宏观深度报告：今年出口还有什么“顺风”可以依赖

请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分相关研究相关研究3-07-03“弱”—海外宏观经济周报》23-07-03证券分析师陶川taoch@证券分析师邵翔wzqcomcn企国在这些经济体的进口份额上升；欧美日韩等传统发达国家对中国“去风斯洼械设备和造船等行业，兼具宏观和行业的逻辑。份额、减缓对美份额下滑的速度是重要主线之一。息的资对于会有更加明显的拉动。一年，中国在其中主要经济体中的进口份额可能会加速上升。我设可度报告/21请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分1.“一带一路”出口的“上位” 6 2.“去风险”(de-risk)：节奏可能有所不同 14 3/21请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分 /21请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分出口可能是2023年最重要的经济变量。4月政治局会议明确指出当前经济最大的进口份额上升；图1：理解今年中国出口的一个简单框架数据来源：东吴证券研究所绘制/21请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分“稳住欧洲”其他2023年出口增速预测“稳住欧洲”其他2023年出口增速预测-2.80%-4.41%图2：对2023年我国出口测算的更新4%3%2%1%0%-2%-3%-4%-5%假设路”份额上升美国“去风险”放缓此前的基准情形新变化后情形1新变化后情形21.此前的基准情形：美国温和衰退、全球经济放缓情形下的全球进出口贸易的情况类似于2001年和2016年；假设欧美日韩自中国进口的份额，按照2020年以来年均降幅减少；假设“一带一路”经济体自中国的进口份额按照2017年至2021年平均增幅上升。2.新变化后情形1：美国不衰退提振全球贸易，一带一路自中国的进口份额匀速增长，美欧自中国进口的份额减速下降(分别为基准情形下降速度的80%和60%)。3.新变化后情形2会更加乐观：美国不衰退提振全球贸易，一带一路自中国的进口份额加速增长(取疫情以来的最快增速)，美国自中国进口的份额减速下降(为基准情形下降速度的60%)，欧盟自中国进口份额较2022年保持不变。Wind，东吴证券研究所21请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分605040302010360504030201034.5%0图3：东盟和“一带一路”国家的重要性日趋提升%中国出口份额：“一带一路”国家中国出口份额：美欧日36.020022005200820112014201720202023数据来源：Wind,东吴证券研究所图4：2023年5月中国对主要国家和地区的出口表现国家(或地2年5月2023年4月2023年5月40641美国欧盟3美国欧盟3东盟日本韩国俄罗斯数据来源：Wind,东吴证券研究所5/21请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分图5：东盟、俄罗斯和中东对中国的进口加快上升百亿美元百亿美元各地区对中国俄罗斯中东 东盟(右轴)美元405025820650202012201320142015201620172018201920202021数据来源：InternationalTradeCenter,东吴证券研究所注：中东地区包括沙特阿拉伯、阿拉伯联合酋长国、伊朗、埃及、以色列、土耳其。图6：中国持续替代东盟等地区对欧美日韩的进口需求pct50欧美日韩进口份额变化：俄罗斯中东东盟数据来源：InternationalTradeCenter,东吴证券研究所注：中东地区包括沙特阿拉伯、阿拉伯联合酋长国、伊朗、埃及、以色列、土耳其。1.1.哪些产品更青睐“中国制造”？帽箱包、陶瓷产品等，不同地区表现有所不同，其中东盟对中国的进口转移较为明显，图7：东盟、俄罗斯和中东进口份额变化的概况21请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分-20-20数据来源：InternationalTradeCenter,东吴证券研究所注：中东地区包括沙特阿拉伯、阿拉伯联合酋长国、伊朗、埃及、以色列、土耳其。图8：机电、化学品、贱金属份额替代明显pct30200-20-30中国欧美日韩东盟和欧美日韩进口份额变化：钢材铝材铜材2012-2021各地区对中国中国欧美日韩东盟和欧美日韩进口份额变化：钢材铝材铜材中国欧美日韩俄罗斯中国欧美日韩数据来源：InternationalTradeCenter,东吴证券研究所注：中东地区包括沙特阿拉伯、阿拉伯联合酋长国、伊朗、埃及、以色列、土耳其。图9：中东、俄罗斯劳动密集型产品进口转移表现稍差pct2012-2021各地区陶瓷产品塑料制品pct30纺服鞋帽箱包30纺服鞋帽箱包家具玩具韩进口份额变化：200中国欧美日韩东盟中国欧美日韩俄罗斯中国欧美日韩数据来源：InternationalTradeCenter,东吴证券研究所注：中东地区包括沙特阿拉伯、阿拉伯联合酋长国、伊朗、埃及、以色列、土耳其。致性特征明显。图10：中国对欧美日韩机电类产品基本呈现全方位的替代2012-2021各地区对中国和欧美日韩机电类产品进口份额变化(pct)东盟俄罗斯东国欧美日韩国欧美日韩国欧美日韩全部9机械基础件.686.81-6.773.43-6.05通用机械设备.53-9.54.05.10自动数据处理设备及其零部件.83-7.55-5.580.382.36-0.63电工器材.3021.16-4.65.59手机电话8.052.7323.95.95家用电器.25-4.00.85.93音视频设备及其零件8.99-7.4322.13-22.08.06电子元件.26-7汽车(包括底盘).37-22.048.145.27-5.45汽车零配件8.555.25-9.773.95-5.27船舶-2.8436.3231.65-53.35灯具、照明装置及其零件5数据来源：InternationalTradeCenter,东吴证券研究所注：中东地区包括沙特阿拉伯、阿拉伯联合酋长国、伊朗、埃及、以色列、土耳其。/21请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分欧美日韩的占比相对接近：以2021年为例，东盟对中国的纺服、家具、陶瓷等劳动密图11：中国和欧美日韩在东盟、俄罗斯和中东进口中份额的对比2021年各地区对中国和欧美日韩进口份额东盟俄罗斯欧美日韩欧美日韩欧美日韩全部23.85%29.89%24.77%46.95%33.29%农产品9.31%23.23%4.52%27.26%27.36%成品油67.90%基本有机化学品24.87%37.91%41.80%21.36%39.88%陶瓷产品64.43%31.28%42.48%26.36%39.99%塑料制品41.41%33.90%27.25%25.54%47.55%纺服鞋帽箱包53.00%39.96%34.87%22.65%钢材铝材铜材28.36%32.30%22.23%20.66%20.43%家具玩具75.38%53.03%47.47%29.70%机电产品30.04%35.45%34.00%48.88%28.91%48.76%其他27.01%63.08%5.98%26.76%数据来源：InternationalTradeCenter,东吴证券研究所注：中东地区包括沙特阿拉伯、阿拉伯联合酋长国、伊朗、埃及、以色列、土耳其。图12：东盟对中国和欧美日韩产品进口占比基本持平%中国欧美日韩%中国欧美日韩0日韩进口份额：6040200数据来源：InternationalTradeCenter,东吴证券研究所注：中东地区包括沙特阿拉伯、阿拉伯联合酋长国、伊朗、埃及、以色列、土耳其。图13：中东对中国部分产品进口依赖度仍较低2021年中东对中国和2021年中东对中国和欧美日韩进口份额：中国欧美日韩60504030200数据来源：InternationalTradeCenter,东吴证券研究所注：中东地区包括沙特阿拉伯、阿拉伯联合酋长国、伊朗、埃及、以色列、土耳其。度报告请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分件、通用机械设备与欧美日韩差距较大。图14：机电产品中，中国占比较高的产品集中在电子和家电产品2021各地区对中国和欧美日韩机电类产品进口份额俄罗斯欧美日韩欧美日韩欧美日韩全部.04%45%.00%48.88%28.91%48.76%机械基础件.79%45.64%26.96%49.27%25.86%73%通用机械设备5.35%9.65%1.96%2%26.95%.53%自动数据处理设备及其零部件.54%70.55%21.03%器材46.58%28.52%6.68%45.41%27.60%49.93%手机电话8.87%23.50%71.53%.52%.55%6.88%家用电器28.39%40.93%音视频设备及其零件77%20.68%.72%2%24.77%元件40.27%28.80%.98%.39%22.78%汽车(包括底盘).78%42%.92%.43%汽车零配件47.43%0.63%.39%船舶40.65%00%41.41%21.28%灯具、照明装置及其零件.23%77.53%.31%26.87%数据来源：InternationalTradeCenter,东吴证券研究所注：中东地区包括沙特阿拉伯、阿拉伯联合酋长国、伊朗、埃及、以色列、土耳其。图15：进口份额：中国在汽车及其零配件、机械设备等与欧美日韩差距更大(2021年)%907000400200机械基础件通用机械设备汽车(包括底盘)汽车零配件船舶中国欧美日韩中国欧美日韩中国欧美日韩东盟俄罗斯中东数据来源：InternationalTradeCenter,东吴证券研究所注：中东地区包括沙特阿拉伯、阿拉伯联合酋长国、伊朗、埃及、以色列、土耳其。度报告请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分1.3.综合看，哪些产品未来空间大？哪些产品未来空间大？占比相对偏低+进口增速加快。一方面，产品进口中中国占比和欧美日韩占比之差为横轴，以对中国进口增速之差为纵轴，则处于第二象限(占比有差距而且在加速)的产品是更有空间的。参考图16至18，从整体来看，俄罗斯和中东的相对空间比东盟更大(但是从绝对规模上看东盟还是最大的)；从大类商品类别我国出口权重最大的机电产品，不过截至2021年中东地区进口我国机电的整体增速偏慢，但随着2023年我国和中东关系愈发密切，对该地区的机电出口有望加速；除此之外，参考东盟的情形，我国对俄罗斯和中东的陶瓷、塑料制品出口仍有不小的空间。图16：东盟进口中国商品的增速-占比划分东盟对中国进口增速差(%)成品油10农产品6基本有机化学品成品油10农产品6钢材铝材铜材陶瓷产品 4家 42机电产品20塑料制品塑料制品-200204060802021年东盟进口：中国占比-欧美日韩占比(%)数据来源：InternationalTradeCenter,东吴证券研究所注：增速差为2018-2021年平均增速减去2013-2017年平均增速。图17：俄罗斯进口中国商品的增速-占比划分俄罗斯对中国进口增速差(%)机电产品5钢材铝材铜材机电产品5家具玩具基本有机化学品25家具玩具基本有机化学品25塑料制品20全部1510纺服鞋帽箱包0农产品-20-80-60-40-20020402021年俄罗斯进口：中国占比-欧美日韩占比(%)数据来源：InternationalTradeCenter,东吴证券研究所注：增速差为2018-2021年平均增速减去2013-2017年平均增速。此外值得注意的是我国造船业在全球的竞争力也不断上升(2022年我国造船完工量、新请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分中东对中国进口增速差(%)塑料制品俄罗斯对中国进口增速差(%)中东对中国进口增速差(%)中东对中国进口增速差(%)塑料制品俄罗斯对中国进口增速差(%)中东对中国进口增速差(%)图18：中东进口中国商品的增速-占比划分钢材铝材铜材成品油学品全部全部农产品农产品陶瓷产品家具玩具纺陶瓷产品家具玩具纺服鞋帽箱包20机电产品机电产品-30-20-10010202021年中东进口：中国占比-欧美日韩占比(%)数据来源：InternationalTradeCenter,东吴证券研究所注：增速差为2018-2021年平均增速减去2013-2017年平均增速。图19：东盟进口中国机电产品的增速-占比划分东盟对中国进口增速差(%)音视频设备舶0舶0自动数据处理设备及其汽车(含底盘)汽车(含底盘)全部家用电器5家用电器通用机械设备0通用机械设备汽车零配件汽车零配件手机电话机械基础件-5件装置及其零-40-200204060802021年东盟进口：中国占比-欧美日韩占比(%)数据来源：InternationalTradeCenter,东吴证券研究所注：增速差为2018-2021年平均增速减去2013-2017年平均增速。图20：俄罗斯进口中国机电产品的增速-占比划分汽车(含底灯具、照明400装置及其零电子元件400家用电器机械基础件家用电器汽车零配件20数据处理设备及其数据处理设备及其0通用机械设备及其零件零部件全部工器材全部船舶手船舶-100-50050-100-50050100数据来源：InternationalTradeCenter,东吴证券研究所注：增速差为2018-2021年平均增速减去2013-2017年平均增速。图21：中东进口中国机电产品的增速-占比划分汽车(含底盘)5040音视频设备及其零件自动数据处及其零件自动数据处理设备及其零部理设备及其零部件家用电器机械基础件汽车零配件0汽车零配件 船舶灯具、照明 船舶灯具、照明装置及其零件全部 备-2030手机电话手机电话-500501002021年中东进口：中国占比-欧美日韩占比(%)数据来源：InternationalTradeCenter,东吴证券研究所注：增速差为2018-2021年平均增速减去2013-2017年平均增速。请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分图22：中国和全球新能源车渗透率2013201420152016201720182019202020212022数据来源：Wind，东吴电新，东吴证券研究所图23：全球客车市场新能源渗透率低且中国品牌有优势202019202020212022占比海外新能源客车销量独联体400亚洲(除中国)洲拉美美国/加拿大40.0%海外新能源渗透率1.30%2.90%4.30%6.20%2019202020212022海外新能源客车销量美国品牌牌度品牌其他数据来源：Wind，东吴汽车，东吴证券研究所图24：2020至2022年工程机械出口收入的地区分布,30%“一带一路”%数据来源：Wind，东吴机械，东吴证券研究所图25：2022年内资企业在海外工程机械市场份额偏低械工%数据来源：Wind，东吴机械，东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分25205025252050252050和27所示，中国在欧美日韩主要发达经济体进口中的份额自2020年之后持续下滑(美国更早，2018年之后就见顶回落)。当然这背后有疫情放开后各国生产恢复带来的自然回落的速度。年以来高层外交的情况窥见一些端倪，如图29所示，欧洲无疑是当前外交工作的重点面，稳住在欧洲的份额、减缓对美份额下滑的速度是重要主线之一。图26：中国在美日进口中的份额明显下降%3062062048数据来源：CEIC，东吴证券研究所图27：中国在欧盟、韩国进口的份额下降相对平缓%30进口中份额：26026042数据来源：CEIC，东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分200200图28：中国出口占全球出口比重仍明显高于疫情前%中国出口占全球比重(12MMA)20192019年864205005005数据来源：CEIC，东吴证券研究所图29：2023年以来中国与欧美日韩高层外交活动统计次次649331数据来源：外交部，东吴证券研究所3.美国地产：这次不一样？限。配合将会限制需求的反弹。如图30所示，从历史上看美联储的快速大今年上游相关原材料和中游部分机械会有更加明显的拉动。请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分图30：美联储迅速大幅降息能够帮助住宅投资迅速企稳反弹%765432102联邦基金目标利率99399699920022005200820112014201720202023数据来源：Wind，东吴证券研究所图31：利率高成为美国居民购房的重要阻碍调查-当前购房时调查-当前购房时“利率高”110001978198319881993199820032008201320182023数据来源：CEIC，东吴证券研究所图32：利率高也是美国居民购买家居耐用品的阻碍调查-当前购买大型“利率高”1150001978198319881993199820032008201320182023数据来源：CEIC，东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分动二手房销售新屋销售(右轴)0020002003200620102013201620202023Wind，东吴证券研究所图35：地产商情绪改善将带动美国地产投资回暖美国：富国银行住房市场指数(NAHB)十亿美元20 550201820192020202120222023Wind，东吴证券研究所图34：美国房屋销售领先对我国地产后周期产品进口%0进口中国地产后周期产品同比(右轴)020002003200620102013201620202023注：2018至2019年的分化主要原因是中美贸易摩擦。Wind，东吴证券研究所图36：美国新屋开工领先对我国地产建设相关产品进口美国：新屋开工同比(领先2个月)进003600360360Wind，东吴证券研究所带形请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分201820192020201820192020202120222023E2023E(平均增速情形)(加速情形)上升。速，后者则图37：2023年“一带一路”进口中