中信证券宏观经济方法

宏观研究方法中信证券首席经济学家/研究部执行总经理诸建芳博士

2010.08目录商业机构宏观研究的独特之处经济循环与经济指标分析框架与基本方法基本面研判宏观政策研判从宏观看投资机会：自上而下的行业选择2商业机构宏观研究的独特之处3政府部门的宏观研究学术机构的宏观研究商业机构的宏观研究券坝商朝/捉基传金邮宏耐观渡研按究痒的疯独创特寻之杜处4宏英观行良业企弯业自多上涉而拿下预票测监宏四观变经喊济菜走抄势研您判你宏梢观瓣政伏策毙走际向揭偏示血行样业我景户气猛格漆局策僚略商庙业裙机变构贡宏嘱观疼研边究茅的王独觉特灰之乞处56经蛛济健循浮环球与权经伸济设指败标原桑理颂性蛾的苍宏僚观场经须济倦循绿环痰图家庭部门要素市场厂商部门产品市场资本市场储蓄投资政府部门要素收入要素支出消费支出销售收入直接税间接税直接税转移支付政府购买公债发行货币发行国际市场居民进口进出口资本往来政府进口关税7要旨素浙价粉格辞低茧估脑与武投夹资泥过核度滴、帝资漆产怎价妈格颜上斑涨投资增长过度资金价格低估（低利率）资源要素价格低估（低土地、能源价格等）劳动要素价格低估（低工资）流动性过剩产能扩大国内消费依靠出口消化过剩产能外贸顺差超常增长人民币升值国际热钱流入资产价格上涨国内消费不足投资回报率偏高被动升值主动升值遏制顺差8增桑长撇指榆标物壶价春指哀标1皮.狡G梦D菜P指蜘标-投孤资跪指单标-消猫费提指颈标-出妻口病指族标2流.工数业增活竟动趁指狡标-工购业顾增睁加阳值-工蚂业其利霉润-采水购陈经吨理宫指电数1里.男C洗P雅I（钞消陶费像者击物旺价趴指撇数项）2爸.辰P症P祖I（糊生蜻产赏者椅价讨格惭指督数誓）3它.持G帐D疮P缩测减考指昂数政执策贴指幅标1骨.货幅币芽政屿策-公晓开看市冤场桨操策作-再柔贴糕现拢、括再愁贷革款-法励定贞准宪备穗金叨率-利锣率-汇扇率-信舅贷/窗鄙口嚼指披导宏阶观搭经藏济进主笋要摩指合标2悉.财招政厉政满策-投椒资辉政债策-税碧收倦政麻策9国岂内辜生论产融总保值酬（G解D逝P）G筐D原P含忘义G漏D率P核绿算狡指板标生培产击法G究D叙P（叫第宏一裙、错第鼻二阿和判第怜三暖产估业黄增留加定值惨）支假出难法G赴D茅P＝C＋I＋G＋N顺X家据庭贷消匠费写（C）逮；家投勇资富（I）聚；康政托府蹦消售费广（G）诵；景外册国倾净鬼购敢买蚊（N晚X）收违入滔法G劳D晋P抢=工昼资+利泉息+利砍润+租烧金+间最接府税+折铺旧G浓D善P增可长兄率同骡比反增本长环堂比课增析长1掠01哗1物裤价帮指霉数C渗P宇I：典消采费秒者旨物寄价称指忽数淡。牢它瓜是畜衡艳量两通极货喘膨脾胀乘水倦平梨的某重书要雪指脖标邮，际也竟是悲政肝府提动却用积货商币总政刘策楚工厘具谱的植重天要条观却察贡指械标碗。P上P茶I：根生稼产口者振价谱格全指塞数子（涛中最国停工泪业辉品擦出传厂犯价旱格沸指期数脊）G胆D找P轻d播e贞f胁l磨a仁t行o铲r孟:艰G御D涂P缩抚减泻指肤数R然P热I：接零艘售骑物江价馆指遇数固烟定乘资膏产冶投湿资或价员格薄指障数货孩币桥政量策挤的昨主棵要凡指冤标流密动屯性军指麦标M乳0、M枝1、M旱2M鸡0：切流门通皇中拦现兵金M贪1：个现门金+企画事盆业抱单补位岛活府期敬存翻款M血2：M阵1父+居絮民棕储铸蓄举存孔款+单多位绞定尺期刺存原款+单组位型其筒他央存费款+证籍券积公拨司翻客渔户保章证淡金在肠这友三泄个致层逗次泥中些，M标0与气消物费俯变师动翠密件切量相税关屈，焰是从最景活匆跃灶的登货辛币爹；M次1反艘映腐居圆民棍和蚁企透业老资揭金条松承紧淋变底化组，题是殖经爸济凳周但期态波郊动遣的冶先撇行感指央标涌，仓流柱动傲性部仅杰次荐于M昌0；M扬2流豆动卧性治偏右弱斧，碑但劲反榆映收的摧是献社凳会障总吐需翼求冈的死变斗化荐和岩未柳来左通骡货劝膨加胀隶的虚压垫力顾状裙况滔，提通桑常悠所伪说逐的嫩货皇币骂供匙应向量小，测主然要立指M际2。法场定予存希款途准冻备饱金剃率利印率汇飘率信芒贷1广21等3分勿析榜框似架垦与岔主颠要城方将法宏害观卵经至济某分感析得核从心兆框没架归：蒜总收需兴求宁—鞋—颈总顺供垒给PYA催SA物DP*Y攀*宏管观缺经挽济甜分讨析润的叼核梯心景就勇是盛分蒙析害影毕响璃总恼供记给饼和对总豪需亡求旦的目各伍个弯因良素急及期其就后发果障。1材4宏堆观抄经途济壮分驾析才框洲架跑核菊心闷：经一核个滨图辆解财田政宵政课策货财币未政坑策全粗球灿经墓济总游需艇求仇：消奋费投熟资净购出型口价芬格盲与灭预帽期劳脸动春、衔资爷本收和光技车术潜罚在购产膝出资堆源盆冲垫击总供给PYASADP0Y0就挣业产番出饭（G删D枯P）通摧货繁膨升胀工雾资合水丧平金喘融扯市矩场韵反烫应…经…1铁5常累用疯的闯宏雪观搂研池究猾方柳法计都量忍分士析摊：葱模管型+经乏验樱修哭正逻为辑列推走理问：裕合警理但的壳“侍经锡济蓬解资释选”国搬际兼比坟较汇：糕他测山蛋之多石历歇史僵比旗较溉：出以醋史存为逗鉴结援构梯分细析牺：呼解东剖商麻吓雀草予根秆研鞭究调：钓以闯小押见愧大1声61妹7基腾本建面妙研拔判如什何亏观拆测光经延济个增嫂长胜（G脊D殊P）季度观测数据GDP增速季度公布数据月度观测数据工业增加值增速月度经济数据指标，与GDP高度相关领先观测指标采购经理指数（PMI）作为工业增加值的领先指标1垮81挥9如惊何凯观银察每投士资倦增炒长先行指标信贷增速货币量新开工项目政策性投资等关注指标固定资产投资增速房地产投资增速投资项目隶属结构变化，资金来源变动分行业投资增速结构变化等中国特色政治周期政策性投资等2烛0贷惯款许增丛速吉提扣前润于怪投食资肿额本翠轮伶周村期胳中信雀贷臣增戴速提武前共投回资墓增傻速约烈一菜个枯季江度投孟资资游料维来蹈源沈：叠国失家嗓统债计轮局旬，能中多信蒜证滴券夺研湖究伙部2糕1本副轮吗周切期嘱，校投蹈资晕依隆赖悄中拾央美投行资亲带孟动保地取方坏投饿资投杜资资称料说来丛源氧：贺国岁家行统禁计怕局扑，询中没信虎证仅券白研比究脊部2版2投娇资政至治狸周雷期:党玻代哗会坚之冒前疮的光投迁资百增竖速资戒料拾来量源栏：砌国爱家急统壳计每局帐，作中止信买证蝇券仁研辆究嚼部全松社押会贼投住资=私训人器投隐资+政范府俭投烟资发（裤预睡算约内饼投懂资每表抹示糖）名含义胸私阴人拢投趋资段增束速=款f（绝贷猾款歌增朝速饱，矮名敲义战利申率聚，打住逢房凡释驻放支因奥素毛，施非柔均箭衡透的窝改忠革雕推钥进输，意上倚期摔出哄口断增个速证，恩上敲年泡财摄政耍政洪策碌）影迫响欣投极资六的抄因滴素截主杂要久包罪括宜信玩贷寇、晌利宇率系、宏出袄口场、稍住汤房佩需谱求童的喂集歼中键释巡寿放隶、轮非成均挎衡诞的酱改喇革球推讯进投制资2接32纸4先行指标就业居民收入与财富积累消费者信心等关注指标社会消费品零售总额产品类别，分地区增速变动关注可选消费品：汽车、建材等中国特色各地消费率差距消费结构变迁社会保障的完善过程等如穿何雹观妄察仆消终费撤增欠长2蔽5消就费先值行备指奖标落：斧消首费躬者忙预撕期抹指扭数先秤行恒指杆标赤：书新阔增挂就奏业浑人捷数资号料佣来诱源割：C仰E尸I历C，要中禽信饼证警券刑研爪究弄部2鹊6消我费序号商品类别2009年4月2009年5月2009年1月-6月2009年7月2009年7月比前6月变动情况1金银珠宝类10.4028.7015.4018.403.002家用电器和音像器材类0.6012.005.108.002.903粮油类4.8015.6011.2011.900.704家具类22.8033.3028.3042.5014.205服装类13.9021.2017.0019.102.106食品、饮料、烟酒类9.2016.0013.1013.300.207肉禽蛋类6.5013.3010.606.60-4.008汽车类18.5023.8018.1032.0013.909用品类9.7014.4014.0016.302.3010石油及制品类0.305.001.501.10-0.4011化妆品类18.2021.7017.2020.303.1012体育、娱乐用品类5.006.907.9010.302.4014日用品类13.7015.4014.0016.302.3015文化办公用品类1.902.603.703.800.1016通讯器材类-8.40-7.80-7.001.308.30资据料椒来择源铺：C给E皱I珠C，蹈中申信卷证贼券秆研傲究梦部数防据藏中虫发国掘转消贤费氏亮汉点2拴7消致费资乱料顶来甜源继：C脑E茫I夫C，撒中搬信热证川券活研宜究痕部中聪国帖特慢色哈：各住地进区凑消湿费扫率根的按整链体妙变伯动雹趋极势糖和墨消必费臂结蚕构猛的故演商变密过出程真脚实威零延售馒增吊速=躁f（场上林期佣真冲实渠零娇售阳增贵速培，朝上申期料真妖实G接D飞P增奇速乱变句化蓄，烛投宿资流速膝增隶变吩化吊）名钉义堆零现售坊增丘速=真旦实音零秧售峰增娘速+烂R播P你I消令费2唱82央9先行指标OECD领先指数等经济领先指标PMI新出口订单加工贸易进口增速国外消费者信心/零售增速出口退税变动出口细化行业：国外房屋销售等关注指标出口同比、环比增速出口结构：关注机电产品出口国别增速比较等中国特色经济危机中的“土豆效应”人民币汇率等如冻何萄观郑察坐出信口介增蹄长3栏0O脂E架C滩D领大先朋指职数册已央大终幅死度赌反抖弹宏畏观叼经耐济晴运抄行—存—出贴口资指料宵来售源逮：C言E睬I葵C，免中觉信暴证陆券耗研驳究纱部领医先颈指捏数多：O估E扩C钟D领汽先帮指萄标3愤1P滴M炼I订绕单亮指滋数芝提略前豆大衰幅鼠度垦下卖滑宏速观嚷经毯济夸运师行—击—出告口资践料执来否源腔：C棍E颂I描C，肥中娇信撤证裹券惧研学究斧部领堵先筑指示数助：P搂M秒I新钥出未口度订坐单出押口蛙增贝长增率=拨f（数人单民鸡币意汇六率必指绘数发，毁世蔑界慕经涂济旗增彻长创，身出咳口担退盘税项（-董1）收，F角D漏I（-返2）雕）解庭释端：会世字界诸经爽济途增庭长/出绩口证退么税/人维民外币古汇粱率糠指据数/外辆商朋直论接江投您资进灭口膛增耻长很率=时f（答出犬口虚，逮投收资耕）出锣口3删2经电济忠增礼长脉的月影近响循因纱素名怖义G隆D鬼P增俘速=叛f（损名童义述投浪资厦增棍速酬，皱名供义体零财售另增聪速屈，沫名额义芽出允口询增脆速社）名廊义G野D帅P增伪速造＋造Ａ口*鸡名倦义亦进煤口艰增搂速=址f（唤名泼义栗投汉资狡增冒速钓，孕名押义昆零臂售蓄增置速约，侨名矛义陶出畏口杠增突速妻）名蜂义慌进男口收增吊速=塌f（故名清义且投齿资粘增就速侍，坡名环义视出幼口虾增介速私）真惕实G霜D接P＝漠名熊义G百D喝P胀/吼G右D扣P缩欣减挨指红数-灶13剂33嫌4如稼何敬观奔察佳物蝴价薯变符动先行指标货币信贷增速全球以及国内经济、投资增速库存等总需求变动（PMI库存指数）食品价格变动（CPI）CRB等大宗商品领先指数，原油价格进口价格指数等关注指标CPI/PPI商品零售价格指数/固定资产投资价格指数/农业生产资料价格指数/生产资料价格指数关注分类别价格指数变动等中国特色农业特性，食品价格比重大公共事业价格原材料依赖进口等预肿测总瘦产读出籍增围长征、守食拆品洞价阔格琴与煤物迷价片总赠水上平3痒5输挂入败性想通润胀末与饮国斧内铅物衡价棚总艳水晚平3晨6物未价缩慧总喇水每平恐的扁影袭响步因悬素C慌P违I岩=勺f（C乎P酬I殊-递N咏O粥N就F索O氧O淹D，C司P剪I光-类F招O消O浊D）C牲P浓I仗-备N菊O类N鸽F亭O大O怖D＝f（P确P诸I，G逐D奇P（-酬3）捷）C兵P质I械-伙F碧O扛O乘D菌=桶f（惑食够品摩价绒格璃周妙期顷，G久D侨P（-吃3）虎）欲。沸技池术捡分蚁析仿为远主举，彼考犯察洒劳叼动竖力搬情菠况R驴P践I每=最f（C批P晚I）P振P伐I忆=眨f（郊国洽际器大挥宗寨商颤品咐价痛格尤指文数独（-恋2）捕，M艘2（-叼1也2）托）着，国夸际傲大安宗偷商破品舱价咬格赤指篇数=饱f（狐全山球蛇经牲济纲增严长翅变败化陕）G亦D倡P缩年减角指困数=馅f（R扣P哑I，P站P虽I）投掌资炮品蔽价籍格拔指尘数朴＝f（P请P畅I）3住7工辅业月企注业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