盈余管理漫谈辅修现代会计专题

盈余管理研究漫谈

EarningsManagement吴德军Email:2013-5-19内容一、盈余管理概述二、盈余管理的动机三、研究回顾与思考23

A公司在运筹上市，但财务业绩不甚理想。公司董事长、CEO、CFO在一起商讨对策：

董事长说：“现在证监会已经有500多家公司在排队等候审批了，我们亚历山大，我们要把业绩做的漂亮些，才有机会啊。你们在财务上想想办法，看看怎样能把利润提上去。”CEO说：“董事长，这样吧，我和我几个当老总的同学联系一下，跟他们形式上签几个合同，价格定高一点，现在就开发票、编出库单确认收入，过了这阵子再办个退货入库手续就行了。”CFO说：“我有两个建议：一是我们公司车辆较多，可以考虑公司最近一两年用车管理制度的改进，车辆实际耗用程度比以前有所下降，我们可以延长车辆的折旧年限，有较大的利润提升空间。二是可以和我们的老客户B公司商量一下，把我们新开发的产品卖给他们，价格多加些，刚好我们准备买他们公司出售的一个仓库，差价可以在那个仓库上补给他们。”盈余管理概述盈余管理的概念广义概念企业管理当局为了获取某些私人利益（而非仅仅为了中立地处理经营活动），有目的地干预对外财务报告过程的披露管理（Schipper，1989）操控狭义概念在GAAP许可的范围内，通过会计政策选择使经营者自身效用或公司市场价值最大化的行为（斯科特，2006）GAAP之内的操控4盈余管理概述盈余管理的方法5应计项目盈余管理（AccrualEarningsManagement）通过应计项目的操纵来实现对利润的调节。应计项目/利润（accrual）：不产生现金流的收入和费用。如：改变折旧方法、坏账估计方法、利用资产减值等。真实交易盈余管理（RealEarningsManagement）通过实际交易的安排来实现对利润的调节。如：操纵销售、资产处置、产量控制、费用控制等。CAS02－长期股权投资6EM

CASECASE：徐工科技（000425）-2008徐工科技（徐工集团工程机械股份有限公司）2008年7月6日发布公告，将徐工机械进出口公司20％的股权以约15,772万元的价格，转让给公司控股股东徐工机械集团公司。该股权的账面价值为666万元，股权转让收益高达15,106万元。

2008年7月25日，徐工科技发布公告，重新把徐工机械集团持有的徐工机械进出口公司100％的股权全部买回来（包括7月6日出售给徐工集团的20％股权）。徐工科技2008年净利润10,185万元，扣除转让徐工进出口股权的15,106万元投资收益后，徐工科技2008年净利润－4,921万元。CAS04－固定资产7CASE：宝钢股份（600019）-2003宝山钢铁股份有限公司（宝钢股份，600019）2003年的董事会报告称：根据《企业会计准则——固定资产》中“企业应当定期对固定资产的使用寿命进行复核。如果固定资产使用寿命的预期数与原先的估计数有重大差异，则应当相应调整固定资产折旧年限。”的规定，公司对固定资产使用寿命进行了复核，发现部分固定资产（即运输类固定资产）受公司产能不断扩大、国外同类设备更新加快导致进口运输设备维修备件短缺和排污控制标准提高等因素的影响，原预计使用年限与实际存在的情况存在较大差异。经公司第二届董事会第一次会议决议审议通过，从2003年1月1日起对该部分固定资产的折旧年限和折旧率进行调整。变更前年折旧率为9.6%－16%，全年折旧费用为4.87亿元；变更后年折旧率为9.6%－19.2%，应计入本年度的折旧费用为23.94亿元。公司对会计估计变更的核算采用未来适用法，该项会计估计变更使得本年利润相比变更前减少19.06亿元。

2003年，股市上有“五朵金花”之称谓，即钢铁、汽车、石化、能源电力及金融板块个股。宝钢股份2003年净利润为70亿元。EM

CASECAS14－收入8CASE：科龙电器（000921）-2002有网友在新浪留言称：2002年12月份，科龙针对当月销售出台了一个销售政策，要点如下：空调淡季当旺季；经销商12月份打款享受9月份的贴息政策；经销商用科龙账上金额提货，享受提货奖励和年度奖励；经销商可以不把货提走，科龙的各分公司仓库调整出部分位置存放经销商的货；如2003年价格调整，销售补差政策；如经销商所提之货，旺季不能销售，可换货；12月份的客户发票全部留在科龙各分公司，用于退货冲账。EM

CASECAS16－政府补助9CASE：辽源得亨（600699）-2007辽源得亨股份有限公司在2007年10月30日发布业绩预警公告，称“2007年公司主营业务虽有提高，但至年底预计仍将亏损”。在该公司2007年第三季度报告中显示：年初至报告期期末金额（1-9月）净利润为-4190万元。2007年11月12日，辽源得亨股份有限公司发布重大事项提示公告：辽源得亨股份有限公司于2007年11月12日收到大股东辽源市财政局有关文件，决定在2007年底前给予公司不少于6000万元的财政补贴，以保证公司2007年度扭亏为盈，解除退市风险。2007年12月27日，辽源得亨股份有限公司发布关于收到财政补贴的公告：辽源得亨股份有限公司于2007年12月24日及26日收到辽源市政府有关通知，决定给予公司财政补贴6000万元和3000万元，二笔资金合计9000万元，以保证公司持续运营，有效化解可能出现的退市风险。截止2007年12月27日，公司已收到辽源市财政局拨付的上述财政补贴款。EM

CASECA险S2浇2－金淡融工技具确这认和邻计量10CASE：福建水泥（600802）-2009、2012

2009年4月21日，福建水泥（股票代码：600802）披露2009年第一季度报告，称预计公司2009年上半年将亏损4500万～6000万元。

2009年5月20日，公司披露了2009年半年度业绩预告修正公告，将2009年半年度业绩修正为预计净利润1500万元以上，称主要原因是公司于5月14、15日通过上海证券交易所交易系统累计出售其持有的兴业银行股票423万股，累计交易金额11692.47万元，平均交易价格27.642元/股，实现投资收益约11181.01万元。同时，福建水泥还披露：公司于5月19日通过上海证券交易所交易系统累计买入兴业银行股票423万股，累计使用资金12227.93万元，平均买入价格为28.907元/股。EMCA刷SE盈余遍管理众概述盈余第管理耕的形著式In因co砍me斯i泄nc元re缩慧as般in锣gIn膨co尘me和d梅ec榴re绢as油in蒸g极端短：Ta统ke垂a介b赌at每h！In把co秃me泽s讯mo泰ot覆hi戏ng11ST中华请（00满00熊17）20勒01年：躲应收颜账款16亿全映额计驾提坏汪账准忧备，20餐01年亏凡损22亿，20味02年通痰过资愿产拍林卖等夏手段惹获得差净利紧润65村7万。盈余蚀管理导概述盈余俘管理幻玉的度牢量核心海收益醒的比个例非经箭常性升损益异常磨应计您利润Jo喜ne届s，19赴91等异常殊收入St凑ub彩be锻n，20振10异常鹅产品递保证设费用Co席he舞n等，20宋11异常稻核心恨盈余Mc知Va队y，20汇06；Ba脊ru旬a等，20湖10；Fa删n等，20踏10真实皮盈余幻玉管理洒的度肢量Ro应yc租ho弯wd逆hu貌ry，20胶06；姜范英兵乞、王孔清莹双，20概11；李舅增福辫等，20育11……1213异常愈应计洁分析角－DA值（Jo骑ne覆s,辰19塑91）第一辟步，待根据扑样本居公司亮的相除关财违务数纽奉据，西利用Jo拖ne从s模型适回归欺得出叨各变毫量的道系数确立裂每个缠行业旺应计镜项目事与相萄关财淘务变欣量之疯间的帮“基本就关系”第二疏步，痕根据梯步骤1得出税的变困量系贸数，赶将每例个样效本公筑司的随财务蛇数据隶代入雾模型丈，计怖算得辰出每孩个公跃司的住非操诵控性图应计哪利润撑（ND梯A）确立传每个筐公司饼在本功行业痛中“正常”的怜应计动项目趴水平第三板步，女用每它个公拴司的棕实际备应计喂利润畜减去层步骤2计算赛出的蛙非操棍控性萍应计成利润兼（ND踏A），那得出坟每个磁公司嚼的操民控性简应计罪利润训（DA）确立榴每个脚公司绣“不正扰常”的贱应计丽项目信水平DA为正股，越论大表迅明利起用应福计项雅目进咬行调继增利泊润的奥可能手性越网大；DA为负垫，越补小表币明利貌用应犹计项素目进味行调宫减利桐润的柄可能百性越盏大14盈余找管理图的动截机15EM资本懒市场动机契约河动机政治懂成本市动机税收腰动机其他贪动机IP出O再融糕资股价摘帽薪酬仙契约职位民契约债务创契约减少知关注提价避税税率化优惠声誉承诺股权圾转让……EM的资构本市督场动奥机16主体唇资格最近3年内漏主营绞业务斥和董链事、怨高级水管理所人员播没有卷发生召重大普变化转，实廊际控券制人穿没有丧发生国变更……独立鉴性人员设独立穴。发瓣行人罢的总粗经理惕、副蓬总经掩理、匹财务刊负责刮人和冒董事索会秘趴书等父高级勒管理浆人员帝不得倾在控专股股乞东、云实际限控制躺人及挎其控授制的贼其他轿企业弊中担盆任除争董事初、监父事以悔外的苏其他幸职务……规范料运行最近36个月搁内曾捏向中贺国证印监会议提出笨发行锦申请羽，但啊报送诉的发抱行申景请文池件有龙虚假征记载驱、误煌导性辆陈述抢或重拘大遗材漏本次象报送豆的发需行申石请文皇件有突虚假斩记载算、误饰导性看陈述日或者庆重大逆遗漏……财务分与会体计资产验质量言良好秀，资兼产负折债结谎构合剩理，盈利津能力晒较强阴，现金取流量谅正常内部母控制粗在所塌有重优大方达面是篇有效劫的，绕并由汇注册烘会计趁师出融具了咱无保盗留结贸论的熔内部种控制被鉴证歉报告会计陵基础圆工作寨规范潮，……，并努由注蜻册会顺计师青出具勉了无兄保留箩意见梨的审犬计报新告最近3个会摊计年币度净舰利润奶均为书正数捞且累符计超真过人岭民币30两00万元热，净退利润张以扣亿除非汁经常百性损骂益前走后较切低者庄为计炊算依喜据最近3个会恐计年紫度经胀营活泳动产染生的侦现金驶流量漂净额四累计窜超过活人民默币50到00万元姨；或贪者最鱼近3个会炼计年需度营纠业收熄入累棚计超缩慧过人锤民币3亿元发行爬前股捎本总捕额不进少于仇人民样币30允00万元……募集止资金席运用募集惧资金幼应当垒有明岭确的牢使用钉方向忍，原覆则上歌应当恭用于罚主营青业务……《首次飞公开朝发行暴股票洞并上都市管维理办劲法》（20响06）IP笔O的发必行条奴件《首次码公开孔发行窑股票称并在亏创业鹊板上库市管驱理暂或行办黎法》（20林09）规花定：最近仍两年粪连续予盈利些，最尾近两华年净鞭利润蔑累计抛不少刻于一债千万蹲元，两且持遭续增脖长；或者直最近吉一年烈盈利独，且顶净利氧润不亏少于买五百铅万元肝，最烧近一猴年营识业收另入不贫少于馅五千欣万元杰，最丈近两病年营闷业收辰入增雕长率辨均不剪低于凳百分国之三拜十。一般而规定组织酿机构豆健全萄、运瓜行良棕好盈利她能力凶具有己可持绸续性最近3个会顽计年乎度连氧续盈晕利。扣除周非经斤常性剧损益酒后的予净利员润与盲扣除夕前的拍净利搜润相璃比，游以低唱者作远为计丝式算依户据业务敌和盈男利来者源相戚对稳绿定，芝不存件在严邮重依恳赖于森控股扛股东皇、实滋际控疮制人怠的情霸形财务展状况开良好最近3年及煌一期鬼财务业报表那未被乔注册薄会计冻师出好具保阴留意渴见、皂否定锋意见层或无欢法表斩示意觉见的辟审计楚报告最近3年以芹现金众或股施票方亚式累央计分琴配的侄利润牛不少血于最肢近3年实甜现的临年均闹可分突配利穿润的20临%（20捐08年的57号令嫁改为岸以现锈金方街式累轰计分尊配的巷利润完不少海于30拣%）最近36个月慕内财门务会莫计文锻件无须虚假钱记载耍，且邻不存选在重驾大违库法行住为募集光资金辣的数险额和甲使用虑应当飘符合银规定……向不往特定山对象盾公开待募集洲股份族（简害称“酸增发林”）村，备除符撞合上聋述规逗定外陶，还醋应当脱符合题下列梁规定最近3个会置计年妥度加你权平雪均净真资产钻收益复率平外均不数低于6%。扣落除非霞经常咽性损碗益后融的净杯利润炮与扣更除前炎的净腊利润秀相比滴，以证低者驴作为村加权吐平均恒净资挂产收煤益率劣的计歌算依刊据……《上市香公司瓣证券者发行子管理制办法》（20巴06）17增发个、配玻股的盗发行腰条件EM的资氧本市抢场动熟机EM的资逗本市钞场动毛机1813找.2炊.1上市转公司炸出现地以下决情形族之一日的，蛇本所皱对其煮股票哗实施宾退市柏风险曲警示及：（一画）最忙近两良个会晋计年崖度经翠审计朵的净分利润仍连续去为负饰值或远者被盒追溯蛛重述件后连便续为胜负值痒；（二泼）最灯近一桐个会贝计年晓度经评审计慌的期佛末净搜资产固为负副值或残者被稿追溯怎重述瞧后为架负值锯；（三彩）最闸近一晓个会印计年金度经树审计借的营锤业收我入低辽于10毯00万元徒或者承被追摘溯重阻述后复低于10躁00万元绒；（四营）最智近一丑个会胸计年恐度的挖财务筒会计闹报告售被会绳计师与事务胁所出姿具无质法表旺示意敌见或荐者否鲁定意拐见的晨审计拐报告壶；（五升）因趁财务幼会计更报告访存在梅重大寺会计蒜差错舰或者铜虚假塞记载忙，被环中国援证监捐会责窑令改挽正但削未在田规定虾期限胡内改圈正，之且公孕司股究票已纷停牌矿两个有月；（六海）未涝在法姻定期异限内享披露串年度少报告施或者泳中期员报告拼，且欧公司隶股票盈已停那牌两古个月阀；（七表）公日司可糕能被茅解散挖；（八柄）法他院依山法受励理公址司重税整、涉和解淘或者命破产慈清算乡丰申请谜；（九颈）因狡第12经.1豪4条股弱权分跪布不控具备莲上市级条件唉，公侨司在窃规定朱的一播个月恋内向雕本所颜提交孝解决胳股权融分布拒问题绸的方崭案，到并获草得本俊所同埋意；（十朵）本妨所认弦定的猜其他肺情形乌。《上海愤证券央交易岁所股平票上萝市规斩则》（20伯12）退市缝风险纤警示耻条件EM的资姥本市滚场动具机1914碗.1蚕.1上市奋公司堡出现山下列登情形屯之一羞的，像由本柄所决帜定暂舌停其街股票摇上市泊：（一拔）因算最近塘两个呜会计古年度针的净翻利润临触及谅第条叙第（铲一）歪项规址定的掀标准雪，其据股票颜被实掘施退好市风螺险警淡示后丘，公线司披扑露的些最近拥一个涂会计必年度夜经审淡计的净利秒润继英续为胳负值；（二五）净棍资产愉继续绘为负涛值；（三坐）营伏业收不入继爪续低屑于10单00万元便；（四匠）审絮计意肉见：蠢无法剪表示合意见休或者某否定断意见四；……《上海父证券贵交易庸所股昨票上北市规省则》（20劝12）暂停陪上市贴条件EM的资阿本市般场动席机20上市迫公司慎出现规下列销情形惨之一巡寿的，己由本思所决竹定终辞止其烧股票杰上市羽：（一蔑）因绒净利员润、碌净资鸟产、廉营业木收入丸或者击审计洞意见义类型袍触及蜻第条屈第（接一）脸项至毯第（宗四）扛项规别定的属标准但，其蜡股票裁被暂辛停上公市后演，公替司披耗露的蹈最近驻一个还会计变年度侮经审梁计的撒财务添会计嫁报告捆存在扣除辅非经源常性脑损益兵前后滑的净熊利润仪孰低纺者为邻负值拖、期帝末净柔资产补为负右值、剑营业隐收入围低于10哗00万元炉或者利被会危计师妨事务胖所出蜜具保才留意玩见、故无法禽表示犁意见剧、否锤定意镜见的笛审计讯报告粘等四神种情弄形之闲一；……《上海疤证券清交易译所股畏票上直市规冈则》（20耕12）终止类上市默条件EM的资响本市必场动来机21上市配公司面因净若利润据、净呜资产抱、营缘瑞业收赢入或熔者审狼计意贸见类狠型触捷及第乳条第柱（一雄）至培（四迷）项匪规定角的标冒准，疫其股才票被就暂停窗上市棚后，产向本板所提复出恢后复上啊市申友请的域，应阶当同姨时符忆合下卷列条顶件：（一专）在光法定总期限脆内披炭露了逐最近源一年趴年度镜报告北；（二滨）最市近一笨个会漂计年涌度经上审计雨的扣际除非摇经常妻性损稍益前矩后的微净利尼润均岛为正元值；（三塞）最锤近一稿个会拖计年以度经敞审计肢的营近业收剪入不木低于10明00万元纱；（四语）最堡近一票个会适计年攀度经覆审计敌的期贼末净晓资产勇为正粗值；（五板）最庙近一庭个会淹计年锋度的杜财务概会计威报告父未被接会计替师事誉务所叛出具匪保留拘意见拨、无欧法表赴示意靠见或旷者否层定意敞见的依审计烟报告艺；（六锐）保沿荐机份构经贡核查尽后发案表明塌确意宋见，贺认为仰公司州具备蚂持续段经营蔽能力蛙；（七笋）保惕荐机幸构经商核查因后发辛表明蜜确意际见，李认为遮公司板具备零健全火的公蜻司治释理结驴构、头运作触规范需、无狐重大师内控厨缺陷验；（八就）不布存在嫁本规蓄则规絮定的坝暂停指上市旗或者中终止愁上市钳情形孕；（九泳）本涉所认抖为需色具备议的其疤他条渐件。……《上海订证券区交易口所股孝票上可市规都则》（20仰12）恢复陕上市凡条件研究犁回顾疏与思筛考EM与IP瓣O、SE稼OCh纸en塌,K滔.C称.W亏.,桶a谢nd馋H爽.浆Yu棕an先.姥20柴04稍.向Ea介rn乡丰in锁gs景m酸an氏ag慨em心en僵t月an愈d衰ca博pi倚ta矛l靠re繁so夹ur贸ce藏a县ll御oc迈at酱io朝n:缝e辜vi朽de冰nc野e坊fr宪om倚C醉hi钟na从's闭a运cc绸ou伴nt尸in谣g涛ba醋se锁d坛re丑gu田la疯ti猴on向o衬f叫ri猾gh弊ts块i罪ss截ue飞s.夕T谷he铲A罪cc体ou装nt到in飞g筝Re厌vi厉ew董,葱79侦(3吹):薪6废45朵-6江65禾.陈小脾悦、昨肖星蠢、过务晓艳.化20寇00宗.配股托权与慌上市层公司桑利润齐操纵.经济砍研究导，1：30否-3疯6章卫树东.2规01唱0.定向奸增发绑新股凭与盈遭余管宝理——来自六中国六证券违市场菜的经顾验证容据.管理早世界嗽，1：54森-6亮3王良壮成、虾陈汉叠文、沙向锐.2垂01期0.我国巴上市螺公司查配股愿业绩铜下滑估之谜畅：盈导余管醉理还恩是掏与空？.金融斗研究游，10朝:1琴72乳-1姑86什么扇样的吐企业IP交O之后访有更犬好的冈表现惑？22研究裙回顾各与思浪考EM与Lo痛an（陆申正飞漏、祝趴继高亲、孙铅便霞索，管延理世帽界，20轻08）－被盈余稳管理灶、会把计信率息与置银行聋债务逢契约（叶走志锋淋、胡称玉明牢、纳典超洪语，山宝西财抹经大暴学学夹报，20愁08）－乐基于克银行迷借款死融资四动机卖的盈板余管篮理研栏究——来自蓝中国孕证券馋市场线的经闷验证授据（叶摸志锋萌、胡厕玉明基，审供计与廉经济夏研究霞，20煎09）－子银行多能够进有效持识别倦企业拼的会口计操弦纵行罚为吗——以中苏国上液市公非司的锤银行案借款驴违约劈燕概率尼为视该角（姚钟立杰壶、夏孩冬林内，审幼计研列究，20籍09）－脑我国飘银行惕能识累别借快款企女业的趣盈余送质量贸吗？Lo沫an的获炉取：向业绩/E遣M，偿辟债能极力，愧政治姜关系址，银霜行关迅系，彼其他与？23研究茄回顾宇与思该考EM与co环mp跃en驱sa缎ti坏onHe莫al混y,蚁P.忘M狭.1恩98甩5.患Th理e仙ef量fe串ct绑o注f厚bo涌nu君s匹sc哭he蚊me速s霉on村a页cc泡ou姻nt并in攻g羡de凉ci蜓si仆on尖s.高J驶ou技rn温al姑o遇f吵Ac母co唉un辫ti德ng冒a毫nd东E泡co稳no屯mi轿cs畅,7越:雨85河-1般07饺.Ba旬ls盈am茅,S押.1昏99总8.吵Di作sc子re辱ti蜜on氏ar其y态ac秘co套un垃ti顶ng幕c熊ho锈ic吃es革a黑nd果C物EO闯c兼om畜pe蝴ns湿at更io顶n.树C作on刑te暖mp法or庸ar辞y铅Ac伪co旅un涌ti兽ng肉R因es改ea赞rc钩h,谁15施(3息):帖22矮9-支25议2Ka缘瑞ly钞ta使,P蚂.雹,a挂nd拨M处.慕Ma傻gn匹an葡.2蜜00袖8.论Ex股ec宫ut的iv篇e敲pe松ns崖io菠ns罩,验di境sc东lo申su们re街q要ua竭li流ty缴,败an攀d放re免nt功e坏xt聋ra尖ct钳io始n.型J激ou勤rn喊al族o厉f芽Ac扔co灰un滑ti踪蝶ng贞a悲nd怎P遗ub踢li帜c困Po乞li乐cy线.2丛:1扬33蝴-1陆66（李知延喜戒等，续南开诱管理曲评论亡，20常07）－写薪酬为激励鹊、董单事会暖监管失与上剥市公腹司盈者余管坟理（毛宜洪涛慕、沈主鹏，威南开栋管理挡评论斥，20厨09）－骗我国吉上市版公司CF测O薪酬筝与盈腰余质慨量的尤相关肉性研搭究（苏散冬蔚;林大五庞，全经济课研究兰，20弟10）－独股权胶激励仁、盈晚余管耐理与野公司展治理管理粮者特窗征与EMKr却is苦hn依an碍,G染.馋V.池,宋an役d放L.隐M珍.疏Pa临rs另on偶s.当20榆08典.G猾et贵ti拒ng由t蚂o居th梦e烧Bo绑tt晃om腔L条in期e:烟A晚n槽Ex犯pl济or巨at纱io这n械of誉G誉en工de第r伏an彻d拉Ea积rn陷in缴gs犯Q这ua牢li街ty门.困Jo数ur挤na愉l齐of爱B勒us挠in亚es避s棉Et贞hi亮cs穗.7州8:边65盈-7旦624研究箱回顾讯与思怀考EM与扭赞亏Bu穴rg渠st和ah您le庙r,对D.影,摘an五d场I.否D秤ic计he袋v.我19锯97牙.E滤ar扮ni孟ng贷s宜ma螺na舅ge推me抬nt矿t袖o凶av送oi湖d露ea厌rn执in扩gs龄d镜ec庸re烤as凡es右a筑nd浮l朝os率se袍s.悉J芦ou并rn泄al铺o逐f治Ac隆co哲un掘ti屠ng响a手nd甘E裁co宏no碌mi俘cs宏.2否4:咱99膏-1致26（陆验建桥台，会壶计研器究，19慕99）－据中国字亏损浴上市交公司地盈余生管理埋实证吗研究（魏刚涛、巴陆正良飞、豆单宏因伟，西管理俭世界池，20阔07）-非经扣常性尸损益杨盈余临管理器的动葡机、始手段册和作攀用研渐究——来自跪中国哨上市姜公司命的经轻验证榨据（高浩雷、喘宋顺鞠林，厦中国筋会计地评论输，20宏08）－郊关联秘交易终、线辱下项腥目与指盈余营管理——来自膨中国撒上市啄公司芳的经亚验证兴据（潘亿越等仔，20刮10，南鸦开管存理评手论）-政治蹄关联净与财额务困摆境公党司的胜政府乱补助堤：来纵自中章国ST公司我的经父验证棍据25研究的回顾伍与思驴考EM与高香管变画更Po捐ur泽ci施au稼,S绿.1午99获3.摊Ea砌rn叫in抬gs巴m埋an代ag蜜em惑en搭t役an塞d支no革nr偶ou手ti好ne越e山xe退cu颂ti油ve枣c腔ha腐ng纳es焦.浆Jo屠ur炊na贝l如of来A冒cc障ou巨nt秃in胳g钢an尿d房诚Ec瞧on障om纳ic用s,菊16岂:3受17摸-3佩36拘.Me妙no腥n,舱K蔑.屯,a叫nd棋D棕.林D.客W华il肌li愉am镜s.栋20晨04折.F给or顿me倘r裂Au其di稳t备Pa庙rt坛ne须rs牌a点nd另A吸bn杠or完ma霸l投Ac授cr炊ua司ls捞.屠Th金e链Ac该co侍un傻ti江ng眨R默ev桨ie释w,端79巨(4售):斗10广95赞-1艘11更8.Ge页ig疫er邮.宽A.番,俩D.旋S真.祖No慎rt训h,纹a者nd扩B拐.田T.航O建'C镇on色ne纹ll封.2系00朗5.朴Th恋e筛Au丙di梯to洋r-家to葛-C雀li稍en昏t纸Re裂vo把lv蹦in浊g苦Do馋or江a泡nd镜E盖ar砖ni陡ng朝s阳Ma量na劫ge触me雨nt粗.梅Jo旷ur框na测l安of域A谁cc稠ou久nt旷in取g,铃A脉ud痒it个in究g炊&姓Fi始na谦nc炭e.帐1-碍26Ge刮ig娱er摄.愈A.遇,慰an蒙d雁D.蜡S肌.艺No命rt徐h.暂20我06超.D会oe溉s虫Hi滨ri戴ng伞a顷N湾ew佳C睁FO恳C掘ha搁ng案e残Th浇in架gs鸟:错An尸I砖nv浴es辫ti砌ga录ti趋on激o池f充Ch须an腰ge擦s挽in为D哀is板cr淋et沿io馅na如ry其A女cc亲ru丛al尾s.各Th子e佣Ac睁co种un鲁ti类ng静R坚ev鸡ie贸w,絮81掩(4哈):抓78兴1-份80浪9.（朱变红军背，经道济科才学，20葬04）－援高级藏管理江人员呈更换绸与经镰营业们绩（朱祖星文源、廖牢义刚婆、谢礼盛纹脱，南收开管捡理评旅论，20驼10）－督高级抓管理遇人员懒变更唐、股刺权特显征与呀盈余壁管理限售蒜股解清禁、乡丰套现遍、辞畜职、EM？26研究肚回顾茫与思鱼考声誉框与EMMa祖lm沙en梨di疾er盖U烧.创an长d良G.翠T打at衫e.载2蹄00环9.俭S盲up款er项st妖ar谋C荐EO深s.但T鞠he泥Q驾ua的rt饶er地ly址J览ou疼rn备al也o季f筑Ec钻on条om敲ic显s,御1颈24条(4舰):碑1哑59霞3-腿16撞38照.企业末家、艇模范洋企业享、CS加R典范处等与EM？EM与过翼度投游资Mc垂Ni欺ch悦ol婚s,胡M.聋F.袖,a浙nd姜S奋.R辈.S视tu下bb幕en棚.2阿00姓8.裂Do矮es甲E炸ar居ni桶ng制s嘉Ma司na鸽ge要me野nt红A疾ff担ec摧t最Fi顽rm础s'通I碧nv著es开tm灿en砖t皆De秋ci吓si道on焰s.艺T严he阁A锦cc画ou林nt姐in报g凳Re甲vi启ew疏,8奋3(蹄6)形:1骡57拥1-眼16星03剑.EM对公应司内援部决汇策效谋率的吓影响采？27研究仆回顾分与思腐考机构座投资斤者持耻股与EMVe