商品期权市场策略月报-20210530-方正中期期货-57正式版

商品期权市场策略月报CommodityOptionMonthlyReport投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 要点：2021年5月，商品市场整体大幅回落。期权市场避险情绪显著增强，成交额再创历史新高。随着商品期权市场成熟度不断提升，期权品种不断增多，整体基数加大，未来期权市场稳中有升态势不变，但出现大跳跃式增量或难再现。根据我们统计，截至5月28日，商品期权市场5月总成交量累计达到1587万多张，同比增长约188%，环比增长23%。总持仓量达到229多万张，同比增加31.3%左右,环比增长24.6%。累计成交额达到240多亿元，再创历史新高，同比增加约292%，环比增长53.6%。在波动率方面，5月商品期权整体未发生显著突变，化工、黄金期权仍处于相对低位，而其余各品种商品期权隐含波动率一直处于高位。买方成本居高不下。此外，国内商品期权再迎新成员，证监会批准开展原油、棕榈油期权交易。棕榈油期权合约正式挂牌交易时间为2021年6月18日，原油期权合约正式挂牌交易时间为2021年6月21日。宏观市场方面，美国GDP与劳动力市场数据强劲。拜登拟提出6万亿美元的基建预算。美国财长耶伦呼吁加大支出，强调通胀上升是暂时的。中美两国贸易代表通话。美国俄罗斯首脑将于6月16日在日内瓦举行首次峰会。疫情方面，全球新冠病例开始下降，疫苗接种加快。但部分国家和地区形势仍十分严峻，经济复苏前景或有反复。国内方面，全国外汇市场自律机制第七次工作会议在京召开。会议认为，当前外汇市场总体平衡。未来，影响汇率的市场因素和政策因素很多，人民币既可能升值，也可能贬值。不论是短期还是中长期，汇率测不准是必然，双向波动是常态，不论是政府、机构还是个人，都要避免被预测结论误导。总的来看，当前全球货币政策在宽松的基调下分化加速，西方发达经济体政策宽松幅度前所未有。海外通胀预期依旧。操作策略上，当前商品市场波动剧烈，总体思路仍是建议多Gamma。短线或可关注做多机会。方向性投资者则建议构建价差策略，降低Vega风险，重点仍关注化工、有色、黑色的期权品种。另外，在通胀预期上升的背景下，黄金后续有望继续攀升，可持续滚动卖出看跌期权。2021年5月商品期权成交持仓情况成交量占比成交额(万元)占比持仓量占比豆粕期权2,861,39618.03%铁矿石期权462,61919.27%豆粕期权637,25927.83%PTA期权2,005,78112.64%铜期权354,07014.75%PTA期权282,62412.34%甲醇期权1,753,94111.05%动力煤期权293,99512.25%玉米期权254,37011.11%动力煤期权1,295,8788.17%豆粕期权255,19910.63%白糖期权188,3318.23%白糖期权1,119,6017.06%橡胶期权167,4906.98%棉花期权157,5986.88%玉米期权1,097,9336.92%黄金期权136,8745.70%铁矿石期权156,4946.84%铁矿石期权1,028,3696.48%甲醇期权106,2074.42%甲醇期权124,5455.44%铜期权777,7604.90%棉花期权96,9484.04%动力煤期权93,5534.09%铝期权685,8654.32%PTA期权93,2753.89%菜籽粕期权59,9022.62%棉花期权582,5243.67%铝期权91,6803.82%橡胶期权56,8542.48%锌期权488,7913.08%白糖期权80,8623.37%塑料期权52,2892.28%菜籽粕期权424,5372.68%锌期权67,2282.80%PP期权42,7301.87%黄金期权385,2322.43%玉米期权45,2961.89%PVC期权42,7141.87%PP期权357,7322.25%PP期权41,7471.74%铜期权38,8961.70%橡胶期权311,7381.96%PVC期权29,9311.25%铝期权34,9261.53%LPG期权246,2081.55%LPG期权27,5471.15%LPG期权25,8131.13%塑料期权239,9201.51%塑料期权27,4971.15%黄金期权24,7521.08%PVC期权205,5161.30%菜籽粕期权22,3660.93%锌期权15,8710.69%汇总15,868,7221汇总2,400,8331汇总2,289,5211数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理整体来看，我国商品期权成交情况发展良好，6月也将在迎来两位新成员，届时我国商品期权数目将达到20个。据WIND数据显示，截至5月28日，商品期权市场5月总成交量累计达到1587万多张，同比增长约188%，环比增长23%。总持仓量达到229多万张，同比增加31.3%左右,环比增长24.6%。累计成交额达到240多亿元，再创历史新高，同比增加约292%，环比增长53.6%。商品期权成交量同比放大主要是我国期权品种上市速度加快，新品种带来的期权成交量增速加快，而整个期权市场成交量基数处于相对低位。环比大幅增长，表明随着市场波动加剧，期权作为非线性风险管理工具优势得到凸显。从成交量上来看，5月豆粕期权成交量286万手，占比达到18.03%，位列第一。PTA、甲醇分列二三位，成交量分别为200万和175万。从成交额上来看，5月铁矿石期权成交额46.3亿，占比达到19.27%，位列第一。铜、动力煤期权分列二三位，成交额分别为39.4亿和29.4亿。从持仓量上来看，截至5月28日，豆粕期权持仓量63.7万，占比达到27.8%，位列第一。PTA、玉米分列二三位，持仓量分别为28万和25万。在波动率方面，5月商品期权整体未发生显著突变，化工、黄金期权仍处于相对低位，而其余各品种商品期权隐含波动率一直处于高位。其中波动剧烈铁矿石和动力煤，其期权隐波达到40%以上，买方成本居高不下。请务必阅读最后重要事项 第1页商品期权成交持仓情况数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理大商所期权品种期权隐波波动率情况请务必阅读最后重要事项 第2页数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理郑商所期权品种期权隐波波动率情况0.60.50.40.30.20.102021/5/62021/5/72021/5/82021/5/92021/5/102021/5/112021/5/122021/5/132021/5/142021/5/152021/5/162021/5/172021/5/182021/5/192021/5/202021/5/212021/5/222021/5/232021/5/242021/5/252021/5/262021/5/272021/5/28CFMARMSRTAZC数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理上期所期权品种期权隐波波动率情况0.450.40.350.30.250.20.150.10.0502021/5/62021/5/72021/5/82021/5/92021/5/102021/5/112021/5/122021/5/132021/5/142021/5/152021/5/162021/5/172021/5/182021/5/192021/5/202021/5/212021/5/222021/5/232021/5/242021/5/252021/5/262021/5/272021/5/28ALAUCURUZN数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理请务必阅读最后重要事项 第3页目录一、豆粕期权 5二、白糖期权 7三、铜期权 10四、玉米期权 13五、棉花期权 15六、橡胶期权 18七、铁矿石期权 20八、PTA期权 23九、甲醇期权 26十、黄金期权 29十一、菜籽粕期权 32十二、LPG期权 34十三、动力煤期权 37十四、聚丙烯期权 40十五、塑料期权 43十六、PVC期权 45十七、铝期权 48十八、锌期权 51请务必阅读最后重要事项 第4页一、豆粕期权1.行情回顾：表1.1：豆粕期货期权行情情况2021-5-28收盘价涨跌成交量变化持仓量变化豆粕210734531.47%6229311812101164-1452豆粕210935321.38%1002544-920321272668-67311豆粕220135201.41%164930-577436683453572021-5-28成交量变化持仓量变化成交量PCR持仓量PCR认购95534178493004367632认沽603758195336823-2666豆粕期权1559092604463725949660.63201.1211数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理图1.2：主力合约成交情况图1.3：主力合约持仓情况14000500001200045000400001000035000800030000250006000200004000150001000020005000002500260027002800290030003100320033003400350036003700380039004000410025002600270028002900300031003200330034003500360037003800390040004100认购认沽认购认沽数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理图1.4：主力合约成交变化情况图1.5：主力合约持仓变化情况7000400060003000500040002000300010002000100000-1000-1000-2000-2000-3000-30002500260027002800290030003100320033003400350036003700380039004000410025002600270028002900300031003200330034003500360037003800390040004100认购认沽认购认沽数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理请务必阅读最后重要事项 第5页图1.6：豆粕期权成交情况图1.7：豆粕期权持仓情况豆粕期权成交情况豆粕期权持仓情况2500001.27000001.3520000016000001.30.85000001.251500004000001.20.63000001.151000000.42000001.1500000.21000001.050001总成交量认购成交量认沽成交量成交量PCR总持仓量认购持仓量认沽持仓量持仓量PCR数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理2、波动率情况：图1.8：近3年历史波动率锥0.60.50.40.30.20.1010306090min10%25%50%75%90%maxHV

图1.9：豆粕期权波动率指数0.450.40.350.30.250.20.150.10.050201703312017052620170720201709112017110820171229201802282018042420180619201808092018100920181129201901232019032220190520201907112019090220191031201912232020022120200415202006102020080420200924202011242021011520210316数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理3、方向判断：豆粕:宏观层面看，5月美元汇率继续贬值，全球通胀预期下提振大宗商品价格及美国股市，利多美豆，但当前美国经济进入强势复苏期，疫情风险得到有效控制和美联储官员的缩减购债规模讨论言论，美元继续贬值空间有限；国际大豆供应层面，美国大豆超低库存和全球大豆偏低库存是2021年期现交易的主基调，目前南美大豆成为全球主力供应，装船节奏变数不大，全球大豆供应偏紧格局逐渐缓解，短期偏低的库存数据不能引领美豆价格继续上行，因前期交易充分，已转为构成支撑因素，短期缺乏题材指引，预计美豆实际种植面积确定前，美豆价格维持高位盘整态势，07合约料呈现1400美分/蒲之上震荡运行。国内市场来看，目前巴西大豆4-6月船期毛榨利亏损50-200元/吨左右，豆粕面临榨利修复驱动，对豆粕现货市场基差形成一定支撑。短期我国大豆供应充足，6-7月份大豆到港量将达到1750万吨，关注下游饲料终端需求增量能否匹配供应的增加，南美大豆上量高峰弱势窗口，豆粕累库风险仍存，而近期我国生猪市场养殖效益显著下滑不利于市场新增产能布局，饲料终端谨慎备货，整体在到港压力兑现与需求疲软背景下，豆粕市场价格料继续震荡寻底，未来不确定性仍在于美新作产量前景及出口预期，待美豆种植面积确定，将进入7、8月份美豆生长关键期，届时在美豆超低库存背景下容易注入天气升水，叠加国内生请务必阅读最后重要事项 第6页猪养殖产能持续修复，中期维持看涨预期。合约推荐：卖出m2109-P-34004、豆粕期权策略回顾牛市价差损益250.00004.00002.0000200.00000.0000150.0000-2.0000-4.0000100.0000-6.0000-8.000050.0000-10.0000-12.00000.0000-14.000005-0705-1005-1105-1405-1705-1805-2105-2405-2505-2805-0605-0805-0905-1205-1305-1505-1605-1905-2005-2205-2305-2605-272021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-M2109-C-3650.DCE M2109-C-3700.DCE 组合损益(右)

熊市价差损益250.000020.0000200.000015.000010.0000150.00005.0000100.00000.000050.0000-5.00000.0000-10.0000M2109-P-3650.DCEM2109-P-3600.DCE组合损益(右)买入跨式损益250.000040.0000200.000030.000020.0000150.000010.0000100.00000.0000-10.000050.0000-20.00000.0000-30.0000M2109-C-3650.DCEM2109-P-3650.DCE组合损益(右)

卖出宽跨式损益250.000030.0000200.000020.000010.0000150.00000.0000-10.0000100.0000-20.000050.0000-30.0000-40.00000.0000-50.0000M2109-C-3700.DCEM2109-P-3600.DCE组合损益(右)二、白糖期权1.行情回顾：表2.1：白糖期货期权行情情况2021-5-28收盘价涨跌幅成交量变化持仓量变化白糖210755050.13%33781-1354513837-2132白糖21095529-0.09%305574-85582490419-2223白糖220157450.02%15745-58931192688772021-5-28成交量变化持仓量变化成交量PCR持仓量PCR认购24536-139611273093423认沽10193-1090461022378白糖期权34729-2486518833138010.41540.4793数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理图2.2：主力合约成交情况 图2.3：主力合约持仓情况请务必阅读最后重要事项 第7页30002000018000250016000200014000120001500100008000100060005004000200000认购认沽认购认沽数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理图2.4：主力合约成交变化情况图2.5：主力合约持仓变化情况5005000400-500-1000300-1500200-2000100-25000-3000-3500-100-4000-200认购认沽认购认沽数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理图2.6：白糖期权成交情况图2.7：白糖期权持仓情况白糖期权成交情况白糖期权持仓情况1800000.72000000.541600000.61800000.521400001600000.51400000.51200001200001000000.40.48100000800000.30.4680000600000.2600000.44400000.1400000.4220000200000000.4总成交量认购成交量认沽成交量成交量PCR总持仓量认购持仓量认沽持仓量持仓量PCR数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理2、波动率情况：图2.8：近3年历史波动率锥

图2.9：白糖期权波动率指数请务必阅读最后重要事项 第8页0.350.30.250.20.150.10.05010306090min10%25%50%75%90%maxHV

0.40.350.30.250.20.150.10.050201704192017060920170727201709132017110720171225201802122018041020180530201807182018090420181030201812172019021220190401201905232019071120190828201910232019121020200205202003242020051520200706202008212020101620201203202101212021031720210510数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理3、方向判断：白糖:5月白糖高位震荡走低。根据巴西甘蔗业协会Unica公布数据显示，巴西中南部地区5月上半月的压榨数据大幅好于预期，糖产量237.6万吨，仅比去年同期创纪录的产量低4.39%，甘蔗压榨量4106.5万吨，同比低3.01%，甘蔗糖分为131.57，高于去年同期的131.06。目前巴西中南部地区累计产糖452.9万吨，同比下降17.51%，但较4月下半月的28.57%大幅收窄，其他指标也在同步收窄，甘蔗糖分为123.84，已经高于去年同期0.07个百分点。尽管UNICA双周数据中性偏空，但是乙醇折糖价已经连续两周高于原糖价格，意味着巴西未来仍然有可能降低制糖比去生产乙醇，原糖短期回调空间可能较为有限，短线关注17美分/磅一线争夺。国内方面，郑糖在库存压力未缓解前仍然跟随外盘波动为主，目前来看5500元/吨一线存在支撑，二季度后期销量和进口将成为焦点，消费旺季临近预期仍然偏乐观，中长线维持逢低买入的观点。合约推荐：卖出SR109P54004、白糖期权策略回顾牛市价差损益熊市价差损益400.000030.0000140.000010.0000350.000025.0000120.00005.000020.0000300.0000100.0000250.000015.00000.000010.0000200.000080.0000-5.00005.000060.0000150.00000.0000-10.0000100.0000-5.000040.000050.0000-10.000020.0000-15.00000.0000-15.00000.0000-20.000005-0705-0905-1105-1305-1505-1705-1905-2105-2305-2505-2705-0605-0805-1005-1205-1405-1605-1805-2005-2205-2405-2605-282021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-SR109C5500.CZCSR109C5600.CZC组合损益(右)SR109P5500.CZCSR109P5400.CZC组合损益(右)请务必阅读最后重要事项 第9页买入跨式损益400.0000100.0000350.000080.0000300.000060.0000250.000040.0000200.000020.0000150.0000100.00000.000050.0000-20.00000.0000-40.0000SR109C5500.CZCSR109P5500.CZC组合损益(右)

卖出宽跨式损益300.000030.0000250.000020.000010.0000200.00000.0000-10.0000150.0000-20.0000-30.0000100.0000-40.0000-50.000050.0000-60.0000-70.00000.0000-80.0000SR109C5600.CZCSR109P5500.CZC组合损益(右)三、铜期权1.行情回顾：表3.1：铜期货期权行情情况2021-5-28收盘价涨跌幅成交量变化持仓量变化沪铜2107733502.22%245750879391389975747沪铜2108735202.20%6265031524744874685沪铜2109736402.22%1901480993974316092021-5-28成交量变化持仓量变化成交量PCR持仓量PCR认购3318521795183011531认沽2474112021209243520铜期权57926338163922550510.74551.1433数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理图3.2：主力合约成交情况图3.3：主力合约持仓情况3000600050002500400020003000150020001000100050000认购认沽认购认沽数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理图3.4：主力合约成交变化情况 图3.5：主力合约持仓变化情况请务必阅读最后重要事项第10页450080040006003500300040025002002000150001000-200500-4000-500-600认购认沽认购认沽数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理图3.6：铜期权成交情况图3.7：铜期权持仓情况铜期权成交情况铜期权持仓情况700001.8600001.6600001.6500001.41.4500001.21.2400001400001300000.8300000.80.60.620000200000.40.410000100000.20.20000总成交量认购成交量认沽成交量成交量PCR总持仓量认购持仓量认沽持仓量持仓量PCR数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理2、波动率情况：图3.8：近3年历史波动率锥0.50.450.40.350.30.250.20.150.10.05010306090min10%25%50%75%90%maxHV

图3.9：铜期权波动率指数0.580.530.480.430.380.330.280.230.180.130.08201809212018110220181206201901112019022120190327201905062019061020190715201908162019092020191031201912042020010820200219202003242020042820200604202007102020081320200916202010282020120120210105202102082021031920210423数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理3、方向判断：铜:宏观方面，美联储多位官员开始表示将会讨论缩减购债规模，拜登向国会提出2021年的财政预请务必阅读最后重要事项第11页算案，高达6万亿美元，用于基础设施、教育和医疗保健方面。美国财政部长耶伦表示美国经济远未恢复。供给方面，铜精矿TC价格报35.7美元/吨，环比增加0.78美元/吨，拐点基本确立，据我的有色网调研国内铜冶炼厂原料结构转换仍需较长时间，高盛表示智利矿业特许权使用费法案通过的可能性很高，米拉多铜矿已恢复正常运营，嘉能可计划明年在刚果民主共和国重新启动Mutanda矿的生产，哈萨克斯坦Zhezkazgan铜冶炼厂因火灾暂停生产，BHP表示将对智利的经营采取应急措施，以应对智利的Spence和Escondida矿远程运营中心的罢工事件。需求方面，上周以来南方电网错峰用电力度加大，对用电量较大的铜管、板带、铜棒、电缆漆包线和家电行业的产量都造成一定影响，让本已是旺季不旺的消费季雪上加霜，终端表现也一般。据奥维数据，家电4月全品类线上销额同比+1.1%，线下销额同比-12%，空调出货、零售表现一般，冰箱洗衣机相对较好。策略上，美国总统拜登再放大招，推出6万亿美元预算，强推基建计划，预案一旦落地将对铜价产生极大刺激，但实际来看拜登的这一“雄伟计划”能否实施，有很大的未知性，国会通过难度较大，目前铜市场主导因素切换为铜矿市场的供需平衡情况和美国基建计划能否落地，铜矿市场的紧张继续缓解，但智利铜矿出现罢工问题，还有正在讨论的冰川法案和矿业权法案，供给仍存扰动，拜登的基建计划尽管庞大，但能否落地仍有很大程度的不确定性，因此预计短期铜价在71000-74300元/吨区间内宽幅震荡，等待两方面事件落地后才会明确方向，建议短线多单做好止盈，期权操作考虑做多波动率。合约推荐：卖出CU2107P710004、铜期权策略回顾牛市价差损益熊市价差损益7000.00001000.00003000.0000200.00006000.0000900.00002500.0000150.0000800.0000100.00005000.0000700.00002000.000050.0000600.00000.00004000.0000-50.0000500.00001500.00003000.0000-100.0000400.0000-150.00002000.0000300.00001000.0000-200.0000200.00001000.0000500.0000-250.0000100.0000-300.00000.00000.000005-0805-0905-1005-1105-1205-1505-1605-1705-1805-1905-2305-2405-2505-2605-270.0000-350.000005-0605-0705-1305-1405-2005-2105-2205-282021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-CU2107C73000.SHFCU2107C74000组合损益(右)CU2107P73000.SHFCU2107P72000组合损益(右)请务必阅读最后重要事项第12页买入跨式损益7000.00002500.00006000.00002000.00001500.00005000.00001000.00004000.0000500.00003000.00000.00002000.0000-500.0000-1000.00001000.0000-1500.00000.0000-2000.0000CU2107C73000.SHFCU2107P73000组合损益(右)

卖出宽跨式损益7000.00001500.00006000.00001000.0000500.00005000.00000.00004000.0000-500.00003000.0000-1000.00002000.0000-1500.0000-2000.00001000.0000-2500.00000.0000-3000.0000CU2107C73000.SHFCU2107P72000组合损益(右)四、玉米期权1.行情回顾：表4.1：玉米期货期权行情情况2021-5-28收盘价涨跌成交量变化持仓量变化玉米21072733-0.04%3205586768575-2688玉米210926820.41%58186962296589064-14777玉米220126540.00%613721198813253213932021-5-28成交量变化持仓量变化成交量PCR持仓量PCR认购2087915031040011654认沽3619673701503692347玉米期权57075887325437040011.73361.4458数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理图4.2：主力合约成交情况图4.3：主力合约持仓情况60002500050002000040001500030001000020001000500000224023202440252026402720284029203080228023202440256026002720288030002200228023602400248025602600268027602800288029603000316022002240236024002480252026402680276028002920296030803160认购认沽认购认沽数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理图4.4：主力合约成交变化情况 图4.5：主力合约持仓变化情况请务必阅读最后重要事项第13页3500150030002500100020001500500100005000-500-500-1000-10002200224022802320236024002440248025202560260026402680272027602800284028802920296030003080316022002240228023202360240024402480252025602600264026802720276028002840288029202960300030803160认购认沽认购认沽数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理图4.6：玉米期权成交情况图4.7：玉米期权持仓情况玉米期权成交情况玉米期权持仓情况10000023000001.6900001.82500001.4800001.61.2700001.42000001600001.25000011500000.8400000.81000000.6300000.60.4200000.4500000.2100000.20000总成交量认购成交量认沽成交量成交量PCR总持仓量认购持仓量认沽持仓量持仓量PCR数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理2、波动率情况：图4.8：近3年历史波动率锥0.30.250.20.150.10.05010306090min10%25%50%75%90%maxHV

图4.9：玉米期权波动率指数0.320.270.220.170.120.072019012820190305201904032019050820190606201907082019080620190904201910112019111120191210202001092020021720200317202004162020052020200618202007212020081920200917202010262020112420201223202101222021030120210330数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理3、方向判断：玉米：供应端：6月继续聚焦于贸易商售粮意愿以及进口情况，整体延续季节性供应下滑态势。资金压力以及收购成本依然是贸易商出货意愿的重要考量，进口采购节奏放缓，关注点转向到港兑现情况。需求端：6月关注点在于新麦上市对于玉米消费的影响情况，整体消费预期稳中偏弱。饲用消费方面，请务必阅读最后重要事项第14页生猪养殖高存栏继续提振整体饲料产量，不过进口其他谷物维持高位以及玉米小麦价差维持高位的情况下，新麦集中上市继续挤压玉米饲用消费预期；工业消费方面，玉米淀粉以及玉米酒精的下游产品消费增长动力不足，整体延续稳中偏弱的表现。综合来看，市场粮源供应逐步下降与饲料产量延续增长态势，为期价提供较强支撑，不过其他谷物高位替代以及工业消费稳中趋弱仍然限制价格的上行空间，玉米09合约5月的弱势已经部分消化新麦上市的影响，考虑玉米市场支撑仍然较强的情况，6月09合约或迎来阶段性反弹走势，整体运行区间预期在2650-2900。操作方面建议以区间思路为对待，考虑当下玉米市场仍处于供应相对偏紧的情况，建议倾向于关注区间下沿做多机会为主。合约推荐：卖出C2109P24504、玉米期权策略回顾牛市价差损益160.00008.0000140.00006.0000120.00004.0000100.00002.000080.00000.000060.0000-2.000040.0000-4.000020.0000-6.00000.0000-8.000005-0605-0705-0805-0905-1005-1105-1205-1305-1405-1505-1605-1705-1805-1905-2005-2105-2205-2305-2405-2505-2605-2705-282021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-C2109-C-2760.DCE C2109-C-2780.DCE 组合损益(右)

熊市价差损益140.00003.0000120.00002.0000100.00001.000080.00000.0000-1.000060.0000-2.000040.0000-3.000020.0000-4.00000.0000-5.0000C2109-P-2760.DCEC2109-P-2740.DCE组合损益(右)买入跨式损益160.000035.0000140.000030.000025.0000120.000020.0000100.000015.000080.000010.00005.000060.00000.000040.0000-5.0000-10.000020.0000-15.00000.0000-20.0000

卖出宽跨式损益140.000015.0000120.000010.0000100.00005.000080.00000.0000-5.000060.0000-10.000040.0000-15.000020.0000-20.00000.0000-25.0000C2109-C-2760.DCEC2109-P-2760.DCE组合损益(右)C2109-C-2780.DCEC2109-P-2760.DCE组合损益(右)五、棉花期权1.行情回顾：表5.1：棉花期货期权行情情况请务必阅读最后重要事项第15页2021-5-28收盘价涨跌幅成交量变化持仓量变化郑棉210715255-0.20%364191316618979-1344郑棉210915420-0.23%306022-91463512290-7125郑棉220115750-0.16%39445-86789897947982021-5-28成交量变化持仓量变化成交量PCR持仓量PCR认购13368-8555948881484认沽7770-5095627101587棉花期权21138-1365015759830710.58120.6609数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理图5.2：主力合约成交情况图5.3：主力合约持仓情况16001800014001600012001400010001200080010000800060060004004000200200000认购认沽认购认沽数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理图5.4：主力合约成交变化情况图5.5：主力合约持仓变化情况10005005004000300-500200-1000100-15000-2000-100-2500-200认购认沽认购认沽数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理图5.6：棉花期权成交情况图5.7：棉花期权持仓情况棉花期权成交情况棉花期权持仓情况500000.71800000.71450000.61600000.7400001400000.69350000.51200000.68300000.41000000.67250000.3800000.6620000600000.65150000.2400000.64100000630000.62总成交量认购成交量认沽成交量成交量PCR总持仓量认购持仓量认沽持仓量持仓量PCR请务必阅读最后重要事项第16页数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理2、波动率情况：图5.8：近3年历史波动率锥0.60.50.40.30.20.1010306090min10%25%50%75%90%maxHV

图5.9:棉花期权隐含波动率0.720.620.520.420.320.220.120.02201901282019030520190403201905082019060620190708201908062019090520191014201911122019121120200110202002182020031820200417202005212020061920200722202008202020091820201027202011252020122420210125202103022021033120210430数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理3、方向判断：棉花：5月棉花棉纱震荡回落，整体来看，维持区间震荡走势，而随着下游需求逐步恢复，棉花下行空间有限。当前纯棉纱现货成交偏少，纱厂仍执行订单。萧绍贸易商反映，目前下游织造原料库存充足，郑棉破位下跌，下游观望情绪浓厚。山东纺企因棉纱库存不高，无压力不调价。整体来看，棉花虽然短期回落，但中长期料仍将维持震荡上行走势。09合约合约多单持有，未进场的投资者可以进场做多，棉纱09合约23400附近做多。预计后期棉花棉纱仍将震荡上涨。期权方面，短期波动率维持25%附近波动，短期波动率继续大涨概率不大，可以卖出15000以下认沽期权收取权利金，或者卖出宽跨式策略做空波动率。合约推荐：卖出CF2109P150004、棉花期权策略回顾牛市价差损益熊市价差损益1200.000060.00001000.000080.00001000.000040.0000900.000060.0000800.000040.000020.0000700.0000800.000020.00000.0000600.0000600.0000-20.0000500.00000.0000400.0000400.0000-20.0000-40.0000300.0000-40.0000200.0000-60.0000200.0000-60.0000100.00000.0000-80.00000.0000-80.000005-0705-0805-1005-1105-1305-1405-1605-1705-2005-2105-2305-2405-2605-2705-0605-0905-1205-1505-1805-1905-2205-2505-282021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-CF109C15800.CZCCF109C16000.CZC组合损益(右)CF109P15800.CZCCF109P15600.CZC组合损益(右)请务必阅读最后重要事项第17页买入跨式损益1200.0000150.00001000.0000100.0000800.000050.0000600.00000.0000-50.0000400.0000-100.0000200.0000-150.00000.0000-200.0000CF109C15800.CZCCF109P15800.CZC组合损益(右)

卖出宽跨式损益1000.0000150.0000900.0000800.0000100.0000700.0000600.000050.0000500.0000400.00000.0000300.0000200.0000-50.0000100.00000.0000-100.0000CF109C16000.CZCCF109P15800.CZC组合损益(右)六、橡胶期权1.行情回顾：表6.1：橡胶期货期权行情情况2021-5-28收盘价涨跌幅成交量变化持仓量变化橡胶210713515-0.18%1173650橡胶210913660-0.29%647460877992518999367橡胶220114800-0.34%190343148190148782021-5-28成交量变化持仓量变化成交量PCR持仓量PCR认购1288937704014385认沽3652-23316711-29橡胶期权16541353756854560.28330.4163数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理图6.2：主力合约成交情况图6.3：主力合约持仓情况800030007000250060002000500015004000300010002000500100000认购认沽认购认沽数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理图6.4：主力合约成交变化情况 图6.5：主力合约持仓变化情况请务必阅读最后重要事项第18页120030010002508002001506001004005020000-50-100-200-150-400-200认购认沽认购认沽数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理图6.6：橡胶期权成交情况图6.7：橡胶期权持仓情况橡胶期权成交情况橡胶期权持仓情况350000.8600000.6300000.7500000.5250000.6400000.40.5200000.4300000.3150000.3200000.2100000.2100000.150000.10000总成交量认购成交量认沽成交量成交量PCR总持仓量认购持仓量认沽持仓量持仓量PCR数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理2、波动率情况：图6.8：近3年历史波动率锥0.70.60.50.40.30.20.1010306090min10%25%50%75%90%maxHV

图6.9：橡胶期权波动率指数0.60.550.50.450.40.350.30.250.20.152019012820190305201904032019050820190606201907082019080620190904201910112019111120191210202001092020021720200317202004162020052020200618202007212020081920200917202010262020112420201223202101222021030120210330数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理3、方向判断：橡胶：5月橡胶先抑后扬，重点有所延续下跌。当前云南新胶上市相对缓慢，预计6月初全面开割。据预测海南今年天胶可能增产10%，浓乳与全乳争夺胶水的现象依然存在，近日收购价差扩大至800元。下游消费一般，本周轮胎企业开工率降至60%下方，同比、环比都在降低。此外，汽车生产也在同比下降。请务必阅读最后重要事项第19页尽管橡胶库存持续减少，但去库存速度正在放缓。技术上看，近期胶价缺乏出现趋势性行情的基础，可能继续在13300-13800元之间震荡。合约推荐：卖出RU2109P130004、橡胶期权策略回顾牛市价差损益熊市价差损益1200.000030.00001600.000070.00001000.000020.00001400.000060.000010.000050.00001200.00000.0000800.000040.0000-10.00001000.000030.0000600.0000-20.0000800.000020.0000400.0000-30.0000600.0000-40.000010.0000200.0000-50.0000400.00000.0000-60.0000200.0000-10.00000.0000-70.00000.0000-20.000005-0705-0805-1005-1105-1305-1405-1605-1905-2105-2205-2405-2505-2705-2805-0605-0905-1205-1505-1705-1805-2005-2305-262021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-RU2109C14250.SHFRU2109C14500.SHF组合损益(右)RU2109P14250.SHFRU2109P14000组合损益(右)买入跨式损益1600.0000250.00001400.0000200.00001200.0000150.00001000.0000100.0000800.0000600.000050.0000400.00000.0000200.0000-50.00000.0000-100.0000

卖出宽跨式损益1400.000050.00001200.00000.00001000.0000800.0000-50.0000600.0000-100.0000400.0000200.0000-150.00000.0000-200.0000RU2109C14250.SHFRU2109P14250.shf组合损益(右)RU2109C14250.SHFRU2109P14000组合损益(右)七、铁矿石期权1.行情回顾：表7.1：铁矿石期货期权行情情况2021-5-28收盘价涨跌幅成交量变化持仓量变化铁矿石210711302.68%32-318992铁矿石210910634.11%435328-33596464846-9211铁矿石22019634.39%43666-13357011218272021-5-28成交量变化持仓量变化成交量PCR持仓量PCR认购23313-396651316588认沽29162-77341051781809铁矿石期权52475-1170015649423971.25092.0496数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理图7.2：主力合约成交情况 图7.3：主力合约持仓情况请务必阅读最后重要事项 第20页800018000700016000600014000500012000400010000800030006000200040001000200000560590620650680710740770800830860890920950980102010801140120012601320138014401500560590620650680710740770800830860890920950980102010801140120012601320138014401500认购认沽认购认沽数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理图7.4：主力合约成交变化情况图7.5：主力合约持仓变化情况1000150050010000500-5000-1000-500-1500-1000-2000620680710770800860950-1500620680710770800860950560590650740830890920980102010801140120012601320138014401500560590650740830890920980102010801140120012601320138014401500认购认沽认购认沽数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理图7.6：铁矿期权成交情况图7.7：铁矿期权持仓情况铁矿石期权成交情况铁矿石期权持仓情况1000002.51800005900001600004.58000021400004700003.5120000600001.53100000500002.580000400001260000300001.540000200000.5110000200000.50000总成交量认购成交量认沽成交量成交量PCR总持仓量认购持仓量认沽持仓量持仓量PCR数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理2、波动率情况：图7.8：铁矿石期货近3年历史波动率锥

图7.9：铁矿石期权隐含波动率情况第21页0.80.70.60.50.40.30.20.1010306090min10%25%50%75%90%maxHV

0.670.570.470.370.270.170.0720191209201912262020011520200211202002282020031820200407202004242020051820200604202006232020071420200731202008192020090720200924202010212020110920201126202012152021010420210121202102092021030520210324202104132021043020210524数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理3、方向判断：铁矿石：5月铁矿跟随整个黑色系上演过山车行情，月初价格加速上行，持续刷新历史新高，至月中达到顶点。而后随着成材价格的快速回落，铁矿开启单边下跌行情，抹去4月中旬以来全部涨幅。临近月末开始出现止跌反弹的迹象。从铁矿自身供需来看，5月多数时间内处于持续改善中，日均铁水产量在月内持续回升，外矿发运依旧低迷，临近月末才出现明显改善，港口库存得以持续去化。由于中高品矿备受青睐，品种间结构性矛盾愈发凸显。引发铁矿价格月内大幅波动的主要原因是钢厂利润水平的变动，同时叠加市场情绪的推动。展望6月，铁矿自身供需将进一步宽松。海外矿山为冲半年报将加快发运节奏，外矿到港压力将逐步显现。钢厂方面，当前高炉炼铁产能利用率已至绝对高位，铁水产量后续进一步提产的空间有限。加之钢厂主动补库意愿不强，铁矿需求将阶段性见顶。港口库存将再度进入累库模式。随着钢厂利润空间的回落，钢厂对铁矿的采购将逐步转向低品矿。铁矿高低品矿价差将逐步收敛，品种间结构性矛盾会得以缓解。随着成材消费逐步转淡，成材价格仍将承压，钢厂利润空间难有明显改善，对铁矿价格暂无法形成有效的正反馈。但考虑到本轮黑色系的调整已渐进尾声，估值已趋于合理，铁矿价格进一步下行空间也较为有限。预期6月矿价将跟随成材转入短期盘整，难以出现趋势性行情。连铁主力合约波动区间1000-1200，普氏指数波动区间180-200美金。对于钢厂而言，盘面本轮调整过后贴水现货较为明显，中期来看已具备进行买入套期保值的条件。。合约推荐：卖出2109I10004、铁矿石期权策略回顾请务必阅读最后重要事项第22页牛市价差损益熊市价差损益250.000014.0000250.000014.000012.000012.000010.0000200.0000200.000010.00008.00008.0000150.00006.0000150.00004.00006.0000100.00002.00004.00000.0000100.00002.0000-2.000050.0000-4.000050.00000.0000-6.0000-2.00000.0000-8.00000.0000-4.000005-0605-0705-0805-0905-1005-1105-1205-1305-1405-1505-1605-1705-1805-1905-2005-2105-2205-2305-2405-2505-2605-2705-282021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-I2109-C-1180.DCEi2109-C-1200.DCE组合损益(右)I2109-P-1180.DCEi2109-P-1160.DCE组合损益(右)买入跨式损益250.0000120.0000200.0000100.0000150.000080.000060.0000100.000040.000050.000020.00000.00000.0000

卖出宽跨式损益250.00000.0000200.0000-20.0000150.0000-40.0000-60.0000100.0000-80.000050.0000-100.00000.0000-120.0000I2109-C-1180.DCEi2109-P-1180.DCE组合损益(右)I2109-C-1200.DCEi2109-P-1180.DCE组合损益(右)八、PTA期权1.行情回顾表8.1：PTA期货期权行情情况2021-5-28收盘价涨跌幅成交量变化持仓量变化PTA210746640.30%1831148279106737-5631PTA210946960.34%16888672183101722938-42094PTA220147840.25%94406208554301345002021-5-28成交量变化持仓量变化成交量PCR持仓量PCR认购5338242861950994666认沽30680294587525-1980PTA期权84062723128262426860.57470.4486数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理图8.2：主力合约成交情况图8.3：主力合约持仓情况请务必阅读最后重要事项第23页600050000450005000400004000350003000030002500020000200015000100010000500000330034003600370039004000420043004400450046004700480049005000520054003200330034003500360037003800390040004100420043004400450046004700480049005000520054003200350038004100认购认沽认购认沽数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理图8.4：主力合约成交变化情况图8.5：主力合约持仓变化情况250016002000140015001200100010008005006000400200-5000-1000-200-1500-400320033003400350036003700380039004000410042004300440045004600470048004900500052005400320033003400350036003700380039004000410042004300440045004600470048004900500052005400认购认沽认购认沽数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理图8.6：PTA期权成交情况图8.7：PTA期权持仓情况PTA期权成交情况PTA期权持仓情况1800000.73000000.51600000.62500000.481400000.50.461200002000001000000.41500000.44800000.30.42600000.21000000.4400000.1500000.38200000000.36总成交量认购成交量认沽成交量成交量PCR总持仓量认购持仓量认沽持仓量持仓量PCR数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理2、波动率情况：图8.8：PTA期货近3年历史波动率锥

图8.9：PTA期权隐含波动率情况请务必阅读最后重要事项第24页0.450.40.350.30.250.20.150.10.05010306090min10%25%50%75%90%maxHV

0.70.60.50.40.30.20.10201912162020010220200120202002132020030220200318202004032020042220200513202005292020061620200706202007222020080720200825202009102020092820201022202011092020112520201211202012292021011520210202202102252021031520210331202104192021051020210526数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理3、方向判断：PTA:2021年5月份，PTA先抑后扬，整体价格重心窄幅下移，运行区间为4546~4988元/吨。展望6月份，观点如下：第一，从成本端来看，原油短期受消息面影响较大，但有OPEC+减产托底以及需求恢复预期支撑，价格高位震荡，中长期方向仍向上。6月份PX供需预期趋弱，PX-NAP价差或进一步压缩至240-250美元/吨。冰醋酸工厂库存低位，6月下装置存检修计划，价格或止跌走稳。第二，从供应端来看，6月份检修跟进较多，供应压力环比持平。目前市场对恒力5#、虹港1#、亚东石化、新凤鸣2#存在检修预期，预计6月份PTA开工率较5月份窄幅提升0.59个百分点。同时，恒力、逸盛分别削减6月份合约货供应量4成和5成，结合检修预计中上旬现货供应偏紧，中下旬关注装置重启进度。第三，从需求端来看，终端已步入淡季，坯布库存持续累计，江浙织机开工率走弱，聚酯工厂月内库存压力仍较大，阶段性促销将成为常态。尽管5月底聚酯开工率回升至92.5%，但考虑到6月订单仍较差，我们谨慎给予聚酯91%的开工率。第四，从库存端来看，基于以上供需运行分析，初步预估6月PTA将窄幅累库3.19万吨，供需基本处于紧平衡状态，但仍需留意PTA和聚酯工厂预期外的检修动作。综上，6月份PTA供需面预计维持紧平衡状态，加工费弹性不大，期价主要驱动仍在于成本端。考虑到冰醋酸价格处于高位，对应PTA加工费运行区间或为350-500元/吨。结合原油价格，预计6月PTA运行区间为4500-5000，单边回调低点买入、波段参与为主；期权操作上推荐宽跨式卖权策略，如卖出TA109C5200，同时卖出TA109P4400。。合约推荐：卖出TA109C5200+卖出TA109P44004、PTA期权策略回顾请务必阅读最后重要事项第25页牛市价差损益熊市价差损益350.0000100.0000450.000030.0000300.000080.0000400.000025.0000350.0000250.000060.0000300.000020.0000200.000040.0000250.000015.0000150.0000200.0000100.000020.0000150.000010.000050.00000.0000100.00005.000050.00000.0000-20.00000.00000.000005-0705-0805-0905-1005-1105-1505-1605-1705-1805-1905-2305-2405-2505-2605-0605-1205-1305-1405-2005-2105-2205-2705-282021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2021-TA109C4850.CZCTA109C4900.CZC组合损益(右)TA109P4850.CZCTA109P4800.CZC组合损益(右)买入跨式损益450.000060.0000400.000040.0000350.0000300.000020.0000250.00000.0000200.0000150.0000-20.0000100.0000-40.000050.00000.0000-60.0000TA109C4850.CZCTA109P4850.CZC组合损益(右)

卖出宽跨式损益450.000060.0000400.000050.0000350.000040.000030.0000300.000020.0000250.000010.0000200.00000.0000150.0000-10.0000100.0000-20.000050.0000-30.00000.0000-40.0000TA109C4900.CZCTA109P4850.CZC组合损益(右)九、甲醇期权1.行情回顾：表9.1：甲醇期货期权行情情况2021-5-28收盘价涨跌幅成交量变化持仓量变化甲醇21072