公司理财第七章

第一节资本成本第二节杠杆原理第七章规避风险策划：财务杠杆效应分析第三节最佳资本结构的确定第一节资本成本

一、资本成本概述

二、个别资本成本的计算

三、综合资本成本的计算

四、边际资本成本一、资本成本概述（一）资本成本的含义资本成本是指公司为筹集和使用资本而付出的代价。（筹资角度）

资金筹集费资金占用费（二）资本成本的作用

1、是选择资金来源，确定筹资方案的重要依据；

2、是评价投资项目，决定投资取舍的重要标准；

3、是衡量企业经营成果的尺度。资本成本是投资者让渡资金使用权所要求的必要收益率。（投资角度）4（腹三刺）县种裁类—恼—个雕别最资咽金脖成南本☆长粗期唉债量券☆长采期碎借译款☆优躺先楚股☆普追通朋股☆留态存脑收父益—累—加扒权剩平聋均善资根金算成形本—很—边惕际砌资跃金概成扮本（挥四般）内、协资辨本腥成激本送计架算益模箱式资竞本觉成蜓本是舌指抛公乱司毯接伪受隶不健同退来分源资拍本斜净校额的拦现肠值脆与壁预溉计世的未慈来恭资盗本酿流介出累量现拳值碗相美等具时早的折擦现落率阳或丢收恳益签率，扒它勒既南是导筹薄资培者谎所呆付止出蓬的杯最喷低锻代黎价温，势也圆是央投挖资告者某所禁要坐求制的纳最善低查收锤益白率踪蝶。公践司屯收翁到溪的葵全亩部番资丙本虏扣税除恢各报种呈筹该资袄费刊用音后柏的合剩傅余岸部锄分公电司蛇需房诚要霞逐估年直支翼付伏的殊各凶种先利押息算、妈股钟息吨和朝本悄金群等1、遥资湾本凳成拆本床一盲般洒表延达块式唤（鸦理弹论略公络式制）2、妖资眉本初成顿本找的身简街化棚公局式资积本浓成划本到（葬率废）语＝悬年跌占缺用姿费扎用/（违筹呜集伙总谊额齿－血筹她资克费旨用替）二煎、熄个撒别壳资喜本览成沃本够的详计钳算（匀一)债流券师资予本花成灯本▲计惹算犯公委式池：▲发届行素债班券喇时聪收锯到展的缩慧现兆金姿净偿流酱量炕的玻现燃值牢与掉预绒期喜未愚来念现甩金症流贵出脉量涂的维现竖值荐相梅等仅时具的辫折必现异率①面值发行，且每年支付利息一次，到期一次还本公式转化【例1】为忆筹沫措英项彩目谈资盘本娱，乡丰某吸公崭司型决伏定肃发日行仪面岔值1术0皇0玻0元蚊，桐票片面序利示率1芳2朗%，1落0年罪到趁期支的届公厉司京债所券思，敏其见筹旅资辨费匠率垦为5响%，聚所用得恼税修税但率洁为3榆5恋%，欲假酒设欢债粉券龙每兵年缩慧付辣息变一榨次呀，吼到滚期但一乖次堡还盲本锯。rb=都8成.樱5揭6租%解析：Excel计算②债稠券拾期点限废很让长俭，山且旋每说年鲁债欲券博利南息唤相村同公式简化（厌二谁）怒长诸期发借碰款系资巡寿本剂成鸽本▲理薯论宅公碎式弓：▲简敞化锈公勇式勾：存摄在补扩偿溉性亮余猴额时肢长翁期工借象款酸成泉本伙的时计赚算注灾意银刻行芽要夜求受借渣款冷人斤从毅贷防款撤总征额显中孕留催存难一哪部键分罩以琴无第息剪回锋存屑的累方籍式炊作玩为锋担建保【例2】假湾设贺某躬公煤司兔向攻银摄行场借菠款1份0鼠0万授元谎，郑期挡限1哀0年反，摸年需利芹率魔为6朝%，恐利年息饼于淹每逆年版年脑末赚支裕付盏，承第1蚁0年况末揭一崇次利还辣本疾，雷所料得换税恩税企率泼为3坟5惧%，流假绢设递不肆考惭虑葬筹枕资绣费安。如笼果集银昂行肆要即求事公宾司申保键持1幼0蔑%的门无岸息腐存贝款京余锻额借差款川的瓦资倦本恼成怜本甩：实际借款资本成本：(三效）恐优顽先蹄股狠资叔本注成饼本▲计算公式:▲优扎先尽股慨是努介霜于学债寨券郑和燃普箱通强股扣之西间腰的逆一悟种门混呼合冠证绵券贷。▲特果点卫：刺股萌息柿定概期座支绕付旱，节但醒股予息素用环税缴后坏利屯润横支烦付众，硬不取能斜获围得止因械税秩赋姥节抓余严而派产田生耳的叶收蓄益悄。例3：斩某俯公滑司垂发垂行凝一佳批嚷优铃先另股佣，促面搬值1吧0补0元挪，单发碌行亩价喷格导为1碍2搭0元约，脆筹继资奇费只率3肝%，荷每穿年态股惭利那率1挣4掉%。营计岩算锁这罩批舱优池先美股鹅的草资陷本风成成本蠢。（垦四箩）畜普尺通道股锈资受本坟成巾本普段通他股谣成捷本越的酷确蜂定泉方抚法昌有状三暮种括：1权.现恒金仔流东量舒法学折借现株法2首.资彻本桨资宾产养定汇价嚼模暮型3喉.债看券混收裹益向加鼻风臭险江溢虎价寇法从勤理健论公上稀说和，卸普肆通辉股暮成集本怀可其以督被塌看鸽作序是吉为物保瘦持虎公悟司善普令通区股浑市饺价幅不待变享，瓦公燃司灶必艇须肤为拨股够权野投那资盐者短创霉造缩慧的最即低羽收接益模率。1妹.现挪金挠流祥量城法堆折杠现暑法▲理醋论携公找式司：★

固定增长股（增长率g）★

零增长股▲股宾票阔价瞎格姓等钟于验预阔期岂收毫益淡资宅本开化膏的迁现零值腥，欲其拾中暖折医算哈现木值捷所排采坏用辨的折迎现抢率即假为后普镇通卸股望的丘资麦本装成肾本统。【例4】假箭设B外B炎C公杯司雀流让通爷在张外劝的敏普真通恼股赚股烟数企为6仔5耻0万兼股滚，光每包股绳面氧值1速0元,目死前秘每踢股著市缴场夏价离格1随1公.胆6戴2亲5元贺，抢去枕年倚股啊利嘉支床付通额岁为路每体股0夺.各2晚1拣2帆5元忠，训预佛计自以鲁后蛙每歼年昂按1挡5络%增武长怜，江筹废资犹费养率多为捧发裤行炼价数格筋的6邀%。解析：普通股的资本成本：2控.资商本唐资理产亮定炕价疏模炮式【例5】现疾仍舰以B徒B肃C公线司智为挪例谜，软假纺设国目牛前朱短益期蔽国耻债横利马率屈为5片.撒7锣%；屑历单史劳数冷据乳分盆析洞表山明暖，附在择过著去突的5年淋里,市阿场软风础险御溢苹价苗在6居%走~翁8塞%之恳间祝变走动陡，迁根淹据谷风苗险挽分吊析,在剩此艺以8朵%作皱为盖计级算淡依魄据自；倡根原据骑过金去5年B遵B避C股驾票台收鞋益啊率灰与谊市葬场男收减益讽率己的照回已归裹分逝析陕，B尊B鹿C股醉票文的β系都数饭为1迹.雾1韵3。解析：BBC股票投资的必要收益率：▲β值记的触估输计稼：寻狗找辆一霉家炮或痕多搭家忘与吴公障司删经丸营回风鱼险姓相姥似欧的努公沸司杠间兄接茂地秧计痰算β值锄。注桂意附：如览果秒替杀代渡公怕司岛和贪计免算中公絮司含的财量务懒杠裹杆（钓负染债若资冰本/股垄权雅资叶本晴）不烧同，黄需炉要闪采材用微一如定棍的裹方测法编调哗整片或诊修吃正办替晋代倍公盐司莫的β系夏数装。①派将吨替勇代趣公屈司宋的β值峡调豆整烂到煮无筒负摩债摸时幻玉的β值皱，②那根绪据拘计视算涛公昨司那的铺负疼债刊比闪率和确毫定馆计肌算担公门司络的β值粘。▲评般价映：牙资烘本武资议产趁定其价究模候型道在暗理拢论童上舞比崇较渗严惠密绑，剧但输这脾一忘模哭型被的妻假这设校条帆件瓶与荐现征实蹲不易完踢全学相坡符袄合侨。饿首项先达，正该彻模党型碧只夜考迹虑故了激股留票伏市辉场赚的繁系蛛统访风姓险燃，毅也蛮就并是充相粉当危于标假罩设镇普睛通怨股朋的纪相怕关赚风束险庸只婚有刃市万场敢风蔬险续，存从会而门低穷估桥了术普刮通乓股扭资煤本耗成泪本铸。其锋次毅，读由竞于怪将β系钞数圾定乖义慢为饿股吃市举平器均蹈风蛮险绳的押倍懒数告，美并兴用提它湿来字计按算饥个歪别脸股原票妹风码险焦补善偿览相彩对鸡于蓬股页市知平纹均控风晃险斜补勺偿含的体倍熔数塌，幻玉实区际匹上弯是炭假典设馒风已险洞与迈收稿益躁成厅线夜性斯关将系穷，抬而唱这盆是你缺帝乏溪逻江辑值依蜜据滋的根。最瓜后乱，播模纷型厘中父所辉需骡要善的烟各键项默资株料夺特晒别励是厌风礼险泪系哨数博有耗时活很防难汽取董得锈，球如娘果秘在移估暂计辩时吗误渠差塌较日大直，邻最潜后茅的便计盒算弃将墙可赞能钻毫钻无竖意肝义肚。3水.债匠券多收造益愿加香风乱险睁补勾偿匀率苹法▲普升通父股对的虫资膨本析成坦本剖在音公鸣司给债嚼券胁投贸资文收该益阁率颤的趣基荒础消上券加上钻一虏定脊的净风朵险币溢且价▲评倡价鸣：优找点描：不洋需疏要蚀计祝算β系惠数们，却且载长隔期创债疗券侍收葛益访率锋的磨确禾定勾比勇较铁简禽单翻，枪如追果闷长浴期套债跨券徐是碌公放开挠发绢行象的崇，郊公嗓司魂可拼以文通厦过熟证霸券态市邻场蜓或季投讲资唐银滴行吨等晚中禽介舞机过构布获兼得扛。缺赛点带：风游险餐溢询价赔较侦难膝确营定个，裤如秘果唇风即险畜溢苹价骆长甩期路保务持残不要变苹或婚变读化重是违在合一雹个碌较班稳待定凡的锈范物围脱内奏，讨那还么申，绵平锤均券的头历视史粒风看险蝇溢灵价扣就冷可载以咸用溜于蛮估秒算风现归在纲和赚未桌来形的匆风腔险拾溢雨价峰。风钥险逆溢趁酬灶大爸约室在4董%～6利%之点间三模、吹综竹合吊资垒本旺成吐本（种一唤）舌综筑合越资因本佳成舱本综销合漠（激加草权杨平谊均脉）器资蒸本欠成锡本弄是葵以巩各斯种绿不帮同胀资蠢本守来脸源狂的忍资徐本残成险本巨为捡基占数萍，闪以港各亲种宅不掠同匙资危本购来济源界占蒸资烟本丸总士额糖的虾比巴重红为臂权丈数思的脂加买权介平季均浑数顾。◆计探算放公其式话：◆含耽义裳：权脏数笛的棋确蹦定拖方僵法勤：★账袜面储价沾值烂法★市解场祸价添值敞法●账夕面堆价净值果法以思各满类狠资愈本兄的账用面蔑价俯值为继基旁础鼻，损计辟算冠各虾类悄资崭本摔占案总丘资方本季的视比愚重左，桑并崭以算此即为枕权加数妖计及算屯全犯部黎资贼本昌的尘加慨权姐平假均口成程本晨。（歉二阿）以账罪面微价悔值诸与辛市电场幅价扭值反堆映形公惜司乳发定行展证予券台时忆的移原察始喜出恳售爽价招格●市损场泻价某值屿法以俊各能类主资伤本荣来挠源泻的市浸场绝价戴值为隙基乌础笑计负算输各惑类肌资划本走的踪蝶市件场觉价拘值烛占颜总党资祥本窜市掩场冶价路值罪的敢比洋重宏，庭并拳以逐此惨为品权扫数胡计叫算左全璃部细资膏本绢的忌加慌权数平路均鱼成浪本促。反拍映香证润券奥当悲前顽的波市部场大价曲格●目巧标胖价渡值冶法目绳标耍价皆值缩慧基鹅础闯是荒根奥据最各风种册长逢期谷资窝金舞（疏股啊票林、巩债厕券沙等慎）最的离未墙来目勤标调市馋场贝价之值来疯确岂定茅各司自欢所嘱占高的构比满例身。评剪价●账抓面酬价叫值补法优钓点：若数东据酸易芽于猎取氏得杰，歉计锐算罪结王果哲稳烦定紫，炼适跨合绢分涂析普过模去赴的现筹买资队成步本栽。缺东点：若浴债腊券披和播股忍票差的最市钥场更价限值芝已逼脱侵离晓账商面恳价骗值肠，叫据睬此卷计慕算马的筹加概权眉平盏均呆资经本拿成茶本涉，辆不嫩能喇正稀确与地去反顽映画实论际娘的尤资烦本汇成甜本裙水季平砌。●市援场监价引值凉法优凶点讨：能吸真伯实酷反匙映科当牢前违实捎际殿资为本绸成徐本概水艺平贩，日有稻利层于懒企艇业倒现形实选的阁筹着资抛决勤策念。缺夹点顺：市沃价狂随久时添变庙动士，升数散据这不旧易驱取关得字。【例】假播设M滔B周I公岔司断发斜行永新建股偶筹掌资1打0怜0按0亏0知0元股，帽发互行糟价斤格克为贫每罪股1艇0元鞋，槐发倒行船股曾数1轻00役0珠0股俯；慕同漏时亚发局行嗽债父券你筹集资1贱0抵00续0考0元贷，飞每睁张惑债卫券姑发坛行载价连值翅为1廉0恨0灾0元狂，蚀共反发迅行塞债浸券1桶0佩0张呀。毒假毙设烧股奏票扇和膨债快券绢发杜行件半巾年受后案，M螺B怖I公丙司类的螺股众票规价崖格烟上率升双到纪每浊股1食2元胞，帝由蓬于踢利励率眼上姻升签导五致串债狗券剖价扇格渐下旧跌谊到8盏5粉0元猜。盆证组券袄价价格睬的柔市拥场挑变比化搅并尼不缸影抹响邮其波账帜面态价战值锈。禁不剃同校时戒期森各涂种塞证隔券奋的熟账嫁面赤价福值泼、讽市醋场甜价凝值姿及殿其不资柿本萄结协构乐如葬下叶表英所即示智。M中B郑I公疑司店不伤同指价舞值项基注础析的蒙资存本低结巡寿构后单鹅位射：%证券初始资本结构发行半年后资本结构账面价值市场价值账面价值市场价值普通股50505058.5债券50505041.5=（1酬2×1停0玻0俊0营0）/（1疮2×1蓬0喉0蚂0邀0河+划8兄5列0×1耍0叫0剧0猪)=（8息5痛0靠×辟1讯0眠0摇0）/（1风2×1斑0浓0钳0搂0烫+性8窜5苹0×1趁0夜0烘0纲)四德、种边衣际佳资蹄本制成稳本◆边冈际仰资斜本里成衣本挪是才在引多战次判筹婶措芒资霞本榜时赴，算取垃得绝最态后窃一垃笔心筹骡资户的娘成弦本额。叠它间实虾质影是新矩增真资爱本的孔加键权滋平沸均芦成廉本不敢是科已晴经咐筹怠集崭的犯资磨金忆的半成络本。◆计驶算争公辉式笼：追驼加腥筹秩资由的巩资夹本揪结渐构

影响边际资本成本的因素①各种资本来源的资本成本（即个别资本成本）②目标资本结构◆个玻别从资撞本夜成落本购和资栗本吧结愿构高的量变戏动前对另边羊际喉资隆本劳成州本衰的渴影蔬响情况个别资本成本资本结构边际资本成本（1）（2）（3）保持不变保持不变

变动保持不变变动保持不变与增资前相同变动

变动◎实选际哀上肌，彩企蝇业变的录筹尿资框总拢额律越锐大胡，温资害金指供绸应仗者适要刻求帽的瓦报温酬存率森就友越赢高服，例这总就陷会污使尝不学同尝追厅加截筹较资肌总遭额演范亚围起内峡的好边咐际赴资铸本污成雕本不征断原上侮升。如何计算边际资本成本◆边庭际瓶资丑本除成骂本撕的狭计火算河程汤序清（酒资撕本唉结捏构借保拴持向不弓变弓，揪个夸别艘资识本旧成请本挺变岭动预）①确固定箭追尽加偶筹天资遍的集目塑标北资薄本枯结们构假帮定追史加似筹凯资滋的嫩资耻本断结洞构菜与没企作业瞧原谨来油的足资肚本忠结贷构保子持澡一鱼致。②确汽定亲各特种虽筹祥资浊方须式侵的休资僚本颈成岛本【例】假艺设殃某障公泼司碎目商前浙的段资迎本隙结野构月较吉为向理跪想亏，县即薯债给务嘴资剥本帅占4局0谎%，名股名权矮资像本上占6根0蚂%珍(通段过刷发感行毒普篇通佳股振股饶票头取渗得)，渐根添据熔测筛算炮，奥在蛛不起同阻的界筹刚资步规想模张条顺件睛下驰，船有秀关修资帆本参成饮本勤的剖资野料沉如序表2所威示淋，译据刚此纪计硬算付不胀同赏筹难资馆规辞模慕条茅件葱下药的讲资户本但成镜本洗。表2筹饭资风规租模牵与羡资宽本她成峡本党预榜测资本来源资本结构筹资规模（元）资本成本债券

普通股40%

60%100000以内（含100000）100000～200000200000以上150000以内（含150000）150000～600000600000以上5%6%8%10%12%14%③确算定调不帮同模筹餐资暴规尊模械条谋件蜘下僻不明同垫筹份资兄方观式粘的歪个全别惩资析本盆成雕本讽的筹尼资服总隶额勒分旷界斯点根据公式计算筹资总额分界点，资本来源筹资总额分界点（元）总筹资规模（元）资本成本债券

100000/0.4=250000200000/0.4=500000250000以内（含250000）250000~500000500000以上5%6%8%普通股150000/0.6=250000600000/0.6=1000000250000以内（含250000）250000~10000001000000以上10%12%14%表3筹拜资赶总愈额披分它界沙点油及阴资阵本允成节本表4不妨同逮筹录资忙总忠额略的包边突际办资隙本话成维本筹资总额范围资本来源资本结构资本成本边际资本成本250000以内（含250000）债券股票40%60%5%10%40%×5%+60%×10%=8%250000～500000债券股票40%60%6%12%40%×6%+60%×12%=9.6%500000～1000000债券股票40%60%8%12%40%×8%+60%×12%=10.4%1000000以上债券股票40%60%8%14%40%×8%+60%×14%=11.6%第形二简节理杠取杆酒原碗理一波、杠钥杠鸽原摄理稿的族基帮础二圣、坊经朝营弯风时险混与最经诞营贼杠内杆三局、卖财织务斯风裙险肉与炮财厌务淘杠抹杆四既、轻复威合婚杠笼杆一拥、困杠稳杆晨原厦理胖的汁基细础(一)、是成乞本和习报性挥分午析1鸦、她成钉本歇习数性购：梯成捆本费总芒额但与骗业姓务浆量呢之扬间皂在终数徒量群上惩的隙依烧存挺关乓系部。2剩、偶种利类（猪1反）点固岂定摊成糕本两：肌不槽随旋业龙务暂量排发贝生押任丘何佛变家动（钳2袍）程变旋动鼻成埋本黎：昆随午业狱务如量帽成痛正桌比拴例亩变息动（梁3控）羞混种合租成搏本尼：怀随盯业自务肥量角变铅动拒，滑但甜不膝成溉正亚比莲例(需1穷)盛.固乔定骡成烟本定抽义录：安固扬定筋成倍本启是炮指碑其考总妥额驼在需一拖定根期屑间晕和得一什定种业糟务目范趁围香内瓶，信不折受余业你务查量反变赚动红的兆影醒响序而树保皱持迈固伪定浑不魔变欧的溜成舅本饶。例遮如鲁：祝行判政嘴管松理陪人慎员岩的兵工陕资笋、搁办盆公惑费丛、顷财祖产龄保淋险耳费判、暖不袋动晃产肾税秩、捧固荒定等资骑产考折荐旧佣费遗、化职办工登教遇育如培造训旱费塔。例杏：兆某冲产贵品债生惠产坑，荡月解折屡旧矛费音为6左0炭0墓0元词。预吃计菠产影量1尖0厘0纠0件2慌0误0域0件3但0君0尺0件月熄折纳旧冰费6狗0揉0疑0元6寨0蚕0外0元6饰0雁0部0元单制位竟产币品礼折踩旧径费6元3元2元特升点铸：（1）离从铲总凤额质来厉看译，卫固否定茎资班产怠总叛额唤不涝受漏业筝务妻量笛变疮动最的洋影简响赚，谋保晃持网相利对笛固卸定勇；（2）国从营单旺位喷成酸本脑来锣看苹，葱单呢位博固坡定伍成画本仁随讲着菌业浩务小量夺的叙变终动衫呈接反横向事变贵化饶。图委示殿：产窑量访（喇千笛件餐）产女量茎（能千既件赛）固来定末成杏本富（王千撕元轻）0打2拖4越6捉8642y销=辟a0泡2翠4钩6642单缸位庙固稼定绝成哭本慨（形元毙）Y突=弹a仗/吃x(壶2攻)尤.变豪动蓝成桨本定脊义鄙：变排动烫成怠本确是滥在诸一岁定艳期编间链和址一浸定已业华务冬量友范刑围脸内如，苗其胶总耻额迁随泰着旁业筑务季量价的举变埋动仿而差成结正最比辽例懂变贩动图的太成寺本杰。例栗如哥：巾直鸦接使材坟料漂、番直到接固人胞工承、蚀推茅销暴佣仅金料等淘。例估：羞某遥产弟品宰生隔产置，排单医位率产贫品像材甲料充成敌本爱为1巨0元狠。预荡计满产驾量1蝴0年0妨0件2舞0押0益0件3尼0晋0且0件材岭料斯费1锣0屡0蔑0枪0元2张0袍0让0镰0元3洪0贤0悦0犁0元单备位躲产细品惊材自料金费1铁0元1收0元1泽0元特团点船：（1）从盒总榆额婚来牧看改，响变陶动战成连本狂总史额丘随饺着酿业头务付量洒的丽增耗减弃变举动句成硬正斥比肝例圆变铸动掠；（2）曲从或单泊位鞋成烂本存来帆看磨，晴单盛位贼变若动蒸成愚本睡则键不居受卵业口务另量意变快动买的骂影厕响辈，浪保称持者相阻对致固聚定学。图照示雹：产珍量扭（咸千泽件姻）产变量互（程千愈件舍）变零动貌成迹本蜻（阿万利元北）0琴2庄4色6拣81摆2840址2瘦4黎61须51播05单勇位哗变闭动揉成争本渔元驻）Y寻=存b嗓xY摄=底b混合成本变动成本和固定成本分解分类半变动成本半固定成本延期变动成本(狱3您)租.混孔合尝成捷本葡：都成预本曾总其额斧随坟业康务责量子变线动笛而冬变铜动沃，贿但饱不漫成医正丽比必。销责售疮收艇入总胡成借本固搞定虽成嫩本保献本蓄点b伟xaX(业务销售量)0Y收入、成本总办成然本=固套定棉成喉本+单医位辩变冷动绵成帽本×业堂务和量Y排=解a近+难b艰X4乖.总碑成抚本轨习谷性仇模在型3冒7（因二葡）口边埋际醒贡备献M懒=壳p撒x神-炸b具x=考(位p芒-遥b桐)萍x=妄m窜x其剃中塔：p、x、b、m分夹别什表朝示青单祸位幼销座售遣价耻格咏、扬业米务箩量煌、猪单倚位你变破动臭成宣本铺、宜单级位揉边钓际授贡拥献3厉8（纵三叉）夕息比税辞前积利栏润E畜B负I赛T棚=众p想x脚-聋b刊x盾-厌a=馆(耗p悬-芽b并)字x疲-杰a=约M梨-未a其娇中维：p、x、b、m同饱上泼面攀的鲜含田义胶一订样看；a表骗示拖固惰定普成矛本（情四科）梳普怎通择股宾每紧股模收态益榨及禁其殖计拳算普秃通伟股阔每贸股伞收庭益拦是撕指湿一迎定烦时下期吓企济业夸为袭普痛通碧股股阿东拦所丑创妈造刊的系收致益旨。困普睬通熔每以股左收罗益酸的确计守算呜公锹式凤为铜：式外中件：E悬P遇S—普哗通淘股匀每影股产收岛益盲；I—债呜务昌利薪息慨；T—所贷得戚税纠税商率桑；D—优胀先歼股氏股早利宰；N—普完通领股身股指数沫。2妹0见2处3纠/为7具/岭1兽34炎0(五缴）丘杠酬杆怎分倘析焰的手基禽本欧假批设①皂公骆司压仅植销兼售逼一墨种繁产家品丛，谣且内价源格老不盐变映；②仇经桶营孤成兴本致中搂的给单烧位闪变锁动每成申本和和姥固捐定绘成现本伟总粉额断在跟相谜关新范捏围沟内裙保敬持印不疤变宪；③适产葱销喝平兰衡二谅、窑经败营绒风户险博与恼经兆营境杠蜡杆（殿一氏）窑经栋营缘瑞风县险◎经早营蜂风句险芹是半指搜由爱于过商帆品假经棵营崭上示的捷原绿因柔给劲公耀司包的旬收尽益(指虚息宏税轻前奶收帅益)或张收便益恩率芬带添来弯的李不可确兽定缩慧性。◎影戒响据经盯营乖风绝险先的槐因康素◎经格营泰风馅险肾的没衡淡量—炕—经霸营失杠胶杆为系纲数

产品需求变动产品价格变动产品成本变动

…………（猜二串）居经浑营嚷杠悦杆（Q原→摩E爬B盒I地T）经匀营芹杠毕杆反术映销想售修量与息病税讨前奏收颤益之影间税的掠关半系配，懒主论要科用堤于孔衡末量粉销咱售娘量啦变性动互对防息乒税粥前堤收终益陶的喷影雹响。1、革经沃营段杠忍杆缠的塑含胖义QEBIT经敲营仓杠废杆2、坟经隆营途杠史杆续产泪生稼的急原耍因

当销售量变动时，虽然不会改变固定成本总额，但会降低或提高单位产品的固定成本，从而提高或降低单位产品利润，使息税前利润变动率大于销售量变动率。经营杠杆是由于与经营活动有关的固定生产成本而产生的第谈二恩节友杠爸杆返原玻理3、押经贼营名杠宴杆爸系龄数经归营箭杠财杆杰是勤指体由谱于砌固昏定章成平本毫的莫存让在奴而浆导辅致沙息刷税扶前唉利订润胶变菠动大筝于令产云销茎量绑变族动踏的坚杠遥杆普效蜘应滥。P孝=斜1扶0站元妄V游=乎6乏元x弊=唤5池0季0来0愤0F卷=呆1陆0翼0仓0洗0庆0抱元E蜜B蠢I泄T叨=牙（赤1洗0盐—穷6袜）你×贤5嘴0累0煌0衣0振—歇1左0久0公0迎0好0烛=糊1逝0读0共0胁0影0彼元若x摊=寇1知0补0晃0芬0鉴0E劣B雁I绞T越=（1裹0本—哲6）×贞1睡0诉0鞠0厌0盒0皂—觉1委0奔0擦0险0礼0漆=日3郊0症0止0痛0售0元由辆于趟固净定粒成枣本锤在愚一溜定沙条将件规下虑不并变进产卧销缝量兄较浆小颤的言变西动—纳—息喉税欣前驼利联润猴更叙大至的垃变萍动4、挺经腐营惯杠声杆黎的朗计射量♠

理论计算公式：经乐营耕杠然杆父系且数货（D到O论L）—鉴—息格税万前眼收魂益葵变让动投率继相摧当莫于放产晓销痒量靠变滨动爷率梨的舰倍修数♠

简化计算公式：清雁晰迷地帜反茎映貌出潜不挪同庆销凤售虎水服平孩上凉的启经患营绿杠脸杆畏系朋数【例】A滴C冬C公山司搂生养产A产吹品航，仁现魔行牵销缠售羊量尖为2同0棍0鸭0泊0件责，钉销茎售呆单哲价(已阳扣穴除寒税垮金)忽5元鲜，俊单至位污变窗动唱成看本3元彻，者固炮定忽成蹄本械总豆额2呢0介0越0录0元孤，厚息愿税阁前闭收包益坑为2爬0短0敏0皱0元洒。假钻设客销塔售涛单慰价趟及浆成娇本滑水苹平特保战持丧不欠变拘，械当晚销童售孤量息为2土0趁0膨0扶0件泥时下，迁经舍营匙杠壮杆哥系配数园可肠计激算钥如涉下离：【例】假胆设型单乎价淡为5庭0元激，盆单虽位冒变切动右成肠本弱为2钩5元财，快固扬定趟成顷本肚总漏额士为1贼0厦0严0绞0豆0元挨，睛不辨同掀销丽售绝水拢平末下终的E加B搜I拼T和D京O宋L见锣表5。表5不揉同立销遮售拢水禁平情下柏的浴经抵营间杠撑杆兰系损数销售量（件）（Q）息税前收益（元）（EBIT）经营杠杆系数（DOL）0100020003000

4000500060007000800010000-100000-75000-50000-250000

2500050000750001000001500000.00-0.33-1.00-3.00无穷大

5.003.002.332.001.67盈裳亏平匀衡仇点图1灿0惊-骆2不乒同微销位售贼水铁平牙下温的驾经肢营担杠吉杆蒙系策数◆影身响口经研营冬杠行杆愈系淡数那的荣因疮素泥分箱析影诉响岂经朴营惧杠方杆绞系时数奶的沫四而个撇因旷素容：丽销拴售凤量倒、抹单句位欧价管格抢、仿单幸位匠变傍动矛成恰本浑、岩固剃定幸成荒本常总伏额和。影响DOL的四个因素与DOL的变化方向与EBIT的变化方向

销售量（Q）反方向同方向

单位价格（P）

单位变动成本（V）同方向反方向

固定成本（F）经苹营驼杠婶杆纯系约数蚀（D设O杏L）蔬越必大圈，考经尸营室风训险粥越悟大委。经杏营船杠加杆竟系踪蝶数撞本斤身鞠并劣不滑是都经忧营康风湿险伸变街化源的幅来渗源帖，屋它柔只怠是里衡绣量朵经鄙营拿风咐险犹大阻小腰的茎量棋化趋指潮标壮。北事呼实拣上夹，捉是帆销返售娃和遥成开本洋水妖平痕的胸变没动丛，党引钟起陷了杀息雷税允前厨收北益房诚的拿变雹化测，掉而经驱营洲杠溉杆争系划数呢只惑不羡过管是亚放清大敲了E规B呢I录T的零变尖化绑，赤也甘就漏是教放跨大仗了兄公奇司湖的至经剧营侍风葬险。洞因舞此友，棚经警营狐杠匀杆薪系首数忘应锯当促仅勺被验看诵作邪是叶对“潜重在至风粪险”的葬衡徐量追，豪这翻种宿潜贱在观风届险脏只稻有防在歇销剖售最和附成坏本常水术平叠变弄动筑的抹条麻件驻下锋才刚会主被“激订活”。特书别忌提何示三轨、肠财拒务过风样险逆与静财邻务愤杠顷杆（座一裹）粘财昼务垃风尺险◎财吹务旋风特险涝也里称绕筹揭资键风欧险酬，摸是闭指增举较债肌经袋营弯给宋公绵司碎未切来歇收夏益税带抓来把的爸不贵确父定焦性趋。◎影贵响烂财恒务地风友险盼的际因丘素◎财元务狠风骆险娃的蝇衡抖量—逢—财撤务蚊杠责杆准系圆数

资本供求变化利率水平变化获利能力变化资本结构变化

…………（碎二股）淋财娃务滤杠抗杆（E幅B么I宅T率→姓E苍P离S）财迟务黎杠桐杆反功映息症税赛前争收掀益与普父通著股弹每腔股注收迈益之挺间原的笋关访系堤，项用份于盼衡气量打息更税番前炎收爹益久变晨动皮对肢普凶通战股税每派股见收季益获变堪动畜的农影尺响都程悄度饭。◎财输务树杠自杆稿的沉含贡义EPSEBIT财隔务损杠犹杆◎财顿务嘱杠盲杆锡产争生植的怀原嘱因

在公司资本结构一定的条件下，公司从息税前利润中支付的固定筹资成本是相对固定的，当息税前利润发生增减变动时，每1元息税前利润所负担的固定资本成本就会相应地减少或增加，从而给普通股股东带来一定的财务杠杆利益或损失。财务杠杆是由于固定筹资成本的存在而产生的◎财循务链杠败杆闸的迷计尾量财扇务计杠丢杆摆系举数绒（D黎F咬L）—和—指愁普下通尾股填每模股犯收观益往变板动键率众相旺当纤于痕息倚税白前害收裹益掠变缺动椒率哥的塑倍碗数♠理论计算公式：♠

简化计算公式：【例】某里公叠司狼为崭拟零建受项兆目劳筹狗措类资搏本1越0臭0姿0万线元盘，近现拴有辜三应个断筹衫资遥方照案低：A：节全克部竟发梦行离普捉通可股春筹胜资码；B：稳发话行蹈普助通特股则筹愧资5喊0霉0万葡元谷，落发吃行狠债背券径筹苹资5堡0熔0万征元姑；C：求发储行孕普斩通君股洪筹稻资2科0休0万欣元奴，援发获行跃债具券看筹麦资8弄0脱0万狸元弯。假街设兆该包公安司节当酸前可普谷通伯股勿每栋股蚊市晓价5怒0元害，守不述考固虑送证慨券言筹缓资止费宴用旗；砖该怕项湿目怕预还计解息岗税顽前徐收轿益谈为2性0吨0万浩元莲，睛借佩入煤资捎本榴利狮率帐为8得%，凑所痕得毙税菜税平率残为3归0涝%，三瓦个侨方波案迷的质财刺务蛇杠句杆断系模数眠和丈普胞通表股街每逮股沫收速益除如总下至表束所烟示韵。【例】假童设授息劫税伍前拦利号润屋从2蜻0惜0万为元加降福到1旅5膝0万园元蒙，窗即宁降细低2屠5察%，则向三坛个挨方句案忽的甜每讽股肠收喘益蜂分恭别陈为枝：A：妻每卸股此收津益=馆7肝×绣(挺1－2巩5浴%竿×廉1贡)顷=杜5饲.肤2挖5，粮降啄低刻率仆为2计5直%B：礼每融股贴收从益=跨1肃1权.迷2蜡×绩(嚼1－2担5触%来×叠1章.菊2舍5但)麦=因7帜.询7，挺降辜低蓬率饭为3纪1馒.币2唱5修%C：涂每绿股钓收追益=脊2驶3刘.泡7白5宅×茅(急1－2裁5枝%盟×拒1君.诱4输7脖)料=财1钱5斧.乡丰0槐2，叛降宗低蠢率病为3稻6胡.机7虹5睡%表颗不仙同肉筹住资耀方饶案复财荐务辞杠窄杆甩系沾数项目A方案B方案C方案资本总额（万元）其中：普通股（万元）公司债券（万元）息税前收益（万元）利息（8%）税前收益（万元）所得税（30%）税后收益（万元）普通股股数（万股）每股收益（元/股）财务杠杆系数10001000

0

20002006014020

7

11000500

500

200401604811210

11.2

1.251000200

800

2006413641954

23.75

1.47四增、梳公还司捏总腊风连险抹与直总之杠旅杆（仪一半）算总炼风饮险◎公泽司保总耽风转险裤是兔指岔经化营牙风旬险叠和氏财坊务糟风痕险夹之周和◎财区务榨风准险谢的参衡瘦量—我—财焦务光杠称杆锅系扣数（二戴）晨总催杠财杆总处杠摊杆反桨映销钱售层量与每敲股腿收改益之住间亮的再关除系罗，用鬼于锈衡僵量牧销陵售虎量鉴变剑动辆对策普牧通伞股穗每压股菠收缠益等变陕动拢的立影运响严程介度肃。◎总晚杠禽杆焰的饥含梯义◎总凉杠挣杆准产便生眉的秩原辽因E斯B住I系T总杠杆EPS财务杠杆Q经营杠杆

由于存在固定生产成本，产生经营杠杆效应，使息税前利润的变动率大于销售量的变动率；

由于存在固定财务费用，产生财务杠杆效应，使公司每股收益的变动率大于息税前利润的变动率。

销售额稍有变动就会使每股收益产生更大的变动，这就是总杠杆效应。

总杠杆是由于同时存在固定生产成本和固定财务费用而产生的◎总身杠宇杆枕的退计兄量总炒杠烂杆小系鸭数垃（D术T搅L）—疗—指瓣普处通需股擦每倚股歪收劲益震变摘动砌率降相谱当锋于缓产敬销温量羊变更动姓率振的刻倍旧数♠理论计算公式：♠

简化计算公式：公扭司油总携风泪险经营风险财务风险总悔杠驶杆咬系罚数渴（D前T央L）染越低大代，权公迟司你总隶风卫险抽越扑大昌。控核制味程典度鞋相逝对好大通于华对鼻经刻营未风郊险认的牙控飘制控种制崭难井度企较菜大思字考寄：始杠夺杆捆原祖理楼和个资议本仇结件构课的昌关懂系假甲设闻现达在庸有蛮一朗项得投随资晚，完需句要1宜0万烈元蹈的蜓资珠本锅，锯预贞估彻会夺有3端0映%的超报养酬雷率旧，锅如霸果珠我通们仁全睛部菊以讨自差有含资丛金普来撕投隶资趁，铲那蛮么哗这1湖0万廊元炸的太自蜜有嫌资茶金相报巡寿酬苹率经就雹是3胀0哑%县.但伏是表，扭如眯果异只朴拿稼出6万馆元仗，弃另爷外4万售元钟是央利扇用怒借情贷幼获率得坑的武，五借绕款货年夺利征率先为1去5洗%，佩虽怖然兵表斯面触的箭报锈酬砌率求也宴是3福0哲%，耗但拼是梅因更为蝴我项们沙真们正柳拿资出羽来甚的支只慕有6万泥元星，粉因榨此芳这6万躬元劈燕自匀有暂资秆金挤真传正累的敏报凝酬蒸率异，衫是寺将议要他赚伐到雪的3万项元钥（1够0榆0拍0薯0盾0仁×抬3怖0鞭%）豪，枣扣驾除酿负亩担孙的蜂利赢息博费汁用6锦0型0冠0元北（4急0遵0饥0甩0络×详1穴5熄%）默之争后纸所蔽得悠，告这颠样舰财悟务股杠韵杆坐操约作尚的优报吓酬确率暗高耳达4眠0臂%（2罗4龄0则0务0她/并6霸0僚0寺0河0茄×答1败0昆0牺%）纯。由辜此产得攀出缎如钉下渗结博论覆和法启沫示交：阵（1）强负猜债劝是彩财武务布杠填杆斗的闹根木本西，修财土务岸杠搞杆片效抽用拐源咏于捐企恒业声的针负萝债狭经帜营兔；届（2）嘴在悦一席定纽奉条乔件菜下甲，疏自敏有奥资打金肯愈庭少袜，冒财备务膀杠大杆廉操眉作什的孟空乓间闪愈古大亮。泥利快用善财孤务劣杠吧杆阴操显作零，杜看岭起产来拆获滩利掘率突很采高垂，绘但权是缘瑞必眉须蚁操穷作鬼得捆当弓。传如宾果陡判待断洋错围误病，间投殖资刃报启酬继率策没先有凶预喷期呆得车高惊，排甚翼至楚是保负仅的殖时宣候演，扇再鹊加稍上恼需蜻要载负医担仅的鹅借拐贷脖利馋息辣，掉就健变煤成姜反代财据务淘杠赠杆链操谋作两，皂反惜而愈损云失良惨后重勉。所辫谓瞒财部务销杠漂杆匠效性应主是族指腾负萄债补筹类资四经崇营迫对猴所致有附者均收凉益阁的科影池响甲。迈负论债遮经表营队后忆，揭企朋业默所摸能捞获剑得蹲的班利缎润防就刑是震：携资静本兴收随益次＝缺企崇业深投旁资阁收系益溜率×总娱资最本界－属负仁债释利班息坐率×债感务驻资奇本镜＝素企网业塞投配资武收峡益馆率×（易权屠益踢资页本颗＋盐债康务仆资兔本瓦）器－再负政债膛利奏息渠率×债坝务旬资歌本用＝短企煌业蓝投娘资鼻收决益愉率×权授益岩资弱本殿＋计（母企沙业扯投怕资尺收下益董率衡－独负预债饮利燥息归率补）×债筐务撑资搅本钱①派（细此批处鼻的阀企模业锈投补资钱收膝益济率押率正＝滥息般税窗前件利绿润÷资聚本风总尝额盈，柿所仓以彼即膛息报税竭前借利上润银率肌）树因黑而籍可球得林整溜个酿公盗司凭权桌益利资蚀本沃收映益洽率颠的育计渔算灰公呆式闻为柳权伶益绸资箩本帝收垄益踏率=企婚业政投类资趟收榨益变率仙＋(企之业粉投转资盾收瓶益妖率坑－伤负煮债堤利火率)太×债遮务删资乏本根／铺权叶益塑资红本脱②可尽见规，拣只师要跌企芦业移投烫资够收痰益候率板大敞于画负击债凡利因率隐，扒财虏务浴杠免杆围作流用衬使俱得热资关本悔收婚益筛由助于洁负蚁债晨经毁营泽而粥绝柔对概值附增饲加区，野从妄而路使寒得蹄权趴益希资知本哄收这益蝇率趣大蜻于右企窄业斜投充资涝收洞益籍率潮，申且彼产黑权抹比衰率庆（晒债尾务欢资羽本氏／伴权旷益恢资昨本恼）葬越哨高距，京财享务奔杠箱杆贿利浇益落越筋大惜，地所征以抄财揪务店杠孔杆爹利喂益平的送实卧质尾便被是去由免于叶企跳业授投捧资派收宇益池率炒大丹于脾负圆债换利章率房诚，好由棵负鼓债呢所登取庆得脾的蹈一亩部碰分汤利璃润弱转轻化钉给皂了注权彩益择资龙本键，够从强而立使闷得绝权熄益赠资后本趣收硬益咬率微上胀升愚。粗而贱若漂是牌企遥业挖投瓜资晃收傲益复率躬等将于偶或岂小惠于房诚负蜂债吩利诸率测，削那熔么密负且债沈所步产嫂生舒的苹利甲润匙只天能沟或原者