弱复苏共识下博弈政策预期Alpha选基因子超额稳定

0 1 配置观点&产品推荐汇总资产配置观

点配置建议：国内复苏弱预期共识强化，降息后政策预期抬升，中美关系短暂缓和，仓位从减配开始适当标配；板块上继续超配中小主题科技板块，关注消费政策博弈反弹机会，风格从偏均衡开始转向成长；美股波动率放缓，等待分子端下行风险“国内弱复苏+海外类衰退”的大类交易主线近期有所扰动，当前国内由复苏程度的”弱”交易主导；海外流动性不会再紧的预期较为一致，市场博弈分歧点在软着陆还是硬衰退；当前来看国内弱复苏定价较为充分，降息后政策预期抬升当前赔率较好。AH权益设为增配。6月经济数据来看复苏仍较弱，但政策增量逐渐开始显现，估值性价比又回到高位，资金面仍以存量博弈为主但外资、两融、公募仓位均有边际改善迹象，短期可以适当提至增配，预计市场整体震荡向上节奏优于4和5月。风格方面，弱复苏下继续关注中小主题投资，以及消费政策博弈和电新链反弹机会；行业方面继续关注弱复苏下科技TMT算力主线（电子、计算机）、把握消费和电新链反弹、和公募持续加仓的中药。美股维持减配。6月联储如期暂停加息，虽然点阵图显示还有50bp加息空间，但概率较大是起到警慑市场的预期管理作用，当前大概率处于本轮加息周期末端，后续整体对风险资产利好。权益市场当前交易软着陆，叠加AI浪潮以及空头拥挤度较高，纳指为代表的美股持续反弹。但短端利率持续高位，市场对于现金的偏好仍使得美股作为风险资产吸引力降低，美股分子端下行风险仍未消除，VIX达低位依旧注意风险为主，等待分子端衰退下行结束后在进行增配。黄金设为标配，避险情绪回落，降息预期有待7月外盘数据和FOMC再确认。诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明PAGE

3推荐产

品诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明PAGE

4基金产品推荐权益型公募产品推荐：均衡型产品，结合定量选基模型，推荐关注中银鑫新消费成长A（新增）、信诚多策略A（新增）、国泰事件驱动A（新增）、华商研究精选A（持有）、富国研究精选A（持有），5只Alpha能力较强的主要为均衡偏中小成长风格产品。卫星部分推荐科技(算力及芯片)、电新链反弹、和大消费作为风格层面配置。科技板块推荐侧重电子且Alpha能力较强的中欧电子信息产业（持有）、万家人工智能A（新增）和带一部分港股科技暴露的南方人工智能主题（新增）；电新链反弹板块中挑选纯度高反弹性大的广发先进制造A（新增）；中药主题跑赢相应被动指数的前海开源中药研究精选A（持有）、消费反弹博弈挑选消费配置较为均衡的建信食品饮料行业A（新增）。固收+产品推荐：推荐关注稳健型产品中包括：嘉实安益、大摩双利增强A、中银稳健添利A港股产品推荐：港股当前性价比占优，推荐相对A股性价比高位的红利价值修复类产品：前海开源沪港深裕鑫A、浙商港股通中华预期高股息指数增强。指增产品结合信息比推荐：诺安沪深300指数增强A、华夏中证500指数增强A、招商中证1000指数增强A基金组合表现回顾权益FOF组合中：均衡型股基“鑫”选20近一个月（2023/5/16至2023/6/16）+1.28%跑赢主动股基指数+1.09%；2023年至今超额+5.36%。稳定跑赢主动股基指数继续验证。股基“鑫”选核心卫星，近一个月+0.89%跑赢主动股基指数

+0.19%；年初至今3.86%超额+5.78%

，5月选中科技和中药。推荐主动股基产品均衡型20”鑫”选

–

6月推荐关注核心-卫星”鑫”选

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6月推荐关注诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明PAGE

5定量选基因子表现年初至今来看，Alpha类因子依旧表现出色，年初至今平均贡献+3%左右超额收益；净值收益类表现相比2022年明显回升，动量和hitratio多头组都提供+3%以上相对等权的超额。5月来看，因子表现整体有所下滑，收益类和风险调整后因子超额小幅转负，Alpha类因子依旧稳定正超额，持有人结构和交易能力类整体持平。EDC收益Aalpha风险调整后收益B选基因子挖掘F诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明PAGE

6交易能力定量选基因子细分表现巨潮风格α规模因子(负向/1亿规模截尾)管理人员工持有份额占比(

)真实模拟净值偏离度基金积累收益率（多头组剔除前10

）诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明PAGE

7逆境收益率目 录CONTENTS1.

配置观点&产品推荐汇总诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明PAGE

8国内经济&海外流动性基金市场表现回顾基金组合跟踪0 2 国内经济&海外流动性2.1

大类资产表现：风险偏好整体抬升，权益资产反弹上月大类资产表现回顾：风险偏好整体抬升，大宗反弹，黄金回落，纳指引领长久期风险资产反弹近一个月

(20230516-20230616)全球资产整体表现来看，长久期成长类资产在美股纳指带领下整体反弹。其中A股近一个月震荡偏弱，科创50+2.64%开始走强，上证50-2.84%跌幅靠前，偏股基金指数开始逐渐跑赢宽基；外盘来看，AI浪潮下7大Tech巨头拉动纳指+10.71%显著强于道指+1.85%，VIX降至低位，欧洲权益走平，美十债快速回落至3.5%后震荡又开始回升；商品小幅反弹，南华商品指数+4.24%，贵金属回落黄金-2.90%。资料来源：wind，华鑫证券研究诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明PAGE

102.2

国内资产表现：小盘成长占优近一个月(20230516-20230616)宽基中科创50+2.64%开始走强，上证50-2.84%跌幅靠前，偏股基金指数开始逐渐跑赢宽基。整体风格上小盘成长明显占优，金融和稳定风格受中特估熄火回调，行业方面通信、计算机、传媒、电子、机械、家电、汽车靠前，金融和周期行业领跌。资料来源：wind，华鑫证券研究诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明PAGE

112.3

价值成长轮动模型：六月开始偏向成长价值成长风格轮动模型：5月中部分长期指标开始偏向均衡，六月开始偏向成长价值成长风格模型，将国内宏观、海外流动性、资金流、技术面四维度10个因子等权构造复合打分系统。

2月中开始分数有所回落至5.5分，整体风格从看多成长转为趋于均衡；2月底开始转向价值；3月底5分开始偏向均衡，4月整体偏向价值；当前最新来看，5月国债收益率进入下行趋势国内宏观长期指标开始偏成长，。资料来源：wind，华鑫证券研究PAGE

12诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明2.4

国内经济运行情况：复苏力度继续偏弱，降息后政策预期抬升资料来源：wind，华鑫证券研究诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明PAGE

13国内经济运行情况：5月PMI、金融、通胀及经济数据普遍低于市场预期，总体经济回升内生动力较弱，国内需求仍不足外需也有回落；但同期降息为市场预期后续逆周期政策发力打开了空间经济复苏韧性继续回落；4月我国制造业PMI为48.8%

，连续两个月处于收缩区间，未能延续一季度的较强复苏趋势。工业增加值、制造业投资、地产投资和社零的指标读数均弱于市场预期，仅基建投资有超预期表现。规模以上工业增加值同比3.5%、前值5.6%；社会消费品零售总额同比12.7%、前值18.4%；固定资产投资同比4%、前值4.7%。房地产投资延续低迷，竣工端也开始明显走弱。价格方面，CPI、PPI低于预期仍在下行通道，反映国内需求偏弱。CPI同比+0.2%，预期+0.3%，前值+0.1%；PPI同比下降-4.6%，预期降-4.3%，前值降-3.6%。金融数据方面，5月融资数据整体偏弱。社融增量1.56万亿元，社融存量同比增长9.5%，前值10.0%，5月份人民币贷款增加1.36万亿元，同比少增5418亿元。M2余额282.05万亿元，同比增长11.6%，增速比上月末低0.8个百分点；M1同比增长4.7%，增速比上月末低0.6个百分点。2.4

国内宏观指标资料来源：wind，华鑫证券研究诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明PAGE

142.4

国内宏观资料来源：wind，华鑫证券研究PAGE

15诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明2.5

国内基金仓位&流动性：存量博弈为主，但开始边际改善资金面来看仍为存量博弈行情，但均有边际好转迹象：公私募仓位近期均有降仓，目前公募仓位大历史低位为后续加仓打开空间。新发主动股基5月节前后小幅回暖后，近期受赚钱效应变差影响又回落至低迷区间，发行仍不畅难以提供赚钱效应。70.0060.0050.0040.0030.0095.0090.0085.0080.0075.0070.002017-01-032017-03-032017-05-032017-07-032017-09-032017-11-032018-01-032018-03-032018-05-032018-07-032018-09-032018-11-032019-01-032019-03-032019-05-032019-07-032019-09-032019-11-032020-01-032020-03-032020-05-032020-07-032020-09-032020-11-032021-01-032021-03-032021-05-032021-07-032021-09-032021-11-032022-01-032022-03-032022-05-032022-07-032022-09-032022-11-032023-01-032023-03-032023-05-03公募仓位6500550045003500250095%85%75%65%55%45%2015/12015/42015/72015/102016/12016/42016/72016/102017/12017/42017/72017/102018/12018/42018/72018/102019/12019/42019/72019/102020/12020/42020/72020/102021/12021/42021/72021/102022/12022/42022/72022/102023/12023/4普通股票型 偏股混合型 灵活配置型（右轴）私募股票基金仓位%私募基金股票仓位(截至4月)55%wind全A收盘价（右轴）资料来源：wind，华鑫证券研究诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明PAGE

162.5

国内基金仓位&流动性：存量博弈为主，但开始边际改善ETF连续大额申购平均每周提供200-300亿，增量集中于双创。外资受rmb汇率影响，5月明显流入意愿不强，上周开始有重回流入的趋势融资净买入占比4月以来持续回落，6月中开始有所改善5500.05000.04500.04000.03500.02023/4/28,

4336000.06004002000-200-4002020/1/32020/2/32020/3/32020/4/32020/5/32020/6/32020/7/32020/8/32020/9/32020/10/32020/11/32020/12/32021/1/32021/2/32021/3/32021/4/32021/5/32021/6/32021/7/32021/8/32021/9/32021/10/32021/11/32021/12/32022/1/32022/2/32022/3/32022/4/32022/5/32022/6/32022/7/32022/8/32022/9/32022/10/32022/11/32022/12/32023/1/32023/2/32023/3/32023/4/32023/5/32023/6/3ETF净申赎18.0%16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%6,000.005,000.004,000.003,000.002,000.001,000.000.002017-09-122017-11-122018-01-122018-03-122018-05-122018-07-122018-09-122018-11-122019-01-122019-03-122019-05-122019-07-122019-09-122019-11-122020-01-122020-03-122020-05-122020-07-122020-09-122020-11-122021-01-122021-03-122021-05-122021-07-122021-09-122021-11-122022-01-122022-03-122022-05-122022-07-122022-09-122022-11-122023-01-122023-03-122023-05-12股票型ETF资金流（周频) 沪深300融资净买入额占成交比例%00.511.5-2000-1000010002000'2014-11…'2015-01…'2015-03…'2015-05…'2015-07…'2015-08…'2015-10…'2015-12…'2016-02…'2016-04…'2016-06…'2016-07…'2016-09…'2016-11…'2017-01…'2017-03…'2017-05…'2017-07…'2017-08…'2017-10…'2017-12…'2018-02…'2018-04…'2018-06…'2018-08…'2018-09…'2018-11…'2019-01…'2019-03…'2019-05…'2019-07…'2019-09…'2019-11…'2019-12…'2020-02…'2020-04…'2020-06…'2020-08…'2020-10…'2020-12…'2021-01…'2021-03…'2021-05…'2021-07…'2021-09…'2021-11…'2022-01…'2022-03…'2022-05…'2022-07…'2022-08…'2022-10…'2022-12…'2023-02…'2023-04…'2023-06…外资流入意愿指标资料来源：wind，华鑫证券研究诚信、专业、稳健、高效北向20日滚动流入合并指标(美指+RMB在岸+CDS)请阅读最后一页重要免责声明PAGE

172.6

外盘跟踪资料来源：wind，华鑫证券研究诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明PAGE

18外盘来看，5月通胀符合预期继续下行，

6月如期暂停加息，短期流动性无忧利好外围风险资产。但点阵图上调50bp鹰派，市场共识加息一次7月加息25bp，7月联储操作值得重点关注，美股方面短期利率高位且VIX低位仍需谨慎真实流动性上周稍有回落。其中美联储缩表继续本周幅度-10.02亿美元（上周+34.71亿）；债务上限达成后TGA账户余额继续反弹+573.57亿美元（上周+289.88亿）。美国通胀数据如期回落。5月美国CPI同比4.0%，低于市场预期值4.1%；核心CPI小幅放缓至5.3%（前值5.5%），放缓主因基数因素和能源价格偏弱，通胀预期对于美联储的压力在明显减轻。6月议息会议如期暂停加息，符合市场预期，鲍威尔发言偏鸽，但点阵图鹰派显示年内仍有50bp加息空间。6月美联储FOMC会议在名义通胀回落趋势下暂停加息，联邦目标基金利率维持5.00%-5.25%。但点阵图指向年末政策利率预期位于5.5%-5.75%区间，即年内仍有50BP的加息空间且没有降息预期，呈现明显鹰派。市场暂不相信美联储会大幅加息，利率期货显示7月加息一次后维持暂停。在美联储明确将再加息选择摆在桌面上以预防通胀二次反弹的情况下，一旦重新开始加息就不会止于市场目前预期的25BP，也要为这种意外情况做好准备。整体来看，市场当前市场交易软着陆，叠加AI带来的生产效率提高预期，以及空头拥挤度较高，纳指为代表的美股持续反弹，但短端利率持续高位，市场对于现金的偏好仍使得美股作为风险资产吸引力降低，美股分子端下行风险仍未消除，VIX达低位依旧注意风险为主。2.6

外盘跟踪资料来源：wind，华鑫证券研究诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明PAGE

190

3

基金市场表现回顾3.1

基金市场表现：权益年内负收益，债基正收益权益基金回暖收涨+1.83%，年初至今负收益-1.48%，纯债债基小幅上行。近1月基金指数涨跌幅：QDII基金指数4.81%

>

转债债基指数2.13%

>

偏股混合型基金指数1.83%

>

普通股票型基金指数1.45%

>

中长期纯债基金指数0.45%

>

非纯债基指数0.42%

>

纯债债基指数0.42%

>

短期纯债基金指数0.35%

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货币市场基金指数0.17%

>

另类投资基金指数0.13%

>

FOF基金指数-0.43%。资料来源：wind，华鑫证券研究诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明PAGE

213.2

近1月及年初至今收益top5基金明细资料来源：wind，华鑫证券研究诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明PAGE

223.2

近1月及年初至今收益top5基金明细资料来源：wind，华鑫证券研究诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明PAGE

233

.

3

FOF基金市场表现近一月

FOF

型产品表现较好，其中

53只偏股混合型FOF基金平均收益+0.26%,84只平衡混合型FOF基金平均收益+0.40%,95只偏债混合型FOF基金平均收益+0.35%；华夏养老2055五年近1月表现出色。资料来源：资料来源：产品募集书、Wind，净值变动不包括周五值诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明PAGE

243

.

4

指数增强基金市场表现近一个月各类宽基指增产品普遍下挫，创业板指增产品平均跌幅最大-4.65%相对指数超额-0.73%，上证50绝对收益排名较为靠前-1.02%但相对基准指数收益-1.29表现不佳。资料来源：资料来源：产品募集书、Wind，净值变动不包括周五值诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明PAGE

253

.

4 指

增

基

金

优

选资料来源：资料来源：产品募集书、Wind，净值变动不包括周五值诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明PAGE

260

4 基金组合跟

踪04

基金组合跟踪：股基FOF-“鑫”选均衡20根据《基金行业板块标签全天候流程：运策决“基”系列之二》中对全市场主动股基划分，我们挑选稳定-均衡型产品池中用复合因子进行优选。该组合整体行业板块与市场接近较为均衡，可以作为

FOF

组合构建当中压舱石。资料来源：wind，华鑫证券研究华鑫金工-FOF-鑫选均衡

20均衡型股基“鑫”选20近一个月（2023/5/14至2023/6/14）+0.82%跑赢主动股基指数+0.62%；2023年至今+3.44%超额+5.36%。诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明PAGE

280

4 基金组合跟

踪华鑫金工-FOF-鑫选均衡

20均衡型产品推荐关注中银鑫新消费成长A（新增）、信诚多策略A（新增）、国泰事件驱动A（新增）、华商研究精选A（持有）、富国研究精选A（持有），5只Alpha能力较强的主要为均衡偏中小成长风格产品。资料来源：wind，华鑫证券研究诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明PAGE

2904

基金推荐-中银鑫消费成长黄珺，投资经验4.24年，管理规模57.24亿，2021年9月市场高点接管产品后目前年化收益2.25%。坚持“消费+成长”的配置风格，行业广度较大，前三大行业占比仅33%，相对收益的稳定性极高，近一年超额收益胜率100%。擅长震荡和熊市，历史前三大行业食品饮料、医药、交运。资料来源：wind，华鑫证券研究诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明PAGE

3004

基金推荐-华商研究精选童立目前管理基金7只，投资经验7.08年，总管理规模45.48亿。管理的代表产品华商研究精选2017年12月任职至今年化收益+18.69%十分出色。投资思路是自上而下为主，相对左侧买入、对估值容忍度较低、分散布局等方法控制回撤；行业配置上体现出比较明显的轮动特征，历史前三大行业计算机、军工、电子，持股集中度不高，换手率较高。资料来源：wind，华鑫证券研究诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明PAGE

310

4 基金推荐-

信诚多策略江峰，投资经验3.17年，管理规模3.13亿，2020年4月接管产品后目前年化收益8.83%。当前均衡中小盘风格，通过自下而上精选个股，强调估值与业绩互相匹配，利用PB-ROE框架评估较高收益风险比的行业和公司，并通过了解上下游企业情况，验证盈利能力，首先筛选出400-500个市值较小的个股，排除部分有瑕疵的个股剩下300只左右再精选。行业上偏重消费板块，对新能源、半导体等板块也会关注。形成股票池后，根据持续跟踪的情况进行定期调整，紧密跟踪定期报告情况，验证其景气度。历史前三大行业食品饮料、医药、非银。资料来源：wind，华鑫证券研究诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明PAGE

3204 基金推荐-

国泰事件驱动A林小聪，投资经验5.99年，管理规模16.77亿，2017年6月接管产品后目前年化收益15.68%。擅长成长股投资，行业均衡，持仓分散，淡化择时。消费研究员出身，能力圈包含食品饮料、商贸零售、旅游、计算机、电子、军工、新能源、机械等领域。投资框架是基于威廉·欧奈尔的CANSLIM体系的成长股投资。以中长期行业景气度为基准，自下而上精选优质成长股，将基本面和市场面结合，追求业绩高增长及“超预期”带来的戴维斯双击。历史前三大行业食品饮料、医药、电子。资料来源：wind，华鑫证券研究诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明PAGE

3304

基金推荐-诺安中小盘精选韩冬燕，投资经验7.52年，管理规模9.56亿，2016年9月接管产品后目前年化收益8.90%。均衡价值风格，策略坚持动态视角，去寻找长期空间、中期趋势和短期业绩俱佳的优质标的。在产业结构和公司迭代发展过程中，从机会成本的角度进行风险收益比较分析，以获取最优价值增长回报。历史前三大行业食品饮料、医药、电子。资料来源：wind，华鑫证券研究诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明PAGE

3404

基金组合跟踪：股基FOF-“鑫”选核心-卫星股基核心卫星”鑫”选组