第三篇上市公司基本面分析课件

第三篇上市公司基本面分析第三篇上市公司基本面分析第三篇上市公司基本面分析第9章股票的估值【本章学习目标】股票的五种价值股票的估值绝对估值法相对估值法联合估值法防止估值失误的对策——安全边际原则（一）股票的面值即公司发行股票时标于股票上的金额。它可以表明每一股所代表的股权比例；也代表股东退股时能收回票面所表明的资产。我国上海和深圳证券交易所流通的股票，其面值统壹元，每股1元。我国规定普通股股票必须表明面值，且发行价格不得低于其面值，股价高于面值部分作为“资本公积”入帐。股票一旦进入市场，其票面价值与价格就相分离。普通股股票本身只是一张所有权证书，是一张纸，由于它代表着一种权利，因而它有了可以利用货币来衡量的作为获利手段的价值。它包括以下几种价值形态：股票的五种价值0053-01写作意图是指作者想要在作品中表达的主题与思想，每一篇文学作品都有写作意图，只不过有的意图明显，有的隐藏在作品之中。教师必须明确，作者的写作意图不是无缘无故产生的，作者的写作意图是什么，为何会产生这样的写作意图，教师要引导学生通过作品本身或作者所处的社会背景来认识。认识作者的写作意图直接关系着学生对于作品的深度理解，在阅读教学中，教师应紧紧围绕写作意图进行有效提问。一、课堂提问要关注文章的写作背景文章是作者在特殊情境下有感而发的产物，每一篇文章的写作背景都是特定的。作者沉醉于大自然的美景，就会描绘出一幅优美的风景画；作者对社会、人生有深切的感悟，就会发表一番鞭辟入里的议论。《社戏》是小说集《呐喊》的重要篇章，《呐喊》收录了鲁迅先生从1918年至1922年间创作的短篇小说，真实展现了中国从辛亥革命到五四运动时期的社会生活，深刻揭露了深层次的社会问题，表现了鲁迅先生强烈的民族忧患意识与变革社会的强烈愿望。教师要想让学生准确而快速理解《社戏》的中心意旨，就必须让学生知晓作者是在哪种历史背景和个人境遇中创作的这些作品。《社戏》首先描绘了“我”在北京两次看戏的经历，然后用一句“至于我看好戏的时候，却实在已经是‘远哉遥遥’的了，其时恐怕我还不过十一二岁”，带领读者步入“我”童年的回忆，自然引发出感慨。然而，人教版语文教材七年级上册选录的《社戏》开始于童年的回忆，教师如果不介绍这样的写作背景和解读前面部分，文章结尾所表达的中年人对于天真烂漫、自由有趣的童年生活的怀念之情就很难被学生体会到，而是仅仅停留在一个浮浅的层面，即童年的乐趣上，结果是学生不能真正读懂文章的内涵。因此，教师对于问题的设计和组织，一方面要关注文本信息，一方面还要借此去深入发掘文章的创作背景。比如，可以从小说的结尾入手对背景进行挖掘，让学生更好地理解所学习的小说。二、课堂提问要关注文章精辟的语句优秀的文章往往有一些给人留下深刻印象的佳句，如范仲淹散文名篇《岳阳楼记》中的名句“先天下之忧而忧，后天下之乐而乐”，鲁迅小说名篇《故乡》中的名句“其实地上本没有路，走的人多了，也便成了路”，刘禹锡《陋室铭》中的名句“山不在高，有仙则名；水不在深，有龙则灵”等，这些精辟的语句是一篇文章的“文眼”，往往体现了作者的创作意图。教师可以紧紧抓住这些名句来提问：“这句话的含义是什么？”“在今天，这句话还有现实意义吗？”“由这句话你联想到了什么？”教师这样提问，有助于学生表达自己的阅读体验，生发对于生活的感悟，使学生加深思考深度。教师要从这些精辟的语句中找到提问点，提出精当的问题，引领学生深入理解文本。三、课堂提问要关注文章有意味的结尾许多文章都有意味深长的结尾，能引发读者的深层思考，作者的情感表达往往就体现在结尾当中，因此教师就文章富有意味的结尾进行提问具有重要意义。小说《社戏》是这样结尾的：“真的，一直到现在，我实在再没有吃到那夜似的好豆，――也不再看到那夜似的好戏了。”阅读全篇，我们不难发现，那晚的“戏”其实并没有那么“好”，那晚的“豆”也谈不上那么“好”。此时，教师可以问学生这样的问题：“什么才是那一夜真正的‘好’呢？什么才值得‘我’怀念呢？”这一问题的提出，不仅可以让学生深入思索，还能引导他们通览全篇，很好地体味文章结尾的深层涵义。再如人教版语文教材八年级下册《春酒》一文是这样结尾的：“可是叫我到哪儿去找真正的家醅呢？”笔者让学生了解课文的主要内容以后，就让学生紧紧围绕结尾来解读文章：“根据文章内容，什么才是琦君要寻找的‘真正的家醅’呢？”再看人教版语文教材《安塞腰鼓》结尾：“当它戛然而止的时候，世界出奇的寂静……耳畔是一声渺远的鸡啼。”这段结尾很有画面感，教师可以就这段结尾进行提问引导，让学生用自己的语言描述这种画面并进行交流。当然，语文教材中的文本有各式各样的结尾，它们的内涵十分丰富，十分值得挖掘。所以，教师一定不能忽略这些结尾在教学设计时值得设问之处，要引导学生不断感受和体验，使学生更深刻地理解文本。课堂提问无论关注什么，最终都要了解作者的写作意图。写作意图是引发创作冲动、创作灵感、艺术构思的主观因素，也是作家完成作品的内在力量。由于写作意图受作家生活经验、立场观点、艺术追求和审美理想等多种条件的支配和制约，因而它是内隐的，但是并非无迹可寻。教师通过课堂提问，将学生的关注点指向主题、人物、情节材料安排等，最终破解写作意图，这是深层阅读和探究阅读的重要体现。（责编秦越霞）萧伯纳有句名言：“两个人，每人有一个苹果，交换一下，仍是每人一个苹果；两个人，每人有一种思想，交换一下，每人就有两种思想。”这句话道出了我国新课程改革倡导的一种全新理念――小组合作学习。小组合作学习是一种学习的组织形式，它是相对个体学习而言的，是指学生在小组中为了完成共同的任务，有明确的责任分工的互助性学习。小组合作学习由以下要素构成：一是积极的相互支持配合；二是积极承担在完成共同任务中个人的责任；三是所有学生能进行有效的沟通，小组成员之间的相互信任；四是对于个人完成的任务进行小组加工，以及对共同活动的成交进行评估等。在这里，合作的动机和责任，是合作学习取得良好效果的关键。在数学教学实践中，为树立新理念，实践新课标，我在加强小组合作学习中进行了一些探索，下面谈几点认识与体会。一加强小组合作学习，提高学习的认知能力传统的数学教学往往是老师讲、学生听这一单向的传输方式，而小组合作学习是一种师生互动、生生互动、生本互动多维交流的过程。对于有些概念，教师感觉很难讲清楚，学生也感觉模糊不清，教师就含糊其辞地说：“不理解的你们就要记下来。”久而久之我们的数学教学就缺乏了特有的灵活性和创新性，而变成死记硬背的数学。和传统教学相比，合作学习的方式首先是学生提出问题；其次在老师的指导下，针对提出的问题，每个小组的同学通过合作交流，探究出解决问题的方案，并小结归纳；最后各个小组再汇总，互相讨论、纠正、补充，最终得出完整的、科学的、合理的结论。因此，每个学生都做到了心到、眼到、手到、口到。心到是做到动脑筋思考问题，培养学生数学思维的灵活性；手到是通过动手操作、作图、计算等培养学生数学思维的敏捷性和严谨性；口到是通过讨论问题并对得到的结论进行语言归纳得到性质、定理，培养数学思维的条理性和严密性。在这个过程中，每个学生都得到了锻炼，因为他们的意见大多被肯定，而学困生得到了帮助、在互动中得到了锻炼、学到了知识、共同促进、共同发展。这种学习方式如果长期坚持和有效地运用，不但能培养学生的学习能力，而且还能提高学生的学习效率。二小组合作学习中分组要注意的问题分组遵循“组内异质，组间同质”原则，即按学生的性别、知识基础、学习能力、组织能力、性格特点的差异进行分组，认为在小组中保持差异可以有效地促进优势互补。在小组合作学习之前的分组必须要注意到以下几个问题：一是小组的人数：确定小组人数，每组4人为宜，人数太多不易组织和调动全体组员参与的积极性，人数太少又不利于学生互动和交流。二是小组成员的结构：小组成员的结构要合理，每组要安排成绩好、中、潜能生，各组情况均衡，遵循“组内异质，组间同质”，每组人员按成绩好、中、差分别编为了1、2、3、4号，成绩较好的两名同学分别担任主持人或记录员，成绩较差的两名同学分别担任发言人或纪律员。教师在小组合作学习时，大多数时间参与小组的讨论交流，少部分时间在班上巡视、指导。三加强小组合作学习，充分挖掘学生解决问题的潜能小组合作学习尽可能让所有学生能主动参与，提出各自解决问题的策略，而部分学生在参加的过程中，难免产生错误，可通过与同伴的交流、互助，最终对知识正确理解，达成共识。这样一来，通过加强小组合作学习，我们将自主学习和合作学习的理念有机地融入教学中，学生通过自己已有的知识背景和活动经验，和我们为他们提供大量的操作、思考与交流的机会，再加上我们适时引导，并帮助他们梳理所学知识，建立起符合个体认知特点的知识结构体系，激发了他们解决问题的潜能，从而切实提高学生解决实际问题的能力。案例1：制成一个尽可能大的无盖长方体。开门见山，直入主题：课题学习――用一张正方形纸制成一个尽可能大的无盖纸盒。接着教师提出合作要求：“为此我想采用分组合作的办法，要求同学们精诚合作、互相帮助、互相学习。4个人一组，这里有一位组长，主要负责协调、分工合作；再推选一位发言代表，把咱们组的研究成果公布给全班；第三位推选一位统计员，对咱们研究的过程进行记录，对需要的必要的数据进行处理；第四位主要负责制做工作，也就是咱们组的能工巧匠。那好，下面呢，一三五排的同学向后转，前后位4个人一组，分组后马上分工。”（4×8，刚好8组）半分钟后，教师进一步明确分工情况：“请8位组长起立。”师：那么我们8位组长就需要很好地把咱们组4个同学的力量团结起来，最大限度地发挥4位同学的合力，大家的力量能不能很好地整合就全靠你们了，好，请坐！师：每个组哪位同学是负责统计的？知道你们的任务吗？生：知道！师：如何对咱们这节课的内容进行数据化的处理，以及把大家的观点、讨论的要点记录下来是你们的任务，等一会我会发给每个小组两页稿纸，把研究的过程记录下来，我们课后再进行展示，好，请坐！师：那么哪些是小组的发言代表呢？噢，应该是能言善辩之士。那就需要你们把小组研究的成果告诉别人，展示给别人，不能因为咱们的工作而埋没了四个人的成就。好，请坐！师：最后请每组的能工巧匠起立！你们主要是负责咱们这个组的纸盒的制作，我说的是主要并不是承包，所以需要动员其他三位同学和咱们一起来完成。好，请坐！四加强小组合作学习，培养学生的创新能力教师在数学教学中，应能从学生生活经验和已有的知识背景出发，向他们提供充分的开展数学活动和交流的机会，促使他们在合作交流中展现自己的想象力。案例2：《一次函数与一元一次不等式（方程）的关系》。授课教师提出了问题，学校组织去桂林乐满地乐园春游，两家旅行社的报价如下：都以班级为单位，春光旅行社的原价是100元/人，团体打7折；青年旅行社的原价和他们相同，团体5人免费，其余人打8折。（1）如果我们班全体同学（50人）都参加，选择哪家旅行社比较省钱？（2）如果只有30位同学参加，选择哪一家比较省钱？（3）多少人时，两家费用相同？（4）在参加人数还不确定的情况下，如何在两家旅行社之间做选择？说说你的看法。前两问师生以问答形式共同解决后，第三问教师安排了小组合作活动，过程如下：教师问：（1）这道题目应选择哪种数学模型？能用方程来解吗？还是别的数学模型呢？（2）问题中有哪些相等的数量关系和不等的数量关系？要求学生分组进行讨论，然后分组发表各自的意见。最后教师总结：在现实生活中存在相等关系，还大量存在不等关系，我们要善于用数学的眼光看问题，分清量与量之间的关系是属于哪个类型。然后建立数学模型――一次函数或者一元一次不等式（方程），从而解决问题。这种开放性课堂，可以让学生在小组活动中畅所欲言，各抒己见，合作交流，积极构建自己的数学知识，获得对数学的理解，培养创新意识和创新能力。小组合作学习结束后，教师对学生的学习过程与目标要进行积极性评价，让他们体验到成功的快乐，并在他们心中树立学好数学的自信心。小组合作学习是重过程、重发展、重参与的学习方式，使学生在自己的不断探索、交流中发现问题、分析问题、解决问题，形成数学能力。这种学习方式有不少优点，最明显的是学生参与度高了（在实施中一般可达到90%以上的同学参与）。教师应积极培养学生参与精神和发现问题、提出问题、敢于质疑、敢于创新、乐于交流与合作的学习习惯。第9章股票的估值【本章学习目标】股票的五种价值股票的估值绝对估值法相对估值法联合估值法防止估值失误的对策——安全边际原则（一）股票的面值即公司发行股票时标于股票上的金额。它可以表明每一股所代表的股权比例；也代表股东退股时能收回票面所表明的资产。我国上海和深圳证券交易所流通的股票，其面值统壹元，每股1元。我国规定普通股股票必须表明面值，且发行价格不得低于其面值，股价高于面值部分作为“资本公积”入帐。股票一旦进入市场，其票面价值与价格就相分离。普通股股票本身只是一张所有权证书，是一张纸，由于它代表着一种权利，因而它有了可以利用货币来衡量的作为获利手段的价值。它包括以下几种价值形态：股票的五种价值（二）股票的净值又称“账面价值（bookvalue）”，也称为每股净资产。是指用会计的方法计算出来的每股股票所包含的资产净值，它是证券分析家使用的一个会计概念。帐面价值是根据公司的财务报表计算出来的，公司的注册资本加上各种公积金再加上公司的累积盈余，即为帐面净值总额，也就是通常所说的股东权益。将净资产再除以总股本就是每股的净资产。它表示普通股股东理论上可以享有的公司资产的价值。帐面价值这一会计概念，可以被投资者用以了解公司的资产及自己的投资价格，并选择那些价格被低估的股票。每股净资产越高，说明公司自己拥有的本钱越大，抗拒各种风险的能力也就越强。（三）股票的清算价值它是指公司破产或倒闭后进行清算时，每股股票代表的实际价值。理论上，清算价值与帐面价值一致，实际上清算价值会小于帐面价值。（四）股票的市场价值又称为市值，它是股票能够给持有者带来一定收益而具有的、在市场交换中形成的市值。股票的市场价值与股票价格是紧密相联的。（五）股票的内在价值是股票的投资价值，也即股票未来投资收益的现值。从长期看，股价走势会与内在价值保持一致。股票的估值（一）为何要研究公司估值方法预测、分析和评估股票内在价值的过程。基本逻辑基本面决定企业价值，价值决定价格弱势市场难以准确评价价值估值模型是为了发现公司价值与价格的差距估值的应用股票发行中的定价指导二级市场投资收购兼并出售企业或股权资产评估新业务拓展：新业务对于投资回报以及企业价值的影响（二）资产价值的定义任何资产的价值总是等于该资产为其投资者提供的现金流量的现值（DCF）将公司为其所有投资者（包括股东和债权人）提供的现金流量贴现，我们将得到企业价值（EnterpriseValue，EV）或资产价值（AssetValue，AV）将公司为股东提供的现金流量贴现，我们将得到股票价值（EquityValue）决定企业资产价值的三大要素

资产在未来所能获取的现金流总量现金流持续周期

与现金流相关的风险（三）估值的基本原则金融资产的价值来自于未来能享受的现金流要估计价值的水平，也要了解价值的来源

估值都有不确定性，包括来自于有关的资产及估值模型本身（四）估值的主要方法绝对估值法（贴现法）

DDM：股息贴现模型

DCF:现金流贴现模型相对估值法（可比公司法）P/E：市盈率

P/B：市净率

PEG：单位增长市盈率公司价值评估方法绝对估值相对估值预测现金流—————确定折现率现金流折现法企业价值倍数货币性指标—————物理性指标（一）现金流贴现法（DCF）的理论基础价值是资产未来现金流折现之和基础公式

T1T2T3T4T4T10终值(TV)T0各期现金流量现值绝对估值法现金流量三种增长模型（基于持续经营假设的现金流预测必须分阶段）（二）股利贴现模型（DDM）贴现现金流法的公式如下:

上式中:V表示公司股票等资产的价值；Dt表示在未来时期以现金形式表示的每股股利或其他现金流；k表示在一定风险程度下现金流的合适的贴现率。

DDM需要确定下列变量：EPS增长率、股利分配比率(d)、长期增长率和贴现率。需要注意的是在不同增长阶段公司的Beta将发生变化。高速成长期过渡期稳定成长期股利分配率逐步提高低股利分配率高股利分配率利润增长率T实际中,在应用上述公式确定股票的内在价值时存在一个困难,即必须预测未来所有时期的股利,这几乎是不可能的,而且普通股票并没有固定的生命周期。因此我们在使用贴现现金流模型时通常加上一些假定将模型简化,从而形成了不同的模型。一般用的比较多的有零增长模型、不变增长模型等。

2023/7/15零增长模型是假定在未来无限期内每年支付的股利都是一个固定数值,即股利零增长,这样贴现现金流公式变为(中间省略了数学推导):

上式中:V表示股票的内在价值；表示在未来无限期内每年支付的股利；k表示贴现率,可理解为投资者要求的必要的收益率。

1、零增长模型（g=0)2023/7/15（银行一年利息率）股票的理论价格例：每年分配股利2元，最低报酬率为16％，（元）2023/7/15不变增长模型是假定未来支付的股利每年均按不变的增长率增长,这样贴现现金流公式变为(中间省略了数学推导):

上式中:表示第零年支付的股利,表示第一年支付的股利；g表示股利每年的增长率；k表示贴现率。

2、不变增长模型2023/7/15例：ABC公司报酬率为16％，年增长率为12％，

D0＝2元，D1＝2×（1＋12％）＝2.24元，则股票的内在价值为：（元）存在问题理论上完美，但难以应用，主要体现在：其一，公司不分股利，其二，股利政策不稳定；其三，终值依然占比较大分红率是影响公司成长性的重要因素

2023/7/15DDM模型的适用范围分红多且稳定的公司

非周期性行业

DDM模型的不适应范围分红很少或者不稳定的公司，周期性行业

中国大陆市场基本不适用，因为分红比例与数量不具有稳定性.内地股市的行业结构及上市公司资金饥渴决定，分红比例不高，分红的比例与数量不具有稳定性，难以对股利增长率做出预测。

相对估值法

是使用市盈率（PE）、市净率（PB）等指标与其他多只股票（对比系）进行对比，如果低于对比系的相应的指标的平均值，那么说明股票价格被低估，股价将有可能上涨，使得指标回归对比系的平均值基本步骤1.选择可比公司并考察可比性，若有异常值须修正（比如非经常性损益）2.计算同类公司的相对估值指标，若有异常值须考虑剔除3.计算同类公司相对估值指标的均值4.将均值乘以公司的某项指标，得到公司的估值（EV或P）对比系的选择1.和该公司的历史数据比较2.和国内同行业企业的数据进行比较3.和国际同行业重点企业数据对比市盈率(price/earning,PE)是某只股票的市价与其最近一期（或未来一期）的每股收益的比值，其单位是“倍”。（一）市盈率估价法1、个股市盈率分析市盈率=当前每股市场价格每股收益2023/7/15市盈率指标的种类静态市盈率PE

=p/e动态市盈率

动态市盈率

=静态市盈率×动态系数动态系数

=1/[(1+i)n次方]p为股票价格，e为每股收益i为企业每股收益的增长率比率，n为企业的可持续发展的存续期2023/7/15市盈率乘数法的定价公式是:

股票理论价格＝股票每股收益×行业市盈率

这个公式的涵义就是在假定计算公司的经营状况与行业表现相符的情况下,它在回收期内可以创造的总收益之和,并把这个总收益视同为股票的理论价格。有了理论价格,就可以与股票的市价比较,分析判断该股票是被低估还是高估。合理股价：P＝EPS*（P/E）股价决定于EPS与合理市盈率（P/E）的积注意：一般情况下，EPS预估成长率越高，合理股价就可上调；当EPS预估成长率低于预期，合理股价就下调。高成长股可享有高P/E;低成长股可享有低P/E；2、市盈率乘数法2023/7/15市盈率：量度投资回报的一种标准，即股票投资人根据当前或预期的收益水平收回其投资所需要的预估年数。市盈率方法的优点：计算简单，避免未来自由现金流预测的不确定性，同时利用动态市盈率和PEG概念覆盖未来几年的公司业绩增长趋势。市盈率的作用：公司相对行业、行业相对于市场、现状相对于历史水平，均可以判别高估/低估。1/PE：与利率或债券收益率比照可以判别个股、行业乃至整个股市是否具备长期投资价值。市盈率方法——简单就是美1.P/E法的适用：

周期性较弱企业，如公共服务业，因其盈利相对稳定。公司/行业/股市比较相当有用（公司/竞争对手、公司/行业、公司/股市、行业/股市）。2.P/E法的不适用：

（1）周期性较强的公司，如制造业（2）每股收益为负的公司；（3）房地产等项目性较强的公司；（4）银行、保险和其它流动资产比例高的公司；（5）难以寻找可比性很强的公司；（6）多元化经营、产业转型频繁的公司。实训1在同花顺软件中查看同行业市盈率

（二）市盈率增长比率（PEG指标）PEG指标，即股票的市盈率与盈利增长率的比值：

PEG=市盈率/盈利增长率

该指标将股票当前的市盈率水平与业绩增长水平结合起来。如果公司的增长率比较高，那么投资者才愿意支付比较高的价格来购买该公司的股票，相应的市盈率也比较高。PEG估值法是彼得.林奇用作评估成长型公司价值的方法。PEG数值通常可分为四档：PEG<0.5,被认为价值相对低估；PEG=0.5-1,是相对合理；PEG=1-2，是价值相对高估；PEG2时，是高风险区。2023/7/15

市盈率增长比率也被称为价值成长比率。从投资理念看，成长性投资是价值投资的延伸和深化，是从“价值发现”到“价值成长”的过程。我国股市作为新兴市场，具有明显的成长性高的特点，从长远看，实现价值投资必须关注股票的成长性。而PEG指标可用于衡量企业的成长性在选股策略上，对于成长性比较好的行业来说，仅用市盈率是难以说明其投资价值。因为从国际市场的成熟经验来看，成长型行业的股票估值上一般有较高市盈率，只不过该市盈率应与其盈利增长相适应，因此用PEG来衡量行业的投资价值应该更具合理性。例如：市盈率：A公司20倍，B公司30倍，C公司50倍；未来3年复合增长率：A公司10%，B公司30%，C公司100%；分析：单纯从市盈率看，A公司20倍最低，C公司50倍最高，是否就是A公司的估值比C公司低呢？

2023/7/15PEG的应用

PEG法的适用：适用IT等成长性较高企业；

PEG法的不适用：成熟行业。过度投机市场评价提供合理借口；亏损、或盈余正在衰退的行业实训2利用同花顺软件计算300136信维通信的PEG每股市场价格每股净资产额市净率=（P/B）市净率可作为价值投资选股标准

是一项衡量股价与净资产背离程度的指标（三）市净率估价法股价=每股净资产×行业市净率2023/7/15实训3利用同花顺软件查看银行业的PB相对估值法--优缺点优点：简单，直观，能够反映市场感觉和情绪符合投资需要，证券投资本来就是在比较的基础上进行缺点：如果市场整体上高估或低估，相对估值法将失灵虽然只需要较少信息，但这只是因为已经对其它变量做了隐含的假定（比如P/E比较中的增长率）。如果这些假定不正确，用相对估值法就会得出错误结论容易受会计政策和盈余管理的影响适用：成熟型公司，常用PE易调节收入与利润的公司（比如银行、房地产），常用PB2023/7/15讨论与总结对不同估值方法的评价绝对估值法是一种分析信息、从信息中预测收益、最终从预测得到估值的分析方法，比较符合估值的科学性要求相对估值法使用的信息非常少，这样做虽然简单，但是付出了忽略信息的代价2023/7/15各种方法适用性总结适用不适用DDM分红多且稳定的公司；非周期性行业。分红很少或者不稳定；周期性行业。适用不适用PE法主业及盈利相对稳定、周期性较弱的公司，如公共服务业等。（1）周期性较强的公司（2）每股收益为负的公司；（3）房地产等项目性较强的公司；（4）银行、保险和其它流动资产比例高的公司；（5）难以寻找可比性很强的公司；（6）多元化经营、产业转型频繁的公司。PEG法IT等成长性较高公司。（1）成熟行业；（2）亏损、或盈余正在衰退的行业。PB法（1）周期性较强行业（拥有大量固定资产幷且账面价值相对较为稳定）；（2）银行、保险和其它流动资产比例高的公司；（3）ST、PT绩差及重组型公司。（1）账面价值的重置成本变动较快公司；（2）固定资产较少的，商誉或智能财产权较多的服务行业。联合估值法

是将绝对估值和相对估值进行加权叠得到目标价格。需要注意的是，这种用法仍存在一定争议，参考时需要谨慎。当然，如果可以寻找到绝对估值和相对估值同时被低估的股票，则其股价最有希望上涨。

安全边际

因为任何估值和分析都会发生错误，所以你应该只在你估值的公司内在价值的折扣价位上买入。这个折扣就叫做安全边际。如我们估值股价是54美元，而它的股票正以45美元的价格交易。如果我们对股价的估值是对的，那我们的回报是54-45=9美元。

但如果我们估值错了怎么办？如果真实价值只有40美元，那我们在45美元买入时就亏了。所以，有一个安全边际就像有了一份保险，能有助于我们防止以过高的价格买入。比如，我们在买入公司股票之前，需要一个20%的安全边际，那么我们就不应该在每股45美元买入，而是应该等到股价跌到43美元再买入（我们估值的54美元*(1-20%)=54*80%=43.2美元）。这样做后，即使我们当初的54美元的估值是错的，真正的价值是40美元，这只股票带给我们的损失也有限。

所有股票都不一样，因此所有的安全边际也不一样。对公司的预测越缺乏信心，需要越大的安全边际。

2023/7/15第10章上市公司经营层面分析

【本章学习目标】

上市公司分析框架上市公司行业地位分析上市公司经济区域分析上市公司产品分析上市公司经营能力分析上市公司的成长性分析上市公司分析框架一、公司概况二、行业研究分析三、上市公司业务和财务分析四、业绩预测和估值五、报告格式1、公司发展简历2、股本情况3、实际控制人情况4、经营管理人情况一、公司概况二、行业研究分析

行业研究的目的是掌握行业发展演变的规律，预测行业发展方向，寻找投资机会。研究范围包括：

1、行业的生命周期定位；

2、影响行业发展的外部因素，包括技术进步、政府政策、社会变迁、人口结构、国外市场影响等；

3、行业需求分析；

4、行业供给分析，包括行业进入壁垒、行业容量等；

5、获利能力分析，包括供给/需求对比关系、成本因素、产品定价、国际市场竞争等。按行业与经济周期的相关性进行划分成长型周期型稳定型

行业的运动状态与经济活动总周期无关，不受经济周期的影响，呈现出增长形态

行业的运动状态直接与经济周期正相关行业产品需求相对稳定，不受经济周期的影响

按行业要素的集中程度分类房地产、钢铁、石化等投资品有色金属、港口等垄断性行业高科技行业制造业、纺织业资本密集型资源密集型技术密集型劳动力密集型按照行业对经济周期的敏感性进行分类周期敏感型行业：行业与国民经济景气状况的关系密切经济状况恶化时受影响是：建筑→旅游业→房地产→高端消费品→公共事业进入经济发展阶段初期，最先上扬是：地产→建筑业→汽车业→化工等关键：把握时机，发现经济萧条或复苏的早期迹象

成长型行业

成长型行业的运动状态与经济活动总水平的周期无关。生物制药、移动通信、计算机、网络工程IT产业及航空业等

防御型行业产品需求相对稳定，受经济周期变化的影响小，一般都能保持均速的发展态势。食品业、公用事业中的供水、供气及供电等。属于收入投资，非资本利得投资。周期型行业

周期型行业的运动状态直接与经济周期相关，行业业绩随经济周期的变化而呈现出周期性变化。

行业的经济周期与投资分析经济处于上升阶段时→周期型行业经济处于衰退阶段时→防御型行业行业的生命周期分析

幼稚期

行业创立不久，进入者的数目较少，大多数企业处于亏损状态，对此类行业进行投资具有较大风险成长期

行业进入稳定发展阶段，销售量急剧上升，市场前景看好。投资者往往可以得到相当丰厚的回报。但风险仍然存在

成熟期

行业发展规模大，但发展速度逐渐下降。此阶段的收益增长虽然不及发展期，但风险却更小，适合风险规避型投资者。衰退期

行业的市场需求减少，销售量开始下降，不少企业开始亏损甚至破产，投资者需密切注意证券市价的变动，调整投资组合。

行业的生命周期分析

投资行业的选择

决策：选择成长型的行业和在行业生命周期中处于成长期和稳定期的行业成长型行业：增长速度快于整个国民经济的增长率

成长期和稳定期的行业：有较大的发展潜力，基础逐渐稳定，赢利逐年增加

影响行业兴衰的主要因素技术进步政策因素产业组织创新社会习惯的改变经济全球化三、上市公司业务和财务分析

公司研究的主要内容：

1、公司发展历程与重组改制过程；

2、产品结构与主营收入构成；

3、在行业内的地位与市场占有率；

4、与同行业企业的核心竞争力比较；

5、企业管理水平与企业文化；

6、技术开发实力、投入与研究成果；

7、销售队伍建议与销售网络建设；

8、投资项目进度与前景；

9、企业的发展战略；

10、资本运营分析；

11、财务分析。四、业绩预测和估值1、企业未来两至三年的发展预测；

2、行业内国内类似公司估值情况；3、行业内国外类似公司估值情况；4、行业和市场的估值变化情况；5、对公司进行估值。五、报告格式1、行业分析报告2、公司调研报告3、公司调研跟踪报告4、公司调研简报5、投资建议书《行业投资机会分析》，内容包括但不限于：1、投资建议摘要；2、行业特点及近年的发展状况；3、投资机会并预测可持续的时间；4、受益的上市公司分析；5、投资建议。《公司调研报告》的内容包括但不限于：1、摘要；2、主要财务指标及股本结构；3、收入和利润构成；4、行业发展前景；5、公司经营分析,包括主要产品产量及增长、在行业中的地位、技术水平、项目进展、生产与销售管理等，其中要分析竞争的优势与劣势；6、财务分析；7、当年的利润预测及未来的发展轨迹预测；8、投资风险；9、股票合理定价及投资建议，包括买入区间、持有时间或卖出区间。《公司调研跟踪报告》为《公司调研报告》的后续跟踪研究报告，其内容可以是针对某一个问题展开，也可是更新财务数据或某一变化后相应公司基本面的改变。《公司调研简报》的内容与《公司调研报告》相比更为简单，关键是要以最快的速度反应本次调研的主要内容，要求调研后两日内提交。内容要包括但不限于：

1、调研时间及接待人员；

2、主要财务指标；

3、收入和利润构成；

4、调研主要内容；

5、价值基本判断。《投资建议书》。该种报告主要是针对自己已调研的公司，提醒基金经理买入的时机。另外，当研究员观察股票市场的变化，预测到即将发生的股价变动或热点变化时，给投资经理作出投资建议。内容要求简单，篇幅不超过2页纸，包括：1、摘要；2、主要财务指标；3、建议理由和投资风险；4、投资建议：买入价位、持有时间、目标价位。上市公司行业地位分析衡量公司行业竞争地位的主要指标是行业综合排序和产品的市场占有率。上市公司经济区域分析区位内的自然条件与基础条件；区位内政府的产业政策；区位内的经济特色（包括产业集群和产业配套能力）。上市公司产品分析产品的竞争能力分析产品的市场占有率产品的品牌战略

上市公司经营能力分析公司法人治理结构经理层的素质公司从业人员的素质与创新能力上市公司的成长性分析公司经营战略分析公司规模变动特征及扩张潜力分析五种竞争力量模型SubstituteProducts(offirmsinotherindustries)RivalryAmongCompetingSellersPotentialNewEntrantsSuppliersofKeyInputsBuyers潜在进入者同行业中的竞争激烈情况替代产品供应商购买者实训：证券投资价值分析（一）1.行业分析。5人一组，在当前经济背景下选择一个行业分析证券投资价值。2.公司经营层面分析。每人在所选行业下选择一个公司从产品、经营管理、成长性三个维度去分析该公司的竞争优势。第11章上市公司财务分析

【本章学习目标】

上市公司财务报表上市公司财务分析目的上市公司财务分析方法上市公司财务比率分析上市公司财务分析应注意的问题上市公司财务分析典型案例上市公司的主要财务报表资产负债表反映企业在某一特定日期财务状况的会计报表，它表明企业在某一特定日期所拥有或控制的经济资源、所承担的现有义务和所有者对净资产的要求权，是企业经营状况的“快照”。表1资产负债表单位：元资产一、流动资产货币资金短期投资应收票据应收帐款存货待摊费用流动资产合计负债及所有者权益一、流动负债短期借款应付票据应付帐款应交税金

流动负债合计表1资产负债表单位：元二、长期投资长期股权投资长期债权投资长期投资合计三、固定资产固定资产原值涨：累计折旧固定资产净值固定资产合计四、无形资产和其它资产资产总计二、长期负债长期借款长期债务长期负债合计三、股东权益优先股股东权益普通股股东权益股本合计资本公积盈余公积其中：公益金末分配利润股东权益合计负债和股东权益总计上市公司的主要财务报表利润及利润分配表利润表反映企业一定期间生产经营成果的会计报表，利润分配表是反映企业一定期间对实现净利润的分配或亏损弥补的会计报表，是利润表的附表。表2利润表和利润分配表单位：元一、主营业务收入减：主营业务成本主营业务税金及附加二、主营业务利润加：其它业务利润减:营业费用管理费用财务费用三、营业利润加：投资收益营业外收入减：营业外支出表2利润表和利润分配表单位：元四、利润总额减：所得税五、净利润加：年初末分配利润盈余公积金转入六、可供分配利润减：提取法定盈余公积金提取法定公益金表2利润表和利润分配表单位：元七、可供股东分配利润减：应付优先股股利提取任意盈余公积金应付普通股股利转作股本的普通股利八、末分配利润上市公司的主要财务报表现金流量表现金流量表说明了一定时期内企业现金及其等价物变动情况及变动原因。依据现金流量表可以分析公司偿债能力与股利支付能力，分析公司未来获取现金及现金等价物的能力，判断公司经营的健康状况。现金流量表包括经营现金流、投资现金流和融资现金流三个部分。表3现金流量表单位：元一、经营活动产生的现金流量销售商品、提供劳务收到的现金收到增值税销项税款现金收入小计购买商品、接受劳务支付的现金支付给职工以及为职工支付的现金支付的增值税款支付的所得税款支付的除增值税、所得税以外的其它税费支付的其它与经营活动有关的现金现金支出小计经营活动产生的现金净额表3现金流量表单位：元二、投资活动产生的现金流量收回投资所收到的现金流量分得股利或利润所收到的现金取得债券利息收入所收到的现金处置固定资产而收回的现金净额现金收入小计购建固定资产所支付的现金权益性投资所支付的现金债权性投资所支付的现金现金支出小计投资活动产生的现金流量表3现金流量表单位：元三、筹资活动产生的现金流量吸收权益性投资所收到的现金发行债券所收到的现金借款所收到的现金现金流入小计偿还债务所支付的现金分配股利或利润所支付的现金偿付利息所支付的现金现金流出小计筹资活动产生的现金流量净额四、现金及现金等价物净增加额公司管理层公司股东及潜在投资者公司债权人分析师其他：如供应商、政府、雇员、中介机构等。

上市公司财务报表的使用者上市公司财务报表分析目的评价过去的经营业绩衡量现在的财务状况预测未来的发展趋势上市公司财务报表分析方法时间序列分析法分析同一公司在不同时间段的业绩状况，找出公司业绩变化的趋势。比较分析法对不同公司的财务报表进行比较分析，通常是将不同公司财务报表的每一项目转换成财务比率，然后对同一年度的不同公司的财务状况进行比较分析。上市公司财务比率分析变现能力分析营运能力分析长期偿债能力盈利能力分析投资收益分析变现能力分析营运能力分析存货周转率与存货周转天数应收帐款周转率与应收帐款周转天数流动资产周转率固定资产周转率总资产周转率营运能力分析主营业务成本数据取自利润表；平均存货数据取自资产负债表中“存货”年初数与期末数的平均数。还可以分别计算原材料周转率、在产品周转率。营运能力分析主营业务收入数据来自利润表，是指扣除了折扣和折让后的主营业务收入净额；平均应收帐款数据来自资产负债表中应收帐款余额年初数与年末数的平均数。营运能力分析平均流动资产数据取自资产负债表中流动资产的年初数与年末数的平均数。营运能力分析平均固定资产数据取自资产负债表中固定资产净值的年初数与年末数的平均数。营运能力分析平均资产总额数据取自资产负债表中资产总计的年初数与年末数的平均数。长期偿债能力分析资产负债比率负债权益比有形资产净值债务率利息保障倍数长期偿债能力分析负债总额包括长期负债和短期负债；资产总额则是扣除了累计折旧后的净额。长期偿债能力分析长期偿债能力分析税息前利润指的是利润表中未扣除利息费用和所得税之前的利润，可以用利润总额加利息费用来预测利息费用是指本期发生的全部应付利息，包括财务费用中利息费用和计入固定资产成本的资本化利息。影响长期偿债能力的其他因素长期租赁担保责任或有项目盈利能力分析盈利能力分析投资收益分析投资收益分析各财务比率指标之间的关系股权投资收益率指标的分解

股东权益报酬率权益乘数总资产报酬率销售利润率总资产周转率净利润销售收入销售收入成本总额销售成本期间成本销售收入资产总额流动资产长期资产税金其他支出÷÷

杜邦分析体系财务报表分析由于看财务报表时关心的问题不同，人们阅读的重点也不同。一般说投资者在阅读报表时主要注重以下问题：股东权益的变化及股东权益是否受到伤害？企业的财务成果及其盈利能力怎样？企业的财务状况及偿债能力如何？企业的经营状况是否正常、经营能力是强还是弱？2023/7/1598阅读程序2023/7/1599报表阅读注意事项1．应收帐款与其他应收款的增减关系。如果是对同一单位的同一笔金额由应收帐款调整到其他应收款，则表明有操纵利润的可能；2023/7/15100报表阅读注意事项2．应收帐款与长期投资的增减关系。如果对一个单位的应收帐款减少而产生了对该单位的长期投资增加，且增减金额接近，则表明存在利润操纵的可能；2023/7/15101报表阅读注意事项3．待摊费用与待处理财产损失的数额。如果待摊费用与待处理财产损失数额较大，有可能存在拖延费用列入损益表的问题。2023/7/15102报表阅读注意事项4．借款、其他应收款与财务费用的比较。如果公司有对关联单位的大额其他应付款，同时财务费用较低，说明有利润关联单位降低财务费用的可能。2023/7/15103常见问题分析为什么对上市公司财务分析需善用产业平均值？例如，为了对6家金融业公司的长期偿债能力作出判断，应当计算这6家公司的核心资本充足率简单算数平均值，然后加以排名，区分优劣。由此可以避免利用财务比率分析对上市公司业绩状况作出判断时发生失误。当分析的样本公司数量较多时，计算产业平均值可以首先去掉一个最高值和一个最低值，然后再进行简单算数平均值的计算。2023/7/15104常见问题分析为什么要重视对会计报表附注的分析？一些投资者偏重于对会计报表的分析，而忽视了对审计报告特别是会计报表附注的分析。然而，决定财务分析的结论是否有助于投资者决策的一个很重要因素在于分析是否完整，而财务分析的完整性往往取决于对完整财务报告的关注程度。2023/7/15105忽视审计报告可能导致分析者对审计风险认知不足。例如，某上市公司2001年度报告被注册会计员出具了带解释说明段的无保留审计报告，提请公众对该公司巨额股权投资差额予以关注。经分析发现，该公司本期确认巨额股权投资差额是缺乏依据的，存在向关联方转移经济利益的嫌疑，并可能对今后会计期间的利润构成重大影响，因此，该审计报告可能存在报告类型选择错误的风险。2023/7/15106忽视会计报表附注可能导致分析者对会计风险认知不足。

例如，某上市公司在资产负债表内确认的固定资产累计折旧年末金额比年初金额增加2000万元，与此同时，固定资产原值基本不变，利润表显示本期主营业业务收入金额未明显变化，而营业成本比率比上年下降了5个百分点，并因此增加主营业务利润1000万元。但是，依据会计报表附注中的主要项目注释，该公司上年计提的折旧为3000万元，而且没有证据显示该公司针对固定资产的会计政策发生变更。于是，这很容易让人怀疑该公司少计提了固定资产折旧，并因此涉嫌会计报表的虚假列报或财务会计报告的虚假陈述。2023/7/15107财务报表典型案例分析2023/7/15108现象一：虚增主营业务收入

案例：利用应收帐款虚构销售收入利用应收帐款粉饰利润具有易于操纵和隐蔽性强的两大特点：1．应收帐款的变化可以直接导致公司主营业务收入的变化，从而影响最终利润；2．应收帐款的增加是一种隐性操纵，采用这种方式不需要披露，容易隐藏，很难通过对财务报表的分析查清特定的原因。因此，应收帐款已成为上市公司对利润进行操纵的主要手段之一。2023/7/15109“郑百文”1997年主营规模和资产收益率等指标在深沪上市的所有商业公司中均排序第一的郑百文公司，目前有效资产不足6亿元，亏损已突破15亿元，其中1999年一年亏损9.8亿元，拖欠银行债务高达25亿元，与两年前火爆全国的情景形成了强烈反差，企业已陷入生死两难、跌入穷途末路的境地。据郑百文公司的财务人员介绍，在郑百文的全部资产中，一直是流动资产的比重最大，而在流动资产中，又是应收帐款的比重最大，这里面的秘密都来源于造假。2023/7/15110郑百文变亏为“赢”的常用招数是，让厂家以“欠商品返利款未付”形式向郑百文打欠条，少则几百万，多则上千万，然后据此以应收款的名目做成赢利入帐，把亏损变为盈利。同时，为了避免以后的债务纠纷，郑百文还必须与厂家签订另外一个补充协议，明确指出所打欠条只是“朋友帮”，供郑百文做帐用，不作为还款依据，不具有法律效力。2023/7/15111这一作假手段从郑百文1995、1996、1997年三年的会计报表中可见一斑：三年内应收帐款大幅增加，企业主营业务收入也出现高速增长，而应收帐款周转率却出现下滑，尤其1997年不正常地