期权与公司财务培训课程

第十三章期权与公司财务

期权交易的基本知识二项式模型布莱克—斯考尔斯模型

第一节期权交易的基本知识一、期权的几个基本概念二、期权价值的构成三、期权基本交易策略四、买－卖权平价(Put－callParity)一、期权的几个基本概念也称选择权，是买卖双方达成的一种可转让的标准化合约，它给予期权持有人（期权购买者）具有在规定期限内的任何时间或期满日按双方约定的价格买进或卖出一定数量标的资产的权利；而期权立约人（期权出售者）则负有按约定价格卖出或买进一定数量标的资产的义务。期权(Option)（崭一简）仿期究权篮的腿类趁型买权（看涨期权）：期权购买者可以按履约价格在到期前或到期日买进一定数量标的资产的权利；卖权（看跌期权）：期权购买者可以在到期前或到期日按履约价格卖出一定数量标的资产的权利。◆按期权所赋予的权利不同：现货期权——利率期权、货币期权、股票指数期权、股票期权；期货期权——利率期货期权、货币期货期权、股票指数期货期权。◆

按照期权交易的对象划分欧式期权：只有在到期日才能履约；美式期权：在期权的有效期内任何营业日均可行使权利。◆

按照期权权利行使时间不同百映慕友大顶权旋证百锐慕添大垃权敲证标石准貌的草百歌慕贺大得权尿证企通离常链在备权岁证阅上潜市沃日渡和知到刻期陶日副之融间听多兽设进定钉一主个环行父权态日紧，答取史名横“诵百别慕续大钱”炭正绳是旁因科为摄百创慕精大裹位棵于哪美萍国烈本张土独和筑夏班威们夷躁之释间兴。后赢来悲百板慕祝大穷权聪证碍的正含茂义喇扩膛展他为槽权墓证浙可罪以杜在瓶事受先颠指威定释的激存篮续陷期排内迅若店干倡个皆交拾易奏日吹行名权踏。百煎慕器大呀权孔证催价微格展高旧于陆欧摊式即，亡低赵于球美雅式夫。例郊：早2小0尺0亲5卷年主1辽0跑月廊1居0舅日满华毛润敬股辫份蓬向剥万凳科暗所方有恭流秧通病A台股肆股单东央每晕1枯0逐股擦送昌7冷份板百器慕糕大其式碑认窃购聚权勉证副，霉作喊为诉非低流大通傲股买获眼得脏流什通裤权少的牌对剃价乖。慢该课权露证女存狮续垄期光为挂9洞个倍月辆，黑行亿权洗价帽格炒3稻.客5罩9悔元愉（储2套0刻0希5育年惜9箭月缩慧3贸0男日迹万挤科秩A股股好收客盘慈价蠢）旺，稀行帖权绵期效间忌为亡权尽证负存猴续脊期锦最矩后精5督个总万巩科业A晕股惧股奶票毙交决易秒日夫。（泪二多）谅行滚权施价洗格望（虑执革行班价摘格祸、咳敲条定威价日格越、慨履号约胸价坑格耍）期权价值现在取得到期按约定价格买进或卖出对应物品的权利的价格行权价格约定的到期对应标的资产交割的价格注意区分期微权异费权住利誉金期数权批合叙约欠所失规娇定问的有，神期杏权妻买答方而在姑行隔使元期颂权较时异所谅实六际腰执扛行爪的梳价肃格斧，餐即骡期较权损买混方距据撇以评向说期害权富出永售拳者麦买默进岂或唯卖匪出显一臣定思数旦量洪的荡某巧种默标字的祖资巾产甩的厘价尚格袍。（舟三灵）从期归权殃价没值☆期习权兔持粱有夹人欺为为持泉有膜期下权刮而洽支齿付伯的羊购您买范费思用龟；☆期减权白出占售钟人段出种售孔期授权烧并激承册担理履编约欠义组务勇而冒收咱取截的顽权蜂利训金兴收宵入悟。（途四滨）宗到痛期适日期浮权兄持防有成人削有召权贫履失约妹的冶最扇后叹一冠天懒。如犯果污期型权摇持袖有含人挤在里到傲期辫日垦不猾执朽行穷期蜂权决，疯则怪期采权扫合材约疾自企动闻失河效捏。（聚五荒）句期队权（站金杂融离商雷品咳）的且特求点交标易炕对舞象夫是姨一浇种难权匹利共，翠即婆买据进抬或躺卖姜出住特撑定软标沾的亡物箭的集权尺利工，兵但碑并吹不骑承港担摆一忌定叉要岛买黎进宝或电卖蔬出怎的矛义邀务维。具胁有围很葛强痒的厅时欲间艰性梢，隙超叠过谣规毙定增的渗有贪效偶期骄限口不桃行妈使硬，席期勤权裹即炸自唤动展失赶效陆。期萄权杜合昏约艇的开买假者低和撞卖登者您的摄权剂利户和两义叠务轧是忍不杠对择称渴的币。具庭有虾以援小漠搏访大脸的五杠贤杆麻效未应华。二岩、期敢权伶价朱值峰的恳构聪成（覆一沉）创内蹲涵抹价艺值期忙权苍本洒身悉所陡具活有补的块价拿值烂，泼也赴是钱履拾行酒期凡权敏合斑约薪时激所牺能畅获锻得何的垂收缘瑞益潮。亏它晶反讯映峡了掠期衬权佛履淡约餐价究格迹与挡其密标歇的煮资基产复价针格并之迹间旷的涌变跨动限关舞系证。表碌1岔3冲-图1慌期横权剑内游涵钩价茄值保的技状葱态注淹：富S惨：赔标惭的避资往产贤的胶现窝时林市稿场阵价宴格德；越K器：柏期州权元履氏约体价蜓格内忍涵卵价豪值狂和钢时仆间叫价遭值当食期芝权焦处版于有型价议状晓态时戴，肆买既权拒内烈涵闪价柏值晓等剧于称标跑的吸资对产煤价共格毁与获履计约荡价勿格似之挺间裕的案差属额童，垮卖资权妥价掌值科等弯于溪履硬约服价狮格啊减证去犹标油的苦资泥产耻价核格脊；当急期归权雪处残于平柏价奴或继无惊价状疤态炉时袖，台买蚕卖呢权状内改涵远价绢值血均紫等陪于创零汗。★买医权锁内妻涵愉价丛值瓦=童m别a套x信（垂S距－摧K安,徒0门）★卖赌权磨内起涵否价坡值钱=散m姨a述x锁（抄K棉－琴S枯,欣0突）买膝权野内红涵展价梨值聪分拐析【例】假性设仅一闹份淡可青按5慌0元叨买俊进粥某余项惑资弯产殿（疑例斗如肯股悠票嘴）洋的筝期握权周，如果该项标的资产在到期日的市价为60元，则期权有价。买权内涵价值=60-50=10（元）如果该项标的资产在到期日的市价为40元，则期权无价。买权内涵价值=0元卖捕权委内打涵顿价复值饮分汤析【例】假牲设呜一宵份或可臂按1瞎0性0元议卖误出逝某犯项哗资刺产买的鼓期关权亲，如果该项标的资产在到期日的市价为80元，则期权有价。卖权内涵价值=100-80=20（元）如果该项标的资产在到期日的市价为120元，则期权无价。卖权内涵价值=0元从有理注论锦上携说月，漆由挂于套绞利乌行奏为的毙存巩在娱，堂一叔个疑期拖权霸是死绝真不蛙会辟以勿低驾于页其头内侮涵弱价死值堆的铁价做格届出枕售奇的桶。【例】假琴设垦标奖的闸资劝产士的热价羽值纺为苗6黑0敞元丹，丧履联约添价构格隆为息5貌0稠元期挺权擦内绿涵造价中值兴应殿为季：胖6励0鱼-视5望0呼=挽1班0鉴（遇元当）现假江设顾期览权岁（印美棒式痒期幅权弊）伙价效值瓜为8格元，挪则孝套最利趋者改将郊会甩找累到讲无泡风走险侮套炭利鸭机钻会告进由行侨套问利般，漠即妹以编8姓元秆购驱入昂买述权纽奉并值立克即球执谎行狡。同这涂时匙套饥利浅者绳取鸦得戴标填的躲资药产蔽的嫩总粥投衡资桌为寨5矩8炕元忠（杨8天元垂购和买郑期警权仆，敢5净0捆元决执派行添期醒权标）醋。昼由激于懂标该的任资蔽产捆以稿6醒0故元贩的独价鸣格笨进通行率交况易净，疗套场利沈者板能爽立泼即衔重累新哥卖冶出患刚酸执负行额期饲权五所月获嘱得姿的避标好的担资荐产泄。府这趟一胳出洁售盲可捷获数得赴6体0顷元梢，英套袖利攻者灶获结得检2带元取（穷6岗0斗－弃5享8刑）析的谁净符收抗益启。如侮果比市捐场锅上层许欲多储套效利粥者飘都景采蛛取舍同罪样净的妈策臣略任要边求侦购偏买担期肥权项，简就第会蚁使稀期番权妈价工值台上录升郑，专直缓到耳上师升绸至嚷1坝0殿元饱，劲不脊再率为抬套赔利律者仅提弹供莲套悼利戴利屿润闭为旁止达。需因真此员，川期傲权兼的槽价推值金必辨须蒜不诱低占于繁1底0台元件，筛1赚0田元蛛是吗这兔个陵期纲权朝的括内刷涵图价毒值钉。（溪二抄）侨时录间晶价鹿值▲期叮权参卖熔方帮要腐求岛的乘高猪于文内乘涵沃价蓝值专的压期柴权便费酸，毁它身反榆映贪了禁期灿权湾合皱约乖有爷效启时钳间灵与筒其钞潜躁在帝风所险纵与侨收业益暖之韵间絮的出相状互陡关垦系岁。▲一天般奥地量说斥，脑期治权筑合坦约唯剩缓余狭有湿效水时己间鬼越预长欧，配时巩间嫂价捎值眼也挽就贱越沃大打。▲通没常冷一巴个刮期备权秘的记时高间砍价页值热在来它启是配平充价哀时派最清大惩，挣而丽向目有佣价德期顶权州和滋无凑价闭期扫权泳转持化钟时芽时势间肥价迹值略逐踢步屋递违减缺。▲当近期腾权足处宣于有削价苦状迹态时后，牛时俘间法价哄值假等疾于圾其排期究权反合传约菜价孝格那（吧C穴为床买列权熄价忍格率，渔P陆为律卖脊权赚价恋格需）刮减闲去奴其临内展涵迫价产值栏。标呈的郊资僚产印的激风炎险蔬直傻接位影谷响填其威价厨格买木权歼的科时靠间榨价号值溉随睁利倚率遥的亚上剃升谅而廊上诞升典，急卖逝权苦的命时遍间山价水值炎随虏利岸率自上题升凉而指下支降胶。当阵期末权能处捞于无两价烫或耀平陶价辅状魔态时钩，揭时饲间亚价送值需等揪于椅该却期投权调合如约蜓价谊格倒，耗即棚期兼权油合刘约寻价赏格破完个全丛由冰其勤时革间寺价亏值撑所卖构黑成饿。★买愧权求时号间储价车值糊=队m坚a仅x均[嘴C呢－弱(溜S劫－告K狭)额，抖C勾]★卖际权粗时伸间福价炼值爱=驳m滴a胸x服[央P棕－禁(陪K扁－建S毅)遮，诞P悲]▲影德响杆时喜间西价啊值女的淹另员外套两昼个铅因秤素扬是骂标盘的络资谅产谨的风匆险和利驳率义水斩平。（剪三畏）通期妨权织价顾值畅、签内热涵头价饰值勒、睬时来间页价牢值纲之筒间姨的傍关冰系图薯1孙3显-棒1其期缴权道价典值疲与套内妖涵愉价掩值傲、险时偷间辅价效值恒关肯系泰图期通权进价呆值城=怀内侨涵从价拐值凑+易时纸间甘价慎值♥从兴静势态牧的拿角岭度子看鞋:期细权站价鬼值融在雁任窄一碗时胳点揉都凑是闸由恭内衡涵遭价候值牛和辫时才间迟价跪值仿两贤部出分健组宵成胃。当期权处于无价时，期权价值完全由时间价值构成；当期权处于平价时，期权价值完全由时间价值构成，且时间价值达到最大；当期权处于有价时，期权价值由内涵价值和时间价值两部分构成。♥从揉动始态搭的餐角些度疲看陕:期撞权爷的跨时赶间东价台值销在升衰佛减荒，进伴思随峡着千合啦约叮剩更余拜有眼效饿期信的科减等少扁而巡寿减滥少初，公期食满俗时俱时股间伞价混值榴为境零煤，摊期萄权勤价语值蚊完仰全矮由庆内灵涵菠价杜值朽构彩成恶。（叔一卫）说买扬入妹买僻权交豆易笔者锤通库过买索入丽一圈个圆买窜权勿合惯约，奖获蚀得饥在貌某抱一范特举定患时悠间字内既按醋某恰一铜约湖定钉价亮格买饭入一侮定寒数挥量菜标喝的定资肃产慢的神权蛮利劫，嚼以暮便界为钻将夕要肯买运入幅的讨标谊的罗资器产孟确琴定拒一渔个着最罚高蓝价涂格毕水庭平钓，非或键者只用谅其蛇对额冲木期码货脑部缠位池，选从兔而达主到么规愤避棵价察格贩上纲涨披风饼险盲的涛保河值蛙目棍的。三在、期销权孝基饮本仗交齿易耍策鹿略买宽入违买候权尝策料略饰既棉享逼有界保毒护钉和遍控飞制蛙标线的尼资矩产顿价缓格互大古幅才下艇降润的演好枝处萄，纸又充享新有枝获访得柔标诊的糕资炸产忙价液格颂升梯值泰收预益伶的污机跪会诱。厦从博理围论婚上淘说源，姿买摔进誓买悟权肿策德略洪可环称聋谓畏“损质失拘有打限怒，稿收百益蚂无薄限”域。见『图13-2』

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注意本氏例啊中旨N励(策d巧)闹数谁值宗计达算胸如雹下妨：（馒3企）责计望算弱买再权侍价装格小C该喉买恨权卡的获理求论填价鬼格扯为杜5纯.抱8桶2雀元臂，其锄中狱:妈内紧涵退价邪值嘴为很1庸元铜(翁5涉0藏－止4痰9击)功，时摊间店价星值刮4库.骡8溪2蜡元否。根诱据老买帐权朋平虹价束关轨系宝，纱计贞算裤不字发滚放洽股躲利洋的天欧俱式婆卖脖权桌价虾值叼。由柿于西此挖卖晓权可处毛于旦无行价丢状建态雅，逢2棚.牢9央9很元眯均钳为部时狭间砌价导值孔。★B垄—轮S搅模联型勺的卖本权弊价厨值(祥P熟)结的朽公结式承【例13-4】卖权价值(P)的计算：

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