最未来走势分析

2021/7/81资本市场未来走势分析中

国

最

大

的

管

理

咨

询

公

司吴博文2015年8月14日卓

有

识

度 圆融

会

通讲师简介吴博文，前诺安基金基金经理，拟任长盛基金基金经理。2008年硕士毕业于北京大学经济学院。曾经就职于雷曼兄弟证券股份有限公司，野村证券股份有限公司，担任股票分析

师。

2009年底至今年8月就职于诺安基金，历任研究员，基金经理助理。2014年6月任诺安多策略基金经理。2课前秀房地产资产证券化大潮来了？6月8日，由万科联手鹏华基金发起的国内首只公募REITs获批。该公募REITs的基金管理人是鹏华基金，托管人浦发银行，万科成为房地产投资经营管理人。

本次进行资产证券化的对象为万科前海企业公馆的租金收入，可能但不限于会议中心以及写字楼租户，还有从其它固定收益资产投资中获得收益。万科前海公馆可租售面积5.5万平方米，其每月每平米收益为250元，且出租率已达100%，其预期投资回报率达8%。6月7日，万达和快钱推出的地产众筹产品“稳赚1号”，投资门槛为1000元，期限为七年，预期租金年化收益率为6%，物业增值收益预期年化收益率为6%。由于认购起步价只有1000元，而发行规模数十亿计，这个众筹产品将大幅度突破私

募200个份额的限制。标的主要为万达2015年新开工且在2016年开业只租不售的万达广场项目，但万达强调，其有权根据筹集情况调整基础资产。停滞多年的公募REITs终于破冰，这类在海外市场作为现金、债券、股票之后的第四大资产，将有机会进入中国内地居民的资产配置池。3课前秀公司债井喷今年1月，证监会修订发布《公司债券发行与交易管理办法》，《管理办法》最大的变化就是发行人主体的扩大。此前，公司债的发行人主要是上市公司和证券公司，而《管理办法》发行人的范围拓展到了全部公司制企业，包括未上市的公司。7月发行规模833亿，而6月才244亿。估计今年发到1.5万亿。排队的有7000亿。-----银行理财资金的追捧----地产企业最受益4课前秀外高桥收购控股股东资产2015

年6

月12

日，公司公告称，公司接到控股股东上海外高桥（集团）有限公司转发的浦东国资委通知，通知主要内容如下：一、根据浦东新区国资国企改革方案总体部署，拟将上市公司打造成战略目标明确、治理结构规范、激励约束机制完善、竞争优势突出的国有投资控股的公众公司；二、调整外高桥集团、上市公司管理体制，充实上市公司高管团队，优化上市公司组织架构，完善市场化管理机制；梳理外高桥集团所属的非上市资产，委托上市公司管理并签订委托协议8月14日公告，上市公司收购母公司股权资产。5熊市来了？--股灾，不是跌幅大，而是没了流动性融资盘强平—期指逼空式下跌—大盘重挫—基金强赎—场内资金恐慌性去杠杆当恐慌导致连续强制平仓，银行迟早会出现问题，然后信用收缩，进而导致整个宏观经济运行下行压力继续增加；中国的宏观经济下行，又会导致整个国际大宗商品市场剧烈波动，进而导致国内输入性通缩风险，接下来就是投资者财富缩水，资本外流6境外势力做空？--自身的问题是主因在资本高度管制的境内，外汇的自由进出一定是受到阻碍的，对整个资本市场的占比影响仍是较小的。涨跌停板制度是波动的加速器---不管的贪婪的乐观情绪，还是恐惧的悲观情绪，涨跌停板给了情绪传播的时间。政府应该干预市场吗？---救命和治病。大出血的病人，先进ICU，不是吃中药。7市场未来怎么走—短期8短期内，三个月到半年给市场中的交易型投资者：财政政策发力阶段，货币政策观望。市场的流动性还没恢复，表现在大多数标的同涨同跌，大家的贝塔值相似度很高。什么叫流动性？买方和卖方都很活跃。如果大多数交易者的心态是与证金公司做博

弈的对手盘，那么市场的所谓流动性其实都是由单一主体，也就是证金公司提供的，那么这个流动性里面政策的权重超过了市场自发的权重，是不真实的。给还在停牌中的上市公司高管：资本运作质量要高，没做好准备尽量不要复牌。给半年内就要解禁的上市公司实际控制人：最后关头冲刺，有业绩就放，没有业绩。。。给15年上半年尤其是二季度才做了增持，股权激励，定增收购的上市公司：路漫漫兮，起床晚了总比没起床好。市场未来怎么走—中期9中期内，半年到一年全面上涨的阶段肯定要结束，开始进入结构性走势，个股分化会非常严重。股灾之后，更会出现大分化。关于怎么分化：大家一提到分化，习惯性的想到的是一小批轻猪继续一条斜率向上飞，大多数沉猪不断的向下沉。我判断的分化：一小批体重适中的猪上下翻飞，大多数猪向下沉。市场未来怎么走—中期10主线一 军工8月11日晚间中航工业集团下属的中航电子、中航机电、中航飞机等3家上市公司相继停牌。这三家公司均为各自板块的核心上市公司（航电、机电、大飞机）。之前的先例中，各板块核心上市公司同时参与资本运作仅有一例，即成飞集成资产重组的配套融资（融资规模达51.8亿，中航资本，中航电子，中航机电，中航飞机，中航技，中航科工等均有参与）。但多家核心上市公司同时停牌，这是开了先例。军工资产证券化的新突破。军转民，民参军。市场未来怎么走—中期主线二 国企改革8月3日，发改委发布《经济体制改革取得新进展》。深改组上半年的成果，加强党的领导和防止国有资产流失两份文件，为国企改革顶层设计奠定了基础。条条框框选公司：央企+地方11市场未来怎么走—中期主线二 国企改革结合上述选择标准，我们对六家试点集团进行梳理与对比，总结出以下特点：1、六大试点集团或为所在行业覆盖全产业链的唯一央企集团，或为所在行业中实力最强、500强排名最靠前的央企集团（其中中国医药集团和中国节能环保集团均为覆盖所在行业全产业链的唯一央企集团；中粮集团、国投公司和中国建材集团在同行业央企集团中，均为实力最强、500强排名最靠前）。2、六大试点集团有丰富且成功的资本运营、重组整合经验。12市场未来怎么走：中期13主线三 次新股IPO停发的时段里，次新股都会相对市场强势。金融学原理凯利公式：F*=(bp-q)/b

赢面大，波动性小的游戏可以押大赌注夏普比率：S=(R-r)/标准差 正回报的游戏要挑波动性小的；负回报的游戏最好不玩，如果非得玩，挑波动性大的。理论的缺陷：概率假设正态分布。职业玩家，时间够长，频次够高。市场未来怎么走—中长期，一年至两年14台湾股市历史借鉴1985

年，台湾股市总成交额不足2000

亿新台币，开户数仅40

万户，上市公叵也仅有127

家,指数亍1985

年7

月29

日见底，最低达到606

点1986

年10月，台湾指数突破1000

点，在之后的9

个月时间里跃上了2000

点，在随后的两个月里，指数又接连突破3000

点不4000

点，1987

年10

月指数已经达到4673点，较最低的606

点已经上涨了近8

倍，然而美国股市的“黑色星期一“使得亢奋的台湾股市开始大幅降温，指数一路下探至87

年底的2241

点，跌幅一度超过50%。随后台湾指数重拾升势，并于1988

年8

月底突破8000

点，9

月24

日，台湾当局宣布从即日起开始征收资本增值税，打击了股市信心，台湾股市连续18

个交易日无量跌停，每天成交额由之前的700

亿元台币，骤降至10

亿元台币，最低的一天仅有1.32

亿元台币。股指也从24

日收盘的8789.78

点，直落3100

点到5615点，跌幅高达37%。1988

年底，台湾政府因巨大的社会压力不得不放弃资本利得税政策，台湾指数开始了最后的冲刺，并于1990

年2

月10

日到达顶峰

12495

点，之后8

个月内指数狂泻10000

点至2485

点，跌幅深达80%。在泡沫破裂前的1989

年第四季度，台湾指数的总交易额是3060

亿美元，相当于1988

年全年的交易额，日均交易额高达56

亿美元，每天的交易量甚至可以达到76

亿，超过1985

年全年的数额，且超过了东京与纽约交易所之总和。市场未来怎么走—中长期，一年至两年图15市场未来怎么走—中长期，一年至两年16此轮A股大幅杀跌我们认为可类比88年台湾股市大调整，台湾与我国市场结构类似，均是以散户为主的投资者结构，同时又深受政策面的影响，1988年9月24日台湾股市因征收资本利得税出现大幅下跌，连续19个交易日无量跌停使得台指从

8790点一路下挫至5614点，一个月内累计调整幅度高达36.1%，10月28日台湾当局被迫取消资本利得税并将交易费用从0.5%调整成为0.15%，之后台指震荡企稳，超跌反弹30%，并在市场情绪重新回复之后两个月重拾升势，扶摇直上12000点。为什么说现在的市场只是调整？---最疯狂的日子还没来诚然，不同市场间的比较很多时候是没有意义的。包括指标，政府的措施，外围的

环境，太复杂。我们不做比较。我们只比较一点，投资者的情绪。古往今来，环境，国别可以不同，群体的躁动和焦虑却是周而复始，呈现出诸多的相似之处。同样是

华人社会的台湾，疯狂时候是什么样子的？市场未来怎么走—中长期，一年至两年小市值股票疯狂炒作1988年4月，新奇毛纺（1417.TW）突破67元，此公司毫无基本面，仅有重组的壳价值，随后股价开始在半年内突破225元，并于最后两个月连续出现22个无量涨停。在台北经营一间小酒店和一座野生动物园的公司“六福发展（2705.TW）在1989年1月25日的收盘价仅为51元，然而在接下来的25个交易日，六福几乎没有停顿，在3月3日一口气涨到了148.50元。在股价急速拉升过程中，有19次达到涨停板，12次只有在涨停价（+5%）才有成交，这家公司市值达到8.3亿美元，超过当时纽约的广场酒店、香港的文华东方和曼谷东方这三家世界一流酒店的市值总和。17市场未来怎么走—中长期，一年至两年18“台湾社会的炒股癫狂症达到了这样的程度：许多政府机构在交易时间里空无一人，台北公共住房部、劳工保险局、台北环境保护部门在交易时间里直接停止服务，在

交易时间结束后，员工才会陆续回到办公室。台湾“国立”精英大学的学生们开始

习惯于逃掉每天早上的课。小学的老师随堂小测的题目是学生们的家长购买的股票。出租车司机因为害怕错过交易时间而拒绝载客。那些被称作“茶水女孩”、“小妹”的年轻办公室助理们，为了能够去交易所交易股票而辞去工作”“很多市场炒家认为这场游戏的最美妙之处就在于：市场有着无限上涨的可能性，而同时政府似乎几乎又保证了市场不会下跌。当权的“国民党政府”将股市的繁荣当作是他们最近的竞选运动时最好的广告。他们选举的口号就是“丰厚的利润、伟大的繁荣”，很多人都把这样的标语看作是防止市场下跌的保证。连刚成立的反对党民进党也迫不及待的加入唱多的行列中，民进党领导之一的朱高正就预测，市场在6月底之前就会达到15000点”-----《TheGreatTaiwanBubble》金融市场的本质与核心价值金融业的本质是由“有信誉”的第三方主体提出某种“时间换空间”的方案，让分散在各处的资金汇集起来，转移给其他个体促进生产和其他商业行为。随着时间的流逝，商业主体通过某种方式实现收益，交还给投资者。收益是时间的函数。如果一个经济主体A，借钱以后，能按期还息还本，那么间接融资，也就是贷款，就可以满足它。这是第一种情况。把钱借给A的人的收益来自于按期发放的固定回报。如果一个经济主体B，借钱以后，只能勉强还息，还不出本金，就要找信托做抵押融资。这是第二种情况。把钱借给B的人的收益来自于按期的固定回报+未来收益权转让。如果一个经济主体C，借钱以后，利息还不出，本金也还不出，那就得重复的发债券，或者在股市融资。把钱借给C的人的收益来自于收益权的转让。地方债30万亿的规模，去杠杆真的能去掉吗？19市场未来怎么走—长期，三年至五年经济总量里，A最多，B其次，C最少，这时候的经济是繁荣的经济。国家对于金融手段的需求相对较低。当经济总量当中，A逐渐变成B，B慢慢变成C，C越来越多，这个过程就是经济衰退。处在经济衰退中的政府，对金融手段的需求只能越来越强烈，因为金融具有“时间换空间”的作用，无论是需要让经济衰退减轻还是放缓，政府必须担当“信用第三方”的角色。C包括两类主体，一类是衰退中的主体，一类是新生的主体。有两种手段可以帮助

C“时间换空间”，一种是股市，另一种是资产证券化（以政府信用为担保的借新还旧）。这两类主体都可以在股市中得到帮助，资产证券化主要是帮助衰退中的主体，因为有相对“可见”的资产作为抵押品。结论1：不管是股市，还是资产证券化，在经济没有复苏前，都会得到国家的极大呵护，不会有长时间的政策性利空。它们占社会融资总额的比例都会不断提高。换句话说，开始出现政策利空的时候，是可以加码入场的时候。结论2：得到政府许可，帮助C类主体参与到证券化大潮中的金融机构（包括中介和投资机构），将会受益，壮大。---做金融的好光景。结论3：政府对股市和资产证券化的态度的侧重，决定了股市的起落节奏。经济下滑时，政府要稳增长，就要帮经济主体，也就是目前的房地产和制造业，资产证券化就好，股市就差，体现在货币政策；反之，经济下滑稳住，政府就可以搞发展，就要弄新经济，新产业，股市就好，也体现在货币政策。20拥抱金融，拥抱证券化，拥抱资本市场初步统计，2014年末社会融资规模存量为122.86万亿元，同比增长14.3%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为81.43万亿元，同比增长13.6%；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为3.47万亿元，同比增长4.1%；委托贷款余额为9.33万亿元，同比增长29.2%；信托贷款余额为5.35万亿元，同比增长10.7%；未贴现的银行承兑汇票余额为6.76万亿元，同比下降1.8%；企业债券余额为11.69万亿元，同比增长25.8%；非金融企业境内股票余额为3.80万亿元，同比增长12.7%。从结构看，2014年末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的66.3%，同比低0.4个百分点；对实体经济发放的外币贷款余额占比2.8%，同比低0.3个百分点；委托贷款余额占比7.6%，

同比高1.0个百分点；信托贷款余额占比4.4%，同比低0.1个百分点；未贴现的银行承兑汇票余额占比5.5%，同比低0.9个百分点；企业债券余额占比9.5%，同比高0.8个百分点；非金融企业境内股票余额占比3.1%，

与上年末持平。直接融资的内在含义：借钱不用还给企业还没上市的企业家：IPO审批会开的；新三板也很好，抓紧时间，算大帐，别算小账。兼并收购就像结婚，要么一直单身，要么挑三捡四，都不如两口子一起奔前程更有希望，这是个比拼速度的资本年代！给金融从业者：金融的核心是信任，有了信任，做什么并不重要。21直接融资占比增长空间巨大中场休息22股市江湖中的人生百态23---30个亿灰飞烟灭的大户---为什么明知道高位，就是躲不开---“正常”人类倒金字塔型建仓的悲哀---号称投资者的资金掮客---停牌潮发生的前与后---下海的私募们。客户，客户，客户。--