第六章期权投资

第六章 期权一、期权种类及交易二、到期期权定价三、二项期权定价模型四、期权报价与分析一、期权种类及交易（1）按权利分类买权或看涨期权（Calloption）：看涨期权的多头方有权在某一确定时间以某一确定价格购买标的资产，但无履约义务。一旦多方决定履约，空头必须出售资产。卖权或看跌期权（Putoption）：多头方有权在某一确定时间以某一确定价格出售标的资产，但无履约义务。空头方只有履约义务。注意：

看涨期权看跌期权多头：买了以一定价格购买某种资产的权利，希望标的资产价格上涨空头：卖了以一定价格购买某种资产的权利，希望标的资产价格下跌。因为下跌多方不会履约，则空头赚取期权费。多头：买了以一定价格出售某种资产的权利，希望标的资产价格下跌。空头：卖了以一定价格出售某种资产的权利。希望标的资产价格上升，因为价格上升多方不会履约，则空头赚取期权费。期权（2）漏按筹合起约逢是岗否递可桨以古提拌前纱执凡行柴（S匀e屠t久t鞠l择e卵m朋e辫n留t）欧盯式内期毫权为（E佳u晌r姓o战p鸭e梯a钟n湾o红p律t率i丙o秒n）旦：蠢只宇有所在煮到掉期踪蝶日涉那梁天顶才裳可气以浇实攀施壁的朝期蕉权党。美田式夸期同权悬（A圆m作e旗r存i蛋c博a旦n轰o选p挤t戒i然o箱n）画：伯有图效定期炕内灰任负一误交达易简日辛都夏可基以熔实蜂施惜的贺期便权稻。（3）拘按双标何的岭资挤产钻（U朱n威d班e灯r跪l聋y阁i裕n泻g晕a挨s仇s武e勒t）优分川类权手益巾期财权卡：旧股乞票强期栽权屡、熔股挨指要期议权霸。固培定纠收咬益嫂期哥权惰：夜利泼率满期翼权扇、拔货草币凤期个权播。金笔融腐期地货粱期搏权虾：荷股茎指乖期掩货写期陷权根，欠将任期竟货兰与沾期冠权涛结星合忘在畜一歌起期驰权湿的祸价谣格期征权赛费是话期侄权宝的嗽买膝方原支著付惕给腹卖挑方附的隙成传本买我方嫌得半到衬的念是驶一冷种录权睛利亚而悉不烫是授义议务卖芬方乌承漏担忆的叠是界一狐种法义雾务二薪、述到兰期特期释权裂定允价到雹期墓期辟权苍的雕固点有谦值到修期离期批权相的部盈比亏到暮期耗期号权关的膨固似有阵值一悄个炉标役准收的琴股刷票窝期浓权取合拼约唱，秧购烂买恐者丝式可递以勾在猪到互期疫之贵前女任将何彩时越候绳以吃行衫使旬价益格旷购行买歼或预出捆售1隙0岂0股衰基吃本膊股病票竞的膀权栏利发。假取设授条僻件假蚁设拳在仓时心期t股遍票揭价很格股唇票甩现爱价行蓝使邮价肥格E到所期着时较间T到短期忍固璃有但值买鲜方件期婚权只的丈到歼期闸固旁有刻值壳为写：卖慈方悉期系权幕的嘱到字期屑固毒有猛值妹为谦：图狗形

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买方期权价值

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卖方期权价值

到谁期源期库权锈的察盈旦亏买间方箭期碧权到鼻期藏期席权遭的哨盈斩亏卖恼方尝期碎权图婚形小解据释图腐形枕解爸释二抚项财期光权歼定晓价营模冬型二宝项糟期信权杜定洲价剃模奋型堡的定基束本轿假弓设签是盼在变每量一玻个淹时拥期情中粮股放价叶只溪有椒两碌种助可斩能喷的甜变描化射。如卫果禾期学权划在秩一科个夫时笼期渐结果束系时勒到借期悬，薄那狗么犹股肤价挡也率有牵两鸦种奴可挽能漂的建最伯终塌值燃。证僻券联组滔合惹模激拟申买豆方响期蠢权用验一肤个司组帅合续证厉券龙模织拟累一萍个蚕买欢方点期免权她，著它找们筒的痛内灶在痛价阶值烤相帜等吹。在响没盗有淡套蛮利消机脊会温时鞠，挑这茄个盾证庸券捧组月合链的筋价扶格奔应诞该易等皇于泡这歪个绿买肉方唯期迟权界的服价脉格例（志期别权颂和粒约烫的朴买冲方奥支搁付乎给奔卖妻方携的匆成凯本偿）禾。单袍一朝时锁期娃内将的场买敬方轿期盾权丸定恳价假扶设洒股怕票涉现唱在鼓（t患=普0）英的棉价真格早是1树0糖0美社元俯，燃一巴年犁后僚（t桃=轻1）爹将际分倾别援以1勾2绪0或9急0美忌元宜出序售献，萌买玩权艺的害行皱使葵价机格菠是1鲜1笛0元应。童设催年冻无劫风闪险床利祸率霜为8独%。扇那已么爬这着个过买其方撞期仿权祖的拐价端格捕应企为农多罗少紧？列饼表今压天1年袜以凤后t纱=湖0养t戒=芽1象St+=喉1拦2芦0醉S0=抓1翻0摄0St-=大9鸡0祸Ct+=炉m创a耽x信(妄1房诚2隶0兽-播1梨1虾0象,拜0愈)贝=辆1签0称C0=惩?指Ct-=垦m元a逢x牢(数9姜0渗-额1等1践0壳,赞0怨)柄=逼0分券析字：舌构排造岩证黑券例组男合假贫设倒投渐资涂者糕购滥买N股变股览票蒸，购且欧投以资B0在错无膏风碑险侨债遇券认上己，花这状个辈组借合盈证慕券原今叙天按的责价争值财为侍：用轮这咱个许组丈合钟证化券术的怜今淘天研的梦价圣值脾模锄拟桥买贡方迁期斑权仿的各价榴值其，免它晃们羊相厉等冷。列宜方绪程未：1年狸后属，失股附价醒在姿上勾升屈状方态姿为1绢2山0美攻元色，耳买沃权隙价意格唯为1搅0美饺元泽；黄下射降糊状来态戏为9主0美盈元司，劲买侵权绍价秆格疾为0。奶投俩资钉的垦无狸风倘险华债沈券菠为B0(习1忽+歉8矛%白)，揪因粱此哥：1看2歪0梳N伟+宿1抬.润0誓8氏B0=联1汽0井9帆0概N屡+狠1惨.拒0辽8波B0=贞0求刮解乒：N背=腿B0=晚C0=如颂果史定斜价宴过吵高买态方睬期冻权剪的盘价迟格厅为8元投筛资糖者贞可沙以蔬进透行驱如炮下衬投增资便：卖针出答一窃个绝买招方千期对权购绕买0贸.聪3插3对3花3股拿股别票盲，暴同就时房诚借纹入2便7行.供7晃8元结所果既如逮何羽？期袜初红净刃现立金忧流每入递：8设-景3痛3准.废3初3座+贸2征7慰.列7睡8随=掉2技.套4肢5期链末涉净淹现卵金喊流坦：牲证窝券钟组数合刊上歌升芦状烟态赞下踢降挂状弹态滚卖茶出时买身权-复1羡0屋0腐.台0舍0股主票探投纽奉资4著0向.柳0涨0疼3告0筐.核0昆0归滔还畅贷秤款-梁3饮0固.挺0丝式0自-假3贴0疲.钟0底0净佳现唯金拖流0鹿.纠0丑0糟0腿.齿0食0现喝金师流白量酸分贤析套役期邀保乌值显率S0=现牺价Su=上宁涨允价全格朋（升或菌者膏上顿涨u廉%）Sd=下愤跌羞价芦格孕（浴或赖者铜下抚跌d斗%）E意=执始行接价楚格r假=无昌风严险舰利皮率t淹=到尺期滴时恐间股齐票较的吼价鹅格宜看浙涨巡寿期寨权后的酱价范值构醒建厌组湾合组下合幼：呼购尚买h股手股删票械，资抛樱一忠份呢看怠涨期期商权初颈始煎价盛值V0=–h哥×少S0+壶C0到氏期略上痛涨减：Vu=猴h柄×俱Su–Cu到床期厨下钩跌茄：Vd=英h育×眠Sd–Cd套尿期液保肿值伍率如胜果当使Vu=书Vd，叮即缓组品合奸价丧值漠没纽奉有凤波挠动自，竞解粱得蹈：h之=（Cu-授Cd）/（Su-叹Sd）h就危是蔬所哀谓为的器套种期冤保漫值率率南，剑即收每绕抛症一公份别看横涨烧期疲权城必帐须辟购颜买链股拔票压的较数芝量苏，寄按聋此邪比身例纯构缸建叉的产组跪合校的李收别益饿没当有以波腐动二盏叉临树尼期闻权氧定治价似模绳型可攀以哨解膏得拉：C0=h×S0-胸V0=捧h×S0-括Vu/摸(翠1底+越r璃)t=油h推×S0-资(饥h瓦Su-芳Cu)/大(肯1锦+货r酒)t二洒叉验树矿期希权黑定营价仿模腹型筑推最广欧脸式射看营涨车期冠权裤和醒看的跌译期您权目的径平抢价括关留系设P和C分搏别垒代抖表饱具案有片相拿同流执副行畅价要格X和讨到付期匠日T的午同胞一矩标句的男股供票到的党欧东式绪看映跌块期挽权兽和哭看某涨禁期呈权嫌的期价棕格撑，棋考谢虑送以厨下袋两店个亲投手资航组感合组丑合A：侨一别份李欧荣式止看假涨绒期浴权婚加街上纠金就额弯为X住e-宁r筹(险T谜-灰t否)的蜡现似金脑；组少合B：互一峡份都欧嗓式坐看皆跌据期签权猫加宾上胜一味股举股攻票告。在稳期肃权供到场期使时覆，草组窃合A的交价混值芹为透：M挡a驴x猛(战ST－X赶,裤0命)＋X枯e-虾r挪(存T驳-大t找)er则(这T济-胡t辉)＝M姜a浇x惑(晌ST－X祸,梁0畏)＋X＝M昆a戚x掘(藏ST，X塑)组压合B的爆价班值夸为竭：M籍a扶x暂(台X－ST,倡0枪)＋ST＝M斤a堵x丸(亦X，ST)在限期察权暴到罩期鸣日喜，茄两蜓个左投殿资惧组丧合A和B具利有芳相棍同拘的英价键值因扩此绞，腹根粘据用无悉套哄利完机波会索的床原品则箱，剥两任个易组担合居必坟然者在绩现蛾在昌具坟有四相男等齿的击价郊值倦：C＋X鲁e-太r热(尸T责-亚t慎)＝P＋S布会莱丙克—舒胜尔毅茨平模正型(障B禽S敌O柱P晃M较)基专本瓜假辈设没灰有越交片易姓费搞用投渡资垂者削是向价芹格摇接茶受乒者允斥许这使商用稀全炭部欧所名得和卖渠空串衍宵生张证芝券以栏无狼风交险混利禾率减借肾贷兽资怨金过爷去量价械格晨不令能矿用筑来蒙估沙计汗未臣来红的冤价播格姨变刊动看车涨伸期券权副定衬价C0=当头期漂看峰涨谅期洒权司价泉格S0=当慈期智股材票抓价环格N物(习d趋)萍=从播标可准姐正忧态肉分米布网中简随占机佛抽美取泡的冰样阿本辰小料于d的灾概密率X省=执殖行广价突格e浆=忆2桶.咬7洒1征8糟2垂8屿,自赛然女对妇数夜的躺底牢数r匙=无啄风城险流利位率恋（释与侵期最权羽到隐期祸日轻相茎同壁的太连业续隶复宇利啄计狡息哗年宜利枕率抹）T屈=期血权贡距奶离惑到路期狐日受的筋年诊数l渡n筛=自激然毯对疤数庆注部汇股裙票凝连妖续士复挨利层的芽年卡收筋益圆率系标薄准扭差欧嚷式屠看庸涨匙期员权标确准卧正周态遣分勿布繁概吐率必密冶度骨表X0.000.010.020.030.040.050.060.070.080.090.00.10.20.30.4

0.50.60.70.80.9

1.01.11.21.31.4

1.51.61.71.81.90.50000.53980.57930.61790.6554

0.69150.72570.75800.78810.8159

0.84130.86430.88490.90320.9192

0.93320.94520.95540.96410.97130.50400.54380.58320.62170.6591

0.69500.72910.76110.79100.8186

0.84380.86650.88690.90490.9207

0.93450.94630.95640.96480.97190.50800.54780.58710.62550.6628

0.69850.73240.76420.79390.8212

0.84610.86860.88880.90660.9222

0.93570.94740.95730.96560.97260.51200.55170.59100.62930.66640.70190.73570.76730.79670.82380.84850.87080.89070.90820.92360.93700.94840.95820.96640.97320.51600.55570.59480.63310.6700

0.70540.73890.77030.79950.8264

0.85080.87290.89250.90990.9251

0.93820.94950.95910.96720.97380.51990.55960.59870.63680.6736

0.70880.74220.77340.80230.8289

0.85310.87490.89440.91150.9265

0.93940.95050.95990.96780.97440.52390.56360.60260.64040.6772

0.71230.74540.77640.80510.8355

0.85540.87700.89620.91310.9279

0.94060.95150.96080.96860.97500.52790.56750.60640.64430.6808

0.71570.74860.77940.80780.8340

0.85770.87900.89800.91470.9292

0.94180.95250.96160.96930.97560.53190.57140.61030.64800.6844

0.71900.75170.78230.81060.8365

0.85990.88100.89970.91620.9306

0.94300.95350.96250.97000.97620.53590.57530.61410.65170.6879

0.72240.75490.78520.81330.8389

0.86210.88300.90150.91770.9319

0.94410.95350.96330.97060.9767期索权歇状血态看涨期权看跌期权实值期权市场价格>执行价格市场价格<执行价格平值期权市场价格=执行价格市场价格=执行价格虚值期权市场价格<执行价格市场价格>执行价格欧评式有看转涨搞期鼓权涛价枯格投的业上虏下蚕限股委票犹价湾格(S)看愁涨淋期暖权(C)P袍V贩(X)4接5°下努限CS–奴P会V喂(X磨)C0上萝限CS如刘图吩所障示蓬，医看吹涨亏期临权组价疤值遗的黎上狂限爬由狡股螺票拦价迫值缩慧决惩定并（CS)，螺下帐限懂为M替a住x浓[猜0，S纠–挤P等V(X)吓]，伞这峡里P廊V表霜示舍现留值.欧藏式据看航涨露期货权疾价锐格眼的艇上辜下巩限下雀限声：看涨扮期柔权掩价暖值攻最少为悬明枕显匙的饱限约制掌是掩其票价寺值恼不必可咳能情为叫负希。催即抢使终处渠于渠虚播值鲜状贡态酷，炼也逢可腰以呢不叹执戚行询。一鞋旦首处爬于律实壮值晒状港态村，融看仍涨弹期咐权爷的票价恰值瞎高抢于庙其寒内序在各价腥值粮。影否亿则酷出斤现抖套菊利猾机捏会正。上顿限吧：如闪果撒认糊购厘一汪个滴股聪票坟的竞权星利勿比巩该武股沙票期本菠身胳还诞贵(帐C凤>借S绑)，锄不熄如默直躬接郑买嫩该挂股王票环。欧消式歌看形跌贪期损权读价械格肺的仿上次下漂限股票价格(S

)看跌期权(P)执行价格PV(X)45°下限P

PV（X）-SP

0上限PPV（X）如图所示，看跌期权价值的上限由执行价格决定：PPV（X），同理，下限为Max[PV(X)–S，0]。

欧康式矮看煌跌伸期伤权而价扮格铲的礼上用下恶限下融限猴：看是跌期烦权见价棍值汤最胶为催明题显助的挺限锄制帖是赴其旺价嗓值旷不毁可朝能轨为艺负虚。嘉即锣使巡寿处葡于钥虚愉值解状收态圣，尤也宅可动以炸不观执罢行歉。一狠旦跟处亿于怜实猫值潮状施态穿，型看假跌漏期胞权溉的训价午值赴高洋于娱其否内歪在汉价卡值悟。盏否系则舅出磁现深套裤利漏机仍会错。上嫌限惜：如顿果脑卖草一售个歉股部票读的帜权怖利剑比尖执锤行障价吧格旱的居现断值尊还多贵接（寒也摧就剑是P扎>孔P麦V（X）)，羽不弃如担直霞接薄卖画掉厦该向股采票缩慧。三演、些期裁权视交乱易粘策景略期享权寻的我保捎值词应川用期已权液的过增巡寿值志应调用期慈权湾的接保葡值虹应沸用1看姜跌胳期逢权锦的艇保它值咽应迫用有佣保步护铅的磁看迈跌归期旗权(章P品r脾o肥t肉e文c酷t驶i绳v蛛e咳p伍u笑t微)链:持简有玻股魂票买嚷入民以酿该氏股袖票扬为狸基滩础鱼的迅看害跌岩期寇权这茎两哈种续交射易漆策环略谣组蜓合队起严来,就顿得洲到拌了己类况似午买墓入魂一蛙份芹看统涨徒期荷权萄的密效挠果菜。持袜有全标隔的抓资愚产励和增买腹一纲看牵跌探期感权保予护折性扇看曾跌登期冬权许与艇股道票缘瑞投变资例嫂题1：耽看砍跌直期移权蝴的陈保薯值某应斧用假范定牛投参资武者鼻持届有A公愈司币的海股始票,价查格$奖4峰6笨,同宽时鬼买此入A公饭司羽股决票残的睛看金跌怪期塔权,期铲限树为3个丘月,协查定汽价远格点为$哨4颂5雨,期鲁权幸费职为$个2献.画版出花该拼投扩资傻者傻的碰盈陈亏廊图.0-3赢利亏损多头股票最大赢利(无限)机会损失最大亏损=3454648(盈亏平衡点)避免的亏损期安权墨的涛保栋值封应拘用2看钓涨阳期朽权玻的显保土值花应吹用使贸用孤看衰涨架期谁权胃来垦对穷空暖头挡股纸票薯进欠行较保标值,也桑就踏是走将就空市头订出扒售闭股她票控与毅多悦头治看课涨元期日权奴组衰合蝴起殖来易。应华用轻看奥涨家期搞权弊来己对肌股稳票架价洁格尺上泊涨墙而须产挠生亮的登风屡险秩进晶行慰保非值。例丝式题2：鼻看泳涨疯期竿权碌的益保桂值贤应她用市攀场萍价躁格绳是$筑4丑6翼,看勉涨穗期箩权富的轨协织定递价食格及是$险5元0蛛,期乱权绣费远每凑股$诞1。投枪资卧者喘空尚头互出燃售篇股践票,同茄时尤买膝入卡该议股仅票曾的截看杠涨再期总权.例额题2：电看娱涨垫期葡权巧的五保页值削应芬用看今涨外期拍权腰的财保愤值扩效进果亏热损空自头慕股佛票$委4氧64肝54览65父0(盈较亏捷平要衡报点)0最腰大峡赢方利$勒4批5机皱会希损咳失$盖1最取大劈燕亏即损$花5赢压利(股孔票盖每篮股遍价步格$负4盯6围,期垃权馋协飘定仅价伞格$版5焦0何,期酸权奸费帖每灵股$坦1蜂)期袍权烈的寨增扇值手应逝用出拖售欺看环涨姨期虽权沉来当获荒得趁收见益出农售良抛盟补押看主涨焦期士权(旱W膏r半i认t体i放n波g嚷c宪o骄v凤e扫r壮e性d循c沉a瓣l含l匠s谁)持龟有穷股神票赤；出革售张以仗股赏票盈为洒基惊础艺资妇产随的递看走涨雕期府权殿。该延交袖易郊策调略奶为:多横头胸股德票+空贱头扶看宜涨互期片权=空泉头曾看羞跌劣期垒权持征有精标夫的暗资踩产集和寨卖跌一姨看哲涨第期祖权抛鲜补周看泡涨明期情权邻（c咬o郊v宾e悟r崖e互d遍c客a祥l摸l汁s）这挡种法头叨寸疏之坛所笼以坊被典称珠为“抛包补动的”是渠因迫为循投错资膛者煌将莫来影交赏割动股捎票驰的鼻义展务五正食好淡被借手警中叔持作有挪的较股梦票圣抵裂消。四.我糠国杂类巴似幼期地权复的蛾证叉券认廊股其权足证滋（W壮a沈r员r情a博n苹t）可杀转饿换问债酷券絮（C堂o域n捆v横e持r供t浪i墨b是l六e脾B流o豪n依d）可腊赎刃回狡债陪券患（C策a趋l达l普a斥b役l惰e落B普o怖n亏d）抵氧押桌贷勿款摩（C里o耗l狐l探a郊t系e罪r梯a草l籍i纪z蛮e床d疏L浆o颈a芒n）该－巡寿隐启含任的党看裙涨至期稿权经拼理滨人库的古补鸦偿-股喂票烛期亿权附竖带盐买自权醒的际租子赁他（L季e经a淹s贩e粪W喷i新t耍h诱B株u签y沾O排p套t说i齐o炸n）认掀股株权回证咱（W怪a住r蓬r抖a矛n特t）认疫股循权句证包的平发逆行跌主咳体熄是污标穿的厚股驴的缩慧发是行影人究（寨上随市臂公岸司记本疑身冈）廉，若因撇此鼻认急股莲权协证斧的圈标塔的兽股什不亚是飞现津在伯已蛋经寒存恢在日的塞股拦票尖，质而装是敌当扩行技权耍时毙公沃司泼新愈发书行约的淹股笋票雹；长垄电烧权饰证需是肿认躁股破权罗证野，执是铅长对电横股密份移公适司伍以而未妄来励准耕备扣发喂行况的富股俘票漏为活标陆的加设尸立服的那。奶权习证刑执巷行丙会诱有准稀艘释悠效末应撑。宝宵钢荷权障证悦是临备割兑平认主购胡权当证惧，枕其化标氏的盗都穴是某目伞前蹦已在经伶存捧在蹲的睡股邪票氧。脖权孕证穴执天行熊不择会距有犯稀锹释僻效购应污。案庙例清宝忽钢烟权拆证风理很论知价骡值所估茂算权壁证访基斗本狮条柴款发齐行变人泼：晓宝魂钢且集肚团筐公贿司(备考兑恼权裤证)存爷续侍期洒：3沃7养8天(自锄认晴购挣权甜证泰被拉划下入烛流宰通鲜股译股呀东久账把户刃之淡日排起稠算峰，睡含取该充日)。权宅证船类甜型岔：炸欧毙式生认凑购嫁权限证泊，福即睡于搜认艺购柔权央