A股从PEG估值到DCF估值

A股从PEG估值到DCF估值【A股核心资产估值大幅度提升】2017年以前，贵州茅台市盈率TTM大概是25倍（16、17年平均利润增速30%），五粮液20倍（40%），海天味业30倍（18%），恒瑞医药40倍（20%），美的集团13倍（19%）。到了2021年，贵州茅台市盈率上升至60倍（15%），五粮液57倍（18%），海天味业90倍（18%），恒瑞医药90倍（25%），美的集团26倍（10%）可以看到，2017年以前，这些核心资产的peg水平还是在1附近的合理水平。而到了2020年底，这些核心资产的peg普遍到了3-4倍左右。在盈利增速不变甚至还略有下降的背景下，这些核心资产的估值大幅度提升，背后的逻辑显然是估值体系改变。【DCF估值方法】DCF估值方法，是把企业未来的自由现金流FCFF，贴现计算现在的价值。贴现率包括了无风险收益率，风险溢价，企业的贝塔系数和杠杆

等参数。CF是企业每年的自由现金流，r是贴现率，P是企业此刻的价值。而贴现率r通常由企业资本成本（WACC）决定。E DWACC=Ke—+Kd—WACC是企业资本成本，E是企业股权资本，D是企业债权资本，Ke是股权资本成本，Kd是债权资本成本。其中通过债务利率可得。《二号十伏诉一心rf为无风险收益率，（rm-rf）表示的是股权的风险溢价，beta表示的是企业相对于市场平均股权的风险倍数。【PEG估值方法】PEG估值方法是彼得林奇最为推崇的估值方法，PEG也即是用股票市盈率PE除以企业未来三到五年的企业利润增速。通常而言，PEG在1左右是比较合理的估值水平。【PEG估值强调当下，DCF估值强调未来】PEG估值的核心在于强调股票近期的成长性，未来三五年处于高速增长的企业将会得到更高的估值。如果未来三年预期20%的增速，给予20倍的估值，未来40%的增速，给予40倍的估值。这是一种“当下思维”。而DCF估值的核心强调的是长期的稳定性，把企业未来的现金流按一定的贴现率折现到当下。这种估值方法不看重成长性，而是看重未来现金流的稳定性。这是一种“终局思维”。假设一家企业当年利润10个亿，未来三年预期20%的增速。但考虑更长的时间周期，整个行业的市场空间有多大，假如发展最终市场空间为1000亿，公司能达到30%的市占率，即每年300亿营业收入，10%的净利润即为每年30亿元净利润。如果假设要求回报率为5%，那么每年30亿净利润折现值就是600亿。那么10个亿的利润按照20%的增速大概是6年能够到达30亿。把6年后的600亿市值折现到当前，就是450亿左右。加上这6年期间的利润也折现回来大约100亿。合计550亿元的市值。对比当前10亿的利润，约55倍的市值。显然相比于PEG的20倍的估值提升了很多。【估值体系改变原因】1、外资低成本资金的流入，偏好业绩稳定的大白马自从沪港深开通后，外资累计买入净金额达到1.2万亿元，而持仓总金额的前十名是贵州茅台、中国平安、恒瑞医药、招商银行、中国中免、隆基股份、三一重工、海天味业、伊利股份和长江电力。美国十年期国债收益率从2016年的2.5%左右，跌到全年最低点的0.5%。尽管最近美债收益率回升至1%以上，但对比几年前仍下降超过1个百分点。外资进入A股市场，带来的不仅仅是资金，而是外资审美和估值体系的变化。从PEG估值过渡到DCF估值。2、公募基金话语权增强2020年底，公募基金股票+混合型基金总规模达到6.8万亿，占A股流通市值的10.6%。而2016年底这一数字是2.7万亿，占A股流通市值的7%。去年以来100亿规模以上的公募基金越来越多，基金也开始二八分化，头部基金募资轻而易举，而中小基金公司新增规模并不大。而基金规模头部化后，也会加强对大白马的偏好，毕竟大白马才能足够容纳大资金进来建仓。3、中国经济转型背景下，高增长不可持续2016年以后，GDP增速下降至7%以下，加上供给侧改革，去杠杆让中小企业出清。以往动不动50%以上增速的企业越来越少了。而各个行业呈现强者恒强的态势。能够活下来的大企业日子过得越来越好。所以尽管头部企业的增速并不高，但胜在有稳定的现金流预期和行业地位，使得掌握大资金的机构投资者更加安心。就像一个刚出社会的年轻人，你在意的是薪酬的增速，而对于一个40岁的职场人而言，资产的增值和有稳定的现金流才是最重要的。【两种估值方法孰优孰劣】两种不同估值方法很难说哪个更好，只能说不同阶段适用不同的估值方法。当经济处于下行周期，往往这时候伴随的是利率的下行，而估值不断提升。适用于DCF估值方法，因为市场更加偏好业绩稳定性，且利率成为影响股价表现的最重要因素。而当经济处于复苏时期，利率开始慢慢往上抬升，而企业盈利增速