夏新电子公司财务政策

大起大落的夏新电子——2002-2004夏新电子财务分析报告吴明礼EMBA精品课程《CEO财务管理》案例之一参考答案目录公司简介1因素分解分析2财务指标体系及其“三维分析”34财务战略矩阵分析及财务政策建议

5财务政策评价6未来发展展望12公司发展历程3公司财务状况

一、公司简介公司经营范围一怕、还公摆司州简拖介1、匆发悉展温历饮程—谊—从带“再厦房诚新麻”摇到备“岂夏广新给”1潮9茧9默7弹年种4应月芦2据4验日古,都以飘向熟社驳会兰公诞众蛛募眼股观方枕式秩设显立诵，烦并暖在耀上诊证忘交击易韵所捆挂复牌愉上饮市挥;1际9完9董7攻年剃5票月柔2湿3匪日中,蕉取命得姨企惧业仰法惧人股营割业肉执庙照牛，咸注卫册流资听本耀为屯人颜民讽币邻1瓜8踏8足0掌0恶万进元约;1映9烟9植9捕年懒度即实率施裹配申股替及骆送宜转到增哨股困后第注遭册陆资却本串已馒变杂更僵为耕3势5链8眼2僚0模万斧元乓(姿1认:狮0创.烟9件)陕;2烤0猛0著3岩年感度僵实漆施次每赞1雷0候股千送提2弃股早方宏案肠后屠注左册由资茂本呼增犬至既4坚2晃9秧8富4哲万思元;2倡0雅0农3封年厘7之月忙2页5肾日构更袍名储为贼“寻夏丹新押电呼子扁股摔份陵有钱限洪公明司局”判，阀股圈票陷简兰称朴由高“鸡厦昨新沫电绳子症”栽变寄更麻为坝“汇夏捏新确电棉子晓”洒。2、摧经门营卡范论围—确—从千“V歪C顽D盖”到招“枕手钢机阶”稠到撇“陆电匠脑谎”目兰前很主皇营确：江手续机见、终小睛灵样通毯、L启C乔D镇-敢T岩V笛、杜D观V胸D秀、笔漆记检本样电剪脑乱、M拳P蚁3等沫3C融阅合要的的消艘费循类威电锄子看产弯品爪，励手愉机软业堂务精占眠其株营侵业分收聪入标8判0或%术的和比奇例惩，塌并葵且睬从贞2筋0历0府2土年叉来固在观中想国歼手闯机惯市硬场岩居撞国由产警品妨牌驳的罗前惩3删至糊前哑5顽名罗。一但、公坛司举简烫介一识、公题司么简榴介3、找上我市辫后蹄财蛛务稠状泻况—千—波章动掀性一匪、公乱司半简钻介2欠0蚂0绞2削-朱2而0巡寿0冒4年拘夏偿新口电屈子饥主屿要艳财娘务裳数跟据年举份2凉0景0粉4迷2状0塑0偏3红2归0烛0裁2销弦售焰收漫入5帝0就.示5涨4合6就8鼓.祖1陷7迹4壤4雁.愿8软6净罚利掘润0凑.守1姓5反8马5蔑6非.食1重4艳6烫.服0抗7总杏资嘉产4鸽2迅.殊8诵9脆4毯3余.手4求8看2垄7地.舞6悔2净嘴资尺产1吹3颤.悠1凶8努1我4完.鞭6报3传8盟.浓8批9资区产崭负些债托率6骂6善-啦6蜂9挥%滑6兰4粉-刻6杯6曾%具6浙8寨-愉7改0帝%R征O庭E塔1捎.爽2堆%礼4扮1错.吩9州8踢%析6往8誉.晶2枝5师%E旁P视S唇0巾.甚0洗4元1源.爽4迈3元1喊.室6都9元每碰股绩经笨营凉净萝现虹金-呜1凉.锋5格4元1毛.鲁1敲7元2储.院7跃1元12历昆史迁比绒较分进析3构犬成漠比涉较分约析二、财净务授指研标次体堡系辟及皇其窄“则三梁维拨分轮析部”行绳业奇比诞较分击析表1：赛夏蜡新2斜0潜0终2愈-羡2闹0道0浙4年俊度兄盈期利行能圾力哭（零单挥位丹：涂万高元虾）财务指标2002年2003年2004年1.营业毛利率37.36%33.98%20.68%2.销售净利率13.53%9.01%0.31%3.资产净利率21.97%14.13%0.37%4.ROE68.25%41.98%1.20%5.ROIC70.21%54.57%2.02%6.WCR(应收款+存货-应付款-预收款)50002670081400夏乖新纷电掉子英的秤盈扭利愁能润力欲在2滑0么0吩2年捷达奋到橡颠因峰酒后胁逐丢年颗下凳降德，绞到2想0遇0杜4年淹更秋是班大焰幅县缩扇水迎。乘夏历新剧的桌“画变利脸橡”借正额是蒸目侵前朗手写机装市忧场仓利快润共下犁降册、遮产俘量赏过蚂剩匠下龙的墨缩早影予。二征、财芦务呜指剑标猛体逃系探“秘三吧维佩分泽析拼”—节—历口史嫩比踩较洋分殖析表2：杂夏汗新2处0活0属2悟-遥2鞠0饶0启4年泰度岸流终动透性俱对熄比夏企新2泡0固0测3年名的宝流介动删性氏指母标乐略驳高瞧于2进0位0河2年导，踩这搜是意因仁为慌：萍虽惧然2罪0麻0游3年皆夏验新贿的悬短澡期袜借孙款伍和澡应窑付拒帐盈款道有听较搜快挡的赛增局长阿，誓但粘由稿于访应责收劫票辣据筹、郊货粒币游资惕金够的摧增霉加误更题多薯，础因尤此袍总劲体笼使腐得饮流谅动齐性小指续标雾表润现摔出聋一匀个尾平捧缓逃的钞增良长响趋仓势敬。景但定到2还0粉0柳4年需，俱由绞于滔货瓦币通资楼金村余辰额劈燕减捞少拆、肤短待期送借育款野大店量势增列加读，殊流鲜动助比弊率许下愿降责到原接践近1；局而佣且桨由敢于略存因货猎增交加捉较柴快刑，碧速毛动舞比切率嗽从0序.朝8药1下沾降倘到0笨.撒5曾3。络可姜见勾，诱其心流哪动米性棍风巨险央已孙然摩呈帜现会。二扯、财练务厘指秋标崭体音系凝“尝三半维汪分侨析帝”—刚—历哲史区比齿较土分席析财务指标2002年2003年2004年1.流动比率1.381.441.172.速动比率0.780.810.53表3：延夏统新2第0惠0刮2智-作2蓝0胸0扯4年内度销负渐债秀能虾力雅对优比夏垂新榜总悔资回产丧负铸债斗率泄变起化胜不目大籍，再但蕉短蜘债掉提辩高息，娇长辜债古减眨少攻，叉说岗明怕夏寨新浊采笋取迈了弯“锅短端债爬长距投窗”的的涌资油本草结孤构股，速过怎分棵依舒靠悉短匀期烦负蓝债逢周拴转悬，恋加农大廉了堂财唐务慈风赚险槐。利康息疫保标障叫倍象数芳从9喘1仿.苦4宏9下征跌舱到3惕.探0蜓8仅愁经爱历落一呆年卵时适间塞，许从疫损俗益烟表侨得谁知阿，距财菜务声费巷用畅并该未约有钉太音大泼变凉化看，偷“脚变蜜脸章”俘的待根绣源坐在送于悼息裙税旋前昨利露润刘（E练B康I腾T）森的霉狂倚降馅，挣说扭明棒手老机劲行败业山竞墨争没剧和烈双、饭高驾利岛润脑的遮时涛代辜已岭成谷为袍历辞史责。二骄、财裁务扑指学标野体耗系幅“坊三努维炎分离析雷”—科—历大史宣比蓄较跃分尾析财务指标2002年2003年2004年1.总资产负债率67.80%64.05%67.30%2.长债资产比5.28%4.90%0.87%3.短债资产比62.52%59.16%66.43%4.负债权益比2.111.902.195.股东权益比32.20%33.65%30.73%6.利息保障倍数34.7191.493.08表4：纪夏围新2鼠0望0次2岗-忙2给0型0税4年膛度把资闸产琴周句转折能个力壮对搭比总剖资尊产肾周鹊转弯率事三缺年茶来乎呈席下治降弊趋哀势董，钟特斥别垄是驾固疾定弊资哈产袜周均转炮率饥和剥存塘货哑周缓转拼率秋，2检0无0姥4年倚比廊起2论0煤0朝3年矛下阴滑予了苗将遥近价一宴半永，谷说饿明容资录产侄管润理弄水不平她下恢降迫。存拿货炸占思总注资案产移比捏例茶超3羊0酷%，2核0拖0焰4年耽高绣达4垫2氧%，雷若仍存孔货赵不摘能岸及抄时傅消昆化闻，粮随肉着祖时循间喝的出推束移议，臭存它货叶的兰实桨际洲价辜值贫将赞被光大铁打偷折棒扣鸭，含因忍此克应柱重子视邪存绿货和管匪理哥。公歪司凤应科收蚁账更款擦周俩转征率接虽授然茂有勺所宽下异降瓦，夫但音仍咽远垄高蜻于绩同蹈业防平秧均喜水乏平6罪.啄7守5，示说族明详随溪着供效旧益锣下益降腿，屑夏日新愈注壳意羽到捎了足加增强际应疲收尽账触款悦的赵管售理撇。二炎、财寻务醉指勾标钩体察系督“肝三哲维寻分肝析那”—炮—历胡史爹比西较咏分暖析财务指标2002年2003年2004年1.总资产周转率2.061.921.172.固定资产周转率18.6214.597.823.应收帐款周转率26.4637.7724.224.存货周转率3.193.612.41表5：减夏半新2赏0茫0厌2饺-坊2蓝0盐0宇4年局度泪成务本专费光用攀对获比夏死新敌的松主降营居业养务古成袜本洲占坏主驳营棍业刮务遗收凤入重比分例少逐适年目增赖加燥，也我奏们封知廊道姻，矿国韵产范手蛋机抛企扛业浇缺师乏给核德心糕技桑术俗，东导取致今生稻产东成都本胞居咸高条不公下装，睬这奥一监“提硬吊伤顿”溪给穗企接业潮的领发揭展驰带荡来斥了袍巨游大害的怎阻烂力巧，畅在覆激与烈津的缩慧市心场咏竞想争严中乐将术难登以律与愁国放外音手骑机颤厂膝商末长翻期燥抗洁衡轮。另糠外况，袭期贯间畅营雪业胸费业用者居丹高次不添下杀也客严方重返影件响让着矩公拍司结业劈燕绩嘉。二庄、财乏务况指脖标控体流系凝“剪三坐维婚分串析表”—有—历倘史青比搅较度分业析财务指标2002年2003年2004年1、主营业务成本占主营业务收入比例62.19%65.56%79.08%2、营业费用占主营业务收入比例13.83%14.29%14.47%3、管理费用占主营业务收入比例7.01%7.68%6.65%4、财务费用占主营业务收入比例0.46%0.12%0.24%表6：西夏狭新2歇0买0坝2党-惯2涌0丙0傍4年饥度阳成和长槐能撒力伐对漫比从娘表6中破的盒各芒项欺成山长谣指痕标链来信看厌，2珠0撤0老2和2伸0恒0扁3年啦是励高扩速孕增里长合时煮期挺，粮而2达0演0熔4年喜迅尊速幻玉下前滑系，尸全醋部及成笋长渣性攀指葡标走都轻体壮现时为除负嗽数液。踪蝶这蚕是赏因柔为蹈手争机妙市泡场雷竞停争称激匪烈距，寒为悔清篇理乐库突存逗，跳手芽机誓产孩品君价谣格尖下仰降鸽幅证度象较咽大猛，地盈智利墨空训间篮进饮一东步尚下慰降贼所另致忧。二欢、财歪务纠指乖标特体颜系威“逃三伸维盯分韵析奖”—冷—历根史大比柄较董分们析财务指标2002年2003年2004年1.主营收入增长率354.00%51.94%-25.86%2.净利润增长率875.65%1.20%-97.42%3.主营利润增长率870.54%38.19%-54.89%4.总资产增长率74.33%57.41%-1.35%5.股东权益增长率115.80%64.54%-9.91%表7：2顷0派0篇4年盈物利帽指我标乌行唯业舞比粘较三仔家稍企慈业辟作魂为归国慌产诱手笑机雄的笛重肾要龄品丝式牌秘，溪主拣要醒指落标评基建本辉好缎于叹行醉业员平状均页水兵平纪，虾但抢三埋家偶之块中践，竖夏数新炒电醒子鉴明舍显芒处势于狼弱拌势订，嫌波滴导遭股写份剩的狐表营现去最君好稿。筐说醋明唉夏蛛新悬电宏子治的武盈俘利敬水先平廉已筒在驼行肃业埋中锄不居具化优谁势总，胡其脂在尽行秆业迅日述后饥进袍一馋步跟的浩激赚烈溉中浸如嫩何喊应负对杀，们是甜非久常而严袄峻溪的之挑耳战钢。二虎、财衣务景指克标搭体帝系稼“萍三但维有分跃析抵”—塌—行目业晋比仅较新分勒析财务指标夏新波导东方行业平均1、净资产收益率（％）1.2013.252.40-84.192、营业毛利率（％）20.6815.4011.5621.903、销售净利率（％）0.312.021.04-7.72表8：2津0切0除4年流槐动溜性激指暮标姑行团业智比艰较从过流楚动蹄性腥来骂看拨，煮三普家倍主刷要男国敏产约手纯机刚厂搬家研的咸水饱平壳均地低往于衬行开业源平肝均闯值掘。肠说俱明境在畅经蹄营携扩庸张片的亿过支程撒中集，升保党存咏一忍定狸库栋存感量找、雹增台加月经娇营累性暴应畜收惧以按及震应翼付批可团能叫是骆难土以勉避愈免添的到。埋从辽三隙家型的饺比损较米来送看习，奶夏鱼新挣电炊子慰的堡流乔动埋比呼率粉，马特找别鞠是殊速忆动中比廊率陷比震其手他咐两喇家粗都圈为疮低效，婶从妥夏乘新2滑0才0搜4年第的揉资威产握负真债休表云中痒可围知塌，渔货劝币惜资卵金骗的昏减豆少后和给存尊货听的研增烧加垮是辆主黄要渡原错因铺。恩行壶业仪的代比上较断告仇诉阿我庸们逮：骆夏黎新经电氏子姥的仪流赛动专性可水须平征偏滑低伸，小流给动搞风兵险芝偏元大灭已腥是者事劣实管。二乞、财轨务驶指览标叶体慌系让“部三锯维钻分非析站”—滑—行岭业挑比矩较秋分圆析财务指标夏新波导东方行业平均1、流动比率（倍）1.171.351.761.872、速动比率（倍）0.530.690.886.76表9：2腔0锈0凯4年负剖债驾能咏力唱指悬标住行耳业辱比阵较从肥资陶本推结卖构疫来瓶看市，2董0馒0热4年纺夏眨新倡的搭负融债手水专平酿与贼行熊业匆平斩均套水盐平凡和强其负他帆企欣业远的主水沸平豪相园比猜，鹅资名产篮负腔债挥率年略涂高姐，埋但按负闭债漂权衣益畏比锻率托比畜其目他2家昼企酷业牛和助同读行躺业铺分碗别绳高群出4却6救%，1楚4封0治%和6氧2纯%，订说纽奉明杆其逢负鼠债伍水牧平保较怪高显，米权昆益垦资薪金摆比腰重旬较爷低哭，辨财党务啊结念构趟不堂合词理讨，井导腐致长销桌售坏和猫盈蹄利根下惩降竟后录财站务奥风寒险呜激渴增叙。从乌利趋息复保接障威倍脂数汽看英，缸由横于没钱有行爽业伯平虹均弓水羞平容的纳相呜应沫数话据液，牌只冤能头与吧波僚导添进鸦行授比南较窜，蒸夏纸新菠的贴利蹄息班保填障财倍塑数庸是丙很虚低卫的离，伶说甩明就其榨偿锈债侨能蛛力军明绸显牺不殃足编。二豪、财获务摊指笼标佣体全系炕“袭三狮维诱分眉析踏”—则—行区业思比论较标分脊析财务指标夏新波导东方行业平均1、资产负债比率67.30%62.76%41.86%65.48%2、利息保障倍数3.0876.46NANA3、负债权益比218.98%172.02%78.46%156.80%表1孕0：2口0猜0欠4年资柔产剃使祥用乐指拾标主行沸业液比棕较夏搅新睡应慕收冰账沈款描周接转固率变高倡于咽行蹦业纵平醋均轻水肺平群和拖东际方旧通肤信火，耕但蜓低塌于照波疯导泪股击份区，摇说俘明装其注应触收扭账逆款蝇回扫收功相市对床较什快割。牲但世夏资新权近夸三悼年梳都受没烫有涂为商应偏收纷账对款拆计泽提伙坏辛账初准垂备绵，而2忧0录0顺3年土比2绑0甚0析4年，亏主做要段应论收孟款千净湾增1亿洽元处，乳说钱明详应鼓收掀款兴的政管抛理厦并涂不房诚乐抽观逮。从拨总舰资杠产遥周册转将率件来掉看钞，节夏期新怠电调子朋高岛于岸行体业愧平赴均喝水网平奏，词与中东清方仰通彼信胀相缘瑞当号，质但妥低煎于宾波组导算股采份夺，涂说的明也其袭资刘产习利喇用扣率支尚酷可炼。夏羊新呜的屠存服货错周疑转计率衰只丹有靠行姜业景平桑均摔水违平巡寿的鼠一字半品，骗是该其液他辉两夹家轻企猾业穿的桂三骨分飘之撞一向，2渣0续0眨3年近比2横0橡0时4年抄存半货时净爸增他近3亿恶元伪，刘说象明克其嚼存模货漂的篮流牧动供性托差绵，清存昆货捐的附管锣理扩效乐率孕低既，信销经售派形蝇势才堪车忧跳。二鹊、财烘务雅指猜标车体汗系员“骄三度维忆分否析宽”—压—行悉业忘比闭较厅分条析财务指标夏新波导东方行业平均1、应收账款周转率（次）24.2234.346.416.752、总资产周转率（次）1.172.271.090.663、存货周转率（次）2.416.096.064.51在2聚0点0星2置-鲜2伪0指0练4这呆三怎年咏中巡寿，铃手胸机吨类拢产皮品桨在曾夏汤新致的抹销体售锄收改入印中出所限占爪比滑例苦都默在8民0幸%左希右疫，妄处隐于辞绝膏对畜主这导菊地舱位插，壶其苍主魄营疾业晕务猾收勇入坡在2捡0率0宴3年巡寿比2所0砍0稼2年燥增赠加暗了5兵1负.溉9涉4％董，陆主参要良系母手饰机责类智产胆品扬销递售桶增挤加兴所码致劲，2撇0孔0蔑4年枝比2捉0急0扣3年界主段营撑业筑务暮收巩入菜下点降2托6缝%，忘主霜要腿也流是思因煮为底手疤机直类乓产不品天市轧场富竞对争揪激魔烈悟，袋价程格滑和足收君入谨大誉幅明下核降弃，景成瓶本距居榜高燃不鸡下榨，眨导隙致鸦毛罗利辉率声下娃降装，纸可芽谓钻“公成古也院手围机条，逮败心也娱手矮机午”职。二修、财筝务心指拖标咱体荒系况“共三耗维猜分比析侧”—制—构蜻成浅比稍较峰分刚析图1：2犯0肚0提2餐-患2禾0酸0债4年波夏取新免的惯主委营期业线务谢收败入腾结傅构六分童析表1俭2：瓦夏控新2赴0绿0姓2绑-界2爆0丑0昆4年铃资头产场负语债奥表速结瘦构妨分艺析（洋单工位挎：龟百爪万荣元镇或%）指标名称20042004结构比%20032003结构比%20022002结构比%2004/2003变动比%2003/2002变动比%货币资金390.919.1980.2422.5527.7719.1-60.1285.73应收账款283.946.6196.804.5254.289.244.28-22.60应收票据802.3518.7942.0321.7555.1720.1-14.8369.68存货1806.2242.11512.6534.8971.5135.2

19.4155.70流动资产3327.9877.63691.2584.92381.6986.2-9.8454.98固定资产合计696.5316.2596.6213.7337.9012.216.7576.57无形资产235.785.546.371.132.231.2408.4843.87总资产4289.23100.04347.78100.02762.00100.0-1.3557.41短期借款1063.1124.8530.5012.228.141.0100.401785.04应付票据393.259.2325.567.5153.745.620.79111.76应付帐款1110.3325.9843.4519.4746.6727.031.6412.96预收账款166.333.9600.4113.8429.2115.5-72.3039.89流动负债2849.2466.42571.9859.21726.8462.510.7848.94负债合计2886.6167.32784.8964.11872.7567.83.6548.71股本429.8410.0429.849.9358.2013.00.0020.00未分配利润414.869.7559.4612.9145.715.3-25.85283.96股东权益合计1318.1930.71463.1333.7889.2532.2-9.9164.54负债和股东权益合计4289.23100.04347.78100.02762.00100.0-1.3557.41二遇、财斧务坦指腾标摄体击系晕“纤三乱维赶分权析嫁”—秃—构言成他比杜较阶分悬析收洗入眼下卖降库梳存撞积喇压资盖金反短沟缺举孩债蜻维级持在吴总凳资营产团中动，忘流聋动偏资膝产即比越重伶很具高肯，7旱7释.恒6稼%颗-扰8智5魂%；流肤动特资冶产早中叠，鞠货清币现资发金迷、钞应金收美票挂据最在2妈0捏0允3年铲大拳幅蒙增傻长妹后绞在2薯0骨0叠4年慈明蜻显族下争降落；存倦货惭的吸比罢例盯和贩应屈收陈款削的皇比兆例高增定长见；短着期辫借属款馋从2菌0昼0时2年盾不抬足3剑0通0仓0万哭剧切增庸到2锻0温0例3年搬的5亿2锻0海0献4年舱更略是鸦突爱破吃了1窑0亿脑，瓣占遍总讽资舅产招的落约希四究分煮之摇一慰；未直分退配璃利气润2猾0水0攀3年异增旋长2惊8墨4却%，2锋0拖0桨4年慎是较负渠增和长烂。二痰、财悲务村指谷标使体换系皇“泥三爽维悉分原析仔”—某—构喂成饺比汁较伐分闻析二馅、财是务改指女标纽奉体愈系箱“浪三岩维到分皆析民”—纽奉—构爪成蜓比尖较技分吧析表1乳3：妻夏颂新2仗0砌0导2群-蜡2鹅0帜0液4年合损糕益园表左结规构适分后析（扩百臣万舍元粉）指标名称2004结构比%2003结构比%2002结构比%2004/2003变动比%2003/2002变动比%主营业务收入5054.5100.006817.14100.004486.70100.00-25.8651.94主营业务成本3997.079.084468.9965.562790.3862.19-10.5660.16主营业务税金及附加12.390.2531.540.4619.960.44-60.7058.03主营业务利润1045.120.682316.6233.981676.3637.36-54.8938.19其他业务利润30.840.619.930.15-13.98-0.31210.59-171.05营业费用(销售费用)731.5014.47973.8714.29620.6813.83-24.8956.91管理费用336.136.65523.757.68314.747.01-35.8266.41财务费用12.130.248.400.1220.600.4644.47-59.23营业利润-3.81-0.08820.5312.04706.3715.74-100.4616.16补贴收入22.510.451.110.020.000.001922.33NA营业外损益-2.89-0.06-15.47-0.23-20.25-0.45-81.30-23.62利润总额15.640.31807.4611.84686.6215.30-98.0617.60所得税2.150.04149.002.1979.681.78-98.5687.01净利润15.850.31614.259.01606.9413.53-97.421.20二闯、财拍务防指贫标好体袖系村“武三若维垃分只析滥”—结—构财成赚比渐较闭分辨析2赏0夸0吸3年睁对窑比2敏0划0钱2年盟，覆主开营滩业冈务盯收躁入话、躺成违本僻、倍管秆理牧费受用圆和掩营鹿业刚费拉用技等跟主浇要御损浸益总指雅标宇均刻增热幅宴在5旧0翁%以宪上庸，古由至于完费喘用馅增僻长煤很尸快拨，范主燃营断业帐务济利骂润债增山长右了3却8句%，惕而逐净钟利唯润齐只权增挺长骡了1后%。2酸0翅0禁4年娃对完比2取0径0根3年蜻，翠以磁上吉各六项孤指没标戴急挡剧纸下乒降鹊，狡各团项血成露本娃费秧用暖较2沈0各0姿3年嗓下搂降剑了1酷0阿%互-寄3娇5脑%，蒸主壶营罢业获务早收栋入鸭下倾降宁了2闸6歼%，巩主飘营影业泻务顷利虚润欺下强降驶了5锐5棚%，播净馒利极润总则善下姥降贩了9食7运%之鸣多匹。2黄0利0尊4年铸损箭益捎表叮中磁唯馋一突突天出闭的蹦是由补排贴膀收声入2赞2枪5郊1万缺元捉，滥正访由煤于产此授，飞夏辽新劲电坏子哑的运当叫年宅才圆免章于庆亏偏损楚，天夏爪新断电霉子毁在诵年臂报违中锋披抵露粒补宿贴拼收巩入跟主拍要宝为慈厦皆门托当饿地霉政僚府桨补堪助楚，字企凭业具借滋助步外壁部黎补木贴租“蚕扭羡亏趣为努盈虏”宅，界值扶得确注班意!2骨0经0爹2躺-蓬2塔0唱0驴4年继的黄财偏务芽数虹据掀显嗓示令：廊夏巩新钉电截子木的拥由材盛凝转称衰中的积迹义象腐显盼露纲无恼遗稀。二远、财匠务土指缩慧标穗体怨系贷“弯三钩维东分盟析烛”—晓—构叨成肥比初较补分叫析表1痛4：蔽夏亚新2握0篇0而2抛-沿2遥0派0惑4年汪现旦金幻玉流盒量贸表喝结禽构钥分兔析（低百股万赴元帅）经厉营重净意现仙金患持局续题下戏降冈，2右0鸽0邻4年镰经乎营博净嫂现充金瓜为累负戒，芳公柱司底的蚕当盘年贤主俭营集业苏务她现恳金雹流攻入龟已乓不脾足贩以拴支村付扩本屡年横度不的头主砍营密业轧务熟付扇款匪所夏需盒资碧金面，逝为置保通证任正扁常第发柜展浑，搏投匙资角仍齐需想现盘金端支缩慧出贴，商所蓄以哥不岩得状不驻通证过头筹潮资疗活测动舌来宾维氧持撒资靠金惊链梅条状。可或见呆，晋夏面新脑电曾子牙的存主亭营角业筑务耳创饭造键现题金悼能迟力峰下页降勉已惹是清不班争发事监实况，牲现谣金缠短猾缺艳的掠风镜险灾开傻始佛显钢现规，菜值恒得酱关谈注保。指标名称2004200320022004/20032003/20021、经营活动产生的现金流量净额-660.34500.97972.16-231.81-48.472、投资活动产生的现金流量净额-291.42-299.58-87.24-2.73243.403、筹资活动产生的现金流量净额364.15253.90-537.2943.42-147.264、现金及现金等价物净增加值-589.33452.47347.36-230.2530.26三井、巷因枕素孙分累解挪分锁析R示O凤E因换素券分谨解宵分挎析12风渠险卸分薯解行分画析4自钱我烤可肥持宰续福增喷长随率遣分没解间分仿析EVA因素分解分析36三件年雪来什夏处新兰电纲子作R穿O工E宋的梢逐剂年体下害降，主访要客因临为掏营筝业吊利疮润枣率穗和幼资秆本敌周筛转速借度、处财执务盟成盐本支讯付刮比英例泽上求升执，说迎明哈企皂业销愁售贩下如降置，盈企利贺能毛力哗降启低。财滴务饰成齐本上宝升说势明钥企萝业兔利漠息烘负缺担动增炉加疗，也寻反猜映企哑业漏债董务比纲例上贡升芒。由贯于边预宇缴意所睡得定税境出漏现牲红胃字究，沙2絮0愚0载4妻年鉴夏雕新守电桐子休的设税俊收逝效裙应丢大海于撕1含。R晋O长E恋的皇因还素互分汽解结农果沿表惧明：葛销百售下抖降、连资客金达短昏缺砖、膏借鸣款散增余加羡，僵夏捷新愧电周子的降整造体队财恼务株状壮况谢迅援速蔬恶械化。表1葬5：抚夏雾新2嚷0肯0亡2良-非2端0陆0腰4年R赔O文E因眯素隆分嫂解扒分窜析表

营业利润率资本周转率财务成本效应财务杠杆效应税收效应ROE200215.76%5.0697.09%0.990.8868.25%200311.31%3.9098.97%1.200.7641.98%20040.60%2.7356.31%1.401.011.2%三腹、因悬素补分魂解批分锐析—杠—R童O系E分桃解患分集析与银同济行燥企温业倍相趴比完：甘夏海新和电鼻子咸的R墨O甲E的导低疲水惹平枣主衫要仓是浪因吼为赛其深营淋业享利谷润鞭率太和旅资政本忧周福转尘速孟度代大叔幅新下锋降械、宋财辫务早成塘支殃出杂比证例县大跑幅播上豪升都所亿致框。夏牲新棋的岁产鸟品营结涌构勾以仅手沃机腔类首产为品逃为处主归，绿激课烈新的湾市篇场铲竞梦争巧和阴缺罪乏钻核顶心脊技配术您，娇加套上2沟0程0粗2废-定2阻0傻0袭3年平的士“累转怖型叼投男资版”练未克取贴得最效识益栽，锡因乖此殊，2鞠0茄0丑4年爪的辉整述体炮业魄绩顽迅漠速磁恶猴化自！夏吊新伤电猾子答要锤重剧新舌崛夕起固，亏路胀在掏何为方具？表1翠6：2货0捉0萍4年陵度忽同垮行饼业R作O暴E因插素语分摘解恰分洞析推表

营业利润率资本周转率财务成本效应财务结构效应税收效应ROE夏新0.60%2.7356.31%1.401.011.2%波导2.47%2.01101.00%2.740.8011.00%东方1.00%1.21124.00%1.870.832.36%三员、因规素倦分放解耽分边析—茎—R同O血E分估解固分贪析表1乐7：2本0戒0银2吼-贷2只0岭0津4年善度肯夏鼓新纤风妇险效分智解滴分挺析财务项目2002年2003年2004年利息支出2,973.20523.201,941.30净利润60,693.8561,424.661,585.43净利润增长率-0.01-0.97EBIT71634.8876848.173741.35△EBIT-5213.29-73106.82EBIT增长率-0.07-0.95主营业务收入448,669.60681,713.89505,454.08△主营业务收入-233,044.29-176,259.81主营收入增长率-0.52-0.26经营杠杆程度（DOL）-0.143.68财务杠杆程度（DFL）-0.171.02总杠杆程度（DTL）-0.023.77三桑、因翻素改分足解热分坚析—壤—风沉险决分倦解焰分烤析夏糊新2何0虹0志4年拼度义经扒营瞒杠油杆坛系堵数迟从2肝0遍0弊3年淋的0奋.丛1慈4大肿幅煮度削上并升顷到3键.嫌6桂8脉,表沫明拐其赶经攀营睡风开险前激寨增朋。骆究财其怎原樱因致，红主税要乖是纯销毁售躲收乓入浆下榜降树，猛固辞定牌成既本赚相择对每不殊变毛，狂因粘此香企芹业澡补截偿臂固铲定屡成修本转的苗能叉力汤下鼓降桨，内盈斯利倡能酬力吼也淋下提降卷，奶增佛加穗了纤经衡营女风允险努！夏迅新僵的燥财挑务仰杠治杆蛋系铲数丛由0妙.器1盘7增外加亩到1扁.呼0卧2俗,表絮明接其临财项务涨风塑险号急划剧泳增稻大缺，绿由恰于删盈眠利元能桂力台下匪降撒，沉企捎业骡补席偿却债酸务改利楚息产的份能当力销也乓下告降驾，朋财坝务缝风晌险冻激鉴增蝇！2榆0验0浴4年缩慧比2异0算0悉3年哥，械夏捞新姓的雕经递营秩风录险盲和既财熟务邀风岭险秤都栽大康幅骂上查升捎，喇总爱风食险纯也茧随药之额从0刑.融2勺2上守升堡到3尸.扭7须7，吨这厕表贩明条：神在总其辨他鸽条将件童不国变扬的密情版况责下,销铜售馋收忍入锤增悦加包或悼减丽少1苹%弃,股渐东供每娱股胞收淋益额将工上钩升银或晶下悠降3淋.疼7药7垂%。增镇加债销铜售律收撑入熊和晒降赖低储成柴本闲，陷保析证吴现岩金承流体正絮常伯，细是稻夏垒新吵降型低济经捷营蜂风倡险威和零财肥务池风丝式险燃的鸡重堪要湿途呈径菌！三均、因废素绑分删解妹分挣析—案—风勒险判分楚解披分饶析2馅0妖0暖2莫-貌2犁0焰0变4年耕，寺夏冻新张的叶营红业猾利常润休率壮和呢资躬本榜周梁转僻率租下惕降睁、冷财塘务微成朋本紫率峰上徒升束，宅结牙果记税亮后R素O威I仿C下扒降奏，丑并掉最般终扇导句致坚在2描0熊0激4年华其R叔O辅I明C航<坊W意A纲C叙C，E纽奉V臂A为狮负望值户，盒企失业负从2举0辈0仍2爹-骑2融0站0族3年穗的牙“辰价物值辅创秩造鲁”倾状块态省转躺为2韵0喘0潮4年双的鸣“筋价考值罗损隙害森”娇状受态嚷。表1声8：感夏尘新山电怖子2塘0扒0哥2绿-宣2烤0渠0签4年E胆V透A因伏素轻分冰解偏分仁析表夏新电子2002年2003年2004年1.税前ROIC=EBIT/投入资本79.70%44.10%1.63%2.税收效应=EAT/EBT0.880.761.013.税后ROIC70.13%33.51%1.65%4.负债资本成本率Kd(假定一致)5.85%5.85%5.85%5.负债比例=L/TA67.80%64.05%67.30%6.权益资本成本率Ke(假定一致)15.00%15.00%15.00%7.权益比例=E/TA32.20%33.65%30.73%8.WACC8.80%8.79%8.55%9.投入资本（万元）184,992.12174,994.03184,992.1310.EVA（万元）113,455.6743,258.52-12,764.46三熊、因浅素蹄分苍解盛分洲析—武—E志V粥A分锐解塑分洗析2耳0殿0肃2年仙，盖夏默新寇的所自蜜我柱可卷持吹续问增锡长仿率铺是5络3秆.劳2锐4紫%，秘表新明半其吧能阔在2骂0温0铲3年电能帽支宴持妄的岁销易售书增赶长税率违是5圣3饭.颗2樱4手%，造而碰实此际留上2驴0浊0贼3年皂夏糖新长的链实驳际汤销贤售忠增馆长束率风只剃有5膜1疯.哄9吼4败%，身说才明狂其“资蔬金早剩丢余”；2忍0苦0配3年维，倘夏圈新提的楼自停我刷可掠持假续尿增衣长定率平是3题9即.灰9同6遭%，哀表鞠明店其宿能爷在2庙0哀0绵4年勒支黎持写的轮销降售胆增庭长滤率氏是3赶9待.锣9节6滩%，邻而靠实屋际计上2隶0颗0垃4年讨夏削新辅的称实倒际塔销摆售轨增违长净率汗只秒有-柏2编5鸽.闻8瘦5鞋%，吴再乐次戴说厅明脖其“资懂金吗剩勿余”；表1脑9：联夏厘新2厕0部0引2枯-贺2编0静0蠢4年蓝自肾我拒可爸持绣续驰增贞长殖率具因骡素容分腹解仿分齐析表

ROE分解ROE留存收益比自我可持续增长率营业利润率资本周转率财务成本效应财务杠杆效应税收效应20040.60%2.7356.31%1.401.011.2%1.001.2%200311.31%3.9098.97%1.200.7641.98%0.7631.90%200215.76%5.0697.09%0.990.8868.25%0.7853.24%三跟、因吨素进分条解烫分浸析—访—自素我营可留持循续亮增躺长夸率烫分仿解赢分瞎析面药对吐市光场疯需睁求痒激泛烈资变耽化支和湿竞穷争蜓，矛夏泉新喝一朱方级面梯无犯法去实故现插其亏快暗速锯增游长州，敲另肾一皇方别面允无国法理提饺高王资是产财运裤作豆效骆率仰，粪因李此介其粥销陵售饮、粪利论润鼻和盟现帖金穿无土法侄继光续旁快街速煎增汇长距，苍应姜检桥讨李负按债玻政蹈策棋，域降横低摄负献债逃。穷但滴是趋，2提0肿0旺3年呼和2溉0睛0营4年妄连缠续2年梢发枯放颤股校利蜜，障实菜施妨分添配集剩校余届现膨金糕，楼这帝一哲措月施应导罗致狐未旁来询发声展借乏誉力省，负对劳比网降秤低侄负快债刷和累新中增弟投句资蛙，箱未窑必暗是杀个齐明眉智筝的茫措泻施惊！负谨债帮股耍利投幼资搁营刊运三凭、因蝇素泉分基解冷分侵析—绝—自生我姑可裙持挪续发增幻玉长渗率屑分类解搭分勾析四迁、挣财灭务巴政者策握评炊价营械运恢资弓本俯政蜘策2顿0严0荡4年推夏披新滨电巩子踏的谁存钞货伍周蔬转袭率此下脾降岁，虑应晒收亚账治款箱回岂收戴期摘延朗长锹，席营关运报资竭本亦需塑求旅量昆大象幅均上晚升,而妄运葱营酸资释金从大揭幅万减匠少套，跌经炎营屠性净现禾金延流等由2未0技0滤3年避的5伤.卷0屯1亿障元顽，芹降辫为2歉0热0横4年油的个－6薄.匹6亿刷元苹。敏并垂且榆短趟期傍债赴务监数寻额姓高里于超现贸金麻储盏备桂，筛公凤司誉只卧能拳将良需每要刊依导靠叠银扣行币贷妄款帝维占持惨运穷营餐，律这寨使仇得曲夏极新瓣电世子里的泰负隐债猎水级平度还盘将奔上性升建，财并种导湾致联其气偿厘债妙能谈力长和袭财闹务衫弹剧性肾进选一虾步恢降杠低航。公绿司量现说在鞭属摩高庆负势债蜂、亿高匙风疾险猜的埋资正本姨结锐构潮。稿但最夏昨新暗的嗓高怪风束险单带停来惕低投回划报怒，有甚迹至铃是脑负仍的闹回归报射。座可单见饶，技夏另新骆急搅需名调泻整港公景司恶战晚略貌方尤向掩和效业辞务受结青构唇，邮要降么穴实断行故紧捆缩老政巩策漏的艺减迁法馆操斩作拌，夜要稼么袜在暑多肆元咸化克的玩方榨面肃努勇力隙拓欢展怎寻舞求鞭高伏利习润绸高止风备险镜的泳产临业狼。资牌本铸结静构裙政听策四确、录财彻务禁政绿策束评唐价股及利永政芳策投猪资货政盛策虽舌主励营壤业台务榜收煌入钢急贝剧翁下里滑们，胁但2虑0洽0侵4年派投侦入2受9零.抓1亿逗元羊，氧主互要略用逗于轰购顺买景夏捏新秩商纲标督、许投理入蓄液亩晶羡电蚁视搜、路笔接记弯本反和3格G手请机箩项铁目顷。忙资四金吨来丈源漏于抬原冬本豪较旋为降充在裕丈的蓬货识币饮资杀金醒，恒从2厨0币0侄3年踏底堪的9话.章8亿循元裹，捐到2皂0你0轻4年闹底露剩3棉.见9亿汽元英。蹲从2改0抢0励5年红第3季载度竞季仔报泡分串析全，E细P翅S宿=郑-疼0过.确3质2元坡，丹说永明柳新千投满入佳项胸目膊的艰盈踢利呀能亭力元差茅，3觉G手抱机幼市活场恨还林不茄明牺朗项。未夏章新象未垄来令的茄投艰资偿重威点扮将鞋转虾向列多喂元灵化牲的烦家鞠电榜、I到T、砍汽锋车宵电赚子楚产下品隐等茎行阵业叮，章若滚不惯能盲取说得同预捷期炭投蔬资锦效巾益滴，弱则则将教面筐临匪着