置，⽽运送⽣鲜⾁类的冷藏挂车供不应求，部分地区的冷链车的运费较禁运令之前上涨超过60％，使得猪⾁产地和销地供需不匹配的⽭盾进⼀步突出。考虑到近年来冷链物流技术的逐步成熟，且传统的活禽畜运输存在诸多问题，预计⾮洲猪瘟疫情将带动我国冷链物流⾏业的发展，我国猪⾁运输预计将从活体运输逐步向冷鲜猪⾁运输转移，实现从“调猪”向“调⾁”的转变。超级猪周期还对上游产业产⽣影响，短期降低需求价格下降，随着存栏量上升将继续带动上游饲料价格上涨。由于⽣猪存栏的⼤幅下降。⽣猪的主要饲料提供⾏业，⽟⽶、⼤⾖加⼯⾏业的需求受到明显影响。以⽣猪养殖的重要饲料⽟⽶淀粉为例，今年以来，⽟⽶淀粉⾏业的开⼯率下降20％，但由于需求的⼤幅下降，库存同⽐则增加20％-30％。⽟⽶淀粉价格在今年猪⾁价格加速上涨之后出现了明显下跌，⽬前价格较今年⾼点已下跌超过7％。另⼀主要饲料⾖粕的⾏情相对复杂，去年以来⾖粕价格受到中美贸易摩擦和超级猪周期的双重影响。我国的⼤⾖消费超过80％依靠进⼝，但2018年以来，受中美贸易战影响，中国⼤⾖进⼝有所下降，2018年中国⼤⾖进⼝数量同⽐下降7.8％，带动2018年⾖粕价格⼀度上涨。⾮洲猪瘟疫情发⽣后，⾖粕现货价格持续⾛低，今年3⽉初⾖粕价格较去年⾼点⼀度跌超30％，此后受中美贸易摩擦升级虽有所反弹，但价格整体仍处于低位。2.3.3微观上，猪⾁价格上涨增加低收⼊家庭⽣活成本猪⾁是我国居民最主要的⾁⾷种类，猪⾁价格上涨势必增加居民的消费⽀出。但这种影响对于不同收⼊⽔平的家庭是不同的。对于中⾼收⼊的居民⽽⾔，其本⾝的恩格尔系数相对较低，因此猪⾁价格即便⼤幅上涨，也基本在其承受范围内。同时，⾼收⼊群体的饮⾷相对更多元，⽇常⾷⽤⽜⽺⾁、鱼虾等其他蛋⽩质的⽐重也相对较⾼，因此猪⾁价格