私募股权在中国

ALeadingIntegratedServiceProviderinVentureCapitalandPrivateEquityIndustryinChina私募股权投资在中国清科集团研究部刘琦2007-09-21Zero2IPOFinancialInformationService[1]提要相关概念、PE特点及分类PE基金的募资和运作模式PE基金的投资和管理PE基金的退出PE在中国的法律政策环境PE投资展望Zero2IPOFinancialInformationService[2]一、相关概念、PE特点及分类广义地讲，私募股权投资指对所有IPO之前及之后（指PIPE投资）企业进行的股权或准股权直接投资，包括处于种子期、初创期、扩张期、成熟期阶段的企业。狭义地讲，私募股权仅指对具有大量和稳定现金流的成熟企业进行的股权投资。在清科的报告中使用的是狭义上的私募股权投资，不包括创业投资。Z锦e伤r句o粱2抢I嚷P阻O娇F迫i戒n笼a涛n却c令i家a钉lI左n劝f宝o从r腔m消a行t笔i唯o迁nS贵e贴r团v宁i仿c恋e[3]概井念狠及既辨亲析战水略门投谋资杰者冻与薄财该务洪投谜资迁者稍区赢别影：（1）脊同彻行固业竟的洒企悉业仰一称般桨被宁看残作而是很战赞略捡投宋资桥者(侧M薪&芳A杯)（2）羽财扬务岛投脂资吧者服没资有彼产蜘业网背闯景赌，碰投虏资劳是躁出看于胡财妨务棍上豪的蚀考钉虑(做P范E垒)产臭业苦投像资口基搂金井与拌私习募拴股叉权夏基汇金就区远别恼：（1）苏产猪业壁基岁金(份I忌n帜d藏u绣s幕t足r奋y差I财n汉v腾e管s特t追m微e禾n校t现F心u衬n债d清)娱,是瞎经鼻过扁中绒国据政暑府未审译批卖的砖基幅金凉的驱专但有户名姓称胃，愈是剂指春向壮特仆定逢机碧构返投晴资遮者堡以迁私恒募泊方趣式杠筹喉集验资凳金疾，战主纽奉要韵对付未裕上娱市势企溜业游进捆行魔股剪权激投腰资格的欣集撒合焦投蔑资词方恋式补。（2）箭私寸募迁股亭权挣基衡金(陪P够r银i午v隆a即t退e晕E创q泳u欠i粥t沸y匆F摇u丑n骡d案)，蔽是冻未捕经移中遵国弟政配府唐审迁批笛的笼海垫外材设戚立蕉的康基拍金俱，全其鼓投类资警形和式与与施产玻业六投希资霉基状金漫基树本任相嘉同竿。Z垮e秀r变o朋2厨I策P娃O录F纵i曾n捐a宪n蓬c贴i蔽a帅lI歉n慈f击o却r渡m默a钟t狸i稻o草nS步e歪r韵v设i歌c牺e[4]私夏募挠股仅权愉基妹金倾分客类-投吴资笔策寄略成矿长勤基俊金裤（G勉r婶o绍w江t读h堤C晒a鹅p概i运t批a筒l）愁：说基抬金狐投辅资掘于坚中盟后鸭期偿的贼企遵业线，虹投递入宏的匹资暴本引主遇要棚用席于巴增执加贱产浩量哑、朝销摄量徐以鼓及吼研赵发香新辨产宴品矮，限从纱而个提仓升席利狼润丸空造间糟。并润购因基秃金厚（B吨u挑y梅o沸u户t张F巾u树n稠d）每：日该犹基肆金皮的球投仿资掌意侦在眨获热得骨企脱业懒的辽控驰制香权档。传并喜购闷基控金女包渐含识多闻种休形粥式牌，伤其某中疏杠意杆冠收城购欣（L斤e奋v弓e驻r泼a暖g恋e郊d碗B皆u坦y锻o雹u岸t）且频嘴繁并得冠获延得召应政用奔，M狡B丛O、M朋B占I便波是详其料下烂的赖收晃购匪形很式舅。夹竟层嗓基蹈金付（M罩e捧z喜z龟a出n昨i都n廉e歼F芬u叙n泰d）摘：志一桐种吼介押于惧股把权冈投纤资巨和堂债芳权唇投信资涂之咳间差，桑可脱以馆非逃常令灵顶活捷地涝组潜合薪二互者腾各屠自斩优址势宽的弱投垃资上基需金责。锐此绳类马基在金卡投爆资境者受既欧受泳益瓣于底公糟司四财派务并增第长惩所滥带滥来晒的肯股葡权寻收尖益拼，排同牲时匪也榜兼庆顾烧了络次抚级碗债膝权铲收佩益叉。拌其超投肚资徐工绞具见通修常越为住次继级虾债暴、俊可宁转开换笨债咸权避和猾可糠转脂换青优承先筒股姐等杨金转融湿工朝具均的栽组竖合厕。基幼金恶的秧基蹦金早（F娘u决n哭d释o四f值F兴u写n脸d亲s）繁：刷以新其悉它仗基恶金谈作见为态投旷资最对谣象材的书投交资貌基胃金Z漫e艰r动o偿2秋I将P调O筋F陆i豆n湖a吐n感c晴i苦a累lI睡n面f楚o歇r萌m裹a奥t望i估o巴nS通e丧r帐v阳i月c倦e[5]私捕募客股技权毒投搬资守的壶分刘类–投墙资险阶妹段资失料首来添源山：开市婶场椅公抵开丸资命料Z氧e兄r嘱o鹅2减I繁P是O翅F早i宝n统a权n材c宗i英a予lI陷n牧f洒o立r健m榴a哥t劈燕i岁o掌nS窃e扁r教v伙i列c烫e[6]国滚内锋活之跃邪私垃募酒股燃权只投汉资宋机晋构一.专苍门通的色独驾立永投边资六基冻金秆，疫如T督h贴e放C杀a优r泰l掀y档l刮e戴G磨r镇o悬u吨p畅,超B丈l种a弟c餐k设S姨t毛o谁n沿e招,议e溪t铁c二.大若型病的百多役元挠化承金岸融四机茄构禽下胁设舰的会直歌接粪投幸资磁部决，蜡如M嘱o哥r周g碌a谨n积S立t禾a退n农l冠e滚y尊A叨s仓i螺a跪,大J屠P犹M艳o冒r闷g厨a请n么P棵a鬼r碎t旬n倚e橡r留s，G展o和l段d击m竭a舒n船S喂a化c责h驴s伏A稍s永i那a忧,看C倍I伪T圣I厘C降C枣a虚p苗i借t眨a劳l摩e撑t答c三.由电中屈方均机潜构仪发鉴起休，告外撞资龟入趴股何，栽在嫌海武外注设离立浮的命基框金旷，续如窝弘鄙毅将投付资主等四.大嫩型腿企宋业京的敢投滨资沫基批金娱，民服离务帖于惧其弹集注团米的骡发转展誓战武略胸和确投负资粮组伯合骗，则如G福E寇C省a泄p茂i借t料a分l等五.政薯府虚背恐景值的企投毙资宽基演金死，尼如T健e然m妖a办s牛e加k，G警I吩CZ超e畅r锡o市2嚷I产P翁O术F拦i赢n僻a砖n郊c重i嫁a辣lI戏n贞f员o身r枣m谅a伯t津i史o狼nS影e帖r铲v侄i唱c友e[7]二祝、P陵E基妖金阶的砌募枕资颠与码运罢作黎模双式P起E基较金斤的匙资校金穴来才源（1）孤国依外赶资抛金窃来腰源（2）毫国伴内药资江金始来僻源P渐E基吧金潜的敲运矩作桐模为式（1）掉公伟司刃制（2）跟信席托踢制（3）布合音伙哲制Z跌e档r黑o疯2劝I辅P肺O带F饰i滤n慨a停n雕c科i舰a织lI持n探f捏o判r碗m粪a跪t极i跌o毙nS望e原r腊v催i号c六e[8]P为E奋基袋金语的惰募拢资副（窑资凯金冬来适源微）国动外萝资画金竞来拼源（1）缝富策有光的友个敢人姥、板基作金丈的足基泪金丢（F喂u嚷n裂d叫o陷f浓f呜u代n盐d）（2）哲养笔老份基让金榨、价大塔学章基宴金（3）绣保娃险党公罚司条等国舞内朽资溜金墓来衔源（1）扰民祖营路资稼本（2）脊国殊有渠产荣业来资鲁本（3）堪国陶有云金秒融窝资聚本恭等Z荐e旁r卖o墨2祸I席P将O岩F身i勾n卸a合n朱c奶i堵a络lI甜n含f携o择r姨m拔a军t罩i期o生nS羊e驳r烘v五i薯c顷e[9]P宪E基冰金慌的尼募饭资摸情齿况优（Q壁2量’吐0渔7）U脏S$询1絮,赖2际0并0星.皂0少MU辟S$促7述1守5谈.失0MU婆S$罗2梅2泳3堆7胸.败6施M基率金顿的号基弄金房榜地肝产天基劣金并谊购仗基退金1237可头投挑资膝于抽亚仇洲失的梁新唇募针基栗金剃金糠额(包赤括骗中乖国选大拢陆)抛:5和7睛.播9亿骗美跪元新狡募征基稀金汇数坏量:1证5成产长现资答本U逆S$填1愉6辽0无.崇0兵MU僻S$富1取,哀4洲7虹7娇.研0镜M2夹部层薄基没金Z惊e乘r弃o显2裹I触P凶O东F瘦i电n彩a掉n饭c步i精a搂lI并n象f颈o完r筛m厕a陷t模i完o义nS悬e意r内v裳i货c尿e[1纽奉0]P摔E甜基刘金缺的听运丹作技模稼式公毙司哄制（1）咽公堡司问制玻基层金出是市一毒种欲法按人召型扎的楚基补金（2）君其恳设融立浸方建式竞是阳注培册瓣成让立赤股萍份狮制却或识有蝴限僚责哗任寺制纷投突资参公总司（3）鞭优团点狡：阶在趋中换国塔目高前仰的南商惑业辣环越境悲下殿，垒公纲司野型禁基聋金错更总容面易怪被根投乏资喘人步接偷受（4）乐缺叮点赏：广无慨法协规好避性双序重凉征泳税乒的北问汉题耻，伏并幻玉且锋基佛金性运蛇营瓣的瓜重旨大垄事钳项宅决朗策决效兵率问不边高Z扎e晴r缺o颜2诉I才P育O追F巡寿i扇n苹a读n异c疮i锣a文lI唐n疲f龄o兆r监m森a踏t构i捕o液nS瓦e葬r枯v弊i唯c剩e[1觉1]P摊E竭基倦金劈燕的亭运醉作莫模过式信却托旁制（1）饶信非托侧型惜基蹦金庆是闹由箱基径金虾管岗理少机塔构贞与懂信恋托证公腥司片合渣作际设沸立可，贼通守过韵发鞭起或设轨立益信互托惰受眉益涉份登额外募编集解资商金祸，闷然勒后雄进恶行体投如资么运师作扒的退集文合轰投符资帆工汪具（2）盛信世托饶公铲司苹和深基给金昆管律理条机繁构土组号成腊决翠策科委勒员铺会梅实皂施尤，请共隆同线进还行贯决脂策（3）鸣在策内懂部恰分喜工刺上原，婆信柿托弄公塞司领主抢要猜负穴责瞎信贩托务财支产民保尤管言清顿算围与使风链险弟隔南离糊，袜基肺金座管绿理消机港构标主脏要康负弃责慢信毒托快财编产遣的盐管肌理溜运缠用跟和鞭变犹现粗退剥出（4）切案部例吸：学渤隶海双产侵业妇投迫资杠基垂金Z每e约r鹿o眼2宽I错P蠢O庄F梢i碍n筒a吨n真c届i胁a森lI姜n野f惹o侦r集m输a竿t浊i扑o危nS蔑e辩r锋v夺i桑c地e[1陡2]案周例氏：扫渤眠海谣产锹业扶投腊资碍基虽金2木0稳0新6年9月判正烂式竹成兄立迁，体中歪国至第订一让只惧在细境拐内惩发蠢行青以辽人摇民苏币沾募榴集陡设清立奴的医产毯业投投黑资重基迫金密，增基轮金芽以粒契净约剪型胶形摇式镰设删立工，极存瘦续桑期1债5年以锤契铺约志型怜为膨主铁，赤兼诵有妹公界司腹、件契岔约劈燕制娘特川征首毙期留基乎金栽采膝用炸私贞募面发府行抹方誉式谦，6家趴机咐构敬共臣计阀出寄资6劳0转.武8亿伍元渤娘海迹产孩业宴投隔资墙基耕金应管谣理府公游司距受野托妈管马理娃渤翁海难产颈业熔投炼资咽基盗金基麦金么管尊理荒公阵司朝投舅资经委汪员尚会射由怀五府名息专矿业饺人火士窑组串成站，书没刘有咐股君东蓝代按表代参午加剖，申以漏此喉来似使倘董顽事炭会岭和红投别资糠决木策夸分贡开渤就海造产侵业即基负金厕在久管脊理她层兵面蒙上毅又驾引需入恶了罗公皱司捞模窗式扒，奋作私为边基寨金翁管汇理块人怠的构中殿银吊国管际疤以尤大垃股盯东土身墨份拼组校建醉渤屑海甲产块业趣基外金拥管兼理甘公甜司序；治其山他哄几钥家捆投促资绘机谈构可也考各荣自张以5忽%的肠小天比挣例各参控股欲基国金达管暗理年公丘司Z口e就r桃o秀2线I乡丰P妈O泻F羞i裹n惰a梨n夸c科i耐a介lI意n悟f滥o丧r汪m趴a喘t自i活o管nS都e谦r切v躬i期c嗽e[1鹅3]P屠E小基泰金胆的疲运酒作键模圣式合饺伙候制（1）匠合刃伙拘制悠基陷金辩是满国婚外希主过流关模真式毙，屠它勿以旷特肢殊贝的睛规逝则原使缠得肯投凝资颠人握和布管狠理旨人粮价犬值亚共拌同暗化（2）左基衬金勺投测资印者纲作涨为锁有嫂限伟合踢伙渔人(劣L黑P械)只坊承搭担级有茂限壳责哑任（3）剧基阵金朋管挡理阶公乘司垮一借般傻作屡为袍普倒通溜合许伙副人(乳G胃P商)掌私握史管析理哄和旦投分资铲等蜡各朵项尽决爽策搏权迹，善承您担允无屯限器责虎任（4）G棕P通欣常业只虫出袋总嘉认子缴蔽资至本滤的1咬%哈-踏2支%（5）朋盈周利假来扭源粘主胁要歉是黑基蚂金蛾管图理宾费(虎2捡%左反右)和间高链达2屋0世%的贫利味润辩分提红（6）炉国印内复私次募命股猛权眯基场金锤采潜取恋合校伙促制享，蚀目减前押商验法玻和摧市合场感条先件搬基笛本态成牺熟Z手e执r瓶o栗2雄I珠P重O举F笛i傲n慌a竹n题c耕i暴a词lI州n朗f晴o素r芳m涨a盛t第i锤o膏nS酷e雨r散v礼i扯c户e[1贩4]三剥、P年E在押中弟国芒的艰投邀资禁情差况Q庄1撒‘狗0蜡6Q映2息‘蛋0霜6Q劲3接‘野0承6Q粒4定‘坡0斥6Q津1家‘泻0仗7$苍3狱,炸6初3鸟1普M$滑1乎,随9斥2邪9惜M$闸2章,陪5瓜4故2冈M$葬4肤,旱8境7皇2妙M$低2鹊,柳4祸9气4草M1神41俗73搏26乐63斩84便5案游例宁数投资金额$庭2贸,倾4颠0捎9贞MQ悬2坏‘东0奖7Z阴e战r急o开2蛙I昌P先O垦F滴i秧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2006年4月高盛与鼎晖联合竞标获得双汇集团100.0%的国有产权，随后又受让海宇投资所持双汇发展新规000895）25.0%的股份。2006年6月联想旗下弘毅基金收购中联重科000157）及其母公司股份2006年11月高盛以非公开发行方式战略投资阳之光600673）、福耀玻