一季度对外经济部门体检报告：国际收支延续自主平衡短期资本净流出环比收敛助推年初人民币汇率强力反弹

具备证券投资咨询业务资格宏观及策略：宏观经济证券研究报告证券研究报告—点评报告经济|部门体检相关研究报告《2022相关研究报告《2022年国际收支分析报告：经常项目顺差扩激进紧缩，中国国际收支彰显十足韧性》20230405《一季度国际收支分析报告：经济重启强预期驱动，短期资本流动形势好转，国际收支延续主平衡》20230516短期资本净流出同比和环比均大幅下降，对冲了部分直接投资净流出。投资由逆差转顺差。1一季度，在给定基础国际收支顺差环比下降的情况下，人民币汇率小幅升值，与短期资本净流出大幅收敛有关。年初至今，在经济重启强预期驱动下，外资集中流入，人民币汇率快速反弹，随着近期经济数据和政策喜忧参半，市场预期重新修正，人民币快速调整，接近前期低点。人受到市场情绪影响。1截至一季度末，我国对外金融资产和负债均环比增加，交易引起的对外外汇市场平稳运行的重要微观基础。1截至一季度末，我国具有契约性偿还义务的外债余额较上年末增加，主本币外债占比环比微升。从期限结构看，短期外债较上年末增加，中长期外债减少。短期外债占外汇储备比例较上年末小幅上升，不过仍远低证券分析师:管涛10)66229136tao.guan@证券投资咨询业务证书编号：S1300520100001证券分析师：刘立品10)66229236nliubocichinacom证券投资咨询业务证书编号：S1300521080001联系人：魏俊杰junjie.wei@业务证书编号：S1300122030029一、经常项目顺差收敛，净出口对当季经济增长延续负拉动GDP的比重为2.0%，与2022年同期持平，继续位于±4%国际认可的合一季度对外经济部门体检报告2外需放缓带动出口下降，但出口市场份额小幅回升。一季度，国际收支口径的货物出口金额7392。根据国际收支分析小组《2022年中国国际收支分析报告》专栏三的解释1，国际收支口径与海关口径的差异主要是由近年来较为盛行“无厂顺差有一定的扣减作用。WTO比上升0.28个百出口市场份额为9.36%，同比下降0.28个百分点(见图表5)。这可能与疫后国内生产供给能力恢复，短期订单回补有关。特别是3月和4月份，我国出口(海关步显现。注：东盟五国包括印度尼西亚、马来西亚、菲律宾、新加注：东盟五国包括印度尼西亚、马来西亚、菲律宾、新加坡和泰国。%(见图表7)。预计随着跨境旅行持续回暖，旅行支出将进一步回升。pswwwsafegovcnsafehtml一季度对外经济部门体检报告3图表6.服务贸易差额及构成情况图表7.运输和旅行收入与支出金额注：国际收注：国际收支平衡表中运输和旅行支出为负值。是连续第二个季度负拉动(见图表8)。随着外需下行带动出口回落，叠加跨境旅行恢复带动服务海关口径的货物贸易顺差大增，但一季度外需对经济增长依然为负贡献。一季度对外经济部门体检报告4，少，外来债权投资(即关联企业贷款)由净流入转为净流出。，非金11)，与国际收支口径的直接投资数据变基本一致。一季度对外经济部门体检报告5资料来源：国家外汇管理局，中银证券资料来源：商务部，Wind，中银证券下。“两连5%的正估值效应，约合39亿美元。假定人民币外汇储备全部配置的是中国国债，由于中债收益率下行、中债价格上涨，人民币外汇储备按资产价格重估也录(见图表14)。图表13.外资持有股权和债券资产变动情况局，中银证券一季度对外经济部门体检报告6额其他投资由逆差转为顺差，货币和存款净流入增加是主要原因。一季度，其他投资由上年同期的逆亿美元，其中内资(资产方)净流入增加，同时外资(负债方)由上年同期净流出转为净流入。除此之外，其他分项均为净流出同比增加，其中贷款和贸易信贷为主要增加项，贷款资产方(内资)净流出增加，对应当季银行业对外金融资产中存贷款增加(见图表16)，贸易信贷负债方(外资)净流出增加，与进口多付有关。资料来源：国家外汇管理局，Wind，中银证券一季度对外经济部门体检报告7投资合计)为522亿美元，同比和环比分别下)。基础在给定基础国际收支顺差环比下降的情况下，一季度人民币汇率走势总体偏强，与短期资本净流出年11月初的低点7.26最多反弹了8.1%，资元与人民币汇率走势相关性有所减弱，这印证了我们2022年底关于人民币汇率走势的一个判断，即994如果前期利空释放较为充分，后续即便是一些朦胧利好、边际改善，都可能对市场信心有较大的提振作用。外汇市场参与者切忌单边线性思维，追涨杀跌。注：(1)短期资本流动差额=证券投资差额+金融衍生工具差额+其他投资差额+净误差与遗漏。年12月22日。一季度对外经济部门体检报告8四、交易和非交易因素共同推动储备资产增加，储备资产多元化仍在进行中和资率20.一季度主要货币和全球资产价格表现 (单位：%；BP)2023.12023.22023.32023Q1-0.84.7-2.6-2.4--2.3-2.5--0.9数-2.64.3-3.14.7以美元标价的已对冲全球债券指数P-36.040.0-44.0-40.0季度末，平均水平(2022年末全球黄金储备占国际储备资产比重为13.8%)。按伦敦现货黄金(美元计价)74%(见图表21)。。个百分点(见图表22)，但仍远低于全球平均水平。我国国际储备资产多元化、分散化配置还有较一季度对外经济部门体检报告9图表22.黄金储备资产数量及占国际储备资产比重注：交易变动为国际收支平衡表中“储备资产净获得变化：货币黄金”的负值。五、交易引起的对外净资产增加，人民币小幅升值推升对外金融负债2起到了减记对外金融负债的效果。可见，人民币汇率波动是“双刃剑”，其影响好坏取决于从什么角一季度对外经济部门体检报告10期间余额变动的变动非交易引起的变动25,31325,65323)58045727,95028,34849901)2.证券投资990225507券4,4334,76136.金融衍生工具45)37)4.其他投资20,92521,1431829)备资产06579055470储备27783906金储备2678043595637742105162.证券投资82)54券56732839)36).金融衍生工具))4.其他投资03寸及其与年化名义GDP之比注：(1)对外净头寸(不含储备资产)/年化名义GDP=(对外净头寸-储备资产)*季末人民币汇率中间价/年化名义GDP；(2)年化名义GDP为往前四个季度滚动合计。从对外金融资产结构来看，一季度，非交易因素导致储备资产和证券投资资产增幅较大，3月末储比下降。同期，外资净增持境内股票，其他投资项外资净流入较多，证券投资和其他投资负债占比。一季度对外经济部门体检报告11局，中银证券同比下外投资收入(投资收益贷方)同比增长30%，同时利用外资成本(投资收益借方)同比下降26%， 利润流入同比下降65.9%，不能被简单解读为外资撤表28.外商工业企业利润与外来投资收益情况注：(1)对外投资收益率=投资收益贷方往前四个季度滚动合计/年平计/年平均对外负债。4根据编制国际收支平衡表的借贷记账法，外商投资企业利润再投资在经常项目的初次收入项下借记投资收益，在金融账户的直接投资负债方贷记股权投资净流入。一季度对外经济部门体检报告12七、银行部门对外负债增加导致外债余额上升，外债风险总体可控9)，其中短期债务证券环比增加701亿美元，货币与存款和贷款图表31)。图表31.银行业对外负债及分项变动情况nd民币升值产生的正估值效应。见图表33)。一季度对外经济部门体检报告13nd一季度对外经济部门体检报告14本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。中银国际证券股份有限公司同时声明，将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报评级体系说明指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数15风险提示及免责声明本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布。本报告发布的特定客户包括：1)基金、保险、QFII、QDII等能够充分理解证券研究报告，具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户；2)中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队，其可参考使用本报告。中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础，整合形成证券投资顾问服务建议或产品，提供给接受其证券投资顾问服务的客户。中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告。中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的，亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策；需充分咨询证券投资顾问意见，独立作出投资决策。中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等。本报告内含保密信息，仅供收件人使用。阁下作为收件人，不得出于任何目的直接或间接复制、派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人，或将此报告全部或部分内容发表。如发现本研究报告被私自刊载或转发的，中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施，追究有关媒体或者机构的责任。所有本报告内使用的商标、服务标记及标记均为中银国际证券股份有限公司或其附属及关联公司(统称“中银国际集团”)的商标、服务标记、注册商标或注册服务标记。本报告及其所载的任何信息、材料或内容只提供给阁下作参考之用，并未考虑到任何特别的投资目的、财务状况或特殊需要，不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的要约或邀请，亦不构成任何合约或承诺的基础。中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者。本报告的内容不构成对任何人的投资建议，阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户。阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前，就该投资产品的适合性，包括阁下的特殊投资目的、财务状况及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见。尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信可靠的来源取得或达到，但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事、高管、员工或其他任何个人(包括其关联方)都不能保证它们的准确性或完整性。除非法律或规则规定必须承担的责任外，中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任。本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性、完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证。阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时的设想、见解及分析方法。中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略。为免生疑问，本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场。本报告可能附载其它网站的地址或超级链接。对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站以外的资料，中银国际集团未有参阅有关网站，也不对它们的内容负责。提供这些地址或超级链接(包括连接到中