策略专题研究：日本失去三十年经济与股市复盘 20230704 -华福证券

日日本失去三十年经济与股市复盘方面也产生了深远影响。在过去的三十年里，农村空心化、制造业外流、社会阶去三十年”的经济发展进行了概括，分析日本问题背后的主要原因，重点寻找领涨行业和长牛个股并分析它们走牛背后的原因。缓、资产价格下跌、消费信心不足等因素导致日本经济长期低迷。分析师燕翔分析师金晗茹纯朱成成沈重衡辑。。升，日本企业在价格、质量和创新等方面面临更加激烈的竞争。3.泡沫经济后的日本股市思考。通过复盘日本经济进入低增长时代后的5板块，总体上开始淡出视野，取而代之的是消费、科技、医疗保健等经济司构成已经与1990年泡沫破灭前完全截然不同，这也可以说是过去三十里日本经济所经历的市场化的供给侧改革。和产业转型升级的过程。这个转型升级，就是从金融地产为主导的产业模式，最终转向了以消费科技为主导的产业模式。而所谓“失去的三十年”主要是针对日本金融地产经济发展模式而言的，在信息技术、工业制造、。风险提示：历史经验不代表未来；经济复苏不及预期；技术进步放缓影响口加速老龄化；制造业向外转移导致产业空心化。诚信专业发现价值的重要声明1诚信专业发现价值2诚信专业发现价值2 诚信专业发现价值3诚信专业发现价值3 诚信专业发现价值1诚信专业发现价值1高速低个位数增长甚至部分年份出现负增长。低迷、企业投资信心不足等问题。业和长牛个股并分析它们走牛背后的原因。PP日本实际GDP当季同比(%)日本名义GDP当季同比(%)1990199520002005201020152020诚信专业发现价值2诚信专业发现价值2GDP入低迷日本工业生产指数同比(%)1960196519701975198019851990199520002005201020152020M持续低迷土地诚信专业发现价值3诚信专业发现价值3指数19851990199520002005201020152020日本M2同比(%)196519701975198019851990199520002005201020152020融府部门自1997年底有诚信专业发现价值4诚信专业发现价值4日本居民部门杠杆率(%，左轴)日本政府部门杠杆率(%，右轴) 日本非金融企业杠杆率(%，左轴)196519701975198019851990199520002005201020152020于低位、对较为缓慢。日本净人均收入(美元，左轴)日本净人均收入增长率(%，右轴)86420-801975198019851990199520002005201020152020诚信专业发现价值5诚信专业发现价值5日本季度商业销售额:零售:同比(%)日本年度商业销售额:零售:同比(%)198019851990199520002005201020152020下价格上涨速度更慢，这样的环境通常不利于企业的盈利提升。低日本CPI同比(%)日本PPI同比(%)0500诚信专业发现价值6诚信专业发现价值6增进一步下降。日本1年期国债利率(%)日本9年期国债利率(%)005052.1技术进步放缓，生产率提升停滞种诚信专业发现价值7诚信专业发现价值7日本全要素生产率(2017年=1)01985199019952000200520102015ok信市场上影响力却非常弱，也没有像美国一样新兴企业快速成长起来。日本全要素生产率(同期美国=1)1955196019651970197519801985199019952000200520102015诚信专业发现价值8诚信专业发现价值81990年代泡沫经济破灭后，低生育率和老龄化等社会问题已经成为日本进一步日本总人口(万人，左轴)日本出生率(‰，右轴)196019651970197519801985199019952000200520102015202086日本城镇化率(%，左轴)日本老龄化率(%，右轴)1955196019651970197519801985199019952000200520102015202050诚信专业发现价值9诚信专业发现价值9球8日本制造业占全球比重(%)4198019851990199520002005201020152020全球制造业的重要基地。。诚信专业发现价值诚信专业发现价值全球货物出口日本占比(%)197019751980198519901995200020052010201520201990年日本地产和股市泡沫破灭后，日本经济进入到所谓的“失去的三十年”过程中，这是日本经济低增长的时代，也是一个日本经济不断自我寻求转型升级的阶段，日本股市在此期间长期低迷。2012年“安倍经济学”实施后，日本股市开始走出低迷，进入到一个持续向上的新时代，这背后更重要的是日本经济转型升级成功，找到了新的竞争优势产业。从1990-2020年日本股市的板块表现来看，医疗健康、信息科技、必需消费板块领涨，通信服务、可选消费板块同样取得不错涨幅，金融、能源、公用事业、原材料等板块表现严重落后，经历30年股价仍未能回至1990年泡沫巅峰水平。0%350%300%250%200%150%100% 1990-2020年日本股市板块涨跌幅能源原材料工业可选消费必需消费医疗健康金融信息科技通信服务公用事业房地产息分红的影响诚信专业发现价值诚信专业发现价值场整体特征数有两个，日经225指数和东证股总额型股价指数。两者最大的区别是计算加权的方式，日经225指数是按照股价进行加权(类似道琼斯工业指数)，而东证股价指数与当前世界上多数主流指数一样，00①① ② ③ ④ ⑤005050诚信专业发现价值诚信专业发现价值复轮动199520002005201020152020199520002005201020152020诚信专业发现价值诚信专业发现价值化的供给侧改革。公用事业,797,1%地产,1343,2%1%截至2020年底4,6%工业,14238,21%金融,5384,8%消费,5550,0,0,,,信息技术,9市值最大的30家上市公司列表(单位：亿美元)公司名称公司名称公司名称88化学恩士技术9991M公司63司制作所技术藤忠商事50住友金融金融20任天堂日联金融金融司0603技术诚信专业发现价值诚信专业发现价值产,682,2%产,682,2%1%公用事业,1963,5%金融,11493,28%金融,11493,28%信息技术,2185,原材料,4337,10%工业,9511,23%可选消费,5509,3%值也达到福特汽车的2.5倍以上。1990年确实是日本市值最大的30家上市公司列表(单位：亿美元)公司名称公司名称公司名称金融金融54金融樱花银行金融信托金融44住友金融集团金融37金融金融住友行金融24金融松下20KK银行金融铁公用事业16三和银行金融公用事业98金融10KK银行金融65技术07公用事业62公用事业06金融39三菱重工54股金融06诚信专业发现价值诚信专业发现价值运输设备橡胶产品精密仪器器其他产品信息与通信其他金融业务零售贸易有色金属服务业化工机械批发贸易保险运输设备橡胶产品精密仪器器其他产品信息与通信其他金融业务零售贸易有色金属服务业化工机械批发贸易保险食品金属产品房地玻璃与陶瓷产品陆路运输银行石油与煤纺织品与服装电力与天然气仓储与港口运输服务纸浆与纸钢铁空运建筑证券与商品渔业、农业与林业采矿航运场行情复盘②亚洲金融危机与科技互联网泡沫(1997.7-2003.3)；③中国经济发展驱动大宗商⑤日本经济持续温和回升开启新时代(2012.9-至今)。3.2.1从泡沫崩溃至亚洲金融危机前夕(1990.1-1997.6)K994济从条称为“政策萧条”。日本东证指数及行业涨跌幅(1990.1-1997.6)诚信专业发现价值诚信专业发现价值板块(金融、地产、能源、材料、公用事业)等表现不佳。稍微抗跌一些的行业包括运输设备(汽车)、橡胶产品(轮胎)、精密仪器、医药、电器等，这也是当时日本公司名称行业板块涨跌幅公司名称行业板块涨跌幅公司名称行业板块涨跌幅罗姆信息科技349%本田可选消费103%普利司通可选消费78%神钢电机信息科技148%东京电子信息科技92%丰田可选消费77%三美电机信息科技136%豪雅医疗保健91%松下寿电子可选消费69%万代南梦宫可选消费136%富士通信息科技90%第一三共制药医疗保健68%爱德万测试信息科技127%兼松工业90%伊藤洋华堂日常消费61%基恩士信息科技121%爱德兰丝日常消费84%京滨可选消费59%栗田工业工业118%信越化学原材料84%SMC公司工业58%村田制作所信息科技118%本州化学原材料84%铃木可选消费58%参天制药医疗保健115%尤妮佳日常消费82%揖斐电信息科技56%7-11便利店日常消费112%佳能信息科技81%永旺日常消费53%价格计算，包含股息分红3.2.2亚洲金融危机与科技互联网泡沫(1997.7-2003.3)997年下半年亚洲金融危机开始爆发，最先在泰国、菲律宾、马来西亚等国出贴在如此政策刺激之下，日本经济开始企稳好转。，诚信专业发现价值诚信专业发现价值电力与天然气航运精密仪器化工运输设备陆路运输食品纸浆与纸证券与商品石油与煤信息与通信器零售贸易橡胶产品保险金属产品仓储与港口运输服务电力与天然气航运精密仪器化工运输设备陆路运输食品纸浆与纸证券与商品石油与煤信息与通信器零售贸易橡胶产品保险金属产品仓储与港口运输服务机械批发贸易玻璃与陶瓷产品其他产品渔业、农业与林业纺织品与服装建筑其他金融业务服务业房地采矿钢铁空运有色金属银行日本东证指数及行业涨跌幅(1997.7-2003.3)公司名称行业板块涨跌幅公司名称行业板块涨跌幅公司名称行业板块涨跌幅KappaCreate可选消费1410%Yamada可选消费243%KoeiTecmo通信服务176%PanPacificInternational可选消费565%Nitori可选消费226%DiamondCity金融176%Nissen可选消费496%Trancom工业221%KFCHoldingsJapan可选消费174%SumitomoMitsuiFinance&Leasing金融404%MeikoNetworkJapan可选消费212%NishimatsuyaChain可选消费170%MatsuyaFoods可选消费390%Globaly金融209%ChiyodaIntegre工业170%Belluna可选消费380%HisamitsuPharmaceutical医疗健康202%Fujikyu可选消费141%RightOn可选消费329%Takara可选消费200%Milbon必需消费140%Tamron可选消费287%NidecCopal可选消费193%Plenus可选消费131%FastRetailing可选消费265%SawaiGroup医疗健康190%Sumida信息科技129%ToyodaGosei可选消费245%StanleyElectric可选消费187%LEC可选消费129%价格计算，包含股息分红发展驱动大宗商品牛市(2003.4-2007.6)诚信专业发现价值诚信专业发现价值钢铁房地航运有色金属批发贸易机械采矿玻璃与陶瓷产品银行保险石油与煤钢铁房地航运有色金属批发贸易机械采矿玻璃与陶瓷产品银行保险石油与煤其他产品运输设备证券与商品仓储与港口运输…精密仪器纺织品与服装金属产品橡胶产品化工电器食品其他金融业务渔业、农业与林业医药建筑零售贸易服务业空运陆路运输电力与天然气纸浆与纸信息与通信迎来牛市。这段时间内，日本的周期性行业板块(能源、原材料、工业等)、金融板行、保险等。0%0%0%0%0%日本东证指数及行业涨跌幅(2003.4-2007.6)值较大的十倍股公司有瑞穗金融集团(MizuhoFinancial)、住友金属工业(SumitomoMetalIndustries)、日本制钢所(TheJapanSteelWorks)、大阪钛业(OsakaTitanium公司名称行业板块涨跌幅公司名称行业板块涨跌幅公司名称行业板块涨跌幅So-NetEntertainment信息科技43740%DaihatsuDieselManufacturing工业1814%MizuhoFinancial金融1275%UrbanCorp金融5868%RAIZNEXT工业1774%DigitalArts信息科技1239%OsakaTitaniumTechnologies原材料3911%Revolution可选消费1664%DaiichiChuoKisenKaisha工业1212%InuiSteamship工业2696%PacificMetals原材料1599%EMachitown信息科技1208%NipponYakinKogyo原材料2641%PriveeInvestment金融1515%OkanoValveManufacturing工业1191%HokuhokuFinancial金融2402%JOGroupHoldingsKK金融1436%ChubuSteelPlate原材料1184%PrestigeInternational工业2195%TohoTitanium原材料1396%PacificHoldings金融1172%TheJapanSteelWorks工业2194%SumitomoHeavyInd工业1368%MicronicsJapan信息科技1161%K.K.daVinci金融1915%SumitomoMetalInd原材料1364%OkumaCorp工业1124%SumcoTechxiv信息科技1833%JointCorp金融1348%NSUnitedKaiunKaisha工业1087%价格计算，包含股息分红诚信专业发现价值诚信专业发现价值3.2.4“七年七相”动荡时代股市表现不佳(2007.7-2012.8)与其他主要经济体股市表现不同，2008年金融危机之后的日本股市并没有出现人物任期任次简介2006年9月26日，日本自民党新总裁安倍晋三当选日本第90任首相。安倍晋三2006.9.26-2007.9.12安倍上任初期支持率一度达到70％，但因内阁大臣屡曝丑闻和政策不得民心，其支持率不断下降。2007年9月12日，安倍突然宣布辞职。2007年9月23日，福田康夫赢得自民党新总裁选举，并于25日当选第福田康夫2007.9.25-2008.9.191任首相。由于在野党在参议院占多数，福田政权的运作受到许多阻碍。同时由于在民生上的诸多问题，福田内阁支持率一直处于低迷状态，2008年9月1日，福田宣布辞职。2008年9月22日，日本自民党干事长麻生太郎当选新任自民党总裁。24日，麻生在国会首相指名选举中当选首相。2009年8月30日，第45届麻生太郎2008.9.24-2009.9.16日本国会众议院举行选举，最大在野党民主党获得全部480个议席中的308席，而执政的自民党仅为119席。日本首次实现战后以来真正意义上的“政权更迭”。9月16日，麻生内阁宣告总辞职。2009年9月16日，日本民主党代表鸠山由纪夫在举行的日本特别国会首相指名选举中当选首相。2010年5月28日，日美两国政府就驻日美军普鸠山由纪夫2009.9.16-2010.6.2天间基地迁移问题发表联合声明，表示将把该基地迁到冲绳县名护市边野古周边。这违背了鸠山在选举中作出的至少迁到冲绳县外的承诺，导致社民党退出执政联盟。此外，鸠山本人及执政的民主党干事长小泽一郎的政治资金问题遭到了民众和在野党的批评。因此，鸠山6月2日宣布辞职。2010年6月4日，菅直人在日本国会众参两院首相指名选举中当选第94任首相。2011年3月，日本发生特大地震和福岛第一核电站事故，在野党指责菅直人在应对灾后重建和平息核电站事故方面措施不力，并向国会菅直人2010.6.4-2011.8.30提交内阁不信任决议案，逼迫其辞职。迫于压力，菅直人8月10日表示，如果“公债发行特例法案”、“第二次补充预算案”和“可再生能源特别措施法案”得到国会通过，他将在民主党新代表选出后辞去首相职务。8月26日,日本国会众参两院先后通过了这三项法案。当日，菅直人正式宣布辞去民主党党首职务。2011年8月30日，野田佳彦在日本国会众参两院首相指名选举中当选第95任首相。野田佳彦上台后，民主党“内讧”不断加剧，因提高消费税野田佳彦2011.8.30-2012.12.26率等问题出现分裂，多达100余名国会议员退党。2012年8月，野田佳彦与自民党、公明党党首达成协议，同意尽快推动以提高消费税率为主的社会保障与税制一体化改革相关法案在国会获得通过。此后，作为交换条件，野田决定提前解散众议院并举行大选。2012年12月16日，第46届日本国会众议院举行选举，自民党获得全部480个议席中的294个，成为众议院选举的最大赢家，时隔3年多后重新安倍晋三2012.12.26-2020.9.16第96-98任夺回政权。安倍晋三26日在日本国会众参两院首相指名选举中当选日本第96任首相。这是他7年来第二次担任首相，同时也是日本7年来的第七任首相。年包括食品、服务业、信息与通讯、陆路运输、零售贸易、橡胶产品、医药等。诚信专业发现价值诚信专业发现价值食品服务业信息与通信陆路运输零售贸易橡胶产品建筑金属产品渔业、农业与林业仓储与港口运输服务运输设备化工精密仪器批发贸易纺织品与服装TOPIX指数机械纸浆与纸房地食品服务业信息与通信陆路运输零售贸易橡胶产品建筑金属产品渔业、农业与林业仓储与港口运输服务运输设备化工精密仪器批发贸易纺织品与服装TOPIX指数机械纸浆与纸房地器石油与煤采矿其他金融业务有色金属玻璃与陶瓷产品电力与天然气保险银行其他产品空运钢铁证券与商品航运 日本东证指数及行业涨跌幅(2007.7-2012.8)FastRetailingKakaku)、公司名称行业板块涨跌幅公司名称行业板块涨跌幅公司名称行业板块涨跌幅JTrust金融1516%Startia信息科技263%LookHoldings可选消费188%Monotaro工业679%JINSHoldings可选消费250%MedicalCareService医疗健康176%Koshidaka可选消费561%KusuriNoAoki必需消费241%HiramatsuInc可选消费174%Tsukui医疗健康530%MegmilkSnowBrand必需消费237%TearCorp可选消费173%Weathernews工业493%ToridollKinugawa可选消费232%MediaKobo通信服务171%EndoLighting工业473%RubberIndustrial可选消费200%Gakkyusha可选消费169%KKWebcrew信息科技302%NihonHousing房地产194%AinHoldings必需消费168%K通信服务293%FastRetailing可选消费194%Watts可选消费153%VtHoldingsKKCosmosYakuhin可选消费282%Members通信服务193%JPHoldings可选消费153%必需消费275%FujiCorp可选消费191%CyberAgent通信服务150%价格计算，包含股息分红3.2.5日本经济持续温和回升开启新时代(2012.9-至今)诚信专业发现价值诚信专业发现价值PI两年政策和财政政策这两支箭，出翻倍的既定目标。 (万亿日元，左轴)同比(%，右轴)00100000 5- 0 5 0市也开始出现调整。诚信专业发现价值诚信专业发现价值其他产品精密仪器器信息与通信服务业化工机械零售贸易保险建筑其他金融业务渔业、农业与林业纸浆与纸批发贸易玻璃与陶瓷产品证券与商品运输设备食品陆路运输金属产品橡胶产品仓储与港口运输服务航运有色金属其他产品精密仪器器信息与通信服务业化工机械零售贸易保险建筑其他金融业务渔业、农业与林业纸浆与纸批发贸易玻璃与陶瓷产品证券与商品运输设备食品陆路运输金属产品橡胶产品仓储与港口运输服务航运有色金属房地纺织品与服装电力与天然气空运石油与煤银行钢铁采矿本行业包括采矿、钢铁、银行、石油与煤、空运等。%%%%% 日本东证指数及行业涨跌幅(2012.9-2020.12)M京电子、大福、日涂控股等。公司名称行业板块涨跌幅公司名称行业板块涨跌幅公司名称行业板块涨跌幅TriChemicalLaboratories信息科技11279%NihonM&ACenter工业3827%I'llInc信息科技3080%S-Pool工业8513%GremzInc工业3725%JapanLifeline医疗健康3003%Lasertec信息科技7510%GigaPrize通信服务3628%DigitalArts信息科技2802%DIPKK通信服务7194%BenefitOne工业3592%Temairazu可选消费2788%KobeBussan必需消费5149%Daifuku工业3569%AvantCorp信息科技2668%Rorze信息科技4908%Kitanotatsujin必需消费3503%Raccoon可选消费2658%IRJapan工业4007%InfomartCorp信息科技3490%CarenetInc医疗健康2610%GMOPaymentGateway信息科技3984%JapanMaterial信息科技3443%M3Inc医疗健康2607%Marumae工业3980%TechmatrixNippon信息科技3362%PharmaFoodsInternational医疗健康2555%Justsystems信息科技3878%CommercialDevelopment房地产3202%Comture信息科技2512%价格计算，包含股息分红诚信专业发现价值诚信专业发现价值沫经济后的日本股市思考985年广场协议后，日本土地价格飙升、日元大幅升值、外资大幅流入日本市出视野，取而代之的是消费、科技、医疗保健等经济转型方向品种。在日本后泡沫经济时代初期(1990-1997)，板块间行情表现分化较大，顺周期医疗保健等行业。0汽车制造商消费电子产品家用电器00505从日本东证指数及行业与龙头公司表现可以看到，日本后泡沫经济时代初期 罗姆半导、房地产、公用事业、电信服务、能源、材料行业龙头股全线下跌。诚信专业发现价值诚信专业发现价值公司名称行业板块市值(美元)涨跌幅公司名称行业板块市值(美元)涨跌幅Fujitsu信息科技2568%ToyotaMotor可选消费112077%Canon信息科技23581%Panasonic可选消费4267%Nec信息科技221Sony可选消费33743%Fujifilm信息科技20733%HondaMotor可选消费294103%Kyocera信息科技14952%Denso可选消费21132%Rohm信息科技120349%NissanMotor可选消费95-29%Tdk信息科技9847%Bridgestone可选消费18778%MurataManufacturing信息科技95118%Sharp可选消费56Ricoh信息科技8634%SumitomoElectric可选消费2220%TokyoElectron信息科技7992%SanyoElectric可选消费88-43%Seven-ElevenJapan日常消费315112%TakedaPharmaceutical医疗保健24744%Ito-Yokado日常消费24161%DaiichiSankyo医疗保健15368%KirinHoldings日常消费09-32%TaishoPharmaceutical医疗保健9333%Aeon日常消费10953%AstellasPharma医疗保健89%Kao日常消费8412%Eisai医疗保健5319%Ajinomoto日常消费70-53%Hoya医疗保健5291%Shiseido日常消费6815%DaiichiPharmaceutical医疗保健50-21%AsahiGroup日常消费66BanyuPharmaceutical医疗保健4629%FamilyMart日常消费4733%OnoPharmaceutical医疗保健43-26%YamazakiBaking日常消费39%TerumoCorp医疗保健3615%价格计算，包含股息分红诚信专业发现价值诚信专业发现价值公司名称行业板块市值(美元)涨跌幅公司名称行业板块市值(美元)涨跌幅KKTokyoMitsubishiGinko金融938NipponSteelCorp原材料220-44%SumitomoMitsuiFinancialGroupInc金融516-41%KawasakiSteel原材料06-51%FujiBankLtd金融436-46%TorayIndustriesInc原材料00-9%SanwaBankLtd金融431-35%Shin-EtsuChemical原材料9484%Dai-IchiKangyoBankLtd金融425-43%SumitomoMetal原材料90-55%IndustrialBankofJapanLtd金融395-66%Asahi