股权融资资本绩效与企业价值讲义

1过度股权融资、资本配置绩效与企业价值过度股权融资、资本配置绩效与企业价值——新黄浦置业案例分析杜丽虹朱武祥清华大学经济管理学院金融系No.200208 2002年4月1振[摘耽吩要]执蓬上市若公司护过度郊股权驾融资扛行为酷为监痰管机例构和滩业界束长期醉关注柜。监攀管机恰构陆杯续制秃定了看上市糠公司弯再融毯资监湖管政充策予弃以限昏制。核本文从分析刑了新戏黄浦舒置业势近年乌来的勿投资进行为慨、2既00避1年挎配股岂及其骗股票着市场瞎反应际。结辞果表救明：当(1险)新瞧黄浦壤置业冶内部暗产生痰的现胳金流即和债苹务融聋资能罩力可巡以支惰持下荷一阶劈段主涌业发缎展，通并不逼需要膏配股匆，2躲00糕1年染配股倚属于西过度贪股权候融资答行为至；(浇2)劝新黄钥浦置苍业以舟往在已高科散技领匀域的贷多元民化投戴资基曲本上册失败惩，资叼本配晌置绩捏效差洽，自竖由现姥金流乐充裕湾容易撒出现州资本供配置偷不当才，降搁低企茄业价使值；与(3称)垫采用姓数量疫指标膝,特锈别是泻净资圣产收城益率技等会撕计指独标并毫不能丝有效点限制铅上市戴公司驱过度樱股权盾融资胁行为杨。本伯文最振后提凤出分不析结初果对病再融忘资监栋管政繁策的耀意义乞。虫[关竖键词雀]宝配股密颜过度察融资路叶企业方价值尸Ke押y哲wo扯rd提s：作Ri梦gh渗t滨Is她su街e防E刮xc六es宾si乱ve欢E需qu波it近y控Fi颠na瑞nc队in蹦g传C舞ap好it驱al甚A建ll傲oc乐at睡io屡n凡F烤ir并m宵Va蓬lu扭e1鹅过度己股权难融资援、资唉本配吸置绩维效与丢企业吹价值蝴——柱新黄顺浦置魂业案国例分骑析饰杜丽糕虹粘朱某武祥剑绕祝清华投大学壤经济慈管理追学院紫金融轮系无Ex举ce抽ss鉴iv壁e肃Eq非ui伞ty扰尺Fi魄na塔nc秀in婆g,壳t燕he闭P村er历fo程rm章an沉ce炉o到f砌Ca毒pi绒ta牛l藏Al哈lo党ca煮ti烦on民a帮nd踪F洪ir炭m董Va肥lu扇e祖－t咐he鼓C博as肠e尘of督N浊ew栏H凳ua谎ng帜Pu碧C爸o.遵,蛙Lt隔d.探li答ho肠ng宣D谢u锤W鼓ux职ia康ng绕Z忌hu蹦Sc茅ho铺ol婶o捕f毒Ec双on段om郑ic察s暮an引d杨Ma遇na赔ge皆me钻nt犹,骗Ts以in及gh微ua返U概ni友ve原rs胡it死y窝一．扫问题歌提出适股票盾市场堂资源鼠配置肢有效悔性的谦重要漏体现进在于骡上市取公司骡按照节企业价价值狼最大衡化原弯则选犹择融偏资方染式，缩以及仪是否编将募池集资捷金分泊配于泰有资就本增嫌值能宏力的酿投资缓机会垦。众枣所周投知，聚国内浆上市果公司炮存在捕过度锹股权赞融资歪行为俱，监枣管机懂构不厉断推痰出再越融资稳监管夫政策夏，希救望限讯制上终市公铜司过诚度股枪权融时资行模为。苍但到博目前模为止谈，并统没有展关于摔上市尘公司忆是否盲过度慎股权津融资槐的专话业分阅析报迫告。赔人们坐普遍美以负赚债率势和握敞存现柴金水腊平来稼评价咱是否亲过度砖融资哪。负饭债率驴低于恢25触%、饱货币穗资金振多的尚上市彻公司舅往往碑被认痰为未底充分接利用岭财务惭杠杆避，申右请配抢股或捎增发榜容易穗被视猫为过跨度股页权融纳资。贡但这述些指肝标不端足以荐判断恒是否锅过度恰股权剪融资维。对浩西方亲上市歉公司症资本攻结构证的大悲量观嚷察、闸理论孔模型皱以及川实证旗研究瓜均发煎现，敲增长孔机会岔价值无在公也司价轧值中许的比怕重高取，或般产品棕市场烤竞争尺激烈稠、利希润率醋急剧车下降梅的产即业，裤企业罪普遍丈奉行亩财务窝保守慢主义与－低销负债扒、现垦金充疼裕。坊从公不可机否认稀，我药国上嫁市公慌司确名实存多在过涨度股浅权融港资。菊但如墨何评棚判是鸭否过暖度股器权融搏资？党目前欧的再炭融资最监管开政策殿能否懒有效毅限制史上市器公司疫过度罢股权狂融资巴？本弃文以涨新黄慨浦置每业2隙00胁1年比配股季融资博为例舌，依泛据公诸开信抬息，演分析习该公猫司是屑否过絮度股骄权融们资。视广目本文忍结构模如下竟：(上1)绞新夕黄浦叮置业蝶20牲01们-2窑00详2年利净现贴金流若量预交测和勿情景寒分析椒，分汇析公牌司内填部现雄金流蔑是否谋足以姑支持享拟投早资项贿目的即需要杜；(渔2)悼对其公司驾现金鞭存量郑进行塑同业壁对比千分析醋，以麦确定逢其现转金握翻存是是否足惰以支仆持投猜资行正为；惕(3很)伪其他绵融资注来源盗分析嫁；(夹4)粱配祖股融叉资实日际成向本；扩(5封)深公司触历史丛及未前来的队多元围化投蛛资行奇为，撞评价碑公司劫非主栗营业副务投为资是烫否必醒要；怜(6刘)搜考察刷股票谊市场秒对其竞配股届行为踏的反乌应；益(7救)披结论影及政储策意驼义。泥新黄粉浦置桃业内栏部现茧金流角测算测新黄能浦置常业股属份有割限公淘司于偶19监92顽年4贩月成们立，竟其控神股公盟司新刘黄浦渗集团概是上受海黄幻浦区烦房产锈管理至局直鞭属企其业。石19熊93宵年3抖月2隙6日尖，公块司股缎票在鱼上海葱证券怠交易旧所上敏市。冒公司蔽主营蚁业为编房地惹产经痕营，即包括热商品扭房租缝售、霉市政贯动迁漂工程泪、物猫业管问理、俱房产请咨询翅等。拾19毙97普年公申司开印始改钻变经责营战航略，苍以当汁年配暮股资侵金中员的5捡00蓝0多蛋万投浩资高极科技堆领域漠，逐懂步将祖经营住范围帝扩展程到网旅络、厌电子妹、生堆物基口因、帜餐饮我、旅饼游、伏配送该、零厨售等村多个盏领域圈。浓20馆01债年1伐0月宝公司愈以1克0：令3的三比例劈进行朽公开棍配股株融资爽，配侵售价霸10析元，绞融资裹额4越39捐90似.0缎86麻万，烘扣除视15秩00睁万发山行费扩用，鞭实际姐募集惠资金宪42具49阳0.璃08洒6。刘拟投法资平墙江小馋区三非期工飘程1蜻96疗00浙万，堵上海眠集成祥电路味产业舟化基借地(随IC恒C)腿12膜00迷0万菌，控殊股上初海海毕鸿通弊讯总叔公司蜻防雷丹击半示导体更放电彼管项立目5被25菜0万猎，控诵股上养海博出佳电尺子公董司芯作片研或发项广目4静55属0万貌。撇表1导笔哑光帐米半守胶材20正01韵年配宽股说杠明书争披露守的拟薪投资壤项目润20拼01那年资还金投纳入刮20钞02面年资暖金投堪入男总计裳平江效小区承三期缝工程题16方,6它47若.6沈7量2,拨94拳0.赶83销19经,6公05危.5佳上海醒集成让电路平设计副产业服化基猛地出4,出20脆0村7,鬼80斧0假12扛,0秃00影控股获上海辈海鸿后通讯蓝公司凝防雷朗击半奸导体劳放电鼻管项问目放31撇9.案5功4,茂93铁0.卵5展5,处25痕0孝控股庄上海穷博佳妥电子茧公司喂芯片旬研发陡27船5送4,环27得5呆4,积55贼0集总计浇21炮,4惊59师.1更7袋19距,9也46类.3间3创41握,4愤05铜.5先由上鸣表可隙见，贼配股天资金失投入捎集中仙在2芬00馆1和轮20能02贺年。藏在分左析内师部现芳金流卖能否详支持深下阶训段投先资项微目前劈，先毛对2锦00见1和野20僻02蛙年的宗净现叨金流窗量进筝行预碰测。演预测先采取虎保守逢估计钳原则丧，在宁正常股市况清预测最后，恐辅以颂情景纠分析矛，即卸对不寸利市斜况下冒的现境金流圾量进井行预层测，亏进行蝶敏感流性考梢察。沸（一美）正红常市驱况下股的现可金流鸡预测渔收入甲预测红新循黄浦姓置业眼股份属有限揪公司曲的收挣入主很要由忧四部怜分构传成：隐房地兄产收吉入、龄高科方技收傍入、玻餐饮跳旅游鸭收入评和商没业收政入。贪我们贵将分渗别对书这四粮部分颈收入娃进行禽预测车，加锻总求搁得年念度总膛收入饱。在泳预测爸时，喜以1惊99够9年中、2沃00蕉0年芒和2乏00迁1年朝中期耻的业链绩报找告数尤据为挪主要篮依据驰，之京所以处不采乱用1朱99榴8年阳及以极前数抱据，辅主要写是由简于近压几年言公司浙的发狸展呈徐V字递形，群19月97免、1秋99游8两响年业毫绩下溜滑，磨到1瓜99警9年蛾降到养谷底达后业稍绩开福始稳宴步回借升，艺目前日正处切于上能升阶蛙段；三房地总产业执的发织展受幕环境增影响页较大愚，1捏99掀8年族政策后和市但场环锤境和碎当前夕情况巩相差忧较远污，因原此，嚼对未李来收填入贡腔献较恰小。布(1矿)疗房地港产收舅入预也测：顶19庄99经年开绝始，穗房地糕产收地入在畅总收弯入中勇的比茎例逐图步上财升，猴目前别达到补95可%左穿右（栽公司夏收入记规模棕及结犬构见瞧附录束一）蚕。因乏此房遣地产占收入们预测鸦对未广来收继入预狼测有篮很大模影响荐。为乱此，身我们泡将把暖公司后房地职产收身入进用一步丧细化破为动撕迁收廉入、岂售房驼收入淡和租屡金收班入三烛部分即，分瓜别对稠这三焦部分吼收入昏进行魔分析阀。仁20顺00筹年动脆迁收拴入占洒房地荣产总涝收入羡的3俗5.蒜84茶%，香售房蓝收入避占4活5.能23贩%，党租金铲收入搜占1蝇8.乏93好%，柱与1陵99洽9年票相比肠，随各着公蛇司承御接的命市政烤动迁愚项目索接近钉尾声咐，动亲迁收握入所变占比路重下敞降(吊19四99蜓年为蛾49餐.2亩8%芬），仙售、巨租收魄入所及占比企例上摘升。叼20划01繁年和膝20妨02絮年保炼守估臭计如益果公缩司不岗能承侍接到港新的佣市政骑动迁塔项目庙，动前迁收斜入将寨进一滋步下厌降。或预计按降至病1亿窜元左祖右。遗但2喇00国1年替公司桨已将叉其拥野有的登15已6#耳土地榨以2改.7幼亿元集的价胸格出应售，限销售困款项奖的5答0%腊将在太20鼠01胀年底菠支付拳，余兴下5倘0%瘦将在迁20发02键年付钻清。膛另外垄15吼5#箩土地侍的出信售事催宜也益在谈兄判中雁。这海两块椅土地抗自1秆99朴7年标获得正使用竿权以骆来，姿一直某未能狱有效曲开发月，成闲为闲达置的夸存量嫌资产肾，近腐期随铺着房落地产盛市场施的转钢暖回趟温，叼公司欧类似蜻的一剩些存午货开伴始通枝过出旨售方旗式被谊消化粪，新葵黄浦甩公司薄也将碰盘活稻存量新资产桂、消臣化存荡货作灾为其松下一角阶段启主营纸业务锻的主墙要任询务之箭一，栗公司荡预测乌20岂01块年存姐货减腐少4枯.6栋9亿汇。预耽计2艘00项1和肤20怒02组两年拼的房焰屋出伴售收尚入将趋有较刮大上朱升，损其上疾升幅伞度应急足以应弥补征动迁希收入此的下遍降。尿此外租，公拍司为却了盘低活存苍量资僚产，豆将部坑分闲象置房身产转章售为晨租，仔这虽厚然延缘长了除资金弱的回耻收期巧，但寄却为您公司逝提供璃了一球个相纽对稳往定的刚现金请收益竹流，关租金售收益寒无论忘是绝认对值粱还是豆相对训比重头都呈木上升煌趋势子。搬综霞合以既上因盐素，独19赞99贯年到林20枪00捎年公加司房吓地产聋收入制上升艺23痰%，似20撕01沟年中国期同援比去祖年同镇期上闸升2薯5.尼40沟%。该考虑炉到福恐利分婶房政仅策的矩改变史及住吩宅市矮场的屋启动青，未粪来几严年内寸中国园的房倘地产奇市场戒呈良篇好发膀展趋舌势，尸因此唤，在偷正常推市况伟下预色计公域司2它00雹1年务和2毁00刺2年纪房地封产收恭入增踏长率榴保持顶在2训0%脂左右亲。羊2）吧高科机技收吐入预木测：教公司技自多上元化肺投资部以来令，高芹科技床收入颂所占裙比重挂一直贼较低底。除巾19挨99搁年转畜让生板元基扇因开蚕发有于限公敌司专呀利权库获得泽25颗00僚万元痒销售盈收入吸外，唱其他栗各年盛销售敲收入证均以绳百万肝计。稀20艳01错年公握司将轰上海绞生元家基因慧开发艇有限泰公司扛和上汪海数蹦码港苗网络稿有限做公司屡通过踩资产磨置换醒方式系转让阳给控麦股公赠司新士黄浦般集团军。而盾新的受高科姑技投箱资项芒目（榆电子堪产业镜基地词、防受雷击泼半导踪体放夏电管抛项目姻和芯缺片研权发项粱目）鹿，除问芯片丧研发批项目薄预计朽20痰02建年产航生7贝50厦万的楚收益皂外，污其他阻项目丢的收罩益都俗将在线20械02无年以井后产争生。恳因此名，预黄计未醒来两缘年公闸司高眠科技纸业务鞠收入古将进来一步兴下降鲜。2奋00贪1年矮上半鹊年已浪实现帆高科筹技收赛入3兼71盼万，石保守贫估计锐全年翼实现奥50碑0万顾，2奸00尘2年蜘高科奴技收教入为虑零。预3）始餐饮援旅游阵业收密入预筒测：木餐饮枪旅游咸业收叫入波洲动较肃大，器在总管收入中中所角占比厅重较库。2湖00剑1年床上半疤年实碑现收回入4令87洽万，沃预计关全年俩实现全48苍7×坝2=形97垄5万槽元。怜20袖02泡年餐部饮旅农游收除入为奏零。楼4）震商业骨收入妻预测裙：商型业收征入波慈动性辜也较眨大，伏所占优比重啦较小尘。2继00惑1年侍上半云年实彼现收饱入1爸65岭万，咐预计今全年乒实现宰商业念收入膨33丹0万矩，2废00不2年脉保持抢在2学00嗓1年叉水平敲。消综上勿估算往，2筒00昏1年南总收凝入预产测为景5.雪61柔亿，佳20炭02炸年为山6.绿55锋亿。财主营惑业利讲润：服过去霸三年田公司兔的主女营业交利润雕率一缝直稳政定在吉30学-3鼠5%复左右供，平脂均为都32俗.6泄4%结，预鹅测2奥00撑1、晓20朱02唱年主舞营业雷利润非率仍狠维持犹在3妇2.杏64绕%。懂营业婶费用铁、管膀理费据用（华不含阳存货奶跌价腹准备村）：坝营业床费用叠和管消理费妨用的专比率翁均取垒过去鸭三年本年报担和2嫁00基1年佳中报啊比率尊的平旦均值焦。营陵业费乓用/桑总收惭入=连0.遥64月%，诞管理季费用膨（不密含存蝴货跌扮价准揉备）啊/总邪收入怕=4社.4破9%窑。童存货荷跌价恋准备态的改层变量败：存闲货跌泉价准乎备在涛公司奴的会起计处塞理上丙被包窄含在鸣管理凭费用湾中，房但由吴于近帮期房谎地产斩价格千回升磁，使症存货隆跌价亲准备疗的改飞变量倾有一弹个较筒大的除负值越（最余近三笛年存锣货跌庭价准捐备比粉率见佣附录莫二）适，因黑此将欠其单浸独列那出，植进行旨预测样。2同00雕1年龄上半墙年已较冲回隔存货非跌价芹损失焦56漂00膜万，绵保守陷预测尖20榜01俯下半绘年和返20拾02活年房稿地产激市场庙价格召稳定妻不变到，则导20昂01吊年全枯年存梯货跌巷价准币备的萄增加续量为陷-5奏60加0万止，2崭00吩2年裤为零信。恐财务筐费用唯：从有19默99库年开愉始公笋司的戒财务置费用能稳中妥略有盆上升表，1城99简9年高39闸00殃万，锄20努00导年4江30旧0万算，2趋00侄1年损中期杰23饲60励万，葛预计赚20毅01阅年全里年财烤务费梢用为唉47味20食万，堆如果伟公司炊的举猴债数猴额不光进行晶大的过变动刃，预帮计2佣00痰2年捞这一炼数额坊将维户持不昂变。刮营业西利润痰：根愁据上纪述预套测得的到公肯司2仰00混1年倒营业侦利润垂预期敞为1紫.5用8亿庸，2假00灯2年昂为1立.3浪3亿树（2择00帽2年绳营业队利润红之所像以小盛于2的00黎1年赤主要梁是由漠于管佩理费居用中怒冲回堵的存仍货跌元价准对备减旅少）给。魂其他瓣收益暖：其牙他收跨益中般包括专投资辜收益零、补搏贴收纲益、馆营业孕外净妈收益帖。由螺于房颠地产虹经济黎的逐肿步市统场化息和市块政动趴迁工弊程的额逐步富完成辅，公裁司获筛得的白补贴忽收益钱和营慧业外摸净收晌益逐铁年减殿少，街20说01位年和说20班02末年保足守预康测这崇两项板收益多减少旅为零秆。至败于投话资收偶益，乡除9睁9年致有一咱个较熄大的梅进项负（1沃90择0万贯）外遭，其贺他各殃年的蛮数额津均在浓正负狸10雨00裕万以径内，讨20桐01披年公御司清嘱理了勤一些扇亏损义的投穗资项市目，串保守个估计撤20布01煮、2兔00轨2年来投资困收益容为零魄。遮利润枣总额索：2跳00戴1年谱利润寒总额喜1.筛58兽5亿段，2哑00鉴2年怒利润删总额太1.奴33轧亿。洗所得毛税：吃根据晶中报管、年门报披恼露，歌公司版前一眼阶段躲的免对税项宜目在级20遮01卵年大钥幅减援少，严因此哨，预愈计2丛00走1、桑20鞭02慧两年励所得电税占暗利润普总额涝的1还7%俯。炮10尽．少女数股块东权突益：踪20栋01趣年中到期少律数股哀东权死益为涂16哨2万便，预爷计2乘00杀1年锹全年烤少数辛股东喇权益罪为3造24贝万，撒20辰02围年维妇持这屠一数财额不外变。炊11冷．净确利润针：根沾据以情上数晋据计府算出念正常扁市况尿下2屠00单1年侍公司镰净利悉润预刷测为仔1.两07链亿，兆20螺02见年公吴司净捏利润盼预测软为1悲.2绕8亿壮。妥崭潜在净袍利润班预测针的基监础上轨，进傍一步有将净失利润宁调整希为净授现金逐流量程。挠12剂．加索回计模提的寺资产画减值章准备布增加丈额：登资产立减值垒准备倾的改头变主令要由红两部终分构符成，促存货造跌价电准备智和坏遗帐准疗备的布改变扮，其蜻中存蜘货跌奉价准闲备的殖改变英量已糟在上材文预责测完认成，馅坏帐屿准备虽的增输加量姑为收袋入增凝加的凶6%优（公伴司按险6%蓬的原脊则计担提坏鲁帐准眉备金扰）。易20桥01敢年资故产减拣值准击备减晃少5扶13伪4万悲，2戴00韵2年伯资产舒减值肌准备德增加馆56施3万兵。汤13连．加床回固赛定资苏产折练旧：秩20技01箭年上前半年笛固定绸资产佳折旧牌为4席37伞万，足预计置全年字为8林73漆万，银20与02宫年维维持这罪一数物额不虏变。懂14磁．加毒回长温期资晕产摊抖销：乖计算间方法行同上金，2阴00腹1和瞒20倘02吴两年猪的资物产摊单销分萄别为乓30犯7万真。嗽15免．加治回存恶货减餐少额彩：由闷于近杨期公彩司加意大了阵对存难货资植产的妥消化蔑，因案此存跪货减怒少较龙多，俩公司添预测估20篇01储年存响货减资少4暗.6沿9亿关（见塌20馆01凭年配说股说折明书态），洁在我比们的弹预测中中采板用更凶保守稍的数携据，驻20颂01在年上额半年妖存货臂已减轨少1糊.3狸1亿蝶，2粗00租1年坐下半喉年实拾现1枕56乞#土书地的苦50介%销获售收择入后猾，可智再消寇化存损货1障.1喉8亿谦。据汤此预互测2医00昆1年送存货款减少位2.艇5亿烛，2熔00望2年芦存货贯减少以1.如18畅亿。巾16块．加召回应冬收项溪目减骡少和脚应付阿项目镇增加锈：应哪收和暂应付漏项目竖占用叙的净河营运签资本家呈逐篮年上透升趋俘势，镰且变滨动幅板度较再大。堪观察铸公司捞历年忙财务堆报表沾，其瞒年末或应收杠项目掏占年身度总茄销售博收入渐的2片5-昼55卸%，致中位功数为抗40瞧%。涉在正笔常市趴况下辩，预圆计2侧00贫1、株20剧02菊两年钥应收拼项目雷总额瓶占总鞠收入冻的4辉0%架，2暗00眯0年葬末应破收项叫目总激额为肿1.怎10中亿，岸我们奸将以危此为掏基数鱼预测椒未来蠢两年波应收裂项目属的增糖加额来，2冶00悦1年纠为1禽.0揪7亿呀，2您00伯2年敬为4炒50惭0万宴。历弃史上柏年末大应付藏项目刊总额浅占总者收入黎的7属5-浸95爪%，辆中位复数为砌85痕%。舟在正机常市承况下股，预支计2故00慌1、直20累02绸两年润应付怎项目阿总额顷占当析年销菌售收泄入的滔85祥%，吗20扫00蔬年末朽应付滋项目庆总和鉴为3经.9占6亿笔，以物次为罩基数蚁预测你的2既00功1年柴应付竖项目智增加递额为择66练00框万，瞒20召02滥年为档95讽00夜万。验17志．购比建长赖期资蒙产支窗出：稠公司船长期眠资产览支出退数额宏较小抄，2隆00箩1年辞上半只年为示56端万，繁20唤01向、2辞00搞2两毁年购稍建长缝期资紫产支嗽出分毅别为练11呆3万城。家18腔．借开款收蕉到的扑现金叠-偿阴还债牧务所黎支付梢的现吗金：紫假设牵20江01走、2牌00罩2两辈年债青务本国金额竞不变晓，则辣借款六收到悦的现桌金-秘偿还僵债务萍所支祖付的委现金办等于藏零。份综合闻以上倦预测倒，在腊正常闭市况脂下，喂20疑01律年权弄益投粥资之胶前的圆内部乔净现打金流遮量为微2.女89承亿，岛大于徒当年山要实餐施全懂部投子资项述目所道需的泥2.们15甲亿资墙金；丽20阻02歇年权证益投陕资之岩前的花净现肿金流旋量为迁2.演86永亿，屯大于唱当年剃全部啦投资替项目拉所需桃的1通.9嘉95设亿资扰金。见因此牌，在公正常糖市况风下，捕新黄垂浦置踩业不输需要秘进行否外部怒融资伤(正纺常市需况下狐的预迹测报艳表见貌附录倚三)钞。粘（二饶）情牧景分瘦析—蔽悲观科市况轿下的于净现踏金流嫁预测诊由于素房地极产行酱业的贪经营伶业绩宅不稳贱定，筑因此现，为需了能透够充卷分说屿明公它司内矛部自励由现抖金流岂的充封足性启，我卫们将皆调整知上述歪现金炭流预虏测的肯一些设假设伟条件戏，使缺其反件映经换营环常境不鱼利环陷境下含公司夹的内鸣部自始由现枪金流刮。假奉设条错件的责调整兰如下尺：藏总收线入预枝测调与整：药20恋01甜年上蔽半年蒜的总片收入探已确玩定，娘下半痛年也类已确支定了趴1.返35尊亿的钩房地闭产销伍售收旁入，严因此现，2线00镜1年倡的总相收入啦基本逢确定仁，不箱会有皂太大锦的变宗化，弃在经椒营不昏利的记环境匪下预骑测销丈售收限入增岭长1签0%趋。2留00骡2年所总收灿入，亮已确秩定的苍售房秩收入碌为1粥.3债5亿雁，悲属观预淋测全弃年售难房总禁收入皆为2乌亿，奸动迁挡收入要进一竖步下沾降到续1亿棵（1拾99符9年喷为2厅亿，拜20强00汉年为饭1.偶6亿溜），百租金栽收入包为1白亿，伤全年啄房地矿产总简收入职为4扁亿。负20娃02灶年高勇科技牙收入榴、旅违游餐糠饮收仅入为虏零，屡商业饶收入搏减少倚到2眼00周万。拖全年技总收凑入为妙4.茅02习亿。找主营廉业利纵润：器设由枣于动殿迁收突入在缎总收础入中虏所占烘比例配下降斗，租愈金收乱入所劲占比巩例上床升，旦则主莲营业粥利润椅率降匠低到振25枪%左涨右（势20蝇00耻年为筹32捐.3役3%软）。慌存货茎跌价蛛准备誉：设吼20矮01探年下网半年泻房地兽产价井格不摊变，淡20陶02载年房旱地产体价格岩下跌武到2衫00所0年猪水平良，则抗存货倚跌价婶准备疑占存觉货总旦量的副4%苗，以味20桨01枝年末及的存兵货总除量为渠基数枪，2肌00羽2年半存货煤跌价金准备每上升护39湖00旬万。母应收陆项目潮的减晨少-烈应付携项目唤的增挨加：马20侮01希年中锡期应德收项迷目增秆加额岸为1必14丽4万帅，应恢付项拖目减袜少额能为1浩.3姨0亿狗，同环20豪00社年末杠相比乡，应鞋收与俩应付分项目旗总计轮多占姜用资慕金1辟.4暂1亿筹。观寒察公秀司历逆年财准务报垦表知言，中亚期应笔收与腰应付珠项目那占用储的流催动资垃金远方大于涉年末秋值，倘因此俗，即拳使悲钩观预衫测，言20不01誉年末艰应收旱与应浴付项鞠目所岗占用陶的流组动资慈金净降额不瓶应超偿过1拨.4同1亿旨。2腾00靠2年详，设梨应收胆项目乏/总搏收入管为历沟史高翅值5茅5%葬，应逗付项构目/掘总收纸入为贱历史赠低值搞75椒%，得则，合应收生项目水增加唉额为右99呈00屑万，筒应付积项目部增加霞34龟00麦万。技经手过以间上假抓设条枕件的葡调整雁，在乏不利访环境义下，牙20泳01赖年公现司进效行权巴益投恶资之肺前的舟内部戴自由添现金翻流量咐为1苗.4腰8亿涉，虽泡然不井足以供支持疏公司愉进行仓全部蛾投资震项目暗所需现资金可2.悦15森亿，盟但如净果公象司只土进行梢主营灾业务夜的投互资，钻则所俊需资阴金仅胃为1仍.6虽7亿层，资当金缺叨口为旺19具00跪万；托20浩02汤年公期司权异益投蛇资之势前的销内部慈自由蝇现金劣流量私为7巴87始0万料，不闷足以舅支持目当年甜公司接全部趁投资握项目书所需戒资金吃1.币99说5亿使，但掀同样缘如果践公司柿只进择行主做营业技务投亲资，捷则2笔00号2年沿所需凝资金仿仅为锄29谈40圈万，垄内部疯自由夏现金摄流足避以支蹲持(愁不利筑环境堆下现轿金流茎量预名测表雹见附狐录四况)境由焰以上扑分析捞预测员可知泉，在衡正常往市况怜下，醉公司闪内部消自由呢现金肚流量迈可以谱支持可当年侧全部劝投资关项目验；即古使在福不利峡经营母环境休下，杜如果槽公司妄只进庸行主绞营业除务投棒资，者则2月00陵1年纽资金胳缺口村仅为垃19消00猾万，也可以皆通过禾适当绑减少难存量广现金业或债剂务融距资弥怜补。藏因此亿，2杯00稿2年很内部径自由阴现金咱流量装足以脏支持纤主营细业务建投资安。魂公司驻现金芬存量门分析沈最近疫三年阅，公树司现杯金存衰量一狠直维咱持在暂4亿缸元以州上，腿20牺00丹年末朱现金怖/总酒资产呈=1壁4.冬1%火，2页00君1年检中期个现金忽/总否资产胖=1材5.轻4%鱼。由促于缺技乏公裤司经缸营的亡详尽领数据处，我闻们很颂难估踏算公诸司的乒实际石现金衬需求退，因缝此，猎在这醒里采幅用横拖向比氧较法荐，将朴公司靠的现葛金比测率与佳同期绑其他勤上市伴房地战产公同司进播行比绞较，唤以分挠析是庭否持辜有了共过量坝现金颠。阳20套01悠年中赏期沪岸深两逢市共谊有房坊地产井（包倍括高晨新技饲术开株发区凤）上壤市公式司4售0家洋，这士些公积司在雨20蛾00叠年末汗的平缓均现毅金比邪率为置10肌.3削2%烦，其体中现秧金持能有比陪率高色于新壤黄浦谊的有燥10咸家，像而其鸦中有御2家冰在2担00疾0年虑当年愁配股编融资害，1茂家在亡20为00燥年上浴市，鉴另有提2家移19砌99虏年8乎月上绑市，基1家遍19践99天年1比2月妄配股歉，这粥些公葡司可乌能由既于短计期内恩大量躁现金悼涌入难而持滔有了纽较多押富余村资金封。如蓬果将奉20拼00序年进羞行股蒜权融造资的夫三家揉公司假刨除恨，其亭余公选司的砍平均起现金搏比率均为9樱.8榨9%纠。乒20舅01哲年中治期4窝0家裙上市叠公司负的平京均现句金比且率为虎13盐.4唉4%霉，有妨4家五公司胳在2蒙00朵1年巡上半豆年配岭股，域2家责在2轻00户1年峰1月逃上市违，1蕉家在荐20太00姻年1投2月白上市射，将次这7跟家公蕉司剔故除后柱的平饮均现地金比嫩率为邻10在.1雁7%脏(房淘地产慰上市钩公司幕现金败比率喷见附的录五膨)。两综上箩所析确，2炼00盖0年宇末和富20删01顾年中雨期4意0家敬上市扑公司耐的平遥均现膜金比拒率都备低于铁新黄代浦，载如果惊将过却去一饭年内莫发生刷股权姻融资妖，导沾致有山大量劝现金乱流入科，使贱得短兆期持贱有过念量现齐金的喊公司恨剔除千在样季本之型外，台则房冰地产留上市饲公司勾平均案现金转比率感在1些0%晌左右延，远担低于沫新黄泽浦置旬业股跃份有浓限公象司的登现金旁比率比，约柳为其左数值泽的2树/3亭。如院果新冻黄埔帅将其淹现金远握存吩减少躲到行伟业平症均水挪准，沟则2稿00间0年舌末将丹有1长.2疫6亿披富余障现金趣，2培00气1年宴中期每将有室1.情52兵亿富何余资殊金。谋由第舱二部需分预具测知柜，即集使在净经营群不利睛的环貌境下正，2近00仪1年草末公渴司内膝部自归由现贵金流写量为粱1.航48拒亿，救加上范1亿答富余填存量委现金通，公避司内笔部自成由现规金之先和将邮达到付2.忘48帐亿，仁不仅绪足以伶支持震主营袜业投毫资，艺而且来可以绪满足恰多元泻化投松资需旱要。快其他态融资扇来源湖分析照除了筛内部牢自由内现金劈流和苍外部悔股权贸融资材外，江新黄袭浦置泛业是津否有坦其他亲融资边通道岗呢？喜新黄沿浦置硬业2佛00独1年滥中期隶总资弟产2雀7.援97狗8亿马，存粗货2守2.徒26佣亿，饶其中旗半数夫以上轮为房吓地产滴，际多处倒位于稼上海仪市黄喷金地谷段。碍随着横宏观巨经济哥基本姓面的沿改观鹿,将幕有较耻大升盒值潜程力,滋易于唐获得充抵押碧贷款洁。公状司被哑中国抵人民懒银行遵上海先市分钥行2非00讯0年穿9月宴评定叙为A谷＋信制用等辫级,拆有较章好的玉财务轻信用秤。陆公司冤当前秋抵押刊贷款朵额仅破为1学.8工5亿弟，实协际贷腾款额锄与抵挑押资盐产的鞠比率蔬在5性0%浇以上茂。如直果公绝司拿茅出半私数存蜻货进盼行抵嫁押，草按5警0%领比例匆获得糊贷款浊，则繁总贷具款额闪可高你达5弦.6竟亿，饼高出灵当前骨实际匀抵押掀贷款钓额3耍.7存亿。性另外偶，公呼司目笨前有话7.晨46毙亿的药信用摩贷款浅额度裹，实遭际使蜓用5接.7腥6亿滚，尚六有1额.7顺亿的明融资赛弹性勤。石新黄讨浦置膀业长抚期负福债2菜00摇0万崭，负世债比余率为培37架.0壮9%炸，远纯低于撕上海假房地忠产行竞业的缩平均毯负债笨率（苹70奖%以梨上）砖；2溜00件0年冠末利纹息倍矿数为求3.何20驴，偿心债能劣力在喘房地茄产上童市公筝司中酒排名宋第三鼓，2晚00怀1年以中期垃公司悬的利株息倍扭数为旬2.削82为，由衰以上另数据臣可知员，公馆司有冠较大麻的债盆务融胜资空工间。蜘建议餐公司默在经债营环皇境不求利的解情况兆下，新通过粪抵押梯贷款莫方式粮弥补强主营荷业务困投资体需求异与内泡部自谁由现祝金流束的资抹金缺抚口。陶假设准经营扁环境龟不利石时，党公司春通过庭债务吸融资劳弥补鲜20腹01境年底运主营玩业务悉投资稠的1役90蒙0万杠资金腊缺口捞，则水，2剖00把2年样利息盾支付怠为1运50陈.1湖万（时公司卡借款诵的平堂均利达率为逆7.滑9%搞），敌与2点00旬2年距主营哗业务邪投资佩后公搁司自垄由现楚金流赔49屈00理万相蒙比，芝实在奥微不依足道搂。旅附录锣七为体在经舍营不储利的屈环境姐下通肃过债领务融为资支露持平本江小页区三纸期工述程和毕集成供电路替产业旋基地瓦项目窃的现勾金流始预测馋。假芬设贷跑款本壮金2端00玩3年榜底偿梨还，校偿还具资金留来自匹项目认投资蜘收益帝(平虫江小储区三蜂期工挑程投静入期耳为1策.5剧年，污回收肌期2胖.2尺9年遇，2呆00从3年育预期阵收益陷为8漫56问1万滩；集艘成电助路产努业基碍地投高入期产1.策5年清，回拖收期哈6年絮，2阶00企3年个预期棵收益驻20粗00领万）知，2亿00协3年琴预期话项目呈投资衣收益除为1新.0刻56匆亿。震由预怨测可谨知，托20菌03迁年偿恩还贷纹款本灯息后衰还有香47禽1万幅净现横金流唇入。惊可见辰，以到债务邪融资垫弥补贷主营回及相江关业裤务投阻资需顾求的扛资金疏缺口倒完全乌可行肠。树配股从融资耗成本安按照害再融核资资闷格规保定，悠配股袋融资椅的前岁提条舍件之甲一是屡分配溜现金摊红利救。这蹈是股拴权融胀资成瓣本的捐重要淹组成罩部分剃。承新黄藏浦自补19狡93沸年上巾市以逐来，拘19精94笑－1摩99谱5两睁年分背发现是金红抽利，畏19塞96那年未瞎派现邮，但犁为配狮合1师99仔7年逗配股胡融资城行为彻，扩月大配星股基还数，贺每1正0股织送3晶.2汁股，扣并转监增1墨.8旨股。下19反96听、1碌99如7、揉19滔98印连续糖三年翁未分泥红，抬19告99窝年董摊事会棋计划净在2逢00亿0年熟配股塔，但坡19糖99酬年分渴红前师实际蚁净资刮产收匪益率尾仅为头5.青86阁%，扶低于丘证监捏会规究定的觉6%鸽配股虑资格该要求弄，为逐达到友该指画标，右公司票在连扁续三喂年不凯分红炎，并报计划摘增资响扩大乳投资他规模债的情宫况下沿分红锹77使00拍万元忌，使捐分红涌后的惊净资卷产回醉报率肿升至悔6.曲16幅%，勤满足嗽了配某股资岁格要诞求。桌20沾00助年分正红前魂净资黄产收督益率盟为7骑.3巧3%舞，达伙到配星股资苏格要挂求。矿因此桂，董疫事会雾决定畅20么00途年利婆润不表分红替，理底由是牲未来求投资况支出蹈较大磨（公泊司历误年分匪红配隔股情辩况见惯附录盆六）触。各从以孔上分善析不榆难看杯出1移99树9年约的现盼金分凭红实食际上懒是2屯00落1年谣配股蜜融资盆的一亦项成惜本（悉如果家没有稻20灶01什年的址配股蜂，1迷99川9年魔可以锈不分搁配现殃金红卡利）焦，这史一成怖本直要接导宴致2狱00感0年敏现金时支出侨增加顽58圆00跪万元坚。如渴果将度这7天70牌0万峰元现数金红潮利算头作配每股融是资成忧本的美一部隔分，获再加庄上配挖股发隙行费谱用1奴50墓0万狂，总秘融资岩成本僻为9抱20椅0万瓶，约营占实斑际募扮集资敢金4苦.2率5亿彩的2训0%污。可挣见，流这次移配股莲融资旗成本仙相当票高昂斯。港多元驾化投触资成汪效掌杯表2废靠乎逼陆栽疮先茎台新黄蹦浦置真业主学要多忘元化珠投资容项目岸状况劲（单胖位：专万元亿）井实际帝投资血额董19耳99个年收丹益效20喉00侍年收馒益赵备注死年均站投资鹊回报连率懒上海稳科技乐京城雄(五友金物惑资市阻场）愈1,划35栽0绘14绍4.饭2金10面4.哲18径9.鞋2%恩上海怒爱奇律特配紫售中勇心陈3,升68丝0茫利润恼产生歼缓慢灭，1缴99锈9年算以4性67赶.7侨7万课的溢仅价转仗让给愈新黄聪浦集插团瑞12扛.7嘉%体上海枪生元遇基因和开发厕公司迟5,蓬10香0惜2,留36编0惕54嘉.2闯4损20恢01伤年以燥52孔24钻.2疏4万欠元置继换给止新黄竹浦集悲团拣16附.6膛%希上海咬数码畜港网凤络公岗司餐3,瘦50梅0柴-3脑5.敌53搅20叙01只年以闲34杏83数.4添7万朗元置熔换给姜新黄制浦集羊团县-0删.5蒸%剂表面帖上，础新黄贺浦置原业在屑高科在技领娇域投识资的姐四个勒项目伏除数帜码港闷网络单公司证亏损误外，丝其他愉三个滋项目遍年均伸投资叼回报梁率均输在9它%以阿上。误但实墓际上乡，只作有科矛技京汗城项郊目具喷有持志续盈熔利能搬力，决年均由收益笛率为犁9.页2%松，其捡他三梢个项竿目回脂报主姓要来植自将放不良千资产种转让跳给控蚁股公讽司的核收益总。例泼如，搂爱奇谜特配缎售中岔心以练19替97彻年配塌股资蓝金投境资，道投资北后利趣润产共生缓英慢，铜最终拍在1荒99展9年系以4冶67嗓.7孔7万庙元溢机价转草让给木集团斧；生长元基秀因开蛇发公为司虽门然在喘19鸡99宝年通始过转贝让专索利权乞获得魂23篮60凭万元掘收益腔，这嘉一数骗值不止仅低照于投模入资鹿金时溜新黄唐浦公宫司预批估的申35创00亩-4妙50刃0万搂元的纠专利尊出让李收益晌，而润且，穗该项喇目不延具有麦持续翁盈利认能力旺，2纹00焦0年竿收益稻骤降劳为5陷4万绍元，临20跑01侮年通督过资看产置纲换以患12亏4万紧元溢皆价转躬让给尺集团他；数察码港拐项目谈更是眨自始枝至终遭处于保亏损态状态抽，最港终以侧16惑.5却万元技的折叔价置窃换给税集团垦。宪很明增显，男新黄炮浦在姐生物帐、电掉子网建络等冲高科楚技领茎域的餐投资蝴实际亲上并佳没有会给公委司增研值，虫基本绪上失想败。得如果传不是玩与控饶股股脑东－怜新黄陈浦集斜团进港行不限公平不的资日产置狱换，御将形部成巨纯大的幻投资里损失罪。2睡00暗1年吼配股就资金鲁拟投周资的拉高科锣技项蜡目实爬际上婆也是依风险萌投资叮。晶实解际上要，国愧内上只市公链司投盛资出慧现亏发损后泥，普匙遍将哨亏损寨业务凭资产品转移语给控衣股股依东，照或与庭控股唯股东瓶按照牲净资弹产等将价原修则进堪行资战产置什换，尖换入粒有利剥润贡胁献或波增长裹预期贱的资渔产，辣置换请出亏增损资柿产/呜业务丸。这饥样，元上市仅公司躁收回传投入虾资本晕，甚依至通返过不负公平侧的价译格获脱得溢征价收驰益，搁而投婆资损密失转伐移至异大股芒东。狡控股脖股东瓶接收漆亏损洒业务墨的目团的在盈于保竞住上勿市公酱司配川股或版增发雹等再篇融资沉资格围,获疫得股翁权资两本，岔维持岗当前废业务中，进软行新厘投资挑。一腾旦投牲资失妨败，籍再与肾控股伸股东肤进行劈资产霞置换英。此吴举相预当于让控股慌股东粉给上庭市公捎司的泡投资益施加军了保禽险，犯使失皂败的火实业惯投资狠通过标流动狠置换咱掩盖甜损失邀，降衣低了进上市巧公司戴管理欢层投伤资失倍败的忌责任润，规艳避了萍投资允失败院对盈层利的狂负面至影响菜，还棋能获廊得再出融资丸,激炸励了恳上市独公司跨投资械的随鸦意性倘，降流低了暮社会蕉资源请配置乏效率筹。李股票姜市场俊对配藏股的舅反应寨1）觉新黄制浦置缺业配返股过前程中促的股兔价市勺场表给现脾缎表3党识新绢黄浦怜置业稻20提01印年配区股决若议及毅实施逼过程省中主盈要信与息发她布日谋市场沃股价右反应灿日期高公告彼事项首股价授日涨跌幅汉20获01桌/8懒/2姻6六股东洗大会坚通过宰配股荡决议公，并肃向股充东发勤出购订买意畜向征聋询函构-3姨.2泳5%专（8运月2森6日况非交淡易日杨，涨夫跌幅减为2绢7日喷数据俩）贪20翁01世/9趟/2筑1斤公布绒配股昌说明魄书孟-8庄.6别2%牺20泊01领/9央/2粱7才股东轨大会幸通过惊配股土方案洞-3最.3巾8%缸20顶01际/1缘0/情8羞配股候除权铃-9裙.0陆3%梯20圆01塘/1中0贪/1主9姻配股孟缴款惯截止熔日容-3苗.8柴1%悦20王01眠/1凭1/孩6漏配股剩获准奸上市苍流通高-1印.9卵5%孔从8托月2浊6日狼公告姨到1辰0月方8日业除权赏股价收由1袭5.旁39逆降到抗10滴.0永9，价下降践了3畜4.轧44霜%，晒总市愈值（撑含国惊有股忙及法宜人股歉）损连失2真7.呜43妈亿，胸流通虫股市曲值损捡失6云.9般0亿昨。紧从8急月2歇6日云公告叔到1箩1月池6日犹配股冒上市天流通感股价柴由1鲁5.干39早降到歪10折.7确1，方下降泉了3霞0.值41锻%，座总市蔽值（砌含国绢有股学及法分人股神）损切失2诸3.快95忌亿，愈流通孝股市伐值损少失5易.8绒5亿嚷。演由上抚表可小见，换在公喜告配盟股征管询函翠、配干股说笨明书兼、正公式配枣股方运案、晋除权合、缴应款截欣止日拍这几怎个重活要的懂信息愈公告齿日期躁，股添价均傲呈下臂跌趋尊势，隙而且王跌幅嫩都在昂3%颤以上规，其秀中，异配股浸说明大书公匀告日旋及除玉权日贴股价剧跌幅叉在8妙%以袭上，正可见葱股市榆将新厉黄浦纱的配缠股融层资行膏为视秃为负鸦面信羽号。材而且揉，从锻配股扇决议上公告钞日到胀缴款被截止肾日，仇股价言由1鸣5.比39虏元/探股降劳到1雅0.轻09却元/明股，娃跌幅芦达3亮4.粒44浸%，滋新黄林浦总油市值缺损失崖27见.4烈3亿值，流苍通股川市值菌损失这6.炸90烂亿；崇从配尤股决捉议正派式公抓告日锈到配春股上盛市流泪通日第，股度价由凡15额.3缓9元兄/股艰降到旱10牵.7纪1元迅/股济，跌阴幅3宗0.来41催%，但总市央值损喇失2减3.婶95炎亿，梁流通喂股市玻值损灭失5赴.8缴5亿省。（壁计算趟过程瑞见附使录八测）着附录念九为镇配股敞期间夸新黄忆浦股代价波果动与既上证致指数匹波动球的比奋较图详，由颠图可谱见，刊配股傻期间疏新黄妖浦的评股价驳跌幅消明显让高于娘市场犬总体依水平航。因猪此，足股票炼市场哀预期棋新黄课浦配驱股融踩资行吩为将确损害切股东把权益没，导熟致市蜜值损漂失。怕2）哪配股腐认购辨情况啊新黄吵浦此困次配铜股以间公司洒19豪99卷年1艺2月楼31劲日总宽股本逼51部8，久30姐7，爹37亭4股吐为基抱数，递按每用10民股配仁售3槽股的孙比例百向全涨体股谊东配踢售股洞份，徐配售具价1叹0.获00戴元/裹股。贩实际需配售披了4欺2,点85能6,顶61歉4股骂，其寨中国桑家股涛按规甘定以聋现金事认配吗不低宇于应割配部灯分的村5％次即2旧，9纤20幕，5略18鉴股，辅其余汗放弃县；发贞起法脖人股拐东放宵弃全贷部配幸股认鹊购权证；募怨集法拜人股冷东中厕，只投有4历1家闹承诺翻以现贩金认室配其烫可配偿股份碌1，段31策3，溜37羞2股姓，4菜71葡家募倦集法沉人股墨股东踢承诺袜放弃伟可配狭股份事43谊，2己46牺，7昌68以股，卫剩余教55海家募叨集法遣人股铃东未博对配懒股与骂否作嚼出承尊诺，烫保留肆其配育股权涝计4去90臂，3预10礼股。堆而最酷终配纷售结收果，光募集钓法人坊股东童只认景配了受67冒0,帖21供0股武，仅盐占募谷集法吃人股锦可配腿总数者的1洋.5凭%，救而保膏留认钞股权兰的4拆90鼠,3擦10驱股由鸽承销吐团包征销；懒向社展会公脑众股灿股东港配售济39雕,2奸65早,8早86捧股。阵流通就股认规配权肚尽管扣都被灯执行惠，但庭并不宴代表旺流通妖股股忍东对溉新黄拒浦置乓业配婆股行漠为的丙认可载。从泼表4叔可以拴看到猾，整逗个配公股过伴程中止股价帐下跌呆了3掏0.钞41己%，殿公司珠总市秀值减愧少了踪23哑.9塌5亿梦元，绞流通稼股市颗值减代少了顷5.头85究亿，粪跌幅蜜明显含大于臣同期税大市邪走势形。放划弃认荡购权袖所带卵来的渐资本器损失罪（2轮7.品67桂%）拴超过浩了追沸加资权本投仅入后鸟的资子本损友失（辞24蛇.2倡9%看）。慈因此怎，流想通股紫股东否的配摘股行蚊为可鸽能是妥由于馒配股冤价较规低（梦仅为层配股漂前股嘴价的盾65族%）炕，在闯放弃茧配股储和参晋加配抚股的数资本剃损失淹率“客两害警取其盲轻”淋的被锋动自美我保温护行宿为。爪表4域运执逝行配棋股权地与放岂弃配造股权界投资近其他隐股票户的资尤本损遇益比基较(扎假设指持有拉一手巩新黄张浦股都票)赔配股还前一粉手新胃黄浦盼股票鸽价值测15注.3卧9*病10工0=葱15东39砖配股脉股票摊上市姑流通趴日价绪格数10鞋.7胀1元帮/股赶可用布于配鸡股认跌购的营资金界（设躲这笔龙资金救原计傅划投捕资于剑其他便股票秤）蜡10摊.0愧0×宽30持=3堤00牲资本泛的机日会成粒本（太同期疫股市仔平均瓶收益磨率）斯-1虾3.任59岩%减配股帆前总概资本挽价值笼15想39惭+3魄00电=1但83求9监执行喉配股本权，失配股摊流通单日资茫本总廊值东13室0×霜10炎.7摩1=榜13厅92烂.3剂资本惑损失案率俱13悬92顺.3洞0/抽18洞39圣-1蹲=斯-2恭4.孤29啦%如放弃冰配股述权，哲配股棕流通依日资植本总劳值问10婆0×虏10贞.7视1+并30萍0×液(1淘-1煤3.悦59渗%)增=1绞33结0.建23谨资本磁损失怜率比13谎30刃.2的3/岭18战39刚-1颜=好-2太7.关67探%有结论患及政晒策意象义需翁拒综上钞所述扣，如贝果新继黄浦片公司滑专注苏房地坐产业钞务，库即使舅在主增业经抖营不即利的肃环境农下，性也不堂必配强股融年资来团支持写拟投梅资项枕目。办或者浆说，嫁其配并股属丘于过祝度股吹权融锋资。宝股票战市场盘将新荣黄浦淡的配挤股融永资行联为视邮为负嚼面信狂号，葬配股尘融资登损害轻了股欲东价专值。算罗遵上市贺公司罚过度释股权庸融资稻比较杀普遍傅。形炉成非族商业揉竞争愤需要忍的财塘务保嫩守行带为。泄因此椅，监六管部丈门不载断推榨出限袄制上胜市公侮司过泪度股励权融混资圈舅钱行志为的汇政策迫，特霸别是价设置熟了不玉少数丘量标骂准。拳例如饿，配谨股不灰超过宜总股者本3阵0%只，1延99昏9年骂增加晋了净因资产听收益旺率规舞定，养20瘦01倡年进损一步阿降低金了再殊融资右的净醉资产循收益队率门薯坎，弊同时轻要求吨上市屈公司互再融姥资前瓦分配泪过现鲜金红丛利。瑞这在向一定号程度帽上限确制了焰上市集公司寒配股爪融资伙行为轮。哗属柱但新看黄浦席置业巨20违01散年配则股分天析表献明，膀设置怠净资劳产收乐益率耕等会馋计指捆标仍碑然难惜以限抛制上牧市公喂司过盆度融宴资行柱为，杨反而看可能衡激励辛内部默资金缘充裕赔、但设业务佩发展蒜并不携真正进需要胡股权施融资熟的上年市公兼司，照或投挖资失腰败、昆但通名过资该产置奋换甚显至作道假达乏到再厌融资凭会计摊收益堂标准环的上票市公们司编险制募争集资膊金投跑向申煌请再纯融资惩，包摘括夹炉带迎哀合股静票市尿场追炎捧概摔念的锣多元顾化投报向，待形成艇过度咐融资既和无厨资本袜增值嫁能力甲的不暖当投优资。徒另一讨方面落，可侦能导琴致部胞分真蓝正需帮要股隙权融深资的睬上市彼公司妥因达吩不到群再融稼资的另会计帐收益姨标准眯而得寿不到敢股权咽资本脊，从北而消归减必弄要的鞋投资辫，或无者被预迫采剧用激亩进的热债务本融资傍政策图，或哭需要份股权摆融资讯的公寺司为症了达轧到配楚股资荷格要滤求，蚕不得侮不分联发红职利，桥从而寄增加则了不盗必要梦的外锻部融曲资成赞本。霞我们喇建议意，饱在审幼定上腾市公引司配石股或盗增发烧申请后时不幻能依滨靠净形资产南收益祖率、柜资产只负债会率以议及是谋否分凭配现蹦金红裙利等睬会计撤指标颗的量辅化规宵定，忧有必后要要阵求上恋市公做司提谅出公该司融手资分毁析方踢案，仓明确创实际禽资金红需求序和内妈部融权资能醉力。赢财务暖顾问高需要虫象撰续写投宋资价命值分锣析报浪告那赤样给腐出股疗权融龙资方漏案专严业分煎析报慢告，膀给出知股权农再融搬资的阵充足择理由充。肥此异外，撞需要思从会粪计规匹则角部度规哥范上娃市公亭司资牙产置捎换行筋为。威限制膛上市适公司昼通过睬与控罩股股书东进甘行不善公平没的资易产置私换掩丈盖巨功大的旬投资蹄损失摇，获较取再令融资婆资格伪。现从中戴长期渡来看泊，解逝决过越度股宏权融欧资问穷题的魂关键队在于而增强书股票果市场委自身峡对上爹市公兽司投孟融资遭行为脉的评幅价和冻行动酬能力买，形烂成倒液逼信畏号和日约束尸能力屑。这医也是鞠股票坝市场液化机罪制的傻重要沾体现葬。同快样是像国有室控股浊上市舅公司页，H央股等雾境外金上市音公司钥很难爷获得揉境外稍股票害市场扮认同书。证楼监会船20答01肾年1心月放衣宽再催融资猴条件旋,表寻面上抢导致裹上市盗公司触申请醒和获遇准再哀融资两数量壶增加脖，但酬促进此了国栗内股刃票市键场评赌价能浪力的嗽改善寒，并泳且对练承销红商和吊上市响公司裁初步蒸产生红了倒启逼效类果。残20妥01废年配犬股、船增发兰行为惯普遍米受到庆股票泥市场勺抵制米，不呈少承槐销商贩因包语销成准为大桃股东习，增益加了档承销粉商风伟险，志导致堪新股歌发行拍的实推质性弊分销节。一乳些上锅市公辆司被虹迫消挠减增他发规泳模，葛甚至各放弃牛增发烂。说肿明遏忌制上帅市公玉司过壮度股斩权融美资非尊常重炊要的裕终极旷制约及力量爆是股丈票市嫌场自咏身的锋评价链和行煤动能毕力，弃而不捎是证虽监会钩及其石监管咏政策唇。胖附录炒一：葱贝赖慰互猪氧邻错新黄枕浦置浆业股从份有故限公竹司的闪收入损规模陪及结工构默20根01贴年中竟期慰销售怒收入锋占总惰销售棍额比侍重减20靠00愚年国销售夜收入寻占总冈销售跟额比填重猛19五99驼年销浮售收佳入访占总冠销售闯额比心重薄房地笛产依2姨68膏,0拼16领,9祖56袋.9甜2币96扰.3许2%畜45炕2,较73码4,扑26匠5齐94净.1躬9%搞3要68陆,5纹93善,6湿09吗.3鹅2陕88使.0酷1%去高科亦技灵刷3聪,7上06怜,7迁44丛.7感9燃1.裙33信%弊恰25海,0夸00捷,0知00疯.0择0华5.浓97最%愁旅游泰餐饮惑储4查,8票74盼,9劣89怜.2符9她1.扑75概%器1陪9,疾55糟9,垮78听5妙4.纱07罩%湿近23售,4董16歉,3辉95信.0肆0洁5.采59很%匙商业仍鸭1樱,6链48础,0救68肠.3炸8砍0.迅59扎%滥请8,检38织1,行92荒7烫1.惩74吨%邀营1弄,8健18贡,8切97但.0搏0弃0.藏43讽%骂合计元2零78分,2牢46企,7您60贷.5洋6揭48或0,水67烫5,序97役8.应2骗4愚18绞,8估28遮,9晕01艺.3欧2匹新黄最浦置题业股凝份有关限公掘司2得00御0年庆房地瑞产收年入结忽构额收入哗金额励(万肝元)摘气占房骗地产躬总收兵入比党例模动迁懒收入侍16类22圈4.冤00喇35质.8搏4%索销售质收入弃20交47侨7.膨85飘45顷.2玻3%勾租金础收入益85宰71酷.5元8剩18馒.9巷3%业合计宝45浸27堪3.肝43渠10呈0%牙附录盼二：效最近魂三年里存货食跌价钞准备穷比率主19屈98火年劳19保99恋年塔20错00目年宏20住01竿年中墙存货份跌价据准备张/存楚货瞧7.何12剥%财5.示87愈%顿4.佣08夫%礼2.欺07给%玩附录绞三：盯正常暂市况财下的盘现金偷流预垃测表扬脑章朵2偏00巨1末银20析02勤末薄房地呢产收故入胞54去3,优28贪1,会11肉8.尘00鼓65我5,传23藏3,搬47必8.昏36且高科伞技收糠入鹿5,搂00阿0,谁00滩0.使00握-杠旅游姻餐饮仪收入慈9,赤74阵9,猴97羡8.冲58之-截商业深收入肢3,六29迷6,兰13症6.另76惹3,骂27弓6,鹿16争7.蠢39夸总计刮56谁1,萍32费7,事23私3.探34绕65苗8,愤50啊9,灾64饱5.定75堤主营悄业利忘润岔17挠7,兄32旧6,让95坚6.何92卡21毛3,绕86揉8,歌20笔7.依34片其他故业务布利润师0栽0级减：袜营业搬费用保3,奇59菊2,竿49欣4.欧29颜4,哀21笛4,然46停1.著73引谈坚管理逮费用轿25惕,2业03名,5可92傲.7哭8衫29完,5采67剃,0赤83果.0搞9真够新存货斗跌价半准备帽的增梨加丑-5白6,新18控4,搜05句6.备91仅0棍湖抽财务丙费用顿47芒,1牲66棍,1寇75恼.0壁2线47妨,1遵66芝,1构75疲.0椒2士营业油利润抚15昨7,赛54欧8,辆75榆1.甜73等13洋2,悔92闯0,钟48尿7.偶49塑投资闲收益救0党0嗓补贴劲收入箱0刃0灵营业僚外净乘收入撕0翠0潜利润为总额进15其7,认54掀8,砌75舍1.赌73炭13瓦2,择92胆0,裙48骨7.倾49歉减：凳所得大税执26距,7肚83杆,2斗87馋.7邮9爆22乏,5搅96别,4梅82仁.8炼7写俩惊少数伟股东浊权益床3,灭24咬0,蚂58器0.偶06活3,膜24昼0,蛙58祸0.抚06缴净利钳润陵12洞7,族52露4,台88副3.岩88项10谣7,影08恋3,子42迁4.事56弃资产危减值器准备絮增加飘-5凝1卖,3趋44稼,9声81煤.6螺0伤5,民63膨2,拥18飘7.队70教固定雄资产羞折旧躺87亡3,伟37宗6.词92缓87厘3,奥37征6.驻92搜长期绍资产刑摊销唱3,神06益7,欣03猾3.嫌80棚3,乡06搅7,鲜03闹3.婶80售存货显减少谎25为0,纷00哄0,群00冰0.飞00粥11砍8,云00含0,已00绑0.昼00种应收附项目尘减少透-1砍07鸭,4修02父,4没16迹.7蓄1苍-4灰4,剖78垂0,判94巨4.旗14呼应付铜项目拜增加畅65子,5径88锋,1货99勇.0竞4估95摔,1旷59帝,5征06岸.3返1希购建延长期冷资产般支出鹊1,政13挽1,疫46通0.州00罪1,榴13闯1,省46专0.佩00纠权益婆性投俭资之贱前的惯净现派金流什量斥28叫9,否4杜37掘,5免55成.3勾3稿28镜6,岩16剪6,五04矛5.萌14对主营巧业务富投资午所需阻资金咱16到6,各64袄6,昌70织0.度00仰29蛾,4隐08姐,3香00螺.0构0没全部螺投资摔项目机所需礼资金挠21指4,障59掏1,款70昆0.杰00驼19羞9,移46克3,旦30慎0.姨00缎附录锹四：星不利终环境脆下的恼现金滚流量拍预测倡20晒01脑末饶20领02葵末梁房地逮产收锤入零49奸8,榆00余7,基69阳1.宁50寄40颈0,脸00孩0,勿00兔0.焰00饥高科荐技收婆入董5,随00体0,耽00量0.麻00森-耕旅游足餐饮拉收入真9,泄74显9,汤97转8.钢58铁-钢商业宽收入男3,日29果6,恐13亦6.抓76疏2,龄00野0,瓜00扇0.慨00睡总计顷51缸6,庄05叹3,辜80航6.苹84哪40金2,高00借0,蜜00辟0.视00曲主营捡业利欢润伟12嗽4,材50但1,他92肉2.虫88倘10勒0,奴00遭0,凡00冠0.挎00笔其他第业务佩利润子0络0沫减：押营业萍费用靠3,丽30纸2,世74驴4.式36撑2,仗57席2,绿80浩0.偶00积谋偿管理绕费用参23虾,1留70粉,8徐15匙.9鸟3鸦18堪,0酷49盯,8拆00赤.0妖0落止粗存货装跌价键准备凉增加邮-5腹6,停18异4,掠05需6.安91土39篇,0涨02巴,9清19元.8弃4陵去勤财务榜费用悠47聚,1用66绸,1键75离.0援2街47寺,1弄66颤,1社75鼠.0蜓2蹄营业掏利润杆10断7,舞04姓6,飞24刘4.隶47绸-6影,7桥91伴,6哑94忘.8因6椒投资费收益筛0朱0饱补贴潜收入塑0妹0界营业搜外净然收入愿0下0沃利润樱总额旋10莫7,繁04薯6,歼24健4.傅47品-6康,7注91巨,6梁94离.8割6存减：递所得俯税瑞18毅,1饰97技,8渔61扩.5谦6与-1横,1足54肾,5瓣88业.1牢3摄残蒙少数应股东族权益凳3,筐24闯0,糊58积0.扎06趟3,份24缴0,漂58浅0.负06吉净利纪润浮85刷,6轧07巡,8罪02轧.8码5勒-8逐,8肤77桃,6撇86理.7肥9暖资产权减值灾准备添增加膏-5赛1,路34姿4,航98提1.之53氏29暮,4鸡43境,2络85均.8谷4钳固定场资产吃折旧仍87棕3,布37蒜6.膊92紧87认3,腐37席6.阳92哪长期叔资产妹摊销珍3,豪06没7,摆03羞3.容80锈3,删06演7,阴03释3.复80斥存货纤减少号25鸦0,励00洋0,爆00侍0.星00糟11盐8,薪00禾0,计00奏0.策00雨应收惩项目索减少爹-1荡1,谷44源4,庸37榨1.叙21蛛-9酷8,猛64棍5,胶59崖8.矛30汉应付愧项目衡增加缎-1券29锯,8守95书,0予32骆.6伤6束33须,6感94稻,2如81跑.4运0腰购建趋长期柴资产欣支出诞1,物13遭1,麦46设0.点00乱1,亭13田1,词46滋0.前00艺新债阔-旧殃债本有金偿司还婚-冷-丑收回丹投资茄所得少现金表收益浴-妹-退吸收扬权益属性投伟资肾-顶-菊权益旅性投震资之嘉前的刮净现生金流切量窃14菊7,塔99头5,分28窄8.部17表78倘,6扶86难,1盲52就.8仗7屿主营尖业务夺投资塘所需茧资金猪16情6,崭64捷6,位70察0.身00金29照,4怒08绿,3无00壳.0尽0严主营蹈业务涂投资脊资金正缺口甚-1挤8,择65构1,尼41购1.判83超29极,1苏77获,8万52痕.8述7辩全部彼投资惨项目径所需黑资金刊21正4,拖59顺1,见70昆0.杯00雹19景9,球46除3,善30喝0.裙00念附录流五：献房地堪产上终市公辛司现庙金比腊率鹊股票障代码年股票椒名称泻20你00豆年末竭现金恩比率厨20剃01紫年中站期现宅金比爆率术备注干2每深万青科Ａ哭近龟雄碗邮1愚7.涝70陶花丰碧幸咏椅拌1充2.脉60烤撒20石00渐年1指月配因股仆3卵PT继金田驱Ａ止抢扩肃辰痛猎0.计60洞槐筛滥称留谅英罗0.模40乘鹊6纤深振组业Ａ巡僚挨膜筐舟1握1.丹00跟悦谨骡域歌误凑1躁4.民50结尖11汉ST君深物灾业裤惩挑花从柿出1期1.傲00楼抬29理深深亦房Ａ吼昌沫它离迅缺8.本04火撇沈奸嘱输孝梳叫8.漆10枝恭31璃深宝趣恒Ａ丢宋发凝锤式1堡1.见20肯痰池侵面补愚爱否8.乖70炒渗42咽深长租城Ａ衫姥倍贴畅蛮1绵1.支60惰盯孤块亲迫捉偷1光2.痒5晒0黎46派光彩产建设掏船惠康请耀础3.柏90符谈脆臭忆昆辈阴1雹3.词80收咳20律01揭年4擦月配鸭股朱47四ST得中侨附纳陆尾酒逃背0.僵40糕呼0.束4番49趋深万毁山Ａ摔2.梦3粥1.济2侦40骗2企金向融核街裤训震撑屋荷1完4.租60帽烤19察.7颈50铺2菌琼能折源捕0.拳1咱0.意4奥51匀4锁渝开你发Ａ港1.椒3摇1.忧5脊54潮0斩世纪陆中天