成交量对动量因子的修正殊途同归的聪明版

前言 5动量因——日与夜的切割 5日内价量，锦上添花 6传统日内因子 6日内价量关系 7新日内因子 8隔夜价量，雪中送炭 9传统隔夜因子 9隔夜因子增强初探 10隔夜与日内的本质区别 隔夜真正的价量关系 12新隔夜因子 12日以继夜，殊途终可同归 13改进隔夜动量因子 15改进日内动量因子 19日内交易时段的切割 19聪明指标锁定重要时段 21其他重要讨论 24动量因子的多空收益分解 24新旧因子的相关性 24新因子作为老因子的加速器 25动量因子的分年度表现 25纯净动量因子的表现 26动量因子的参数敏感性 27其他样本空间的情况 28指数增强投资组合的构建 28动量因子正交传统动量因子 305.总结 33风险提示 33图1：传统动量因子10分组及多空对冲净值走势（回看20日） 5图2：日与夜的切割 6图3：传统日内因子10分组及多空对冲净值走势（回看20日） 7图4：局部日内因子年化ICIR（回看20日） 8图5：新日内因子10分组及多空对冲净值走势（回看20日） 9图6：传统隔夜因子10分组及多空对冲净值走势（回看20日） 10图7：局部隔夜因子年化ICIR（回看20日，错误切割） 10图8：股票的实际隔夜波动率与理论隔夜波动率之比 图9：局部隔夜因子年化ICIR（回看20日，正确切割） 12图10：新隔夜因子10分组及多空对冲净值走势（回看20日） 13图1：新旧日内因子10分组对冲净值（回看20日） 14图12：新旧隔夜因子10分组对冲净值（回看20日） 14图13：新动量因子10分组及多空对冲净值走势（回看20日） 14图14：新旧动量因子10分组多空对冲净值走势（回看20日） 15图15：日内不同时刻的信息交易概率的均值 16图16：用不同时段换手率得到的局部隔夜因子的年化ICIR 16图17：股票实际隔夜波动率与新版理论隔夜波动率之比 17图18：night_1430因子10分组及多空对冲净值走势（回看20日） 18图19：mom_1430因子的10分组及多空对冲净值走势（回看20日） 18图20：新旧隔夜因子10分组对冲净值走势 19图21：新旧动量因子10分组对冲净值走势 19图22：动量因子mom_1430_pm的10分组及多空对冲净值走势 20图23：新旧日内因子10分组对冲净值走势 21图24：新旧动量因子10分组对冲净值走势 21图25：聪日内因子dy_smrt的10分组及多空对冲净值走势 22图26：聪动量因子mom_1430_smrt的10分组及多空对冲净值走势 22图27：三种日内因子的10分组对冲净值走势 23图28：四种动量因子的10分组对冲净值走势 23图29：纯净聪明动量因子的10分组多空对冲净值走势 27图30：纯净新旧动量因子的10分组多空对冲净值走势 27图31：沪深300中不同投资组合的净值走势 29图32：中证500中不同投资组合的净值走势 29图33：中证1000中不同投资组合的净值走势 30图34：mom_or_dRet20因子的10分组及多空对冲净值走势 31图35：mom_1430_dRt20因子的10分组及多空对冲净值走势 31图36：mom_1430_pm_deRet20因子的10分组及多空对冲净值走势 32图37：mom_1430_srt_dRt20因子的10分组多空对冲净值走势 32表1：新旧动量因子10分组多空对冲的绩效指标对比（回看20日） 15表2：用不同时段换手率得到的局部隔夜因子的年化C 17表3：使用最后半小时换手率前后的隔夜因子和动量因子的10分组多空对冲绩效指标 19表4：日内价量的重新拆分与匹配 20表5：使聪明时段换手率的日内因子的10分组多空对冲绩效指标 21表6：改进前后日内因子、动量因子的10分组多空对冲绩效指标 23表7：动量因子mom_or和mom_1430_smrt的多空收益分解 24表8：新旧日内、隔夜、动量因子的相关系数 24表9：三种新因子作为老因子的加速器的多空对冲绩效指标 25表10：动量因子mom_or的分年度表现 25表1：聪动量因子mom_1430_smrt的分年度表现 26表12：新旧动量因子与常用Bra风格因子的相关系数 26表13：纯聪明动量因子mom_1430_smrt的分年度表现 27表14：新旧动量因子的参数敏感性 28表15：三种动量因子在沪深300、中证500、中证1000上的10分组多空对冲绩效指标 28表16：不同投资组合的绩效指标 30表17：四种动量因子正交传统动量因子的10分组多空对冲绩效指标 33前言动量因子——日与夜的切割动量自193年现以，成量投领域常的股子一，多年来久衰从离过我的究记动之于A股场现显著中长期反现令扼的是A股场动子的转应非直定以20日收益因为在01401012030430统动因在体A的表如图1所，10组空冲信比约为110率62.16，大撤为20.88，稳定较如203来几完失。图1：传统动量因子0分组及多空对冲净值走势（回看20日）1 591 597 6 7 810 1-106543210东吴工队动领做了多究试提其稳性正山水复疑无路，柳暗花明又一村，在坚持不懈的努力下，基于挖掘“投资者交易行为的特征我们剔些改传动量子方“鸣朝模“树型。价量系金市最典的论格跌往需量支与认东吴金于2019年8月9日发的告成对动因的正日夜之途同归“量子割研的础加“交的息最发内与隔的量蕴藏不的征逻这种同特最终可用于有甄动因信的强。图2：日与夜的切割数据来源：绘制日内价量，锦上添花传统动因定为票过一时的计益按图2的法以被切割为内子隔因。本内先探日部分价关。传统日内因子以20日例传日子定为票去0易日累日收股票A日日收（收今开）𝑡，该票传统内子OD_nady即为：_dy=(1+1)×(1+2)×(1+3)×⋯×(1+0)−1在2040101230430期间以体A为样剔其的T股停牌股以上足0易日次股，统因子现著反效，度均值为0.9RakC均值0.68化CR为1.7年化RakR为-1.75。每月将所有样本按照传统日内因子值分组排序，0分组回测及多空对冲净值走如下图3示多对年化益为2.29，息比约为1.3，率6396大回为19.8。图3：传统日内因子0分组及多空对冲净值走势（回看20日）9 1592610371-4810765432104 5 6 7 8 2019 0 1 2 日内价量关系传统内子表略于整因，与统体因一其0排序不单调且部时波较大稳性强。众所时匹的况往会价的动起确或增的用。在传的内子们猜也有样结日换率大内收对未来收的向示用强，内子选能也越色。因此每月，们每只票去20个的内益按当日内换手即日换率去开集竞换率从低高序等为5组一组计算组内益平值可到5个部日内子具来看股票A过去20个交易日的内收益照当日日内换手率从低高排序后，依次记𝑟′，𝑟′，，1 2𝑟′，则5个部内子义为：Id1=mea𝑟′,𝑟′,𝑟′,𝑟′)1234Id2=mea𝑟′,𝑟′,𝑟′,𝑟′) I_3=mean𝑟′,𝑟′,𝑟′,𝑟′)5678

9

1Id4=mea𝑟′,𝑟′,𝑟′,𝑟′) Id5=mean𝑟′,𝑟′,𝑟′,𝑟′)3

5

789接下样以0140120230430为测间体A为究考察述5局日因的选能，较子年化C，体果图4示。图4：局部日内因子年化（回看20日）可以现随换率逐渐大局日因的化CR的对现逐渐增大趋这我预期日内的量“日内的确实到了增强作用，对应换手率越的部日内因子，选股力强。基于统内子身具有错选能将上“内“价”的增作称“上花。新日内因子根据一节结们取内子端五之因子（换和“因子（换成新日因，体法为每月计得所有票的因子1（nady_pa因子5（nady_pa分别截标化以统动因子的向基，予重1,1线相得日内子NW_ndy作为进的标，第称为da_oNEdy=−

I1−meaI_)sdId_)I_5−mea5)+sd(5)在2014010023040期间新内子月度C均约为003，RnkC均值约为0.05化CR约为1.年化RakCR约为2.下图5示新日因子的0组测多冲净走空冲年化益为5.74然低传统因新子稳性得提息率到1.7率为74.最大撤降至12.。图5：新日内因子0分组及多空对冲净值走势（回看0日）1 591 5926105 7 81-1043210隔夜价量，雪中送炭在对统内子行强之节容焦隔即日盘合价部分的量系。传统隔夜因子类似日因，统夜因定为票去0交日累隔益，若股票A某的夜收今开收1𝑡则该票的统夜子ODvenght即为：_et=(1+1)×(1+2)×(1+3)×⋯×(1+0)−1在20401012230430期间以体A为样剔其的T股停牌股以上不足60交日的新传隔子度RankC值为0.00，年化CR约为0.7图6展示传隔因的0分组测多对净走多空对信比为0.7月胜为6.96明整来统夜子在测区间内现常弱动效应且其稳。 1592610 3710- 1592610 3710-4815432104 5 6 7 8 2019 0 1 2 隔夜因子增强初探参照内子增方时匹的况我们样测日盘集合竞价换（文称隔换手越当日隔收益未收的示用越，隔夜子选能也出色。因此月底我将只股去0交的隔收，照日夜换手率从到排，分为5组每组算组夜收的均，可到该的5个局隔因。察5个局隔因的股力，体果图7示。图7：局部隔夜因子年化（回看20日，错误切割）.1.1.120.750.820.19-0.351.00.0-1.0 1) 2 3 4 5)图7展的果我预符各部子年化CR呈单变，这说明内价逻并适用隔。么夜量关的索究路何方？隔夜与日内的本质别Zhan（991eoGopknGbax202以及Lie、negn（20）3的究都现股变大与交的12方比。此处，我们以波动率衡量股价变动，粗略验证股票日内与隔夜的价量关系。在20140101023031，对只票：计算每日隔夜收益（今开昨收1）序列的标准差，即为股票的隔夜动率𝜎隔夜；加每的盘合价成量即其夜交隔夜；计每日收（今今开列标差为日波𝜎日内；将总交减开集竞价交，为日成交日内。计实隔波

与理隔波𝜎理论=日内∙

之比。隔夜 隔夜

日

√隔夜具体果图8如果内隔有同价量际夜率应与理论夜动相超过5本票比超了2.5倍说推隔夜股价变动的力量并不完全来当日的开盘集合价交量还包含了大量不对应成交包含的信息就释在上小中为我按照内子研方对夜因子进切的果尽意隔夜与日内的量辑本就有天壤之自不可一概而论。图8：股票的实际隔夜波动率与理论隔夜波动率之比5432100 1000 2000 3000 4000隔夜真正的价量关系经过索我认隔的意信是动价隔波的锐量考虑到信息泄露的可能性，部分隔夜信息会在前一日的交易时段就被投资者提前反应。因此隔夜量系奥，许藏“日”“日价的配系中。因此我进如试：每月，每股过去20个易的收益，按照日手从到排分为5组计该隔收的均可得到股的5局隔因子在21401010230430间以体A为研样本，察5个部夜子的股力结如图9示。图9：局部隔夜因子年化（回看20日，正确切割）图9展示的正是我们想要的结果各部子年化CR现为好单性。按照昨日换手率的低行切割5个局部隔夜子展现出截然不同特昨日换手率较低的部分为反日换手率较高的部为量们为述象个股后的投资结相对只股的段间昨日手越越能发隔夜信息提泄表情交者占相较应局因子5为动相反昨换率低明知交者关较应局因子1可能现为反转。新隔夜因子根据一节结，们取转号强五之一即因子（手，和动信最的分一“子高手合新隔因方法：每月底算到有票的子Ovengh_pa1因子（vengh_a分别横截面标准化，以传统动量因子的方向为基准，线性相加得到新隔夜因子NWOvenh（为进的的从二起之为nh_o即：NE_et=

et1−meaet1)sdh_)eh_5−meat)−sd(et5)回测果示新夜子的度C值0.01RakC均约00化CR约为1.9，年化anCR约为21下图0展示新夜子的10分组回测及空冲值势0分多对的化益为14.9息达到18，胜为69.7最回仅为61，胜统夜因。利用日手的可以原毫用之的传隔因增具有一定选能的因“日“夜价的作就雪送逢于绝渡。图10：新隔夜因子0分组及多空对冲净值走势（回看0日） 1592610 15926105 7 81-1043210日以继夜，殊途终可同归通过交时切为与别索自量关东金发与夜的价量辑然同日的价关蕴日量日价之其逻与传统的量系似而夜的量系存时维度的配暗昨日与“隔价之，逻与投者构信的前反有。日与的量系然源不果同但过我的索它最都可有效甄动因信的弱对统子行正可日虽亦同。图11：新旧日内因子0分组对冲净值（回看0日） 图12：新旧隔夜因子0分组对冲净值（回看0日）9 4I1.72I1.81I0.747 3652432 110 02014201520162017201820192020202120222023 2014201520162017201820192020202120222023每月月底，我们将所有股票新的日内因子W_day和新的隔夜因子NWOvenht别标线相得新的量子EWMonu（作为改的的从二起称为oco即：NE_meum=

NEWIy−meaE_ad)sdNId)NEht−meaN_et)+sd(Nh)下图3示新子的0分及空冲值势。 1592610371-4 1592610371-4810765432104 5 6 7 8 2019 0 1 2 回测果示新量子的度C值0.0RakC均约00化CR约为2.6，年化anCR约为370。图14比较新因子10组空对冲的净走而表1了项效量因的定大提0组多空对的息率到29，率为8378。图14：新旧动量因子0分组多空对冲净值走势（回看0日） Rt20) o_or)765432102014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023表1：新旧动量因子0分组多空对冲的绩效指标对比（回看20日）传统动量因子新动量因子年化益率20.23%21.86%年化动率18.34%7.85%信息率1.102.79月度率62.16%83.78%最大撤率20.88%5.89%改进隔夜动量因子周明4算中股不同段知交的例。图15示在交易日开大的有随交释后情比例持一较稳的水，收盘又有金工盘市累积私信更能在日开盘时放即盘的交量隔收可有为密的系。图15：日内不同时刻的信息交易概率的均值数据来源：整理我们别前交日午不时段换率隔夜益进排样分为5组将组益的值作选因别这些局隔因的股能，结果图1、表2示从低手高手这7组因的化CR大现不的单调，其使用14时30至15时0的手率到局隔因选股力相差最明。图16：用不同时段换手率得到的局部隔夜因子的年化2.01.00.0.0-2.0

1300_13301300_14001331_14001300_15001401_14301401_15001431_15001) 2 3 4 5)表2：用不同时段换手率得到的局部隔夜因子的年化因1低)因子2因子3因子4因子5高)1300_3300.970.070.661.041.241331_4001.200.040.891.381.361401_4301.370.220.751.391.391431_5001.350.240.961.111.791300_4001.110.070.661.351.261401_5001.350.190.861.201.681300_5001.280.080.691.201.51在1.33中我们算每股的际隔动率理隔波动比，来说明夜价逻与内并相；果们用14时30至15时0分这后半小时成量为夜交隔夜从而算新论隔波率到只股票的比图17所示75的比在15内这面说最半时成量与夜波动更匹。图17：股票实际隔夜波动率与新版理论隔夜波动率之比5432100 1000 2000 3000 4000将隔收率照14时0分至15时0分换高低割到5局夜因子后我取转号强子（换手，和量号强“子（换手，合成新的“430隔夜因子（ngh_430；用该隔夜因子与先前的新日内因子（dayod分做截标准后到1430动因子（o_140140隔夜因子”的选股能力相比先前的隔夜因子有所提升，10分组多空对冲年化收益率14.69提至1819息比提至21图图9别示新因子新动量的10分回多空冲值图图1表3分比使用后半小换率后新夜因和量子0分多空冲净曲和效指。图18：gt_1430因子10分组及多空对冲净值走势（回看0日） 1592610 15926105 7 81-1043210 1592610 371- 1592610 371-48108765432102014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023图20：新旧隔夜因子0分组对冲净值走势 图21：新旧动量因子0分组对冲净值走势it_old it/p>

o_or o_14308765432102014201520162017201820192020202120222023 2014201520162017201820192020202120222023表3：使用最后半小时换手率前后的隔夜因子和动量因子的0分组多空对冲绩效指标ngh_odngh_1430o_coro_1430年化益率14.69%18.19%21.86%22.70%年化动率8.11%8.66%7.85%8.94%信息率1.812.102.792.54月度率69.37%72.07%83.78%82.88%最大撤率6.11%7.14%5.89%6.79%0.0310.0370.0450.048CR1.932.072.622.51RankC0.0450.0500.0640.068RankCR2.712.943.703.58改进日内动量因子日内交易时段的切割参照日隔进切的思我也以日交易段割上和午。我们试种割如用午手切上收益率a__a_e午换率切割下收率p__p_e午手切日收益率a__u_e以下午手率切日收率p__u_e。表4展了个因的10分多冲绩指标使上换率上午益下换切割午益效更这个因子进行结合（结合的方式为横截面标准化后相加，下同，得到的日内m因子day_ap股力比进之的内da_o有所升。表4：日内价量的重新拆分与匹配a__a_eta__u_etp__p_etp__u_etday_apmday_od年化益率12.44%7.53%14.83%9.53%19.90%15.74%年化动率9.25%8.15%7.24%8.98%9.41%9.11%信息率1.350.922.051.062.111.72月度率70.27%64.86%79.28%69.37%78.38%74.77%最大撤率10.06%12.53%10.31%12.89%14.05%12.00%0.0280.0170.0310.0200.0420.034CR1.581.052.161.292.191.92RankC0.0450.0290.0410.0370.0610.052RankCR2.401.732.732.013.102.76图22：动量因子om140_am的10分组及多空对冲净值走势1 592 1 599 6 7 88 10 1-10765432102将日内pm子和130夜因相合得一的动因子o143_a，其10分及空冲走势图22示。图2、图24别较将交易段切割上和午后新旧内子动子10组空冲净线。图23：新旧日内因子0分组对冲净值走势 图24：新旧动量因子0分组对冲净值走势_old _m o_or o_1430 o_1430_m6543210201420152016201720182019202020212022

98765432102014201520162017201820192020202120222023用“聪明”指标锁定重要时段在上节日交时进行割们希望过到情易中的时段来精地别收益动与变化度方和交成正较大幅的价跌可会集知交因我们标化股变幅度为判断一时“明程的指，将个易分成20分时进计算即：分钟聪”分股价跌|钟交平方根对每股票每交的上和午别“明标大的（各24分）为聪”段，“明时的交量替先上、午成量。分别用明时的手切午下收率得日内因子为__sa_a_et和p__sa_p_e表5示它的0多冲绩效指，比用聪”时换率前日因子选能均所高。表5：使用“聪明”时段换手率的日内因子的0分组多空对冲绩效指标a__a_eta_sa_a_etp__p_etp__sa_p_et年化益率12.44%14.57%14.83%15.98%年化动率9.25%8.09%7.24%7.46%信息率1.351.802.052.14月度率70.27%74.77%79.28%74.77%最大撤率10.06%9.93%10.31%8.87%C0.0280.0330.0310.033CR1.581.862.162.24RankC0.0450.0510.0410.046RankCR2.402.772.732.96将上下聪因子到“内子day_a的0分组及多对净走图25示其空冲收为22.4信比为2.4；再聪内子与130夜子合到聪明动因子o_14_sa)的10分及空冲走势图6示其对冲化为27.1信息比率为27图7图8表6别较两改前旧内子量子10分组空冲净曲和绩指。 1592610 371-4 1592610 371-48108765432102014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 20231 59261031 592610371-481010864202014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023图27：三种日内因子的10分组对冲净值走势 图28：四种动量因子的10分组对冲净值走势_old _m _rt876543210

o_cor o_1430 o_1430_apm o_1430_sart10864204567890123 456789012表6：改进前后日内因子、动量因子的10分组多空对冲绩效指标day_odday_apmday_ato_coro_143_apmo_143_sat年化益率15.74%19.90%22.94%21.86%24.10%27.01%年化动率9.11%9.41%9.38%7.85%9.55%9.68%信息率1.722.112.452.792.532.79月度率74.77%78.38%76.58%83.78%78.38%76.58%最大撤率12.00%14.05%10.79%5.89%10.51%8.49%C0.0340.0420.0470.0450.0520.055CR1.922.192.382.622.512.58RankC0.0520.0610.0680.0640.0740.078RankCR2.763.103.353.703.643.72其他重要讨论动量因子的多空收益分解本节容别旧动因子聪版量子多空益行解仍全体A股为究本201410202340回测间，具结如表7。相旧版动子o_co，明版量子头额表现全占的。表7：动量因子mom_or和mo_140_mart的多空收益分解o_coro_143_sat多空益多头额空头额多空益多头额空头额年化益率21.86%5.08%16.00%27.01%6.77%19.17%年化动率7.85%4.59%6.89%9.68%4.19%7.67%信息率2.791.112.322.791.622.50月度率83.78%61.26%77.48%76.58%71.17%76.58%最大撤率5.89%4.52%5.73%8.49%3.13%5.40%新旧因子的相关性表8示改动因过程一重因相关动因改进过程个动因老因相性直下终聪版量和旧动量因子相系为059考虑因构的层辑，关并大。表8：新旧日内、隔夜、动量因子的相关系数day_odngh_odo_corday_od 10.0020.740ngh_od 0.00210.668ngh_1430 0.0200.6330.438o_1430 0.7120.4440.824day_apm 0.6680.0600.532o_143_apm 0.5360.3990.662day_at 0.5500.0800.458o_143_sat 0.4390.4070.596新因子作为老因子的加速器本们试三动量子旧动因进行察对动量因子选能的如表9所聪版因子旧动因结后10分组多空冲化益到27.86，息率到3.，比版量子提升。表9：三种新因子作为老因子的加速器的多空对冲绩效指标o_coro_143+ocoro_143_ap+o_coro_143_sa+o_or年化益率21.86%23.50%25.24%27.86%年化动率7.85%8.77%9.46%9.28%信息率2.792.682.673.00月度率83.78%81.98%80.18%81.98%最大撤率5.89%6.01%11.09%7.72%0.0450.0490.0540.057CR2.622.612.642.70RankC0.0640.0690.0760.080RankCR3.703.693.773.88动量因子的分年度表现表10表1分展了版动因子ocor和明版量子o_130_at的分度今量因严失的况版量子空收益不理想，且了5回，聪”量子能保正益回幅也更。分组1分组分组1对组10年化动率分组1分组分组1对组10年化动率信息率月度率最大撤率201446.23%32.22%11.25%7.81%1.4481.82%4.63%2015128.30%72.18%32.34%7.64%4.2391.67%2.53%20161.52%21.91%24.73%4.50%5.49100.00%0.00%201716.57%33.32%23.97%5.28%4.5483.33%0.74%201824.13%41.05%27.65%3.42%8.1091.67%0.21%201935.24%11.38%19.19%8.14%2.3675.00%2.41%202027.33%9.73%15.70%9.81%1.6075.00%5.89%202129.97%0.24%28.49%10.02%2.8483.33%3.58%202210.71%28.35%22.53%8.43%2.6783.33%2.60%2023至 14.94%16.95%1.23%9.48%0.1350.00%5.01%4月）分组1分组分组1对组10年化动率信息率月度分组1分组分组1对组10年化动率信息率月度率最大撤率201453.76%25.02%23.26%9.01%2.5881.82%3.83%2015122.64%60.91%38.90%11.63%3.3558.33%2.99%20163.23%23.19%24.06%7.92%3.0483.33%1.56%201715.28%33.82%26.75%5.53%4.8483.33%0.84%201825.04%43.41%30.87%5.27%5.8591.67%0.65%201938.31%8.32%25.01%9.51%2.6375.00%2.04%202030.63%9.20%17.85%11.22%1.5958.33%5.57%202130.71%3.97%23.70%12.64%1.8883.33%8.49%20224.66%32.82%37.05%10.67%3.4783.33%0.96%2023至 26.91%8.47%17.73%8.72%2.0350.00%1.74%4月）纯净动量因子的表现本节中，我们考察其与市场常用风格因子的相关性。以全体A股为研究样本，2014010103040测时表12展旧版量子oco聪明动量子o_130_sat与用Baa风因相关数。表12：新旧动量因子与常用arra风格因子的相关系数m_corm_140_martm_corm_140_martBea0.03550.0711Lqudy0.18760.2521BookoPrce0.11970.1782Mmenm0.03540.0612EarngYed0.08550.1223NonnarSze0.00320.0024Grwh0.00310.0007RedaVoay0.22930.3068Leveage0.01090.0371Sze0.01590.0265为了除述子行的干，们月底动量对Baa风和30个中信级业变进回归取差义纯动量子图29展纯明版动量的10分及对冲值表3了其年的现剔除用风格行之净明版量子0组对冲年收为4.16年波动为540信比为262月胜为0.18最大为3.2图0所，相比下纯旧动因子的10分多对息比仅为230改的动因子在除业常风干扰，股果好。图29：纯净聪明动量因子的0分组多空对冲净值走势 图30：纯净新旧动量因子的0分组多空对冲净值走势分组1分组分组1对组10年化动率信息率月度率分组1分组分组1对组10年化动率信息率月度率最大撤率201444.32%28.05%13.15%4.16%3.1681.82%0.83%2015104.33%72.00%21.13%5.15%4.1191.67%0.47%201610.53%16.73%7.90%4.32%1.8375.00%1.68%201718.93%27.80%12.34%5.69%2.1783.33%2.29%201830.84%38.15%11.44%4.20%2.7275.00%1.36%201933.90%15.38%15.57%3.25%4.7983.33%0.11%202028.30%15.70%10.52%6.84%1.5466.67%3.28%202133.10%10.00%20.04%7.60%2.6475.00%2.22%202210.54%25.73%19.24%3.48%5.5391.67%0.08%2023至 19.08%14.18%4.91%7.36%0.6775.00%2.95%4月）动量因子的参数敏感性前述测我都考了每月回去20交易的小内，我们变看为460交日检动子股果。下表14比较了在回看20、40、60个交易日的情况下，回测时间段01401-2023430内，传统动量因子、旧版动量因子o_cor和“聪明”动量因子o_143_sat在全场10分多空冲绩指标可看，论回看40还是60个易新动因的10分多对化收始高传动因子旧版动因，信比与旧动因相。表14：新旧动量因子的参数敏感性年化益率年化动率信息率月度率最大撤率回看0日Re2020.23%18.34%1.1062.16%20.88%o_cor21.86%7.85%2.7983.78%5.89%o_143_sat27.01%9.68%2.7976.58%8.49%回看0日Re4020.20%19.25%1.0563.06%22.54%o_cor21.71%8.43%2.5878.18%6.16%o_143_sat26.23%10.60%2.4876.15%4.59%回看0日Re6017.02%18.19%0.9459.46%20.69%o_cor19.60%9.24%2.1272.22%10.82%o_143_sat25.11%12.09%2.0874.07%10.29%其他样本空间的情况我们验种子不同本间表。回看20日例沪深30中证500上的回测时间段为2014101203430，中证000上的回测时间段为20141001023040果如表15所。沪深00、证500和中证00成分股中，明动因的现都好旧动因。表15：三种动量因子在沪深00、中证50、中证100上的0分组多空对冲绩效指标年化益率年化动率信息率月度率最大撤率沪深00Re207.20%22.64%0.3257.66%40.88%o_cor14.31%15.79%0.9160.36%29.62%o_143_sat13.63%13.54%1.0162.16%22.94%中证00Re200.26%19.79%0.0154.95%41.31%o_cor3.81%11.49%0.3356.76%20.98%o_143_sat9.39%11.20%0.8462.16%18.16%中证000Re2017.17%18.80%0.9161.76%26.59%o_cor15.42%9.10%1.6969.61%9.94%o_143_sat24.86%10.59%2.3578.43%13.12%指数增强投资组合的构建最后我简展本提出动因构指数强合参价在指数成股，们月底构下3投组：组合：照统量子Re0序选因值最的0票；组合：照版量子o_cor排，取子值的10股；组合：照明子o_143_sat排，取因值的10股；沪深30中证00回测间为214010202343，证100的回测时为20410023430不投组净值势图133所表16展示了指成股，种组的效标。图31：沪深30中不同投资组合的净值走势 Ret205 o_cor o_143_ Ret2043210图32：中证50中不