“赢在当下”：TMT第三波值得期待：启动信号是什么

1本周A股上证指数上涨0.13%，在3200点附件反复磨底，对应本周离岸人民币汇率一度升破7.27，市场整体处于“逐渐走出磨底期，技术性反弹有望展开”的阶段。从今年2月以来，我们就将人民币汇率作为A股市场的重要衡量指标，认为人民币汇率向均衡水平(6.66.7)的回摆是A股市场再次走强破局的重要条件。交易量上，本周全A日均成交量缩量明显，周度日均成交量为8997亿。可以明确的是7月大盘指数迎来技术性反弹的概率是较大的。一个重要的依据是面对中美利差的扩张预期(当前美联储7月加息25BP的概率超过85%)，二季度央行货政例会在对经济形势的判断上均延续上次会议的观点，不同的是央行将汇率的表述改为“坚决防范汇率大起大落风险”。同时，当前宏观经济触底企稳的信号开始出现，经济阶段性底部大概率在三季度，年内经济不会单边下行。6月PMI数据环比改善，5月工业企业利润降幅进一步收窄，去库存临近尾声。此外，我们对7月政策预期持以中性偏积极态度，后续是否转化为大幅反攻上涨需要对政策的力度、范围和有效性的评估，技术性反弹空间与运行范围依然处于“山腰处歇脚”(2月初至今上证综指处于3200点-3450点区间箱体震荡)。从市场定价交易环境来看，面对7月中报业绩预告陆续披露，首要建议关注低位的中报业绩超预期的标的，在这里我们整理出安信研究——A股中报业绩有望超预期关注组合，供广大投资者参考。值得注意的是在一揽子政策预期牵引下市场有望再次转向“强预期、弱现实”定价，对应环境下TMT+消费的配置抓手会再次清晰。对于2023年消费投资体现出明显的波段属性，一季度涨，二季度跌，我们认为下半年消费超额表现将好于上半年，三季度是非常重要的窗口期。对于当AITMTAITMT二波正在开启”获得充分验证。同时，需要明确的是：第二波行情已经进入调整阶段，但AI数字经济TMT行情第三波上涨是值得期待的。可能的启动信号：1、7月上旬A股TMT上市公司，尤其是龙头公司在中报预告业绩超预期；2、7月下旬美联储加息落地后美股纳斯达克，尤其是AI龙头公司股价持续走高；3、8-9月美股AI龙头公司持续释放业绩；4、其他AI数字经济产业内的重大催化。对于AI数字经济TMT行情，我们维持“两个不变”:第一个不变：2-3年周期看好，类比于2019年的新能源车。第二个不变：我们维持“TMT行情年内高位顶部在Q3”以及“只要经济弱复苏，TMT就不会输”的判断。策略定期报告券研究报告林荣雄分析师彭京涛联系人tessencecomcnAI数字经济TMT行情：“假双顶”，预计年内高位在Q3——中国股市记忆之“赢在当下”：大盘的“黄金坑”与TMT的“假双顶”“赢在当下”：回归强预期尼诺——A股核心产业赛道述评月刊(第十七期)06-2706-2706-252023-06-182023-06-14短期超配行业：以传媒(人工智能)、计算机(信创)短期超配行业：以传媒(人工智能)、计算机(信创)、通信(光模块)、半导体为代表的AI数字经济TMT；新技术(智能驾驶、复合集流体、机器人)、消费 (食饮、白电)、电力(火电)。主题投资：关注国企改革以及中国特色估值体系下的国企央企四大主线：通信运营商、建筑、石化、银行；火热的“厄尔尼诺”现象(糖、白电、火电)。告 7 TMT 走出磨底期，技术性反弹有望展开”的阶段。从今年2月以A市场的重要衡量指标，认为人民币汇率向均衡水平(6.66.7)的回摆是A股市场再次走强破局的重要条件。交易量上，本周全A日均成交量缩量可以明确的是7月大盘指数迎来技术性反弹的概率是较大的。一个重要的依据是面对中美利差的扩张预期(当前美联储7月加息25BP的概率超过85%)，近期人民币汇率大幅波动已经获得高层的重点关注。二季度央行货政例会在对经济形势的判断上均延续上次会议的观点，不同的是央行将汇率的表述改为“坚决防范汇率大起大落风险”，表明央行对于现阶段人民币贬值压力的重视程度正在上升。同时，当前宏观经济触底企稳的信号开始出现，业企业利润降幅进一步收窄，去库存临近尾声，央行调查问卷也显示当前居民消费意愿回盈利和需求情况改善。此外，我们对7月政策预期持以中性偏积极态度，后续是否转化为大幅反攻上涨需要对政策的力度、范围和有效性的评估，技术性反弹空间与运行范围依然处于“山腰处歇脚”(2月初至今上证综指处于3200点-3450点区间箱体震荡)。业大投资者参考。根据我们的观察，随着领先信号安信策略——景气投资波动性指数见顶回升至-10.79%(3月份低点-15.57%)，暗示基本面相关性加强，高景气低PEG板块有望修值得注意的是在一揽子政策预期牵引下市场有望再次转向“强预期、弱现实”定价，对应会议将把恢复和扩大消费摆在优先位置，我们倾向于认为消费板块全年大概率应该是有超额的。值得重视的是今年消费投资体现出明显的波段属性，一季度涨，二季度跌，我们认TT双顶”。根据本轮AI数字经济TMT行情与2013年移动互联网产业浪潮行情对比，本波TMT行情3浪共持续25个交易日，绝对收益为15.58%，超额收益为14.20%，上涨超额收益率与2013年互联网行情三浪较为相似，意味。为2.01%)，当前换手率在2.2%左右。进一步考察缩量热度下降至合理水平(换手率回到2%，缩量至下跌前的50%)。t、从行情演绎的特征来看，TMT板块新一轮上涨往往需要重要事件催化，如L月初T达克，尤其是Al龙头公司股价持续走高；t、8-6月美股V：下半年TMT投资的胜负手在半导体。根据安信策略科技成长产业主题投资认知框架：“一定价环境——两大波——三要素——四阶段”，投资节奏遵循四阶段逻辑：巨头(爆款出现)→基础设施(巨头开启巨额资本开支)→产业链关键环节(产业链形成，完成0-L)→供需缺口(L-L00的过程)：L、出现更为劲爆的产业和事件催化，行情则依然围绕巨头、传媒和算力展开；Z、美股Al龙头公司出现业绩释放g或将再加息一次大于转降息概率。根据美国商务部公布的g月美国个人消费支出物价指数 (d03)数据，美国的通胀压力在一定程度上得到缓解，但核心通胀仍未完全消散。美联储官员们将关注点集中在服务业通胀问题上，他们认为，除非就业市场出现疲软迹象，否则服务业通胀的粘性可能会使整体通胀保持在高位。鲍威尔在葡萄牙举行的欧洲央行会议上表示，美联储在非住房服务领域未观察到明显的降温。他指出劳动力成本是当前服务业中最主要的通胀因素，只有在劳动力市场供需更加协调、劳动力市场状况更加疲软的情况下，来看，尽管美国g月份的通胀压力有所缓解，但核心通胀仍然较高，特别是服务业通胀保持强劲。美联储官员们继续关注服务业通胀，他们认为只有在就业市场出现疲软迹象的情况下，整体通胀才有可能回落。总结而言，在人民币汇率波动受到重视+经济阶段性底在三季度探明+一揽子政策预期的牵引下，市场有望再次转向“强预期、弱现实”定价，逐渐走出“大盘至底需磨底”的模式，开启技术性反弹，TMT+消费的配置抓手将逐渐清晰，市场运行空间依然处于“山腰处歇脚” 可能会提前反映确定性回升，进而打破“山腰处歇脚”的区间箱体。在此，我们维持超额资产投资和产业主题投资。大盘价值就是消费+低估值央企蓝筹作核心资产投资；小盘成长第二波行情已经进入调整阶段，但第三波上涨是值得期待的。在此，对于当前市场交易逻辑，我们再次强调五个观点：L、存量博弈下，只要经济弱复苏，TMT就不会输；只要经济能复苏，消费就不会输。Z、若存量资金转向增量资金，增量资金配置价值则价值(相对景气低d39与低估值品种)大概率占优。t、中特估：L倍dg和g%股息是重要择时判断，若市场预期转弱，“高分红中特估”大概率不出错(银行、电力)；若市场预期走强，“业绩增中特估”大概率有希望(一带一路、运营商)。V、当前经济复苏定价在消费内需领域确定性更强，高价消费品需要把握择时，低价消费品持续性更强。g、对于泛新能源，看好还能够引领技术创新和产品迭代的大盘成长，从产业浪潮的角度“如何找到Z0L9之后的立讯精密”才是对应后续泛新能源景气投资最核心最务实的命题。短期超配行业：以传媒(人工智能)、计算机(信创)、通信(光模块)、半导体为代表的Al数字经济TMT；新技术(智能驾驶、复合集流体、机器人)、消费(食饮、白电)、电力(火电)。主题投资：关注国企改革以及中国特色估值体系下的国企央企四大主线：通信运营商、建筑、石化、银行；火热的“厄尔尼诺”现象(糖、白电、火电)。而言，经过本周的收集整理，在本文我们就市场关注的几个问题进行讨论：A的行情与市场环境，有以下几个特征19%、2.02%。科技股继续力挺纳指，我们认为这场超预期回暖，也继续支撑市场对于美国经济回暖的信心。后续需继续观察通胀及美联储对利率的进一步决策，在美国经济各项数据仍具韧性之。月新低。尽管欧元区已面临技术性衰退，但由于劳动力短缺，企业为留住员工，工资仍在继续增长，通胀粘性较高，企业在劳动力短缺的情况下囤积劳动力的情况增加，正拖累生产力的增长，形成恶性循环。我们预计，欧洲央行的紧缩政策已经到。港股方面，恒生指数与恒生科技分别上行0.14%、0.82%。港股科技股受美股带动影响较弱，文大模型。我们认为，随着美央行加息步入尾声，对流动性和估值的影响减小，中国经济全球股市欧美股市大涨资料来源：Wind，安信证券研究中心第一、本周A股分化震荡，上证指数上涨0.13%，创业板指上涨0.14%，沪深300下跌告资料来源：Wind、安信证券研究中心资料来源：Wind、安信证券研究中心板块资料来源：Wind、安信证券研究中心资料来源：Wind、安信证券研究中心第二，结构层面上，本周市场赛道方向有所走强，机器人持续活跃。具体而言，本周市场续调整。具体而言：(5.86%)、TOPCon电池(4.69%)、燃料电池(3.78%)等板块受益上涨。告➢受海外消息刺激，人形机器人等方向持续走强，机器人(4.08%)等板块受益上涨。表1：本周热点概念周涨幅月涨幅.86%.51%市交通委员会、上海市发展和改革委员会印发了《上海实现多元化，全市交通领域新增光伏装机容量确保达.14%.88%条例。例针对对象为先进的芯片制造技术，包括最先进的沉积设备和.69%n30%。器人.08%.70%市人民政府办公厅印发《上海市推动制造业高质量发展 著增强。电池%近日，据工信部网站消息，联合国世界车辆法规协调论坛(WP.29)票表决，获得全票通过。资料来源：Wind、安信证券研究中心度领涨行业行业持续性逻辑一二三四五同上周行业同上周行业-02-03智能2023-02-10用事业-智能2023-02-17食品饮料化--弹-02-24-弹-03-03--济2023-03-11济2023-03-18济-03-25算机智能-04-01化食品饮料-智能-04-08产-智能2023-04-15化-智能-04-22食品饮料--企-04-29--弹-05-06织服装弹2023-05-13用事业--05-20---05-27用事业智能-06-03化-智能2023-06-10产信-智能2023-06-17食品饮料--反弹-06-24用事业-07-01反弹资料来源：Wind、安信证券研究中心间来看，近年来人民币汇续贬值的基础。在中国基本面相对占优的经济底色并未扭转的格局下，人民币汇率向均衡水平(6.66.7)的回摆是A件。二季度央行货政例会强调汇率风险，央行将汇率的表述改为“坚决防范汇率大起大落风会议在对经济形势的判断上均延续上次会议的观点，不同的是，本次二季度例会在政策基调上强调了要加大宏观调控力度，在政策工具方面将架构性政策“聚焦重点、合理适度、有进有退”表述改为“保持再贷款再贴现工具的稳定性”，表明央行运用工具将更加兼顾总量和结构，强调跨周期调节。同时，央行将汇率的表述改为“坚决防范汇率大起大落风险”，表明央行对于现阶段贬值压力的重视程度正在上升。展望未来，三季度货币政策的重心或将落在宽信用政策上面，总量预计依旧维持宽松，结构性货币政策将是政策的主要资料来源：wind、安信证券研究中心资料来源：Wind、安信证券研究中心告资料来源：Wind、安信证券研究中心资料来源：Wind、安信证券研究中心的2.18%。本周国债短端利率下行，一年期国债收益率本周环比下降以来始终围绕政策利率波动，银行间流动性较为充差扩大，报收98.58bp，前值98.26bp，结束上周的收窄趋势。从历史规律看，信用利差的上行对应于大盘跑赢小盘，反之亦然。资料来源：Wind、安信证券研究中心资料来源：Wind、安信证券研究中心告资料来源：Wind，安信证券研究中心AITMT开启”获得充分验证。同时，需要明确的是：第二波维持“TMT行情年内高位顶部在Q3”以及“只要经济弱复T顶”。根据本轮AI数字经济TMT行情与2013较为相似，本波TMT行情3浪共持续25个交易日，绝对收益为15.58%，超额收益为.20%，三浪结束，进入四浪调整阶段。为2.01%)，当前换手率在2.2%左右。进一步考察缩量热度下降至合理水平(换手率回到2%，缩量至下跌前的50%)。3、从行情演绎的特征来看，TMT板块新一轮上涨往往需要重要事件催化，如1月初4、科技成长产业主题投资四阶段：下半年TMT投资的胜负手在半导体。根据安信策略科技成长产业主题投资认知框架：“一定价环境——两大波——三要素——四阶段”，投资节奏遵循四阶段逻辑：巨头(爆款出现)→基础设施(巨头开启巨额资本开支)→产业链关键环节(产业链形成，完成0-1)→供需缺口(1-100的过程)：1、出现更为劲爆的产业和事件催化，行情则依然围绕巨头、传媒和算力展开；2、美股AI龙头公司出现业绩释业链形成，行情则重点为围绕算力和半导体展开。资料来源：Wind，安信证券研究中心T资料来源：Wind、安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心MT资料来源：Wind，安信证券研究中心TMT第三波开启的信号仍值得期待资料来源：Wind，安信证券研究中心超预期的标的。根据我们安信策略的观察，当前A股景气投资有效性指数持续回升，暗示指数资料来源：Wind、安信证券研究中心资料来源：wind、安信证券研究中心，盈利预测采用Wind一致预测。经济不会单边下行对于判断居民端和企业端的预期与情绪有重要价值。整体来看，当前宏观经济触底企稳的央行调查问卷也显示，居民消费意愿回升(主要集中在旅游支出)，企业盈利和需求情况改善。但地产端在一季度短暂回暖后，二季度景气度仍偏弱，居民对于购房的意愿和预期较低。根据安信宏观的研究结论，考虑到银行体系信贷供应稳定、以及存货的波动，预计经概率不会单边下行。具体而言：度持平，为58%，相较于去年四季度达到61.8%的历史最高值下降了3.8pct；另一方面，居民消费意愿上涨，投资意愿回落，“更多消费”占比修复，居民消费意愿在五一、端午节假日的刺激下迅速迎来回升，但结合居民对经济的感受来看，二季度储户当期收入感受及未来收入信心指数分别为49.7/48.5，前值但是其在三季度能否进一步改善仍有待观察，再加之二季度社零复合增速并没有明显需偏弱仍然是主要矛盾。➢此外，居民未来3个月预计增加支出中购房占比下降至16.2%，前值17.5%，下降1.3pct。房价预期上涨比例为15.9%，前值18.5%，下降2.6pct。这一点与二季度房企降价，商品房销售面积持续走低相印证，体现房地产复苏动能仍然偏弱。前值33.8，对于盈利的感受指数生产资料价格持续下行，工业企业利润降幅收窄，厂商也正处于从“主动去库存”转向“被动去库存”的关键节点，政策端对于内需的刺激将成为企业盈利改善的关键上升，投资意愿回落资料来源：wind，安信证券研究中心指数回落资料来源：wind，安信证券研究中心升集中在旅游支出资料来源：wind，安信证券研究中心受指数回落资料来源：wind，安信证券研究中心资料来源：wind、安信证券研究中心资料来源：wind、安信证券研究中心端对于宏观经济信心下降，但盈利相关指标走强资料来源：wind、安信证券研究中心资料来源：wind、安信证券研究中心PMIpct%，回到荣枯线上方；需求端，新订单指数、新出口策引导下的厂商生产规模的逐步扩大，有助于结束厂商去库存状态，但仍需进一步的稳定修复。根据乘联会预测数据，63.0万辆，环比增长5.2%，受去年同期多城市解封后高基数影响，同比-5.9%；其中新能源零售67.0万辆左右，环比增长15.5%，同比增长6%。6月国家针对汽车行业的政策频繁出台，叠加“618购物节”。➢楼市数据方面，上半年楼市先扬后抑，复苏动能放缓。根据中指研究院的数据，重点年供给修复较弱。根据克尔瑞地产研究的数据，6月TOP100房企实现销售操盘金额%，业绩增速由正转负；累计业绩来看，上半年百强房企比微增0.2%、增幅较前两月有明显回落。整体来楼市出现“小阳春”行情，但随后在供需两端制约之下，市场未能延续回暖态势，总半年市场和企业表现相对平淡、楼市复苏动能放缓。日进走弱趋势较为明显。开工率数据整体上呈上升趋势：6月最后一周，石油沥青装置开其中半钢胎达69.85%，较前值小幅下降0.12pct，全钢胎达59.16%，较前值上升pctPTA，最释放的信息来看，开工率的回升较为明显，生产端的复苏动能在政策的刺激下略有提高，中上游厂商扩产能步➢当前最新公布的工业企业利润数据来看，5月份全国规模以上工业企业利润同比下降政策措施逐步显效，利润明显改善。5月份制煤炭、石油能源品>下游消费>TMT>中游制造>地产链制造。资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：wind、安信证券研究中心资料来源：wind、安信证券研究中心资料来源：wind、安信证券研究中心资料来源：wind，安信证券研究中心图36.乘联会预测6月新能源车销量环比提升资料来源：wind，安信证券研究中心资料来源：wind、安信证券研究中心资料来源：wind、安信证券研究中心图39.近期30城商品房成交面积虽大幅抬升，但仍是同期最低水平资料来源：wind、安信证券研究中心资料来源：wind，安信证券研究中心资料来源：wind，安信证券研究中心数据整体好于预期，年内或将再加息一次大于转降息概率根据美国商务部公布的5月美国个人消费支出物价指数(PCE)数据，美国的通胀压力在一明5月份美国主要通胀指标有所降温，消费者支出出现停滞迹PCE的新低。根据美国经济分析业通胀问题上，他们认为，除非就业市场出现疲软迹象，否则服务业通胀的粘性可能会使整体通胀保持在高位。鲍威尔在葡萄牙举行的欧洲央行会议上表示，美联储在非住房服务领域未观察到明显的降温。他指出劳动力成本是当前服务业中最主要的通胀因素，只有在劳动力市场供需更加协调、劳动力市场状况更加疲软的情况下，服务业通胀压力才会开始减弱。胀保持强劲。美联储官员们继续关注服务业通胀，他们认为只有在就业市场出现疲软迹象回落。I资料来源：Wind,安信证券研究中心资料来源：Wind,安信证券研究中心用品订单量出人意料地上升，环比增长1.7%，而市场预期是个月呈增长趋势。如果排除交通部门的影响，核心耐用品订单量增长0.6%，市场预期是持平，而前值则经过修正后下降了0.6%。随着对当前和未来状况的看法改善，美国消费者信79.3。资料来源：Wind,安信证券研究中心资料来源：Macromicro,安信证券研究中心2.2.美国房地产回暖或不具趋势性，美国仍面临经济衰退的可能性我们认为供给下降及需求上涨是导致房地产市场回暖的主因。从中长期视角来看，美国房地产回暖的持续性仍然存疑。具体而言：当前短期内，美国经济仍具韧性且通胀黏性仍高，供应不足，已建成住宅库存的增长有限，房地产市场供应不足。而需求方面，利率趋于稳定，那些财务状况较好的刚性需求购速的稳定上升趋势，同时也促使开发商进一步加大建设力度。因此，短期库存紧张对美国房地产市场复苏产生了一定推动作用。然而，在高利率的背景下，住房需求难以持续增长，且当前的复苏迹象也并不能排除美国经济衰退的可能性。高利率导致房主们普遍不急于出售房产，同时新建住房的竣工还需一段时间，因此短期内库存紧张的局面难以明显缓解。在高利率情况下，居民的购房能力受限，住房需求可能难以持续增长。尽管目前美国居民家庭的债务负担相对较低，但持续高利率环境下，预计购房能力将继续受到抑制。中长期来看，竣工住房的增加可能对新房价格施加下行压力，预计中长期内住房需求难以持续增长。此外，信贷紧缩和资金紧张可能限制依赖贷款的开发商在房地产建设方面的活动。已开工的新建住宅数据具有较大波动性，中西部和南部地区的住房重建工作也难以持续推动资料来源：Macromicro,安信证券研究中心资料来源：ycharts,安信证券研究中心2.3.欧洲央行论坛四大央行行长发言表达偏鹰信号及欧洲经济数据点评洲央行论坛四大央行行长发言表达偏鹰信号英国央行行长贝利和日本央行行长植田和男齐聚一堂，纵论货币政策的前景以及下半年主。拉加德强调，欧元区的通胀已进入所谓的“第二阶段”，由工资上涨推动的通胀上升改变了通胀的属性，使其更持久和具有挑战性。欧洲央行需要相应的货币政策来应对当前的通月的政策会议上继续加息，但未承诺9月的政策方的证据表明潜在通胀正在企稳或下降。欧洲央行将继续以数据为导向，等待会议时再作决定，因为在9月会议之前还有大量数据和新的经济预期可用。拉加德表示：“欧央行目前暂不考虑有关暂停加息的问题。”综合来看，我们认为拉加德本周的讲话主要传达了加息周期尚未结束，利率可能进一步上升的信息，同时后续的货币决策将根据收到的经济数据逐次会议进行决策。贝利表示英国名义通胀将很快下降贝利表示，为了抑制目前英国高启的通胀数据，英国央行在本月早些时候上调50个基点的决定，并且认为一次性加息50个基点的效果会比现在的措施更好。而且贝利则强调，通胀长期处于高位的主要原因是取消能源补贴的漫长过程，未来名义通胀很快就会降下来，所以预计下半年英国通胀率会出现比较快速的下降。我们认为本次贝利对于未来英国通胀率很快就会下降的发言过于乐观，因为目前通胀分项了民众生活费用上涨的压力。但是，由于劳动力市场紧缺，加之雇员对薪酬满意程度偏低，这种状况可能会推动英国工资—价格螺旋式上升。英国招聘公司罗致恒富的就业信心指数显示，62%的工人对一季度的就业前景充满信心，较2022年12月上升52%，达到2009年以来的最高水平。鲍威尔预计会出现更多限制性政策在论坛演讲环节中，鲍威尔表示，预计会出现更多的紧缩力量。他表示，多数委员预计，鲍威尔强调，政策利率进入限制性区间的时间并不长，美联储相信接下来还会有更多的限制性政策。现在劳动力市场仍非常紧张，驱动实际收入、消费和需求的增长，又进一步增加了劳动力市场的紧张。绝大多数委员在经济预期中提出还要加息两次，主要原因是上个季度的数据，经济增长、劳动力市场和通胀前景都超出预期，显示货币政策虽然处于限制性区间，但限制的程度还不够，时间也不够长。对此，我们认为今年内联储也将重启加息，7月加息25个基点，并将今年末的利率预期水平上调到5.375%，同时，从鲍威尔发言来看，对美国经济软着陆有充足信心。植田和男表示日本潜在通胀率仍保持在2%以下植田和男称，目前，日本的潜在通胀率仍然低于2%，但如果有迹象表明通胀将在明年回升，日本央行会调整货币政策，最快可能在今年就会改变。日本央行最新的预期是2023财年通胀率达到1.8%，2024财年触及2%。但日本央行现在对2024年的猜测并没有太大信心，这些数据可能会发生变化。作为日本央行最关注的通胀指标，该指数已经连续14个月超过日本央行设定的2%的通胀对于此次在欧洲央行主办的中央银行论坛上四大央行的发言，我们认为对于美联储、欧洲央行和英国央行来说，控制顽固的通货膨胀仍然是目前的首要工作。美欧英仍面临有经济衰退的风险，但经济不可能真正衰退。资料来源：Wind,安信证券研究中心资料来源：Wind,安信证券研究中心顽固，服务业通胀反弹，暗示欧央行的加息行动还将继续。我们认为，服务业通胀反弹，此前拉加德表示，企业在劳动力短缺的情况下囤积劳动力的情况增加，正拖累生产力的增长，且企业囤积劳动力的动机可能不会迅速消失。本周，欧央行行长拉加德连续两天“放鹰”，表示欧央行必须为了抑制通胀持续行动，直加息之后，欧央行可能会暂停加。时，增加通胀下行压力。月，欧元区的青年失业率分别为13.9%与上月持平，欧盟失业率为力度较强。5月欧元区服务业的是拉加德连续的放鹰发言，意味着欧元区很可能7月加息，将会增加失业率的上行风险。与上月持平图54.欧元区及欧盟青年失业率持平前值资料来源：Wind,安信证券研究中心资料来源：Wind,安信证券研究中心欧洲6月经济景气指数持续下滑，欧元区陷入衰退风险增加们认为目前欧元区工业已经陷入衰退，服务业也逐渐呈现下行趋势，总体而言，欧元区陷逐渐增大。资料来源：Wind，安信证券研究中心们安信策略团队提出的特色指标来看：明确提出当前A股估值分化指数已经到了相当敏感的位置，后续轮动的本质很可能是低位高景气板块的补涨印证了我们的判断。本周A股估值往后看依旧是估值分化指数收敛的阶段，“低位股迭起”将继续行板指反弹。可以看到，从2021年以来安信策略——A股景地刻画了景气投资的实战轨迹。在去年2-4月以及去年10月-有效性不佳，PEG策略失效。6月景气投资有效性指数震荡回升(-10.79%，3月份低点-的信号是，根据安信策略A股景气投资短周期三因素框架，当前投资波动性指数见顶回落(2月见到阶段性高点1.03，3月至今已经回落至0.37)。，随4.65%(上周为78.16%)。资料来源：Wind、安信证券研究中心指数资料来源：Wind、安信证券研究中心资有效性指数资料来源：Wind、安信证券研究中心对于当前主要赛道估值的评估来看，当前主要指数已经完成了一定程度的估值修复，沪深%分位；当前高景气赛道的估值仍处在低位，锂电池、新能源车、储能光伏等板块均处于近三年最低分位数水平。消费板块内部，旅游和零售已经处于近三年较高水平，白酒、医疗服务等核心板块仍处于估值偏低水平，有向上进一步修复等空间。而近期随着中报季临近，景气投资有所回暖，光伏、新能源车、创新药等高景气细分方向均有所反弹，后续随着基逻辑得到印证，高景气方向有望逐步走强。半导体产业半导体产业赛道PE-TTM3年分位数10年分位数 (或上市以来分位数)PETTM：2022/4/26当前是否低于2022年4月26日的估值PETTM：2021/3/20当前是否低于2021年3月20日的估PETTM：2019/1/4当前是否低于2019年1月4日的估值水年初至今涨跌幅度锂电池19.292.74%1.13%37.85是59.79是38.65是-11.94%新能源车21.564.53%16.67%49.46是32.42是15.48否-8.41%储能30.413.02%3.00%58.08是45.88是213.90是-12.54%光伏17.794.66%1.75%27.84是31.35是21.22是-3.62%52.3142.80%19.45%32.50否109.22是37.61否20.94%CRO创新药美容护理航天军工茅指数宁组合科创50上证5021.0229.1828.5244.95104.4322.1731.3342.069.660.14%11.25%1.23%35.46%48.70%1.92%2.19%21.54%16.87%0.09%5.93%46.96%68.88%66.31%60.76%0.66%18.56%38.46%50.7827.8837.2544.4562.5325.0253.7035.269.53是70.4470.4463.41227.7428.09104.99104.9921.44559.83664.578.60是43.943.9030.99220.3928.12551.7515.73335.49//8.57是-16.09%否是是-3.96%是否否-10.06%否否否-13.61%否是否7.23%是否否-3.84%是是是-9.35%否是是4.71%否否否-5.43%创业板指32.553.70%4.89%40.08是52.31是28.27否-5.61%中证100036.6761.45%36.12%24.02否38.73是21.73否5.10%中证50023.0848.70%22.93%15.60否25.16是16.37否2.29%沪深30011.6811.80%28.29%11.25否11.06否10.30否-0.75%资料来源：Wind、安信证券研究中心板块名称当前PETTM3年估值中位数10年估值中位数3年估值分位数5年估值分位数10年估值分位数PE(2022E)PE(2023E)近一年估值走势图消费风格32.0637.9132.521.51%33.88%42.89%30.8324.5728.5643.1428.491.23%16.41%46.71%35.7829.86旅游及休闲157.62115.9043.9044.26%66.53%83.36%123.8935.80商贸零售34.6327.1727.1178.33%86.97%69.54%-97.6527.56医疗服务37.8291.79102.660.27%0.16%0.08%42.6837.50美容护理44.9545.7238.1835.46%60.22%68.88%46.3237.12调味品50.0762.9950.924.53%34.71%45.03%54.4443.89乳制品25.6937.0233.321.37%0.82%3.57%27.4921.46啤酒38.9746.6544.196.58%8.74%28.35%39.1538.81厨卫电器18.1020.5422.1520.51%39.73%19.79%16.2213.78白色家电11.8716.1315.2532.92%24.94%17.71%11.4110.32资料来源：Wind、安信证券研究中心上本周一级行业中，纺织服装(4.83%)、煤炭(3.17%)、电气设备(3.15%)、国防军工(2.88%)、环保(2.85%)表现较强；通信(-0.82%)、交通运输(-1%)、休闲服务(-1.3%)、商业贸易(-)相对弱势。本周各细分板块中，涨幅居前的有：HJT电池(5.86%)、光刻胶(5.14%)、稀土永磁(5.12%)、光伏(5.08%)、化学纤维(5.03%)。跌幅居前的有：ChatGPT(-9.35%)、AIGC(-7.82%)、操作2%)、虚拟人(-7.15%)、人工智能(-7.08%)。图61.本周主要指数涨跌幅一览图62.本周涨幅居前或跌幅居前的细分板块资料来源：Wind、安信证券研究中心资料来源：Wind、安信证券研究中心3.2.市场估值跟踪：本周行业估值分化指数回落E目前PE水平位于三年内分位数水平最高的行业及其当前PE依次是建筑材料(18.92)、建筑装饰(8.47)以及房地产(12.5),最低的依次是电气设备(20.89)、综合(30.4)以及食品饮料(28.57)。目前PB水平位于三年内分位数水平最高的行业及其当前PB依次是建筑装饰(0.85)、采掘(1.14)以及传媒(2.75),最低的依次是建筑材料(1.25)、房地产(0.84)以及农