【企业并购的财务风险分析案例报告-以万达集团为例（论文）10000字】

企业并购的财务风险分析案例报告—以万达集团为例目录TOC\o"1-3"\h\u12824一、绪论 一、绪论（一）研究背景时代在发展，社会在进步。随着经济的不断发展，企业之间的竞争日趋激烈。为了寻求更好的发展机会，越来越多的企业选择通过并购来扩大生产规模。然而，在并购过程中，由于种种原因，并购活动充满了巨大的风险，尤其是财务风险。财务风险是指公司财务结构不合理，融资不当导致公司财务业绩下降，公司可能丧失偿付能力的风险。因此，分析并购财务风险的成因、类型及防范措施就显得尤为重要。各种公司的并购，不仅可以使企业的生产规模越来越大，还可以获得一些企业不具备的技术和资源。同时，还可以扩大企业的经营范围。然而，并购所带来的风险是不可避免的。对于这类风险，公司相关人员只能采取适当的措施，将风险降到最低，尽量减少风险带来的不利影响，但不能完全消除风险。分析了万达集团并购传奇影业过程中财务风险产生的原因，提出了企业并购过程中财务风险的防范措施。研究现状1.国外研究现状TalAvinadav、TatyanaChernonog、YaelPerlman（2017）在“风险规避方之间的并购”中指出，企业在投入资本和资源时，项目是否盈利，只属于预期目标。一旦盈利达不到预期目标，投资成本无法收回，可能对企业财务状况造成严重影响，资金无法迅速回流，甚至导致企业因资金链断裂破产倒闭。DavidP.Stowell（2018）在《并购》中指出，并购是一种常见的商业活动，可以加速企业的发展，为企业带来新的优势。为了减少财务风险的发生，应增加并购活动的融资方式，掌握被并购企业信息的准确性。AliM.Fatemi、irajfooladi、niloofargarehkoolchian（2017）指出，在并购活动中，企业利用贷款进行融资，由此产生的财务风险是并购财务风险的主要来源。因为大量的债务融资严重影响了企业的正常经营能力，很难在正常经营和偿债之间取得平衡。2.国内研究现状安玉英（2016）提出，在全球跨国并购浪潮的影响下，中国企业的跨国并购已经初具规模，并购的成功将对企业未来很长一段时间的发展产生深远影响。跨国并购是一种高风险、高收益的现代社会经济发展模式。在选择这种发展模式时，要充分认识和考虑并购中存在的风险，特别是并购中的财务风险。冯文礼、许攀（2017）指出，自2006年以来，上市公司的并购金额和并购数量呈上升趋势。2015年，国内并购市场的并购数量和金额达到最高水平，2016年下降，主要受经济和国家政策影响。相关研究统计表明，世界各国并购交易失败率高达51%-81%。在中国，并购的成功率并不高。据相关调查，我国并购成功率仅为31%左右。廖富群（2015）提出，并购是企业产权和控制权的转移。它能使企业在短时间内迅速扩张资本，从而提高经济效益，增强企业核心竞争力。并购对其经营活动影响很大，同时也存在较大的财务风险，特别是并购企业资本结构不合理，会导致企业价值下降，面临较大的财务风险。辛昭霞，周祥（2017）提出，随着经济全球化的发展和经济一体化的进程，并购涉及的资本交易越来越多，交易价值也在不断增加。并购已经成为资本运作不可或缺的一种方式。在企业并购过程中，由于经济周期的变化、通货膨胀、通货紧缩等不确定因素的存在，会给企业并购带来一系列的财务风险。杨建卓，张元贞（2015）提出，并购是企业为适应市场变化而调整经营战略的一种常规行为。并购在带来收益的同时也带来了巨大的风险。在并购过程中，由于信息不对称、融资方式的选择以及企业自身能力的限制，企业并购后往往无法达到预期的经济效益，从而影响企业的正常发展和经营。马士营（2016）提出，在经济全球化和市场化的趋势下,在残酷的市场经济体制下,竞争的强大压力下,中小企业克服困难,抓住发展机遇,应正确评估财务管理对于企业发展的重要性,深入分析当前财务管理工作中的缺陷,避免“目光短浅的”习惯,发展战略对财务管理的看法,逐步形成真正具有运行效果的现代企业财务管理工作机制。温哲（2015）通过研究发现，要防范并购带来的财务风险，需要关注并购后企业双方员工的心理变化。同时，要结合企业并购后各方面的实际情况，制定切合实际的战略目标，防范并购整合的财务风险。综上所述，随着经济全球化的深入，许多企业之间的竞争日趋激烈。越来越多的企业进行并购活动，以期在未来获得更多的发展机遇和更强的实力。然而，并购也是一种高风险活动。财务风险贯穿于并购活动的始终，也直接关系到并购的成败，财务风险是企业在财务管理过程中必须面对的现实问题。金融风险是客观存在的。企业管理者只能采取有效的措施降低风险，而不能完全消除风险。分析了万达集团并购传奇电影过程中财务风险产生的原因，提出了企业并购过程中财务风险的防范措施。研究方法1.文献研究法：通过网络资源、图书馆期刊、书籍等渠道查阅国内外相关文献，归纳整理相关理论并进行研究。2.案例分析法：选择具体案例，对案例相关企业以及并购过程进行分析，研究该并购过程中存在的财务风险。3.比率分析法：通过对案例相关企业的财务指标进行分析，研究企业财务风险产生的原因并对企业并购中出现财务风险提出防范措施。二、企业并购与财务风险基础理论（一）企业并购与财务风险的概念并购是资产重组的重要形式，也是企业走出去的主要途径。并购是指企业之间的兼并和收购。公司法人在平等自愿、同工同酬的基础上，以某种经济方式取得其他法人财产权的行为。也是企业资本运营和管理的主要形式。并购的本质是公司控制权过程中的权利转移。每一个法律主体都按照公司制定的产权制度进行权利转让。并购是在特定的产权条件和公司制度下进行的。在并购过程中，一个或多个权利主体通过将控制权转让给企业获得相同的利益，另一权利人通过支付一定的价格获得控制权。企业并购的过程实质上是企业权利主体发生变化的过程。财务风险是指公司财务结构不合理、融资不当导致公司财务业绩下降的风险。公司可能丧失偿付能力，减少投资者的收入。企业并购的原因目前，并购已成为我国深化企业改革、调整经济结构、盘活股本的主旋律。许多企业通过并购来扩大生产经营规模，获取一些重要资源，进而占据更多的市场份额。企业并购对企业发展的作用提高人们对财务风险的认识，一方面有利于企业防范并购财务风险的意识，促进并购活动的顺利进行；另一方面有利于提高风险管理水平，促进企业科学合理决策提高决策质量。财务风险的分类融资风险：根据资金来源，融资方式可分为内部融资和外部融资。从公司取得的资金为内部融资，主要用于公司存在大量闲置资金。并购完成后，不会影响企业的正常经营。但是，在正常情况下，公司需要大量的资金，这种融资方式不能作为企业并购融资的主要手段。通常，外部融资是大多数企业并购的首选，即从外部企业获得资金。支付风险：支付方式决定了并购企业的支付风险，并购企业选择何种支付方式，将面临何种支付风险。财务风险对企业的影响由于企业无法控制外部因素，只能通过改变生产经营政策来适应外部环境的变化，因此外部环境决定了企业发展的总体方向。公司只有遵守国家有关政策，顺应国家发展，了解社会文化，吸收和学习先进技术，才能不断发展，获取更多利润，避免财务危机。由于很多公司对发展中的宏观环境没有清晰深刻的认识，无法对宏观环境进行分析，这将导致投融资决策失误，导致财务危机，最终导致公司的发展和破产。三、我国企业并购存在的风险（一）并购环境风险并购环境风险主要分为经济环境风险、社会环境风险、文化冲突风险。1.经济环境风险在并购过程中，由于外部经济环境的不确定性，并购主体的并购成本增加，称为经济环境风险。经济环境的不确定性可分为两类：一类是主观不确定性，是指信息不对称；另一类是客观不确定性，是指外汇变化的形成和市场的持续发展。在跨国并购过程中，往往会出现信息不对称。并购主体出于自身利益的考虑，对目标企业的生产经营状况、财务状况和发展前景充满好奇。为了促进并购的实现，目标企业往往隐瞒自身的实际情况，导致信息不对称，并购风险较大。2.社会环境风险企业在并购过程中所面临的社会环境风险主要是指由于各国法律制度的不同，企业在并购过程中所面临的不同的并购风险。跨境并购实现了全球资源的优化配置，逐步扩大并购主体的发展规模，增强并购主体的实力和竞争力，提高市场占有率。然而，海外并购给被并购国相关产业的发展带来了巨大压力，削弱了相关企业在被并购国的竞争力，严重影响了民族企业的发展。因此，许多国家都会出台相关的法律和措施，对跨国并购进行严格的控制，这大大增加了并购的风险；而其他国家由于缺乏相关的法律或政策，导致企业在进行并购决策时风险很大。3.文化冲突风险文化冲突风险主要是指企业文化的冲突。在海外并购案例中，至少会有一家外资企业，在发展过程中形成自己的企业文化和管理风格。在跨国并购过程中，并购双方都会受到不同文化冲突的影响，最终导致并购失败。文化冲突主要分为两个方面，一个是主观的，另一个是客观的。主观文化冲突主要表现为并购后目标企业将实施新的制度和管理方法。面对不同国家和地区不同的文化变迁，目标企业的内部员工或管理者会产生一定的排斥或不满，产生负阻力，导致工作质量下降。客观的文化冲突主要是不同运作模式的差异。并购后，企业对目标企业实施新的管理机制和生产方式。并购企业如果不全面了解并购企业的各种生产要素和企业文化，就会危及企业的正常生产经营。（二）并购财务风险并购财务风险主要是指由于支付和融资过程中出现的问题引起了财务状况的不确定。1.支付风险支付是并购活动中最重要的环节，对并购活动的成败有着重要的意义。因此，为了保证整个并购活动的成功，企业必须对支付过程中产生的支付风险进行控制。支付风险主要是指在选择支付方式时所面临的风险。需要考虑的因素分别是支付成本和支付方式的风险。支付方式的选择是企业财务决策的重要组成部分。支付风险是指经济决策对企业生产经营的不利影响。主要的支付方式有现金支付、股权支付和杠杆支付。不同的支付方式会带来不同的支付风险。现金支付的风险主要是因为现金支付必须实现。资金不足的企业会通过融资来实现资金。如果融资过程受到一定程度的阻碍，就会给企业的并购支付带来一定的困难，从而影响整个并购过程。在并购过程中，一些企业会采取股权支付的方式，主要是利用企业的股权进行交换。这种支付方式的困难会导致企业股权的稀释，影响整个企业正常的股权分配。还要特别注意股票互换的比率。杠杆支付主要是指企业采取必要的手段或方法，从外部筹集资金，并将这些资金用于并购，并购成功后，被并购企业在并购后获得的经济利益将用于偿还所借入的资金或利息。在这个过程中，现金流会受到限制，严重影响企业的正常发展。严重的问题将导致并购失败。2.融资风险在并购过程中，企业往往缺乏资金，这就需要企业筹集资金。在融资过程中经常出现一系列问题，阻碍了融资的正常进行。融资过程中的风险主要是由于融资渠道的限制，导致融资计划的搁置，导致融资计划成本的增加和融资规模的不断缩小，从而产生融资风险。在融资过程中，企业普遍面临两种风险：融资模式选择风险和融资结构风险。一般来说，主要有三种融资方式，即：银行贷款、债券、股票等，银行贷款是最直接、最快捷的融资方式。这种融资方式不会对企业的股权结构和经营产生一定影响。但在融资过程中，会面临巨大的贷款压力和成本，从而增加企业发展的负担。发行股票融资主要是发行新股或换股。股票融资具有一定的优势，即企业不必面临巨大的借款成本和还款压力。但是，通过发行股票进行融资，会在一定程度上影响企业的股权结构，严重影响企业的股权结构。企业在做出重大决策时，会严重影响决策的最终结果。债券融资是企业通过发行债券获得资金的一种行为。通过债券融资方式筹集的资金比其他融资方式多。在发行债券的过程中，企业可以发行可转换债券。在一定时期内，债券可以转换为股权，这也会影响股权的分配，给企业并购带来风险。四、万达集团并购传奇影业的问题与对策分析（一）万达集团概况万达集团成立于1988年。经过30多年的发展，现已成为以现代服务业为核心的大型跨国企业集团。万达是世界领先的房地产企业、世界领先的影视企业、世界领先的体育企业和世界领先的儿童产业企业。万达广场、万达电影城、万达酒店、万达文化旅游城、万达宝贝王等成为中国知名品牌。2018年，公司资产6257亿元，收入2143亿元。万达集团并购传奇影业中存在的财务风险1.万达集团并购传奇影业的定价风险并购中最关键的环节是被并购企业的价值评估，它对被并购企业的最终交易价格起着至关重要的作用。对于并购双方来说，合理的并购价格关系到并购的成功与否，如果被并购公司价值过高，可能导致被并购公司资本外流，实收资本无法获得相应的收益，如果被收购公司的价值过低，将不能满足被收购公司股东利益的需要，他们将不同意合并方案，这可能导致合并失败。因此，正确评估被收购公司的价值是非常重要的。2016年，万达集团以约230亿元人民币收购美国传奇影业。本次收购不仅是国内的一次大型收购，也是中国最大的一次海外收购。美国传奇影业公司的本质其实是一家电影投资公司，通过与好莱坞投资制作电影，降低自身风险。因此，其独立性相对较差。传奇影业由于发展规模小，在好莱坞地位不高，无法参与一些大品牌的制作。与此同时，好莱坞近年来减少了中型电影的产量，这使得投资环境更加恶化。据相关数据报道，联想影业连续两年亏损：2015年营收约30亿元，亏损约42亿元；2014年营收约26亿元，亏损约28亿元。由此可见，传奇影业负债累累，可能面临破产。在不利的环境下，万达集团以如此高价收购传奇影业存在定价过高的危险。2.万达集团并购传奇影业的融资风险企业进行并购活动需要大量的资金。一种融资方式显然是有限的，有时不能满足合并公司对资金的大量需求。因此，公司在完成并购活动时，应选择多种方式获取充足的资金。万达集团以大约230亿人民币收购了连续遭受两年亏损的传奇影业，这项交易对于企业的融资能力和资金的流动性要求是很高的。首先万达集团自身资本比较雄厚、盈利能力也是良好的，此外，万达集团的信用状况比较好，信用等级为AA+，很容易就可以得到国内银行的贷款支持。接下来通过对万达集团的财务效应进行分析时，我们可以看出万达集团的短期偿债与长期偿债能力较好。结合以上所说，万达集团现金流比较充足，但是最近几年万达频繁进行跨国并购，只2016年就并购了十几个公司，在这种情况下，万达不仅仅需要支付大额的现金，还需要负担被并购企业的大量债务。如表4-1所示，万达的资产负债率较高，大于70%，这就说明企业经营主要是利用外部资金，自有资金所占比例较小。所以，万达集团还需要面对贷款融资后还本付息的压力，这就会造成大量的现金流出，增加万达的流动性风险。同时就传奇影业自身状况而言，其影视制作的资金回收周期较长且收益的不确定性比较大，再加上《魔兽》与《长城》的亏损，资金链断裂的风险大大加大。表5-12015年与2016年万达集团财务效应指标20152016速动比率0.781.22资产负债率88%77%现金债务总额比率-2%7%3.万达集团并购传奇影业的支付风险万达集团以大约230亿元收购了传奇影业公司，在这次并购活动中，万达集团采用现金支付的方式完成了对传奇影业的并购，实现了100%控股并且拥有传奇影业的全部所有权。由表4-2、表4-3可知，传奇影业在2014年、2015年遭受连续亏损，万达集团以现金支付230亿人民币虽然既简单又便捷，但是还需要负担被并购企业的大量债务，所以此次并购存在支付风险。表5-2传奇影业2014、2015年财务指标对比总收入净利润负债总额201426.3-22.490201530.2-36.393.5表4-3万达集团2015、2016年主要财务状况流动负债非流动负债负债总额20155574045351420162078751353.40 25254420.072104005773.47万达集团并购传奇影业财务风险产生的原因1.并购双方企业信息不对称定价风险产生的一个主要原因就是收购方与被收购方之间的信息不对称。2016年5月12日晚间，万达宣布要购买美国传奇影业公司，并且还要发布该公司的经营业绩情况。当时就有业内相关人员分析，此次并购活动一旦成功，世界上将出现一个2000亿元的影视帝国。然而，万达影院于5月24日收到深圳证券交易所的调查函，该调查函要求披露12个问题，包括披露投资者风险和万达集团的高估值，公司基本信息以及万达影视的盈利承诺，及其传奇影业的核心资产和经营状况等。万达集团在2016年预计传奇影业会增加盈利，并实现净收入大约31亿元，但是，由于“魔兽”的上映，票房情况并不乐观，隐隐有亏损的现象，所以，万达集团今年的盈利也存在着很大的不确定性。2.评估缺乏系统性万达集团分析人员曾经估计传奇影业在2016年会获利，在未发生并购之前，还预计传奇影业公司未来三年可实现毛利润31亿元，同时预测万达影视在2016年到2018年的净收入大约为50亿元，可是从过去的发展趋势来看，情况有点不太乐观。首先，传奇影业公司在被万达集团正式收购之前，由于已经遭受两年非常大的损失而受到很多人的质疑。2015年，传奇影业总收入为30.2亿人民币，毛利润为负的36.3亿人民币，负债总额达到93.5亿人民币；2014年的总收入则为26.3亿人民币，毛利润为负的22.4亿人民币，负债总额大约为90亿人民币。事实上，好莱坞最近几年的电影投资具有不可控制的风险，也是因为这个原因使得许多中小型的公司陷入亏损。万达与传奇影业的各个相关方使劲浑身解数大力宣传新片“魔兽”，虽然在国内宣传得风风火火，但全球票房最终也仅仅只有4.3亿美元左右，其带来的收入，也无法弥补1.6亿美元的制作成本。3.并购企业融资不畅企业自有资金是公司在发展过程中积累的资金的一部分，经常持有，可以按规定控制，不需要偿还。这种融资方式的优点是不会产生融资成本，融资风险相对较小。缺点是融资额度也有限，因为企业自有资金有限。其次，介绍了金融机构贷款。这种融资方式成本低，保密性好，程序简单，灵活性好。它可以在较短的时间内获得资金，但也有一些缺点，即借款限制多、金额小、还款期限固定，容易引发金融危机。最后，必须发行股票和债券。这种融资方式来源广泛，融资量大，但相应的风险也比较大。这就是所谓的高风险高收益。通过前文的介绍，可以知道万达集团以大约230亿人民币并购美国传奇影业承受了较大的财务负担，其次，万达还要承受传奇影业连续俩年的亏损，最后再加上万达集团最近几年并购活动比较频繁，仅2016年就发生了十几次并购活动，花费了大量现金，使得大量的资金向外流出，同时还需要承担较大的债务压力，这很可能会造成资金流动风险。所以万达集团应结合实际情况，选择合理的融资方式，合理规避风险。4.并购企业支付方式不当根据前文对支付风险的分析可以知道，企业在并购中的支付方式有以下大致四种：现金支付、股票支付、杠杆支付、混合支付，每种支付方式都有其自身的优势和劣势，并且不同的支付方式对并购企业产生的影响也是不同的。万达集团在并购传奇影业的过程中产生财务风险的主要原因之一就是支付方式不当。万达集团并购传奇影业采用的支付方式是现金支付，使用现金支付这种付款方式在企业并购中是很常见的支付方式，这是一种既简单，又方便且快速的付款方式。许多公司都选择现金支付这种付款方式有两方面的原因:一方面，现金支付既简单又方便，还可以加快并购的速度；另一方面，当并购公司竞争对手比较多时，使用现金支付就有一个非常大的优点，那就是比某些拥有并购想法的企业更有优势，可以立即付款，避免夜长梦多发生意外的情况，促进并购活动顺利进行。但是，这种付款方式也可能因为并购需要大量的资金影响公司的正常经营，把公司陷入资金流动性的风险。万达集团这次并购活动所需的现金并不少，据报道，此次并购活动花费的资金折合成人民币大约230亿。在这期间，万达集团在2016年又发生好几次并购活动，花费巨大，虽然万达集团成功支付了大量的现金，顺利完成并购活动，但是也应该考虑完成并购之后，其净现金流量能否可以满足该企业的正常运转，同时是否能够偿还到期的债务。万达集团并购传奇影业财务风险防范的对策措施1.充分获取目标企业信息万达集团在并购前期应该充分获取传奇影业的信息，主要有传奇影业公司的经营状况，资本结构，公司员工的分布以及公司对未来的发展计划等。做为传奇影业资产评估的重要依据之一通常是年度财务报表，依据这个报表可以了解该公司的资产和负债状况，现金的流通情况，企业所有者权益的分配状况和该公司的盈利能力。但是并购企业不能仅仅只信任该公司对外公布的财务数据，这是因为该公司有可能会出现虚假作弊的行为，所以只有真实、可靠的财务数据才能反映企业的真实情况。与此同时也不能只依赖财务报表对其进行价值评估，相关企业还应该聘请一些投资机构对该企业的未来发展进行规划和价值评估，对被并购企业的财务状况进行全面了解。2.运用多种评估方法企业并购在进行资产评估时应选择不同的评估方法，不同的评估方法得出的评估结果也是不同的。因此，万达集团在评估传奇影业的资产定价时，要运用多种价值评估方法，如果对传奇影业的评估价值低于传奇影业的预期，这将可能会导致被并购企业放弃此次并购，最终导致并购失败。如果万达集团对传奇影业的估值过高，并购方也就是万达集团会产生多付资金的风险，造成资金流失。目前，我国的评估方法有很多，最常见的评估方法有成本法、市场法、收益法等，每种评估方法都有其自身的优点与局限性，所以，企业在进行价值评估时应采用多种评估方法相结合，这样才能把由于价值评估产生的财务风险降低到最小。3.合理选择融资方式为了增加企业筹集资金的途径，公司可以采用各种方法相结合的融资方式。例如，把企业自有资金和从外部筹集的资金相结合。企业的自有资金即内部融资，这种方法的优点有风险比较小，而且也不需要另外支付其他的费用等。但是，也存在一些缺点，企业内部的资金并不是取之不尽用之不竭的，所以企业如果采用这种方式就需要考虑资金是否可以满足企业在完成并购之后，还可以维持企业正常的经营。通常情况下，企业在进行兼并和收购需要的资金量是非常大的，这就需要选择另外一种筹集资金的方法。一些公司在融资时，会通过发行股票的方法来融资，这种方法虽然不需要使用大量的资金，但是关系着股东的控制权利，一旦处理不恰当，就会让股东产生强烈的不满。所以，企业在选择融资方式时，一定要考虑每种融资方法带给企业的财务风险，尽最大可能减少企业在融资时的财务风险。4.科学确定支付手段公司在兼并和收购中会出现各种各样的支付方式，那么每种支付方法给企业带来的财务风险也是不同的。但是，不论使用哪种支付方法都会带来相应的风险，所以，这就需要企业根据自身的实际情况及各方面的原因来选择支付方式，以此来降低财务风险。如果公司选择用现金支付这一方法，公司就要考虑到在使用现金支付成功后，公司还有没有多余的现金可以满足公司的正常经营和运转，同时还要考虑有没有现金可以偿还到期的债务。如果某些公司为了减少企业内部资金的流出，而采用股权支付这种方法就要合理计划换股的比例。一旦换股的数量比较大，可能会引起股东的不满意，因为换股数量多，意味着股东的股权会被分散，股东的控制权也将大大被削弱，最终也可能导致财务风险的发生。同时支付方式也会受到支付时间的影响，所以公司在进行兼并和收购时，选择好支付方式之后也要选择正确的支付时间，避免因支付时间不合适所导致的风险五、结论时代在发展，社会在进步。随着经济的不断发展，企业之间的竞争日趋激烈。为了寻求更好的发展机会，越来越多的企业选择通过并购来扩大市场规模。然而，在并购过程中，由于种种原因，并购活动充满了风险。在企业并购过程中，财务风险总是存在的。为了顺利完成企业并购活动，必须防范企业并购过程中的财务风险。本文以万达集团并购传奇电影为例，主要从定价风险、融资风险和支付风险三个方面，简要总结了企业并购过程中财务风险产生的原因，主要有以下几点：一是企