光伏玻璃行业深度报告：格局向好行业盈利有望底部向上

有有—光伏玻璃行业深度报告席分析师S20090001话新行业分析师S22080001行业专题报告(深度)评级首席分析师indasccom电新行业分析师有限公司ASECURITIESCOLTD1号楼本本期内容提要:令中国为光伏玻璃最大生产国，行业进入壁垒较高。光伏玻璃指的是被专门应用于光伏组件的透光面板，中国已经发展成为全球第一大光伏玻璃生产国，下游客户验证要求严格，一般需要半年到一年的验证周期，是典型的重资产行业，投资强度大，建设周期一般需要1.5-2年，生产过程通常为无间断连续生产。光伏玻璃的主要原材料包括纯碱、石英砂和白云石，能源主要为石油类燃料、电力和天然气，直接材料占光伏玻璃成本40%以上，能源动力成本占比在令光伏需求高景气，双面组件渗透率提升带动光伏玻璃需求高增长。我们预计2023-2025年全球新增装机有望从345GW增至544GW，年均复合增速达光伏需求高景气叠加组件双面渗透率提升，我们预计2023-2025年光伏玻璃日价格由于阶段性供需紧张快速上涨，之后在供给端产能释放后价格快速回落，半年以来一直处在盈利较低水平，2023年2月以后，上游原材料纯碱价格回落，带动光伏玻璃盈利回升。听证会政策实施以来，二三线厂商备看，新项目普遍的点火日期相比上会时有较长延期，实际产能落地或不及预令行业双寡头格局稳固，成本优势显著。2022年行业双寡头福莱特与信义光能双寡头新增产能规划均超目前现有产能，且扩产确定性较强，市占率有望进一步提升。盈利能力上来看，双寡头毛利率水平明显领先于行业其他公司，在工平、窑炉大型化、原材料自供能力等方面领先于其他企业。行业内多个新增产能落地较计划有较明显延后。今年以来，随着上游纯碱原材料价格回落，光伏玻璃行业的盈利能力有所改善。我们认为在光伏玻璃需求持续高增背景下，供需剪刀差或将收窄，行业库存有望进一步下降，盈利有望底部向上，行业龙头产能扩张确定性更强，成本优势显著，市占率有望进一步提升，建议关注光伏玻璃行业龙头公司福莱特、信义光能。令风险提示：光伏需求不及预期；组件双玻渗透率提升不及预期；光伏玻璃产sccom市场认为从听证会备案新增产能来看，行业供给仍处在较严重过剩阶段，盈利周期底部或将持续，竞争格局或将恶化。我们认为，听证会备案新增产能和实际产能扩张存在较大不确定性，供需剪刀差或将收窄，行业库存有望进一步下降，行业盈利有望底部回升，龙头从实际项目公示情况来看，新增项目普遍的点火日期相比上会时有较长延期，若新建项目没有实质性建设，可能会关停相关项目，实际新增产能的落地有较大不确定性，今年3月份以来行业库存有所下降，行业盈利或将底部回升。我们判断，近两年光伏玻璃行业处在盈利周期底部，二三线企业盈利情况较差，产能扩张难度将进一步提升，目前行业双龙头司，在工艺技术水平、窑炉大型化、原材料自供能力等方面领先于其他企业，我们认为龙头企业有望凭借技术优势、资金规模优势、成本优势等，新增产能扩张确定性更强，市占率有望持续com 一、光伏玻璃行业概述 6 有望持续高增 112.1全球碳中和目标确定，光伏行业高景气有望持续 112.2组件双玻渗透率提升，玻璃需求有望维持高增长 13 17 17 四、双寡头竞争优势显著 214.1双寡头盈利能力优势显著 21优势显著 21 23 表目录1：光伏玻璃扩产资本投入与建设周期 9 -2025年光伏玻璃需求测算表 15 表6：主要光伏玻璃上市公司石英砂布局情况 23 9 图10：全球光伏总安装及平准化度电成本(美元/度) 12图11：2019-2022E全球电力技术投资(十亿美元) 12速 13 图14：2016-2025年全球新增光伏装机容量预测(GW) 13图15：2016-2025年我国新增光伏装机容量预测(GW) 13组件市场占比变化趋势预测 14 硅片市场占比变化趋势预测 15 图21：2023年光伏玻璃累计名义产能达18.6(万吨/天) 17图22：光伏玻璃日熔量(万吨/天) 17图23：主要公司2022年产能与未来扩产规划(t/d) 18图24：光伏玻璃镀膜3.2mm均价(元/m) 19图25：光伏玻璃产量(万吨) 20图26：光伏玻璃库存(万吨) 20图27：华东地区重质纯碱平均价格(元/吨) 20图28：光伏玻璃单位毛利(元/吨) 20图29：主要企业光伏玻璃业务毛利率(%) 21图30：2022年光伏玻璃窑炉规模比例(t/d) 21图31：听证会新增项目的窑炉规模比例(t/d) 21图32：不同规模窑炉的材料单耗对比(t/t) 22 asccom玻璃采用压延法生产的超白压花玻璃；2)薄膜组件封装的光伏玻璃是指主要采用浮法生产的超资料来源：福莱特招股说明书，信达证券研发中心玻璃窑炉中后，被熔化制成玻璃液。玻璃液经流液洞进入冷却部和成形池，冷却到适合压延成型粘度的温度后，经溢流口进入由光洁度很高的上辊和带有雕铸精细花纹图案的下辊组成的压延机压制成压花玻璃带，压花玻璃带随后进入退火窑退火，经冷却后切裁成规定尺寸。将配合料熔制成均匀、无气泡的玻璃液。玻璃液在澄清均化、冷却后经流槽流入锡槽，漂浮在密度相对较大的锡液表面上，在重力和表面张力的共同作用下，玻璃液在锡液表面铺开、摊平成形为玻璃带。玻璃带经冷却硬化，在过渡辊台拉引辊的作用下，拉离锡槽进入火窑，退火后的玻璃经过裁切制成原片。asccom资料来源：中国粉体网，信达证券研发中心资料来源：中国粉体网，信达证券研发中心光伏玻璃具有高强度、高透光率、高耐候性的特点。为提高光电转换效率，晶硅光伏电池具有较高的透光率，其中钢化玻璃要达到91.5%以上，镀膜玻璃要达到93.5%以上。在制备光伏玻璃过程中为达到高强度、高透光和高耐承受温度更高、透光性、抗冲击性与耐腐蚀性更强。光伏玻璃是光伏组件不可缺少的重要辅材之一。光伏组件可分为单玻与双玻两种，单玻组件的背板材料大部分为不透光的复合材料。双玻组件是指由两片玻璃和太阳能电池片组成复合层，电池片之间由导线串、并联汇集到引线端所形成的光伏电池组件。相比普通的单玻组件，双玻光伏组件寿命更长，发电效率更高，此外双玻组件的玻璃耐磨性、绝缘性也sccom戈班、英国皮尔金顿、日本旭硝子及日本板硝子四家外资企业垄断了光伏玻璃市场，彼时第二阶段：2006-2012年，我国光伏玻璃行业开始起步。由于国外光伏需求快速增长，带动了一批国内光伏玻璃制造企业进行产能扩张，以福莱特为代表的领先玻璃企业大举投入第三阶段：2013年-至今，我国光伏玻璃行业持续发展壮大。在欧美“双反”调查的背景下，2013年开始我国政府陆续出台了一系列鼓励性产业政策，进一步支持光伏产业链上下游企球领先，国外企业纷纷退出光伏玻璃市场。发展至今，国内大型玻璃企业已开始在海外建占全球90%客户壁垒。光伏玻璃行业拥有较高的技术壁垒。光伏玻璃相比普通玻璃，需要更高的透光率、抗冲击、耐腐蚀与耐高温性能，以及更低的铁含量。因此超白玻璃在料方设计、工艺系统设计、熔结构、操作制度、控制制度和产品质量标准等方面的要求都远高于普通玻璃。光伏玻璃作为光伏组件不可或缺的组成部分，需搭载组件产品一同进入认证程序。出口欧盟、美国、日本等海外市场的光伏组件必须取得当地质量认证，更换封装玻璃须重新进行认证，认证周期较长且成本较高，因此光伏组件企业更倾向与质量稳定、供货及时的具备合作关系。光伏玻璃行业客户壁垒较高。进入光伏组件企业供应商名录须面临供应商评审、验厂、产品测试、认证、小批量试用、中批量采购直至批量供货等众多环节，耗时一般达半年到一ccom资料来源：福莱特招股说明书，信达证券研发中心光伏玻璃属于重资产行业。光伏玻璃行业投资强度较大，产能建设周期较长，且连续生产将导致生产无法正常进行，且光伏玻璃制造涉及较多的技术环节，单个环节出问题会影响产公司位投资成本(亿元/座)期福莱特.3.31--福莱特目.旗滨集团1200t/d一窑多线光伏组件高透基板材料项目(二期).4.7资料来源：各公司公告，信达证券研发中心重质纯碱、石英砂、天然气等。根据百川盈孚，生产1吨光伏玻gsccom资料来源：百川盈孚，信达证券研发中心光伏玻璃的主要生产成本来自原材料与能源成本。根据彩虹新能招股说明书，直接材料占括纯碱、石英砂和白云石；能源主要为石油类燃料、电力和天然气。制造费用,12.72%制造费用,12.72%本,4.14%直接人工,4.69%直接材料,44.69%能源动力,35.65%,纯碱27%,,33%资料来源：福莱特公告，信达证券研发中心com2009年通过《美国清洁能源与安全法案》2009年通过《美国清洁能源与安全法案》二、光伏行业持续高景气，玻璃需求有望持续高增有望持续减少全球方积极响应，将碳中和作为长期发展目标。我国力争在2030年体则将2050年作为节点r经济体碳中和政策策及目标二〇三五年远景目标的建议》全量电量实现翻倍。现碳中和的目标的零碳愿景标计设施建设，以结束对俄罗斯化石燃料的依赖，并要求至式光伏电站30%的投资税收抵免政策(ITC)的同时，还在制造端增加了税收抵免，对光伏生产的全产业链(包括com多晶硅、硅片、电池、组件、背板、逆变器等各环节)进不同程度的补贴以提振本土产能。和政现六版能源计划首次提出“最优先”发资料来源：各国政府部门官网，人民日报，人民网，索比光伏网，前瞻产业研究院，世界能源网，AsianPower，中国绿发会，光伏们，国际，科技日报，信达证券研发中心整理所有可再生能源投资支出的近一半。目前光伏发电在全球大部分地区已实现平价，随着未来技术水平的提高，光伏发电成本仍有较大下降空间。全球光伏产业已由政策驱动发展阶段正式转入平价上网阶段，光伏发电已成为具有成本竞争力、可靠性和可持续性的电力来：全球光伏总安装及平准化度电成本(美元/度)0.4170.417资料来源：IRENA，信达证券研发中心资料来源：IEA，信达证券研发中心千瓦，21%，风电、光伏发com450004000035000300002500020000150001000050000201420152016201720182019202020212022风电装机量(万千瓦)光伏装机量(万千瓦)风电装机增速(右轴)光伏装机增速(右轴)90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%光伏行业高景气有望持续。我们预计1400012000100008000600040002000013.80%111.77%201120122013201420152016201720182019202020212022风光总发电量(亿千瓦时)风光发电量占比(右轴，%)16%14%12%10%8%6%4%2%0%局，中电联，信达证券研发中心2023-2025年全球新增装机有望从345GW增至0机容量0双面组件的渗透率提升，带动光伏玻璃需求增速超行业增速。根据CPIA，2022年随着下年，双面组件将超过单面组件成为市场主流。双面组件前后均使用玻璃盖板，渗透率的提com资料来源：《中国光伏产业发展路线图(2022-2023年)》(CPIA，赛迪能源电子发展研究中心)，信达证券研发中心其中厚度为2.0mm的玻璃主要用于双玻组件。2022年，由于市场对双面组件mmmm前盖板玻资料来源：《中国光伏产业发展路线图(2022-2023年)》(CPIA，赛迪能源电子发展研究中心)，信达证券研发中心com资料来源：《中国光伏产业发展路线图(2022-2023年)》(CPIA，赛迪心赛迪能源电子发展研究中心)，信达证券研发中心年的渗透率分别为46%/52%/58%。关键假设：1)2023年2025年为2%/45%/53%；2)2023/2024/2025年182mm和210mm规格的N型占比为43%/55%。测算得出，2023/2024/2025年光伏玻璃日熔量需求为7.5/9.8/11.8万吨/天，同比增速E2024E2025E1.20 1.20 4761981103971654.051.20 679481 9196527.811.20 9.47全球光伏装机容量(GW)组件生产需求(GW)各各类组件所需光伏玻璃(万吨)：光伏玻璃总需求(万吨)对应日需求(万吨)com光光伏玻璃日熔量需求(万吨/天)需求增速YOY资料来源：CPIA，信达证券研发中心com%%义光能级工业和信息化主管部门委托全国性的行业组织或中介机构召开听证会，论证项目建设的信息。未来几年行业新增名义产能最大，但实际落地具备不确定性，23年后行业扩产节奏明显放慢，.8%。28.2128.4526.8125.0118.6118.6110.218.408.406.415.001.801.400.242022A2023E2024E2025E2026E2027E名义累计产能新增产能资料来源：工信部，原材料工业司，各省工信厅、发改委、经信厅，信达证券研发中心图22：光伏玻璃日熔量(万吨/天)987卓创资讯，信达证券研发中心上会项目落地时间存在不确定性，实际产能落地情况或不及预期。根据宁夏、山东工信厅com上会时有6个月以上延迟。另一方面，听证会新建产能执行口径预计将收紧，各省对在建产能进行相关的统计工作，如果新建项目没有实质性建设，可能会关停相关项目，实际产能的落地情况或不及预期。新增产能的释和产能投放时行业盈利情况等。份模规模计公示预计期(t/d)(t/d).0512国华金泰(山东)4×1200t/d.700096资料来源：各省工信厅，信达证券研发中心双寡头扩产确定性较高，市占率有望进一步提升。与二三线企业相比，双寡头福莱特与信义光能产能扩张确定性更强，扩产规模更大，有望在竞争中占据更高的市场份额。截至。250002240021600194001980070006100650500022000福莱特信义光能旗滨集团南玻A凯盛新能中玻网，信达证券研发中心产能规模(t/d)预计投产时间福莱特信义光能旗滨集团福建com肃疆疆合盛硅业疆性的供需紧张，导致图24：光伏玻璃镀膜3.2mm均价(元/m)25伏com图25：光伏玻璃产量(万吨)图26：光伏玻璃库存(万吨)百川盈孚，信达证券研发中心03210321092715052311301705241101200826140220102823资料来源：百川盈孚，信达证券研发中心格回落，带动光伏玻璃盈利回升。图27：华东地区重质纯碱平均价格(元/吨).00位毛利(元/吨)资料来源：百川盈孚，信达证券研发中心m2022年由于原材料价格上涨导致行业盈利整体承压，双寡头在毛利率上仍然可以领先二三0 资料来源：wind，信达证券研发中心整理。注：信义光能为港股上市公司，作为合同履约成本的运输费用未在成本中核算。。根据各省听证，另有15%的窑炉图30：2022年光伏玻璃窑炉规模比例(t/d)：能源新媒微信公众号，信达证券研发中心图31：听证会新增项目的窑炉规模比例(t/d)15%3%1%：各省工信厅、发改委、经信厅，信达证券研发中心大型窑炉可降低生产单耗，提高成品率。大型窑炉具备更高的熔化率及成品率，生产效率材料和能耗更少；2)提高成品率，随着单线规模的大幅提升，需切除的废边占比、生产线m有效面积覆盖率等指标明显优化。图32：不同规模窑炉的材料单耗对比(t/t)0.160tdtdt/d云石石灰石资料来源：维科网产业研究中心公众号，信达证券研发中心势光伏玻璃主要原材料为纯碱、石英砂、白云石，能源消耗主要为石油类燃料、天然气和电，原材料和能源成本是决定玻璃制造整体成本的关键要素。根据福莱特公告，2019-2022Q1期间公司纯碱/石英砂/白云石/石油类燃料/电/天然气占其原材料和能源成本平均比例为26%/15%/3%/26%/16%/13%。Q莱特主要原材料和能源采购比例%%%Q资料来源：福莱特公告，信达证券研发中心m收购石英砂矿助力光伏玻璃企业保证原材料供给与降低成本。福莱特自有石英岩矿最大年.8吨石英砂，则福莱特自供的石方式间矿权福莱特权权信义光能-石石英砂生产基地科石石英砂生产基地石英砂生产基地取得采矿权阳旗滨集团取取得采矿权石英砂生产基地资料来源：各公司公告，维科网产业研究中心公众号，信达证券研发中心部已超2年，听证会政策实施以来，行业内多个项目新增产能落地较计划有较明显延后。今年以来，随着上游纯碱原