CVA-衡量企业财务状况的新方法

1CVA—衡量企业财务状况的新方法价值中国推荐2007-02-1213:39:55《中国总会计师》CVA（Cash

Value

Added）即现金增加值，是价值管理的一种方法。现金增加值概念由瑞典学者Erik

Ottosson和Fredik

Weissenrieder于1996年提出，目的是从股东角度持续衡量公司价值。一般而言，公司在进行投资项目决策时，一般采用净现金流折现的方法估算项目的投资价值，然而公司在经营该项目时，往往采用会计方法衡量项目价值，这给股东从会计报表中直接获得数据与项目预期的现金流价值进行比较，带来了一定的困难。为了便于管理层从投资者角度持续衡量公司价值，CVA模型应运而生。目前这一模型在欧洲公司使用较为广泛，世界第二大啤酒公司SAB

Miller就率先使用现金增加值报表，公开披露其价值产生及利益分配信息一、CVA中几个重要概念

（一）战略投资与非战略投资

公司的初始投资总额可以分为战略投资与非战略投资两部分。战略投资是能够产生新价值的投资，而非战略投资本身不产生新价值，仅用于保证初始战略投资产生预期价值。传统观念中关于现金支出是作为投资还是作为费用的争论在现金增加值模型中没有意义。管理层理解并决定战略投资的方向非常关键，这将对公司整个战略计划产生影响并控制公司的经营策略。由于战略投资能够产生新价值，因此应当是公司决策者关心的重点。然而在公司日常经营中，非战略投资决策发生的频率远高于战略投资决策，传统的管理会计使管理层在控制和评价非战略投资上浪费了大量宝贵时间，也扭曲了管理层对业务的理解。

（二）会计中的资本成本与CVA模型中的资本成本

公司进行长期战略投资时若采取资本收益率核算，在投资初期一般都是亏损的，随着时间的推移逐渐盈利，尤其是当期初的战略投资额远高于随后的非战略投资额时，导致后面年份的资本使用率非常低。若该项目产生现金流的年份超出期初预计的经济寿命，会计上仍然会继续计算其投资收益率。这样就使会计投资收益率成为一个变动的指标，作为绩效考核的指标有失妥当。

事实上，大多数项目在投资初期盈利能力较强，随着时间的推移，维持成本增加，盈利能力逐渐下降，生产效率逐渐降低，同时来自竞争产品的新技术的发展也降低产品的市场价格。与此相对应，大多数项目的投资初期CVA指数均大于1，投资后期CVA指数逐渐降低，经济寿命终结时，产生现金的能力也较低，CVA指数随之变差，这个结果便于投资者理解商业逻辑。

二、CVA模型的框架

CVA模型包括经营现金流（OCF）和经营要求现金流（OCFD）这两个现金项目。经营现金流为除去折旧的息税前利润（EBIT）、营运资金变动和非战略性投资三项之和；经营现金流要求代表投资者对公司战略投资要求的现金流，OCF和OCFD的差值即为CVA。不难看出，一个时期的现金增加值是对该期间现金产出量高于投资者要求的估计。

（一）经营要求现金流(OCFD)

CVA模型将投资分为策略投资(StrategicInvestment)和非策略投资(Non-StrategicInvestment)。策略投资旨在为股东创造新的价值,即公司中能够创造价值的资本支出,它可以投资于有形或无形资产,如投资新产品或新市场。非策略投资旨在维持由策略投资所创造的价值,如购置新办公桌椅。一项策略投资往往伴随着若干项非策略投资,CVA模型中策略投资构成资本,非策略投资被视为成本。

经营要求现金流(operatingcashflowdemand，OCFD)是分布在策略投资的经济寿命期内的一组持续现金流,以该策略投资的加权平均资本成本折现到投资初期的价值等于策略投资额。经营要求现金流表示对于该项策略投资,投资者在策略投资期间各期要求的最低净现金流入量。该模型假设在该策略投资的经济寿命期内,各期的经营要求现金流相等,根据年金现值公式可求得各期的OCFD为：

OCFD=LA×r/1-(1+r)-n

在考虑通货膨胀的情况下，根据增长年金现值的计算公式：

因此,(t=1,2,3……,n-1)

其中，LA表示策略投资期初投资额；r表示策略投资的加权平均资本成本(名义利率)；f通货膨胀率；n表示策略投资的经济寿命期间数；OCFD1表示第1期间的经营要求现金流；i+1策略投资的第(i+1)期间。

（二）现金附加值(CVA)

现金附加值(CVA)为经营现金流(OCF)和经营要求现金流(OCFD)的差额,用公式表示为：经济附加值(CVA)=经营现金流(OCF)-经营要求现金流(OCFD)

其中：经营现金流(OCF)=息税折旧前利润(EBIT)±净营运资本变动额(NWC)-非策略投资额(NI)

CVA大于(或小于)零表明项目创造的现金流超过了(或低于)投资者对该策略投资要求的净现金流入量。该模型中的经营要求现金流(OCFD)是未来经营现金流(OCF)的一个不变衡量标杆(benchmark),只有当CVA大于零时即经营现金流OCF大于OCFD,该策略投资才为投资者创造了价值。CVA模型构建了5个主要的价值驱动因素(valuedriver)：折旧息税前利润、净营运资本变动额、非策略投资、策略投资额和资金成本率。

（三）现金附加值系数(CVAindex)

现金附加值系数(CVAindex),为经营现金流(OCF)与经营要求现金流(OCFD)的比率。该系数表示策略投资在该期的实际盈利能力或预计盈利能力,可以用于各个项目之间盈利能力的比较。

平均现金附加值系数(averagediscountedCVAIndex)等于经营现金流(OCF)的现值除以相应经营现金流(OCFD)的现值。锋崖

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