第2节+国际储备管理(09版)

Chapter3InternationalReserves第3章国际储备1

Chapter3InternationalReserves第3章国际储备2

Section2ManagementofReserves储备资产管理3一、国际储备的供给4

主要有：

（1）国际收支顺差（2）干预汇市所得其次：（3）分配的SDRs（4.）在IMF中的储备头寸（5）购买黄金5国际收支顺差（增）国际储备国际收支逆差（减）干预外汇市场所得干预外汇市场6二、国际储备的需求管理7

1、黄金和外汇“总量”的确定8研究“总量”的确定具有重要的意义。”量量”并不是越多越好。“总量”不足会影响使用，出现国际支付出现困难；但如果太多，则也没有必要，会增加机会成本。9储备需求目标区的确定即确定出储备持有额上限和下限的目标区，也就是最多需要多少和至少需要多少。10上限：保险储备量。即能满足可能出现的国际收支失衡时的对外支付，又能保证经济增长所需要的实际资源的投入，而且不会出现通胀。下限：经常储备量。即保证经济增长所必须的进口，不因储备不足而受到影响。是一国最低限度的储备量。11

上限

下限12最佳储备量的确定。即寻找出一国在一定时期最佳储备量。实际上是对影响一国储备量的因素的分析。

最佳储备量13关于最佳储备量的确定，国际间主要有以下几种学说：对外贸易说机会成本说国际收支说储备需求函数说14

（1）对外贸易说。认为贸易收支因是影响国际收支状况的重要因素，因而与储备有直接关系。不同观点如下：15

储备与进口的比例(R/M)。认为储备量与贸易收支有关系。通过将储备与贸易收支变动进行比较。发现储备需求会以某种方式随着进口总额的增长而增长，尤其是当排除了影响储备的某些短期因素和随机因素后，一国的储备量与进口总额之间存在着一定的比例关系。——————代表人美国经济学家罗伯特.

特里芬1060年《黄金与美元危机》一书提出16R/M最早是由美国著名经济学家R.Triffin提出。他在对1950—1957年间60多个国家的储备变动情况进行实证研究后，认为评价一国一个时期的储备适度性水平需要考虑的因素很多，但考虑到数据的可得性和计算的简便性，需要选择一种合适的方法。17Triffin根据实证研究得出的结论是，一国的储备对进口的比例一般以40%为适度，低于30%就需采取调节措施，最低不能小于20%。按全年储备额对进口的比率计算约25%，即一国的储备量应以满足三个月的进口为宜即著名的“特里芬法则”（LowofTriffin）。18

进口与出口比例。即二者变化程度。如果进出口额大体平衡，则对储备需求较少，反之，如果贸易条件恶化，则需要较多的储备。因此，发展中国家常需要较多的储备。19发展中国家的贸易条件：

进口额

出口额20（2）机会成本说。认为影响国际储备适度规模的决定性因素是机会成本。机会成本就是国内投资的收益。但由于持有外国银行的存款和政府债券可以生息，因此，机会成本=国内投资收益率–利息收益率21即国际储备的机会成本等于持有国际储备而放弃的将国际储备用于其他用途可能得到的最大收益。22（3）国际收支说。认为国际储备与国际收支的调调节有密切的关系。表现在以下：第1，国际储备的需要与国际收支的规模和影响正相关。例如，一个高度多样化的经济结构往往不易出现国际收支失衡。23第2，国际储备的需要与国际收支的调节机制相关。调节机制对国际收支的纠正能力越强，国际储备量就可以越少。24第3，国际储备的需要与国际收支的调节政策相关。如果一国货币当局愿意经常动用汇率，则不需要较多的外汇储备。25第4，国际储备的需要与货币当局对国际收支调节政策选择的偏好相关。如果当局愿意快速调节国际收支逆差，则需要有较多的国际储备。

*26进入20世纪80年代中后期，逐渐兴起一种综合考虑进口支出、外债还本付息和外商直接投资资金回流因素的分析方法，对储备-比例分析法进行补充。

827（4）储备需求函数法。20世纪60年代后半期，理论界在批评了比例法的基础上，针对影响一国适度储备规模的诸多因素进行回归分析后，建立了许多关于适度储备量的经济计量模型。28

弗兰德斯(Flanders)模型。是具有代表性的模型之一。她在构造储备需求函数时，考虑R/M比率与10个变量之间的关系，包括：出口收益率的不稳定性、私人外汇和国际信贷市场的存在、持有储备的机会成本、储备的收益率、储备的变动率、政府改变汇率的意愿、调节政策所需成本、贸易商品库存的水平及其变化、借款成本和收入水平。

*29

2、黄金与外汇构成的确定

30

确定的三原则：安全性、流动性、收益性

31安全性流动性收益性黄金√×外汇√√32主要国家外汇储备的实际情况33世界官方黄金储备2006-12数量（吨）占外汇储备%美国8133.574.3德国3422.561.1法国274858意大利2451.865日本766.21.7欧洲央行662.925.1荷兰653.956中国大陆6001.2西班牙42543.8中国台湾423.33

——IMF.国际金融统计34数量（吨）占外汇储备%俄罗斯394.12.8葡萄牙382.678.9印度3574.1委内瑞拉356.820.2英国310.312.8奥地利288.742.2黎巴嫩286.828.7比利时277.735.2————————注：表列国家是黄金储备前20的国家。在111个国家中，最后一个国家是布隆迪，0.0吨，占外汇储备0%。其次是海地，0.1吨，占外汇储备0.5%。352009世界主要国家和组织黄金储备数量吨占外汇%1、美国8133.575.92、德国3412.662.93、IMF3217.34、法国2508.857.45、意大利2451.865.86、中国10541.27、瑞士1040.141.78、日本765.21.8369、荷兰621.455.310、欧洲央行641.724.411、中国台湾423.33.212、西班牙416.845.213、俄罗斯402.82.814、葡萄牙382.679.015、印度357.74.116、委内瑞拉357.120.03717、英国310.213.818、奥地利288.746.519、黎巴嫩286.831.220、比利时227.735.2..100、加蓬0.40.7

*383、外汇内部具体构成的确定39

1.币种数目的确定——即确定几种货币为外汇储备

402.币种的选择——即确定什么货币作为储备货币

41

3.比重的确定——即每种货币在外汇储备中占的比重42IMF关于判断国际储备不足的指标：1.国内利率太高。2.加强对国际贸易的限制。3.把积累储备作为经济政策首要目标。4.持续的汇率不稳定。6.新增储备主要源于信用安排。——钱荣堃.国际金融.四川人民出版社43附：欧洲中央银行的国际储备制度

欧洲中央银行的储备来源于体系内的15个中央银行的储备。按照《欧洲中央银行体系章程》和《欧洲中央银行章程》规定，欧元区成员国要把最多相当于500亿欧元的外汇储备转移到欧洲中央银行。44成员国中央银行负责持有和管理超出这一金额的外汇储备，但欧洲中央银行可以调用。成员国外汇储备的交易受到欧洲中央银行的监控，以保证欧元区内货币政策和汇率政策的一致性。45

按照规定，欧洲中央银行为成员国中央银行规定一个持有外汇储备额的门槛值，对于超出这个门槛值的外汇储备额的交易，必须征得欧洲中央银行的同意，履行事先通报程序。46根据另外有关规定，无论是成员国中央银行的外汇交易还是成员国政府自己的所做的外汇交易，都要遵守事后报送制度，以便欧洲中央银行及时了解外汇交易情况。47

在1999年的第1个工作日，从成员国调入394.6亿欧元（相当于435亿美元）的储备，其中15%为黄金，其他为外汇，他们构成了欧洲中央银行的资本金。各成员国中央银行分摊认缴的比例是按照该国在欧盟GDP中的比重和人口份额计算的。其中，德国和法国认缴份额最高，卢森堡最低。德国24.29%法国16.83%卢森堡0.14%48

附：英国金融史上最大央行抢劫案

2006年2月23日凌晨，英格兰银行发生一起惊天劫案：一伙武装劫匪化装成警察绑架银行金库经理，抢走了2500万英镑至4000万英镑（金额总计大约9200万美元），制造了英国金融史上最大的金库抢劫案。英国悬赏350万美元