氧化铝长协定价模式的变迁

氧化铝长协定价模式的变迁-一迈向指数定价的氧化铝长协定价模式长城伟业期货研究所（上海）童长征在动力煤和铁矿石的长单定价模式发生改变之后，氧化铝的长协定价也在酝酿着发生改变和调整。2010年，铁矿石谈判价格发生了根本性的改革。通行了接近40年的铁矿石年度定价谈判机制由三大铁矿石巨头强行推倒，改成了每季度和钢厂确定下一个季度的协议矿的价格，但是这个新生的季度矿价格刚刚执行了一个季度，力拓的执行官艾博年在6月29日就表示季度定价很可能要被现货价格取代。季度定价宣告结束反映了矿业巨头们实际上是想结束固定期限合同的定价模式，而要采用现货定价或者指数定价的方式来完成铁矿石贸易，以赚取更多的商业利润。在铁矿石价格谈判机制变换之后，必和必拓是最早提出改变氧化铝定价模式的。2010年3月，在迈阿密举行的第16届国际铝土矿和铝研讨会上，必和必拓集团总裁就表达了改变氧化铝长协定价体系的强烈愿望。必和必拓认为氧化铝行业需要和动力煤以及铁矿石行业一样，将定价模式向市场导向型转变：这几个行业发展表现出类似的趋势，需求飙升、现货市场发展壮大，现货价格与合约价格出现背离。其后有美铝、澳大利亚氧化铝公司等国际著名氧化铝生产企业表达了相同的愿望。而中国铝业公司副总经理兼新闻发言人吕友清表示，该公司支持传统的氧化铝定价机制。中铝是全球第三大氧化铝供应商，其2009年的产量为856.9万吨，但同时中铝也是全球最大的电解铝厂商之一。中铝大部分的氧化铝都供应给了自己的电解铝生产。奥纬管理咨询公司合伙人Bryn在6月22日CRU举办的第15届世界电解铝年会上指出：氧化铝市场在过去十年中发生了根本性的改变，但是长协定价方式却还是维持原来的传统模式，没有对市场的变化做出相应的反应。氧化铝的长协定价模式是指氧化铝的长协价格随LME电解铝价格的波动而波动，一般为三个月期铝价格的15%-17.5%。这种盯住LME铝价的定价模式忽视氧化铝本身的供求状况，并且不能反映氧化铝的生产成本。同时氧化铝厂商还要面对波动性不断增加的成本。

数据来源：安泰科氧化铝价格机制之所以要发生改变，从根本上来说是因为盯住LME三月铝价的价格机制并不能完全反映基本面的情况。一般而言，现货市场的价格是由该商品的基本面所决定的，现货价格可以反映出该商品的供给和需求的关系变化。从上图可以看出，氧化铝的现货价格和LME三月铝价并没有呈现出完全的正相关关系。尤其是在2006年的时候，氧化铝现货价格持续低迷，但是LME三月铝价却持续高涨。如果按照LME三月铝价的方式来制定氧化铝价格的话，那将明显高于它的合理价格。这个时候如果电解铝厂商要使用氧化铝的话，毋庸置疑从现货市场购买要划算得多。对于签订了长协机制的下游冶炼铝厂而言他们存在着违约的冲动。氧化铝内在的成本的波动性加大也是促使氧化铝长协定价发生改变的一个原因。AluminarefiningaveragecostsbyquartileSpermtOTlier■OTlier■En&r-gyaBauxite.caustic&fTsight数据来源：安泰科、淡水河谷从上图可以看出，由于矶土矿、能源等上游价格的变化，氧化铝的成本在不同时期也会产生相应的变化。但是由于长协定价跟随LME三月期铝价格。而LME三月期铝价格又有其自身的供求关系，并不能完全反映出氧化铝的成本变化。在这种情况下，氧化铝成本的上升无法在以往的长协定价模式中得到反映，这也是导致了氧化铝厂商去推动氧化铝价格指数化的进程。而所谓的指数定价，实际上是参照现货市场成交价格所制定的指数。归根到底，指数定价使得长协价格与现货市场价格趋向靠拢，尽管两者并非完全一致。通过指数定价，氧化铝长协价格跟随了现货价格的趋势，但又同时消除了短期内现货市场价格的大幅波动。在中国，氧化铝价格指数将搜集国内各主要氧化铝市场的现货交易价格，根据成交权重制定最终的指数。目前制定指数的难点在于如何计算实际成交量。美铝公司在氧化铝的长协定价上已经采用了新的模式：MetalBulletin的报价与CRU的氧化铝报价按照一定的权重进行加权平均，比如取40%的MetalBulletin的报价和60%的CRU的氧化铝报价。MetalBulletin与CRU的氧化铝报价有着较好的市场认可度。其他一些商品在长协定价上所具有的缺陷也使得长协定价模式更加贴近现货市场。对氧化铝现货市场价格发现机制信心的不断增强是氧化铝长协定价模式的改变的必要条件。中国在氧化铝市场上的庞大需求也是推动氧化铝定价模式发生改变的一个重大原因。自2002年以来，中国大举投资电解铝项目，电解铝产能不断提高，这在一个层面上推高了氧化铝需求。

数据来源：安泰科、Metalbulletin中国的资本性支出较低，但运营性支出较高。在中国，生产变得更加灵活而富有机动性。中国的现货价格对市场的反应非常灵敏。氧化铝变得越来越像是一种商品而不仅仅是原材料。因此对于国际上大型的氧化铝生产商而言，氧化铝长协定价的转变有助于他们把握整个市场动态。采用氧化铝指数定价有以下几方面的特点：提供了行业内统一的市场出清价格，由第三方编制指数并参照其定价有助于保证价格的公平性与透明性；有助于长期投资决策的做出，根据指数做出的长协定价其价格变化相对现货市场而言会更加稳定；但同时，由于氧化铝价格与电解铝价格脱钩，电解铝冶炼厂商同时需要更多的对冲工具来消除氧化铝价格风险。由于现货市场日益蓬勃发展，氧化铝市场的价格发现能力也得到提升。这为长单价格实现从LME三月铝价百分比的机制向现货指数奠定了基础。与此同时，氧化铝价格逐步向大宗商品方向的转变也使得相应的金融工具的发展成为必然的内在需求。目前的氧化铝价格指数并不适合长协市场，主要有几方面的原因：第一、市场容量还不够大，第二，过度依赖于通过轮番的电话询价来达成市场的共识。氧化铝指数定价模式的建立需要一个更加有力的价格指数的形成，而这个指数的形成有赖于现货市场进一步拓展深度：第三方市场的成长，现货市场上更多的氧化铝的供应。另外，一些中立的公司需要能够了解到更多的成交情况。新的氧化铝价格指数的编制方法同时还需要更加坚实和透明的机制，在中国国内市场上价格的透明性也需要得到不断的增强。除上述几种方式以外，拍卖的方式也有助于提高交易价格的透明性。在一个坚实的指数体系建立之前，长协合同预计将经历以下三个阶段:目前的阶段指数开始阶段价格和指数联系阶段价格LME3月期价格的一定比例（3~5年合同）LME3月期价格的一定比例（3~6个月合同）固定价格（每船）参考指数每3到6个月设定一次固定价格；价格如果不能达成协议，指数将回撤；还可能以混合合同形式存在（保留一部分LME3月期铝价的比•合同价完全与指数相联系。重）氧化铝长协定价模式的改变对于电解铝厂来说既有好处，也有不好的地方。好处是：通过氧化铝长单市场，电解铝厂可以获得稳定的氧化铝供应；消除了由于不同船期造成的价格区别；市场变得更加透明化，可以满足氧化铝的短期需求。降低了氧化铝厂商的履约风险。长协定价与氧化铝现货市场的联系变得更加紧密，从而也使得氧化铝价格LME三月铝价的关联度降低，这对于电解铝厂商而言其对冲风险的效率有所降低；电解铝厂商需要投资一