纺织服装-行业2023年中期投资策略：纺服消费仍处恢复期制造拐点将近

证券研究报告荐(证券研究报告荐(相关报告纺织服装行业2023年中期投资策略：纺服消费仍处恢复期，制造拐点将近投资要点⚫行业综述：1)23年上半年纺织服装板块跑输沪深300指数，品牌服饰表现优涨8.45%，跑输沪深300指数2.22pct。分子板块看，纺织制造下跌6.3%，品牌服饰上涨1.0%，品牌服饰表现弱于纺织制造。2)分行业观察看，A.品牌服饰端，1-4月疫后服装消费超过2019年同期水平，2023年1-4月社零/服装鞋帽针帽纺织品类/服装类累计零售额分别同比19年+16.7%/+5.3%/+6.4%，5月同比21年略有走弱。B.纺织制造端，通胀仍未回到正常水平，削弱海外消费调核心CPI同比升5.3%，预期升5.2%，前值升5.5%，核心通胀仍然顽固。2023年5月美国零售和食品服务中的服装及服装配饰店销售额同比-0.16%，连续三个月下滑，终端疲软，同时23年4月美国服装批发商库存392.09亿美元，同比增加8.4%，库存水平仍高于以往平均水平，从而使得中上游订单表现不佳。⚫品牌服饰策略：结合日本疫后消费复盘、目前的库存和估值水平，我们推荐三条主线：1)主线1：关注男装标的比音勒芬、报喜鸟及海澜之家。疫后中高端人群消费力基本不受损，其中男装刚需性特征明显。随着商务出行增多，中高端男士服饰消费需求不断恢复，我们关注比音勒芬及报喜鸟，在中高端峰值提升。大众男装板块，海澜之家有望凭借高性价比成为“中国优衣库”，在第三消费社会中后期及第四消费社会获得大众的青睐。2)主线2：困境修复+低估值标的有望迎来补涨行情。23Q3-Q4假若市场主线再次切换至消费，我们预计估值未修复至中枢的标的仍将迎来补涨行情，主要关注森马服饰和地素时尚。3)主线3：低估值+高分红的家纺龙头防御属性强。疫后婚庆需求爆生活和富安娜，建议关注水星家纺。⚫纺织制造投资策略：1)制造策略一：虽然外需遇冷，但结构性机会仍存在，天数时会主动补库，2022年8月以来，耐克主动调整库存，已经连续两个季度看到库存下降，最新一季度库存为89亿美元，对应库存周转天数100天以上，若再过2个季度，预计周转天数将回到90天左右，年内或将看到订单的重启。我们推荐华利集团、伟星股份。3)制造策略三:下半年，内外需共振，有望刺激纺织原料景气上行，结合2022年较低的基数，可逐步布局优质上游标的:台华新材、富春染织。⚫风险提示：疫情后消费恢复不及预期、通胀恶化及中美贸易关系恶化理haoshulixyzqcomcnS01Zhaoyu2@Hanxinxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2- 动、男装及奢 -零售额当月同比情况(单位:%) -6- 位:%) -7- 0-2023年日本服装各品类消费支出恢复情况(同比2019年).....-13- 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3- 图59、华利集团收入及增速(万元) -34-图60、华利集团归母利润及增速(万元) -34- 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4- 录表1、服装类及社零类零售额累计值同比(%) -6- ..-12- 口恢复情况(万吨) -29- 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-报告正文1、纺服行业：品牌服饰恢复，中上游承压家纺指数(申万)分别上涨10.3%、9.3%。06040200-20机石装设电军3事服制金金服生设运饮化材牧产零护化饰备器工0业饰造融属务物备输料工料渔售理0类(2021)%.100%. 5.0%2023-012023-012023-022023-032023-042023-052023-06申万)服装家纺(申万)沪深300-行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-2019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-04图3、社零和服装行业零售额当月同比情况(单位:%)80.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00-60.00中国:社会消费品零售总额:当月同比 中国:零售额:服装类:当月同比中国:零售额:服装鞋帽针纺织品类:当月同比配饰行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-通胀图4、美国:CPI:当月同比(单位:%).00002016-092017-092018-092019-092020-092021-092022-09图5、英德法:CPI:当月同比(单位:%)4.00002016-082017-082018-082019-082020-082021-082022-08-2.00德国:CPI:同比英国:CPI:同比法国:CPI:同比图6、美国零售及服装同比情况(单位:%)8006004002000-2002019-042020-042021-042022-042023-04美国:零售和食品服务销售额:总计:同比美国:零售和食品服务销售额:服装及服装配饰店:同比资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理零售销售指数同比(单位:%)25.020.05.02017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-5000045000400003500030000250002000015000100005000080%60%40%20%0%-20%-40%2019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/012022/072023/01美国:批发商库存:非耐用品:服装及服装面料:季调(单位：百万美元)同比(右轴)基准线1.4中上游追踪：内外需走弱引发中上游订单减少价格分别为17900/15600/16400元/吨，月环比-2.45%/-3.11%/-4.09%，年同比-250200035030025020000-502020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-02出口金额:服装及衣着附件:当月值(亿美元，左轴)出口金额:服装及衣着附件:当月同比(%，右轴)行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-年)000000000000000000差价(元/吨，右轴)中国棉花价格指数:328(元，左轴)Cotlook:A指数:1%关税(元，左轴)S/吨)0000,000,000,000,000,000 JS:河北CCFEI位：元/吨)00,0000 价格指数:锦纶FDY行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-情启示，同时随着社会和经济结构的改变，参照日本，我们预期远期服装消费结构也将出的变化。恢复信502020/012020/072021/012021/072022/012022/072023/01日本:消费者信心指数(左轴)同比2019年(右轴)基准线行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明第250,000限制全数解封100,00050,0002020/012020/02021/012021/072022/012022/072023/01第250,000限制全数解封100,00050,0002020/012020/02021/012021/072022/012022/072023/01日本:新增确诊病例(单位：例)300,000第1波第第2第波第3波第第4波第第6波第第7波第第8波第2022/3/21：200,000150,0002022/6/10:2022/6/10:式恢复外2022/10/11:2022/10/11:彻底开放入境废除每日入境人数限制07复20.0%0.0%-20.0%-40.0%-60.0%-80.0%.0%.0%日本:第三产业活动指数:铁路客运日本:第三产业活动指数:航空客运 日本:第三产业活动指数:国际航空客运日本:第三产业活动指数:国内航空客运较好日本服装市场中，大规模批发销售额恢复良好，大规模零售销售额尚未恢复至行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-12-服大规模零售销平。20%0%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月-20%-40%-60%-80%2020年2021年2022年2023年50%40%30%20%10%0%-10%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月-20%-30%2020年2021年2022年2023年类、男装及内衣整体刚需及标品属性更强，季节性弱于其他品类，因此整体恢复情况较好，女装由于时尚属性强，恢复情况无较大变动，童装部分，由于日本出，因此童装市场规模持续下滑。2020年2021年2022年请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-13-中高端类、奢侈品类、14.5%。②日本大型休闲服装集团Adastria控股策放开后，Adastria控股自2022年第一季度起销售额恢复水平良好，2022年或高于19年同期水平。③此外，同样主打性价比与快速供应链的日本老牌大众服饰品牌岛村恢复情况良好。难以恢复至疫情前水平。日本知名正装品牌公司青山商事受市场收缩影响明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-14-度不及ss5)户外运动品牌：营收受疫情放开政策激励明显。2022年日本各大户外运动品ak请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-15-板块012迅销公司(优衣库母公司)其中：优衣库(日本本土)岛村株式会社(shimamura)0%Adastria控股World集团恩瓦德控股(ONWARD)SPLUSUEOKHOLDINGS5%TSILVMH集团日本地区.2%2%与金融研究院整理表5、2022年各品牌分季度营业收入同比2019年同期情况他品类中，请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-16-2.2、中国：疫后四个月服装消费快速反弹，品类反弹速度呈现分化⚫2.2.1、中国消费者信心仍在恢复，疫后出行快速恢复0%%%%中国:消费者信心指数(月)同比19年(右轴)基准线运请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-17-20.0%.0%%%%%运量总计客运量公路客运量Q入端恢复较弱的三个月户外景气度较去年有所减弱。y行业营业收入同比运动服饰201920.5%14.3%%%1.9%-4.0%2023Q11.0%2020-2.8%20212022 8%7%7% 2023Q11.0%2020-2.8%20212022 8%7%7% 3% 12.1%-12.1%3.0%7.17.1%20.5%17.7%38.9%43.6% %3.7%-9.8%-1.7%-3.1%1.6%-3.1%2.9%21.4%请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-18-板块板块品牌营业收入同比20192020202120222023Q12022Q1海海澜之家比音勒芬报喜鸟森马服饰大众服饰太平鸟歌力思地素时尚中高端女装欣贺股份锦泓集团罗莱生活富安娜水星家纺安踏体育宁运动服饰特步国际1度牧高笛-18.3%26.2%15.7%-21.4%18.4%-24.9%7.8%-6.7%14.7%1.0%1%1.1%4.9%4.3%0.0%-8.3%21.4%-8.1%6.1%-3.1%-13.5%-21.2%4%-17.2%-17.1%-9.8%-7.7%-3.1%-3.6%8.9%14.8%29.1%17.6%55.5%15.1%23.7%5.2%23.0%2.8%7.2%13.2%11.7%-5.6%1.0%-4.4%10.4%40.7%31.8%28.3%8.2%-4.0%12.4%18.1%17.5%4%16.3%20.4%13.0%14.7%29.5%17.3%10.6%25.2%38.8%56.6%22.6%16.1%43.6%9.0%33.1%11.5%-9.3%-15.8%6.0%2.3%-10.5%8.1%-3.6%-7.6%4%-5.1%0.2%16.3%0.0%-7.7%17.2%-9.1%-7.4%7%-2.5%6.8%12.3%56.1%户外4.8%Q2023Q1休闲服饰及中高端男装库存水平分别同比下降12.5%/0.7%，家纺及中高。中高端男装直营占比高，产品类似标品，库存消化快，商场店铺在总部控制下可整体可控，且目前罗莱及富安娜主营中高端家纺产品，直营占比高，铺新货速度经销商资金实力弱，库存需要一定时间消化，使得进货恢复较慢。随着库存水平行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-19-2.3、长期消费结构或有变化，高性价比品牌更有长期成长空间990年股市泡沫破裂人群的比例减少接近20pct。增加支出的中高收入及高收入人群比例减少接近t14.9%68.2%4岁15-64岁16.9%65岁及以上15.0%69.4%14岁15-64岁15.6%65岁及以上行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-20-2001200420072010201320162019.0045.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.00 .000.00日本:收入不平等:前10%人群的收入份额(单位：%)00.000.00行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-21-，未规模不断减图28、日本大规模衣服零售销售额(单位：万亿日元)10.009.008.007.006.005.004.003.002.001.000.00198019851990199520002005201020152020日本:大规模零售销售额:衣服(万亿)与金融研究院整理图29、中国消费者的关键购买因素(按类别划分)多样化、差别化、品牌倾向等特征，年轻人重视个人主义。这一时期，日本诞生行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-22-但性价比高的品牌，并获得茁壮发展。从长期YY整理整理⚫2.4.1估值复盘行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-23-的有一定回调，部分标的处于滞涨状态，一部分系高预期弱复苏因素，一部分系Q平鸟、中高端女装板块的歌力思和欣贺股份估值水平高于历史中枢，但整体估值 比音勒芬报喜鸟报喜鸟海海澜之家森森马服饰太平鸟太平鸟地地素时尚歌歌力思欣贺股份欣贺股份罗莱生活罗莱生活富安娜富安娜水星家纺最大值最小值最新动态估值历史中枢VS历史中枢估值分位26.1417.817.922.426.120.813.115.92021-9-142021-7-52020-10-262022-12-82022-12-82020-10-222020-11-92019-6-267.49.410.08.58.32020-3-232022-3-152022-4-272022-8-32022-3-152022-4-282020-5-222022-4-262019-1-32022-3-152022-8-2618.7412.0410.1614.5519.6711.6114.1219.3213.8510.219.2118.1811.149.8015.7516.1013.1112.2514.4814.2610.7811.41高高高低高低高高低低低51.7%40.6%48.3%18.0%46.9%35.2%44.9%59.4%35.9%37.3%12.6%⚫2.4.2投资推荐三条主线：主线1：关注男装标的比音勒芬、报喜鸟及海澜之家。疫后中高端人群消费力基本不受损，其中男装刚需性特征明显。随着商务出行增多，中高端男士服饰消费需求不断恢复，我们关注比音勒芬及报喜鸟，在中高端商务休闲领域，为少有的澜之家有望凭借高性价比成为“中国优衣库”，在第三消费社会中后期及第四消费行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-24-社会获得大众的青睐。换至消费，我们预计估值未修复至中枢的标的仍将迎来补涨行情，主要关注森马服饰和地素时尚。数据星家纺。机会来临第二部分我们针对下半年的品牌服饰策略进行了阐述，第三部分我们将分析纺织3.1、制造策略一：外需疲弱之下寻找结构性的机会⚫3.1.1、纺织品与服装出口增速双弱，服装需求略好于纺织品2。500000%0%50%00%%%%2018-102019-072020-042021-012021-102022-072023-04中国:出口金额:纺织纱线、织物及制品:当月值亿美元纺织品当月同比(右轴)%行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-25-现出较为强劲的恢复势头。毛纺行业结构性在2023年或为景气较高的细分子行000000080%60%40%20%0%-20%-40%-60%2020-012020-102021-072022-042023-01中国:进口数量:羊毛及毛条:当月值(吨，左轴)羊毛进口当月同比(%，右轴)表10、毛纺原料与制品进出口情况(主要为羊毛、单位：亿美元)亿美元2022年1~2月2022年1~3月2022年1~4月2022年1~5月2022年1~6月2022年1~7月2022年1~8月2022年1~9月2022年1~10月2022年1~11月2022年2023年1~2月2023年1~3月2023年1~4月毛纺原料与制品进出口总额21.531.341.655.97092110.793.641556744.7yoy3.50%0.20%-4.90%-3.20%-2.00%0.00%-5.30%-6.80%-8.20%10.30%7.50%出口额14.92229.380.81041141031423.532.8yoy-0.60%0.00%-3.30%3.30%1.80%-3.50%5.90%-5.20%7.00%进口额6.69.312.316.62125.430374144511.8yoy14.00%0.80%-8.60%-9.80%-9.80%10.70%10.90%13.30%-21.60%-3.40%行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-26-多。)0002010-012012-012014-012016-012018-012020-012022-01多为天气影响羊毛入库速度。对此，澳大利亚羊毛创新协会(AWI)分析认为，短时间的价格下降可以归因于供应链上游正在清理库存的积压产品。持续需求的存在是对羊毛出口保持乐观态度的长期信号。从集装箱流向情况来看，中国市场仍利亚的羊毛依旧行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-27-包括中国在内的全球消费者都在远离快时尚和化石燃料纤维，中国羊毛加工业正应用领域，已经区别于大众常规认知中的“羊毛衫”，可运用在鞋类中，如火爆加rds中国国内消费市场，其余的会经过国内加工、制造纱线或者成衣，然后出口到第(由)本土设计师设计的服装”。本地消费逐步增多，中国大众对羊毛的认识也在AWI(澳大利亚羊毛创新局)近期发布了2022-2025战略规划(strategicplan)，行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-28-只达到2018年格局在城市化进程和疫情冲击的情况下，中小厂商亦有部分关厂情况出现。龙头企业抓住时机可能拿到更多份额。毛出口数量(kg)及变化请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-29-5%2023Q1,-5%-10%表11、澳大利亚2018-2022羊毛分国别出口恢复情况(万吨)5%2023Q1,-5%-10%⚫3.1.3、上市公司毛纺企业一季度呈现韧性5000045000400003500030000250002000035%30%50000450004000035000300002500020000150001000050000营业总收入(万元)同比(%)_右轴与金融研究院整理与金融研究院整理800070006000500060%800070006000500030%40002023Q1,2023Q1,0%30002000100002022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1扣非后归属母公司股东的净利润(万元)同比(%)-右轴与金融研究院整理与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-30-重新转正。4000350030002500200015001000500060%40%20%0%-20%-40%2019-022019-112020-082021-052022-022022-11越南:出口金额:纺织品:当月值(百万美元，左轴)越南:纺织品:当月值同比(%，右轴)300025002000150010005000200%150%100%50%0%-50%越南:出口金额:鞋类:当月值(百万美元，左轴)越南:鞋类:当月值同比(%，右轴)年为相对的存货周转率高点，而其后公司库存周转天数均呈现下降，大体维持在6个季度。可见经济危机带来的头部运动品牌带来的冲击是可控的，并且有一旦确认库存下行，大致有一年半的时间是快速去化。行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-31-与金融研究院整理e与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-32-2020年至今库存周转天数与销售预测(单位：亿美元、天)⚫3.2.3、制鞋服装格局呈现优化，缩减供应商是大趋势再进入主流鞋履供应链。⚫3.2.4、运动鞋市场仍在增长，新兴品牌成长快速iiMediaResearch(艾媒咨询)数据显示，2021年中国运动鞋服市场规模达3858亿市场行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-33-增速跑步体验”为目标，并首先推出CloudTec®专利技术(橡胶水管分节剪断后从中间剖⚫3.2.5、标的选择a知名品牌，近年来在多家主流品牌中份额逐步提升，管理效率优异。新客户开拓请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-34-图59、华利集团收入及增速(万元)000000000050与金融研究院整理图60、华利集团归母利润及增速(万元)002500003001000000归属母公司股东的净利润(万元)同比(%)-右轴与金融研究院整理积极开拓市场等优势，持续抢占龙头YKK的份额。目前公司积极在海外布局销售网点，叠加公司越南工厂逐步投产，有望争夺40353025205020172018201920202021营业收入(亿元，左轴)20222023yoy(右轴)40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%与金融研究院整理65432102017201820192020202120222023归母净利润(亿元，左轴)yoy(右轴)40%30%20%10%0%-20%-30%与金融研究院整理3.3、制造策略三：内外需共振有望支撑上游公司盈利修复⚫3.3.1外需强弱很大程度影响国内纺织制造业景气请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-35-化其中，出口至欧美发达国家(美国、欧盟、日本)的服装成衣占比较高，疫情后口中国的纺织织物及纱线，其占国内纺织产值的比重亦有所增加，如越南占比国⚫3.3.2今年以来，内需走强，外需走弱，独木难支等，更多反映国内需求)一季度市场平均市场效率16551万元/平米，同比增长请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-36-金融研究院整理金融研究院整理资料来源：中纺联，兴业证券经济与金融研究院整理金融研究院整理美期维与金融研究院整理与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-37-⚫3.3.3下半年获奖内外需共振，带动上游企业盈利好转中东的出口亦有较大提升空间。国内当前虽然消费意愿较低，但也有较多积极因天数也已经达到近期低位的11天库存，补库在即。推测4季度海外库存调整结改善。与金融研究院整理0与金融研究院整理0.0000.00.00存天数:涤纶长丝POY:江浙织机天与金融研究院整理与金融研究院整理华新材为例，公司毛利率与锦纶价格波动关联性较大，历史上锦纶价格上涨区间时，毛利率上且有上行可能性。另一个重要方面是价格低迷时期，上游企业存货减值损失影响较大，仍以台华新材为例，行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-38-况与金融研究院整理25000200000002023202303,21%5.7935%25%20%%%2017-062018-062019-062020-062021-062022-06与金融研究院整理，有望再造一个台，随着库存逐渐消化，我们认为下半年仍将有较好的表现。主要推荐男装(推荐比音勒芬、报喜鸟、海澜之家)、困境修复+低估值标的(推荐森马服饰，关注地素时尚)及低估值+高分红的家纺龙头(推荐罗莱生活、富安娜，关注水星家纺)三条主线。2)毛纺行业仍然表现较好，代表企业南山智尚及新澳股份业绩跑赢行业。我们认为在毛纺价格处于历史低位、羊毛应用领域扩张及羊毛产业并未产生大规模外移的内弱复苏延续，将带动纺织上游企业盈利改善。我们关注纱线龙头台华新材及富春染织。2、重点公司请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-39-产，有望争夺更多全球市场份额。预计公司2023-2025年归母净利润为公司强大的品牌力，用户粘性和复购率优异。23年4月公司公布收购国CERRUTIKENTCURWEN球商标所有权，同时年，旗下包含报喜鸟、哈吉斯、宝鸟、恺米切、乐飞叶等多个品牌。主品牌报喜鸟不断产品下沉，满足年轻人的消费市场，推出了适合通勤、社交和休闲运动的轻正装系列和运动西装系列，并签约张若昀为新代言人。哈吉斯主市场，增速跑赢男装市场。预计公司公司2023-2025年归母净利润分别为有望引领品牌成为“中国优衣库”。我们预计公司2023-2025年归母净利润分司归母净利润分别为11.93/14.03/16.02亿元，分别同比+87.3%/+17.5%/+14.2%，对应2023年6月15日收盘价，PE分别为行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-40-⚫太平鸟：公司是快时尚服装龙头，旗下主要拥有PB女装/PB男装/乐町/Minipeace童装等四个品牌。