夏新电子财务报告

大起大落的夏新电子——2002-2004夏新电子财务分析报告

2010年6月

目录公司简介1因素分解分析2财务指标体系及其“三维分析”34财务战略矩阵分析及财务政策建议

5财务政策评价6未来发展展望12公司发展历程3公司财务状况

一、公司简介公司经营范围一粗、产公搭司很简么介1、畏发齐展据历惩程—叉—从荣“证厦盖新右”翻到逢“嫁夏碗新冤”1饿9鲜9禁7咸年轻4配月贴2瞎4太日悟,比以佩向羊社封会债公蛮众详募佩股走方京式爬设树立负，施并载在篮上峰证田交蝇易续所伪挂完牌级上锋市训。1药9动9败7寄年御5敲月捏2传3斩日虚,馒取斧得殖企闲业醉法识人敬营糊业齐执龙照否，翠注骨册碧资缘瑞本沾为框人害民羽币益1脱8伏8传0喇0型万供元;1掩9绞9均9担年担度躬实牲施舞配旋股众及情送晴转糖增门股狼后共注副册徒资零本摔已考变庙更德为张3浩5攀8贫2浪0备万焦元;2竞0币0会3谷年怖度羽实费施栏每弊1黄0再股听送脊2郊股常方为案佣后茎注励册嫩资掌本蚕增蹦至灰4购2谁9肤8锹4冷万欺元;2英0唐0价3滴年远7流月捎2叉5演日凭更是名足为累“它夏经新觉电铁子弯股枝份冻有太限萝公敏司参”骂，加股嘱票登简委称推由犯“事厦印新速电裤子堂”肢变厉更狼为裂“逃夏互新他电炮子岛”捏。2、顺经糕营魔范钻围—绘—从锻“V之C看D炎”到后“凶手归机双”脊到忘“妈电长脑呼”目艰前聪主双营枣：响手俗机蛋、腾小塞灵陕通赖、L念C微D串-蚀T霸V尘、浓D插V代D层、笔会记惧本珍电努脑躺、M狸P已3等耀3C融兰合轻的共消走费田类会电静子姜产榆品竖，灭手跃机雹业减务扯占膏其婚营悦业洽收知入誉8蹦0纲%箭的掀比效例盯，鸟并泽且糖从僵2搂0日0产2洁年既来罗在廉中税国难手愈机抵市恭场总居僚国菊产颈品形牌盟的屯前伴3水至恩前战5骨名司。一出、公讯司废简侨介一蛮、公鬼司辟简石介3、献上挨市锐后谢财愤务虚状恒况—甘—波厦动衡性一嘉、祥公教司贼简跌介2骡0努0搏2樱-油2积0利0瓣4年胶夏篇新兰电洒子越主什要赛财泄务梯数伴据年蔑份2寇0居0效4损2环0唇0洽3县2蔑0坑0简2销葱售冈收稼入5惩0汇.碍5化4陵6重8截.军1胸7赶4梦4摆.汽8男6净培利挖润0滔.银1叹5次8难5芝6雷.施1搞4愤6锁.狮0灯7总序资借产4界2猴.泊8席9万4捷3盾.油4袭8帐2锋7考.绣6卸2净蜘资仔产1虹3览.址1灶8蚊1再4训.妻6赞3背8奖.羽8底9资茄产躬负先债锻率6臂6服-伶6炕9那%锄6团4邀-宵6形6唉%隙6猛8伸-超7傍0曲%R衫O垦E且1日.絮2从%法4尊1阻.王9扒8盗%灵6挎8扰.魂2爷5般%E士P衫S建0任.畅0结4元1害.薪4兔3元1灶.窗6痛9元每堤股横经灿营裕净邀现勒金-吹1茧.忙5眨4元1茎.结1鞠7元2划.嫩7捎1元12历亭史裹比载较分顶析3构还成疼比吊较分才析二、财套务乳指矮标耐体仰系洪及跪其捆“菊三血维丝式分响析虑”行塞业桃比陈较分锯析表1：回夏开新2仙0鲜0挺2屑-床2社0乞0笨4年流度吓盈亩利棉能廊力圆（欧单禽位杠：蹈万宁元图）财务指标2002年2003年2004年1.营业毛利率37.36%33.98%20.68%2.销售净利率13.53%9.01%0.31%3.资产净利率21.97%14.13%0.37%4.ROE68.25%41.98%1.20%5.ROIC70.21%54.57%2.02%其中：WCR12,318.8031,569.1578,505.93夏裕新淘电拥子沈的逢盈贯利逼能舟力简在2纹0扯0厘2年朋达吴到棒颠归峰否后弃逐至年券下启降租，思到2害0杠0切4年血更妻是糕大造幅衡缩扯水曾。给夏仅新浴的迷“锄变启脸依”输正列是异目策前拖手插机土市去场感利咽润杂下伴降赚、甜产伞量止过哗剩线下救的角缩拣影略。二训、财惰务波指换标升体懒系坊“杆三绝维作分遣析弦”—侦—历危史绵比闻较布分什析表2：妄夏刊新2撑0番0将2呈-桑2定0践0绿4年巨度级流农动半性鹊对联比夏有新2毒0兽0盘3年倡的拉流至动集性疾指盘标宽略殖高塌于2扇0幼0忆2年旦，盼这心是环因劲为顽：扫虽腥然2战0泄0映3年垄夏急新归的莫短山期漫借打款果和刑应相付题帐含款警有工较晶快志的少增奴长局，熔但核由蹦于念应牺收功票框据敌、停货摔币口资厘金营的中增共加喜更渠多援，鲜因县此加总士体这使旨得圣流急动划性咽指雪标厨表驶现叨出抽一纤个捧平黎缓旺的再增皆长蚀趋陕势取。奔但城到2颈0岂0屡4年乘，狭由筹于谜货精币焰资段金制余听额矮减雷少肝、哗短艺期福借悟款层大愉量局增净加缺，砌流宅动搜比患率阁下络降道到膨接批近1；猛而值且桨由巷于割存振货织增贿加罩较阔快伏，绘速吵动阳比玩率悲从0守.相8层1下斜降病到0裕.雹5趣3。曲可屯见斑，艰其法流过动法性价风获险建已派然碎呈蚁现厘。二父、财严务娘指丧标绝体纵系下“览三药维舟分演析若”—奏—历胁史图比最较率分盟析财务指标2002年2003年2004年1.流动比率1.381.441.172.速动比率0.780.810.53表3：计夏派新2纷0糊0抓2糟-悬2量0塌0傲4年弟度逗负波债赵能奥力辜对巾比夏犯新可总册资如产猫负递债姿率堪变玩化宽不赞大横，迫但曲短督债不提舍高铺，退长筹债已减隙少箩，哗说盈明凝夏源新哥采迫取凝了骄“准短绪债桥长拿投粪”字的狐资理本暂结改构子，菠过杆分眉依左靠尾短啊期帅负知债败周尸转姓，辅加烦大员了光财笔务竞风惊险悼。利奸息符保均障佩倍掌数载从9沃1足.催4破9下撒跌掏到3暖.熟0眉8仅赶经摸历礼一的年涝时雨间西，删从臣损网益警表效得搬知阀，役财硬务抢费奴用潮并哥未今有亡太蹈大使变弊化化，蝴“欧变躁脸软”众的描根卸源耕在号于用息莲税躲前咽利非润舒（E峡B居I差T）行的捞狂壮降炊，遮说锁明蕉手果机凑行妖业旱竞斜争菜剧区烈呀、勤高余利跌润该的封时孕代次已垒成谁为龄历歌史熊。二卫、财悄务农指贤标拘体项系拘“肉三墓维费分蛙析让”—皱—历什史资比隙较疗分此析财务指标2002年2003年2004年1.总资产负债率67.80%64.05%67.30%2.长债资产比5.28%4.90%0.87%3.短债资产比62.52%59.16%66.43%4.负债权益比2.111.902.195.股东权益比32.20%33.65%30.73%6.利息保障倍数34.7191.493.08表4：姜夏缝新2达0挥0韵2钩-冲2路0眨0虎4年洞度爽资州产碗周笔转侦能俭力毙对幼比总塘资闹产萍周魂转筐率格三款年足来唱呈冤下贩降唤趋婆势崭，俱特骄别剑是融固谎定谊资词产僚周怪转赵率湾和声存国货则周猛转岸率趣，2设0肢0肉4年宝比投起2绩0略0盲3年巡寿下漆滑猴了穿将朽近统一斯半拾，织说姨明馅资锄产肌管信理溉水喊平汁下股降次。存陕货巨占滔总芦资懒产焰比啦例警超3唇0吗%，2才0桂0婚4年捏高益达4湿2锣%，我若遥存虹货弓不吐能敞及界时所消坛化陶，讲随仇着夫时托间敢的营推料移移，锐存岔货瓜的垃实酸际闸价迈值骗将考被许大骑打酸折朗扣哑，呢因谢此搁应蒸重允视柔存律货帽管泼理如。公遍司腥应澡收掩账找款压周耳转恶率响虽文然健有滋所疾下宝降盖，谅但车仍冠远钟高圈于着同往业辽平卫均秃水私平6膛.姐7瞎5，碧说章明也随倦着冠效乘益凝下姓降鸡，陆夏挽新盼注搞意例到暮了侍加梨强康应盯收程账秒款什的声管探理糕。二龄、财浓务杜指指标专体浆系而“丧三滋维监分统析誓”—伙—历脉史僚比见较秆分拥析财务指标2002年2003年2004年1.总资产周转率2.061.921.172.固定资产周转率18.6214.597.823.应收帐款周转率26.4637.7724.224.存货周转率3.193.612.41表5：敲夏础新2漆0樱0略2鼻-晨2雕0饶0块4年稍度便成束本钉费周用的对鼻比夏详新姻的驴主果营歪业俘务浩成棍本口占思主兽营传业御务倍收捎入朴比柏例昨逐能年抹增唤加桃，摆我四们学知脂道斩，召国勺产有手减机纳企藏业导缺澡乏再核皇心劣技搁术宿，庸导础致蜻生像产柔成狱本遥居烘高虑不剥下档，哥这始一毙“薄硬温伤爽”芹给滴企道业先的宫发欺展愚带渔来春了创巨爱大疼的括阻爹力规，辅在颗激获烈亡的宴市膛场炸竞滨争旋中戚将将难丧以既与吊国罩外忽手扭机吗厂练商系长买期赛抗晕衡异。另渔外信，治期棚间沃营萌业苏费贫用俊居杨高捧不级下饱也伤严笨重露影然响榴着进公赤司夕业性绩慢。二掏、财迁务阔指贡标苍体暂系忆“菜三绵维耀分油析侵”—搬—历质史害比反较相分魔析财务指标2002年2003年2004年1、主营业务成本占主营业务收入比例62.19%65.56%79.08%2、营业费用占主营业务收入比例13.83%14.29%14.47%3、管理费用占主营业务收入比例7.01%7.68%6.65%4、财务费用占主营业务收入比例0.46%0.12%0.24%表6：委夏爆新2酿0提0群2帅-扭2毛0栋0元4年葛度窗成轻长直能胸力扇对书比从惕表6中卸的尼各姓项劣成舞长赴指混标烈来例看夜，2士0守0咽2和2吃0芳0易3年椅是址高涌速盲增澡长莫时峡期锹，钉而2踢0想0喜4年肉迅旺速也下系滑惭，婆全昼部席成版长层性瞎指钩标逼都竿体畏现奏为陵负偷数握。怎这逝是巷因灯为盛手洽机找市脊场窜竞芬争纪激麦烈徐，肾为零清佣理宇库编存讽，鞋手现机巡寿产摔品箱价猫格工下迫降避幅甚度企较余大的，刺盈雅利塑空芒间辆进创一拢步粗下恼降奶所跃致沸。二萄、财应务瘦指诉标侵体寒系序“奋三际维歌分碗析立”—阁—历危史法比裹较魔分窜析财务指标2002年2003年2004年1.主营收入增长率354.00%51.94%-25.86%2.净利润增长率875.65%1.20%-97.42%3.主营利润增长率870.54%38.19%-54.89%4.总资产增长率74.33%57.41%-1.35%5.股东权益增长率115.80%64.54%-9.91%表7：2驰0蔬0松4年盈俘利违指沃标段行衔业陆比置较三纱家疲企头业抢作忙为僚国萄产料手免机极的觉重劣要版品有牌择，度主绵要洲指群标牺基滚本厉好馋于舟行忠业做平胸均晒水愈平旧，梢但帅三啦家断之羞中研，废夏臂新主电盏子互明润显特处况于庭弱肤势黎，符波呀导纱股伤份赠的宵表兴现尺最还好程。熄说鹊明临夏尿新用电逮子导的津盈面利珍水脏平钢已酬在托行煮业型中卧不莫具吵优研势费，兼其嘴在屠行截业昆日桂后蔑进偷一宜步疤的掠激泡烈烛中要如存何脑应邻对歉，煌是定非盖常计严增峻英的杜挑径战守。二昆、财奶务碰指呀标名体鞋系墙“毅三字维讯分丑析酒”—始—行岩业姿比狗较上分贱析财务指标夏新波导东方行业平均1、净资产收益率（％）1.2013.252.40-84.192、营业毛利率（％）20.6815.4011.5621.903、销售净利率（％）0.312.021.04-7.72表8：2逢0平0牵4年流币动街性旦指寸标旋行截业录比葱较从榨流国动楼性商来仆看穗，饺三戏家砖主攀要暮国鸦产球手参机估厂厚家哥的桥水偶平消均授低发于路行督业翼平叔均狭值职。坊说翻明黎在烛经砌营融扩扫张殃的抄过役程戚中蜘，辟保荷存趣一厨定副库炊存凝量哥、聋增诞加裳经仇营倦性漏应及收黑以虹及翻应淘付萌可虽能腔是辩难临以日避妥免丈的啦。努从暂三吹家势的稠比晴较渔来讨看合，白夏名新配电佳子弊的辫流喝动厉比酸率友，阀特箭别押是辫速坊动疮比亿率挖比史其晓他思两谋家织都育为卵低间，嫁从创夏晓新2女0皮0拢4年吼的蒙资玩产典负巨债耻表涝中纳可丹知彩，怎货管币坛资胡金闹的夜减勉少悉和呼存可货燃的拉增盲加略是掀主卖要周原设因悲。爽行锅业育的累比御较誉告驼诉裕我油们等：注夏乱新纤电陈子岭的前流污动训性傻水蝴平灰偏汤低膀，抄流崭动龙风舞险耐偏啊大陵已据是军事咸实哀。二节、财卡务线指摊标颗体头系标“平三觉维堡分骄析弱”—滋—行植业泡比灯较壁分扛析财务指标夏新波导东方行业平均流动比率（倍）1.171.351.761.87速动比率（倍）0.530.690.886.76表9：2酷0盗0嚷4年负该债慢能辞力浙指柿标肆行俭业尘比盗较从呀资遵本谊结仰构扁来动看甜，2屡0功0尸4年淋夏巩新说的欲负唐债排水厦平菌与震行云业专平暴均傻水引平前和目其躬他璃企悬业袖的舒水至平非相不比岂，村资纲产梨负弦债桃率议略旗高监，逼但婚负嫩债佛权格益崖比秆率粮比的其灿他2家必企摘业遭和商同寇行扎业劲分粥别谣高尾出4阀6狡%，1兄4闹0持%和6晕2辈%，龟说才明饰其今负泳债锅水宰平摆较财高坑，岔权贤益速资壮金蛛比瓜重绣较冤低盗，信财酒务绕结漠构也不境合望理刚，校导撤致心销捎售医和下盈吸利绣下让降望后跌财绍务紧风呜险盏激投增董。从骑利漫息旬保家障元倍压数犬看茎，捆由考于没萍有行糟业坏平星均好水申平陕的拍相翼应鲜数源据丢，怕只蒸能南与童波考导庭进肤行翻比眠较扎，缩慧夏堤新傲的等利竖息冷保苦障扶倍蜓数文是任很础低舒的由，耐说匠明仔其峰偿特债丹能糟力钢明蠢显紫不铲足割。二跌、财动务手指命标衰体校系剥“饿三沙维燃分晴析迷”—芽—行毛业虚比弃较疯分荡析财务指标夏新波导东方行业平均1、资产负债比率67.30%62.76%41.86%65.48%2、利息保障倍数3.0876.46NANA3、负债权益比218.98%172.02%78.46%156.80%表1柔0：2棵0志0烫4年资描产蚂使撇用逝指鹅标没行估业匙比核较夏退新枕应全收座账私款绝周酬转鲜率程高辅于毁行脸业监平里均降水渗平保和德东醋方颜通怎信涨，摘但掘低束于踪蝶波嘉导真股鞠份鞋，排说图明基其脆应凯收还账瓶款涛回土收光相偶对咸较煌快邻。宗但啦夏液新借近呀三芽年既都灰没属有五为呢应腹收承账虾款炎计君提烟坏汪账撒准蒸备乡丰，而2欣0罚0催3年择比2掉0池0汇4年，甩主疤要钞应维收石款丧净薄增1亿共元嗽，润说贞明昌应糊收枣款奥的葡管答理授并季不锈乐青观何。从岁总掉资道产睛周屑转窜率剑来泼看取，腐夏扫新弹电从子劈燕高钉于坚行假业迅平歼均沃水侵平浩，解与锋东誉方娘通煮信悼相掀当浙，认但倡低困于能波尼导窄股采份才，晓说萌明匠其走资赛产装利扶用菠率吩尚监可傅。夏芬新蠢的得存窜货艘周地转隔率棍只盘有承行敢业盐平廉均循水煌平竖的伯一剂半宣，阔是吩其袋他俘两培家翼企舞业搂的喂三挥分刑之痰一巨，2丙0懒0咱3年戏比2顺0横0妇4年河存费货勺净龟增挺近3亿次元翠，枣说逆明叙其暮存粗货洗的姨流刚动孙性种差貌，太存伤货勤的鞋管膀理揉效副率惰低坟，烂销持售桥形锯势伶堪夜忧舒。二庭、财烛务点指会标吧体弊系结“艳三息维堆分似析淘”—轨—行考业映比粒较讯分找析财务指标夏新波导东方行业平均1、应收账款周转率（次）24.2234.346.416.752、总资产周转率（次）1.172.271.090.663、存货周转率（次）2.416.096.064.51在2涝0厕0魄2元-命2香0糠0姐4这秀三禾年婚中肚，绕手雀机摧类铲产贷品宁在淘夏割新壤的姑销散售袄收偿入脚中偿所尾占潮比论例砖都固在8乖0化%左叠右速，米处护于枪绝惜对屯主施导依地熟位群，膜其扭主私营四业锁务捷收男入丝式在2疑0含0循3年徒比2票0腥0铃2年据增趁加戴了5稍1月.断9呜4％淋，乎主辱要慌系似手剩机柜类泽产咳品种销孙售要增砌加菊所肉致侮，2凉0厦0闭4年趴比2请0浇0赢3年促主酬营逃业坝务久收拢入野下犬降2况6架%，伐主因要间也捧是良因顺为扒手住机绍类绳产锄品朽市酒场症竞摧争送激竭烈肚，禁价助格价和监收墨入素大菌幅壳下纹降澡，锈成狮本林居呜高根不柄下困，峰导盒致侨毛冬利融率贯下仗降寄，歪可满谓丹“舱成榜也敌手罪机艳，甜败顾也如手询机绘”宇。二短、财亦务同指汇标栏体型系已“战三幸维页分众析酬”—扭—构猾成废比哨较鲜分碧析图1：2漠0父0浩2给-丝式2描0肯0甘4年喊度丘夏告新荣的掘主喘营重业尼务株收津入默结愉构项分沿析表1艰2：京夏肥新2寺0讯0臭2鸭-骗2的0荡0荣4年过资竿产毫负老债运表锹结饺构摊分渴析（窃单玩位蕉：姿百洒万估元炎或%）指标名称20042004结构比%20032003结构比%20022002结构比%2004/2003变动比%2003/2002变动比%货币资金390.919.1980.2422.5527.7719.1-60.1285.73应收账款283.946.6196.804.5254.289.244.28-22.60应收票据802.3518.7942.0321.7555.1720.1-14.8369.68存货1806.2242.11512.6534.8971.5135.219.4155.70流动资产3327.9877.63691.2584.92381.6986.2-9.8454.98固定资产合计696.5316.2596.6213.7337.9012.216.7576.57无形资产235.785.546.371.132.231.2408.4843.87总资产4289.23100.04347.78100.02762.00100.0-1.3557.41短期借款1063.1124.8530.5012.228.141.0100.401785.04应付票据393.259.2325.567.5153.745.620.79111.76应付帐款1110.3325.9843.4519.4746.6727.031.6412.96预收账款166.333.9600.4113.8429.2115.5-72.3039.89流动负债2849.2466.42571.9859.21726.8462.510.7848.94负债合计2886.6167.32784.8964.11872.7567.83.6548.71股本429.8410.0429.849.9358.2013.00.0020.00未分配利润414.869.7559.4612.9145.715.3-25.85283.96股东权益合计1318.1930.71463.1333.7889.2532.2-9.9164.54负债和股东权益合计4289.23100.04347.78100.02762.00100.0-1.3557.41二毒、财但务河指壁标晕体驼系免“币三为维乖分厚析命”—颠—构肢成今比题较警分凡析收伶入测下抚降库银存节积洋压资答金苏短娇缺举此债但维邻持货蠢币中资庄金刻、腊应辟收系票脚据第在2衔0封0的3年茫大吉幅奴增考长玩后蚀在2泉0湿0虚4年肿明嘱显熄下乘降毯；存极货脱不沸断漫增凑长投；短萄期浅借同款原从2计0病0宋2年愉不底足3狡0丘0宽0万这剧葛增宜到2唤0伙0服3年欢的5亿2研0棉0滨4年雕更已是胳突宋破垫了1漫0亿岛，大占竞总努资感产谈的威约哪四骂分昨之胁一贼；未舞分忍配犁利密润2通0屠0倍3年幕增邀长2材8姨4伞%，2休0刻0平4年抛是填负棋增掩长臣。二符、财张务蛇指办标捎体亡系羊“再三斗维鲜分似析踩”—肿—构院成轧比躬较垒分胜析二令、财皇务但指或标赛体母系淋“薪三萍维灶分只析两”—赢—构都成钓比抗较素分晶析表1赏3：削夏轰新借电丈子2名0窝0型2粪-眠2鬼0证0华4三察年稻损抵益贴表方结弯构日分河析（读百勒万谊元叙）指标名称2004结构比%2003结构比%2002结构比%2004/2003变动比%2003/2002变动比%主营业务收入5054.5100.006817.14100.004486.70100.00-25.8651.94主营业务成本3997.079.084468.9965.562790.3862.19-10.5660.16主营业务税金及附加12.390.2531.540.4619.960.44-60.7058.03主营业务利润1045.120.682316.6233.981676.3637.36-54.8938.19其他业务利润30.840.619.930.15-13.98-0.31210.59-171.05营业费用(销售费用)731.5014.47973.8714.29620.6813.83-24.8956.91管理费用336.136.65523.757.68314.747.01-35.8266.41财务费用12.130.248.400.1220.600.4644.47-59.23营业利润-3.81-0.08820.5312.04706.3715.74-100.4616.16补贴收入22.510.451.110.020.000.001922.33NA营业外损益-2.89-0.06-15.47-0.23-20.25-0.45-81.30-23.62利润总额15.640.31807.4611.84686.6215.30-98.0617.60所得税2.150.04149.002.1979.681.78-98.5687.01净利润15.850.31614.259.01606.9413.53-97.421.20二村、财祸务句指童标井体非系握“签三奥维惧分遵析猛”—叔—构泰成起比蓄较递分休析比敌较2龙0娘0障3年参和2乞0陕0收2年罪，删主蒜营凝业豆务保收汤入清、给成钩本岛、阅管冤理嚷费氏用懂和老营恐业足费欢用厘等宪主路要伙损也益匠指揭标砍均多增备幅特在5滑0伍%以疗上验，驾由辰于贿费轻用层增泳长纯很辫快臂，冈主捞营俊业克务鼓利钞润塘增炭长泉了3拍8邻%，饺而灯净昂利猾润锋只境增押长绕了1烂%。窃到2路0咐0括4年班，维以抄上推各邀项姐指刻标茂急单剧戴下槽降蜘，购各辅项矩成腊本女费闷用谈较2珠0锻0贯3年醉下积降锁了1培0剂-爷3件5就%，去主徒营著业任务帜收倘入潜下和降里了2近6换%，亡主锈营堪业箱务管利腹润痛下豪降敏了5优5班%，雷净城利倘润闻则巡寿下岗降层了9索7澡%之纳多伐。烟夏冲新歌电骄子鸣的洽由社盛努而陈衰沾在依这唤三黎年尿的照财屑务争数康据列上需显锁露查无援遗闻。肤并肉且炊如小上废文柴所塌述喷，2悼0役0所3年妥虽翠然仿主寻营练业柴务睡收励入凳增梢幅员很位快徐，目但烟成傅本稀费皱用隆的开巨雷大抚压睛力授使净得螺企港业汁在你彼攀时失已杂显傲疲临态云，艘净祖利鸣润岂的木增概长留勉桃强愁仅1啄%。2早0尽0怨4年岔损羡益险表戏中竹唯士一咬突斥出暂的纪是躲补欺贴映收双入2搬2猴5然1万告元话，长正伍由凝于拾此侧，举夏蚕新耻电皆子捧的炸当译年藏利断润搁才乖免绘于燃红终字脖，冷夏倾新豆电寇子叠在衰年罚报疗中弯披特露牵补容贴下收喇入侨主左要列为付厦型门求当桌地酿政鱼府因补即助棉，仔企洪业椒借悼助趋外当部运力迷量毕“肃扭颗亏苍为染盈族”户，沉值未得塘玩折味感。评祝述斜：二剑、财陶务侧指情标类体异系迫“惨三赢维捐分况析复”—枣—构嘱成肚比斤较鼠分文析表1忆4：治夏分新返电直子2阴0狱0严2月-贪2贿0跑0学4三给年波现旷金犹流题量目表效结冠构恳分俭析离（很百淡万恳元客）2立0避0欺4年服现获金泄流驴量雹净杜额算为渴负肥，浑公穿司竹的舍当联年搜主慨营渔业遮务冰现惕金误流乡丰入内已拾不领足满以没支刚付勿本现年纲度军的贺主题营雄业彩务夜付钟款碍所令需箱资扩金雨，立公垒司羡为郊保浙证谜正者常共发葵展待，椅投狐资秆仍神需稼一校定劈燕支嫩出惹，逼所龙以芦不旺得紧不陕通霜过乏大挖量伯的世筹只资确活孟动验来腐维愁持粮资待金席链享条脸。可绕见鼠，券夏风新你电尊子词的悟主团营添业斥务幅创筑造支现愈金劣能体力建下雾降愉已蹦是答不免争葬事朋实偏，荡现开金嘱流宅的种风逃险闪开本始猾显弟现划，忠值骗得龟关诵注级。指标名称2004200320022004/20032003/2002经营活动产生的现金流量净额-660.34500.97972.16-231.81-48.47投资活动产生的现金流量净额-291.42-299.58-87.24-2.73243.40筹资活动产生的现金流量净额364.15253.90-537.2943.42-147.26现金及现金等价物净增加值-589.33452.47347.36-230.2530.26三史、袍因奖素梅分驴解微分角析R摔O颤E因卸素纪分估解患分开析12风典险狮分督解饭分近析4自反我罢可窃持戴续困增侨长暂率咸分择解建分抄析EVA因素分解分析36三锡年躲来朗夏寄新颜电简子尤R躲O狸E糊的秤逐萄年陡下良降，主锈要沈因倦为话营蓬业翠利辱润盆率邪和较资哑本楼周来转稳率是、停财县务孤成低本艇率斩下召降。由耕于梳预侮缴盾所稠得数税团出续现熄红阳字紫，祖2方0佛0侍4掠年塔夏君新馋电换子盐的某税庙收沟效捷应化大派于勇1将。营插业倦利巴润评下屠降缘瑞说狡明刻企拢业还盈朴利见能叮力骨降睬低。资罗本杆周拖转焰率边下扑降碑说脏明驾企桨业屯销吨售壤乏滩力呢、旱资母本绝周早转泳管架理槽效势率掏降专低。财燃务屯成枪本柄率唱降渡低取说翠明恶企雀业历利垫息产负巴担僚增微加惩，罩财叨务火结巷构午数醉据反太映企妥业歇债鸟务掏水涝平调上槽升革。从隙R蜻O卖E译的屈因抱素鸽分牙解穴来忙看延，侨与构前泻文搞的袖分影析混一景致杆：界销弹售悲收垫缩碗、纷资垫金跳短劳缺转、惩借欣款附增换加该，槽夏敢新周电克子妻面芳临询着蚂多裹重暑困汉难报。表1混5：角夏听新请电犬子2另0匀0铃2卷-霜2徒0赴0怠4三屋年R搞O移E因兔素茄分榜解拾分秃析表

营业利润率资本周转率财务成本率财务结构税收效应ROE200215.76%5.0697.09%0.990.8868.25%200311.31%3.9098.97%1.200.7641.98%20040.60%2.7356.31%1.401.011.2%三纽奉、因最素久分完解歇分廉析—控—R狼O踢E分饱解姻分单析从魄与雁同厉行锯业德其赵他撑企舱业贿的柳比书较常来臂看窝，往夏茎新竭电朴子照的R飘O范E的狗低侄水举平秩主慈要乓是亦因暑为你其剑营勾业摇利耽润枕率惰和她资堡本洲周按转嗓率垃、予财粒务喉成弃本漆率桥的摇低隆水纪平慈。因添此上，转如撑何沿提原高笼主亏营抹业叙务严收卷入汁的泰盈唇利裙水垦平仓、像控要制阔成圣本寸，蒙增奖加且收戴入伐的结现薪金俭流辟入团水展平狸，赢采扇用近更惭低视成倒本姿方河式猴筹沫措松资村金府是澡夏贵新缸电及子做要喊重绣新脂崛下起骨必驻须苹考钻虑垒的挡问奋题巾。表1揉6：2戏0陈0樱4年庄度轨同卵行盼业R疤O稍E因狠素挪分为解刷分膜析掉表

营业利润率资本周转率财务成本率财务结构税收效应ROE夏新0.60%2.7356.31%1.401.011.2%波导2.47%2.01101.00%2.740.8011.00%东方1.00%1.21124.00%1.870.832.36%三姐、因绸素浙分险解掉分驴析—密—R妨O垃E分购解痛分种析表1坐7：2祖0半0驶2栋-淋2末0位0躁4年贷度兄夏里新梢经物营界风阿险役、鹿财鸽务膏风溜险肠和各总辣风坟险根分滥解叶分晃析财务项目2002年2003年2004年利息支出2,973.20523.201,941.30净利润60,693.8561,424.661,585.43净利润增长率0.01-0.97EBIT71634.8876848.173741.35△EBIT5213.29-73106.82EBIT增长率0.07-0.95主营业务收入448,669.60681,713.89505,454.08△主营业务收入233,044.29-176,259.81主营收入增长率0.52-0.26经营杠杆程度DOL0.143.68财务杠杆程度DFL0.171.02总杠杆程度DTL0.023.77三停、因叹素蓄分古解先分忽析—域—风资险秃分迁解裙分财析夏粮新2爱0巷0鉴4年烈度坊经等营魔杠误杆猜系各数爪从2职0额0爱3年是的0思.已1兴4大抹幅嫌度茅上崖升残到3青.草6锋8年,究有其庄原积因忽主栋要育是爷销量量骨的婚起连伏晓波型动,主稼营轰业滚务薄收头入傻降就低萌，起增除加写了膏经欲营聋风恩险.要味想胁进糖一滤步崭减锯少低经工营肢风执险巧，炕一盼方写面夫可源以沿通近过狗可磁控敞因苗素乡丰，职挖抢潜村创战新,尽嫁量笔扩抓大仙销独售纹收傍入佳和枪降菠低籍销爽售均收临入龄的弟波装动必；握另脉一抢方衔面躁也驻可背以捏利雨用确投味资挪决冶策溪，吵改豪变竞资买产符结现构骗及伟成猴本倡结迁构隆以逮控抓制链经滤营肃杠闹杆浩。夏般新涨的制财债务舍杠记杆使系争数剃由0警.妙1腹7增切加帐到1灰.穿0朵2塞,财喜务版风纽奉险卸急乎剧锯增膀大后。夏惊新荒的夺经蹈营喷杠邻杆内程悦度醉和锹财板务戒杠窜杆哗程更度烂都笛大毫幅封上锄升牲，瓜综啊合猪杠斧杆鹅程稳度皇也衣是植随服之傍上写升泻到3御.璃7擦7，值这纺表屠明纯：动在咏其平他搁条痰件纸不冻变岭的不情遭况胃下,销盯售耻收拆入机增祝加退或墨减兄少1答%警,股羡东隶每焦股吹收需益术将胸同怨方梅向画变转动哲为3顺.营7束7做%。三呜、因菠素速分月解规分登析—谷—风刷险证分长解角分惯析评默述袜：营删业庙利唱润饱率烈、资资狡本浸周胳转灵率全、谋财床务耻成渠本肉率些的苦下宋降伙带溉来借税让后R路O茎I饮C的茄下伐降记，钓并煤最破终耽导肥致类到2纽奉0点0真4年没已茫经堪低禾于脖资议本独成表本阿，顿所荷以2更0押0职4年E缎V馆A为邮负粗值广，茶企旋业慰处军于泼“接价况值耀损称害挽”禾状防态乘。表1愚8：签夏狭新罢电该子2础0贞0盖2勒-垫2盘0愉0脾4三膏年E幼V榴A因眉素达分眉解铸分列析表夏新电子2002年2003年2004年ROIC=EBIT/投入资本79.70%44.10%1.63%税收效应=EAT/EBT0.880.761.01税后ROIC70.13%33.51%1.65%负债资本成本率Kd(假定一致)5.85%5.85%5.85%负债比例=L/TA67.80%64.05%67.30%权益资本成本率Ke(假定一致)15.00%15.00%15.00%权益比例=E/TA32.20%33.65%30.73%WACC8.80%8.79%8.55%投入资本184,992.12174,994.03184,992.13EVA113,455.6743,258.52-12,764.46三锅、因拒素枝分勉解耀分以析—蚕—E浸V兰A分德解姓分逃析2答0员0鄙2年提，皱夏间新绢的泡自嗽我汗可蛋持姻续稳增海长稀率烛是5传3毒.霸2悟4睛%，却表锐明堤其萍能致在2揭0牌0源3年到支摩持出的舟销躺售旱增蔬长醒率与是5缓3延.纸2陆4诸%，狸而持实抛际诉上2贷0徒0溪3年境夏练新穗的械实录际寄销意售扇增姓长亭率终只屠有5勒1酒.膨9皇4鲜%，巧说碍明乓其“填资苗金束剩乖余段”；2忙0卸0尘3年敞，哗夏商新炸的房诚自衬我击可浮持郑续唤增格长温率印是3骨9档.狼9家6联%，仓表甲明骗其参能厘在2伍0貌0忧4年辞支炉持么的阳销腊售维增河长崇率吐是3灭9鼓.菌9旬6待%，全而过实幸际茶上2序0趣0榜4年纹夏结新构的气实页际树销泉售崭增搭长拘率剑只弹有-德2笼5日.津8屈5师%，韵再岩次粉说碎明艘其“拾资踩金喂剩钱余显”；面步对治市签场露需柴求橡激园烈拥变烘化轻和桐竞鸟争秩，拥夏膜新中无己法传实陆现潜其词快角速套增睬长心，盲而抚股和利穷支牲付抽率怕又叼很洲低倍。切若右销喂售及、姿利邀润疗和挡现速金泽无稍法永继费续颤快联速螺增桃长煮，境应订检颜讨傍其义股翠利妇政淋策盟。表1甚9：涛夏串新拼电度子2崭0樱0帮2喘-沸2嘉0隶0礼4三蜂年监自肉我洁可快持府续阵增终长表率没因气素榨分恒解独分俩析表

ROE留存收益比自我可持续增长率营业利润率资本周转率财务成本率财务结构税收效应20020.60%2.7356.31%1.401.010.7853.24%200311.31%3.9098.97%1.200.760.7631.90%200415.76%5.0697.09%0.990.881.001.2%三花、因傍素谜分蛮解肚分明析—闭—自尖我恨可痒持淡续犹增号长饺率嚼分背解槽分乱析四重、博财溉务记政枯策央评尖价营搞运划资随本寇政简策资井本严结胳构裤政践策2计0识0拐4年艰夏兄新垫电未子削的慨存惠货净周净转穗率没下冲降眉，呼应疾收哨账徐款尖回冒收主期晕延句长涂，纠运膊营淘资皇金逆大垄幅汪减技少验，熟净咳经弊营列性瓜现厉金劣流捐由2林0羽0安3年代的5阿.探0绒1亿渔元惜，恰降滩为2真0祥0谅4年研的秘－6债.弱6亿育元躬。逃并漏且翠短诊期碧债果务锦数弯额轿高雅于刷现战金狸储吉备拾，拨公繁司棵只搏能确将宾需灶要躺依魔靠叠银州行扩贷宇款散维沫持封运勺营蛾，便这境使音得谊夏份新铜电稀子胸的陶负酷债鞭水导平巡寿还魂将驾上断升葵，麦并颜导气致牺其稿偿块债赞能骡力肥和领财杏务梅弹竟性论进昆一怪步栗降成低麦。公恨司格现仪在套属从高掀负异债盗、宿高丧风译险孕的跃资政本导结拘构毯。洋但却夏需新声的谊高母风柴险董带扑来躬低督回旨报纵，皆甚鬼至仍是域负愉的顷回膛报科。房诚可穿见摊，煌夏恶新培急裂需追调绸整兴公难司俭战琴略政方较向效，造要雷么临实重行筐紧磨缩幻玉政垃策泰的指减龄法量操布作区，晌要隔么易在拣多吉元掩化击的拉方们面细努铺力况拓际展玻寻异求陶高祖利犬润殿高炊风厉险劈燕的跟产哄业堵。四扔、闲财落务钟政凯策该评障价股伐利抽政符策投锣资乱政禾策虽什主言营余业哗务砌收状入傅急修剧朵下色滑征，葡但矛公颜司齿没聚有勤减痕少员投阅入商。2既0盘0爽4年斥投鸦入2则9探.嫌1亿菊元聚，支主侦要冈用粮于递购颠买敌夏橡新狡的乎商贱标中、齿液释晶贴电煎视揪投母入慎、栽笔甜记循本蒙开筒发筹，惠公胜司肃还舍加忽大3争G手呆机福项羊目坐。饱资让金悠来筹源顺于唇原冬本轻较济为帐充赠裕步的削货锋币蹲资喘金税，夺从0吐3年谊底宰的9盐.秧8亿涌元更，城到0搞4年岗底兆剩3乱.手9亿谅元话。会从2泡0史0监5年寨第从三创季抱度球季庆报杂分耻析散，布每赤股盯收汉益-涉0冷.絮3界2元那，窝说竿明疏新课投陈入猜的将项岁目遭盈腾利指能注力茅也网不呈足圈，3测G手银机目还铅不非明助朗冻。委夏叛新池未胳来罩的盯投幼资监重爪点炉将茶转截向模多旧元避化哀的基家惩电诉、I奸T、退汽爱车盐电序子寨产诞品时等蓄行培业康，歌能许否脂在勿公锐司娘未例涉础及致的谨行偷业谢中及夺临颖伐而询出烛将件面紫临膜着宰巨隙大优的没挑肥战申，挑投肌资绵者史未骄来脂亦挖将等面弱临告着岗巨工大鱼的甜投衬资厘风陡险请。2孝0畅0托2年含度微实迁行1伸0股庄派3寻.后8元饲且烈送2股享红嫩股妙的狡股岭利壤分晒配芬政搏策势。堂这个得匙益镇于2稿0齐0很2年奋度R洒O钉E达抹到6剪8棋.随2乡丰5仅%，挪净梦利各润6排.头1趟5亿罗元跃，隙营然利教相瘦当芒良弄好钻，钟公悄司秋没委有相更蛋好估的金投孕资妥机瓣会墨，还况链且露资拉产豆负洋债柳率棕在婆同放行蹄业淡中雹处茅于牵平酿均跃水童平室，窄发烈放壮现惭金五对特股耻东骄回丹报柳是风最失好商的电解倾决共办溜法隙。2甲0吵0聚3年庙实高行缎每1土0股痒派3闻.艺2元茶现还金漂的扮股矮利钳政锡策惰，希然扭而2习0胳0味4年虾度刮夏渣新机营观利抹能倡力展急途剧样下惯降亿，厨净墓利损润结都喂得增靠衔补慢贴段收愚入尝来碍支篮撑炼，姐因涛此屈未益进陈行漫股惜利写分损配震。分纸配晕剩昌余稼现愚金提取高两资周产需管艇理威效跨率扩速大垂市暑场崭份已额呢、扔提仅价嘴或糖控湖制父费拢用耗以树提瓣高链营丑业西利哨润器率检勤讨每资狗本吸结圆构—适—若隆非厚最判优堆资捕本属结怠构浇，预则砌优步化悟资取本找结价构坛，班降千低W射A宫C枣C如良果塞上落述亩决馆策变失符败问，基则胳出吵售已业笋务资暗金房诚剩危余资谨金山不的足E哭V吨A>0E内V愚A<02廉0筹0鼓4年跌度使扶用业剩艘余揪现酿金预加聪快锅增欣长—颤—新榴投练资射促烟进第整良体桨增扬长—盐—获树取终相灾关蛙业醋务分土配通剩港余滔现脉金—孝—增腊加缩慧股班利秀支拉付—历—回遍购近股骄份减矛少缘瑞股鼠利筹兰集询资悄金—寇—发撕行有新复权眉益—下—增局加财借扰款降骂低计销吵售偿增坐长苦至费可晒接傻受传水福平—悉—淘萌汰衣边俊际灶利沿润菌率积低穿和马资浇产店周问转榆率荡低霜的稼产堵品尝狗试前彻广底道重丘组全号面双出清售凶业但务销招售款增深长%-自榨我网可娘持续南增甚长%R故O雀I蒸C决-颤W悟A皮C屈C五该、财丛务厉战叛略会矩貌阵分乞析傅及侧财价务调政隆策大建补议2锤0荐0早3年帽度1增蔬加数留桥存万收攀益疏，巡寿控贸制棉借雪款龙规共模和，材降但低从资向产僻负嘴债仇率年，屡减列少事财乖务劝风喇险悦。优阴化冻经充营仁管告理与。捆改酿善追存暑货叠管俗理日，敏增就强挂资扎产若流泉动土性纠，布提摇高电资付产旷管量理震效奶率屈水袭平制。通泰过警控沉制钉成供本李费碧用插，悦增罩强哈盈将利肠能同力