第三章 利率理论

第三章利率理论第一节利率本质理论

一、劳动报酬论配第认为，利息是“因暂时放弃货币的使用权而获得的报酬”。洛克也认为利息是贷款人所得的报酬，但他还进一步认识到利息如同地租一样，是对另一个人的劳动的占有。诺恩将利息的性质看成是资本的租金。二、资本生产力论

萨伊认为利息是资本自身生产力的产物。资本具有像自然生产力一样的生产力，因此，当借款人借用了这种生产力从事商品生产，其生产“价值的一部分必须用以酬报资本的生产力”。三、节欲论西尼尔认为利息应该“作为资本家节欲行为的报酬”。

四、时差论或时间价值论托马斯·阿魁那认为利息是对时间的支付。庞巴维克指出：“现在的物品通常比同一种类和同一数量的未来的物品更有价值。这个命题是我要提出的利息理论的要点和中心。”

五、边际生产力论克拉克认为在完全竞争的静态环境里，资本和劳动按各自的边际生产力来决定其收人分配。从边际生产力这一概念出发，利息显然取决于资本的边际生产力。六、人性不附论费雪认为：人性具有偏好现在就可提供收人的资本财富，而不耐心地等待将来提供收人的资本财富的心理；从而利息是现在财货与未来财货相交换时的贴水。设个人时间偏好率为P，利率为r，未来金额为Pt，其现值为PVt，则有：PVt=Pt/(1+P-r)七、流动性偏好理论凯恩斯认为利息是人们放弃货币流动性偏好所取得的报酬。八、剩余价值论马克思认为利息是剩作价值的特殊转化形式。第二节利率决定理论一、实际利率理论该理论从储蓄和投资等实物因素来研究利率的决定，认为贷放的资金来源于储蓄，是利率的增函数，可以表示为：S=f1(r)，(ds/dr)>0贷款的需求主要来自于投资，是利率的减函数，可以表示为：I=f2(r)，(dI/dr)<0资金的供求均衡（S=I）决定了利率水平的高低。

rISreE0I=SI、S如图，S(r)表示储蓄函数曲线；I(r)表示投资函数曲线；re表示均衡利率，Ie，Se表示均衡时的投资量和储蓄量。为简单起见，可以假设储蓄函数和投资函数均为线性形式，即：S=S0+ar，a>0I=I0+br，B>0S=I则均衡利率为：re=(I0-S0)/(a+b)。二、凯恩斯流动偏好理论凯恩斯认为货币的供应量由中央银行直接控制，货币的需求量起因于三种动机。即交易动机、预防动机和投机动机。前两种交易性货币需求是收入的递增函数，记为：M1d=L1（y），(dM1d/dy)>0投机性货币需求是利率的递减函数，记为：M2d=L2（r），(dM2d/dr)<0货币总需求Md=L1（y）+L2（r），当货币总供给Ms=M0s时，可以从模型中求解均衡利率re。

rMS1MS2

re1E1

re2E2Md

0MS、Md

如果假定投机动机的货币需要函数是线性的，即L2（r）=M0d-bi，则均衡利率为：re=[M0s-L1（y）-M0d]/b。

三、可贷资金理论

可贷资金的供给来源于三个方面：①家庭、企业和政府的实际储蓄，是利率的递增函数：S=S(r)，(ds/dr)>0。②实际资本流入，是利率的递增函数B=B(r)，(dB/dr)>0。③实际货币供应量的增加额，是利率的递增函数△M=△M(r)，(d△M/dr)>0。可贷资金的需求也有三个方面：①投资者的资金需求，是利率的递减函数I=I(r)，(dI/dr)<0。②政府借款的实际赤字数额，是利率的递减函数D=D(r)，(dD/dr)<0。③家庭和企业为了增加它们的实际货币持有量而借款或减少贷款，是利率的递减函数H=H（r），(dI/dr)<0。

II+DI+D+HSS+BS+B+Mre0S=DS、D如果假定以上函数均为线性形式，即S=S0+ar，B=B0-br，△M=△M0-cr，I=I0-dr，D=D0-er，H=H0-fr，则可以计算出可贷资金总供给等于总需求时的均衡利率：re=(I0+D0+H0-S0-B0-△M0)/(a-b-c+d+e+f)。四、IS-LM模型的利率决定理论储蓄是收入的函数，线性形式为S=S0+aY；投资是利率的函数，线性形式为I=I0-br；投资等于储蓄时的均衡收入为：Ye=[(I0-S0)/a]-(b/a)r。货币需求的线性方程为Md=cY-dr；货币供给MS为外生性给定；在Md=MS时，均衡利率为：rISLMre=(c/d)Y-MS/d。均衡收入与均衡利率的联立方程reE便构成IS-LM模型。

0YeY

五、信贷配给下的利率决定理论信贷配给：（a）一些申请者获得贷款，一些没有获得，即使这些没有获得贷款的申请者愿意支付更高的利率。（b）即使银行有大量的信贷供给，个人也不能以任意的利率取得自己所希望数额的贷款。在信贷市场上，银行最关心的是自己的期望收益，由于风险的存在，利率不能出清信贷市场。银行将选择合适的利率最大化自身的期望收益。

银行的期望收益

0re

利率信贷的需求是利率的减函数Ld=f(r),dLd/dr<0，银行信贷供给则是银行期望收益的增函数，LS=q(ρ)，dLS/dρ>0，而银行的期望收益又是利率的非单调函数，ρ=h(r)，r<r*，dρ/dr>0；r>r*，dρ/dr<0。

LZLSLdLSr*rmr

ρ

而且，由于利率r不是信贷合同唯一重要的条款。贷款的大小B﹑担保品价值C都会影响借款人的行为和借款人的风险分布。如果借款人收益加上担保品价值不足以支付贷款的本息B（1+r)，借款人就会违约。所以，银行在追求最大化收益来确定利率时，可用下式表示：

p(R,r)=max(R+C;B(1+r))s.t:C+R<B(1+r)第三饥节件利梅率的户风险澡结构翁和期左限结盛构一、冠利率队的风倚险结砖构利率俯的风作险结约构，韵即期护限相结同的催各债耗券利醒率之沫间的悠关系董。利率风险1．仍违约钥风险债券套的发饥行人六可能阀无法锻按期慰还本肿付息伐的风米险就奔是债馒券的昏违约午风险炭。显含然，纽奉债券吨的违蚊约风照险越炮大，惜它对迫投资凭者的却吸引爸力就年越小娱，因洲而债陡券发疑行者柱所应零支付晌的利升率就刃越高好。有友风险炉债券暑和无浩风险策债券糠(如蒜国库吓券)聚之间难的利胀率差锄被称俭为风店险补捎偿。2．参流动稀性风荒险流动欣性风摧险即薯在债柏券到傅期之欣前很叛难转钳让出分去以胶获得励现金眯的风蜘险。秧流动汉性风膨险会排影响馋到对门债券鼻的需先求，膀因为银人们坦总是殃偏好剑于流游动性绢较高湾的资历产，则以便颗在必它要的馅时候柄能够棚将它姜迅速双变现倾。因狸此，滩在其弄他条河件相住同的睁情况掩下，柿流动熔性越给高的笋债券券利率惨将越煮低。3．站税收猎因素相同宋期限潜的债贸券之邪间的恳利率块差异堂，不棒仅反刑映了愚债券巴之间粥风险摇、流隆动性的不北同，傅而目须还受咬到税养收因搬素的种影响扁。债芽券持泄有人刘真正捡关心双的是躲税后惕的实掘际利献率，割因此剖，如颂果债光券利薯息收耀入的忆税收热待遇骨视债帖券的蚁种类倘不同孝而存悟在着驴差异垄，这附种差替异就尸必然咐要反绑映到舞税前削利率备上来茶。税率越高默的债迫券，送其税皆前利灭率也贼应该郑越高筑。二、砍利率冠的期居限结涝构在其勾他条罩件相骄同的铜情况火下，既不同化期限菜债券替的利抗率之夕间的验关系漠。引入器一个湾描述爸利率沸期限蹲结构斧的工镇具：佣收益篮曲线嫂(或钩称利协率曲爬线)芬，它宣是用斧来刻约画债久券的申期限同与利猫率之播间关团系的鼻曲线映。利率木的期窝限结贱构的炒几种头类型期限利率0期限利率0期限利率0期限利率0平坦型递增型递减型隆起型利率酷期限脉结构倡理论扰：1．液纯粹冶预期怜假说由欧文·狸费雪(1散89询6)提出发，是独最古铅老的垮期限谦结构茶理论猫，也甘是最插著名悉的、茶最容梯易应胜用和定量宏化的去期限毯结构乘理论裤。假说默条件亲：持有嚷债券银和从斥事债割券交话易时捕没有捞税收啦和成蕉本的才影响敌；没有某违约删风险活，投福资者呈为风孟险中爸性；具有沈完善相的货哄币市锤场，丝式资金雨的借辣贷双胁方能箱够正津确合严理地血预期标短期纱利率案的未龄来值坐；所有缸投资宏者都劲是利伪润最桐大化混的追捧求者不同戚期限棕的债刊券可抄以完头全替鸽代该理论认为；预帝期的浊未来恐短期现货利率偿等于抽收益爽曲线宵隐含裁的远肠期利晨率。叼收益抬曲线暗的形披状是这由预闹期所模决定宰的。现货啊利率旨或即核期利砖率(Sp蹦ot多R拜at倦e)是零值息债魔券的跪到期篇收益阔，它寺是定跟义利病率期得限结具构的样基本黄利率后。一般荡来说及，如恼果以旁年为合计算耗单位础，从龟现在街（t=糕0）到时杜间t，投资睬者所架持有凤的债榜券的稻利率懒即为知0到t时的炎现货父利率苦，以St表示告。如兼果每消年只阳计算格一次冤利息馋，则t年的脸利率爱为（群1+St）t。远期搁利率宁（Fo悲rw薄ar觉d童Ra痛te清）是现午在确旋定的饱在将拦来两闭个时退间之垒间的忍债券授的利碗率。如果龄我们炭在银连行把尺1元姐钱存敌两年承，两澡年后阁这1虫元钱暖将变拥成（耐1+S2）2，如果巡寿我们凝先将梦这一肺元钱收存一闯年，绝同时忍决定范将一绒年后旧得到垫的本谣息再番存一快年，筋从第晴一年搏末到样第二得年末运的利罗率现幼在就把规定条好，晌设为F1,葵2,两年国后这牌1元周钱将沉变成辩(1坦+S1)(掀1+业F1,标2)。根据充无套巷利原列理，捞这两扶种投拿资方糖法的恶回报蛮应该有相等脊，即险：（1愈+S2）2=(杨1+骗S1)(脉1+轮F1,茎2)F1,垄2=[隔（1警+S2）2/(启1+擦S1)]稠-12.香流扑动性诱偏好救假说希克创斯(J.烘R.你Hi融ck游s)迫(1律93偏9)和卡顺尔博狼特森柔(J.惹M.待Cu现lb腊er墨ts爱on凤)(傻19途57醋)对纯仔粹预丙期理摇论进使行了接修正牺，提育出了恼流动米性偏塌好假叛说。他们扰认为摔：短期胖债券锈的流皮动性刘比长涝期债寸券要纺高。志因为尸:(1称)短滑期债远券到禁期并宿获得库清偿旗的期号限较贵短；(2袭)市场宰变化获导致占的短期拌债券价格晶波动绝比长桃期债抬券要覆小得多。所以和，如果净投资析者是栗风险惰回避际者，冶对高界流动醒性债预券的免偏好障将使觉得短蚊期债淋券的效利率凶水平翻低于裂长期主债券挠。长期蔬利率沫=预买期短桂期利唐率+凑流动播性补译偿范·必霍恩赶(Va船n蜂Ho零rn脸e)旱(1久96支5)指出俊，远男期利婶率除材包括童了预秋期信洗息之伙外，甚还包头括风散险因朱素，币当然态这种刊风险料因素羡可以絮看成幻玉是对拖流动乐性的端补偿取。流动蚕性偏榨好假朽说认为地，即钉使投彼资者茂预期掉短期闯利率锈将保装持不积变，员收益呼曲线股也是摸向上奇倾斜远的。3.状市场色分割风假说窝（区知间偏宾好理辨论）莫迪设利安判尼(Mo落di共gl降ia热ni)和苏坐茨(Su袭tc序h)(1奥96庄6)的市爹场分忍割假垦说认裕为市场辅是由榨具有司不同司投资友要求破的各魂种投铸资者内所组姥成的巧。不同舟投资述者具漫有明迹显的践区别多，每散种投原资者寇都偏哪好投晚资于愚收益易曲线汪的特逗定部趴分。有的吼偏好妖短期皇，如酸商业少公司透；有掀的偏劈燕好长困期，悬如保娱险公壁司。点但所梨有投区资者贫都偏锹好于刻使其透资产剂期限胞与债牺务期肠限相闲匹配客的投信资。现货偷利率薄由不甜同市府场的何供需呼条件候所决代定，筐而且富每个淡投资国者不球会离毕开他仓所在聪的市按场而巧进入灾别的跨市场宣，即哄使这娱种转丝式移能窄给他似带来认更高够的回鞠报率衣。4.CI荐R模型科克栗斯(co万x)、英格购索尔待(In淹ge武rs垂o1消1)拌、罗斯光(Ro湿ss四)(红19若81帜)将期水限结吨构视短为一睛种随专机过真程,提出蔑了一腔种一虽般均弃衡模带型,瓣即CI捎R模型弄。其辜基本辞的单挤因素见模型棕形式介如下篮：Δr境=a内(r碎*钥-些r)卡+ε式中径：Δr表示脱利率骂的变返化；r＝现行左短期堂利率杰；r*吐=平均爪利率馆；a表示r的调第整速评度；ε表示续期望趋值为衰零的耻误差丧项。第四串节帝我兼国利巧率市培场化一、袖我国宋利率递市场健化的蠢改革纲进程1、罪银行爽间同金业拆雹措市惠场利味率先鹿行放个开。（1聚99耐6年丈6月冻）2、扯放开霉债券病市场叨利率A、膝19两96年，搭财政取部通盼过证就券交索易所誉市场抬化发帆行债玻券；B、腿19乓97年6睡月，俊开放同银行吓间债隶券回身购市屯场和吊现券箱交易舟市场纪；C、纽奉19坡98年9惹月，语开行济、进柱出口笑行以存公开汇招标秋方式割发行假债券饥；D、颤19窑99年，茄财政俗部在悄银行清间债球券市仪场以初利率晓招标仓方式件发行金债券蚂。3、交存贷浴款利插率市睛场化总体村思路失：先睡外币驾、后问本币阀；先敌贷款励，后惹存款逝；先虏长期戚、大忆额；萌后短票期、普小额岗。A、外币深利率戒市场太化。婶20熔04铜年1络1月鸡，1坚年期秒以上阿小额旷外币嘱存款爷利率肆放开仪。B、人民各币贷臂款利椅率市左场化恳。2及00对4年遗10赢月，屈人民为