某金融控股公司购并事件绩效评估之实证

購併事件績效評估之實證

-以金融控股公司為例-指導老師：朱小華老師

組長：林蘭娟組員：陳雅君胡勝富邱政宏緒論研究背景與動機：

至2006年4月底止，全球第一季企業購併總額高達8,365億美元，較去年同季的5,668億美元上升了48%。歐美金融業:美國花旗銀行與旅行者保險集團購併金額高達850億美元。2000年11月24日通過「金融機構合併法」；2001年訂為「金融改革之年」。並於2001年6月27日通過金融控股公司法，同年11月1日正式實施。而後第二次金改則是在促進金融控股公司間的合併，彌補第一次金改不足之處。緒論研究目的：採用事件研究法中之市場模式，觀察購併宣告事件是否產生正向異常報酬率。財務報表為基礎，運用各項財務比率及灰色理論，探討是否因金融控股公司的設立而使得金融機構擁有較好的經營績效。文獻探討事件研究法

年度學者研究結果1995陳匯中宣告效果會產生顯著之異常報酬

1996蕭惠元對股東財富有顯著的正面影響

1997謝惠真雖具有正向的累積異常報酬，但此一效果並不顯著

1998羅明敏股東財富具有正面且顯著的影響效果。

2001何如茵有顯著為正的異常報酬。

2002陳美玲銀行業、證券業與產險業有顯著的異常報酬、票券業與壽險業則無顯著的影響。2003黃良淳平均異常報酬率檢定結果均十分接近。2003蔡嘉文國泰金控與世華銀行股票並沒有顯著的異常報酬產生。

1986Rool購併目標公司後，本以為能有效提昇目標公司的價值，然而實際上並不盡然如此。

1986Coode綜效的獲得、合理降低產能

1990Morfcketal相關產業間之購併更能提高主併公司之股東財富。

文獻探討經營績效在財務資料上的運用年度學者研究結果1993邱淑枝市場佔有率明顯增加，稅後純益也顯著提升。2000蘇登雄市場佔有率與獲利能力有顯著提升的趨勢，但營業成本卻沒有降低的趨勢。

1971Lewellen能替企業創造出財務綜效。研究範圍資料來源購併事件之主併與被併購公司之股價及發行量加權指數資料取自台灣經濟新報資料庫、工商時報、經濟日報或專業財經網，財務資料取自台灣證券交易所公開資訊觀測站，中央銀行統計資料。研究期間

以國內於2001金融控股公司法之通過實施為基準年，購併事件之14家金融控股公司為樣本，選樣期間自1997年至2005年止，約9年。研究範圍研究限制1.僅以上市公司為樣本。

2.宣告當天為假日或休市時，將宣告日之次日視為基準日。

3.金融機構並未於樣本期間的起始年成立，故改以成立當年作為計算基準日。研究設計與模型事件研究法：確定日期公式如下：期望報酬率→測試期估計期研究設計與模型異常報酬率(AR)→平均異常報酬率(AAR)→

累積平均異常報酬率(ACAR)→研究設計與模型統計檢定→

AAR之檢定：

ACAR之檢定：研究設計與模型經營績效：1.財務比率將各財務比率利用CAMEL指標來評估金融控股公司與非金融控股公司之經營績效

Capital資本結構

Assetquality資產品質

Management管理能力

Earnings盈餘收入

Liquidity

流動性2.處理步驟：將原始質化的數據轉換為定量化建立理想序列數據處理求序列差，即求求兩極最大差和最小差(Δmax,Δmin)單變量化計算關聯度(Γ)排出關聯序(ranking)實證分析事件研究法－個別金控公司-以兆豐金控為例：兆豐金控之平均異常報酬率及平均累積異常報酬率趨勢圖

實證分析全體金控公司全體金控公司之平均異常報酬率及平均累積異常報酬率趨勢圖經營績效－

一、證券類

流動比率0100200300868788899091929394平均線金控平均線非金控平均線二、銀行類三、產險類四、壽險類優選處理過程公司年流動比率……………財務槓桿一銀證86~89752.74000……………2.07421中信證86~89268.72000……………1.06144日盛證86~89153.19250……………1.13366金鼎證86~89120.40250……………0.58007...............富邦證86~89175.18750……………-0.23533華南永昌86~89134.51250……………1.72427群益證86~89131.65250……………1.40082目標值1101.58500……………-4.80786公司年流動比率……………財務槓桿一銀證86~890.65176……………0.00000中信證86~890.16857……………0.14716日盛證86~890.05325……………0.13667金鼎證86~890.02051……………0.21711...............富邦證86~890.07520……………0.33559華南永昌86~890.03460……………0.05085群益證86~890.03174……………0.09785目標值1……………1公司年

流動比率

…

費用比率

最大值

最小值

單量變化關聯度關聯序

一銀證劵86~890.2389…0.9796

1.00000.00000.54910.645511中信證劵86~891.0000

…0.9992

1.00000.76160.92900.91321日盛證劵86~890.1161…0.9414

0.99480.00000.53060.65219金鼎證劵86~890.4684…0.6301

0.97940.38440.70720.80862...…..........…..........….......富邦證劵86~890.3699…0.9198

0.95890.20380.64160.72644華南永昌86~890.0000…0.8555

1.00000.00000.64390.608214群益證劵86~890.2060…0.91941.00000.10480.63670.67506

優選評估－

一、證券類

金控公司成立前金控公司成立後一銀證券103中信證券18日盛證券86金鼎證券211統一證券115復華證券512新光證券913大華證券39元富證券61玉山證券1414倍利國際證券124富邦證券47華南永昌證券132群益證券710

金控公司成立前金控公司成立後

金控公司成立前金控公司成立後中國信託商業銀行73高雄銀行1923台新銀行31台灣工業銀行218玉山銀行105台灣中小企業銀行2520中國國際商銀1521台北國際商業銀行1610交通銀行2324新竹國際商業銀行97復華銀行1211台中商業銀行2212國泰世華銀行1313台東區中小企業銀行2828第一商業銀行1817聯邦商業銀行416台北富邦銀行1714中華商業銀行2627建華銀行1118遠東國際商業銀行1425華南商業銀行2022萬泰商業銀行26中華開發工業銀行519寶華商業銀行14日盛銀行89大眾商業銀行62彰化商業銀行2726安泰商業銀行2415二、銀行類

三、產險與壽險類

金控公司成立前金控公司成立後

金控公司成立前金控公司成立後兆豐產險66新光人壽24國泰產險11國泰人壽12富邦產險47富邦人壽53新光產險74中國人壽45第一產險22台灣人壽31台灣產險55

中央產險88

友聯產險33

結論購併宣告事件期間對異常報酬之影響。

結果指出，主併公司大多不顯著且累積異常報酬多在宣告日當日有顯著的上升趨勢，即使為負報酬，其宣告日間仍有明顯變化，故購併宣告事件期間有異常報酬之存在。

運用灰色理論及各個財務比率探討經營績效之結果。

金融五種產業下劃分金控及非金控公司體系，在資產報酬率、股東權益報酬率、淨值週轉率可得知，無論是否成立金控公司，非金控公司經營績效始終明顯高於金控公司，甚至在金控公司陸續成立後，有更趨高的落差，因而得知金控法的實施未達到正面的績營效果。

建議後續研究者對公司購併後之影響繼續追蹤，以求研究結果之真實性。事件研究窗口期間可嘗試作更長之研究，以求資料之完整。研究所採之樣本數可在作更多樣本，並作詳細分類與比較。第二次金改後，透過金控公司之合併是否真能產生經營之綜效，期後續研究繼續追蹤。~報告結束~~謝謝聆聽~谢谢7月-2321:13:2921:1321:137月-237月-2321:1321:1321:13:297月-237月-2321:13:292023/7/621:13:29谢谢观看/欢迎下载BYFAITHIMEANAVISIONOFGOODONECHERISHESANDTHEENTHUSIASMTHATPUSHESONETOSEEKITSFULFILLMENTREGARDLESSOFOBSTACLES.BYFAITHIBYFAITH46欧债危机3解救方案1欧债危机简介4近年动态聚焦2危机原因深究5欧债危机与中国欧债危机的全面观欧债危机47相关概念主权债务：指一国以自己的主权为担保向外，不管是向国际货币基金组织还是向世界银行，还是向其他国家借来的债务主权债务违约:现在很多国家，随着救市规模不断的扩大，债务的比重也在大幅度的增加主权信用评价:体现一国主权债务违约的可能性，评级机构依照一定的程序和方法对主权机构（通常是主权国家）的政治、经济和信用等级进行评定，并用一定的符号来表示评级结果。1欧债危机简介48欧债危机，全称欧洲主权债务危机，是指自2009年以来在欧洲部分国家爆发的主权债务危机。欧债危机是美国次贷危机的延续和深化，其本质原因是政府的债务负担超过了自身的承受范围。欧债危机简介49开端三大评级机构的卷入发展比利时，西班牙陷入危机蔓延龙头国受到影响升级7500亿稳定机制达成欧债危机简介发展过程501欧债危机简介欧猪五国PIIGS（PIIGS—欧债风险最大的五个国家英文名称第一个字母的组合）希腊——债务状况江河日下

葡萄牙——债务将超经济产出西班牙——危险的边缘意大利——债务状况严重爱尔兰——债务恐继续增加51目前，希腊属欧盟经济欠发达国家之一，经济基础较薄弱，工业制造业较落后。海运业发达，与旅游、侨汇并列为希外汇收入三大支柱。农业较发达，工业主要以食品加工和轻工业为主。希腊已陷入经济衰退5年，债务危机持续2年多，已经给希腊经济、政治和社会带来了极大的破坏。严重经济衰退带来的直接后果是，失业率高企，民众生活每况愈下。与此同时，政府收入锐减，偿债目标一再被推迟。2011年11月，希腊失业率高达21%，超过100万人待业。。目前，希腊社会阶层情绪对立严重，普通民众认为，正是当权者无所作为，才将这个国家引向了目前这种灾难性局面。而政府官员普遍存在的贪污腐败和无所作为，更是加重了民众的不满。希腊债务危机52葡萄牙是发达国家里经济较落后的国家之一，工业基础较薄弱。纺织、制鞋、旅游、酿酒等是国民经济的支柱产业。软木产量占世界总产量的一半以上，出口位居世界第一。经济从2002年起有所下滑，2003年经济负增长1.3%。2004年国内生产总值为1411.15亿欧元，经济增长1.2%。2005年国内生产总值为1472.49亿欧元，人均国内生产总值为13800欧元，经济增长率为0.3%。葡萄牙债务危机532010年1月11日，穆迪警告葡萄牙若不采取有效措施控制赤字将调降该国债信评级。

2010年4月，葡萄牙已经呈现陷入主权债务危机的苗头。葡萄牙当时的公共债务为GDP的77%，与法国处于相同水平；但是，企业以及家庭、人均的债务均超过了希腊和意大利，高达GDP的236%，葡萄牙债券已被投资者列为世界上第八大高风险债券。2011年3月15日，穆迪把对葡萄牙的评级从A1下调至A3。穆迪称，葡萄牙将面对很高的融资成本，是否能够承受尚难预料，该国财政紧缩目标能否如期实现也存在变数。再考虑到全球经济形势仍不明朗、欧洲中央银行可能提高利率以及高油价带来更高经济运行成本，该机构决定下调该国主权信用评级。54惠誉2010年12月把葡萄牙主权信用评级从“AA－”调低至“A＋”2011年3月25日，标普宣布将葡萄牙长期主权信贷评级从“A-”降至“BBB”，3月29日，标普宣布将葡萄牙主权信用评级下调1级至BBB-2011年4月1日，惠誉下调葡萄牙评级，将其评级下调至最低投资级评等BBB-。称债台高筑的葡萄牙需要救援。2011年4月，葡萄牙10年期国债的预期收益率已经升至9.127%，创下该国加入欧元区以来的新高。与此同时葡萄牙将至少有约90亿欧元的债务到期，葡萄牙政府实在支撑不住了，既没钱、没法偿还到期的债务，又没有有效的融资途径，不得不提出经济救援申请。55房地产泡沫是爱尔兰债务危机的始作俑者。2008年金融危机爆发后，爱尔兰房地产泡沫破灭，整个国家五分之一的GDP遁于无形。随之而来的便是政府税源枯竭，但多年积累的公共开支却居高不下，财政危机显现。更加令人担忧的是，该国银行业信贷高度集中在房地产及公共部门，任何一家银行的困境都可能引发连锁反应。爱尔兰5大银行都濒临破产。为了维护金融稳定，爱尔兰政府不得不耗费巨资救助本国银行，把银行的问题“一肩挑”，从而导致财政不堪重负。财政危机和银行危机，成为爱尔兰的两大担忧。史上罕见，公共债务将占到GDP的100%。消息一公布，爱尔兰国债利率随即飙升。爱尔兰十年期国债利率已直抵9%，是德国同期国债利率的三倍。由此掀开了债务危机的序幕。房地产业绑架了银行，银行又绑架了政府，这就是爱尔兰陷入主权债务危机背后的简单逻辑。

爱尔兰债务危机562011年9月19日，标普宣布，将意大利长期主权债务评级下调一级，从A+降至A，前景展望为负面。在希腊债务危机愈演愈烈之际，意大利评级下调对欧洲来说无疑是雪上加霜。2010年意政府债务总额已达1.9万亿欧元，占GDP比例高达119%，在欧元区内仅次于希腊。由于意大利债务总额超过了希腊、西班牙、葡萄牙和爱尔兰四国之和，因此被视为是“大到救不了”的国家。意大利债务危机57

意大利和其他出现债务危机的欧洲国家所面临的，并不是简单收支失衡问题，而是根本性的经济扩张动能不足问题。这些南欧国家在享受高福利的同时，却逐渐失去全球经济竞争力。其不同程度存在的用工制度僵化、创新能力低、企业活力不足、偷税以及政治内耗剧烈等，是解决债务危机的重要障碍。然而，目前意政府乃至整个欧元区在应对债务危机上，还仅仅以紧缩开支、修复政府短期资产负债表为主攻方向，在体制性改革问题上却重视不够。倘若这些陷入危机的南欧国家不进行一番伤筋动骨的体制性改革，债务危机将无法获得根本性解决。582011年10月7日，惠誉宣布将西班牙的长期主权信用评级由“AA+”下调至“AA-”，评级展望为负面。2011年10月18日，继惠誉和标普之后，穆迪也宣布将西班牙的主权债务评级下调两档至A1，前景展望为负面经济疲软、财政“脱轨”，加上超高的失业率和低迷的房地产市场让西班牙已不堪重负。该国经济增长乏力、财政债台高筑和房地产市场萎靡不振，以及这些问题之间不断加深的负面反馈效应。西班牙债务危机591.影响欧元币值的稳定2.拖累欧元区经济发展3.延长欧元区宽松货币的时间4.欧元地位和欧元区稳定将经受考验5.威胁全球经济金融稳定1欧债危机简介主要影响60crisis2整体经济实力不均1协调机制与预防机制的不健全3欧元体制天生弊端4.欧式社会福利拖累6欧洲一体化进程5民主政治的异化:2欧债危机形成原因611.欧元区内部机制：协调机制运作不畅，预防机制不健全,致使救助希腊的计划迟迟不能出台，导致危机持续恶化。

2.整体经济实力薄弱：遭受危机的国家大多财政状况欠佳，政府收支不平衡在欧元区内部存在严重的结构失衡问题，地域经济水平的差异和经济结构差异导致债务危机国家的竞争力削弱；

3.欧元体制天生弊端：作为欧洲经济一体化组织，欧洲央行主导各国货币政策大权，欧元具有天生的弊端，经济动荡时期，无法通过货币贬值等政策工具，因而只能通过举债和扩大赤字来刺激经济,《稳定与增长公约》没有设立退出机制；2债务危机形成原因主要原因624.欧式社会福利拖累：高福利制度异化与人口老龄化，希腊等国高福利政策没有建立在可持续的财政政策之上(凯恩斯主义财政政策的长期滥用)，历届政府为讨好选民，盲目为选民增加福利，导致赤字扩大、公共债务激增，偿债能力遭到质疑。

5.民主政治的异化:6.欧盟内部：德国坚定地致力于构建“一体化”欧洲的战略，法国有相同的意向，但同时也希望通过“欧洲一体化”来遏制德国。德法有足够的经济实力和雄厚的财力在欧债危机之初，甚至现在在很短时间内疚可遏制危机蔓延并予以解决。之所以久拖不决，其根本目的在于借欧债危机之“机”，整顿财政纪律（特别市预算权），迫使成员国部分让出国家财政主权，以建立统一的欧洲财政联盟，在救助基金及欧洲央行的配合下，行使欧元区“财政部”的职能，以便加速推进欧洲一体化进程2债务危机形成原因主要原因631评级机构2财务造假3积税与就业4EU引起威胁2债务危机形成原因关于评级机构及其他64二、1.评级机构:美国三大评级机构则落井下石，连连下调希腊等债务国的信用评级。(2009年10月20日，希腊政府宣布当年财政赤字占国内生产总值的比例将超过12%，远高于欧盟设定的3%上限。随后，全球三大评级公司相继下调希腊主权信用评级，欧洲主权债务危机率先在希腊爆发。)至此，国际社会开始担心，债务危机可能蔓延全欧，由此侵蚀脆弱复苏中的世界经济。2财务造假埋下隐患：希腊因无法达到《马斯特里赫特条约》所规定的标准，即预算赤字占GDP3%、政府负债占GDP60%以内的标准，于是聘请高盛集团进行财务造假，以顺利进入欧元区。3.税基与就业不乐观：经济全球化深度推进带来税基萎缩与高失业4．欧盟的威胁：马歇尔计划催生出的欧共体，以及在此基础上形成的欧盟，超出了美国最初的战略设定，一个强大的足以挑战美元霸主地位的欧元有悖于美国的战略目标。

2债务危机形成原因关于评级机构及其他651欧盟峰会成果（2011.10）2欧盟峰会成果（2011.12）3宋鸿兵3解救方案66一、银行体系注资问题

3解救方案之10月峰会欧盟被迫采取一系列措施提供流动性，借以稳定银行体系：欧洲央行联合美联储、英国央行、日本央行和瑞士央行在3个月内向欧洲银行提供无限量贷款；欧洲央行重启抵押资产债券的收购；欧洲央行重新发放12个月期银行贷款。在此次峰会上，欧盟领导人达成一致，要求欧洲90家主要商业银行在2012年6月底前必须将资本金充足率提高到9%。银行国别资本补充额度（单位：亿欧元）希腊300西班牙262意大利147葡萄牙78法国88德国52总计约1060673解救方案之10月峰会二、EFSF扩容问题实现“EFSF的杠杆化操作”，即以目前现有资金向高比例债券提供担保，主要分为两种方式：方式一：按20-25%的比例，用EFSF剩余资金额度为新发债券提供“信用增级”，投资者购买债券时可以购买“风险保险”，从而使债券获得EFSF的担保，当债券出现违约损失时，债权人可以从EFSF获得至少20%的面值补偿；方式二：依托EFSF成立“特别用途工具”（也有称“特别用途投资工具”，缩写为SPV/SPIV），吸纳欧盟以外民间或主权基金以充实EFSF可用资金额度。683解救方案之10月峰会三、希腊主权债务减记问题欧盟和IMF：1090亿欧元援助贷款银行等私人投资者：自愿减记21%私人债仅减记幅度第二轮救助计划所需资金21%252050%114060%1090私人债仅减记幅度与第二轮救助希腊计划所需资金对比693解救方案之12月峰会一、达成“新财政协议”财政协议的主要内容包括：1.政府预算应实现平衡或盈余，年度结构性赤字不得超过名义GDP的0.5%；2.成员国超过欧盟委员会设定的3%的赤字上限，将受到欧盟制裁，除非多数欧元区成员国反对；3.债务占比超过60%的国家，其债务削减数量指标的细则必须依据新的规定；欧盟将加强对成员的财政监督和评估，有权要求涉嫌违反《稳定与增长公约》的成员国重新修改预算；4建立并落实各成员国政府债券发行计划事先报告制度5.加强财政一体化；加强协调与管理，强化欧元区。703解救方案之十二月峰会二、强化EFSF和ESM强化EFSF：迅速实施EFSF的杠杆化扩容方案；欢迎欧洲央行作为EFSF介入市场操作的代理机构；EFSF将继续发挥作用，为已启动的项目提供融资。调整ESM：ESM提前至2012年7月启动；欧盟委员会和欧洲央行为维护金融和经济稳定，可对金融援助做出紧急决定，达到85%多数同意即可；实缴资本和ESM已发放贷款的比率维持在15%以上。（同时运行，强化救助能力）

713解救方案之12月峰会三、向IMF注资，提高救助资金的融资规模“双边贷款”：共注资2000亿欧元欧元区国家央行：1500亿欧元非欧元区国家：500亿欧元723解救方案之宋鸿兵建议化解危机的办法：一、财政同盟（效仿美国统一的财政部所具备的转移支付的功能）二、欧洲央行（ECB）入市，收购流动性差的资产三、发行欧盟债券四、银行同盟，使银行资本能够跨境自由流动732014--06情况好转，恢复态势良好各项经济指标触底回升财政监管、金融监管机制2014--07欧债危机重演趋势增加欧洲股市全线大跌的元凶“欧洲银行业”欧版QE计划迟迟未公布（量化宽松，简称QE，是一种货币政策，主要指各国央行通过公开市场购买政府债券、银行金融资产等做法。）4欧债危机新动态（2014-06至今）742014--09急性后逐渐平息转入“慢性期”金融市场危机将渐渐“转移”成实体经济减速低增长、高通胀2014--10增长迟滞的顽固期大规模的债务负担危机引发的并发症（失业差距南北分化）2014年欧盟经济增长率进入了1.3%，欧元区只有0.8%4欧债危机新动态752014--11欧央行进一步放宽货币政策量化宽松政策(QE)央行的资产负债表将增加1万兆欧元2015--01欧债危机持续发酵欧元贬值创出九年新低（2014年欧盟债务率85.6%，这个数据应该说比2009年爆发债务危机数据还是呈上升的趋势。）希腊的退出欧元区风险4欧债危机新动态762015--04希腊重回欧债危机希腊短期国债连续七周遭抛售短期国债收益率飙升至28%（收益率越高，投资者越不感兴趣。）评级至“垃圾级”2015--05希腊债务前途未明欧债市场急剧波动俄罗斯邀请希腊加入金砖银行4欧债危机新动态77782015--05金砖银行难救希腊金砖国家开发银行资金主要用于支持金砖国家和其他新兴经济体及发展中国家的基础设施建设。金砖银行本身还不成熟，其运行机制还没有理顺。但是无论希腊最终是否加入金砖银行，中国都有可能提供支持。作为金砖银行的重要成员国之一，中国目前正在推进的“一带一路”、高铁技术出口、装备制造业走出去等重大发展战略，将与希腊的发展需要不谋而合。希腊是中国参与全球化的支点。（原油进口一半以上是租借希腊的船只。）希腊是中国走向海洋的支点。希腊也是中国包容西方话语体系的支点。1.直接影响我国出口创汇和外向型经济的发展①欧盟是中国最重要的经贸伙伴之一。②欧盟区经济增长逐渐衰退，消费能力的下降，其市场需求也大幅度减少，导致中国对欧出口量的增幅也明显下降。5欧债危机与中国对中国的影响795欧债危机与中国对中国的影响805欧债危机与中国对中国的影响812009--2011年中国对意大利、希腊、葡萄牙、西班牙的出口情况822.导致人民币汇率的大幅波动欧元贬