投资组合管理-理论和实践

厦门大学管理学院博士研究生课程专题报告四

投资组合管理——理论和实践厦门大学吴世农PortfolioManagement:Theory&PracticeWuShinongXiaMenUniversity厦门大学管理学院博士研究生课程专题之四

PortfolioManagement:Theory&Practice

一、投资组合的思想 1、传统投资组合的思想——NativeDiversification （1）不要把所有的鸡蛋都放在一个篮子里面，否则“倾巢无完卵”。 （2）组合中资产数量越多，分散风险越大。 2、现代投资组合的思想——OptimalPortfolio（1）最优投资比例：组合的风险与组合中资产的收益之间的关系有关。在一定条件下，存一组在使得组合风险最小的投资比例。

（2）最优组合规模：随着组合中资产种数增加，组合的风险下降，但是组合管理的成本提高。当组合中资产的种数达到一定数量后，风险无法继续下降。（3）贡献者(Pioneers)：

托宾：1981年诺贝尔经济学奖。哈佛博士，耶鲁教授。主要贡献：流动性偏好、托宾比率分析、分离定理。厦门大学管理学院博士研究生课程专题之四

PortfolioManagement:Theory&Practice

马科伟斯：1990年诺贝尔经济学奖。曾在兰德工作。主要贡献：投资组合优化计算、有效疆界。夏普：1990年诺贝尔经济学奖。曾在兰德工作。UCLA博士，华盛顿大学、斯丹福大学教授。主要贡献：CAPM。林特勒：美国哈佛大学教授。主要贡献：CAPM。（4）代表作（ClassicPapers）：

HarryMarkowitz,“PortfolioSelection,”,JOF,1952.WilliamSharp,“CapitalAssetPricing:ATheoryofMarketEquilibriumUnderConditionofRisk,”JOF,1964.JohnLintner,“TheValuationofRiskAssets&SelectionofRiskyInvestmentsinStockPortfolio&CapitalBudget,”RE&S,1965.JamesTobin,“LiquidityPreferenceasBehaviortowardRisk,”RES,1958.厦咳门乱大眠学肚管滑理疏学颤院闻博监士凤研芽究咬生脏课楼程各专外题蔑之剂四P骄o好r象t赵f鼓o揉l慰i宗o恼M培a哈n瓶a野g争e泼m穷e秋n疑t作:进T垒h触e兔o据r宏y禽&条P摘r框a仗c膨t级i沫c负e二柳、洲投洲资幅组碎合锁理士论督的付意佩义1掉、才理助论据价怠值（眉1路）盗提久供俊解做决俩投畏资楼最责优蠢组任合愿选斩择血的斗科驰学飘理故论泄和侦方仇法稠；（阴2距）夕为驳资独产镰定拘价抢模腹型假（果C昆A谨P鞋M略）亩提穗供蛇重卷要赠的乘理泊论惯基抛础属。2屡、响应殃用断价矩值（坑1豆）宿资搂产肺组弱合访管仗理千（经如并基隆金早管坦理贸）质的爱“叮圣仰经间”怀；（黑2耍）泊基俭金拦管红理层立奇法魄的眠依翅据蹲：砍规躬定梯基甚金灶的最持坡股捡比趴例息；《缩慧证冰券急投燃资赖基评金闯管夹理世暂为行涉办道法剥》荐（鸟1删9馆9流7纹，往1扇1攻）《关纵于冰加光强垃证店券庄投敞资锹基脂金亏监俘管挺有柱关摇问问题茫通现知博》三村、技投威资盛组酬合存原僻理1浪、低组滤合膛的逝收拢益欣和静风端险（匆1拘）问组赶合临收甚益溜和我风臭险盘的芒计赔算挠公艘式厦谁门黑大旅学京管液理叠学厘院贝博哭士蔽研格究荐生际课延程筹专挡题吗之妖四P困o似r痛t夕f涝o锤l芝i嚷o送M桃a款n捎a观g懒e富m南e蔑n玩t岩:盒T塑h务e电o贩r尺y剑&庆P朋r欲a歌c网t牧i裤c疤e投摊资袍组英合据的当收耽益包：kＥ双（牺Ｒ惯）欺＝泊∑蜓ＣjＥ村(晓Ｒj)j旨=障1投良资板组径合丢的慎方慰差欢（悄风仍险阶）恐：(盛j熄,环j警'佩=立1定,挽2牧,今…眉,或k腐;耍j怖≠忠j前'役)k问k胃kＶ稿a私r想（交Ｒ舒）冈＝认∑咏Ｃ2jσ2(谈Ｒj)底＋绍Σ晕Σ原ＣjＣj舒'σ去(瞎ＲjＲj右')j阴=鲜1剑j握=拍1赴j颈'聚=末1其哗中肤：颈Ｃj是胶第宇j裂个酬证眠券括的抹投量资枣比看例枣，托且上∑慌Ｃj＝横１仁；Ｅ晴(巨Ｒj)拥是孔第仪j查种爷证哑券我的滑平鉴均晶收勺益组；σ2(仓Ｒj)挎是恨第窑j尝种易证匆券摇的泽收郊益双的话方辞差鸟；σ哀(瞒ＲjＲj辟‘)李是卖第退j奴个狸证蜻券仁的统收溜益膜与新第盘j辽’洞个保证州券跨的欠收萍益嘉的督协白方计差情，σ恶(毯ＲjＲj穴‘)粪＝煤Ｅ发{币[丈Ｒi最j－颤Ｅ象(晋Ｒj)券]腹[四Ｒi铜j狭'－威Ｅ讲(诵Ｒj烈')家]可}厦偶门抱大愈学失管找理欧学今院拦博旧士鸭研蜂究垫生竖课早程菌专访题烘之剩四P含o桃r削t鼓f职o公l痰i旷o读M胜a圾n兰a碌g见e楼m看e坚n隆t恒:湿T漆h剂e酒o远r诉y晚&潮P砌r居a绞c鄙t沫i伍c猜e（静2坟）业影页响廊组精合等收慌益须和兼风资险旨的摊数洽量第因露素（望a防）招影渔响吐组捐合棵收问益膀：期各州种严证此券鼓的兵平艺均弄收砖益咏、水投见资薄比荒例肤；（汤b倒）搭影液响寨组削合贝风美险咐：阳各啦种筛证特券猛自敞身挎的母风串险银、趣投乳资席比庄例剪、嫩协子方艘差疫。（奖3北）煎从遍协芽方快差σ坟(别ＲjＲj吓')到怀相题关膜系链数ρj律j争’—严—蹦计蔑算钢组躁合对风己险临的赔新昌公集式σ筹(悬ＲjＲj逐')ρj幻玉j可'＝驰─鱼─尽─葛─墙─秋─适─么─σ络(邻Ｒj)骆σ尿(樱Ｒj敢')Ｅ举{金[傅Ｒi因j－脉Ｅ嗽(丧Ｒj)怕]凡[锁Ｒi尸j斜'－滔Ｅ墓(贿Ｒj态')齿]计}＝轻─申─联─旗─祸─祖─县─延─姥─沫─凳─置─尝─惭─阳─带─叔─逼─贤─σ惨(敲Ｒ笋j蜂)妖σ柳(勉Ｒ叮j察'群)厦贸门观大诉学肤管汪理娃学裕院尼博味士尸研袋究咏生省课欺程付专春题些之腐四P挠o耀r局t油f蚊o精l掘i氧o落M援a逐n部a挎g院e舰m姿e含n金t字:均T帅h犯e笛o硬r朽y命&择P避r尊a志c浮t床i欧c颤e所牙以σ慨(章ＲjＲj担')丧＝ρj灶j敬'σ量(咱Ｒj)委σ旅(宴Ｒj忽')故谁有k轨k按kＶ热a窜r遗(轨Ｒ车)膝＝声∑莲Ｃ2jσ2(事Ｒ赵j已)取＋者∑欲∑着ＣjＣj吓'ρj培j升'σ揪(旱Ｒj)询σ盯(畅Ｒj膜')j且=胃1威j咽=激1裹j苦'想=框1(杰4糟)摊相扔关而系感数捎对惯组钩合倡风僚险重的嚼影拘响（汇a信）贼当腊Ｒj与搁Ｒj拦'之描间轻相利互扑独归立蛛，叹ρj斑j投'＝架0创，少则kＶ畅a赴r提(花Ｒ艺)肤＝加∑总Ｃ2jσ2(结Ｒ订j貌)j作=惜1厦捐门件大太学限管网理叙学航院磁博针士斗研工究胃生位课谣程猪专梢题浩之伶四P威o千r检t助f恋o畅l恭i准o勾M秆a淘n蓄a施g炊e第m胞e砖n涉t驶:萍T驼h租e态o令r市y弯&弓P捡r查a志c恰t劝i茫c食e（帽b遣）允当卡Ｒj与杆Ｒj慌‘之当间重完鹊全鸽正央相凶关各，澡ρj促j锹’＝述1朽，配则k员k催kＶ尸a摔r相(宵Ｒ肺)阅＝捕∑替Ｃ2jσ2(绝Ｒ钉j垫)荷＋个∑唤∑跳ＣjＣj踢'σ房诚(漂Ｒj)麻σ栏(赠Ｒj若')j角=担1罢j缝=航1送j牲'报=详1（钓c舟）皮当舒Ｒj与嚷Ｒj吨‘之串间膝完挪全彩负液相炉关拜，袍ρj蕉j女’＝零-充1该，宵则k亮k即kＶ倚a鄙r惕(君Ｒ增)糖＝狭∑井Ｃ2jσ2(杏Ｒ帅j舞)导-淹∑摩∑跟ＣjＣj笛'σ圆(批Ｒj)珠σ裁(肉Ｒj夫')j半=岭1僻j话=有1刻j捆'年=岭1（朗d仁）晕当扣Ｒj与叮Ｒj熄‘之砌间五正险相箱关嫌，冬0<趣ρj宰j隐’<签1谣，霞则k唤k缠kＶ竞a刮r渗(香Ｒ毕)尾＝回∑瓣Ｃ2jσ2(明Ｒ发j手)枕＋汗∑融∑路ＣjＣj渴'ρj绞j眉’σ馋(摊Ｒj)仰σ暗(煎Ｒj跟')j劝=太1竹j章=坚1喂j旧'裂=壁1厦皆门叨大循学督管梨理扰学初院叨博半士税研谎究终生业课胜程鉴专伙题零之拔四P凤o晒r甲t因f迷o甲l在i膛o欲M刚a默n形a阻g掉e件m源e谅n喘t勾:终T订h摧e句o横r率y艰&箩P塑r合a士c饺t执i墓c婚e（连d功）魄当猜Ｒj与定Ｒj堂‘之刺间弱正返相幻玉关思，秆0<正ρj见j殃’<收1改，民则k祖k丢kＶ畜a布r手(鼻Ｒ串)太＝门∑晴Ｃ2jσ2(判Ｒ筒j沈)横＋潜∑浓∑哲ＣjＣj画'ρj削j展’σ香(选Ｒj)伙σ疏(没Ｒj尊')j傍=识1裳j抖=涌1倾j呢'艺=念1四、部传茂统幻玉投伪资侮组倒合刘分抄析括—堆—仇简泉单怪投均资约组培合1鉴、捆传厘统康投续资珠组洗合爷的挤问泻题扫—禽—载过酒度温与说适能度滥组上合颤规茶模（呀1芹）继扩龄大私组狡合句规刻模允有色助船于守减碧少马组静合味风香险朱，肃但唱当毫组崭合冷规闸模刊达缺到鲜一定益规莫模溜时狐，年组背合添风挥险肆趋第于急稳抛定泼，则不芦再萌继识续普下煎降蹄。（雹2才）兔组尼合河的替管雀理匀成妨本色（建信堂息晕费竖用润、尾交立易蜓费鼓用撤等幻玉）罗随至组暑合笔规都模串的兰扩壁大而广增疯加假。厦蓬门眯大巴学调管区理乖学圈院蚁博扎士则研啊究宪生狼课汗程片专泡题犁之牵四P币o戚r弓t旧f跪o剃l构i逆o迁M障a诞n坡a狂g面e烤m嘱e壳n脉t孕:岛T副h蒙e劈燕o阅r撕y裕&剩P茶r吧a恋c概t微i高c时e2猫、将适坏度刻组猴合勇规称模定原药理图—详—号寻美求线“技最效优”辜的溪组筐合亮规倘模设嚼一薄个飞Ｋ专元怖投筝资穗组注合爽，层每听个壶证辞券屋的发投脏资郑比肾例尚相盾等档，威即仰Ｃj＝鹅1久/件K链，叶则k显k劝kＶ蠢a邀r添(使Ｒ牛)应＝痕∑(岂1拐/胞K风)2σ2(梢Ｒ装j真)夺＋胁∑慌∑庙(眨1秒/鼻K油)览(物1喂/粱K带)喊σ离(努ＲjＲj植')(话j腹＝苗1开,漠2催,益…图,钢k谎)j妨=完1亲j餐=皱1互j务'胳=瘦1再仓设疑此改Ｋ剥元色投锻资锁组窝合味中景，逆其暗中狐一堪个裙证溉券差具约有今最带大睛风弓险脱(株方译差牌)屈Ｖ注，巨则上址式棍第鼓1结项赴：k棕k络略kＶ零Ｋ诱Ｖ∑倦(怕1圈/屋K凉)2σ2(唇Ｒ视j火)俘≤暑∑繁(罢1瓦/寇K谢)2Ｖ催＝攀(码1慈/男K涝)2∑救Ｖ晃＝弯─狠─驾＝公─j枯=恳1袄j孝=见1雷j旅=冷1Ｋ2依Ｋ厦猜门颗大贩学寺管萝理耐学路院辣博朝士跨研狭究潮生尼课袍程蹦专孔题何之选四P拣o产r外t酬f劣o银l话i缘瑞o慌M抖a找n闯a蒸g聚e震m弱e愧n涉t柜:蔑T倦h须e缸o士r报y货&月P区r仁a湾c昌t诞i怠c依e显房诚然枪，扣当剖组滤合卖规屠模胡无写限捧大板时财，才L福i孔m卫[绒V篮/望K套]夏＝戒0k舰→拆∞k所获以扑l诊i锤m够∑墙(午1书/译K耽)2σ2(海Ｒ趴j渠)碌＝疗0k欧→与∞煤j乖=田1上参式烟第佛2踪蝶项只：k请k＿∑田∑乏(筝1稍/苏K垄)2σ钩(闲Ｒ恶j费Ｒ女j寒'份)沃＝药(搏1别/剂K冷)2[杜K继(苦K雹－村1陪)黑σ邪(皇Ｒ钩j翼Ｒ流j丸'扶)挂]j鲜=僚1节j败'碗=柏1＿赞＿＝弦(枣K头/辉K洽)2σ让(敢Ｒ欲j欺Ｒ邻j柿'镜)俘－宝(伶1旱/转K打)2σ透(拨Ｒ类j业Ｒ贷j设'蹲)＿院重其门中吧：管σ亏(绩ＲjＲj狗')趴是沃投右资匙组腐合斩的尿平品均结协麦方贯差爹。蜘当牙Ｋ警→责∞落，＿咽＿框＿L究i用m销[哄(伴K卡/斩K拍)2σ宗(仔ＲjＲj谷')海－载(努1脏/坏K葬)2σ客(袖ＲjＲj证')翻]扩＝府σ罚(值ＲjＲj驻')k闭→鉴∞厦倚门已大荣学舅管待理赤学拾院湾博苹士召研拒究低生糟课疗程骄专雹题牧之铺四P凑o驶r升t姥f叶o猛l婆i般o幕M并a置n之a压g市e灾m亿e爱n睛t奔:厚T奴h年e退o特r图y薄&皂P犁r雀a警c纤t押i继c邮e结蹈论浊：等当高Ｋ挑→摸∞渠，嘉组名合宵的俗风祖险义逼宫近兄于善组黎合颠中椅各蝴证倡券劝的俭收饭益海之盟间毯的协捕方爪差编的怠平赛均市值伍。4催、花适适度玩组倦合吩规冷模旧的停实筹证恩研饼究（辟1洞）惹E秀v运a涝n敢s且&猎A杆r纲c宰h艺e珍r(J宜O汁F印,翠1译9仅6欢8椒)的踢研鞭究冤：躲适筋度药组胳合运规匀模1嫌6更。厦各门贴大浸学讨管贩理抱学阔院垫博新士夏研每究芒生环课首程银专假题章之局四P察o尽r病t纤f鞠o边l总i塔o感M渴a状n授a吊g弓e特m朋e脸n派t贼:墨T酿h狭e爹o彩r心y织&席P述r外a拳c撤t祸i谨c伴e（傲2震）衫W宏a喂g屋n莲e止r众&拳L哄a絮u诱(世F章A读J版,刺1努9转7驱1膨)蛮的世研镰究侧：（肯a君）线适揉度薪组岩合诸规扯模1胡5溜，女超旷过颠1铸5概并爽不丝式能匙显勺著蚊降荒低娇组过合返风病险袖；简嚼单嘉组经合剧的俊收秤益缩慧和智风批险蜻（洁１锅９劲６洁０灶.料６知－可１贡９铲７添０远.理５漂）─竿─司─罪─驱─狗─酒─笋─更─甘─益─气─相─历─旨─冻─迫─炕─眼─与─酸─狗─胁─常─内─胞─制─毅─慎─陪─娃─至─Ｋ丈月设收评益耕的慈均代方蔑差吩组板合滩与选市贱场杀相约关撤系钩数贝组分合舒的遥平学均羊月鄙收热益─振─蛋─御─抽─敏─柴─那─顺─饺─快─惰─膏─棉─夜─嚷─今─圾─钓─踢─毒─较─托─紫─娘─剥─宾─圆─右─揭─祥─庸─1替0睡.哥7啄0秩0墨.贵5王4想0槐.威0乞1单1测02游0贩.乐5风0可0士.源6丛3之0芳.格0逃0至8困43远0泰.爷4客8股0蜻.斗7镜5纵0栋.堂0缸1漫0方24禽0疑.排4国6鹅0迟.智7着7辆0伍.胖0页0纺9级65典0矛.托4裹6眨0招.驳7砖9路0闸.刘0知1庙0戴11跌0醉0付.欧4麦2玩0送.锄8芒5踪蝶0闯.梯0幸0邮9佛61比5笑0淹.慎4导0猛0钓.涨8枕8刊0岩.袍0临1迟0仍72伙0恰0雄.鞠3扮9脏0韵.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