基础讲义暑期投资学

你要相信：你来到上，就是独一无二的存Onceagain：这世上最大的Whatis

在做题应用的过程中掌握和体会 以及模型的含义，单 掌握每个 本身的含义，理解推导过程，理解 ，切从宏观的角度去理解和掌握每一个模型，切勿将模型的知 定价与资产配置，即如何把经济主体的有限或者资源配置分配到诸如、债券、金融衍生品等各种金融资产实物投资（realinvestment）和金融投资（financial 。消极管理：在资产下跌时，或者不采取行动，或者按照原积极管理：按照投资者自己对市场的预测定期重新组合，或者由于市场条件的变化而改变投资目标，调整投资策略 评价（performance 新发（seasonednew增发（unseasonednewIPO（initialpublic 通过价格的导向作用，以及与之相联系的信息传递和价格 2.1.3（1）报价驱动（quote－driven），又称做市商特征：价格的形成由做市商决定，且投资者无论买进或卖出，都直接与做市商进行，与其他投资做市商通过报价的适当差额来补偿所提供服务的成本 （2）指令驱动 定义 直接进 ，或将委托交给各自商，由经纪商将投资者的委托呈交到市场，在市场的中心以双向价格为基准进行撮合，按照一定的规则直接匹配撮合，完易。特征：价格的形成是由直接决定，投资者的对象是其他投资者。 所有的订单不是在收到之后立即进行撮 ，而中心将不同时点收到的订单累积起来，到一定的时刻再进 在有效价格范围内选取使所有有效委托产生最大 量的 第二章2.1.1本所为提供场所及设施。场所及设施由主机、大厅、参与者业务单元、报盘 2.1.2本所设置 2.2.1会员及本所认可的机构进入本所市场进行 2.2.2参与者业务单元，是指参与人据此可以参与本所交易，享有及行使相关权利，并接受本所相关业务管理的基本单2.2.3参与者业务单元和权限等管理细则由本所另行规定，报 2.3.1下 2.4.1本 2.4.2采用竞价 。

(三)与该价格相同的买方或卖方至少有一方全部两个以上申报价格符合上述条件的，使未量最小的申报价格为价格；仍有两个以上使未量最小的申报价格符合上述条件的，其中间价为价集合竞价的所有以同一价格 ； （equity （equity 票面价值（溢价 时，募集的 中等于面值总和的部 （fixed 2.2.3共同基金（mutual在投资制度下，由专业的投资公司受益凭证的方式，募集公众投资人的，并将管理权授予专业投资管理人进行按基金封闭式基金（closed－endfund）是指基金 开放式基金（open－endfund）的基金 2.2.3共同基金（mutual原因：在基金存续期间内，投资人不能自由地赎回所持有 型开放式指数基金，通常又被称为 基金（ExchangeTraded 由于同时存在市场和申购赎回机制，投资者可以在ETF市场价格与基金单位净值之间存在差价时进行。机制的存在，使得ETF避免了封闭 金融资产价格波动给投资者收益率带来的不确定性或者损方方方对于风险厌恶的投资者而言，资产本身隐含的风险越多，相应的必须提供的预期作为投资者承担风险的补无风险收益率即无风险利率 interest）股权风险溢价（equityriskpremium，ERP）是指市场投资组合或具有市场平均风险的收益率与无风险收益率Mehra和Prescott对1889-1978年的历史数据分析发现： 衡量资产的各种可能收益率相对期望收益率分散化程度的 注意：资产组合的方差不能简单地将组合中每种 的方 。 （1）某投资组合中存在n项资产，任何一项资产与组合内 （1）某投资组合中存在n项资产，任何一项资产与组合内 （1）某投资组合中存在n项资产，任何一项资产与组合内 ，并且降低的幅度有限。如果各项资产的收益完全正et tttAEAEBF B和 C的组合预 B和 C的组合预例5假定资产组合p有两种A和B组成，A的收益率为10%，标准差为10%；B的收益率为30%，标准差为30%。试确定不同相关系数情况下，A、B两种组成的资产组 无风险资产的收益率：。

；方差 ；权重：

： 表的风险资产投资组合，再加上无风险，就能够为所不同的投资者的风险－收益偏好，只需反映在投资组合中的无风险所占的即可。 theore 第一阶段：确定组合第二阶段：为获得风险和的最优组合，以无风险利率借入或贷出，然后把所有的按相同的比率投资到风险资产上，从而使其效用最大 组合（market 市场组合是由所有上市组成的组合。在市场组合中，投资在每种上的比例等于它的相对市场价值（即该的总市场价值除以所有的总市 4.3.1资本市场线（capitalmarket资本配置线（capitalallocation 市场线（securitymarket资本市场线代表有效组合预期回报率和标准差之间的均衡 市场线（securitymarket 市场线（securitymarket资产i的期望收益率等于无风险收益率和风险之和，即资产的预期收益率等于无风险利率（投资者延迟消费的补偿）加上该项资产的风险溢价（承担投资风险的补偿）。风险又可以分解为两部分，即市场组合的风险和特定资产的风险贝塔系数。这样，风险就等于市场风险乘以这种资产的贝塔系数。 市场线（securitymarket 市场线（securitymarket 市场线（securitymarket 资产构成的资产组合）的风险溢价，是该资产组合标准差（2）市场线：反映的是单个资产（或组合）的风险溢价并且是该资产（或组合）风险的函数，测度风险的工具是该资产对于资产组合方差的影响程度或贡献度，即 根 （或组合）收益率与市场组合收益率之间的关 这部分风险是与整个市场的波动无关，是与公司的特质相给定市场组合的有效性，以检验市场线的性质为主，即检验或组合的因子是否与预期收益率之间第一步应用时间序列回归估计出或组合的值。每一期观测值的最优拟合线就是该的特征线，特征线的斜率就是该的因子的估计值。第二步应用横截面数据将因子对平均收益率进行回归。观测值的最优拟合线为（1）他认为BJS和FM的结果是同义反复的。即不管现实世界中的是如何通过风险进行定价，我们都可以得到上而该假设才是应被检验的，但是现实世界的市场组合不可结论：一个投资组合（包括单个 ）的超额回报率可由它对三个因子的 来解释：市场资产组合风险溢价因子动量效应（momentumeffect）——上涨的越多，就有越多的投资者认为它继续上涨，因而股价的上涨存在一种例1某的标准差是25%，市场组合的收益率的标准差是10%，该与市场组合收益率之间的相关系数为0.8，则该的β系数为（）A.0.8B.1.25C.1.1例2Y的β系数为1.50，期望收益率是17%。Z的β系数为0.80，期望收益率是10.5%。如果无风险收益率是5.5%，市场风险溢价为7.5%，判断这些的定价是否正 的市场组合中，所有 的β系数 平均数等 BC 如果组合中有n种 ，则需要计算n种 的期望收益率（2）市场线只考虑了风险市场组合的预期回报率对证券或组合的期望收益率的影响，即把市场风险（系统性风险）全部集中地表现在一个因素中，这样的分析显然过于笼统，并没有将影响收益的宏观经济变量（如国1963年，夏普提出了单指数模型—— 收益与共同因素（1）的风险分为系统性风险和非系统性风险，因素对（2）一个的非系统性风险对其他的非系统性风险不产生影响，两种的回报率仅通过因素的共同反应相5.1.2单因素模型（theSingleFactor单因素模型把经济系统中的所有相关因素作为一个总的宏观经济指标，假设它对整个市场产生影响，并进一步对时间t的任何i而言，该5.1.2单因素模型（theSingleFactor 5.1.2单因素模型（theSingleFactor 5.1.2单因素模型（theSingleFactor5.1.2单因素模型（theSingleFactor＝＝投资者需要计算的数据为：n个ai，n个bi，n个εi，F，σ5.1.2单因素模型（theSingleFactor组合p的方差为：σ2＝bσ i 其中b＝Σωb；σ2＝Σω2σ2；b2σ i 当n增大时，ωi变小，bp是敏感度的平均数，其数值并不随投资比例的变化而出现显著上升或下降，而是随着组合中种类的σ2＝Σω2σ2 2＝1/n［（σ2 2＋σ2 5.1.3市场模型（Market 不像资本资产定价模型那样是一个“均衡模型”用来描述价格的确 F1t、F2t、…－在时间t对 i的收益产生共同影响的k个 组合（Arbitrage 组合（Arbitrage 组合（Arbitrage 组合（Arbitrage 当资产回报率是由一个因素产生时， 定价理论的资产 5.2.3线上的，其定价一定是不合理的。在这种情况下，某些存在市场高估或低估，这将为投资者构造投资如图中的B为例。如果投资者以相同的分别买入B和卖出S，那么他就构造了一个投资组合。 组合对资产定价的影响 S投资者通过卖出一定数量的 Sr来支付买入 B的 ，从而投 S由于B和S具有相同的敏感度，因此，对S的卖出和对证券B的买入将构成一个对因素无敏

B ：

B 由 B的预期回报率 S的预期回报率要高，投资者构建这样一个 价格上升，从而其预期回报率下 本质上都是APT强调无均衡原理，其出发点是排出无均衡机会，若市场上出现非均衡机会，市场的力量必然重建均衡。CAPM是典型的风险－ 例1假设存在一个具有如下特征（假设收益率由一个单因假设你决定通过增加 A的持有比例来创造一个 （3）如果其他投资者也采用同样的策略，对这三种 1970年，法玛（Fama）在一篇综述中总结了市场效率 ＝EMH意味着复杂多变的金融资产价格运动遵循一定的变化 （2）即使某种程度上某些投资者非理性，非理性部分也（3）市场力量会自动消除同方向的非理性 均衡。弱式有效市场强调的是价格的随机，不存在任何主要侧重于对价格时间序列的相关性研究方面。过滤法则（FilterRules）又称百分比穿越法则，是指当某个的价格变化突破事先设置的百分比时，投资者就这种。运用过滤法则的投资策略所基于的假设是：价格是序列正相关的，也就是说，过去价格攀升的，价格继续 研究法（EventStudy）是通过检验 。 ”而非信息进行。投资者套牢时，总是偏好“捂牢不卖票，比如受到传言的影响或者大家都去模仿周围人的行为，噪声者的行为就具有一定的社会性，可能出现大量的投资者犯同样的错误片中选出最漂亮的6张，选出的6张和最终结果最接近的人获奖。参加者并不是依照自己的审美标准去选，而是空中楼阁理论：投资就像空中楼阁一样是虚幻的，只有准确预测价格走势并选择恰当时机成功操作，才能获利，总有一些人在这场游戏中失利，就像击鼓传花游戏（3） 机制是否有效，关键是看能否找到受噪声者潜在影响的近似替代品。为回避风险，者在卖出或卖空价格高估的的同时，必须买进同样或近似且价格没有高估的替代。由于大量的没有替代组合，因此一旦由于某种原因它们出现定价偏差，者也无法进行无风险的对冲。在理者和噪声者相互影响的经济体中，消除错误定价是有成本的，如发现机会的信息成本、操作的执行成本等，者还理者的活动难以消除非理造成的资产定产生有限的主要因素包括不完美的替代、融资融券的限制、噪声者风险等。噪声者风险是市场上噪声者所承受的额外风险，同时也是噪声者给市场带来的风险，它意味着套利者利用错误定价进行时的风险在短期内会加剧。——相对不确定的结果而言，投资者对确定性结果表现出高度重视，这表明在特定情况下，投资者的效用函数会低估一些知识可能性的结果而相对高估确定性的结果，它直接导致条件相当的前景时更倾向于接受确定性的。——人们在分析评价不同的“待选择前景时”，经常暂时剔除各种前景中的相同因子，但在通常情况下一组前景预期可用多种方法分解成共同和不同的因子，这种分解方式A.启发式偏差（HeuristicBias）：因走捷径而导致的判a.代表性偏差（RepresentativeHeuristic）：人们倾向于根据样本是否代表（或类似）总体来判断其出现的概率。b.可得性偏差（RepresentativeHeuristic）：人们倾向于根据一个客体或 在知觉或 中的可得性程度来评估其相对概率，容易知觉到的或回想起来的被判断为经常c.锚定效应（AnchoringEffect）：人们被最初的信息引导而形成最初的信念，这些人不知道怎样将新信息融合在自己的思想里，所以即使面对新信息他们仍坚持最初的想B.框定偏差（FramingBias）：人们的判断与决策依赖与 的决策问题的形式，即尽管问题的本质相同但因其C.心理账户（MentalAccounting）：的来源、的所在以及的用途等因素对进行分类并归入到不同的心理账户中，根据不同账户的属性来作D.证实偏差（ConfirmationBias）：当人们形成一个自己深信的想法时，往往会把一些信息错误地认为支持自己的想法，或寻找那些能支持自己想法的信息，而忽略那些质疑或否定其想法的新信息。人们寻找支持某个假设的信息E.过度自信（ConfirmationBias）：人们往往过于相信自己的判断能力，高估自己成功的概率，把成功归结为自己F，人们对损失的感受比收益更为敏感。人们在相同数G.后悔厌恶：在不确定条件下，投资者往往把当前状态和其当初决策时假若选择其他方案所可能出现的状态进行对比，如果认识到假若当初选择其他方案会是现在处于。动量效应亦称惯性效应，指在短期内表现好的将会持续其好的表现，而表现差的会持续其差的表现。输者组合在基期之后的几年表现出很高的收益，而赢者组合则表现出较低的收益，这种现象称为“赢者－输者效应”（Winner－LoserEffect），也称为反转效应。 中的者分为两类：理者和正反馈者。理者能够获得信息，并能预测到正反馈者的交易行为，正反馈者是噪声者，其策略是在证券价格上升时买入，在价格下降时卖出，即所谓的“追涨杀跌”。理者的行为使得市场不稳定，表现为价格的过度反应。过度自信往往导致投资者过度信任私人掌握的信息或分析，而急于变现具有资本利得 ，称为“处置效 解释一：投资者在年末出于 而进行 卖出之后的反 （3）规模效应（Size 。 影响，模仿他人决策，过度依赖而非信息进行的基于名誉与 例2请用残差分析法计算两种在第1期、第2期、第3期 基本面分析（Fundamental其影响因素，确定外部经济环境对公司所处经营行业的影（3）利用权益 假设：在某一时点T之前股利增长率不确定，但在T期之后 CashFlowofFirm，FCFF）是公司支付了所有 EBIT为息税前收入（EarningsBeforeInterestand CashFlowofEquity，FCFE）是在公司扣 经济附加值（EconomicValueAdded，EVA）等于公司税后＝ 7.2.3.1市盈率（PricetoEarningsRatio，P/E） 7.2.3.2市净率（PricetoBookvalueRatio，P/B） 例1预计某公司在未来3年的股利高速增长，每年的增长率为20%，在此后转为正常增长，增长率为12%，公司最近支付的股利是2元。投资的必要率为15％，计算该股 ？

一旦即期利率确定，很自然就要在每一个时点上定义相应的贴现因子，未来的现金流通过这些因子成倍增加，以得——的远期价格，它是指隐含在给定的即期利率中从未8.1.4到期收益率（Yieldto收入资本化定价方法（CapitalizationofeMethodofValue）：任何资产的内在价值（IntrinsicValue）都等于 b.可转换（Convertible）债券：在一段时期后，持有者有。 随着债券到期时间的，债券价格的波动幅度减小，并且以递增的速度减小；反之，到期时间越长，债券价对短期债券而言，其价格差异对到期收益率变化的敏感8.3.1债券定价原理（8.3.1债券定价原理（对于给定的收益率变动幅度，债券的票面利率与债券价格的波动幅度反向变动。即：票面利率越高，债券价格从现值角度度量了债券现金流的平均年限（每次支付现金所用时间的平均值），权重为每次支付的现＝ ）（1）凸性为正，表示仅 已知一种面值为100元，息票率为6%的债券，每年付息一（2）根据久期法则，债券收益率每下降1%，债券价格变（3）根据久期—凸性法则，债券收益率每下降1%，债券（2）根据久期法则，债券收益率每下降1%，债券价格变（3）根据久期—凸性法则，债券收益率每下降1%，债券 标的资产（the多方／多头（LongPosition）：将来买入标的物的一方；空方／空头（ShortPosition）：。交割价格（DeliveryPrice）：合约中规定的未来 远期价格（ForwardPrice）是市场为今天 的一个远当前价值f＝0，从而远期价格F等于合约的交割价格F0；初始时间过后，当前价值f会随远期价格的改变而发生变 合约（Futures 风险管理（Risk价格发现（Price 9.2.4合约的制度——在中，任何者必须按照其所合约价值的一定比例交纳，作为履行合约的保证，然后才能参与合约的。初始保证金（InitialMargins）：初次合约时应缴 维持保证金（MaintenanceMargins）：在价格朝 通知客户追加一笔 ，即追加保证金（Variation9.2.4合约的制度（2）盯市（Markingto——又称为逐日结算，即在每个营业日的停止以后，事务交由机构办理。机构在每个日为其会员从逐日实现损益的角度讲，合约类似于由一系列的期限为1天的远期合约所构成，即头寸每天被平仓，对盈亏 （1） －现货平价原理（FutureSpot

（1） －现货平价原理（FutureSpot

9.2.6合约定价（1）外汇（ForeignExchangeFutures）——双方约定在未来特定的时期进行外汇交割，并限Y（t）－t时刻标的资产的价值；S（t）－； （StockIndexFutures）定 ； （StockIndexFutures）定 （InterestRateFutures）定9.3.1合约 ，又称选择权，是指赋予者在规定期限内按双方约定的价格或一定数量的某种金融资产（称为标的资产Underlying（1）的买方（PurchaserofanOption）/多头（Long）（2）的卖方（WriterofanOption）/空头（Short（4）费（Option （CallOptions）：赋予 看跌 （PutOptions）：赋予 者在预先设 （EuropeanOptions）： （AmericanOptions）： （in－the－MoneyOptions）：如果 （at－the－MoneyOptions）：如果 虚值 （out－of－the－MoneyOptions）：如果 现货 （SpotsOptions）：以各种金融工具本身作为 （FuturesOptions）：买方有权在到期日或之9.3.1合约 是零和博弈（Zero－SumGames），买者的盈亏和卖者的看涨：买者的亏损是有限的，最大亏损额为价格，可能是无限的；卖者的是有限的，其最大的为价格，亏损却看跌：买者的亏损是有限的，最大亏损额为价格，也是有限的；卖者的是有限的，其最大的为价格，亏损也是 的内在价值（IntrinsicValue）是指多方行使的时间价值（TimeValue）的价值超出其内在价值的差额。时间价值是在有效期内标的资产价格波动为持有者带来收益的可能性所隐 定价模型（BinomialOptionPricing 定价模型（BinomialOptionPricing 定价模型（BinomialOptionPricing第三步：构建无风险对冲投资组合（Hedge 定价模型（BinomialOptionPricing由于该组合为无风险组合，故在到期日T时刻股价上升时 9.3.3.1二项式 定价模型（BinomialOptionPricing

9.3.3的定价9.3.3.1二项式定价模型（BinomialOptionPricing练习1.1：假设某公司现在的市价为50元。有一股以该为标的资产的看涨，执行价格为52.08元，到期时间为6个月。6个月以后的股价有两种可能：上涨求：该看涨 定价模型（BinomialOptionPricing 9.3.3.1二项式 定价模型（BinomialOptionPricingModel， 9.3.3的定价9.3.3.1二项式定价模型（BinomialOptionPricing练习1.2：假设某公司现在的市价为50元。有一股以该为标的资产的看涨，执行价格为52.08元，到期时间为6个月。6个月以后的股价有两种可能：上涨求：该看涨 定价模型（BinomialOptionPricing 9.3.3的定价9.3.3.1二项式定价模型（BinomialOptionPricing练习2（两期二叉树）：假设某公司现在的市价为50元。有一股以该为标的资产的看涨，执行价格为求：该看涨 定价模型（BinomialOptionPricing 定价模型（BinomialOptionPricing 定价模型（BinomialOptionPricing 定价模型（BinomialOptionPricing 9.3.3的定价9.3.3.1二项式定价模型（BinomialOptionPricing格变化的升降幅度，以保证年率的标准差不变。 σ－标的资产连续复利t 有效期内，无风险利率和金融资产收益率恒 隐含波动率（ImpliedVolatility）：市场对于标的未来波动的估计值，隐含在价格的变动中。通常在实值或虚值状态时，隐含波动率会比平价状态曲线（SCurve）。 9.3.