医药生物行业2020年年报及2021年一季报综述：行业业绩恢复性增长持续看好创新药等高景气领域-20210601-山西证券-22正式版

医药生物2020年年报及2021年一季报综述维持评级报告原因：年报季报总结行业业绩恢复性增长，持续看好创新药等高景气领域看好2021年6月1日行业研究医药生物近一年市场表现投资要点：2020年行业实现增长，2021Q1显著恢复。依据国家统计局数据，2020年医药制造业规模以上企业实现营业收入2.49万亿元，同比增长4.50%；利润总额3506.70亿元，同比增长12.80%。2020Q1主营业务收入同比增长33.50%，与2019年同期相比增长9.60%，两年复合增长为4.69%；利润总额同比增长88.70%，与2019年同期相比增长52.40%，两年复合增长率为23.45%。剔除不可比数据，2020年医药上市公司（287家）营业收入同比增长9.31%，归母净利润同比增长24.54%。2020Q1医药上市公司（317家）营业收入同比增长31.35%，与2019年同期相比增长21.82%，两年复合增长率为10.37%；归母净利润同比增长75.81%，与2019年同期相比增长46.93%，两年复合增长率为21.22%。受新冠疫情影响，2020Q1行业业绩有所下滑，随着国内疫情得到有效控制，2020Q2-Q4业绩逐步恢复，2020年全年业绩实现增长。由于2020Q1基数较低，2021Q1行业业绩实现高速增长。行业利润增速高于收入增速，主要与销售费用率下降有关。➢细分行业分化明显，医疗器械与医疗服务表现亮眼。细分行业分化较为明显。2020年，医疗器械与医疗服务表现亮眼，医药商业、化学原料药、生物制品维持较好景气度，化学制剂、中药承压。2021Q1，由于基数较低，各子行业均实现较好增长，医疗器械与医疗服务仍表现突出。➢ 行业整体表现较好，医美与小市值相关个股大涨。截止2021年5月31日，医药生物整体上涨9.61%，跑赢沪深300指数7.30百分点，在28个申万一级行业中排名第8。医药行业子板块中，医疗服务涨幅最大，上20.74%，医药商业跌幅最大，下跌2.92%。估值方面，申万一级医药行业PE（TTM）为41.67倍，相对沪深300最新溢价率为186.%，处于行业历史中位水平，在申万28个一级行业中处于中上游水平。医药子板块估值分化明显，其中医疗服务估值最高，达到94.64倍，医药商业估值较低，请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1证券研究报告：行业研究18.62倍。个股方面，2021年医美及大量优质小市值公司均表现亮眼，热景生物、哈三联、美迪西等个股涨幅均超100%。➢投资建议。医保控费大环境下，行业结构持续分化，部分细分领域符合产业发展趋势，景气度持续，建议投资者关注：（1）创新药。医保基金“腾轮换鸟”逐步深化，具备高临床价值属性的创新药地位进一步突出，市场空间加速放量。一方面，目前国产创新药已开启上市之路，进入黄金收获期，基于其研发周期长、投入大、成功率低的研发属性，建议关注研发实力较强、管线丰富、结构合理、产品优势突出的优质国产创新龙头企业，如恒瑞医药、复星医药等；另一方面，国内创新药研发热度持续，为提高研发效率，降低研发成本及研发风险，越来越多的制药企业选择医药外包服务（CXO），CRO、CMO、CDMO等医药外包企业迎来业绩加速期，建议关注相关优质企业药明康德、康龙化成等。（2）高景气消费细分领域。疫苗等刚性消费细分领域受医保控费政策影响较小，行业壁垒较高，市场空间巨大，预计未来仍将维持高景气状态，建议关注智飞生物、康泰生物、华兰生物等研发与生产实力兼具的相关优质企业。风险提示：行业政策风险、药品安全风险、研发风险、市场竞争风险、疫情影响风险。，请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2证券研究报告：行业研究目录1.2020年行业实现增长，2021Q1显著恢复....................................................................................................................62.细分行业分化明显，医疗器械与医疗服务表现亮眼..................................................................................................82.1化学制剂：行业整体持续承压，创新药为主要推动力.........................................................................................82.2化学原料药：业绩维持增长，CDMO景气度持续攀升......................................................................................102.3中药：行业整体持续承压，品牌龙头企业维持稳定增长...................................................................................112.4生物制品：行业业绩实现恢复性增长，多个细分领域持续高景气...................................................................132.5医疗器械：疫情相关产品需求持续，行业业绩表现亮眼...................................................................................142.6医疗服务：行业业绩表现突出，专科医疗及CRO高景气度持续......................................................................162.7医药商业：行业整体延续增长态势，零售药店表现稳健...................................................................................173.行业整体表现较好，医美与小市值相关个股大涨....................................................................................................183.1行业涨幅排名靠前，医疗服务表现最佳...............................................................................................................183.2行业估值处于历史中位水平，子板块分化明显....................................................................................................193.3医美及小市值公司受追捧，相关优质个股涨幅靠前............................................................................................204.投资建议........................................................................................................................................................................215.风险提示........................................................................................................................................................................21图表目录图1：医药制造业营业收入及利润总额累计同比............................................................................................................6图2：2016-2020医药上市公司业绩增速.........................................................................................................................7图3：2019-2021Q1医药上市公司单季度业绩增速.........................................................................................................7图4：2016-2020医药上市公司毛利率及净利率（整体法）..............................................................................................7图5：2019-2021Q1医药上市公司单季度毛利率及净利率（整体法）............................................................................................7图6：2016-2020医药上市公司期间费用率（整体法）..................................................................................................7图7：2019-2021Q1医药上市公司单季度期间费用率（整体法）..............................................................................................7图8：2016-2020化学制剂上市公司业绩增速.................................................................................................................9图9：2019-2021Q1化学制剂上市公司单季度业绩增速.................................................................................................9请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3证券研究报告：行业研究图10：2016-2020化学制剂上市公司毛利率及净利率（整体法） 9图11：2019-2020Q1化学制剂上市公司单季度毛利率及净利率（整体法） 9图12：2016-2020化学制剂上市公司期间费用率（整体法） 9图13：2019-2020Q1化学制剂上市公司单季度期间费用率（整体法） 9图14：2016-2020原料药上市公司业绩增速 10图15：2019-2021Q1原料药上市公司单季度业绩增速 10图16：2016-2020原料药上市公司毛利率及净利率（整体法） 11图17：2019-2021Q1原料药上市公司单季度毛利率及净利率（整体法） 11图18：2016-2020原料药上市公司期间费用率（整体法） 11图19：2019-2021Q1原料药上市公司单季度期间费用率（整体法） 11图20：2016-2020中药上市公司业绩增速 12图21：2019-2021Q1中药上市公司单季度业绩增速 12图22：2016-2020中药上市公司毛利率及净利率（整体法） 12图23：2019-2021Q1中药上市公司单季度毛利率及净利率（整体法） 12图24：2016-2020中药上市公司期间费用率（整体法） 12图25：2019-2021Q1中药上市公司单季度期间费用率（整体法） 12图26：2016-2020生物制品上市公司业绩增速 13图27：2019-2021Q1生物制品上市公司单季度业绩增速 13图28：2016-2020生物制品上市公司毛利率及净利率（整体法） 14图29：2019-2021Q1生物制品上市公司单季度毛利率及净利率（整体法） 14图30：2016-2020生物制品上市公司期间费用率（整体法） 14图31：2019-2021Q1生物制品上市公司单季度期间费用率（整体法） 14图32：2016-2020医疗器械上市公司业绩增速 15图33：2019-2021Q1医疗器械上市公司单季度业绩增速 15图34：2016-2020医疗器械上市公司毛利率及净利率（整体法） 15图35：2019-2021Q1医疗器械上市公司单季度毛利率及净利率（整体法） 15图36：2016-2020医疗器械上市公司期间费用率（整体法） 15图37：2019-2021Q1医疗器械上市公司单季度期间费用率（整体法） 15图38：2016-2020医疗服务上市公司业绩增速 16请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 4证券研究报告：行业研究图39：2019-2021Q1医疗服务上市公司单季度业绩增速 16图40：2016-2020医疗服务上市公司毛利率及净利率（整体法） 16图41：2019-2021Q1医疗服务上市公司单季度毛利率及净利率（整体法） 16图42：2016-2020医疗服务上市公司期间费用率（整体法） 17图43：2019-2021Q1医疗服务上市公司单季度期间费用率（整体法） 17图44：2016-2020医药商业上市公司业绩增速 17图45：2019-2021Q1医药商业上市公司单季度业绩增速 17图46：2016-2020医药商业上市公司毛利率及净利率（整体法） 18图47：2019-2021Q1医药商业上市公司单季度毛利率及净利率（整体法） 18图48：2016-2020医药商业上市公司期间费用率（整体法） 18图49：2019-2021Q1医药商业上市公司单季度期间费用率（整体法） 18图50：申万行业及大盘涨跌幅对比 19图51：医药生物行业各子板块涨跌幅对比 19图52：申万一级医药生物行业及沪深300指数估值 19图53：医药各子行业估值情况 19图54：医药各子行业估值情况 20表1：2019/2020年及2019Q1/2020Q1/2021Q1医药各子行业营业收入及净利润增速 8表2：2021年医药生物行业个股涨幅前二十位（剔除次新股） 20请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 5证券研究报告：行业研究2020年行业实现增长，2021Q1显著恢复依据国家统计局数据，2020年医药制造业规模以上企业实现营业收入2.49万亿元，同比增长4.50%；利润总额3506.70亿元，同比增长12.80%。2020Q1主营业务收入同比增长33.50%，与2019年同期相比增9.60%，两年复合增长为4.69%；利润总额同比增长88.70%，与2019年同期相比增长52.40%，两年复合增长率为23.45%。图1：医药制造业营业收入及利润总额累计同比120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00

1999/021999/082000/022000/082001/022001/082002/022002/082003/022003/082004/022004/082005/022005/082006/022006/082007/022007/082008/022008/082009/022009/082010/022010/082011/022011/082012/022012/082013/022013/082014/022014/082015/022015/082016/022016/082017/022017/082018/022018/082019/022019/082020/022020/082021/02营业收入:累计同比 利润总额:累计同比数据来源：wind、山西证券研究所剔除不可比数据，2020年医药上市公司（287家）营业收入同比增长9.31%，归母净利润同比增长24.54%。盈利能力方面，毛利率同比下降0.85个百分点，净利率同比提升1.25个百分点；销售费用率同比下降2.5个百分点，其他费用率波动较小。2020Q1医药上市公司（317家）营业收入同比增长31.35%，与2019年同期相比增长21.82%，两年复合增长率为10.37%；归母净利润同比增长75.81%，与2019年同期相比增长46.93%，两年复合增长率为21.22%。盈利能力方面，毛利率同比提升0.82个百分点，净利率同比提升2.62个百分点；销售费用率同比下降1.26个百分点，管理费用率同比下降0.50个百分点，其他费用率波动较小。受新冠疫情影响，2020Q1行业业绩有所下滑，随着国内疫情得到有效控制，2020Q2-Q4业绩逐步恢复，2020年全年业绩实现增长。由于2020Q1基数较低，2021Q1行业业绩实现高速增长。行业利润增速高于收入增速，主要与销售费用率下降有关。注：2018年起研发费用从管理费用中拆分，报告中图表2018年前未列出相关数据请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 6证券研究报告：行业研究图2：2016-2020医药上市公司业绩增速图3：2019-2021Q1医药上市公司单季度业绩增速30.00%100.00%25.00%50.00%20.00%15.00%0.00%2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q110.00%-50.00%5.00%-100.00%0.00%20162017201820192020-150.00%-5.00%-10.00%营业收入增速归母净利润增速-200.00%营业收入增速归母净利润增速数据来源：wind、山西证券研究所 数据来源：wind、山西证券研究所图4：2016-2020医药上市公司毛利率及净利率（整体法）图5：2019-2021Q1医药上市公司单季度毛利率及净利率（整体法）45.00%39.22%38.35%40.00%35.31%34.79%34.15%36.85%37.59%37.50%34.10%34.80%34.07%34.17%32.58%40.00%35.00%33.33%35.00%30.00%30.00%25.00%25.00%20.00%20.00%15.00%11.73%10.35%10.66%15.00%10.16%10.81%9.21%10.46%9.02%9.09%7.85%8.04%8.46%10.00%10.00%5.00%-0.53%-0.31%5.00%0.00%0.00%2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q120162017201820192020-5.00%毛利率净利率毛利率净利率数据来源：wind、山西证券研究所数据来源：wind、山西证券研究所图6：2016-2020医药上市公司期间费用率（整体法）图7：2019-2021Q1医药上市公司单季度期间费用率（整体法）20.00%18.79%18.38%20.00%17.81%17.00%18.00%16.09%15.88%18.00%15.79%16.05%16.18%15.12%14.05%14.60%14.21%13.86%16.00%16.00%14.00%14.00%12.00%12.00%10.00%10.00%8.00%5.36%5.30%5.33%8.00%4.82%4.70%4.93%5.85%5.07%5.73%4.71%4.68%6.00%6.00%4.57%4.00%2.77%3.04%3.37%4.00%3.49%2.70%2.64%3.74%2.00%2.00%2.08%2.37%2.62%2.44%2.65%0.00%0.75%1.05%0.82%0.87%0.98%0.00%1.38%1.00%1.06%1.23%1.11%1.04%1.34%1.28%0.86%201620172018201920202019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q1销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率数据来源：wind、山西证券研究所 数据来源：wind、山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 7证券研究报告：行业研究细分行业分化明显，医疗器械与医疗服务表现亮眼从细分行业来看，分化较为明显。2020年，医疗器械与医疗服务表现亮眼，医药商业、化学原料药、生物制品维持较好景气度，化学制剂、中药承压。2021Q1，由于基数较低，各子行业均实现较好增长，医疗器械与医疗服务仍表现突出。1：2019/2020年及2019Q1/2020Q1/2021Q1医药各子行业营业收入及净利润增速2019A2020A2019Q12020Q12021Q1板块名称营收增净利增营收增净利增营收增净利增营收增净利增营收增净利增速（%）速（%）速（%）速（%）速（%）速（%）速（%）速（%）速（%）速（%）医药生物15.3825.629.3124.5416.8110.93-7.62-16.4231.3575.81化学制剂14.4430.45-4.95-21.7515.8712.50-9.63-20.5515.3622.54化学原料药9.1453.055.1621.061.50-27.41-3.196.1125.7323.13中药12.402.39-1.982.8815.954.02-12-26.4419.5415.92生物制品11.9876.096.8019.0117.0248.41-8.740.3334.5053.19医疗器械16.5615.1057.62125.1023.8951.554.13-0.23102.93247.83医疗服务20.6939.4922.5370.347.3917.35-13.48-119.2174.86-医药商业19.7916.7017.0620.1319.777.99-5.51-5.4528.6639.69数据来源：wind、山西证券研究所2.1化学制剂：行业整体持续承压，创新药为主要推动力受疫情、带量采购等政策影响，2020年化学制剂上市公司营业收入同比下降4.95%，归母净利润同比下降21.75%。盈利能力方面，毛利率同比下降1.19个百分点，净利率下降1.47个；销售费用率同比下降2.32百分点，管理费用率同比提升0.94个百分点，研发费用率同比提升1.33个百分点，财务费用率同比提升0.60个百分点。国内疫情防控良好，行业业绩显著恢复，2020Q1化学制剂上市公司营业收入同比增长15.36%，与2019年同期相比增长4.26%，两年复合增长率为2.11%；归母净利润同比增长22.54%，与2019年同期相比下降2.64%，两年复合增长率为-1.33%。盈利能力方面，毛利率同比下降1.16个百分点，净利率维持稳定；销售费用率同比下降1.28个百分点，其他费用率波动较小。带量采购进入常态化，行业整体持续承压，结构分化日益明显，龙头公司业绩表现稳健，创新药成为行业业绩增长主要推动力，行业整体持续迈向高质量发展阶段。请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 8证券研究报告：行业研究图8：2016-2020化学制剂上市公司业绩增速图9：2019-2021Q1化学制剂上市公司单季度业绩增速60.00%900.00%50.00%800.00%40.00%700.00%30.00%600.00%20.00%500.00%10.00%400.00%0.00%300.00%20162017201820192020-10.00%200.00%-20.00%100.00%-30.00%0.00%2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q1-40.00%-100.00%营业收入增速归母净利润增速营业收入增速归母净利润增速数据来源：wind、山西证券研究所 数据来源：wind、山西证券研究所图10：2016-2020化学制剂上市公司毛利率及净利率（整体法）图11：2019-2020Q1化学制剂上市公司单季度毛利率及净利率（整体法）60.00%52.99%54.22%53.03%60.00%53.92%54.04%54.55%54.23%54.04%52.27%54.46%51.49%52.88%50.00%48.34%50.00%44.48%40.00%40.00%30.00%30.00%20.00%14.92%20.00%11.75%11.05%10.50%12.48%10.10%10.58%11.22%8.62%9.80%10.00%7.49%8.33%10.00%-1.08%-3.59%0.00%2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q10.00%-10.00%20162017201820192020毛利率净利率毛利率净利率数据来源：wind、山西证券研究所 数据来源：wind、山西证券研究所图12：2016-2020化学制剂上市公司期间费用率（整体法）图13：2019-2020Q1化学制剂上市公司单季度期间费用率（整体法）35.00%29.21%35.00%28.37%28.76%29.36%30.93%30.00%28.24%26.89%30.00%28.10%28.24%26.98%26.82%25.48%22.97%25.00%25.00%19.71%20.00%20.00%15.00%15.00%9.72%9.80%7.67%6.82%7.81%7.07%7.09%7.12%10.00%6.64%6.73%10.00%6.49%6.50%6.82%5.00%4.60%5.39%6.72%5.00%3.97%4.84%5.90%6.92%4.86%5.80%6.06%6.08%1.38%1.39%1.69%1.14%1.35%1.61%1.61%1.37%1.65%2.28%1.09%1.14%1.63%0.00%0.00%1.17%201620172018201920202019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q1销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率数据来源：Wind、山西证券研究所 数据来源：Wind、山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 9证券研究报告：行业研究2.2化学原料药：业绩维持增长，CDMO景气度持续攀升2020年化学原料药上市公司营业收入同比增长5.16%，归母净利润同比增长21.06%。盈利能力方面，毛利率、净利率分别同比提升2.34、1.98个百分点；销售费用率同比下降1.31个百分点，财务费用率同比下降1.08个百分点，管理费用率及研发费用率波动较小。行业增速有所放缓，但疫情防控下，仍维持较高景气度。相较大宗原料药，特色原料药技术壁垒高、客户黏性及利润水平高，成长性好，近几年在环保等政策的推动下，国内企业持续转型升级，特色原料药市场快速崛起。一方面，海外疫情持续蔓延，欧美、印度等海外原料药主要生产国受影响较为严重，部分原料药供给短缺，作为新兴市场，我国特色原料药国际地位将得到进一步提升；另一方面，国内创新药研发浪潮推动下，CDMO行业景气度持续攀升，凯莱英、药石科技等优质企业进入业绩加速期。2021Q1化学原料药上市公司营业收入同比增长25.73%，与2019年同期相比增长21.72%，两年复合增长率为10.33%；归母净利润同比增长23.13%，与2019年同期相比增长30.65%，两年复合增长率为14.30%。盈利能力方面，毛利率、净利率分别同比下降2.55、0.61个百分点；销售费用率同比下降1.39个百分点，管理费用率同比下降0.83个百分点，研发费用率同比提升0.65个百分点，财务费用率波动较小。图14：2016-2020原料药上市公司业绩增速图15：2019-2021Q1原料药上市公司单季度业绩增速60.00%200.00%50.00%150.00%40.00%100.00%30.00%50.00%20.00%0.00%2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q110.00%-50.00%0.00%-100.00%20162017201820192020-10.00%-150.00%-20.00%-200.00%营业收入增速归母净利润增速营业收入增速归母净利润增速数据来源：wind、山西证券研究所 数据来源：wind、山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 10证券研究报告：行业研究图16：2016-2020原料药上市公司毛利率及净利率（整体法）图17：2019-2021Q1原料药上市公司单季度毛利率及净利率（整体法）40.00%37.12%34.73%36.20%45.00%39.27%33.87%33.86%38.72%35.00%40.00%36.56%36.90%36.17%34.87%34.15%34.18%33.51%35.00%30.00%25.00%30.00%20.00%25.00%18.97%15.30%15.16%20.00%18.22%12.84%13.18%14.88%14.67%13.62%13.47%14.27%15.00%9.27%15.00%8.29%10.00%10.00%3.24%5.00%5.00%0.00%201620172018201920200.00%2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q1毛利率净利率毛利率净利率数据来源：wind、山西证券研究所 数据来源：wind、山西证券研究所图18：2016-2020原料药上市公司期间费用率（整体法）图19：2019-2021Q1原料药上市公司单季度期间费用率（整体法）9.00%7.62%12.00%8.00%7.40%9.70%10.10%9.98%6.56%9.41%9.07%9.09%6.26%10.00%7.00%5.62%5.99%6.00%5.29%6.31%7.72%7.68%8.00%8.12%7.00%5.00%4.12%4.53%7.51%3.73%7.06%4.00%6.36%6.35%6.63%6.00%6.23%5.73%5.72%5.76%5.49%3.00%4.91%4.44%4.35%2.00%1.85%1.93%4.00%3.61%3.79%3.89%3.34%3.32%2.92%1.00%0.85%2.30%0.00%0.39%2.00%1.79%-0.10%1.05%1.06%-1.00%201620172018201920200.34%0.76%1.10%0.00%2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q1销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率数据来源：wind、山西证券研究所 数据来源：wind、山西证券研究所2.3中药：行业整体持续承压，品牌龙头企业维持稳定增长2020年中药上市公司营业收入同比下降1.98%，归母净利润同比增长2.88%。盈利能力方面，毛利率同比下降1.40个百分点，净利率略有上升；销售费用率同比下降2个百分点，其他费用率波动较小。受疫情及医保目录调整、重点药品监控、使用限制等医保控费政策影响，行业整体持续承压，但部分品牌龙头企业如云南白药、片仔癀等仍维持稳定增长，疫情相关企业如以岭药业实现高速增长。2021Q1中药上市公司营业收入同比增长19.54%，与2019年同期相比增长5.20%，两年复合增长率为2.57%；归母净利润同比增长15.92%，与2019年同期相比下降14.74%，两年复合增长率为-7.66%。盈利能力方面，毛利率同比提升1.50个百分点，净利率略有下降；销售费用率同比提升0.65个百分点，其他费用率波动较小。请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 11证券研究报告：行业研究图20：2016-2020中药上市公司业绩增速图21：2019-2021Q1中药上市公司单季度业绩增速500.00%25.00%0.00%2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q1-500.00%20.00%-1000.00%15.00%-1500.00%10.00%-2000.00%5.00%-2500.00%0.00%-3000.00%20162017201820192020营业收入增速归母净利润增速-5.00%营业收入增速 归母净利润增速数据来源：wind、山西证券研究所 数据来源：wind、山西证券研究所图22：2016-2020中药上市公司毛利率及净利率（整体法）图23：2019-2021Q1中药上市公司单季度毛利率及净利率（整体法）60.00%50.00%45.67%46.33%45.71%39.77%43.06%43.37%44.11%42.37%44.56%50.91%48.72%48.73%40.00%50.00%44.78%43.38%30.00%40.00%20.00%12.58%11.17%10.42%9.23%9.46%10.27%8.48%30.00%10.00%0.00%-6.30%20.00%12.72%2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q112.27%-10.00%10.33%9.40%9.68%-26.45%10.00%-20.00%0.00%-30.00%-40.00%20162017201820192020毛利率净利率毛利率净利率数据来源：wind、山西证券研究所 数据来源：wind、山西证券研究所图24：2016-2020中药上市公司期间费用率（整体法）图25：2019-2021Q1中药上市公司单季度期间费用率（整体法）30.00%27.78%25.83%25.43%23.82%25.33%22.39%23.52%24.24%30.00%27.81%27.43%25.00%23.04%25.84%25.75%23.75%25.00%20.00%20.00%15.00%15.00%10.00%7.28%7.60%5.49%5.51%5.47%10.00%4.97%5.34%3.06%5.12%3.45%4.88%5.33%5.43%5.52%5.00%1.62%2.02%1.90%1.69%2.24%2.04%1.91%5.00%2.09%2.11%2.38%0.00%1.27%1.45%1.49%1.28%1.04%1.53%1.28%1.02%0.93%2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q10.00%0.62%0.60%0.70%0.60%0.42%20162017201820192020销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率数据来源：wind、山西证券研究所 数据来源：wind、山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 12证券研究报告：行业研究2.4生物制品：行业业绩实现恢复性增长，多个细分领域持续高景气2020年生物制品上市公司营业收入同比增长6.80%，归母净利润同比增长19.01%。盈利能力方面，毛利率同比下降1.06个百分点，净利率同比提升1.69个百分点；销售费用率同比下降2.53个百分点，研发费用率提升1.07个百分点，其他费用率波动较小。受新冠疫情影响，2020年行业增速放缓，但随着国内疫情得到有效控制，2020Q2-Q4业绩已实现恢复性增长。2021Q1生物制品上市公司营业收入同比增长34.50%，与2019年同期相比增长22.75%，两年复合增长率为10.79%；归母净利润同比增长53.19%，与2019年同期相比增长53.70%，两年复合增长率为23.98%。盈利能力方面，毛利率略有下降，净利率同比提升2.52个百分点；管理费用率同比下降1.38个百分点，其他费用率波动较小。生物制药产业是目前医药产业中发展最快、活力最强、技术壁垒最高的领域之一，疫苗、生长激素等细分领域景气度持续，智飞生物等相关优质企业业绩恢复高速增长。图26：2016-2020生物制品上市公司业绩增速图27：2019-2021Q1生物制品上市公司单季度业绩增速180.00%160.00%100.00%140.00%80.00%120.00%100.00%60.00%80.00%40.00%60.00%20.00%40.00%20.00%0.00%0.00%201620172018201920202019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q1-20.00%-20.00%-40.00%营业收入增速归母净利润增速营业收入增速归母净利润增速数据来源：wind、山西证券研究所 数据来源：wind、山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 13证券研究报告：行业研究图28：2016-2020生物制品上市公司毛利率及净利率（整体法） 图29：2019-2021Q1生物制品上市公司单季度毛利率及净利率（整体法）70.00%61.39%61.99%60.93%70.00%61.47%62.17%63.51%61.58%59.83%63.14%61.82%58.48%59.26%59.05%54.96%60.00%60.00%50.00%50.00%40.00%40.00%30.00%18.99%20.68%30.00%19.67%19.30%21.77%21.71%18.53%20.50%20.00%18.40%18.84%12.34%20.00%17.24%15.25%17.98%10.00%10.00%0.00%201620172018201920200.00%2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q1毛利率净利率毛利率净利率数据来源：wind、山西证券研究所 数据来源：wind、山西证券研究所图30：2016-2020生物制品上市公司期间费用率（整体法）图31：2019-2021Q1生物制品上市公司单季度期间费用率（整体法）30.00%26.46%28.46%27.00%30.00%25.90%26.55%27.77%28.51%25.99%24.47%25.25%23.03%24.13%23.17%25.00%25.00%22.59%20.00%20.00%15.00%15.00%8.51%10.00%8.10%8.13%9.40%9.61%9.07%9.04%10.00%7.98%7.51%7.25%7.69%6.47%7.08%5.00%4.63%5.40%7.46%8.20%6.28%6.78%6.51%1.73%1.70%5.00%5.66%5.38%5.66%6.65%1.36%1.02%0.76%0.00%1.55%201620172018201920200.00%0.94%0.74%0.92%0.88%0.39%0.96%0.78%0.43%2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q1销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率数据来源：wind、山西证券研究所 数据来源：wind、山西证券研究所2.5医疗器械：疫情相关产品需求持续，行业业绩表现亮眼2020年医疗器械上市公司营业收入同比增长57.62%，归母净利润同比增长125.01%。盈利能力方面，毛利率、净利率分别同比提升2.19、8.54个百分点；销售费用率、管理费用率及研发费用率分别下降5.49、1.52、1.08个百分点，财务费用率同比提升0.81个百分点。2021Q1医疗器械上市公司营业收入同比增长102.93%，与2019年同期相比增长111.30%，两年复合增长率为45.36%；归母净利润同比增长247.83%，与2019年同期相比增长247.04%，两年复合增长率为86.29%。盈利能力方面，毛利率、净利率分别同比提升6.33、13.19个百分点；销售费用率、管理费用率、研发费用分别同比下降4.98、2.53、2.10个百分点，财务费用率基本维持稳定。国内疫情防控常态化，全球疫情持续蔓延，核酸检测、口罩、呼吸机等疫情相关市场需求持续，行业业绩延续爆发式增长。请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 14证券研究报告：行业研究图32：2016-2020医疗器械上市公司业绩增速图33：2019-2021Q1医疗器械上市公司单季度业绩增速140.00%300.00%120.00%250.00%100.00%200.00%80.00%150.00%60.00%100.00%40.00%50.00%20.00%0.00%0.00%2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q1-50.00%20162017201820192020营业收入增速归母净利润增速营业收入增速归母净利润增速数据来源：wind、山西证券研究所 数据来源：wind、山西证券研究所图34：2016-2020医疗器械上市公司毛利率及净利率（整体法） 图35：2019-2021Q1医疗器械上市公司单季度毛利率及净利率（整体法）70.00%70.00%54.33%55.53%56.64%58.83%58.29%58.45%58.77%60.00%52.71%60.00%51.16%51.94%51.13%51.18%52.44%54.14%50.00%50.00%40.00%40.00%31.12%31.14%31.36%27.02%30.00%30.00%18.90%19.10%19.52%17.42%20.00%17.06%18.04%18.48%20.00%18.17%16.60%10.00%8.69%10.00%0.00%201620172018201920200.00%2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q1毛利率净利率毛利率净利率数据来源：wind、山西证券研究所 数据来源：wind、山西证券研究所图36：2016-2020医疗器械上市公司期间费用率（整体法）图37：2019-2021Q1医疗器械上市公司单季度期间费用率（整体法）25.00%25.00%20.00%18.20%19.27%19.67%20.00%20.01%17.58%16.70%16.82%17.83%16.86%15.00%14.18%15.00%13.22%12.10%12.25%7.69%11.88%10.00%7.37%5.85%10.00%7.19%6.88%7.39%7.15%7.61%6.08%7.23%7.57%6.28%6.16%6.40%7.45%7.18%4.66%5.22%5.08%5.00%6.49%5.00%4.85%5.18%6.68%5.08%2.06%-0.33%-0.17%0.86%1.80%1.74%0.00%0.00%0.38%0.35%0.31%201620172018201920202019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q1-5.00%-5.00%销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率数据来源：wind、山西证券研究所 数据来源：wind、山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 15证券研究报告：行业研究2.6医疗服务：行业业绩表现突出，专科医疗及CRO高景气度持续2020年医疗服务上市公司营业收入同比增长22.53%，归母净利润同比增长70.34%。盈利能力方面，毛利率、净利率同比分别提升1.36、4.87个百分点；销售费用率、管理费用率分别下降0.57、0.51个百分点，财务费用率同比提升0.84个百分点，研发费用率维持稳定。2021Q1医疗服务上市公司营业收入同比增长74.86%，与2019年同期相比增长51.30%，两年复合增长率为22.98%；归母净利润转正，与2019年同期相比大幅增长160.33%，两年复合增长率为61.35%。盈利能力方面，毛利率同比提升10.55个百分点；管理费用率同比下降3.13个百分点，财务费用率同比下降0.89个百分点，销售费用率、研发费用率基本维持稳定。爱尔眼科、通策医疗等专科医疗服务龙头虽2020Q1业绩受疫情影响较大，但随着国内疫情的控制，2020Q2起业绩快速恢复；一致性评价及医药创新需求持续推动下，CRO行业维持高景气状态，药明康德等龙头企业业绩持续高增长。图38：2016-2020医疗服务上市公司业绩增速图39：2019-2021Q1医疗服务上市公司单季度业绩增速120.00%800.00%100.00%700.00%600.00%80.00%500.00%400.00%60.00%300.00%40.00%200.00%100.00%20.00%0.00%2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q1-100.00%0.00%-200.00%20162017201820192020营业收入增速归母净利润增速营业收入增速归母净利润增速数据来源：wind、山西证券研究所数据来源：wind、山西证券研究所图40：2016-2020医疗服务上市公司毛利率及净利率（整体法）图41：2019-2021Q1医疗服务上市公司单季度毛利率及净利率（整体法）45.00%39.65%41.01%50.00%40.29%40.76%41.54%36.93%37.41%35.40%38.23%37.65%38.63%35.98%40.00%36.51%40.00%35.00%30.00%25.25%20.80%30.00%20.00%8.81%11.30%14.79%15.70%16.84%15.73%25.00%10.00%-2.24%18.36%20.00%0.00%13.49%2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q1-10.00%15.00%11.69%9.50%7.38%-20.00%10.00%-36.16%-30.00%5.00%-40.00%0.00%-50.00%20162017201820192020毛利率净利率毛利率净利率数据来源：wind、山西证券研究所 数据来源：wind、山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 16证券研究报告：行业研究图42：2016-2020医疗服务上市公司期间费用率（整体法）图43：2019-2021Q1医疗服务上市公司单季度期间费用率（整体法）14.00%11.65%11.53%16.00%14.24%12.00%11.02%14.00%12.95%13.08%11.47%11.11%12.00%10.38%10.81%10.90%10.00%9.35%7.74%7.22%10.00%6.98%9.77%8.00%6.59%6.41%8.00%8.49%8.78%8.42%8.64%7.84%7.90%6.00%7.67%7.82%6.00%2.83%3.11%3.15%3.81%3.80%4.00%3.26%4.00%2.04%2.24%2.34%1.57%1.41%1.15%2.00%1.96%1.96%2.00%1.25%0.91%1.12%2.77%2.91%2.82%2.74%2.66%2.20%2.27%2.41%2.14%0.00%0.00%201620172018201920202019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q1销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率数据来源：wind、山西证券研究所 数据来源：wind、山西证券研究所2.7医药商业：行业整体延续增长态势，零售药店表现稳健2020年医药商业上市公司营业收入同比增长17.06%，归母净利润同比增长20.13%。盈利能力方面，毛利率、净利率及费用率均维持稳定。2021Q1医药商业上市公司营业收入同比增长28.66%，与2019年同期相比增长21.56%，两年复合增长率为10.26%；归母净利润同比增长39.69%，与2019年同期相比增长32.09%，两年复合增长率为14.93%。盈利能力方面，毛利率同比下降1.70个百分点，净利率略有下降；销售费用率同比下降0.51个百分点，其他费用率均维持稳定。行业整体延续增长态势，受益于处方外流及规模化效应，一心堂、益丰药房等零售药店业绩表现稳健。图44：2016-2020医药商业上市公司业绩增速图45：2019-2021Q1医药商业上市公司单季度业绩增速80.00%60.00%70.00%40.00%60.00%20.00%50.00%40.00%0.00%2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q130.00%-20.00%20.00%-40.00%10.00%-60.00%0.00%20162017201820192020-80.00%营业收入增速归母净利润增速营业收入增速归母净利润增速数据来源：wind、山西证券研究所 数据来源：wind、山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 17证券研究报告：行业研究图46：2016-2020医药商业上市公司毛利率及净利率（整体法）图47：2019-2021Q1医药商业上市公司单季度毛利率及净利率（整体法）14.00%12.52%12.44%12.33%16.00%13.91%14.45%13.59%14.17%11.70%11.82%14.00%13.41%12.97%12.89%12.59%12.47%12.00%10.00%12.00%8.00%10.00%8.00%6.00%6.00%3.05%3.03%3.61%4.00%2.37%2.84%2.85%2.94%3.26%2.88%3.07%3.14%4.00%2.70%2.00%2.00%1.20%0.99%0.00%0.00%201620172018201920202019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q1毛利率净利率毛利率净利率数据来源：wind、山西证券研究所 数据来源：wind、山西证券研究所图48：2016-2020医药商业上市公司期间费用率（整体法）图49：2019-2021Q1医药商业上市公司单季度期间费用率（整体法）7.00%5.97%5.93%5.85%8.00%5.37%5.37%7.00%6.00%5.00%6.00%6.97%6.24%6.19%6.37%6.27%4.00%5.00%6.10%5.96%5.82%5.86%3.00%2.13%2.03%2.05%4.00%2.46%2.00%0.79%3.00%2.29%2.25%2.33%2.35%2.25%2.20%2.38%2.19%1.00%0.66%0.70%0.72%0.65%2.00%0.93%1.00%1.00%0.81%1.02%0.86%0.87%0.72%0.64%0.00%0.06%0.06%0.06%1.00%201620172018201920200