电力设备与新能源行业2021年电动车中期策略：爆款平台车型驱动锂电供不应求全面超预期-20210530-东吴证券-102正式版

证券研究报告·行业研究·电力设备与新能源行业爆款平台车型驱动，锂电供不应求全面超预期——2021年电动车中期策略证券分析师

：曾朵红联系人：阮巧燕/陈瑶/柴嘉辉/黄钰豪/岳斯瑶2021年5月30日摘要：爆款平台车型引爆需求，电动车龙头全球崛起

21年全球电动车销量增长确定性高，1H销量奠定高增基础，2H环比持续向上，全年同比增75%+。21年国内新车型MY放量，ID4交付，造车新势力再上台阶，带动toc端销量持续高增，Q1销量超50万辆，我们预计Q265万辆，全年销量上修至250-270万辆，同比增95%。欧洲21年碳排放考核进一步趋严，补贴力度基本持续，我们预计销量200万辆+，同比增长约58%，同时纯电动化平台车型密集推出，2H增长质量将提升。美国市场政策有望超市场预期，基数低爆发力极大，特斯拉MY上量带来持续增长，同时其他车企在美放量，我们预计销量可达60万辆，同比+84%。因此，我们预计21年全球电动车销量超530万辆，同比增长75%+，电动化趋势明确，且22年我们预计全球仍可维持30-40%高增速。

行业景气度持续，2H排产环比增30%+，且有望再超市场预期，中游格局优化盈利盈利修复、上游资源弹性大。行业21Q1延续20Q4高景气度，环比持平微增，21Q2行业排产环比再增20%，年中新产能释放后，我们预计2H行业排产环比增30%+，且按照龙头预示订单，增速有望进一步超市场预期；格局方面，各环节供给紧张进一步强化龙头竞争力，行业集中度再提升。电池环节，21年新势力、合资均由宁德大份额配套，我们预计宁德国内仍将维持50%+出货份额，同时海外市场开始放量，Q1宁德全球出货份额提升6pct至31%；盈利方面，虽原材料价格上行，但宁德维持电池价格稳定，公司通过ctp技术、合格率和产能利用率提升降成本消化，毛利率基本维持。材料环节，同时受益于国内高增长及全球化采购，海外电池企业LG、SK预示订单均翻倍，各环节龙头21年出货量均100%增长，从1H出货量看，部分龙头公司全年有望超市场预期。具体看，六氟价格超25万/吨，我们预计价格可持续至22年中，电解液龙头盈利大幅改善；正极格局优化，高镍811及磷酸铁锂增长明显，龙头盈利提升；隔膜产能紧平衡，可持续至22年底，价格已局部上涨，龙头海外客户及涂覆膜占比提升，强化盈利水平；铜箔扩产周期长，加工费具备涨价弹性；负极原材料及加工环节涨价，龙头一体化优势明显。同时，上游资源锂、钴供需格局大幅改善，库存消化完毕，价格底部反转。

投资建议：21年全球销量大年，且2H行业排产持续向上，22年全球新车型大周期开启，未来5年复合增速30-40%，电动化大势所趋，继续强烈推荐三条主线：一是特斯拉及欧洲电动车供应商（宁德时代、亿纬锂能、天赐材料、容百科技、中伟股份、恩捷股份、新宙邦、璞泰来、科达利、宏发股份、汇川技术、三花智控、当升科技、欣旺达）；二是供需格局扭转/改善而具备价格弹性（天赐材料、华友钴业，关注赣锋锂业、天齐锂业、多氟多、天际股份）；三是国内需求恢复、量利双升的国内产业链龙头（比亚迪、天奈科技、星源材质、诺德股份，关注德方纳米、嘉元科技、国轩高科、孚能科技、中科电气）。

风险提示：价格竞争超预期，原材料价格不稳定，影响利润空间，投资增速下滑，疫情影响。2PART1国内：TOC需求强劲，重回高增长3政策：双积分托底，25年规划新能源车占比20%

20年部分车企油耗负积分陡增，合资品牌压力最大。

2018和2019年车企双积分考核能够轻松满足，2020年总体乘用车油耗负积分达到-745万分，国产乘用车油耗负积分达到-666万分，后续油耗标准进一步提升。

新能源积分要求逐步趋严：我们测算为同时为满足油耗积分及新能源积分21-23生产179、223、277万辆电动乘用车，渗透率达到8%/10%/11%。1）单车积分降低，弱化续航里程影响，新版纯电单车积分上限降低32%，平均降幅40%以上。目前平均单车积分约为4分，21-23年可能降至2.5分左右。2）2021-23年，新能源汽车积分比例要求分别为14%、16%、18%。按传统车每年5%增长，所需新能源积分每年增长22.5%、20%、18%。我们测算21-23年满足新能源积分所需电动车约为119万、141万、163万辆。

新能源汽车发展规划2021-2035年落地，再次明确长期目标，确定新能源车在国家能源结构调整过程中的重要地位，按照2025年20%销量份额目标，我们预计当年新能源车销量接近600万辆，2019-2025年复合增速达到35%+。

21年起重点区域新增车辆80%电动化，再次强调龙头企业引领市场。表

满足双积分要求的电动乘用车需求测算数据来源：工信部，东吴证券研究所42035规划提出2025年新能源车占比目标20%

新能源车发展规划2021-2035年落地，再次明确长期目标，确定新能源车在国家能源结构调整过程中的重要地位，按照2025年20%销量份额目标，我们预计当年新能源车销量近600万辆，2019-2025年复合增速超35%。

21年起重点区域新增车辆80%电动化，再次强调龙头企业引领市场。提出：1）加大关键技术攻关，鼓励车用操作系统、动力电池等开发创新。推动电动化与网联化、智能化技术互融协同发展，推进标准对接和数据共享；2）加强充换电、加氢等基础设施建设，对作为公共设施的充电桩建设给予财政支持。鼓励开展换电模式应用；3）2021年起，国家生态文明试验区、大气污染防治重点区域新增或更新公交、出租、物流配送等公共领域车辆80%使用新能源汽车；4）鼓励加强新能源汽车领域国际合作。表

2021-2035规划要点相关项目工信部征求意见稿（2019.12.3）工信部正式版（2020.11.02）到2025年，新能源汽车新车销量占比达到25%左右，智能网联汽

到2025年，新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的20%左右，高车新车销量占比达到30%，高度自动驾驶智能网联汽车实现限定区

度自动驾驶汽车实现限定区域和特定场景商业化应用，充换电服务便利性域和特定场景商业化应用；发展愿景

坚持电动化、网联化、智能化与共享化为发展方向显著提高，氢燃料供给体系建设稳步推进。2035年，纯电动汽车成为新销售车辆的主流，公共领域用车全面电动化.2021年起，国家生态文明试验区、大气污染防治重点区域公共领域

坚持电动化、网联化、智能化发展方向新增或更新用车全部使用新能源汽车。2021年起，国家生态文明试验区、大气污染防治重点区域新增或更新公交、出租、物流配送等公共领域车辆，新能源汽车比例不低于80%。平均油耗

到2025年，纯电动乘用车新车平均电耗降至12.0kwh/100km，插

2025年，纯电动乘用车新车平均电耗降至12.0千瓦时/百公里/电耗

混（含增程式）平均油耗降至2.0L/100km。1.创新驱动。建立以企业为主体、市场为导向、产学研用协同的技术创新体系2.

开放发展。落实汽车领域对外开放时间表、路线图，加快融入全技术创新

球产业链和价值链体系（未提出插混目标）1.创新驱动。建立以企业为主体、市场为导向、产学研用协同的技术创新体系，鼓励多种技术路线并行发展2.开放发展。坚持“引进来”与“走出去”相结合，加强国际合作，积极参与国际竞争3.

强化整车集成技术创新。布局整车技术创新链。研发新一代模块化高性能整车平台，攻关纯电动汽车底盘一体化设计、多能源动力系统集成技术。3.

强化整车集成技术创新。布局整车技术创新链。研发新一代模块化高性能整车平台，攻关纯电动汽车底盘一体化设计、多能源动力系统集成技术。1、完善双积分，建立与碳交易市场衔接机制；1、完善双积分，有效承接财政补贴政策，建立与碳交易市场衔接机制，发2、完善新能源车购置税等税收优惠，优化分类交通管理及金融、

挥市场机制，支持优势企业做大做强，提升市占率；保险等支持措施；2、完善新能源车相关税收优惠，对作为公共设施的充电桩建设给予财政支3、鼓励地方政府加大公共服务、共享出行等领域车辆运营力度，

持，加快推动动力电池回收利用立法。保障措施

给予新能源汽车通行、使用等优惠政策；3、鼓励地方政府加大公共服务、共享出行等领域车辆运营力度，给予新能4、2021年起，国家生态文明试验区、大气污染防治重点区域公共

源汽车停车、充电等优惠政策；领域新增或更新用车全部使用新能源汽车；4、国家生态文明试验区、大气污染防治重点区域的公共领域新增或更新公5、制定将新能源汽车研发投入纳入国有企业考核体系的具体办法

交、出租、物流配送等车辆中新能源汽车比例不低于80%;5、制定将新能源汽车研发投入纳入国有企业考核体系的具体办法数据来源：工信部，东吴证券研究所5国内：电动车高景气度持续，全年销量增长确定性高

1-4月电动车累计销量73万辆，同比大增249%，超市场预期。根据中汽协数据，1-4月新能源车产量为75万辆，同比大增266%，其中4月新能源汽车产量为21.6万辆，同比增加164%，环比持平；1-4月销量为73.2万辆，同比增长249.2%，其中4月销量为20.6万辆，同比大增180%，环比下降9%，此前年份4月电动车销量受补贴政策及疫情影响环比波动较大，按传统车销售周期来看4月环比下滑10%左右，符合市场预期。图

国内电动车月度销量（万辆）图

2021年4月国内电动车销量排名（辆）301000%500%0%20100-500%1月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月19年

9.6

5.3

12.6

9.7

10.4

15.2

8.0

8.5

8.0

7.5

9.5

16.320年

4.7

1.3

6.6

7.2

8.2

10.4

9.8

10.9

13.8

16.0

20.0

24.821年

17.9

11.0

22.6

20.6同比

239%

585%

242%

180%环比

-28%

-39%

105%

-9%数据来源：中汽协，东吴证券研究所6国内：高低两端车型高增长，纯电A级占比下滑

高低两端车型强势增长，A级车占比下降。2021年1-4月A00级共销售21万辆，累计占比39%，同比提升22pct，4月销5.2万辆，环比-22%，占纯电比例为34%，环比下滑6pct，主要系宏光MINI环比下滑26%；1-4月A级车销售12万辆，累计占比21%，同比下降30pct，4月销3.7万辆，同环比+63%/10%，占纯电动销量份额24%，环比回升4pct，主要系北汽EU系列、比亚迪秦EV等toB车型表现亮眼；1-4月B级电动车共销售15万辆，累计占比28%，同比提升6pct，销售4.2万辆，环比3月下降23%，纯电动销量份额26%，较上月稍有回落，主要受特斯拉季末冲量后销量环比下滑影响。图：分车型2020年1月-2021年4月销量（万辆）图：21年1-4月纯电动车分级别销量结构8纯电A00纯电A0纯电A纯电B/C插电76543210C级,2%B级,28%A00级,39%20-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-0321-04纯电A000.620.130.690.801.221.471.282.973.854.776.106.775.963.286.675.22A级,21%纯电A0纯电A0.370.110.450.430.690.850.780.600.891.481.291.811.360.651.372.061.860.632.172.242.212.542.722.753.373.504.204.963.061.433.333.66A0级,10%纯电B/C0.500.481.260.761.531.961.701.972.082.393.604.283.523.045.48插电4.21.080.200.851.721.531.851.671.792.292.312.973.382.611.593.353.29数据来源：乘联会，东吴证券研究所数据来源：乘联会，东吴证券研究所7国内：非限牌城市起量，二三线城市销量占比提升

非限排城市开始起量，二、三线城市增速明显：2021年一季度，一二线限牌城市（主要为深圳、北京、广州、上海、天津等)累计上牌量16万，占比37%，同比下降11pct，环比下降3pct。非限牌城市（以河南、安徽等为代表）21Q1上牌量增速明显，同比增长超500%。表

21年Q1国内新能源汽车分区域上险量（万辆）表

新能源汽车一线城市上险量占比变化100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%上海广东5.86,14%10.24,24%浙江河南江苏山东北京广西四川河北其他5.65,13%1.23,3%1.39,3%1.95,4%5.13,12%1.96,4%2.48,6%3.91,9%3.28,8%一线城市其他数据来源：交强险，东吴证券研究所数据来源：交强险，东吴证券研究所8国内：新势力销量坚挺，高端TOC需求依然旺盛

新势力销量坚挺，特斯拉国产Model

Y放量同环比高增，高端需求旺盛。蔚来2021年1-4月交付2.72万辆，同增288%，环增23%；理想2021年1-4月交付1.81万辆，同增228%，环增0.8%；小鹏汽车2021年1-4月交付1.85辆，同增413%，环增13%。特斯拉2021年1-4月销售9.51万辆，同比增长469%，环比+38%，销量市占率14%，同比提升8pct。21年4月特斯拉销售2.58万辆，出口1.4万辆，主要为满足欧洲Q2季末交付需求，同时4月MY产能整改，一定程度影响国内交付，我们预计5月销量将恢复。图：蔚来、理想、小鹏月度销量（万辆）图：主要车型月度销量（辆）0.800.700.600.500.400.300.200.100.00蔚来ES6蔚来EC6小鹏P7理想ONE7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000蔚来

理想

小鹏数据来源：车企官网，东吴证券研究所9高端销量集中一线城市，逐步向三线城市渗透

新造车势力、特斯拉及比亚迪汉主要交付在北上广深等一线城市，二三线城市开始渗透。交强险数据显示，蔚来小鹏等造车新势力在一二线城市交付量占一半以上，且基本为个人购买。其中蔚来在一二线城市认可度很高，上海、浙江、广东21Q1销量合计占比55%；小鹏和比亚迪汉由于为广深本土企业，区域性特征明显；特斯拉上海Q1销量占比20%，北上广江浙占比接近70%，较20年占比下滑5pct左右，二三线城市占比有所提升。图：蔚来21Q1销量区域分布图：小鹏21Q1销量区域分布

图：特斯拉21Q1销量区域分布

图：比亚迪汉21Q1销量区域分布湖南,2%湖南,重庆,2%,2%山东,天津,2%陕西,2%河南,2%2%,天津3%湖北,3%重庆,3%2%广东,19%湖南陕西,上海,20%上海,27%广东,26%3%重庆,3%福建,福建,3%陕4西%,四川,3%4%河南,4%四川,4%上海,15%山东,广东,17%北京7%,3%河南,浙江,14%四川,5%湖北,江苏,8%3%上海,18%3%江苏,11%北京,12%江苏,9%北京,7%广东,14%北京,6%浙江,15%四川,4%山西,2%浙江,10%浙江,11%山东,4%江苏,5%数据来源：交强险，东吴证券研究所10二季度销量：延续3月销量水平，Q2环比增20%

受芯片紧张影响，部分车企停产电动车：21Q1蔚来停产5天，现代停产7天，丰田停产7天，头部电池企业仍满产。

新车型上量，对冲停产影响：国内ModelY产能爬坡，产能有望爬坡至2万辆；比亚迪DMI车型开始上量，3月上市，4月排产6000辆，6月排产1.2万辆；id43月上市，Q2开始交付。我们预计欧洲大众id4、戴姆勒EQA/EQB、特斯拉等车型拉动增长。

我们预计Q2国内电动车销65万辆，欧洲50万辆，美国14万辆：我们预计国内Q2单月销量20万辆以上，Q2销量65万辆，同环比+152%/+26%；欧洲Q2月均销量15万辆以上，Q2销量50万辆+，同环比+194%/+33%；美国Q2月均销量4万辆以上，Q2销量14万辆，同环比+96%/+13%。表：2021Q1车企停产图：2020-21电动车季度销量（万辆）车企斯巴鲁大众涉及工厂停产时间原因涉及车型日本群马县工厂沃尔夫斯堡工厂1月15-16日

缺汽车芯片XV中国欧洲美国Golf,Tarraco，1月4-18日缺汽车芯片途观706050403020100戴姆勒沃尔沃德国不莱梅工厂中国工厂2月初关闭几天

缺汽车芯片3月部分时间停产

缺汽车芯片GLCXC40等-蔚来

中国安徽合肥江淮工厂

3月29日-4月2日

缺汽车芯片丰田现代巴西圣保罗州工厂韩国蔚山第一工厂3月29日-4月5日

缺汽车芯片卡罗拉4月7-14日缺汽车芯片

Kona,loniq520Q120Q220Q320Q421Q121Q2E数据来源：Makrlines，东吴证券研究所11国内：Q2销量环比增20%，全年预计250-270万辆

Q1销量大超市场预期，Q2环比20%以上：21Q1销量51.5万辆，同比大幅提升310%，我们预计Q2销量65万辆，环比增26%，1H销量超110万辆，2H销量将加速。

21全年销量预期上修至250-270万辆：

21年全年电动车销量预期上修至250-270万辆，同比+95%左右，主要基于：1）21年双积分考核趋严，倒逼车企加速电动化，托底电动车发展提速；2）特斯拉、大众MEB、造车新势力等新车型密集发布，拉动TOC端继续高增长；3）21年起公共领域重点区域新增车辆要求80%电动化，公共领域政策或再加码，持续刺激tob需求恢复。表

我们对国内电动车销量预测（万辆）1月9.6150%4.72月5.354%1.33月12.686%6.64月9.718%7.25月10.42%6月15.281%7月8.0-4%8月8.59月8.010月8.011月10.5-38%20.090%27.437%25.226%24.020%12月14.5-36%24.871%29.419%28.113%25.01%合计120.3-3%133.711%销量同比销量同比销量同比销量同比销量同比2019年2020年-16%10.928%22.6107%21.8100%20.386%-34%13.873%23.772%22.966%22.362%-42%16.0100%26.163%24.050%23.547%8.210.4-32%23.8129%22.7118%22.0112%9.8-51%-76%-48%-26%-21%22.7176%21.6164%20.6151%23%22.6131%21.6120%20.3107%2021年（乐观）2021年（中性）2021年（悲观）270.4102%260.095%17.9281%11.0753%22.6245%20.6186%250.187%Q127.512.6Q235.325.8-27%67.1160%64.9152%63.2Q324.5Q4合计2019年2020年销量33.0

120.360.8

133.784%82.9

270.436%

102%77.4

260.027%72.5

250.119%

87%销量同比销量同比销量同比销量同比34.541%68.9100%66.292%62.982%-54%11%2021年（乐观）2021年（中性）2021年（悲观）51.5310%95%145%数据来源：中汽协，东吴证券研究所12新平台新车型，加速TOC增长

大众及其他合资车企：国内首款MEB车型ID.4在安亭工厂和佛山工厂投产，21年3月开启批量交付，此外21年ID.5、ID.6等车型陆续发布，25年规划110万辆；戴姆勒EVA平台推出EQA、EQB，宝马推inext等。

国产特斯拉：国产ModelY产能整体规划大于Model3，1月开始交付，产能爬坡迅速，我们预计带来15万辆增量。

新造车势力：小鹏P5、蔚来ET7等陆续发布，我们预计于21Q4-22年开始交付，智能化均有跨越式进步，进一步刺激toC需求。表

国内21年新车型密集推出车企大众品牌上汽大众大众（进口）上汽大众奥迪上汽大众奥迪一汽-大众一汽-大众特斯拉华晨宝马宝马（进口）宝马（进口）宝马（进口）宝马（进口）MINI车型国产ID.4XID.6X上市时间2021年2021年初2021年夏季2021年夏季2021年定位A级SUVD级SUVC级SUVC级轿跑SUVA级SUVB级轿车B级SUV轿车B级轿车C级SUV轿车C级SUVB级轿车B级SUVA级轿车B级轿车A级SUV类型EVEVEVEVEVEVEVPHEVEVQ4e-tronSportbacke-tron国产ID.4CROZZID.5国产ModelY2系2021年2021年1月（已上市）2021年特斯拉i4iNexti1i52021年2021年2021年2021年EVEV宝马PHEVEVPHEVPHEVPHEVEVPHEVPHEVEVMINICooperSEX8A-Class(三厢/两厢)C-Class(三厢)EQB2021年（已上市）2021年宝马北京奔驰北京奔驰北京奔驰奔驰雷诺达契亚现代东风雪铁龙GMC一汽丰田一汽丰田广汽丰田福特福特比亚迪比亚迪比亚迪上汽荣威名爵领克2021年2021年2021年戴姆勒雷诺C-Class(三厢）2021（已发布）ArkanaSpringIoniq5C52021年2021年A级跨界SUVA0级SUVB级跨界SUVB级SUV现代PSA通用2021年秋季2021年2021年秋季2021年上半年2021年上半年2021年上半年2021年EVPHEVEVHUMMEREV奕泽IZOA双擎RAV4荣放双擎E+威兰达高性能版Mach-E皮卡A0级SUVA0级SUVA0级SUVB级SUVPHEVPHEVPHEVEVPHEVPHEVPHEVPHEVEVEVEVEVEVEV丰田福特F150宋plus唐Plus秦PlusMarvelRE-motionZERO2021年皮卡2021年3月2021年3月2021年3月2021年3月2021年A+级SUVA+级SUVB级轿车B级SUV比亚迪上汽吉利电动跑车2021年下半年沃尔沃（进口）欧拉好猫小鹏XC902021年C级SUVA0级SUVB级轿跑长城小鹏2021年（已上市）2021年（已上市）鹏翼P7数据来源：车企官网，东吴证券研究所1322年新车型大年，产品价格带齐全表

国内22年新车型密集推出数据来源：车企官网，东吴证券研究所14国内：新平台新车型，加速TOC增长表

我们对国内电动车销量预测（分车企口径，万辆）季度年度企业比亚迪20Q12.21.11.00.20.30.80.30.10.20.30.30.40.00.20.10.10.11.70.40.10.30.20.00.20.00.111.47.11.51.31.70.50.512.521Q15.40.33.40.81.41.83.10.21.110.10.51.00.10.30.11.10.56.92.01.30.60.70.10.70.51.347.128.44.67.36.90.70.748.6同比144%-75%234%257%426%117%1035%215%339%2946%70%20Q23.70.61.10.50.81.20.70.20.40.90.80.90.20.40.21.30.63.01.00.30.50.30.00.30.10.721.910.75.03.33.01.01.725.821Q2E8.40.94.00.91.92.62.30.81.29.71.01.00.20.30.21.60.68.72.21.60.91.20.21.20.91.759.034.55.99.98.71.01.561.5同比127%62%274%71%129%107%241%390%184%942%13%9%-2%-17%7%23%20年1-4月

21年1-4月同比128%-50%277%191%288%114%754%230%361%2356%50%20年18.32.87.73.04.46.05.40.51.816.63.12.71.21.20.83.31.813.84.42.62.21.60.41.51.13.1117.170.016.317.013.86.1同比-17%-82%1%-57%-7%21年E37.03.215.83.77.39.810.62.64.943.84.04.1同比90%20%60%40%10%50%140%10%40%160%150%50%10%20%10%150%20%140%130%130%40%15%15%60%60%90%108%108%44%138%148%11%36%98%3.51.11.20.40.51.20.40.10.30.50.50.70.10.30.20.70.22.00.70.20.40.30.00.30.00.417.410.03.12.22.00.81.019.78.00.64.71.12.02.63.80.51.413.10.81.40.10.40.21.60.79.52.71.80.91.10.21.10.81.865.839.36.510.59.51.01.167.9北汽新能源上汽乘用车吉利汽车奇瑞汽车广汽新能源长城汽车江淮汽车长安汽车上通五菱上汽大众华晨宝马东风日产广汽丰田一汽丰田一汽大众上汽通用自主品牌36%37%-85%-35%176%-21%-15%-11%25%-9%692%426%159%79%26%96%25%14%1%0.71.20.96.0合资车-4%1110%661%315%423%1591%101%333%503%331%#DIV/0!769%312%302%215%481%315%51%122%234%368%288%929%106%352%720%344%#DIV/0!345%278%292%110%369%368%32%-1%2.3特斯拉中国194%111%382%89%273%1145%266%868%158%170%222%20%202%194%1%-13%138%14778%109%59%44%64%74%51%0%34.310.06.93.44.10.84.73.37.3243.7145.523.440.534.36.7蔚来汽车小鹏汽车威马汽车合众新能源云度汽车哪吒汽车零跑汽车理想汽车新造车势力0%9%乘用车合计-自主品牌-合资品牌-新造车势力-特斯拉客车-19%29%125%14778%-25%-3%专用车合计27%287%9%244%7.1131.59.6260.19%数据来源：乘用车销量来自中汽协，商用车来自合格证，与上页中汽协口径有偏差，东吴证券研究所15长期电动化逐步提升，2025年超700万辆

中期看，21-22年双积分趋严、补贴延期提振新能源车销量，我们预计21-22年国内新能源乘用车销量约235.9/323.7万辆，同比增长96%/37%。我们预计21-22年电动车渗透率为9.3%、12.4%，当渗透率超过10%时，我们认为电动车销量将高速增长。

长期看，新能源汽车发展规划提出2025年新增新能源车的销量占比达到20%，我们预计当年国内新能源车销量700万辆+，2020-2025年复合增速达到43%，对应2025动力电池需求约385gwh。表

20-25年国内电动车销量预测20202021E2022E2023E2024E2025E国内：新能源乘用车销量（万辆）动力电池需求（Gwh）国内：纯电动销量（万辆）单车电池容量（kwh)120.548.796.046.144.324.520%18.04.413.116.17.160.04.36.05.5212.011.60.555.50.313411.8%2,5315.3%65235.999.1201.646.092.734.315%18.56.415.518.59.263.05.86.25.7216.212.40.556.60.325188.2%2,7089.3%118323.7141.1284.347.0133.639.412%19.17.518.821.312.566.28.26.35.8220.612.80.557.70.334236.2%2,76212.4%162412.9190.9369.549.4182.443.411%19.78.5528.1258.6480.451.8248.947.79%677.0350.5624.554.4339.852.58%纯电动需求量（Gwh)国内：插电式销量（万辆）-占比单车电池容量（kwh)插电式动力需求量（Gwh)国内：商用车销量（万辆）动力电池需求（Gwh）国内：专用车销量（万辆）单车电池容量（kwh)专用车需求量（Gwh)国内：客车销量（万辆国内：纯电式客车销量（万辆）单车电池容量（kwh)纯电式客车动力需求量（Gwh)国内：插电式客车销量（万辆）单车电池容量（kwh)20.39.720.510.732.834.426.376.620.16.523.225.116.869.511.76.427.429.221.072.915.36.45.85.96.0225.013.20.5229.513.60.5234.114.00.558.90.343627.3%2,81815.5%21660.10.355627.4%2,87419.3%28861.30.371027.8%2,93124.2%385插电式客车动力需求量（Gwh)国内：新能源车合计销量（万辆）YoY国内汽车销量（万辆）-国内电动化率国内：动力电池需求（Gwh）数据来源：乘联会，合格证，东吴证券研究所16PART2海外：欧洲强政策叠加新车型周期，或超预期1721年欧盟碳排放考核进一步趋严

欧盟最严碳排放考核实行，21年进一步趋严：2020年95%的新车平均碳排放须达到95g/km，到2021年需100%满足该要求，超出碳排放标准的车辆将受到95欧元/g的罚款。同时2025年新车平均碳排放量比2021年减少15%，2030年少37.5%。

21年电动化率13%，需要200万辆电动车，30年45%：为满足碳排放考核要求，我们预计欧洲21年电动车销量200万辆左右；25/30年电动化分别达到27.0%/45.1%，对应电动车销量458万/860万辆。图

不同车企的减排方法201720182021E2025E2030E销量（万辆）碳排放销量碳排放销量碳排放销量碳排放销量碳排放(g/km)占比占比占比占比占比(g/km)

（万辆）(g/km)

（万辆）(g/km)

（万辆）(g/km)

（万辆）柴油69416678821198022310013221644.5%2.3%97.7%52.6%2.3%97.7%1.5%0.6%0.0%0.8%1.4%1.1%0.3%0.0%99.9%117.9100.6118.3121.6103.7122.026.10.00.046.8116.9121.0103.2123.3118.456316547942279153219013221636.1%2.9%97.1%60.4%2.9%97.1%2.1%1.2%0.0%0.9%1.4%1.1%0.3%0.0%99.9%121.5103.7122.0123.4105.3123.919.00.00.046.04701173528442116332001230772116530.6%25.0%75.0%55.0%25.0%75.0%13.0%8.0%0.0%5.0%1.4%1.1%115.1101.7119.6116.9103.2121.516.60.00.043.3110.2113.997.9373186186840420420458288016923185022.0%50.0%50.0%49.6%50.0%50.0%27.0%17.0%0.0%10.0%1.4%1.1%0.3%0.0%103.593.3113.7105.194.7115.515.40.00.041.6104.8108.393.1286172114734441294860650021026206015.0%60.0%40.0%38.5%60.0%40.0%45.1%34.1%0.0%11.0%1.4%1.1%0.3%0.0%99.892.7110.3100.693.0112.19.5-其中：48v-其中：普通汽车-其中：48v-其中：普通新能源车合计纯电动氢燃料插电其他合计LPGNG0.00.039.299.6103.088.5103.9117.1121.0104.0123.350500.3%0.0%100.0%E85合计0116.0109.21,5601,560120.4

1,53594.9

1,694

100.0%95.080.5

1,908

100.0%

59.480.8

59.4考核标准（g/km）数据来源：EOA，东吴证券研究所18欧洲：碳排放政策趋严，且补贴力度基本维持

欧洲主流国家政策支持力度基本不变：补贴政策方面，今年仅法国英国退坡，而德国等维持高补贴；且税收抵免政策依然维持。

英国补贴退坡500英镑，补贴延续至2023年不变。我们预计英国补贴持续至23年不变，500磅占车价的2%左右，整体车企可消化。前十大车型中本次补贴退坡仅会影响Model

3（售4万镑），我们预计欧洲建厂后Model

3成本有进一步下降空间，价格或下探至3.5万以内，以享受补贴。

法国在2021年7月份有补贴退坡计划，整体退坡幅度我们预计在1000欧元左右，回落至疫情前水平，其他欧洲国家补贴我们预计维持。表：主流欧洲国家补贴变化2020年2021年国家政策类别实施时间车辆类型BEV要求补贴金额（万欧元）预计补贴金额（万欧元）变动幅度<4万欧4-6.5万欧<4万欧0.90.750.6750.56250.70.90.750.6750.56250.6德国直接补贴2020年下半年-21年不变PHEV4-6.5万欧<4.5万欧4.5-6万欧<4.5万欧4.5-6万欧<5万欧个人BEV企业BEV0.30.2下降（7月开始）直接补贴20年6月-21年6月0.50.4法国0.30.2企业PHEVBEV/PHEV燃油车0.20.10.50.3置换补贴直接补贴直接补贴置换补贴直接补贴20年6月起补20万辆20年6月-25年个人新BEV个人二手BEVBEV0.40.20.4荷兰意大利英国1.2-4.5万欧<6.1万欧不变下降0.20.60.420年8-12月PHEV0.350.40.15BEV0.220年8-12月<6.1万欧<5万英镑PHEV0.30.1最高0.25（车价最高3.5万英镑）不变EV车价的35%，最高0.3下降（3月开始）2020年3月-2021年3月其余补贴不变19数据来源：

国家官网

，东吴证券研究所欧洲:年初至今销量同比翻倍，增长势头延续

年初至今销量同比翻倍以上增长，全年维持200万辆预期。21年1-4月欧洲主流10国共注册电动车52.92万辆，同比高增135%。欧洲10国4月注册量13.8万，环比下滑30%，相较于此前年份4月35%以上的降幅明显缩窄，符合市场预期，我们预计欧洲Q2销量50万辆，环增30%，全年维持200万辆预期。

德法英贡献主要增量，意大利增长迅速。德国1-4月电动车注册19.4万辆，同比+209%，电动车渗透率21.8%。法国1-4月电动车注册8.2万辆，同比+123%，电动车渗透率14.2%。英国1-4月电动车注册7.7万辆，同比+131%，电动车渗透率13.6%。意大利同比增长迅速，1-4月电动车注册4.1万辆，同比+364%，电动车渗透率6.9%，渗透率迅速提升。图表：欧洲国家整体电动车销量（单位：万辆）图表：欧洲主流国家电动车销量（单位：万辆）30.00450%400%350%300%250%200%150%100%50%7654321025.0020.0015.0010.005.000%0.00-50%德国法国英国挪威意大利2月

3月瑞典4月西班牙荷兰瑞士1月销量（万辆）渗透率（%）yoy（右轴）10数据来源：各国官网，东吴证券研究所20新车型密集推出，催生新需求

21-22年大量纯电动平台车型落地。头部整车厂商纷纷布局电动车专用平台，大众ID.3、ID.4产能爬坡迅速，销量位居欧洲热销车型前五，MEB平台新车型陆续发布；戴姆勒电动平台EVA于2021年推出，首款车型EQS将于2021年上市，EQE、EQSSUV和EQESUV我们预计陆续面世；奥迪和保时捷、雷诺日产、现代起亚等车企都将打造自己的纯电动平台。21-22年欧洲有大量新车型落地，催生新需求。图表：20-21年纯电平台车型落地品牌特斯拉特斯拉特斯拉特斯拉特斯拉特斯拉奥迪车型欧洲版Model3ModelY新款RoadsterSemicybertruck低价车型Q4e-tronQ2e-trone-tronSportbacke-tronGTMacan级别平台上市时间2021年2020年2020年2021年2021年2022年2020-20212020年2020年2020年2021年2020年2022年2021年2021年2020年2020年2021年末2020年2020年2021年2021年2020年2021年2021年2021年2020年2020年2021年2022年2023年2021年2020年2020年2020年品牌雷诺车型纯电动城市代步车TwingoZEMEGANEPHEVCAPTURPHEVImagine级别平台上市时间2021-20222020年2020年2020年2021年2020年2020年2020年2021年2022年2022年2020年2021年2021年2021年2022年2021年2020年2020年2020年2020年2021年2021年2020年2020年2020年2020年2020年2021年2020年2020年2020年2020年2020年2020年CMF与Model3共平台A级SUV跑车半挂卡车雷诺A级雷诺雷诺起亚新电动平台起亚纯电动SeltoSOULEVe-NiroA级SUVSUVMEBMQBMEBPPEMLBMEBMEBMEBMEBMEBMEBMEBMEB起亚跨界SUV奥迪起亚奥迪奥迪现代IONIQ5运动跨界车轿车E-GMPE-GMPE-GMPMEB轿跑跨界SUVA级SUV现代IONIQ6保时捷大众现代IONIQ7大尺寸SUVSUVID4IDVizzionID5福特纯电动SUVMach-E大众福特SUVGE1大众丰田UX300ee-TNGAe-TNGATNGAe-TNGACMP大众IDRoomzzIDBUZZVisionIVVisionESuperbiVCitigo-eIVEnyaqC级SUV客车轿跑SUV丰田AygoEV换代埃尔法C-HR纯电Corsa-e大众丰田斯柯达斯柯达斯柯达斯柯达斯柯达宝马丰田沃克斯豪尔MINI标致SUV微型Electrice-208R1TR1SLagondaM-ByteCMPA级SUVMEB里维安里维安阿斯顿拜顿皮卡SUVSUVSUVi1skateboard宝马宝马宝马宝马iX3i4B级B级SUVC级SUVA级CLAR电动平台FSARMEAiNEXT库珀·塔瓦斯坎捷豹SEATSEAT玛莎拉蒂FiatTavascanconceptXJ大型SUVMEBi5戴姆勒戴姆勒戴姆勒戴姆勒戴姆勒沃尔沃沃尔沃日产EQAel-BornMEBMEBEQV纯电动MPVMEAMiiElectricAlfieriEQBMEA超跑EQSMEA500eBEVEQEMEASmartSmartDSUniti菲斯克EQForTwoEQForfour3crossbackUnitiOneOceanElectricPolestar3XC40RechargeImxKuroUrbanEV跨界SUVSUV跨界SUVA级CARCMACMA豪华紧凑型SUV小型CMP本田SUV数据来源：公司官网，东吴证券研究所212021年欧洲继续高增，2H预计冲量明显

2021年欧洲预期销量200万辆，同比+58%，主要基于：1）碳排放考核趋严；2）补贴政策力度持续；3）传统车企纯电平台新车型大量落地。欧盟在现行最严碳排放政策上欲进一步提高标准，30年电动化率有望超50%。

季度看，2021上半年高增速持续：2020年Q1/Q2销量23万/17万辆，基数较低，我们预计2021年上半年将延续20年下半年高增速，因此对于国内环节龙头，海外订单增速可持续，明年上半年对业绩拉动明显。表

我们对欧洲电动车销量预测（万辆）1月2.22月2.13月4.04月2.65月2.76月3.67月2.58月2.79月3.110月3.111月3.512月4.0合计36.32018年2019年销量销量同比销量同比销量同比销量同比销量同比3.13.15.83.63.64.63.43.55.74.95.37.454.039%7.546%7.346%8.037%3.032%4.828%9.234%10.9220%16.956%16.148%14.029%27%8.981%14.9161%22.350%20.336%17.619%59%14.1187%19.035%17.021%16.819%52%14.5171%22.052%19.031%18.427%86%24.1225%26.811%24.31%49%127.1135%219.773%2020年141%137%37%-17%15.0402%14.3378%13.0335%36%16.5241%15.7225%14.3195%100%24.0162%20.0118%18.6103%157%17.092%16.283%14.766%2021年（乐观）2021年（中性）2021年（悲观）200.458%8.919%9.327%20.0151%22.1-8%184.545%万辆Q11223Q2121745%56227%50194%46170%Q31335176%5662%5352%4634%Q41853198%6829%6015%579%合计2019年2020年销量销量同比销量同比销量同比销量同比54127135%22073%20058%18545%90%2021年（乐观）2021年（中性）2021年（悲观）3864%数据来源：Marklines，东吴证券研究所22美国：车型多元化趋势明确，新车型贡献增量

美国电动车销量高增长，政策刺激下销量或超市场预期。21年1-4月美国电动车共销售12.5万辆，同比增长48%，

4月销4.14万辆，同环比+320.5%/-17.2%。我们预计全年销量有望超55万辆。

特斯拉为主力车企，其他车企贡献明显增量，多元化趋势明显。特斯拉1-4月销8.59万辆，销量市占率52%，较去年下降超10pct。丰田、大众年初至今销量分别为1.43万辆、1.39万辆，销量市占率分别为9%、8%，提升明显。车型呈现多元化发展，特斯拉ModelY、Model3位列第一、第二，通用ChevroletBolt和丰田Prius为美国1-4月第三和第四畅销车型，销量市占率分别为8%、6%，福特的新车型Mach-E迅速放量，一季度共销售6614辆，累计销量市占率达5%。图表：美国1-4月电动车销量市占率（分车型）图表：美国市场电动车20-21年销量（辆，%）ModelY,28%其他,34%Model3,19%福特

MustangMach-E,5%丰田Prius,6%通用ChevroletBolt,8%ModelYModel3通用ChevroletBolt丰田Prius福特

MustangMach-E其他数据来源：Marklines、东吴证券研究所数据来源：Marklines、东吴证券研究所23美国电动车政策或超预期，电动化趋势明确

美国电动车政策或超市场预期，成为全球重要的增长点。3月31日，拜登宣布约2万亿美元大规模基建和经济复苏计划，以改善美国基建并刺激就业，重点投向基建绿能电动车等领域。其中电动车领域，拟投资1740亿美元，1）推动从原材料到零部件的国产化，并帮助美国企业制造电池和电动车，2）对美国生产的电动车提供销售回扣和税收优惠；3）为地方政府和个人部门提供赠款和激励，目标在2030年前建设50万台充电站网络；4）更换5万台柴油运输车辆，推动20%校车电动化，未来目标公共汽车100%电动化；5）通过联邦采购，包括美国邮政局在内的65万辆联邦车队电动化。

政策刺激下，我们预期2025年美国动力电池销量300万+，复合增长率55%。美国电动车销量连续3年30万辆左右，无增长，渗透率仅2%，若恢复7500美元/辆的税收减免，叠加新车型投放周期，未来5年复合增速有望超过55%（此前市场预期增速30%+），到2025年销量超过300万辆，渗透率达到15%。对应动力电池需求从20gwh增加至180gwh。表

拜登竞选及上台后主要电动车政策就职第一天重新加入《巴黎协定》，四年任期内投两万亿美元用于气候行动，确保美国实现100％的清洁能源经济并在2050年之前达到净零排放。战略目标电动化率目标补贴计划制定严格的新燃油经济标准，以确保新销售的轻型和中型车辆100％电动化。恢复全部的电动车税收抵免，以鼓励购买。到2030年底所有美国制造的新公交车实现零排放；更换5万台柴油运输车辆，推动20%校车电动化；使用联邦政府的采购系统（每年花费5,000亿美元）来实现100％的清洁能源和零排放车辆，加快300万辆汽车的升级，实现包括美国邮政局在内的65万辆联邦车队电动化。公共领域政策基础设施建设电池技术加快电动汽车的部署。在2030年底前部署超过50万个新的公共充电网点。加速对电池技术的研究，并支持国内生产能力的发展。

拜登研发和采购的重点将放在电池技术上，将确保这些电池由工会的美国工人在美国制造电动车制造推动从原材料到零部件的国产化，帮助美国企业制造电池和电动车数据来源：美国官网，东吴证券研究所24清洁能源提案：多项新能源激励政策推动电动化进程

美国参议院财政委员会提出清洁能源提案，其中明确提出电动补贴细则：1）取消了此前单一车企20万辆累计销量的补贴限制，提出直到电动车占当年汽车总销量的50%后，退税补贴才会逐步退坡。2）单车补贴金额上限由7500美元上修至1.25w美元，力度远超此前市场预期。该提案后续还将进一步审核，但我们预计美国政策加码趋势已定，未来5年高速增长开启。激励政策现行法律新提案创建了一个基于发电的碳排放量的激励机制，任何技术碳排放等于或小于零，都有资格获得补贴，可以从生产税收抵免（合格设备投入使用10年内，每生产和销售1KWh电力获得$0.25抵免）和投资税收抵免（设备投入服务当年获得价值30%投资抵免）之间进行选择。不同的发电技术对应不同的期限及条款来鼓励新能源发电措施，其中包括生产税收抵免、加速折旧、税收优惠债券和分配抵免等。（其中一些新兴技术被忽略）新能源发电补贴对替代燃料和燃料化合物有多种激励措施，包括从0.5美元到1.01美元的收入和消费税抵免。适用于特定类型的燃料，包括天然气和丙烷、氢、纤维生物燃料、生物柴油。（大部分激励措施于2017年12月31日已到期）对美国清洁燃料生产技术提供中立的激励机制，激励水平取决于燃料生命周期碳排放量，低于全国平均水平25%，可获得信用积分。零排放燃料有资格获得1美元/加仑的最高奖励。生产清洁燃料补贴电动化取消限制插电式电动车税收抵免权，个人抵免额度可退还，商业运营商将新能源汽车及电动摩托车可获得对应不同得补贴。但电

获得购买电动车价值30%的不可退还抵免额度。电动车销量占比超50%，动摩托车、插电式电动车、燃料电池补贴只是短暂的，

抵免额将逐步淘汰。新提案修正方案：1）取消新能源车企累计销量20万并经常被暂停。且补贴仅对中低收入消费者提供了有限

辆后，在一年内抵免税收退坡的限制。2）单车补贴金额上限由0.75万美激励，难以获得全部价值。元上修至1.25万美元（在美国组装生产的电动车且售价低于8万美元才有补贴）。对节能新房实施能源之星激励措施，新房节能标准至少超过该州法规10%将获得抵税2500美元。或者符合零能耗就绪计划，结合使用太阳能屋顶等要求可抵税5000美元。对现有房屋进行节能改造提供费用30%或每项改善500美元税收抵免，所有住宅改善年度总限额为1500美元。根据现有法案基础上扩展，抵扣额度调整为按比例浮动。节能要求基准改善至少25%就有资格获得激励，超过25%-50%节能收益，抵扣额度最大值为每平方英尺2.5-5美元。且供热和制冷电气化、热泵系统补贴提高30%。三种提高住宅能效激励措施。一种激励承包商新房节能效率比06年国际节能标准高50%，另外两种激励房主进行各种房屋改善。计划未来三年内到期。能源效率激励措施根据现行法律，对商业建筑能源效率提供节能商业建筑激励措施，其中节能建筑组件提供每平方英尺减税额，并永久性延期。节能型商业建筑清洁能源债券公共电力供应商具有免税债券，一些绿色建筑还有免税

为新能源发电或清洁运输燃料设施设立税收抵免保证金，电力设施或清洁私人活动债券。燃料零碳排量，最大补贴为债券利息的70%。化石燃料改善可享受税收优惠，包括冲销无形钻探成本，和扣除成本损耗的固定百分比。石油公司最多可扣除化

废除化石燃料公司优惠激励措施，且恢复跨国石油公司非提取收入税收，石燃料相关收入20%税收，其中跨国石油公司取消非提

并确保石油公司美元特别豁免全球最低税收率。取收入税收及石油开采最低税收额度。废除化石燃料税收优惠25数据来源：国会官网，东吴证券研究所美国：政策或超预期，上调全年销量预期

21年美国销量开启高增长：我们预计21年美国销量有望达到60万辆，同比+84%，主要增量来自特斯拉ModelY，以及福特Mach-E、丰田等新车型放量，若拜登政府电动车刺激政策落地有望进一步超市场预期。

季度看，Q2销量高增速持续：21Q1美国电动车共销售12.5万辆，受政策刺激超市场预期及新车型不断贡献增量的影响，我们预计二季度销量可达14万辆，同环比+96%/+13%.表

美国电动车销量预测（万辆）1月1.22月1.63月2.54月1.95月2.46月2.27月2.92.58月3.32.79月4.42.810月3.411月4.112月5.1合计35.132.0-9%32.41%2018年2019年销量销量同比销量同比销量同比2.62.42.62.02.52.72.63.03.6122%3.347%3.14%8%2%23%1.9-14%

-19%

-37%

-25%-27%3.3-29%4.41.91.01.42.4-1%4.52.97%

23%4.7

6.365%

84%3.43.328%5.02020年27%3.629%3.9-27%5.0-52%4.1-42%4.3-31%5.712%5.222%7.32021年59.684%（中性）7%24%161%317%202%207%85%50%57%67%Q17.7Q2Q37.9Q4合计32.01%销量同比销量同比销量同比7.2-41%4.39.12019年2020年9%10%8.720%11.020%17.491%8.432.41%9%-41%14.196%10%15.696%2021年12.562%59.684%（中性）26数据来源：Marklines，东吴证券研究所21-22年全球电动车销量大年，长期电动化明确

上调21年销量预期，21-22年将持续高增长：我们预计21年全球电动车销533万辆，同比增75%，其中海外销281万辆；22年将持续高增长，我们预计22年电动车销736万辆，同比增38%。

长期电动化趋势明确：我们预计2025年全球电动车销量约1688万辆，较20年复合增速41%，其中国内/海外分别约710/978万辆。对应全球动力电池需求约1011gwh，其中国内/海外分别385/626gwh，较20年复合增速50%。表

我们对全球电动车销量预测（万辆）20172018201920201702021E2812022E3932023E5192024E6902025E9782030E2,643海外：新能源乘用车销量（万辆）5788103YoY40%54%16%66%65%40%32%33%42%18%海外汽车销量（万辆）5