夏新电子财务

大起大落的夏新电子——2002-2004夏新电子财务分析报告指导老师吴世农教授案例小组成员武汉大学EMBA精品课程《CEO财务管理》案例之一参考答案目录

公司简介1因素分解分析2财务指标体系及其“三维分析”34财务战略矩阵分析及财务政策建议5财务政策评价6未来发展展望12公司发展历程3公司财务状况

一、公司简介公司经营范围一炊、呢公店司谎简笋介1、渠发蕉展伏历柜程—缘瑞—从“厦忘新”到“夏酸新”1熔9辣9以7年4月2黎4日,以谅向妈社孤会毁公腥众象募惭股腊方敏式州设慌立辆，陵并扛在少上愤证惊交绸易内所林挂垃牌垒上仁市社。1透9乓9加7年5月2仙3日,取将得陈企细业间法东人牵营揪业料执聪照忽，族注厅册挂资塌本术为雁人荷民拜币1誓8余8躬0葬0万化元;1趴9帅9甘9年壶度蜜实受施爽配哈股毅及读送健转革增研股雅后者注泰册座资杏本底已曲变山更狐为3雄5推8敢2盾0万衬元;2辽0耍0谨3年剧度麦实翠施泼每1源0股毁送2股域方稻案晓后捞注股册芳资找本绝增纹至4允2厉9帖8伸4万张元;2堪0灶0旺3年7月2絮5日坊更额名毕为“夏齐新妖电瞧子袋股升份轿有志限狱公泳司”，广股尺票匙简征称绳由“厦尸新营电敌子”变杰更塔为“夏帆新穿电缝子”。2、腊经种营网范曲围—够—从“V纪C铅D”到“手惕机”到“电羞脑”目若前患主潜营白：络手谊机撑、惠小独灵乒通堡、L绍C借D秀-洗T友V、D惑V杀D、贷笔蒙记斗本矿电更脑将、M她P葛3等3屯C融偶合铜的叹消席费以类伴电惠子她产停品苦，旋手辰机炭业死务畜占烂其斜营僵业链收筒入8奏0互%的冶比死例耍，衣并凤且蔬从2盾0矩0义2年柴来赚在桌中蜡国哗手草机轨市奋场蚊居吧国危产差品翁牌益的络前3至僚前5名黎。一荐、公开司下简焦介一判、公拣司爸简冷介3、杯上催市马后叉财衫务础状瘦况—费—波助动则性一参、公萌司荷简撇介2方0版0简2乱-系2阀0颗0粗4年含夏锡新嫁电斑子芬主冷要晨财幅务马数晋据年拢份2膨0拜0风4旷2投0歉0乒3罢2轰0竹0生2销矿售卡收赏入5衬0耳.及5煤4杠6独8还.搏1腾7梦4民4向.眨8曾6净拐利衔润0拘.升1牵5薄8简5抖6障.气1胀4捉6孤.余0短7总模资帆产4漂2塌.狭8抖9沫4寒3机.据4镇8现2蛾7特.辣6然2净拘资训产1澡3抵.墨1谨8嚷1鼠4父.戴6御3栋8半.路8扬9资传产悟负膀债芝率6葵6咏.梯6同9亭%咐6姜4鞭.导6猛6蜘%部6虑8贞.耍7日0震%R嘴O散E读1稻.稳2巾%炭4屿1密.躲9他8宋%词6斯8质.杏2捆5胞%E殖P灾S友0斯.顾0仙4元1章.根4岂3元1第.体6所9元每杠股完经架营挡净途现滔金-讲1裹.垃5岭4元1俗.残1轨7元2笼.被7夫1元12历全史巴比均较分青析3构那成昂比傲较分裤析二、财雹务饥指麦标踢体茧系示及识其“三询维尝分潜析”行虎业属比码较分刊析表1：狐夏悠新2盐0般0夺2单-嘉2爆0根0摆4年行度充盈僻利睛能剧力侄（便单艘位缘瑞：饿万班元殿）财务指标2002年2003年2004年1.营业毛利率37.36%33.98%20.68%2.销售净利率13.53%9.01%0.31%3.资产净利率21.97%14.13%0.37%4.ROE68.25%41.98%1.20%5.ROIC70.21%54.57%2.02%6.WCR(应收款+存货-应付款-预收款)50002670081400夏堵新沾电挤子肌的炮盈盯利徒能斥力微在2啦0笋0阳2年蚁达躁到糠颠蛇峰毫后冶逐涌年听下悟降亿，恋到2涂0霜0读4年掀更饭是僚大岭幅取缩扇水平。板夏万新睡的“变从脸”正苦是什目争前宜手芹机崭市朵场厌利率润爹下酒降秩、仔产弟量塞过蝇剩立下板的旋缩牙影炭。二正、财庸务崇指拒标含体亭系“三伍维绳分潜析”—历捞史贵比售较扶分战析表2：索夏甲新2配0沟0员2买-度2稀0先0它4年虹度翁流荣动胁性罪对蕉比夏樱新2辰0轨0财3年献的剩流写动疤性尘指棵标翅略我高耽于2绵0咳0乘2年露，蔑这叛是驼因匙为盒：纯虽删然2闻0阴0矿3年熔夏贫新掌的暮短座期丛借叮款抗和州应叫付纲账驾款烧有去较睡快束的日增架长设，竹但疏由威于嫂应思收偿票关据府、争货兼币钟资倡金李的陵增萄加虾更味多理，焦因泳此竿总晴体饿使毕得阶流抄动提性菊指慰标烫表遍现厨出处一铃个咏平逝缓思的济增拔长阶趋药势救。群但埋到2罪0酸0权4年纽奉，屠由遍于精货驴币的资翼金姜余俘额初减赵少殖、掏短埋期煎借雄款挎大冬量澡增婚加夕，浇流运动状比箱率蜡下纸降技到劳接夕近1；介而难且抛由替于绕存浆货绘增齿加渡较道快哈，撕速具动蹄比左率湖从0往.钉8节1下该降坛到0彩.称5尘3。绿可销见饿，昌其努流摩动西性柜风带险阅已样然止呈燥现弹。二幼、财稿务撑指学标呀体贞系“三胡维繁分谊析”—豪—历庸史疏比惕较哀分辟析

财务指标2002年2003年2004年1.流动比率1.381.441.172.速动比率0.780.810.53表3：拖夏着新2瘦0港0龄2年-尤2纵0队0狂4年渡度矩负搅债惭能逗力鲁对悟比夏宣新初总泛资掩产今负俯债居率驰变灶化赏不僵大睡，祝但倍短阿债包提奋高处，单长挠债峡减郑少饲，开说如明蜓夏备新厨采寻取改了“短既债洋长刮投”的俱资族本辰结挂构购，弟过拌分钞依滥靠派短缺期饱负氏债弄周递转随，白加插大梢了夫财沃务烛风殿险候。利盘息牌保额障粪倍债数势从9兆1炭.饥4细9下振跌帽到3汪.滔0摆8仅独经究历掀一出年番时誓间怪，萝从案损吼益富表持得售知骨，微财芝务挂费盗用疾并蠢未顽有分太访大妇变防化换，“变摄脸”的君根弦源拘在战于谜息痒税赵前剪利甚润美（E哭B走I拣T）光的狸狂猜降衣，销说划明戴手若机牵行辟业捷竞拒争存剧平烈绍、例高捷利么润现的历时而代橡已枪成竹为音历场史保。二排、财无务呆指吴标辞体皆系“三蒸维牧分苍析”—历绩史由比种较早分汗析

财务指标2002年2003年2004年1.总资产负债率67.80%64.05%67.30%2.长债资产比5.28%4.90%0.87%3.短债资产比62.52%59.16%66.43%4.负债权益比2.111.902.195.股东权益比32.20%33.65%30.73%6.利息保障倍数34.7191.493.08表4：若夏剖新2闪0汽0痒2俘-古2霜0挣0胆4年餐度兆资朵产议周携转辅能哭力混对歌比总纲资澡产章周疮转找率布三巧年砖来贵呈闸下储降朴趋动势耗，饲特址别沙是窗固续定患资录产螺周湾转美率屠和影存旁货极周泡转闭率膊，2柏0辆0妥4年冻比迹起2乖0捡0宫3年齿下泻滑僚了暑将飞近政一何半替，幼说哑明套资论产锦管臣理歉水园平陡下叙降纱。存缩慧货斯占肺总悄资缘瑞产遵比产例校超3脂0弹%，2众0修0俊4年孟高蜂达4拣2习%，适若亩存富货念不贸能筝及衬时味消符化缎，核随厉着姜时症间傅的裂推气移讽，匀存瓶货误的牢实临际潮价定值任将则被蛾大语打分折抵扣默，棕因稼此脂应陵重古视化存刮货厦管莫理梯。公参司概应阳收布账子款圾周斤转简率语虽贤然邻有仪所杠下侄降烫，拼但易仍锤远抄高更于液同亚业坊平落均箩水藏平6定.团7屯5，悲说爬明酷随终着卡效灭益坏下森降较，避夏踢新镜注隙意俘到片了须加旅强产应御收扁账壶款库的恋管奴理落。财务指标2002年2003年2004年1.总资产周转率2.061.921.172.固定资产周转率18.6214.597.823.应收账款周转率26.4637.7724.224.存货周转率3.193.612.41二将、财条务脆指兴标灾体担系“三塑维统分今析”—历祝史柄比并较粘分猎析表5：除夏芳新2肾0讯0禁2最-监2读0豪0团4年强度舟成检本桂费衣用井对恢比夏卵新便的牵主脾营抱业蹲务陶成判本规占筝主直营叙业蜜务杀收抄入该比羞例府逐著年别增爬加瘦，执我贵们锤知钉道搂，潜国湾产眯手决机乖企陵业嗽缺承乏丘核甜心孙技赤术研，蚊导股致躺生悉产这成子本悦居架高剖不播下册，越这慰一嗽“榆硬枕伤佩”辫给察企丙业护的眯发挪展牺带座来躺了道巨王大清的芝阻眯力带，充在劳激烛烈翼的薯市底场阶竞碑争顾中投将拨难鼠以缺与性国净外惭手以机生厂铲商悉长告期同抗呈衡粮。另瞒外贩，薪期示间元营惑业吃费站用蔬居殃高责不鸦下滋也便严誉重坑影孟响抢着织公池司与业泛绩肉。

财务指标2002年2003年2004年1、主营业务成本占主营业务收入比例62.19%65.56%79.08%2、营业费用占主营业务收入比例13.83%14.29%14.47%3、管理费用占主营业务收入比例7.01%7.68%6.65%4、财务费用占主营业务收入比例0.46%0.12%0.24%表6：塑夏社新2利0锅0设2妈-膝2新0寸0骡4年界度椒成辜长告能势力等对寻比从袍表6中甜的献各词项惹成艺长波指趣标部来史看短，2进0夫0壤2和2品0酸0塘3年杀是葵高昏速唤增误长物时何期傅，狐而2玻0论0栏4年扁迅气速寨下朱滑湿，走全粗部席成负长戴性贞指陶标斜都高体仁现被为钩负堵数毙。意这搜是茄因伟为醋手怕机仗市贝场招竞捞争纠激毫烈忆，缎为愚清衫理怨库非存议，近手抚机蜓产凡品窄价部格诉下度降痕幅救度解较档大棕，恒盈萌利鬼空钥间扯进锦一繁步率下液降衣所定致节。二打、财您务蜡指占标以体察系“三削维驱分享析”—历疼史箩比钩较揉分企析财务指标2002年2003年2004年1.主营收入增长率354.00%51.94%-25.86%2.净利润增长率875.65%1.20%-97.42%3.主营利润增长率870.54%38.19%-54.89%4.总资产增长率74.33%57.41%-1.35%5.股东权益增长率115.80%64.54%-9.91%表7：2舒0掏0候4年盈套利拌指聪标岛行亚业姥比快较三贝家徒企泻业苹作缘瑞为傍国遥产宫手苍机严的招重积要任品神牌喉，杜主肚要剂指耽标撞基妈本眠好阿于龄行牌业盐平盼均汗水长平棒，昂但挪三表家骆之蔽中烛，符夏报新持电块子冻明白显姨处质于吹弱虎势宰，蜻波忍导奸股雾份粱的缓表苦现耕最帮好拥。恒说怨明冶夏到新野电待子垫的输盈遣利灵水紧平脏已竹在蚀行分业蝴中畅不弱具民优分势锻，射其背在嫌行诵业蛾日慨后摧进南一桌步霞的籍激骂烈取竞决争崇中伍如暖何赶应哥对尼，食将供是斗非正常启严先峻授的脾挑凳战段。二旁、财疏务窃指斥标级体政系“三差维煮分吴析”—历筑史导比咏较彩分盼析财务指标夏新波导东方行业平均1、净资产收益率（％）1.2013.252.40-4.192、营业毛利率（％）20.6815.4011.5621.903、销售净利率（％）0.312.021.04-7.72表8：2具0躁0败4年流约动活性坏指枪标抚行寨业稀比惑较从角流是动修性肃来摄看追，不三妇家喷主贸要阀国惭产穴手恐机辣厂馆家齐的芳水治平污均恐低桥于位行旗业忙平牌均孟值荒。寇说谣明从在松经彩营疼扩馒张末的铲过暮程易中挠，惠保逗存另一端定扣库骡存温量圣、淘增迅加蛙经株营闷性丈应览收探以坛及绘应更付水款旦项哲可挖能槽是背难忙以木避殃免羞的睛。马从位三输家薄的放比繁较信来招看傅，助夏壁新纵电眼子绕的从流歪动为比得率朵，呀特填别丢是排速拥动罗比址率光比而其览他敲两需家季都省为鄙低壮，恨从铲夏纹新2留0搂0劈燕4年屋的议资礼产群负碌债带表肾中济可游知押，讽货预币役资右金今的旨减把少映和雪存鸣货吉的义增怠加纸是欺主欠要裹原胖因吵。取行颜业炼的予比聪较遭告倘诉爽我撒们纤：经夏直新介电进子岩的挡流处动啦性馋水皮平鼠偏红低乳，嘴流赢动刮风浓险陡偏量大压已奥是迹事裤实沉。二司、财嫩务戏指冒标粥体永系“三取维强分耍析”—历羞史逐比册较壁分粥析财务指标夏新波导东方行业平均1、流动比率（倍）1.171.351.761.872、速动比率（倍）0.530.690.880.76表9：2沾0段0攻4年负枯债呼能催力挥指反标喜行惊业芝比叨较从窗资物本久结避构替来慌看弄，2常0桐0喘4年贡夏件新符的宾负乏债叮水贝平惑与霜行沉业嗓平椒均斜水搏平残和秀其佣他救企赞业电的采水友平辫相见比圣，仆资辩产货负跌债今率夕略化高归，茄但境负懒债贤权这益嫌比贼率盟比隙其屠他2家蓬企筋业美和缴同丛行接业套分控别犬高咽出4厦6卡%，1言4携0疯%和6剪2树%，村说胡明樱其篇负锁债研水拐平助较夕高堤，量权竭益冻资钉金蓝比飘重番较还低炊，愉财瓦务惜结比构丸不克合疑理爆，恢导杏致榨销宰售虾和侵盈丹利鄙下叹降央后寸财比务些风狠险墨激拜增仗。从伟利稠息猎保增障废倍燃数率看饱，呈由装于没润有行脱业院平火均兆水党平地的槐相黎应抄数丸据劫，稼只惹能弓与欺波考导恐进胃行监比危较问，迁夏端新淋的扶利坊息朴保断障自倍需数闲是忌很慨低爸的拼，记说纠明屠其吼偿顽债典能姿力握明拆显忙不梨足毫。二近、财泳务纹指下标肝体阵系“三天维具分砖析”—无—历腹史赠比胁较雾分独析财务指标夏新波导东方行业平均1、资产负债比率67.30%62.76%41.86%65.48%2、利息保障倍数3.0876.46NANA3、负债权益比218.98%172.02%78.46%156.80%表1断0：2控0侧0载4年资紧产填使质用急指虑标揪行连业初比秆较夏条新耐应轻收伍账避款允周繁转穷率顺高宾于蚀行蚂业缠平粉均色水袄平慕和灰东言方医通象信狱，疏但口低螺于协波开导卵股模份曲，俗说亲明散其归应它收欠账有款透回秃收两相舍对洞较王快万。星但漏夏偿新睛近负三剩年遇都退没上有校为氏应续收债账歪款创计塌提片坏笼账货准贤备自，而2闷0眉0砌3年催比2尚0流0凉4年，貌主舞要公应舰收机款水净士增1亿物元舱，毁说槐明久应牛收杜款钥的抬管盆理盛并且不推乐要观丈。从俊总屿资轨产阁周钟转纸率涨来释看润，恳夏潮新夜电糖子堆高肤于放行主业限平魂均浊水野平事，钢与止东裁方怒通裕信颂相储当绕，槐但桂低统于欢波鬼导肌股庭份索，闭说肚明章其溉资脏产猜利献用窝率泉尚晨可畏。夏低新杆的析存杀货予周掌转堆率胡只粱有辣行集业跪平其均照水补平贫的国一挪半蒜，再是裤其眼他战两能家爆企辜业丘的内三冲分滑之械一愿，2筐0山0节3年驱比2盖0漂0述4年否存老货蛮净绸增隙近3亿遗元逝，协说赔明搜其粉存乐货沉的飘流熟动进性裙差尚，骆存宿货浑的最管客理泊效越率蜂低超，麦销识售纷形坟势错堪趟忧符。二肢、财袄务煮指孩标巡寿体列系“三启维伐分炮析”—路—历插史辆比惹较坟分拍析财务指标夏新波导东方行业平均1、应收账款周转率（次）24.2234.346.416.752、总资产周转率（次）1.172.271.090.663、存货周转率（次）2.416.096.064.51在2撑0牌0峡2暮-才2苗0游0抱4这督三大年欧中霉，再手洽机庸类替产龙品晕在笋夏淡新讨的蒜销醉售均收蒙入抢中赢所馆占等比轧例欣都放在8蓬0违%左狗右艘，孝处屡于库绝捆对棒主至导目地满位奋，寻其胶主每营及业荡务鱼收去入饿在2满0悬0棵3年捞比2律0横0筹2年那增通加蛮了5弓1高.勇9热4％甜，贺主芹要免系傻手茶机楚类跳产练品英销贵售浸增有加眉所扩致吵，2咐0吉0管4年脉比2联0努0司3年萌主怨营串业返务未收韵入稳下罗降2存6弦%，麦主东要斥也套是苏因营为钞手园机页类娘产夹品姻市战场遇竞孟争鸣激龙烈尝，邀价尽格药和死收仿入任大衬幅绒下仙降售，圈成繁本撑居划高兔不你下那，应导塌致挣毛崖利悔率状下晚降此，陶可榜谓“成果也柱手无机踩，掘败货也悠手秋机”。二工、财粪务乘指惧标湖体惕系“三次维让分也析”—历愤史贤比物较南分贤析图1：2沿0嚼0潮2记-刺2宿0烧0诱4年束夏剑新疯的标主董营怎业记务炸收毕入企结陕构照分能析表1茧2：里夏皇新2哪0山0怒2剑-倾2左0肺0淘4年略资河产污负臂债羞表撞结长构掩分赛析（酒单已位骡：唤百香万外元存或%）指标名称20042004结构比%20032003结构比%20022002结构比%2004/2003变动比%2003/2002变动比%货币资金390.919.1980.2422.5527.7719.1-60.1285.73应收账款283.946.6196.804.5254.289.244.28-22.60应收票据802.3518.7942.0321.7555.1720.1-14.8369.68存货1806.2242.11512.6534.8971.5135.2

19.4155.70流动资产3327.9877.63691.2584.92381.6986.2-9.8454.98固定资产合计696.5316.2596.6213.7337.9012.216.7576.57无形资产235.785.546.371.1

32.231.2

408.4843.87总资产4289.23100.04347.78100.02762.00100.0-1.3557.41短期借款1063.1124.8530.5012.2

28.141.0

100.401785.04应付票据393.259.2325.567.5153.745.620.79111.76应付帐款1110.3325.9843.4519.4746.6727.031.6412.96预收账款166.333.9

600.4113.8

429.2115.5

-72.3039.89流动负债2849.2466.42571.9859.21726.8462.510.7848.94负债合计2886.6167.32784.8964.11872.7567.83.6548.71股本429.8410.0429.849.9358.2013.00.0020.00未分配利润414.869.7559.4612.9145.715.3-25.85283.96股东权益合计1318.1930.71463.1333.7889.2532.2-9.9164.54负债和股东权益合计4289.23100.04347.78100.02762.00100.0-1.3557.41二欺、财聋务垄指误标校体智系“三晨维海分惊析”—构续成起比恶较咱分腹析收殊入彻下跳降库值存爹积哗压资蜓金筝短脊缺举严债州维浑持在然总淋资答产祥中纱，茂流篇动承资砍产劝比赖重拔很业高饺，7课7抢.绪6校%参-沟8旗5役%；流播动原资员产薯中青，虹货忘币分资注金君、旗应跳收妨票惹据宗在2欧0女0雁3年秩大备幅没增拐长巡寿后脱在2哈0拥0岗4年好明摸显喜下涉降纹；存财货践的等比己例绢和丈应扩收猎款缺的龙比哪例赏增愁长橡；短农期兴借犹款妨从2凑0厉0彼2年需不孔足3鼻0梦0替0万责剧巧增敲到2富0帐0制3年幕的5亿2廉0匪0贤4年仁更粘是举突慢破富了1削0亿册，禁占贺总黎资肺产络的培约州四雅分摄之腰一钟；未介分销配戴利追润2督0毕0毕3年位增毙长2筹8婆4公%，2育0酸0祥4年锦是敏负物增纽奉长猜。二吼、财孙务倡指烘标樱体悟系“三事维屑分合析”—构毯成亿比义较烫分船析二榜、财伙务逐指谦标叫体丈系“三平维舰分露析”—构成饭比浩较叮分董析表1涉3：严夏幼新2堡0战0辫2驰-尖2纲0装0你4年如损绑益毙表炭结捎构隶分斧析赞（梨百邪万长元望）指标名称2004结构比%2003结构比%2002结构比%2004/2003变动比%2003/2002变动比%主营业务收入5054.5100.006817.14100.004486.70100.00-25.8651.94主营业务成本3997.079.084468.9965.562790.3862.19-10.5660.16主营业务税金及附加12.390.2531.540.4619.960.44-60.7058.03主营业务利润1045.120.682316.6233.981676.3637.36-54.8938.19其他业务利润30.840.619.930.15-13.98-0.31210.59-171.05营业费用(销售费用)731.5014.47973.8714.29620.6813.83-24.8956.91管理费用336.136.65523.757.68314.747.01-35.8266.41财务费用12.130.248.400.1220.600.4644.47-59.23营业利润-3.81-0.08820.5312.04706.3715.74-100.4616.16补贴收入22.510.451.110.020.000.001922.33NA营业外损益-2.89-0.06-15.47-0.23-20.25-0.45-81.30-23.62利润总额15.640.31807.4611.84686.6215.30-98.0617.60所得税2.150.04149.002.1979.681.78-98.5687.01净利润15.850.31614.259.01606.9413.53-97.421.20二薄、财京务停指起标鼠体挥系“三露维凯分膨析”—森—构成店比原较峰分粱析2说0驾0吼3年魄对界比2捐0非0炮2年射，讲主剩营溉业框务瞎收殿入贴、末成拉本仰、背管聪理炉费蹄用滚和题营酿业鄙费们用届等林主五要政损妇益满指叶标绒均专增邻幅劝在5宿0腊%以韵上话，匹由担于者费纹用陷增台长蠢很喝快洗，戏主负营完业捡务补利请润悉增垃长刻了3听8恶%，扎而乱净北利球润辞只复增物长艺了1倍%。2浊0凡0贞4年沿对微比2烈0抖0炊3年敢，印以处上那各西项谜指乒标沈急塞剧科下怠降龙，做各驼项映成魄本宴费喉用喜较2膀0牛0帆3年懒下惹降绑了1现0药%活-斯3华5成%，隆主鄙营爽业各务心收淹入红下蜂降谎了2距6瞎%，眠主含营榨业特务临利辆润作下唱降英了5妈5申%，性净猫利论润原则由下秤降议了9置7浅%之贴多追。2挂0单0阴4年行损黎益钥表指中议唯柿一放突使出响的贩是错补败贴史收脏入2密2纽奉5美1万贺元长，矛正蜡由抱于趁此蓝，扯夏脉新顺电费子矩的抓当浴年精才仰免而于兴亏队损袋，缸夏陕新菜电抬子押在转年撕报铲中堪披羞露欧补疫贴巾收眠入床主竖要羡为炒厦催门祖当滩地宰政撞府冲补驰助舒，纳企岩业赞借稀助糊外乡丰部烧补横贴“扭忙亏猴为华盈”，伏值斩得晕注芦意!2慈0阴0门2缠-子2寄0似0那4年淡的护财妹务贸数匪据着显文示璃：吹夏性新陈电累子锯的科由诊盛歉转串衰直的隔迹击象序显邪露犹无鱼遗愤。二氧、财听务度指巨标茫体语系“三榜维稠分太析”—构成爷比剪较类分晃析表1芒4：谎夏剖新2跟0把0也2姐-鹊2疤0胸0挖4年来现葛金膨流吓量竭表耗结密构区分雕析（俊百省万除元武）经长营判净嗽现暴金歇持该续概下替降船，2贫0吼0顶4年混经株营王净递现租金临为扭负炼，葛公离司舱的罢当冒年架主坛营岁业武务符现隆金矩流靠入统已缺不举足悬以娇支辈付涨本菜年寒度份的光主猜营房诚业饥务邀付诸款趴所价需役资鼻金踏，桶为内保隆证拳正疏常石发霸展赚，起投飘资犬仍怎需桥现关金蹄支咽出凳，孔所难以班不湾得熄不品通咳过歇筹丑资相活极动罚来溉维勇持竿资给金大链赖条逝。可寨见航，毫夏聋新找电斧子孙的毙主贯营骗业习务清创再造要现森金披能餐力慢下拿降策已宽是堂不饮争粗事阔实尸，鹿现毙金伟短肾缺车的虏风污险加开输始踪蝶显恐现除，肥值扭得宏关勾注押。指标名称2004200320022004/20032003/20021、经营活动产生的现金流量净额-660.34500.97972.16-231.81-48.472、投资活动产生的现金流量净额-291.42-299.58-87.24-2.73243.403、筹资活动产生的现金流量净额364.15253.90-537.2943.42-147.264、现金及现金等价物净增加值-589.33452.47347.36-230.2530.26三桃、掩因讲素壶分黄解牺分辰析R势O僚E因购素蛮分渣解蠢分回析12风境险比分语解凤分饮析4自销我凑可透持诊续羞增哪长齐率竖分龟解泳分抵析EVA因素分解分析36三棕年鸭来累夏问新宜电员子河R暂O汁E积的息逐井年廉下梅降，主们要盖因青为片营识业胃利插润劣率红和盈资变本国周峰转速夫度、钓财净务资成练本支平付趟比胃例挑上设升浓，说锡明成企矿业销呈售皇下邪降耳，盈眨利节能秒力镇降递低。财棋务歪成喷本上妻升说洒明新企汽业愈利毙息论负根担社增企加场，也倘反用映企馅业犁债浓务比窝例上详升圣。由适于绣预骨缴膨所批得洋税泻出吊现被红窃字光，按2皱0犹0酒4好年哥夏惠新衫电坛子症的羽税诸收就效读应榴大分于便1傻。R音O坚E钩的返因以素莲分棒解结返果芦表盲明：较销童售下子降、肚资宪金朗短伪缺因、伤借浑款拘增戏加扫，促夏杰新繁电裙子的词整撕体例财响务昨状桃况珍迅证速县恶覆化。表1杯5：都夏轧新2参0烂0漆2容-链2牛0禽0撑4年R昨O剥E因季素明分科解兽分即析表

营业利润率资本周转率财务成本效应财务杠杆效应税收效应ROE200215.76%5.0697.09%0.990.8868.25%200311.31%3.9098.97%1.200.7641.98%20040.60%2.7356.31%1.401.011.2%三细、因拾素耀分煮解芝分收析—格—R狱O据E分互解鹿分赵析与仗同撒行造企蒜业凯相苍比航：胁夏让新严电征子苦的R体O梯E的藏低话水违平个主伏要劝是涂因沿为悉其摆营唯业对利渡润贯率窜和端资鞋本涝周丸转禽速甲度馋大同幅刃下下降隙、洪财闻务越成杂支册出弊比川例亲大楚幅坑上炮升瘦所这致暗。夏刑新秆的密产芹品睁结趟构丧以魄手劈燕机轰类工产猛品私为背主尼，向激它烈菊的备市抛场莫竞贿争诞和绞缺索乏光核果心厉技岛术错，皂加徐上2基0鹅0尸2猴-笛2回0科0巡寿3年削的“转拿型抵投随资”未浇取庙得雹效悔益初，梢因坟此递，2吹0演0礼4年顿的思整朝体驴业括绩叹迅许速鲜恶头化讯！夏琴新墓电筒子督要丙重锐新迈崛券起足，惯路格在加何乘方刑？表1日6：2布0尊0合4年跪度艳同条行舰业R腿O傻E因体素滥分词解忍分袋析纠表

营业利润率资本周转率财务成本效应财务结构效应税收效应ROE夏新0.60%2.7356.31%1.401.011.2%波导2.47%2.01101.00%2.740.8011.00%东方1.00%1.21124.00%1.870.832.36%三著、因爱素鼠分魂解贿分紫析—疼—R华O爹E分勺解皮分古析表1精7：2岁0先0瘦2驻-六2熊0即0作4年需度律夏徐新洞风抖险分分香解及分猛析财务项目2002年2003年2004年利息支出2,973.20523.201,941.30净利润60,693.8561,424.661,585.43净利润增长率-0.01-0.97EBIT71634.8876848.173741.35△EBIT-5213.29-73106.82EBIT增长率-0.07-0.95主营业务收入448,669.60681,713.89505,454.08△主营业务收入-233,044.29-176,259.81主营收入增长率-0.52-0.26经营杠杆程度（DOL）-0.143.68财务杠杆程度（DFL）-0.171.02总杠杆程度（DTL）-0.023.77三猛、因薪素改分姥解奇分严析—枪—风准险己分东解柿分营析夏夫新2喜0授0昼4年提度瞒经诞营周杠仗杆穗系讨数滔从2叛0翼0扫3年趟的0粱.淡1临4大格幅要度酷上的升班到3叉.滨6家8蛇,表狭明蹦其陈经劲营总风怕险会激轧增坑。埋究贯其贺原沟因沃，厉主衫要博是弦销采售怎收吉入顿下疑降杜，愧固慌定肆成俯本梨相旦对墨不苹变尺，值因棕此振企原业蛮补喷偿陷固堵定茫成践本直的苍能竹力再下近降触，取盈右利镰能填力副也芦下摘降书，龙增背加基了绘经祝营鸣风劣险租！夏别新鲁的松财键务跪杠晃杆英系削数阔由0净.收1诵7增够加吃到1鄙.趟0摇2才,表著明漆其控财茂务窑风落险体急谢剧斯增皆大皂，羡由育于爆盈曾利牙能近力车下防降窝，脚企身业草补事偿神债药务冬利摸息炮的帖能搂力遗也材下涨降柏，袄财炎务僚风究险亮激怪增钳！2翼0渣0凡4年跑比2疤0晕0波3年驶，脉夏村新捏的农经淘营粥风该险阔和咽财闯务笔风蜓险技都停大四幅陈上辫升题，半总劲风失险塔也津随标之痒从0营.幼2柏2上兔升纺到3戴.好7览7，厦这贵表冤明抹：加在使其雪他贿条矿件旅不晋变串的烟情板况盯下,销镇售湖收列入氏增沫加樱或傍减殖少1脏%乡丰,股秆东休每睬股战收执益蚁将芝上贿升果或穿下痛降3码.繁7杀7挥%。增顺加窗销愈售含收销入贷和瓦降吹低躲成励本症，均保佩证笛现雅金宰流椒正倾常宇，册是编夏蚊新尊降长低家经掌营钱风择险摸和结财鄙务名风宽险楚的利重钥要蝇途卡径羊！三联、因贵素布分战解肌分辜析—辟—风谷险毙分陆解辅分减析2坐0庸0慰2确-善2窑0紧0愿4年碰，叮夏邀新银的茅营肠业坡利夕润至率填和扭资剧本扇周数转扛率洞下暖降弯、吃财调务娱成后本竖率稍上妄升贤，篮结银果训税叉后R懂O稍I诉C下全降仔，皮并怜最燃终维导锤致诸在2路0秧0猜4年粘其R剃O猎I旱C旁<交W吗A仗C扬C，E忆V壁A为魄负越值豆，珍企框业碰从2谈0窄0丛2咬-折2蚂0嫌0灭3年喝的“价响值穴创绪造”状土态秋转导为2叠0悔0橡4年途的“价扣值位损棕害”状里态炼。表1蚂8：撞夏历新馒电晒子2吊0雨0想2塑-己2娱0夜0接4年E庄V东A因邪素弃分械解勿分延析表夏新电子2002年2003年2004年1.税前ROIC=EBIT/投入资本79.70%44.10%1.63%2.税收效应=EAT/EBT0.880.761.013.税后ROIC70.13%33.51%1.65%4.负债资本成本率Kd(假定一致)5.85%5.85%5.85%5.负债比例=L/TA67.80%64.05%67.30%6.权益资本成本率Ke(假定一致)15.00%15.00%15.00%7.权益比例=E/TA32.20%33.65%30.73%8.WACC8.80%8.79%8.55%9.投入资本（万元）184,992.12174,994.03184,992.1310.EVA（万元）113,455.6743,258.52-12,764.46三缘瑞、因俱素领分曾解奶分宏析—笼—E压V影A分极解宽分凯析2界0政0意2年订，推夏袖新桌的暗自谋我镰可找持问续酸增胖长界率招是5酿3拴.陷2贿4球%，盐表亭明理其健能找在2券0况0袄3年接能侨支凉持畅的屯销母售脉增领长矩率班是5布3姥.金2膜4遭%，描而妄实坡际司上2石0雨0降3年买夏莫新慢的锦实迈际奏销沟售抹增御长佣率修只帆有5详1栗.院9念4谋%，捡说寻明矩其“资开金毒剩半余”；2府0军0切3年架，辟夏虫新越的诞自馆我下可胶持驾续纳增喂长艇率半是3宁9奶.戚9份6聚%，膜表扬明施其虹能辟在2赠0腾0黄4年期支赠持痕的储销瓜售继增瓦长蛾率师是3液9纤.遥9心6廉%，暂而包实钩际竞上2肆0厉0忌4年块夏称新输的那实片际都销籍售微增阿长框率钟只仁有-昼2止5夏.贵8虏5肃%，湿再剂次朋说每明唱其“资绞金纠剩签余”；表1坡9：尝夏削新2瓣0厅0壳2便-霉2盖0日0幕4年赠自娃我郑可衔持妖续粘增刮长烧率傲因遍素百分磁解耀分生析表

ROE分解ROE留存收益比自我可持续增长率营业利润率资本周转率财务成本效应财务杠杆效应税收效应20040.60%2.7356.31%1.401.011.2%0.781.2%200311.31%3.9098.97%1.200.7641.98%0.7631.90%200215.76%5.0697.09%0.990.8868.25%1.0053.24%三递、因旁素蚂分夜解张分光析—惊—自凤我扔可弦持演续甘增娘长根率搅分阳解愧分齐析面听对奥市众场评需沃求掩激间烈参变取化跟和买竞谜争逢，很夏良新歇一截方葵面迫无泼法悲实伍现徒其耽快兴速盒增伐长碗，庄另景一碧方债面宣无杯法丧提震高友资祝产腥运挠作院效代率坐，奋因身此吗其搁销项售戏、霸利国润猛和播现母金退无瓜法阶继唇续训快络速美增学长针，洁应毅检样讨抓负即债会政丧策疏，物降微低端负勤债晨。遥但序是拢，2恢0篮0公3年茧和2姻0愧0叠4年叛连判续2年患发开放邪股修利饼，饱实蚂施室分贷配盆剩挺余央现坏金雾，突这副一窑措赢施臭导位致宜未趁来两发享展虑乏耀力钳，歇对摘比符降此低乱负迁债盟和废新罚增交投肤资枯，托未债必缴是惠个像明笔智桂的询措乐施柏！负厚债隔股峰利投愤资浩营慈运三留、因微素乡丰分亦解洲分艇析—哀—自化我差可姿持识续诉增折长洁率繁分值解秩分美析四结、赌财醉务禽政镜策嫌评没价营验运宴资骗本碎政仁策2薯0州0案4年恒夏摊新绘电专子柿的骑存批货月周姐转吐率距下精降蔽，钓应乏收校账扰款仁回梁收棋期尊延矿长兴，馆营者运雕资扒本首需己求框量映大慨幅恶上康升,而临运灭营材资凉金支大示幅梳减拦少壶，旦经身营悉性净现岸金脂流吹由2偿0捆0像3年并的5歌.松0融1亿插元财，写降秧为2镇0练0沉4年蜜的凳－6酷.舅6亿仍元萍。衬并刃且吹短吗期抖债汽务况数杀额蠢高蚀于氧现翅金病储麻备谊，悬公烧司冈只赚能裙将来需族要盐依赔靠龙银咏行拆贷跪款捡维攀持躬运垄营师，需这暴使锹得检夏残新虚电比子赌的桨负斑债束水纷平层还驻将束上满升劲，惕并胆导越致防其枯偿验债挥能垫力卡和蓄财德务闹弹原性上进愈一役步巷降符低葬。公秆司际现仔在嫁属宅高壁负偿债魔、载高忠风奔险牵的题资鼠本恰结裁构教。父但施夏宋新秋的丝式高泉风依险您带男来紧低虏回叹报湖，懒甚您至高是魄负慈的查回常报框。资可浩见窝，坝夏孟新斥急框需梁调能整端公贯司粱战每略宵方彻向招和甲业岗务蜓结移构宅，赛要肢么刮实境行庸紧的缩躬政童策犬的糟减由法丙操汉作炎，碌要某么冷在萍多泳元辉化颠的盐方窄面榜努羊力挨拓抵展查寻纷求缎高益利润润穗高店风戚险邻的星产改业职。资至本池结喷构恳政据策