交通运输行业2021年5月：国内航空需求持续强劲复苏顺丰降本增效拐点将至-20210531-方正证券-11正式版

2021年

5月：国内航空需求持续强劲复苏，顺丰降本增效拐点将至行业月报行业研究方正证券研究所证券研究报告2021.05.31/推荐交通运输行业月度观点：1）

物流快递：重点关注华贸物流，长期推荐顺丰控股、中通快递①快递行业有公共事业的属性，但底色仍然是民营企业，价格战是企业抢夺市占率、实现利益最大化的工具，一旦价格战损伤到企业根基或者无法起到出清作用，价格战的脚步就会放缓，快递企业都会回到合理的盈利水平。价格战终会过去，寻找行业龙头价值底部，持续跟踪检验企业业绩的反转。个股层面，长期推荐垄断格局下的高端赛道快递品牌商顺丰控股以及中低端赛道的成本领先者中通快递。顺丰因为资本开支与业务需求的错配导致业绩短期承压，但大时代背景下看，顺丰仍是中国最具竞争实力的物流企业。持续关注顺丰高额资本开支下成本端的改善以及时效件增速的修复，长期看好顺丰在综合物流赛道的龙头地位和竞争优势。中通快递作为中低端快递龙头，在规模、管理、投资上均为行业领先，强规模效应与低成本仍是企业不断创造利润的核心，中通能够凭借行业最优秀的成本效率能力持续抢占市场份额，深度受益于行业格局的改善。重要数据：上市公司总家数总股本(亿股)销售收入(亿元)利润总额(亿元)行业平均

PE1344518.927875.31264.66∞平均股价(元)10.20行业相对指数表现：②跨境电商物流赛道红利持续，重点关注跨境电商物流服务能力不断提升的华贸物流全球货代看中国，中国货代看跨境电商。运价的再度反弹代表航空货运市场供需格局仍不稳定，同时跨境电商市场需求仍在释放，头部跨境电商物流企业将持续受益于高运价以及高运量带来的业绩红利。货代龙头华贸物流凭借自身一流的资源掌控力与不断完善的跨境电商物流服务能力，有望快速构建覆盖全球的物流网络，成为中国跨境电商物流龙头，实现周期向成长逻辑的切换。数据来源：wind方正证券研究所相关研究《中通快递：

Q1业绩符合预期，持续增强综合实力》2021.05.202）

机场：机场行业始终具备长期投资价值，继续强烈推荐美兰空港《政策底出现，快递行业将去向何方？》2021.05.09民航局公布《民航局关于调整国际客运航班的通知》，调整给予航空公司在入境航班确诊旅客数达到

5例时，航司还可以选择以客座率不高于

40%运行

4周。随着疫苗注射的不断普及，关注一线城市机场国际客流可能会到来的好转。《2021年

4月：快递政策底出现，长期推荐顺丰控股、中通快递、美兰空港、吉祥航空等-20210430》2021.04.30《中国国航:局部疫情反弹，业绩再受拖累》2021.04.30根据恒生小型股指数成分股调整规则，6月底大概率可以看到美兰空港被纳入恒生小型股指数的消息，进而

9月可以正式进入深港通。届时流通性大幅改善，有助于估值修复。美兰机场二期工程预计于

2021年下半年投放，未来

3-5年是客流和免税业务高速增长期。预计

2025年美兰机场可以达到

4500万吞吐1敬请关注文后特别声明与免责条款交通运输-行业月报量(CAGR15%)，净利润

25亿元，中性预期

2025年美兰空港市值

625-750亿元。目前估值仍处于底部区域，持续强烈推荐。3）

航空：国内航空需求持续强势复苏，强烈推荐

α

和

β

兼具的吉祥航空伴随航空业需求复苏，航司业务和财务状况得到明显改善，多数航司的

4月国内客运量已超疫情前。疫情发生以来，航空股存在短期确定性估值修复和中期可期待供需弹性两大逻辑。演绎到今天，三大航

A股，股价已经从底部走出，同时考虑到增发摊薄带来的影响，估值修复已经接近完成。展望

2021年全年，一季度受本地过节政策影响，行业再度陷入严重亏损。但二季度以来国内需求的持续强劲恢复，有望带动航司大幅减亏甚至盈利。三季度旺季表现值得期待，国内供需弹性有望展露端倪。个股层面，继续强烈推荐既有

β

又有

α

的吉祥航空：①基本面持续改善，且没有增发摊薄事项，但估值尚未修复；②近

7成运力布局在全服务赛道，且航线品质较高，如果未来供需弹性逻辑兑现，公司将充分享受供需差带来的红利；③疫情过后宽体机利用率大概率提升，同时九元航空已恢复机队引进，公司将进入高速增长期。4）

港口航运：集装箱运价依旧强势，继续推荐北部湾港2021年

5月，美线欧线的集运运价仍处在历史高位并不断上探，油运市场因需求疲软目前看仍面临较大压力，干散货指数虽较上旬有所回落，但受旺盛贸易需求的影响依旧表现强劲。个股层面，继续推荐

A股最具成长性的港口公司北部湾港：①西南地区最大港口，区位优势明显。2016-2020年货物吞吐量年复合增速

14.29%，

居于全国沿海规模港口前列；集装箱吞吐量年复合增速

29.51%，在全国沿海规模港口中位列第一。②北钦防整合不断加强，协同效应凸显，规模效应增加，2021年前四月货物吞吐量同比增长

15.45%，其中集装箱吞吐量同比增长

35.93%，增长势头强劲。③区域内外部经贸环境改善，西南地区经济持续高速发展，RCEP协议成功签署，港口业务高速增长可期。风险提示：机场：新冠疫情进一步恶化、重大政策变动、免税不及预期、运行成本大幅上升；物流快递：并购失败、价格战加剧、行业增速不及预期、加盟商爆仓、成本管控不及预期、跨境电商政策调整、商誉减值；航空：1）永久性亏损风险ꢀ：现金流断裂导致破产风险、低价巨额增发导致股份被动大幅稀释风险；ꢀ2）阶段性冲击风险ꢀ

：宏观层面，面临经济大幅波动、地缘政治冲突、油价与汇率大幅波动、大规模自然灾害、新一轮疫情爆发、疫苗及相关药物研发受阻等风险；行业层面，面临政策大幅变动、行业竞争加剧、发生航空事故，或者其它类型的难以预测2敬请关注文后特别声明与免责条款交通运输-行业月报的风险。港口：新冠疫情进一步恶化，全球经济复苏不及预期，地区贸易保护主义抬头。3敬请关注文后特别声明与免责条款qRsRtNzQrQqQpQmPsNsOqR7N8QaQtRpPsQpOlOmMpRfQqQpN9PqQpPuOnNuNxNmMpN交通运输-行业月报1月度观点1.1物流快递行业：重点关注华贸物流，长期推荐顺丰控股与中通快递快递：杀业绩不杀逻辑，长期推荐顺丰控股与中通快递1）行业观点：价格战总会过去，寻找行业龙头价值底部①政策底已现，快递行业价格战总会有终点：快递行业有公共事业的属性，但底色仍然是民营企业，价格战是企业抢夺市占率、实现利益最大化的工具，其初衷是牺牲短期利润从而做大市占，通过更大的规模完成更强的规模效应、更低的成本，以此在未来创造更高的盈利，一旦价格战损伤到企业根基或者无法起到出清作用，价格战的脚步就会放缓，快递企业都会回到合理的盈利水平。②等待价格战发起者主动停战，寻找行业龙头价值底部：政策信号虽已明确，但执行还需要等到政策实际落地，短期内对市场影响有限。在行业供需差仍在加大的背景下（2021年供给增量

358亿票，需求增量

200亿票，供需缺口持续增大），快递企业价格战的动力还在，目前价格战的发起者主要是中通快递和极兔快递，价格战结束的信号就是中通与极兔主动停战。在此期间，寻找行业龙头价值底部，持续跟踪检验快递企业业绩的反转。2）数据跟踪：业务量增速回落，通达系市占率环比提升业务量方面，低基数下业务量保持增长。具体来看，4月快递行业业务量同比增长

30.82%，达到

85.00亿票。公司层面，4月顺丰业务量同比增速

36.50%，达到

8.34亿票，中低端赛道竞争激烈，韵达、申通、圆通业务量增速分别为

22.09%、26.11%与

39.03%，头部企业市占率持续环比提升。运价方面，各公司运价同比再度下滑，环比波动出现分化。4月顺丰单票收入

15.84元，YoY-15.85%，MoM0.64%；圆通单票收入

2.15元，YoY-8.28%，MoM-4.02%；韵达单票收入

2.04元，YoY-4.67%，MoM-6.85%；申通单票收入

2.13元，YoY-16.47%，MoM-5.33%。3）个股观点：长期推荐垄断格局下的高端赛道快递品牌商顺丰控股以及成本持续领先的中低端赛道快递龙头中通快递顺丰因为资本开支与业务需求的错配导致业绩短期承压，但大时代背景下看，顺丰仍是中国最具竞争实力的物流企业。在收入端，顺丰品牌协同帮助顺丰各细分业务能够快速切入赛道并享有溢价。在成本端，随着顺丰四网融通项目的推进，相同业务量背景下顺丰有望创造独一无二的成本优势。从品牌协同到业务协同，顺丰护城河不断加深。持续关注顺丰高额资本开支下成本端的改善以及时效件增速的修复，长期看好顺丰在综合物流赛道的龙头地位和竞争优势。预计

2021年顺丰实现营收

1925.65亿元，归母净利润

47.45亿元。2021Q1，中通完成营收

64.73亿元，YoY65.3%，实现归母净利润

7.814敬请关注文后特别声明与免责条款交通运输-行业月报亿元，YoY23.1%，收入符合预期；一季度资本开支维持高位，同比增长

31.26%达到

22.8亿。根据美日经验，快递行业均在三年恶性价格战后完成出清。我国恶性价格战始于

2019年四季度，2021年有望成为快递行业出清关键年，中通快递作为中低端快递龙头，在规模、管理、投资上均为行业领先，强规模效应与低成本仍是企业不断创造利润的核心，中通能够凭借行业最优秀的成本效率能力持续抢占市场份额，深度受益于行业格局的改善。预计

2021年中通实现营收

311.31亿元，归母净利润

49.12亿元。图表1：快递行业

4月重要数据资料来源：公司公告，方正证券研究所跨境电商物流：红利持续，重点关注跨境电商物流服务能力不断提升的华贸物流一流红利持续：2021年

4月，三大主要航线运价环比出现反弹，同比仍维持高位，法兰克福至北美航线

YoY88.6%、MoM-7.2%，香港至欧洲

YoY84.4%、MoM13.8%，香港至北美

YoY135.6%、MoM54.7%。运价的再度反弹代表航空货运市场供需格局仍不稳定，头部跨境物流企业仍然能够享受高运价带来的机遇，同时跨境电商市场需求仍在释放，头部跨境电商物流企业将持续受益于高运价以及高运量带来的业绩红利。一流能力稳固：跨境电商物流可划分为前端揽件（揽、仓）、中间运输（关、干、关）、末端配送（转、配）三大环节，七大流程。针对三大环节，华贸凭借自身干线优势（中国最早一批的空运货代企业，干线资源丰厚），并购整合资源（并购大安国际强化邮政小包服务能力、收购深创建股权和佳成国际完善前端揽件能力），持续提升自身在跨境电商物流赛道中的服务能力。全球货代看中国，中国货代看跨境电商。后疫情时代，中国作为唯一正增长的经济体，在国际贸易上领先全球，而跨境电商作为增长最快的赛道，又给跨境电商物流带来需求、商业模式升级的双重红利。华贸物流作为中国空运货代龙头，在上游客户对供应链稳定性提出更高要求的背景下，凭借自身一流的资源掌控力与不断提升跨境电商物流服务能力，快速构建覆盖全球的物流网络，成为中国跨境电商物流龙头，实现周期向成长逻辑的切换。预计

2021年华贸物流实现营收145.63亿元，归母净利润

7.87亿元，同比增长

48.3%。图表2：航空货运

4月重要数据5敬请关注文后特别声明与免责条款交通运输-行业月报资料来源：TACIndex，方正证券研究所1.2机场行业始终具备长期投资价值，继续强烈推荐美兰空港行业观点：期待国际航线管制放松带来的机场价值修复民航局公布《民航局关于调整国际客运航班的通知》，将“熔断措施”调整为“熔断或者控制客座率运行措施”，于

2021年

5月

1日试行。调整给予航空公司在入境航班确诊旅客数达到

5例时多一种选择，即航司除了暂停航班

2周外，还可以选择以客座率不高于

40%运行

4周。同时，5月

24日国际航空运输协会主席表示：“所有接种新冠疫苗的乘客都将恢复国际旅行，而不仅仅限于接种过经认证疫苗的乘客。”随着疫苗注射的不断普及，关注一线城市机场国际客流可能会到来的好转。个股观点：6

月即将来临，关注美兰空港入通事宜恒生小型股指数成分股每年

6月底、12月底会进行调整。在考察区间内

12个月月末平均流通市值不低于

50亿港币的标的可以纳入成分股。美兰空港从

2020年

6月末至

2021年

5月末

11个的月末平均流通市值为

81.46亿港币，即使最后一个月市值为

0，美兰空港也能满足

12个月流通市值均值超过

50亿港币的标准。因此，6月底大概率可以看到美兰空港被纳入恒生小型股指数的消息，进而

9月可以正式进入深港通。届时流通性大幅改善，有助于估值修复。持续强烈推荐美兰空港。美兰机场二期工程预计于

2021年下半年投放，未来

3-5年是客流和免税业务高速增长期。预计

2025年美兰机场可以达到

4500万吞吐量(CAGR15%)，免税销售额

100亿元，预期扣点率提升至

25%，免税收入

25亿元。免税、有税和广告三块主要业务贡献税前利润约

30亿元，净利润

25亿元，中性预期

2025年美兰空港市值

625-750亿元。目前静态扣非

PE不到

30倍，估值处于底部区域，维持“强烈推荐”评级。6敬请关注文后特别声明与免责条款交通运输-行业月报图表3：机场行业

4月重要数据资料来源：公司公告，方正证券研究所1.3航空行业：

国内航空需求持续强劲复苏，强烈推荐

α和

β兼具的吉祥航空航空股是典型的大周期品种，其周期由四大因素共同作用导致——需求周期、供给周期、油价周期、汇率周期，其中最核心的是需求周期。在大周期中，需求周期往往表现为危机周期，大危机的爆发导致需求彻底崩溃，股价重回周期底部，同时也意味着新一轮周期的开启。2020年下半年以来，随着航空业需求复苏，航司业务及财务数据持续改善。业务量方面，2021年

4月，航司业务量同比

20年大幅增长，多数航司国内客运量已超过

19年同期水平。国航、南航、东航、春秋、吉祥、海航等六大上市航企的总体客运量同比

20年分别增长

216.51%、211.82%、249.75%、144.77%、237.27%、236.76%，同比

19年分别增长-9.79%、0.86%、-11.60%、22.68%、8.07%、-30.97%；国内客运量同比

20年分别增长

213.76%、159.34%、250.88%、144.76%、237.62%、236.92%，同比

19年分别增长

12.75%、19.09%、5.89%、65.83%、21.34%、-25.71%；国际客运量同比

20年分别增长

674.84%、159.34%、108.06%、145.71%、192.37%、125.00%，同比

19年分别增长-93.77%、-95.82%、-97.54%、-98.19%、-93.56%、-98.90%。疫情发生以来，航空股存在短期确定性估值修复和中期可期待供需弹性两大逻辑。演绎到今天，三大航

A股，股价已经从底部走出，同时考虑到增发摊薄带来的影响，估值修复已经接近完成。展望

2021年全年，一季度受本地过节政策影响，行业再度陷入严重亏损。但二季度以来国内需求的持续强劲恢复，有望带动航司大幅减亏甚至盈利。三季度旺季表现值得期待，国内供需弹性有望展露端倪。个股层面，继续强烈推荐既有

β又有

α的吉祥航空：①基本面持续改善，且没有增发摊薄事项，但估值远未修复；

②近

7成运力布局在全服务赛道，且航线品质较高，如果未来供需弹性逻辑兑现，公司将充分享受；③疫情过后宽体机利用率大概率提升，同时九元航空已恢复机队引进，公司将进入高速增长期。7敬请关注文后特别声明与免责条款交通运输-行业月报图表4：航空行业

4

月重要数据资料来源：公司公告，Wind，方正证券研究所1.4港口航运：集装箱运价依旧强势，继续推荐北部湾港1.4.1

集运板块5

月

14

日

SCFI

上海-美国西：4839$/FEU，SCFI

上海-美国东：7378$/FEU。所有跨太平洋东行航线运力依旧短缺，美线市场价格不断上升，均突破历史新高，预计短期内市场局势不会缓和。5

月

14

日SCFI

上海-欧洲：5438$/TEU，SCFI

上海-地中海：5320$/TEU。全部远东西北欧航线均发生严重的舱位和设备短缺，运价持续上涨。季度约暂停议价、年约运价大幅上升并附带各种条款，预计短期内情况不会缓和。1.4.2

油运板块截至

5

月

24

日波罗的海航运指数原油（BDTI）为

613

点，总体来看8敬请关注文后特别声明与免责条款交通运输-行业月报油轮市场仍面临巨大压力，需求持续疲软。随着

OPEC确认石油产量削减将在

5-7月开始放缓，叠加疫苗接种后疫情有望得到控制，未来全球石油需求有望开始回暖，短期看油运市场有逐步好转的可能性。1.4.3

干散板块截至

5月

24日波罗的海航运指数干散货（BDI）为

2881点。5月下旬

BDI指数较上旬已经有所下滑，但全球海运干散贸易需求依然旺盛，散货船市场整体依旧表现强劲。同时散货船船队增长放缓，供给面相对稳定，干散船的加权平均货物收益有望创下

11年新高。1.4.4

港口板块2021年

5月中旬中港协监测八大枢纽港口集装箱吞吐量同比增长13.3%，较前期增加

2个百分点。外贸增长

16.8%。内贸增长

4.5%，内贸增速相比前期有所回落但仍保持较高水平。分港口看，深圳港外贸增速最大达到

40%，青岛港、上海港、宁波-舟山港、厦门港外贸增速均超过

10%，内贸方面天津港增速近

60%图表5：八大枢纽港口集装箱业务量增速（旬度）整体增长率外贸增长率内贸增长率70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%年年年年年年年年年年年年年年年月上旬月下旬月中旬月上旬月下旬月中旬月下旬月中旬月上旬月下旬月中旬月上旬月下旬月上旬月中旬资料来源：中港协，方正证券研究所个股层面，北部湾港

2021年

4月货物吞吐量完成

2203.22万吨，同比增加

13.74%，累计完成

8394.78万吨，同比增加

15.45%。其中集装箱吞吐业务

4月共完成

46.78万标准箱，同比增长

33.60%；2021年累计完成

173.17万标准箱，同比增加

35.93%。继续推荐

A股最具成长性的港口公司北部湾港：①西南地区最大港口，区位优势明显。2016-2020年货物吞吐量年复合增速

14.29%，

居于全国沿海规模港口前列；集装箱吞吐量年复合增速

29.51%，在全国沿海规模港口中位列第一。②北钦防整合不断加强，协同效应凸显，规模效应增加，2021年前四月货物吞吐量同比增长

15.45%，其中集装箱吞吐量同比增长

35.93%，增长势头强劲。③区域内外部经贸环境改善，西南地区经济持续高速发展，RCEP协议成功签署，港口业务高速增长可期。9敬请关注文后特别声明与免责条款交通运输-行业月报2

风险提示机场：新冠疫情进一步恶化、重大政策变动、免税不及预期、运行成本大幅上升；物流快递：并购失败、价格战加剧、行业增速不及预期、加盟商爆仓、成本管控不及预期、跨境电商政策调整、商誉减值；航空：1）