碳交易市场行业研究：CCER审批开放在即关注林业碳汇投资机会

CCER审批开放在即，关注林业碳汇投资机会——碳交易市场行业研究证券分析师：屠亦婷A0230512080003周海晨A0230511040036黄莎A0230522010002查浩A0230519080007研究支持：莫龙庭A02301210500012023.07.132碳交易市场逐步建设，林业碳汇发展空间广阔•2017年因交易量小、个别项目不够规范，自愿减排(CCER)项目审批被暂停•2023年3月15日生态环境部印发实施《2021、2022年度全国碳排放权交易配额总量设定与分配实施方案(发电行有限，带来2023年内CCER审批窗口开放必要性易管理办法(试行)》(征求意见稿)发布，预计CCER审批窗口开放在即 (试行)》明确指出，林业碳汇项目为国家核证自愿减项目；林业碳汇利用森林储碳功能，通过植树造林等方式获增量，为推进碳中和过程中唯一可实现的负排放路径落地经验、国企信用背书等。目前主流运营方式以林地代运营为主，开发方与县政府合作开发林农的林地，双方进行分成，项目周期20年以上，长期持续产生现金流收入有望接轨，碳价向上空间广阔◼风险提示：宏观经济波动的风险、CCER审批窗口开放时间不及预期的风险、林业碳汇价格表现不及预期的风险3完善2.林业碳汇：为国家认证的CCER项目，轻资产开发长期量价齐升瑞典•碳中和：指实现二氧化碳净零排放。全球升温带来气候风险，包括海平面上升、粮食减产、生态系统恶化、作为减《巴黎协定》对2020年后全球气候变化应对进行统一安排大意义《巴黎协定》内容性《巴黎协定》是继1992年《联合国气候变化框架公约》、1997年《京都议定书》之后，人类历史上应对气候变化的第三个里程碑式的国际法律文本，形成2020年后的全球气候治理格局获得了所有缔约方的一致认可，充分体现了联合国框架下各方的诉求，体现共同但有区别的责任原则：欧美等发达国家继续率先减排并开展绝对量化减排，为发展中国家提供资金支持;中公平性印等发展中国家应该根据自身情况提高减排目标，逐步实现绝对减排或者限排目标；最不发达国家和小岛屿发展中国家可编制和通报反映它们特殊情况的关于温室气体排放发展的战略、计和行动各国提出的行动目标建立在不断进步的基础上，建立从2023年开始每5年对各国行动的效果进行定期评估的约束机制要求建立针对国家自定贡献(INDC)机制、资金机制、可持续性机制(市场机制)等的完整可行性、透明的运作和公开透明机制以促进其执行。所有国家都将遵循“衡量、报告和核实”的同一体系，但会根据发展中国家的能力提供灵活性部分国家对碳中和达成承诺年份资料来源：新华社，申万宏源研究5系拍卖形式场外交易形式交易所形式系拍卖形式场外交易形式交易所形式系需求方企业所需排放量>分配到的配额所需排放量<分配到的配额将多余配额保留到下一年供给方企业会一般性辩论上首次做出承诺，中国将力争“2030年前碳达峰、2060年前碳中和”•2020年底召开中央经济工作会议，首次将做好碳达峰、碳中和作为2021年重点任务，提出“加快建设全国用能权、碳排放权交易市场，完善能源消费双控制度”•2021年4月国家主席习近平气候峰会发表讲话，中国承诺实现从碳达峰到碳中和的时间，远远短于发达国家间◼实现碳中和需通过市场化机制•碳交易：碳交易是一种碳定价的方式，企业间通过市场手段进行排放权交换以平衡各自的排放量，从而达到效激励碳配额交易体系改进设备与技术购买配额出售多余配额资料来源：国际碳行动伙伴组织(InternationalCarbonInternationalCarbonActionPartnership，ICAP)，申万宏源研究6全球碳交易活动展开，交易量向上增长印•主要减排行业：电力、工业、交通、建筑、航空%2022年碳市场所覆盖的排放占全球温室气体排放的17%主要减排行业包括工业、电力、交通、建筑、林业、航空、废弃物040004000◼欧盟碳排放交易系统(EUETS)为目前最大的碳交易市场EUETS敦士登共同•根据IEA(InternationalEnergyAgency)数据，2022年欧盟二氧化碳排放量28亿量的87%◼欧盟碳排放交易体系建设经历四个阶段：免费配额减少、覆盖行业增加持续上涨•2022年12月欧盟委员会就《欧洲环境法案》，“Fitfor55”一揽子减排计划正式通过欧盟议会批准通过，2030年温室气体排放量较1990年值下降55%，减排目标进一)•2022年“俄乌战争”冲突导致欧洲煤炭和石油能源消费显著增长碳排放交易体系成熟化2021年以来欧洲碳配额价格高位欧元欧元/吨发展阶段第一阶段：2005-2007年第二阶段:2008-2012年第三阶段：2013-2020年第四阶段：2021年后新增挪威、冰岛、列支敦士登新增克罗地亚覆盖国家欧盟28国装配有20MW覆盖国家欧盟28国装配有20MW以上的能源密集型企业覆盖行业 (如：炼油厂、焦炉、钢铁厂、水泥熟料加入铝、石化和航空、玻璃、石灰砖、陶瓷、纸浆纸板)每年线性减少2.2%温室气体排放免费配额额95%额90%基于行业基准方法设置配额拍卖出售额10%个别行业的配额全部采取拍卖形式总量控制20.58亿吨CO²18.59亿吨CO²减少1.74%覆盖温室气体OCO²、N2OCO²、N2O、PFC惩罚金额40欧元/吨100欧元/吨100欧元/吨基础交易单位EUAs，CERs，ERUsEUAs，CERs(受限)，ERUs减排目标试运行，按照《京都议定书》第一承诺期减排要求，在1990年的基础上减少8％温室气体排放室气体排放温室气体排放资料来源：欧盟委员会，欧洲能源交易所，申万宏源研究7资料来源：生态环境部，申万宏源研究81.4中国碳交易从试点走向全国，机制系统逐步建立•国家核证自愿减排量(CCER)：指对我国境内可再生能源、林业碳汇、甲烷利用等项目的温室气体自主减排效果进业◼我国碳交易系统初步方案水泥、造纸、航空、有色)将会全部纳入碳市场•碳交易基础设施：主要包括碳交易权的登记、交易、结算，温室气体排放报告与核查等。2017年我国确定在上海建放交易系统，在湖北建立全国碳排放权注册登记中心；北京交易所进行全国自愿减排交易，广期所筹备个品种碳排放权经过严格的筛选进入到碳市场流通。未来期货交易品种有望进入碳市场系CCER(自愿)不足部分减排项目不足部分 交易配额(强制)富余部分富余部分企业市场开放，机制系统逐步建立•2011-2017年：进行地方试点，探索碳交易框架探索•2018-2020年完善阶段：2017年12月国家发改委《全国碳排放权交易市场建设方案(发电行业)》，标志着全国◼2021年全国碳(配额)交易市场开放•6月1日全国碳排放权交易系统在上海通过技术验收：上海联交所召开了全国碳排放权交易系统技术验收会，与会专•7月16日全国碳交易市场上线交易：根据人民日报报道，全国碳市场第一个履约周期纳入发电行业重点排放单位市场发展历程发布《关于发布《温室发布《碳发布24个行发布《关于切实发布《全国碳发布《碳排发布开展碳排放气体自愿减排放权交业的温室气体做好全国碳排放排放权交易市放权交易管《碳排放权登记管理规则(试行)》权交易试点排交易管理易管理暂排放核算方法权交易市场启动场建设方案理办法(试《碳排放权交易管理规则(试行)》工作通知》暂行办法》行办法》与报告指南重点工作的通知》(发电行业)》行)》《碳排放权结算管理规则(试行)》2011.102012.102014.122013-20152016.012017.102021.012021.05碳排放权交易政策碳汇交易市场2014重庆、福建试点2014重庆、福建试点，四川联合环境交易CCER易2021.07市场启动、天津试点启动资料来源：发改委，生态环境部，申万宏源研究9.2 0.80.60.40.20300MW等级以上常规机组300MW等级及以下常煤机组燃煤机组机组交额76.61亿元构参与碳市场交易•2023年3月15日生态环境部印发实施《2021、2022年度全国碳排放权交易配额总量设定与分配实施方案(发电行业)》；相比于第一履约期(2019-2020)的基准值，2022年300MW等级以上、300MW等级以下常规燃煤机组N了明确的勾勒，包括扩大行业覆盖范围(例如钢铁、建材等)、丰富交易品种和交易方式(衍生金融品等)、完善配额分配管理、做好与能耗“双控”政接等•2023年5月18日，由生态环境部应对气候变化司主持“扩大全国碳市场行业覆盖范围专项研究”全国碳市场碳排放配额成交量及单价我国电力行业免费配额呈下降趋势6560555045403530成交量成交价格(右)0000元/吨万吨资料来源：发改委，生态环境部，上海环境能源交易所，申万宏源研究10资料来源：生态环境部，北京绿色交易所，申万宏源研究11•2023年3月15日生态环境部印发实施《2021、2022年度全国碳排•2023年3月15日生态环境部印发实施《2021、2022年度全国碳排放权交易配额总量设定与分配实施方案(发电行业)》，规定全国碳市场第二个履约期的周期仍为2年，控排企业须在2023年底前完成2021-22年度配额清缴•据生态环境部统计，全国碳市场第一履约周期里，控排企业累计使用CCER约3273万吨用于配额清缴抵消；市场中剩余的•6月27日在北京举行全国温室气体自愿减排注册登记系统和交易系统建设项目验收；7月7日《温室气体自愿减排交易管理◼全国碳市场初期CCER需求量理论测算约2.25亿吨/年，长期需求有望扩容至4亿吨/年市场第一个履约周期共纳入发电行业重点排放单位2162家，年覆盖温室气体排放量约45亿吨国碳市场扩容至八大行业后，纳入配额管理的碳排放总额规模将达到70-80亿吨/年，按照•2017年由于CCER交易量小、个别项目不够规范，发改委暂停CCERCCER已备案已获批分类农户沼气利用光伏发电风能水能林业碳汇热电余热发电天然气天然气发电生物质能其他合计项目数量2121941594158425681047减排量(万吨)5708735291323825438873581340751121114211项目数量4148903211445254减排量(万吨)62927412461342164465682452722655294完善2.林业碳汇：为国家认证的CCER项目，轻资产开发长期量价齐升00元/吨2.1林业碳汇性价比高，实现“碳中和”的重要抓手00元/吨过植树造林、植被恢复等措施，吸收大气中的二氧化碳，从而减少温室气体在大气中浓度的过程、活动或机制国家或企业以增加能源使用效率、减少污染或减单位InternationalIndependent内碳信用机制(Domestic)•林业碳汇具备社会环境正外部性：树木种植和养护除了吸附二氧化碳，还具备维护生物多样性、保持水土、提高农◼林业碳汇价格高于其他项目种类•试点阶段北京环境能源交易所：林业碳汇成交单价远高于其他CCER项目林业碳汇属于碳信用市场北京交易所林业碳汇成交价格高于CCER用机制义制京都议定书》安排机制1)CDM：发达国家从发展中国家购买减排量2)JI：发达国家之间交易减排量2013年欧盟缩小CDM使用范围，2021年进入第四阶段取消CDM机制11)VCS：由气候组织(CG)、国际排放交易协会(IETA)及世界经济论坛(WEF)联合于2005年开发，目的是为自愿碳减排交易项目提供一球性的质量保证标准2)GS：由世界自然基金会(WWF)和其他国际非政府组织于2003年其运作的补偿标准侧重于环境和社会效益3)ACR美国碳注册登记簿构设定的可用球碳减排的自愿易机制准碳信机制或地区范围中国CCER、加拿大(Alberta、BritishColumbia、Québec)、澳大利亚ACCU、美国ARBOC、日本J-credits、韩国KOC、瑞士等业碳汇资料来源：生态环境部，北京绿色交易所，申万宏源研究13资料来源：生态环境部，申万宏源研究14碳中和路径2.1林业碳汇性价比高，实现“碳中和”的重要抓手碳中和路径◼林业碳汇为“碳中和”推进的重要抓手之一•林业碳汇为负排放技术，为“碳中和”贡献力：增加碳汇则主要采用固碳技术，森林碳汇指森林植物吸收大气中的•林业碳汇的高性价比：造林和重新造林全球平均成本约为10美元/亩(投资管理公司Savills环境、社会及治理(ESG)部门数据)；根据中国科学院地球科学研究院报告，目前碳捕捉技术中成本最高的为直接空气捕获(DAC)技术，BECCS，成本远高于林业碳汇开发CCER条例(试行)》明确指出，国家核证林业碳汇在“碳中和”中作用突出发展清洁能源降低煤电供应推广绿色能效标识改造老旧建筑，新建绿色建筑推广碳中性交通推广碳中性交通工具及相关基础设施发展交通运输系统数字化减少建筑物碳打造绿色建筑减少交通运输业碳排放布局新能源交通工具发展循环经济，提升材料利用率减少工业碳排放发展碳捕获碳储存发展生物能源与发展生物能源与碳捕获和储存技术减轻农业生产碳排放加强植树造林负排放技术价比土地符合合性要求 开发遵照相关《方法学》要求1.项目评估5.专家审批2.编制CCERE项目4.项目提交国家发改委9.减排量签发10.获取CCER收益林业碳汇项目开发难度大，时间周期长土地符合合性要求 开发遵照相关《方法学》要求1.项目评估5.专家审批2.编制CCERE项目4.项目提交国家发改委9.减排量签发10.获取CCER收益•林地确权登记时间长，开发周期长达12-24个月：林权分散在林农手中，每个林农拥有的林地面积仅几十到百亩，项良好沟通◼林业碳汇项目存续期长•林地碳汇项目存续期为20-60年：仅处于生产阶段森林具备较强CO2吸附能力，森林中树木成长为老龄树后不再适用项目•可砍伐老龄树后种植新树，通过再造林方法学重新开发林业碳汇项目：新种植的森林开发林业碳汇一般需要5-6年。被砍伐的老龄树可用于木制品生产、纸浆和其他生物制品生产、生物质原材料发电/热，处理不当将导致老龄树中储存的CO◼提出对开发方要求：团队(林业调查规划设计资质)、经验(碳汇项目落地经验，长期与农民打交道)、国企信用背书(与政府建立信任关系)林业碳汇项目开发难度大基本要求碳汇具有额外性要求CCER开发及审核流程3.第三方审定机3.第三方审定机构77.编制项目、监测报告8.第三方核查6.项目备案资料来源：中国碳交易网，绿创碳和，申万宏源研究15资料来源：申万宏源研究16、国企“锁量不锁价”“买”林业碳汇开发权(代运营)林地林业碳汇轻资产开发，创造长期现金流、国企“锁量不锁价”“买”林业碳汇开发权(代运营)林地◼开发成林业碳汇项目过程类似投行，但“高分成、长期获益”目进行层层申报项内以按照批复的碳吸附量进行交易获得收入。每五年需要聘请第三方机构对林地碳吸附量进行复核◼林业碳汇的销售•主要销售对象为大型央企、国企““卖”2021/5/312021/6/302021/7/312021/8/312021/9/302021/10/312021/11/302021/12/312022/1/312022/2/282022/3/312022/4/302022/5/312022/6/302022/7/312022/8/312022/9/302022/10/312022/11/302022/12/312023/1/312023/2/282023/3/312023/4/302023/5/31林业碳汇市场量价齐升，规模有望破百亿2021/5/312021/6/302021/7/312021/8/312021/9/302021/10/312021/11/302021/12/312022/1/312022/2/282022/3/312022/4/302022/5/312022/6/302022/7/312022/8/312022/9/302022/10/312022/11/302022/12/312023/1/312023/2/282023/3/312023/4/302023/5/31•造林方法学可实现碳减排量4亿吨：根据国家统计局国内第九次森林清查数据，符合CCER标准2005年后种植的人工林•保守假设未来林业碳汇价格为100元/吨，对应约800亿元市场规模CCERCCER，随着CCER可交易量的下降，22H2开始R国内森林面积2021年CCER成交622万吨，成交均价36元/吨森林清查年份区间人工林面积(亿亩)非人工林森林(亿亩)2022年CCER成交14万吨，成交均价85元/吨第六次1999-2003717吨元/吨120第七次2004-20088188000100第八次2009-20131021第九次2014-20181221300040符合CCER林业碳汇减排量达8亿吨2000造林方法学森林经营方法学合计可开发面积(亿亩)每亩碳减排量(吨)碳可开发面积(亿亩)每亩碳减排量(吨)碳减排量(亿吨)4148成交量8成交量成交均价(右)资料来源：国家统计局，北京绿色交易所，申万宏源研究17林业碳汇市场量价齐升，规模有望破百亿◼欧盟碳关税(CBAM)立法历程•2022年12月18日欧盟理事会、欧洲议会和社会气候基金最终完成EUETS改革方案并确定了CBAM的实施时间表及相MCBAM于2025年再研究确定)◼欧盟碳关税的执行挂钩的国家•覆盖范围：过渡期覆盖钢铁、水泥、铝、化肥和电力，并扩展到氢能源、特定条件下的间接排放、特定前体和某些下•碳关税费用取决于碳价差额及产品碳排放量：CBAM费用=CBAM证书价格×碳排放量=(上周碳交易平均结算价-产品原产国碳价)×(产品碳排放量-欧盟同类产品已获免费配额)资料来源：欧盟委员会，欧洲议会官网，申万宏源研究18资料来源：申万宏源研究19风险提示◼宏观经济波动的风险•若CCER审批窗口未于2023年内开放，可能导致相关企业年内无法进行CCER项目申请，从而可能对盈利表现产生一定影响◼林业碳汇价格表现不及预期的风险•CCER审批的开放可能导致碳抵减指标供给大幅增加，从而导致碳价可能下滑，对企业项目开展的盈利可能产响信息披露信息披露析师承诺对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。的信息披露还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过compliance@索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。售团队联系人ysccomgswhysccomoxiaswhysccomgswhysccom8A股投资评级说明证券的投资评级：以报告日后的6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入(Buy)：相对强于市场表现20％以上；增持(Outperform)：相对强于市场表现5％~20％；中性(Neutral)：相对市场表现在－5％~＋5％之间波动； 减持(Underperform)：相对弱于市场表现5％以下。 行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好(Overweight)：行业超越整体市场表现；中性(Neutral)：行业与整体市场表现基本持平；看淡(Underweight)：行业弱于整体市场表现。本报告采用的基准指数：沪深300指数资评级说明证券的投资评级：以报告日后的6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入(BUY)：：股价预计将上涨20%以上；增持(Outperform)：股价预计将上涨10-20%；持有(Hold)：股价变动幅度预计在-10%和+10%之间；减持(Underperform)：股价预计将下跌10-20%；卖出(SELL)：股价预计将下跌20%以上。行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好(Overweight)：行业超越整体市场表现；中性(Neutral)：行业与整体市场表现基本持平；看淡(Underweight)：行业弱于整体市场表现。本报告采用的基准指数：恒生中国企业指数(HSCEI)我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系，如果您对我们的行业分类有兴趣，可以向我们的销售员索取。wwwwwwswsresearchcom