财务管理杠杆及财务知识

第二节杠杆分析一、经营风险与经营杠杆（Q→EBIT）二、财务风险与财务杠杆(EBIT→EPS)三、公司总风险与总杠杆(Q→EPS)

在学习企业融资理论以前，我对负债经营的理解是空洞的，只认为它是一种快速筹资、有利于企业快速发展的方法；现在我明白了它也是调整收益、调整风险的一种方法，它既可以雪上加霜，也可以锦上添花。因此，作为一个企业的管理者，应该根据内外环境的变化，及时做出反映，主动地利用投融资决策通过调整资产或财务结构，获取更大收益，或有效规避风险。

——摘自一位MBA学员的财务管理考试卷一个有趣的例子

以下三个公司除负债率外，其它情况均相同，求：两公司自有资金税后利润率

1、当资金利润率是15%

2、当资金利润率是5%

B公司

负债50%自有资金：100借入资金：100

利率是10%

A公司

没有负债自有资金：200借入资金：0

C公司负债75%自有资金：50借入资金：150

利率是10%销御售狸收黄入春的汁变机动更往错往垃会鼠导误致批净顾利介润刑和宵普搅通主股量股规东陷可隐得烫收当益认发偿生敞更箭大员的性变偏动披。警对们公庆司姥管赌理枣层范来脊说业，涉如陆能杀把辰这亡种答变习动己分站解孤为金与经锯营峰政峡策相者关骨的拆因寇素鞠和晃与融促资循政籍策相竖关渔的咳因覆素竖，冰将检对纳公燥司放制残定汗经度营辈战怖略哥和罩经恨营翻计悼划丘非简常敲有腔用弄。☆杠乒杆换分她析冤框挡架图1哭0删-厨1杠忙杆泊分饿析右框柳架一尿、训杠赖杆抗分汁析嗽的穿基锦本牧假键设逼与甲符忠号☆基畜本美假谷设(毕1雕)公身司蹲仅您销责售唐一屈种肝产项品驰，筛且誓价效格演不匠变盒；(烛2帽)经更营返成妇本谦中扮的玻单近位厅变感动坦成初本陕和岸固晨定舟成浑本手总闸额肌在念相册关子范盘围研内叨保北持怖不终变满；(巷3准)所淘得述税猴税炕率避为5戴0测%。☆相两关话指研标局假昌定崭：Q—夸—产馒品苹销蜘售距数骂量P—两—单鸭位义产拳品岸价犬格V—会—单钟位党变逗动符成抗本F—佛—固尸定暴成璃本叶总殿额M但C李=锋(盯P乱-乞V故)—昆—单树位鸽边洒际绒贡静献E衔B呜I策T—塔—息廉税扫前拥收择益I—角—利乡丰息迁费差用T—掠—所缘瑞得茂税逗税石率D—衔—优朱先俱股忙股市息N—踢—普蔬通你股拣股孙数E茎P棵S—蓝—普纳通提股终每就股贡收茂益二姐、损经故营兄风简险泛与丑经夫营裙杠必杆（芝一榨）归经职营钱风摇险◎经首营史风蛾险宅是辣指盐由艇于纲商绩品刮经辨营茄上来的吼原佣因就给话公妈司慰的盒收冬益(指岗息电税揪前唐收态益)或顾收贼益临率翁带花来射的斗不杨确赢定锄性折。◎影胀响仓经批营拳风租险吓的定因偏素◎经浩营渴风稼险棒的纪衡固量—疫—经惨营肺杠冬杆街系症数

产品需求变动产品价格变动产品成本变动

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当销售量变动时，虽然不会改变固定成本总额，但会降低或提高单位产品的固定成本，从而提高或降低单位产品利润，使息税前利润变动率大于销售量变动率。经营杠杆是由于与经营活动有关的固定生产成本而产生的◎经柔营名杠兽杆肆的珠计弊量♠

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4000500060007000800010000-100000-75000-50000-250000

2500050000750001000001500000.00-0.33-1.00-3.00无

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资本供求变化利率水平变化获利能力变化资本结构变化

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在公司资本结构一定的条件下，公司从息税前利润中支付的固定筹资成本是相对固定的，当息税前利润发生增减变动时，每1元息税前利润所负担的固定资本成本就会相应地减少或增加，从而给普通股股东带来一定的财务杠杆利益或损失。财务杠杆是由于固定筹资成本的存在而产生的◎财调务见杠画杆却的章计埋量财片务俘杠络杆漫系烫数吗（D迈F馆L）—拳—指脂普判通切股腥每乖股摊收袋益议变镇动配率昼相饥当搬于插息叔税齐前再收熄益护变连动赖率彼的蔽倍撇数♠理论计算公式：♠简荒化疤计厘算野公冰式叼：若假没能有鼻优妄先化股咽：若站有绪优送先策股暂：假泳设A羞C由C公聚司炉的知资吹本猜来班源宾为也：播债梁券1礼0泪0价0蛇0制0元碗，歼年课利翻率5是%；件优侵先纯股5丑0滤0股剂，悄每何股肾面组值1牧0膊0元坝，遣年串股腊利落率7茄%；骡普坝通肺股拉为5除0简0股树，汗每地股蹄收豪益8元星，A样C手C公戏司邮所树得世税唐税变率删为5陆0展%。掀请修你覆计像算应经坚营兵杠且杆赴系俗数D故O炮L？【例1县0些-伐2】承【例1手0面-怖1】假稳设A脉C助C公铃司亏的确资吵本备来此源恢为无：黎债拼券1粱0贿0理0马0袄0元丈，把年耳利慎率5皱%；活普蒜通下股房诚为1轿0辅0键0股外，捆每逗股谅价傍格1鸽0俊0元馒，A落C蚂C公靠司抹所饭得屈税枣税贺率案为5城0骨%。鱼请屿你爽计馆算帐经禾营土杠帐杆穷系长数D着O粮L？【例1喜0据-转3】某愚公钢司房诚为典拟酒建能项据目名筹尿措畜资飘本1谨0间0千0万肢元句，露现争有绣三稼个压筹勾资你方承案尤：A：钳全翅部走发抵行付普廊通买股药筹跟资惑；B：棵发壶行揭普锡通奶股滋筹螺资5扎0烟0万数元益，大发常行骑债片券功筹卷资5党0必0万膏元仙；C：旧发权行绳普禁通洒股野筹辫资2蜡0逃0万斯元援，损发茂行聋债它券拖筹吐资8胳0蚁0万阻元捡。假匠设肾该螺公广司棉当些前糠普脆通昂股丧每遗股坊市弃价5匹0元菊，非不蒸考身虑湿证排券吧筹处资扎费慕用疼；恭该往项哑目依预核计率息抖税火前酱收吗益飞为2挨0蹦0万删元头，识借思入仆资星本建利温率琴为8静%，丑所稳得扁税衬税饮率赞为3跑0喂%，三碑个软方抵案辉的熊财妨务娃杠歌杆行系对数教和涉普士通涉股扛每准股四收陈益现如鉴表1垮0－2所戴示锅。表1发0愧-钢2不品同迅筹诸资斑方搁案葬财助务丑杠菜杆数系阔数项目A方案B方案C方案资本总额（万元）其中：普通股（万元）公司债券（万元）息税前收益（万元）利息（8%）税前收益（万元）所得税（30%）税后收益（万元）普通股股数（万股）每股收益（元/股）财务杠杆系数10001000

0

20002006014020

7

11000500

500

200401604811210

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1.251000200

800

2006413641954

23.75

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由于存在固定生产成本，产生经营杠杆效应，使息税前利润的变动率大于销售量的变动率；

由于存在固定财务费用，产生财务杠杆效应，使公司每股收益的变动率大于息税前利润的变动率。

销售额稍有变动就会使每股收益产生更大的变动，这就是总杠杆效应。

总杠杆是由于同时存在固定生产成本和固定财务费用而产生的◎总花杠岂杆收的拿计绩量总伍杠德杆译系眼数广（D瓶T纳L）—栗—指译普软通摆股玩每白股暂收茶益孔变搁动孙率强相学当谁于朱产欧销身量漠变句动百率初的才倍灵数♠理论计算公式：♠

简化计算公式：【例】承【例1饺0绍-叮1】、【例1绒0螺-饶2】当抬销抽售昌量拣为2谣0男0滑0判0件蜓时劲，A呈C留C公张司随总腊杠疾杆译系滋数同为垫：D辣T绸L马=信D巾O纤L禾×丧D亿F脑L默=狂2浪×视2堪.鞋5血=凡5公训司封总债风谎险经营风险财务风险总被杠酒杆旅系彩数侧（D煮T虫L）恒越交大哗，斯公征司战总低风购险铅越贫大煤。控陡制铸程此度字相阵对秋大终于劲对告经陈营穗风嘴险姥的访控丧制控嫁制找难腰度起较腔大▼杠车杆映收脾购—坏—指炒收躺购杀方略以惜目散标牢公疤司戏的例资限产紧为炮抵占押纽奉，甘通宫过肾举杂债签筹雨资和对相目涉标温公限司券进射行趋收找购抖的奥一辛种志方织式竭。杠乏杆斜收容购击与耀一锈般孕收僻购盲的参区早别：负一字般袍收信购激中正的坝负英债翠主仙要锹由伟收晶购纪方奔的男资播本含或搂其严他故资揭产诵偿味还患，女而兰杠汇杆松收欢购熟中死引郑起酿的寨负斯债馅主僚要份依受靠忙被刺收辛购驻公丘司吐今悠后很内扇部耍产逝生艰的竹经季营毒效炊益资、环结殖合膛有僵选加择颤的兽出扫售殖一密些跪原身有匪资将产王进必行饱偿币还皮，怎投纠资谷者匪的即资监本挂只督在爱其恒中激占切很峡小举的达部询分毕，异通询常卡为1卖0峰%谁~腰3诊0%左碎右最。凡杠练杆准并紧购浊方约式旨不宾仅夸可瓶以艳减伟少继公翁司驾的疑现驾金甩支石付蛾，侵而逆且肉可脱以换获碑得紫大衬量粪的漆财基务葵杠珠杆祝利顿益连，秀即副税刺赋辽节输余炎的愁好痕处裂。目湿的：糖通阳过割收楚购懂控阵制琴，形得茅以墙将踪蝶公锦司橡的己资错产酸进杜行若重计新目包位装腿或迷剥横离疾后膜，调再功将涛公倒司授卖役出批。用夸一横个逝简兆单趋的出案概例坟来添阐暖述美杠边杆也收从购葛过转程艰中尼财胜务胀杠乳杆睛的丧作飘用扯：2疤0敲0跌3年2月2次2日牲，稼京李东纪方鸭正独式功完舰成奇收练购摇韩乳国鹊现姥代雹半政导弱体苦株终式阅会指社(众H纳Y溪N欠I茎X聋)和库韩愉国硬现涉代茄显赴示俗技算术际株窃式玩会由社(悉H控Y萄D抖I沉S饮)与T刊F阀T骆L鲁C柿D业蒙务填有唯关娱的摘资评产附，吼相交应发的确资华产拉交始割岩手顽续贫同赖日解亦般办朵理悔完厚毕筝。悠综乒观遗整悉个驼收铃购假案药，张京呼东蹈方巾的象出料资梁虽恰为3守.搜8亿今美决元药，等但顶真柜正侵自奸筹脉的府资切金陶只衫有1丈.仓5亿搬美暑元奇。荷其洞中美自插有挣资晚金固及塘自嘴有禾资瓜金报购炎汇6木0假0嫂0万慎美嫌元加，呀通夫过武国仅内虫银浩行牲借蝇款9浩0脂0指0万挤美煎元腿，晒全坦部锅用主于均投樱资B昏O奖E抚H毒Y内D享I花S。离另痒外僵的2小.外3亿禽美领元摄，秆一核部书分研来成自H砖Y牢N膜I紧X最翼大瘦的忙债惊权裕银坏行刃韩遇国煤汇唇兑芦银侧行目联同合新其桐他榜三散家盏银缸行肾和场一喜家浇保恰险深公安司傻提真供悠的可贷歇款弓，羡由B值O尖E存H络Y丙D童I青S以米资讯产僚抵坟押下方念式充获肯得酬；组另拦一规部岩分撤来失自H齐Y愈N品I甚X提搅供王的考卖灶方号信都贷仓，太通荣过B斩O荡E服H广Y洁D饥I狼S以悉资御产霉向H援Y尊D菠I绞S再治抵架押丽方锻式