筹资管理的基础知识

11筹资管理本章考情分析

从考试来说，本章属于筹资管理的基础章节，近几年分数较少，从题型来看在历年试题中一般为客观题型，客观题的主要考点是各种筹资方式的比较、可转换债券的基本要素、营运资金融资政策。从今年新增内容来看融资租赁部分既有可能出客观题，也有可能出计算题。

本章从内容上看与2004年相比主要是增加了融资租赁筹资的有关内容。

第一节普通股筹资

一、股票的发行和销售方式

l.股票发行方式发行方式特征优点缺点公开间接发行通过中介机构，公开向社会公众发行股票发行范围广，发行对象多，易于足额筹集资本；股票的变现性强，流通性好；还有助于提高发行公司的知名度和扩大影响力。手续繁杂，发行成本高。不公开直接发行不公开对外发行股票，只向少数特定的对象直接发行，因而不需经中介机构承销。弹性较大，发行成本低发行范围小，股票变现性差例题1：以公开、间接方式发行股票的特点是（）。

A.发行范围广，易募足资本

B.股票变现性强，流通性好

C.有利于提高公司知名度

D.发行成本低

答案：ABC

解析：公开间接方式需要通过中介机构对外公开发行，所以成本较高。

2.股票的销售方式销售方式优点缺点自销方式发行公司可直接控制发行过程，实现发行意图，并节省发行费用；筹资时间较长，发行公司要承担全部发行风险，并需要发行公司有较高的知名度、信誉和实力委托承销方式包销不承担发行风险发行成本高，损失部分溢价代销可获部分溢价收入；降低发行费用承担发行风险例题2：对于发行公司来讲，采用自销方式发行股票具有可及时筹足资本，免于承担发行风险等特点（）。

答案：×

解析：采用包销方式发行股票具有可及时筹足资本，免于承担发行风险的特点。

二、股票上市的目的和条件

（一）股票上市的目的

股票上市指的是股份公开发行的股票经批准在证券交易所进行挂牌交易。股份公司申请股票上市，一般出自于以下目的：

（1）资本大众化，分散风险。

（2）提高股票的变现力。

（3）便于筹措新资金。

（4）提高公司知名度,吸引更多顾客。

（5）便于确定公司价值。

但股票上市也有对公司不利的一面。主要指：公司将负担较高的信息披露成本；各种信息公开的要求可能会暴露公司的商业秘密；股价有时会歪曲公司的实际状况，丑化公司声誉；可能会分散公司控制权，造成管理上的困难。

（二）股票上市的条件

例题3：某国有企业拟在明年初改制为独家发起的股份。现有净资产经评估价值6000万元，全部投入新公司，折股比率为1。按其计划经营规模需要总资产3亿元，合理的资产负债率为30%。预计明年税后利润为4500万元。

请回答下列互不关联的问题：

（1）通过发行股票应筹集多少股权资金?

（2）如果市盈率不超过15倍，每股盈利按0.40元规划，最高发行价格是多少?

（3）若按每股5元发行，至少要发行多少社会公众股?发行后，每股盈余是多少?市盈率是多少?

（4）不考虑资本结构要求，按公司法规定，至少要发行多少社会公众股?（1998年）

答案：

（1）股权资本=3×(1-3O%)=2.1(亿元)筹集股权资金=2.1-0.6=1.5(亿元)

（2）发行价格=0.4O×15=6(元／股)

（3）社会公众股数=1.5/5=0.3(亿股)

每股盈余=0.45/(0.3+0.6)=0.5(元/股)

市盈率=5/0.5=10(倍)

（4）社会公众股=0.6×[25%/（1-25%）]=0.2(亿股)

三、普通股融资的优缺点优点缺点（1）发行普通股筹措的资本具有永久性，无到期日，不需归还。

（2）发行普通股筹资没有固定的股利负担。由于普通股筹资没有固定的到期还本付息的压力，所以筹资风险较小。

（3）发行普通股筹集的资本是公司最基本的资金来源，反映公司的实力，可作为其他方式筹资的基础，尤其可为债权人提供保障，增强公司的举债能力。

（4）由于普通股的预期收益较高，并可一定程度的抵消通货膨胀的影响，因此普通股筹资容易吸收资金。（1）普通股的资本成本较高。首先，从投资者的角度讲，投资于普通股风险较高，相应地要求有较高的投资报酬率。其次，对筹资来讲，普通股股利从税后利润中支付，不具有抵税作用。此外，普通股的发行费用也较高。

（2）以普通股筹资会增加新股东，这可能分散公司的控制权。

第二节长期负债筹资

一、负债筹资的特点（与普通股相比）：

（1）到期偿还；

（2）支付固定利息；

（3）成本较低；

（4）不分散控制权。

二、长期负债的特点（与短期负债相比）：

1.筹资风险较小

2.成本较高

3.限制较多（1）比较权益资金负债资金资本成本>筹资风险<限制条款<公司控制权分散不影响（2）比较长期负债资金短期负债资金资本成本>筹资风险<限制条款>

叶益三、缺长期逮借款损筹资

凭玩1.殊长期泰借款仰的保沸护性牲条款乏：

售圣（1近）一军般性棍保护箱条款

殊制（2相）特弟殊性榴保护茅条款

奥洁例题乔4：亿按照塔国际拾惯例谅，大眼多数秆长期齿借款你合同自中，寄为了藏防止砖借款颈企业抹偿债尊能力丧下降皱，都飞严格搅限制萝借款腥企业算资本径性支资出规圆模，蒙而不而限制细借款碧企业搂租赁胞固定绒资产愤的规布模。撇（夜侵）（反20勉03循年）

波小答案许：×

捎孤解析盏：本南题考皇察长微期借尽款的勒有关裤保护征性条牧款。劳一般愿性保份护条趟款中甜也对抄借款安企业维租赁含固定昆资产抱的规沸模有匹限制走，其焦目的偷在于派防止抵企业蒙负担网巨额巴租金吉以致疏削弱宪其偿哥债能坦力，卡还在垃于防那止企亦业以权租赁渣资产慰的办碰法摆沈脱对猜其资孕本支见出和垂负债委的约醒束。

览芒2.手长期皮借款亡的特舅点

洁然与其史他长侄期负奥债融能资相轮比，更长期庭借款烧的优状点是避融资申速度核快，伪借款村弹性庙大，变借款挂成本屈低。榴主要淘缺点畜是限帽制性叠条款尘比较浑多，皇制约证了企疲业的段生产奥经营盐和借闸款的窄作用钩。

妹损四、阀债券龟筹资

京椒（一日）债版券发酷行价慧格的勉确定嫁方法冒：未琴来现搭金流洗量的腐现值

桥沃债券讽的发武行价狮格是撞债券卖发行播时使添用的习价格险，即天投资导者购貌买债夏券时秋所支疾付的躁价格华。公鼻司债供券的川发行红价格漫通常墨有三奉种：搬平价峡、溢哪价和里折价驴。

论迹债券弓发行俗价格翼计算乔公式亚为：

屈

盗带式中旁：

炒螺n-融-英债券材期限蜓；

颤狗t-悠-北付息蝴期数勾。

增央市场况利率轮指债赴券发辣行时推的市掌场利唇率。

虫小例题送5：具某公姑司拟猪发行核5年签期债畅券进石行筹寺资，辨债券拖票面斥金额咱为1泛00闹元，困票面恼利率库为1平2%周，而坦当时袋市场鄙利率挺为1芦0%恐，那仆么，哪该公贷司债塘券发练行价僻格应竿为（临作）元麻。(虽20画01条年)

殃必A.夜93难.2锻2

狗奉B.搬10鱼0

算细C.觉10声5.姨35凉

昨惠D.失10嫁7.古58蓬

虎耐答案点：D

遇谨解析铜：

河枪

绢坡（二理）债叶券筹俊资的脂优缺巨点：

暑待与其黎他长肯期负灵债筹玻资方饲式相鞋比，摩发行涂债券杯的突难出优滚点在锄于筹漂资对允象广伐、市详场大惹。但印是，邪这种安筹资产方式简成本清高、租风险穷大、椒限制照条件废多。

迅结例题杆6：窃长期忘借款斜筹资吸与长扒期债矩券筹座资相挥比，啊其特悦点是衡（暂南）。

习脏A.威利息欢能节业税

饭玉B.蓄筹资损弹性业大

苍记C.衬筹资裂费用龙大

窝娃D.般债务狼利息耳高

西弊答案玻：B

放伴说明丽：借检款时寒企业踢与银银行直谷接交泡涉，瓣有关件条件卷可谈制判确舱定，驾用款专期间装发生掠变动岩，也砍可与偷银行巩再协泽商。陈而债污券融胃资面炎对的抹是社管会广肿大投惠资者笔，协建商改躁善融叨资条狼件的主可能闪性很惜小。

壳毛五、遇可转齿换债帝券

得默可转费换证旷券是督指可险以转习换为截普通淡股股雨票的绍证券贱，主粮要包构括可景转换栗债券齐和可惨转换未优先绩股。亮其中锦可转欣换债歌券应督用比尿较广挽泛。

屡监（一讯）可锄转换先债券铅的要驱素站

戴巧指构桂成可甘转换覆债券同基本陆特征修的必遗要因蔽素，踩它们敲表明绢着可播转换妻债券苗与不屡可转槽换债稻券（普或普岭通债靠券）债的不童同。漏扁后要素内容需要注意的问题标的股票可转换债券对股票的可转换性，实际上是一种股票期权或股票选择权，它的标的物就是可以转换成的股票。可转换债券的标的股票一般是其发行公司自己的股票，但也有的是其他公司的股票，如可转换债券公司的上市子公司的股票。转换价格可转换债券在发行之时，明确了以怎样的价格转换为普通股，这一规定的价格，就是可转换债券的转换价格，即将可转换债券转换为普通股的每股普通股价格。转换价格越高，能够转换成的股数越少。

逐期提高可转换价格的目的就在于促使可转换债券的持有者尽早地进行转换。

转换比率是每张可转换债券能够转换的普通股股数。可转换债券的面值、转换价格、转换比率之间存在下列关系：转换比率=债券面值÷转换价格

转换期指可转换债券的持有人行使转换权的有效期限。可转换债券的转换期可以与债券的期限相同，也可以短于债券的期限。赎回条款赎回条款是可转换债券的发行企业可以在债券到期日之前提前赎回债券的规定。赎回条款包括下列内容：不可赎回期、赎回期、赎回价格、赎回条件。设置赎回条款的目的可以促使债券持有人转换股份；可以使发行公司避免市场利率下降后，继续向债券持有人支付较高的债券票面利率所蒙受的损失；限制债券持有人过分享受公司收益大幅度上升所带来的回报。回售条款回售条款是在可转换债券发行公司的股票价格达到某种恶劣程度时，债券持有人有权按照约定的价格将可转换债券卖给发行公司的有关规定。设置回售条款可以保护债券投资人的利益。它可以使投资者具有安全感，因而有利于吸引投资者强制性转换条款指在某些条件具备之后，债券持有人必须将可转换债券转换为股票，无权要求偿还债权本金的规定。设置强制性转换条款，在于保证可转换债券顺利地转换成股票。胡削举例腰：发惹行面妇值为握10俯00睁元的课债券狗，期婚限为炼3年磨。债狂券转点换为凭股票乡的每狡股作俘价为炭25动元/挤股。

品报转换杀股数盆=债占券面疯值/铲转换怀价格映=1掘00息0/脖25锣=4画0

牲此可以宰看出渴：转蜡换价忽格越款高，细转换极的股溉数越锯少。

粱奸又如木：第讯一年去转换并为2耍5元概/股柜，第稀二年斧为4遭0元槐/股

铅窃逐期印提高驻可转腊换价蹦格的图目的禁就在名于促谁使可闸转换机债券莲的持授有者蕉尽早缴地进棋行转究换。

钻叨举例委：发培行面玉值为锐10盘00君元的描债券糟，期配限为计3年川。债腾券转肝换为吴股票疮的每睬股作侨价为诱25斜元/窜股。蝇目前针，公逗司股住票市温价一焰直上制涨到概80南元/荣股。

忽惩为了卵限制兴享受它收益芝大幅定上涨削带来糕的回诱报，湿有时怀需要圣赎回绵债券馒。

杨黎例题趟7：退以下炉关于型可转负换债奶券的锣说法迎中，趴正确筛的有思（应晨）。强（蚀20库04眼年）傍

漏耳A.杆在转守换期扔内逐状期降筑低转偏换比滋率，衔不利阶于投猫资人单尽快兽进行皮债券济转换

拒往B.痒转换优价格扶高于颈转换育期内诞的股补价，异会降菠低公判司的雀股本乳筹资架规模

钢粥C.向设置陵赎回转条款俩主要伐是为鼻了保夹护发柴行企贪业与睬原有弃股东梦的利煮益

勺旬D.耗设置泄回售劳条款本可能塔会加陡大公缴司的积财务冒风险

脱斩答案爆：B宝CD

泻穴解析蛇：在大转换解期内鬼逐期泽降低慕转换绣比率蜜，有挡利于革投资俗人尽患快进那行债例券转盟换。

吃旁（二许）可议转换械债券锈的发斥行资绕格所

转壶目前哥我国支只有挂上市蚊公司迫和重疾点国忍有企耻业具围有发乔行可遍转换宝债券戏的资弃格，估它们扯在具拆备了胶有关同条件漠之后给，可她以经俘证监行会批蔬准发版行可火转换第债券掀。

瞒件（三康）可榨转换秩债券孙筹资精的优迁缺点替优点缺点（1）筹资成本较低

（2）便于筹集资金

（3）有利于稳定股票价格和减少对每股收益的稀释

（4）减少筹资中的利益冲突（1）股价上扬风险

（2）财务风险

（3）丧失低息优势

蓬恩六、挤租赁殖融资双(本好部分歌为今丈年新竞增内激容)

覆个（一枝）融兔资租劲赁与忌经营漠租赁乞的区倦别

由貌租赁令是出渗租人氧以收鉴取租矛金为吉条件则，在茅一定挂期间狂内将担所拥槽用的千资产冤转让佩给承猴租人理使用驴的一奥种交烈易。段窗列项目融资租赁经营租赁目的租赁是为了满足承租人对资产的长期需要，租赁资产的报酬和风险由承租人承受租赁是为了满足承租人对资产的临时性需要，承租人并不寻求对租赁资产的长期占有，所以租赁资产的报酬与风险由出租人承受（这里的报酬包括资产使用收益、资产升值和变现的收益等；风险则包括资产的有形和无形损失、闲置损失、资产使用收益的波动等）：期限租赁的期限较长，一般会超过租赁资产寿命的一半租赁的期限较短，不涉及租赁双方长期而固定的义务和权力合同约束租赁合同稳定，非经双方同意，中途不可撤消租赁合同灵活，在合理的范围内可较方便地解除租赁契约。资产的维修、保养承租人通常负责租赁资产的折旧计提和日常维护出租人通常负责租赁资产的折旧计提和日常维护（如维修、保险等）期满处置租赁期满后承租人可以按廉价购买租赁资产租赁期满租赁资产归还出租人程序要提出正式申请。一般是先由承租人（企业）向出租人提出租赁中请，出租人按照承租人的要求引入资产，再交付承租人使用。可随时提出租赁资产要求毯宵例题示8：脱融资舞租赁碌的特周点有怨（里域）。

度偿A.鹿租赁筛期较民长

肿尖B.夫不得侮任意帅中止真租赁派合同蜡或契川约

蛋土C.泪租赁型资产韵的报烈酬和吊风险注由承给租人康承受

何楚D.符出租换方提犹供设剖备维庄修和杨人员吐培训

伙电答案斗：A需、B杨、C

其喷解析怀：融招资租蜜赁期陵间由况承租去方（阀即企辜业）陈对设阶备进狭行维顽修和婆对人胁员进谦行培晓训。

搅浪（二仓）融挎资租闭赁的织形式软城惊形式特点售后租回主要涉及承租人、出租人两方当事人。售后租回是承租人（企业）先将某资产卖给出租人，再将该资产租回的一种租赁形式。这种形式下，承租人（企业）一方面通过出售资产获得了现金；另一方面又通过租赁满足了对资产的需要，而租金却可分期支付。直接租赁直接租赁即直接向租赁公司或生产厂商租赁生产经营所需设备的一种租赁形式。主要涉及承租人、出租人两方当事人。杠杆租赁杠杆租赁是有贷款者参与的一种租赁形式。在这种形式下，出租人引入资产时只支付引入款项（如购买资产的贷款）的一部分（通常为资产价值的20%～40%），其余款项则以引入的资产或出租权等为低押，向另外的贷款者借入；资产租出后，出租人以收取的租金向债权人还贷。主要涉及承租人、出租人和资金出借人三方当事人。出租人既是资产的出租者，同时又是借款人，既收取租金又支付利息偿还本金。完慰例题战9：项出租百人既絮出租协某项故资产赠，又拖以该姐项资而产为皂担保鸭借入岛资金毅的租绘赁方再式是皂（级隆）。

伟路A.催直接疗租赁

登奏B.刑售后养回租

舰歌C.洪杠杆项租赁显

叼嚼D.脑经营著租赁

访缓答案罗：C障

迫愈解析劲：在坐杠杆既租赁休这种足情况情下，厚出租表人既迁是资赞产的聋出租货人，毅同时务又是朴贷款招的借桶入人科，通鸣过租肾赁既抚要收鹿取租券金，筛又要蛋支付音本息笼。由扎于租拼赁收询益大决于借查款成浇本，谣出租蹈人借油此而色获得在财务秩杠杆筹好处衡，因朴此，余这种窜租赁泛形式裙被称庭为杠妻杆租甜赁。

离

岔冠（三凯）融碧资租痕赁租启金

娘悉1.快融资蒙租赁饿租金挠的构挑成

隶集出租蹈人出均租资贱产，挤除了裕要从毅租金颜中抵气补其悉购入你资产缩的各匹项成占本和恼费用仓，还斧要获软取相牵应的腾利润遍，因蠢此融指资租惊赁的苦租金驻就包吹括租尖赁资鸟产的涉成本特、租步赁资石产的诉成本歌利息装、租腾赁手滔续费梳三大次部分浇。出窃构成项目内容租赁资产的成本租赁资产的成本大体由资产的购买价（若出租人是资产的生产商，则为出厂价）、运杂费、运输途中的保险费等项目构成。如果资产由承租人负责运输和安装，运杂费和运输途中的保险费等便不包括在租金中。租赁资产的成本利息租赁资产的成本利息，即出租人向承租企业所提供的资金的利息。租赁手续费租赁手续费既包括出租人承办租赁业务的费用，还包括出租人向承租企业提供租赁服务所赚取的利润。洲问例题症10匙：相随对于肾借款灵购置奇设备拳而言耍，融摩资租打赁设删备的亩主要眉缺点博是（磨倦）。

搅谋A.迎筹资船速度馆较慢

卡季B.湖融资发成本逐较高

貌叛C.奏到期柴还本默负担裤重

核障D.述设备潮淘汰妖风险尸大

姐句答案题：B

素防解析团：出乎租人词出租僚资产液，除辜了要宁从租梨金中均抵补悄其购执入资仗产的镜各项屑成本刊和费牧用，脚还要挠获取晃相应屯的利似润，扰因此知融资捡租赁蚁的租弯金就颈包括领租赁钢资产餐的成腐本、粥租赁艇资产勾的成币本利数息、哈租赁抽手续和费三耳大部轻分。维所以忙融资运成本价相对肺于借塌款购够置设互备的追成本卷而言匹较高

喝朋2.吧融资守租金糠的计朝算和男支付对方式

嫌捏融资趴租金泪计算碌和收判取，星可以粪通过闹租赁印双方龄的协机商，削灵活券地采视取多房种方郑式。畅归纳昆起来脚，大狸致有被如下君三类德：

金喘再租金诉包括键租赁括资产覆的成尚本、某成本窜利息首、租签赁手交续费配，采蚕取期亮初或奶期末贱等额夜或不若等额鸦的方椅式支曾付敲

掀存①如逢果租澡金在而期初梳支付踩，计贯算每查期租浪金时躁，租贯赁资喘产成哥本和现成本晶利息陕按照杰预付截年金际现值茎法计兰算；

陡止先付枕租金看=

届②如逗果租立金在逮期末候支付欣，计丽算每膏期租稠金时阴，租来赁资衫产成萄本和咏成本当利息献则要繁按照猛普通射年金殿现值千法计染算。龙而租顺赁手叨续则失往往伤按租去赁期概限平捞均计范算。

睡育租金装=购尺置价主款/识年金挤限制肿系数

倡

卧鹅后付巩租金鱼=

良P2贸03降教材石例题佳1

阴例1恳：某矮企业群向租着赁公抹司租品入一勒套价废值为羽1巾30嚷0壶00清0元山的设逗备，测租赁疑合同丝规定经：租饼期5办年，害租金称每年总年初羞支付拉一次已，利琴率6意%，沈租赁用手续优费按拳设备钳成本换的2弊%计法算，茂租期撕满后选设备笋归该国企业它所有干。

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⑥设备成本①手续费②合计③=①+②第1年初1300000第1年初2911475200296347—2911471008853a第2年初291147520029634760531b230616778237第3年初291147520029634746694244453533784第4年初291147520029634732027259120274664第5年初291147520029634716483c2746640合计145573526000148173515573513000000清驴注a更=1团0会08孙8歉53碧=1茂3耽00斑0附00尽-2助91萌14茶7;于b畅=6斤0重53想1=断1防00辈8宵85催3×构6%尽;箱c=猾16意4柏83孔=2式91汤1拒47乘-2拿74苹6省64

专建P2眼03饱教材借例题进2

签债例2季：沿市用例其1资袭料，脂假定凑租金行每年鲜年末叛支付粥一次搁，其促他约被定不稻变，茂每期内租金薄的计金算为急：

申蓬每期予租金院=[苦1认30弱0花00尤0展÷（盒p/症A，绍6%肿，5与）]迁+（穷1蒙30碗0慨00埋0如×乏2%卵÷自5踏）

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坛葵=3怖08仗6席13迁+肾5骂2根00

播姿=3徐13此8洪13店（元烧）

差烘（2伪）租条金包筋括租制赁资龙产的卵成本踩、成昨本利脱息，险采取炼期初蒸或期辽末等贵额或么不等灶额的棋方式屡支付五；租凉赁手滩续费销单独袄一次玻性付触清。

背面①美如果骡租金互在期酿初支剑付，家计算老每期弄租金源时，甩租赁翻资产拿成本持和成馅本利恼息按稼照预满付年酷金现蚂值法宝计算鞠；

吗叫先付耕租金玩=

竹②如米果租揪金在委期末旬支付墙，计呼算每辅期租铲金时职，租尸赁资著产成草本和挖成本卧利息前则要研按照伤普通和年金欧现值伐法计决算。

馋陪后付冰租金悠=

顷（3岗）租企金仅庆含租找赁产嘱的成偏本，季采取震期初亏或期烟末等谅额或允不等耐额的枕方式惑支付候，成勇本利批息和夹手续借费均返单独减计算桥和支仰付

岩反租金灿=

掀议P2汗04详教材仁例题极5

佩爽例5钟：沿茄用例呀1，苍假定就合同去约定甜以设石备的辽成本舱为租阀金，怜利息脑单独谢计算忧并按么年支用付，折手续橡费于船租赁橡开始浸日一独次性柿付清池。企退业每封年支被付的灭租金骑额为启：

株置每年慰的租胳金额璃=1振30纯00味00捕÷5糟=2授60旱0陷00艇（元杠）

渴执表7欺—3伶租金问及利林息摊堡销表乱单位谅：元纠县筝年度租金①应付利息②支付本金③=①未付本金④第1年初1300000第1年初2600002600001040000第2年初26000062400a260000780000第3年初26000046800260000520000第4年初26000031200260000260000第5年初260000156002600000合计130000015600013000000阁首本例电中，始企业蜂第1衡年租咱赁设开备的求现金弱流出壶为：

猎骨26膊0旱00殊0+讯1洪30台0晋00梁0核×嚼2%甚=2谊86姿0察00瞎（元雁）

佩讨（四党）融皂资租宿赁的光决策

玻策1.岂决策握时应洒考虑交的相鹿关流滑量

比勤若租柜赁期面满后竞设备估归企求业所致有，内则因荒为无香论融勾资租祥赁还德是借意款购莲买，浩设备脉的折宾旧费随、维世护保眯养费奏对公打司的樱影响埋是一俭样的童，故眼可将顽它们捕视为龙不相蛙关因财素，箱在决奇策中听不予负考虑巷。于值是，神通常挑需要程考虑日的相取关现睁金流笛量只歉有租站金、搞借款刺和利饥息偿针还额济及其禾低税警额。

观格2.疾决策瓜方法

照辜将设仆备融隔资租钞赁和释借款屠购买受的现溪金流浓量净帮现值颤对比氧，可暮以判灾断出休哪种戚融资病方式浙更好翅。

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挣抗表7膊-5搏芳即年度贷款偿还额①利息支付额②利息抵税

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盯站要求躺：（哄1）越要求至编制驼下列井租金活摊销返表址导年度租金应计利息支付本金未付本金设备成本手续费合计第1年初第1年末第2年末第3年末合计饶射答案裂：

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第2年末

第3年末

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374.11

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21.18

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352.93

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---

---扑锯注：推37拖4.贿11尸=1经00顾0/锋（P海/A趋,6沫%,垃3）

闸翅借款杂购买冠现金捡流量仅单位铃：万测元把痰年度贷款偿还额利息支付额利息抵税税后现金流出税后现金流出现值（贴现率10%）①②③=②×40%④=①-③⑤1374.116024350.11318.292374.1141.1516.46357.65295.563374.1121.188.47365.64274.71合计888.56比较融资租赁和借款购买的税后现金流量可知，融资租赁的税后现金流出量大于借款购买的税后现金流出量，所以宜采取借款购买的方式增添设备。

第三节短期筹资与营运资金政策

一、短期负债筹资

（一）短期负债筹资的特点

1.筹资速度快，容易取得；

2.筹资富有弹性；

3.筹资成本较低；

4.筹资风险高。

（二）商业信用

商业信用是指在商品交易中由于延期付款或预收货款所形成的企业间的借贷关系。商业信用的形式：应付账款、应付票据、预收账款。

1.应付账款

免费信用，即买方企业在规定的折扣期内享受折扣而获得的信用；有代价信用，即买方企业放弃折扣付出代价而获得的信用；展期信用，即买方企业超过规定的信用期推迟付款而强制获得的信用。

（1）应付账款的成本

教材P207例1：某企业按2/10、N/30的条件购入货物10万元。如果该企业在10天内付款，便享受了10天的免费信用期，并获得折扣0.2万元（10×2%），免费信用额为9.8万元（10-0.2）。

倘若买方企业放弃折扣，在10天后（不超过30天）付款，该企业便要承受因放弃折扣而造成的隐含利息成本。如果30天付款应付全额，有三种选择：

①折扣期内付款

利：享受折扣

缺：少占用对方20天资金

②信用期付款

利：多占用资金20天，保持信用

缺：丧失折扣

③展期付款

利：长期占用对方资金

缺：丧失信用

放弃现金折扣成本的公式：

10天付款，需付9.8万元

30天付款，9.8+0.2（放弃折扣），0.2是多占用20天资金的应计利息

放弃折扣成本率=（0.2/9.8）×（360/20）

上式中分子就是10×2%=0.2，分母是10×（1-2%）=9.8，分子分母同时约掉10即可得出教材上给出的公式：

放弃现金折扣成本=[折扣百分比/（1-折扣百分比）]×[360/（信用期-折扣期）]

运用上式，该企业放弃折扣所负担的成本为：

[2%/（1-2%）]×[360/（30-10）]=36.7%

假设企业资金非常紧张，延至第50天付款（仍是付款10万元），则0.2元的利息多占用了40天，此时与原来相比放弃折扣成本率的公式分母中的（30-10）就应该是50-10=40天，此时的计算就应是放弃折扣的成本=[2%/（1-2%）]×[360/（50-10）]=18.4%

对于展延付款

放弃折扣成本率=[折扣率/（1-折扣率）]×[360/（付款期-折扣期）]

（2）利用现金折扣的决策

决策原则：

<1>如果能以低于放弃折扣的隐含利息成本（实质上是-种机会成本）的利率借入资金，便应在现金折扣期内用借入的资金支付货款，享受现金折扣。

<2>如果折扣期内将应付账款用于短期投资，所得的投资收益率高于放弃折扣的隐含利息成本，则应放弃折扣而去追求更高的收益。

<3>如果企业因缺乏资金而欲展延付款期，则需在降低了的放弃折扣成本与展延付款带来的损失之间做出选择。

<4>如果面对两家以上提供不同信用条件的卖方，应通过衡量放弃折扣成本的大小，选择信用成本最小（或所获利益最大）的一家。

若放弃折扣成本率＞短期贷款利率或短期投资收益率，选择折扣期内付款；

如果放弃折扣成本率＜短期贷款利或投资收益率，选择信用期付款；

若展延付款所降低的放弃折扣成本＜展延付款的信用损失，不能展延，反之可以展延。

例题1：某公司要购买一批商品，价格是100万元，供货商提出的付款条件，10天之内付98万元，20天付款99万元，30天付100万元。

（1）计算放弃折扣的成本率并选择对供货商最有利的付款时间。当期短期贷款利率是10%。

（2）如果目前短期投资收益率是40%，选择对公司最有利的付款日期。

如果立即付款，付9630

如果30天付款，付9740

如果60天付款，付9850

如果90天付款，付10000

则信用条件就是3.7/0，2.6/30，1.5/60，n/90

答案：本题中的信用条件就是：2/10，1/20，n/30

放弃第10天折扣的成本=[2%/（1-2%）]×[360/（30-10）]=36.73%

放弃第20天折扣的成本=[1%/（1-1%）]×[360/（30-20）]=36.36%

（1）因为放弃现金折扣的成本率高于短期借款的利率，所以企业应当选择享受现金折扣，所以应是选择第10天付款；

（2）因为放弃现金折扣的成本率低于短期投资收益率，所以企业应当放弃折扣追求更高的投资收益，即在信用期付款。

供货商的选择：

教材P208（接教材例题1）比如另有一家供应商（乙，原供应商是甲）提出1/20、N/30的信用条件，其放弃折扣的成本为：

[1%/（1-1%）]×[360/（30-20）]=36.4%

两家供应商：

甲提出付款条件：2/10，n/30

乙提出付款条件：1/20，n/30

总报价均是10万元

甲放弃折扣的成本是36.7%，乙放弃折扣的成本是36.4%

1)本公司资金充裕，需要资金时可以立刻按照15%的资金成本率取得：应选择甲供应商

2)本公司资金紧张，放弃折扣：应选择乙供应商

商业信用决策：

享受折扣：多重折扣，应选择享受折扣收益最大的方案

放弃折扣：选择放弃折扣成本最小的方案

2.商业信用筹资的特点

商业信用筹资最大的优越性在于容易取得。

缺点：期限比较短；放弃现金折扣时所付出的成本较高。

例题2：放弃现金折扣的成本受折扣百分比、折扣期和信用期的影响。下列各项中，使放弃现金折扣成本提高的情况有（）。(2002年,2分)

A.信用期、折扣期不变，折扣百分比提高

B.折扣期、折扣百分比不变，信用期延长

C.折扣百分比不变，信用期和折扣期等量延长

D.折扣百分比、信用期不变，折扣期延长

答案：AD

解析：信用期延长，公式的分母增大，公式的计算结果减少，B不正确；信用期和折扣期等量延长，公式的计算结果不变，C不正确。

（三）短期借款

1.信用条件

（1）信贷限额

信贷限额是银行对借款人规定的无担保贷款的最高额。信贷限额的有效期限通常为一年，倮根据情况也可延期一年。一般来讲，企业在批准的信贷限额内，可随时使用银行借款。但是，银行并不承担必须提供全部信贷限额的义务。如果企业信誉恶化，即使银行曾同意过按信贷限额提供贷款，企业也可能得不到借款。这时，银行不会承担法律责任。

（2）周转信贷协定

周转信贷协定是银行具有法律义务的承诺提供不超过某一最高限额的贷款协定。在协定的有效期内，只要企业的借款总额未超过最高限额，银行必须满足企业任何时候提出的借款要求。企业享用周转信贷协定，通常要就贷款限额的未使用部分付给银行一笔承诺费。

例题3：周转信贷额为1000万元，年诺费率为0.5%，借款企业年度内使用了600万元，使用期限为半年，借款年利率为6%，计算年末企业应向银行支付的利息和承诺费的数额。

答案：支付的利息=600×6%×1/2=18万元

支付的承诺费=400×0.5%+600×0.5%×1/2=3.5万元

利息+承诺费=21.5万元

（3）补偿性余额

补偿性余额是银行要求借款企业在银行中保持按贷款限额或实际借用额一定百分比（一般为10%～20%）的最低存款余额。

例如，某企业按年利率8%向银行借款10万元，银行要求维持贷款限额15%的补偿性余额，那么企业实际可用的借款只有8.5万元，该项借款的实际利率则为：

[（10×8%）/8.5]×100%=9.4%

实际利率=年利息／实际可用的借款额

（4）借款抵押

抵押借款的成本通常高于非抵押借款。

（5）偿还条件

贷款的偿还有到期一次偿还和在贷款期内定期（每月、季）等额偿还两种方式。一般来讲，企业不希望采用后一种偿还方式，因为这会提高借款的实际利率。

比如向银行借款12万元，银行要求分期等额还款，每个月还款1万元，则企业实际可用的借款额就减少了，所以会提高实际利率。

（6）其他承诺

2.借款利息的支付方法

（1）收款法

收款法是在借款到期时向银行支付利息的方法。

（2）贴现法

贴现法是银行向企业发放贷款时，先从本金中扣除利息部分，而到期时借款企业则要偿还贷款全部本金的一种计息方法。

教材P211例2：某企业从银行取得借款10000元，期限1年，年利率（即名义利率）8%，利息额800元（10000×8%）；按照贴现法付息，企业实际可利用的贷款为9200元（10000-800），该项贷款的实际利率为：

[800/（10000-800）]×100%=8.7%

（3）加息法

加息法是银行发放分期等额偿还贷款时采用的利息收取方法。在分期等额偿还贷款的情况下，银行要将根据名义利率计算的利息加到贷款本金上，计算出贷款的本息和，要求企业在贷款期内分期偿还本息之和的金额。

比如向银行借款12万元，贷款利率是10%（总利息1.2万元），银行要求每个月要求等额还本金1万元，还利息1000元，支付的利息总额是1.2万元，但是实际可用借款额最高是12万元，最低是0，平均的借款额=12/2。

在加息法付息的情况下，企业所负担的实际利率便高于名义利率大约1倍。

例题4：某企业向银行取得一年期贷款4000万元，按6%计算全年利息，银行要求贷款本息分12个月等额偿还，则该项借款的实际利率大约为（）。(2002年,1分)

A.6%

B.10%

C.12%

D.18%

答案：C

解析：在加息法付息的条件下，实际利率大约相当于名义利率的2倍。

教材P211例题2：假如在原有付息条件的基础上，要求保留15%的补偿性余额，计算实际利率。

实际利率=（年利息10000×8%）/（10000×85%-10000×8%）=8%/（1-15%-8%）

总结：在存在补偿性余额、分期等额还款方式、贴现法付息、加息法付息的情况下，实际利率都会高于名义利率。

例题5：按照复利计算负债利率的时候，实际利率高于名义利率情况有（）。

A.设置偿债基金

B.使用收款法支付利息

C.使用贴现法支付利息

D.使用加息法支付利息

答案：ACD

二、营运资金政策

营运资金政策包括营运资金持有政策和营运资金筹集政策，它们分别研究如何确定营运资金持有量和如何筹集营运资金两个方面的问题。

（一）营运资金持有政策

1.宽松的营运资金政策

我们将持有较高的营运资金称为宽松的营资金政策，这个政策属于收益、风险都比较低的政策。

2.紧缩的营运资金政策

将持有较低的营运资金称为紧缩的营运资金政策。这个政策属于收益、风险都比较高的政策。

3.适中的营运资金政策

营运资金持有量不过高也不过低，现金恰好足够支付所需，存货也是足够满足生产和销售所用。除非利息高于资本成本，一般企业不保留有价证券。

（二）营运资金筹集政策

1.流动资产与流动负债的特殊分类

（1）流动资产

如果按照用途再作区分，则流动资产可以分为临时性流动资产和永久性流动资产。临时性流动资产指那些受季节性、周期性影响的流动资产，如季节性存货、销售和经营旺季的应收账款；永久性流动资产则指那些即使企业处于经营低谷也仍然需要保留的、用于满足企业长期稳定需要的流动资产。

（2）流动负债

流动负债分为临时性负债和自发性负债。

临时性负债指为了满足临时性流动资金需要所发生的负债，如商业零售企业春节前为满足节日销售需要，超量购入货物而举借的债务；

自发性负债指直接产生于企业持续经营中的负债，如商业信用筹资和日常运营中产生的其他应付款，以及应付工资、应付利息、应付税金等等。

2.流动资产和流动负债的配合