农林牧渔行业2023年中期策略报告：猪周期磨底中鸡周期兑现进行时

2023年7月11日2023年7月11日中，鸡周期兑现进行时——农林牧渔行业2023年中期策略报告行业投资评级：强于大市SACS22100001Email:wangqi2022@11投资要点累计下降3%，产能去化缓慢，主因：1)规模化程度提高、抗风险能力增强；2)生产效率提升、复产能力增强；3)仔猪价格高位，种猪企业减产动力不足。预计下半年猪价有一定的季节性回升，但行业依然处于下行周期，去产能持续。低估值铸就行业投资安全边际，同时建议优选成本优势明显兼顾成长性的标的：1)龙头企业成本优势明显且出栏增长稳健，确定性更高。建议关注：牧原股份、温氏股份。2)中小企业出栏增长更快、成本下降空间更大，弹性更大。建议关注：巨星农牧、华统股份、天康生物和唐人神。计三季度祖代引种不足影响将传导至中下游，同时7-8月为补栏旺季，鸡苗价格有望回升，行业进入业绩兑现期。产业内上市公司都将受益于行业周期反转：上游养殖企业弹性更大(益生股份、民和股份)；全产业链覆盖企业更加稳健(圣农发展、仙坛股份、禾丰股份)，下游食品加工企业亦将受益(春雪食品)。22年行业面临着外部需求低迷、内部竞争加剧的双重困境，经过行业大动荡后，当前情况有所缓解；2)非洲猪瘟疫苗有望在2023年底上市，行业将进一步扩容。动保行业投资既有基本面改善支撑，亦有事件催化预期，建议关注：中牧股份、普莱柯和科前生物。2请参阅附注免责声明3一二三：产能持续深度去化保：行业深度变革 一生猪：产能持续去化，低估值铸就安全边际4451.1生猪行业处于下行周期中月中下旬图表1图表1：2022年12月以来猪价持续下行图图表2：历史“猪周期”中猪价表现完整完整周期上升阶段下降阶段周期上升周期下降周期严重疫病生猪价格(元/公斤)最高最低涨幅周期一2006/5-2006/5-2010/42008/42008/4-47个月2010/423个月24个月蓝耳病16.96.0183.1%2010/4-2010/4-周期二2014/42011/92011/9-48个月2014/417个月21个月19.79.5106.5%2014/4-2014/4-周期三2018/52016/52016/5-49个月2018/525个月24个月猪丹毒20.510.683.7%周期四2018/5-2018/5-2022/42021/12021/1-47个月2022/432个月15个月非瘟37.910.8251.5%图表3：自繁自养生猪头均盈利情况(元/头)1.2当前生猪行业持续亏损时间和幅度处于历史前列图表3：自繁自养生猪头均盈利情况(元/头)-31-65-36-7-32-78436036-35-7685321671.3产能充裕，依然处于下行周期0.6%，产能去化已持续近半年。截止5月末，全国能繁存栏为4258万头，累计去化仅3%，高于上一轮周期低点4177万头(22年4月)，设定的“4100万头合理区间”。最后一周，宰后均重为91.3公斤，依然处于历史同期高位。生猪体重高位表明行业或依然存在较多的压栏现象，生猪价格图表4：能繁母猪存栏依然充足图表4：能繁母猪存栏依然充足图表图表5：16省市宰后均重处于高位(单位：公斤)1.4为什么产能去化缓慢？(一)集团化生猪养殖企业产能优化调节较为温和，即便行业持续亏损严重，其亦拥有更多的融资渠道，从而帮助企业提升风险抵抗转种等多种方式快速补充母猪，行业复产能力增强，市场供给能够快速补上。同时21年年底至2022年初，行业图图表6：年出栏量5万头以上养殖场数量及行业平均出栏量 图表7：窝均健仔数显著提高 8资料来源：涌益咨询，中邮证券研究所iFind91.4为什么产能去化缓慢？(二)◼1-5月仔猪价格高位，延缓能繁母猪产能去化。今年1-5月商品猪养殖亏损严重，但仔猪(15kg)价格在550-600元/头的高位徘徊，远/头的行业平均成本线。在高盈利下，种猪企业减少母猪存栏动力不足。而仔猪价格持续高位，主要原因或在于一季度疾资料来源：iFind，公司公告中邮证券研究所测算资料来源：iFind，公司公告中邮证券研究所测算 图表9：冻品库容率高位 图表10：屠宰需求低位1.6上市公司放缓扩张步伐速。图表11：生猪养殖公司出栏情图表11：生猪养殖公司出栏情况司历史出栏(万头)出栏预期/目标(万头)月累计月累计目2021年2022年2023E2024E14SZ牧原股份0260%温氏股份06%Z新希望988%3SH傲农生物9%85SZ大北农3143407%478%24SZ天邦食品2842Z唐人神6%Z天康生物0%48SZ金新农4%40SZ华统股份0Z东瑞股份%41.1%神农集团35%0%35SZ罗牛山%9%100合合计4040.7%资料来源：公司公告，中邮证券研究所整理1.7投资建议：低估值是最根本逻辑，成本优势为最强护城河优势突出的标的，兼顾成长性。1)龙头企业成本优势相对明显，且出栏增长稳健，其确定性更强。建议关注：牧原股份、温氏星农牧、华统股份、天康生物和唐人神。期风险图表12：上市图表12：上市公司23年头均市值(2023年7月10日)图图表13：主要上市公司盈利和估值情况(股价为2023年7月10日收盘价)代码股票简称总市值(亿元)收盘价(元/股)EPS(元/股)PE(倍)评级2022年2023年E2024年E2022年2023年E2024年E002714.SZ牧原股份2667买入300498.SZ温氏股份7买入000876.SZ新希望232增持002100.SZ天康生物6买入002840.SZ华统股份买入002567.SZ唐人神8买入603477.SH未评级资料来源：ifind，中邮证券研究所注：巨星农牧2023和2024年EPS为ifind一致预期；其余为中邮证券研究所预测 二白羽肉鸡：周期兑现进行时2.1海外禽流感形势依然严峻，海外引种不确定性仍存◼海外引种只剩美国阿拉巴马州和新西兰。受禽流感影响，我国对英、法等欧洲国家已封关多年。当前美国仅剩阿拉巴马州尚可引种(主AA、罗斯308)，其余主要引种州依然受禽流感困扰，短期内放开较难。新西兰自去年海关检测出疾病后，截止当图图表14：全球禽流感发生数量图图表15：美国禽流感情况(数据更新日期2023年7月4日)2.2国产育种兴起，弥补部分供给缺口推培育的新品种市场占有率超过50%。父母代鸡苗的销量中：2023年1-5月销量占比达20.21%。海外引种受限，为国产品种发展提供了良好机遇，但国产品种 图表16：2023年1-5月祖代更新品种占比图表1图表17：2023年1-5月父母代鸡苗销量占比量。图图表18：白羽肉鸡祖代更新量(全年，万套)图图表19：白羽肉鸡祖代更新量(月度，万套)图表20：祖代存栏情况图表21：父母代存栏情况)图图表22：烟台商品代鸡苗均价(元/羽)2.5投资建议：关注周期兑现情况，上游企业弹性更大，◼产业内上市公司都将受益于行业周期反转：上游养殖企业弹性更大(益生股份、民和股份)；全产业链覆盖企业更加稳健(圣农发展、仙坛股份、禾丰股份)，下游食品加工企业亦将受益(春雪食品)。预期风险、发生动物疫情风险图图表23：主要上市公司盈利和估值情况(股价为2023年7月10日收盘价)票简称总市值(亿元)(元/股)年年E年E年年E年E58.SZ37934.SZ-1.30999.SZ46.SZ份.199.SH287.SH注：益生股份、民和股份、圣农发展和仙坛股份2023和2024年EPS为中邮证券研究所预测；其余为iFind一致预期。 三动物疫苗：行业深刻变革，关注非瘟疫苗进展 图表25：10家动保上市企业整体毛利率情况3.12022年行业低迷，当前有所企稳 图表25：10家动保上市企业整体毛利率情况使企业为保住市场份额而降价。22年动保行业量价齐跌，企业困难重重。根据新猪派统计，2022年TOP20企业(共计23家)营业额共计Q基数双重影响下，利润同比增长26.48%。图图表24：动物疫苗企业CR20合计销售额02018年2019年2020年2021年2022年全国营业额(亿元)TOP20企业营业额(亿元)图表26：动物疫苗行业销售额CR10情况3.2变革一：养殖规模化倒逼行业集中度提升图表26：动物疫苗行业销售额CR10情况深度合作绑定，在规模化进程中能够抢占更多份额。非瘟之前，我国动物疫苗行业CR10稳定在50%-60%左右，在非苗市场走向全面的市场化，下游养殖企业的选择将更多、话语权增强，而与大型养殖企业形成深度稳定合作将是动保企业竞图图表27：通过GMP认证的兽用生物制品企业数量3.3变革二：政策推动，市场化竞争加剧，%。图表28：市场疫苗销售额占比逐年提图表28：市场疫苗销售额占比逐年提升 图表29：口蹄疫疫苗批签发数量料来源：国家兽药基础信息数据库，中邮证券研究所资料来源：中邮证券研究所根据公司公告整理资料来源：中邮证券研究所测算23图表30：当前我国非瘟疫苗研发进展研发机构图表30：当前我国非瘟疫苗研发进展研发机构左新增大单品，行业扩容明显。非瘟疫苗有望按照市场定价，预计价格在15-20元/头份，非瘟疫苗市场规模可达200-300亿。2)龙头企业图图表31：不同价格下非瘟疫苗市场规模测算单价(元/头份)免疫数量(万头)免疫次数(次)市场规模(亿元)22223.5投资建议：景气改善，关注非瘟疫苗进展疫苗有望在2023年底上市，行业将进一步扩容，同时行业格局亦将有所影响。动保行业投资既有基本面改善支撑，亦有事图表32：主要上市公司盈利和估值情况(股价为2023年7月10日收盘价)票简称总市值(亿元)(元/股)年年E年E年年E年E5.SH6.SH166.SH前生物7注：中牧股份、普莱柯2023和2024年EPS为中邮证券研究所预测；其余为iFind一致预期。免责声明分析师声明撰写此报告的分析师(一人或多人)承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。免责声明中邮证券有限责任公司(以下简称“中邮证券”)具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发