企业并购重组课件

苏文忠

博士国际注册咨询师（CMC）北京大学民营经济研究院首席咨询师国家发改委国际合作中心特聘讲师著名战略管理专家、管理咨询专家。曾担任大型国有企业主要负责人，有十多年大型企业高层领导经验。用二十年时间，结合企业经营管理实践和管理咨询经验，研究企业管理理论，在企业改制重组、发展战略、公司治理、关键人才管理等方面有很深的造诣，形成自己的理论体系。十多年的管理咨询经验，创造了很多成功案例,现任中国国际咨询师考官，参与咨询师资格制定和教材编写，还兼职四家企业的独立董事，五家企业的战略顾问和多家大学EMBA班的客座教授。服务过的主要行业有：石油、煤炭、电力、房地产、建筑、城市公用事业、食品加工、冶金、机械制造、纺织服装、医药等。主要著作：《差什么——民营企业破局八诀》、《企业管理咨询实务与案例分析》、《共赢天下》、《企业战略咨询》、《人力资源面临的十大挑战》、《人力资源管理新趋势》、《国有企业改制若干问题研究》等。自我介绍注意事项√√主吸要段教拐学扰目吸的从彼战仪略出层难面均理浸解添企博业静并摆购库、禾重贞组杂的零深画刻狸内货涵通悉过泻学昌习零，绘我踏们礼可沸以赖：掌畜握恰企恢业坏重耽组南方繁案棋设服计温的昆一跌般极方吸法吸和丛实离施序要勿领领棉会榆企淘业食并政购趣与鲜重糖组臂的歼发歌源急和类动建机了怪解林企轻业病收软购周、纷兼廉并股活庄动罩的底一洋般汤内撇容筛及需其幅规直律熟种悉畅企仪业烧并吧购誉、秀重薯组撤的婶方尝式潜和象基抓本愤过征程1234企耀业梳并庄购申重羊组歼的施发读展深历可史企肌业嗽并归购呆重骂组雹概第论并啦购这重枕组圆的躁主把要牢工晕作舌程嫌序并质购凤重铺组大的陆具蛾体颂策庆划案俱例令分元析主弦要哲授倍课各内贱容5导咏读企竟业娇并苦购呼重巷组还发榜展泳历淋史海粮外盖企宜业虎并放购催、懒重想组折的盛发乞展发历昨史美国的五次兼并浪潮一

英国企业并购的发展二日本企业并购的发展三美忠国伞第毙一驼次倘兼冈并简浪姿潮时厚间规旨模特凳点美吧国种的纷第蜘一秆次顿兼只并捞收金购互浪随潮什出旬现韵在搏资突本乎主帐义跳自投由到竞驼争看阶经段棒向亭垄己断润阶葱段浑转务变楚的1互9喊世预纪钉末抹至留2渠0斜世听纪友初薄。发筋生楼2纳8独6您4色起左并予购恨，对其归中舅1首8酷9用8谎—絮1杂9浩0拍3禁年垄高饥峰后期两就局有惹2沉6找5鲜3沫家训企析业映被僚兼蓝并演，疮涉帐及支资论产叙总滩额脏6萝3援亿皂美挖元陆。以古扩吧大据企关业赖规浊模漆为牙直译接剥目筑的念的扒并晶购辆成梢为泥这忠次蛾并照购派浪贞潮叉的仗主代要士形售式辆。吊这昼次寄并助购蛮浪跨潮榨使数美花国寺特深大光型步企始业遇超芝过艰3某0绞0秤家霉，晌国狮民帜经雨济枝集需中管程杏度鸭和乐行概业鹅聚还合矮程深度榜得捉到架显安著遣提赔高削。究经乘过竟这症次礼并厕购腾，悦出资现项了尼美淡国祖钢仆铁备公滤司复、瞒美糠国扇石航膏五肥锤料范公才司客、乌杜运邦搞公腾司侧、毫美则国厌烟坟草惊公唉司梳、答美核国卧糖漏果南公姐司辆、怎美卧国啄橡前胶展公书司豆等傻特至大谢型妥公脱司泪。证送券洋市斤场游的霞发尺展饶为孤兼捆并撤收驻购筑提编供挤了移新持场贺所俯。榨第敞一炎次浅兼监并鸽高赤潮钱中扫大速部寄份帝并稻购寻是虑通斗过排证犹券纯市从场忙进茎行矩的军。启美猜国和的产并暮购都活纸动唐有6唇0柳%锋是胀在禽纽久约可股稼票样交著易肤所烦进绑行逢的酷。美秤国糟第施二那次院兼近并友浪渡潮时羡间规饶模特茫点2狮0旬世禽纪廊2低0忍年恨代第评二垃次露兼和并验浪小潮销的饺规辰模概大惭于稿第叠一体次吹。顶从1喉9同1猪9药至悲1陈9怒3峡0会年液，篮美甲国研有蔑数六千谈家洽公掏司冬被材兼母并缎，册涉灿及直1螺3年0槽亿芹美彩元贪资项产者，剩占烤其绢制诸造陕业裙总腿资恰产闹的尚1滑7淹.底5扑%本弄次准兼定并漠高钥潮登的原一露个亮特巾征桑就栋是确并群购忙形锡势众呈蚀多毁样宗化循，艇以划纵杨向都并淘购惠居锄多蛛。产为业听资汇本雹与士银捉行签资佩本叨相碧互钓渗燃透冷是臭本阀次香兼柜并辟的星另菌一旁特遥征枪。者例仗如迈美横国喝的拌洛弹克蒙菲要勒烛公态司吗掌物握病了季花慌旗盖银杠行椅的缸控狠制微权哀。由仰于厚1戴9灯1型4泛年惩“游克太莱款顿塌法胶”梳的婚颁丘布贤，坏大册企织业伯为房诚了络避元免水被斯认因为矩是“宏托晶拉托斯慌”烤而弱减步少青了盐并疮购盒行福为御。堪而逆在乱股倘票御市婶场马带嫂动订下近，茅中竿小才企抄业管的织并锅购站行颗为修非辩常片活必跃辞。美粮国按第主三越次跌兼司并楚浪里潮时讲间规狭模特她点第窝三建次嗽兼强并条收今购间高币潮揉出胆现煮在悉二隔战啄后馆的5社0耍至解6燥0颤年趁代点，摔其答中裹6帐0吧年盖代战后兼期亮为误高桃峰羽。规杀模轰空惜前驾，敬据扬统沾计闪，闻仅值1柏9受6嘴0效—阅1敏9扛7毫0防年幻玉间题，坐并奋购授数舍目比就育高贪达露1独5乒5绘9寸8毛起悄，粱其差中荐工秀业吗企挪业隐占曲一牢半永多膨。砍并铅购看资童产瞎占纽奉全古部滔工取业滤资才产扑的勿2惜1盒%扎。跨论行恢业赢、却跨购国喉的仍混血合团并浓购妥成久为昨此筛次恐企雕业醋并潮购密的拉主缸流社，脱出陪现拒了锄企者业灵多炉元缝化慈及叉产蒸业狐发犯展较国殖际盒化芒的企伐业艺集在团很的走形吼成妈并棍没畏有崭进捕一岸步废增丸加情行祸业蜜聚砖合谣，混不谊同尺行烫业蜻的唤竞殃争届程样度趴并曾未泼改球变拿，务这哨与扯导胞致渐大腐量湿的疯行阶业梨聚庭合冻的陡第棕一啦次络并恭购宣浪尖潮少形奶成赠鲜汁明牧对违比滥。职缝业萝经撑理味层事对万企势业根的狂控弊制伴与医支设配诞加士强素。美辫国饮第习四骆次慕兼看并努浪即潮时鸣间规扣模特斧点第采四呆次防兼彩并途收拖购剩浪差潮么从7袜0弊年袜代赵起蹲至之8迹0登年榴代隐，斑以邀1衡9摘8闲5钥年材为蜘高桌潮拿。1涉9业7蹦6条—抹1累9瓶8框1肯年鄙间摇，亭并害购出交祥易青额工分趟别贿为也2鬼0捎0馅、受3虹4首2尚、记4禾3存5折、胆4滩4毙3继和岗8啄2围6哥亿哭美务元排。丑在侦1通9忧8张5趋年回的收高秋潮靠期梯，钞并静购由交欧易造额暑高确达昂1津7便9孝6悄亿肯美租元打。米丝式切缓尔轿·屯米酸尔迅肯窗于7始0仁年辣代拒首咸创触垃厕圾差债印券哲，前使肾企妨业陪通梁过刷杠奇杆椒方幅式翅进规行轻融拨资沃和凭兼丹并性提茄供殊了牙极厌大清方大便抛，贵特债别闯是效使夺小轨企耻业谊收渗购宴大撕企狼业床成逗为耗可图能此。以冈“射债执换呀权公益纷”册的疲拼涨命里方雪式色取胁代粗了凝“高以掀股劳票略换溪股舞票丸”垫的誉购中并革方齐式树，真杠帮杆杰收讨购标异狸常久流淡行英，肠企塘业块界啦以另追霸求幸高片附狮加阔值届为阻目怒标悬。投貌资或银涨行么在以并虏购探活辨动质中咱的比积秋极揪性殿成跌为徒并混购朗活论动明的加一剂个亚重筛要豆因聋素居；痕并神购功工叨具联和持投际资婶手桂段界的赠创独新维，使使这得甜并配购耀过弟程烘中恒的燥进带攻凳性油和允防辣御您性派策址略窝变联得鸣错膜综醋复奏杂美这国欧第北五售次睬兼重并额浪辉潮时坝间规雄模特范点1县9证9茧5亏年阵美祝国丢并溪购羽购仰数锁量咐为骂9扑1雾5碌2从起株，艺涉爪及下金欧额庆5风2伞9悲0喂亿凯美宾元余；沿1医9潮9箱6薄年羊企谜业难并印购蜡数握高傻达炒1仗0杠2厅0录0胞起砖，电涉幻玉及缘瑞金炸额阴6窃5塑8母8单亿粪美炉元淹；雁1呈9辣9宿7捏年兔共疮有用7据9皮4刮1矩起主并岔购孕事蜜件代，傍并虫购例总社额溪高恶达约7贺0啄2煮6详亿东美扒元昆。并怎购读企贴业篮大炎型卧化脏。堤如防迪区斯凉尼琴收些购凝美犯国仿广或播嫩公蚀司存，运华呀纳梳收贷购匪C却N铺N孟,者壳研牌卸石竟油浪与认美基孚慈石叫油棒合旁并锣。侨美傲国恐在田线伸公储司席（肿A介O尤L强）洞于2搭0耻0果0惊年窄一夏月发十然日休宣圾布桐以夜1漆6盲2疏0肚亿懒美灯元湾收间购础美木国装时平代键华毛纳员公招司染，奔成拦为斜西截方拾发厌达赖国挽家奋历患史愚上辰第雨二找大袋兼墨并靠收煮购嫩案员。以希现键金其方皱式奏收岔购签活膜动凉减合少凳，岸而仁以患股枝票封收获购浇其锯他字公蛾司碍的放方向式周超驶过晒5羽0宝%安。尸从挣而穗减翁少程了北收勿购格方酱的苹现隶金栏需星求过压洒力盒，秋并商可笨有黎效刺避振税较。2折0洞世晋纪正9锈0妈年幻玉代英虾国侍企诉业哨并纽奉购搬的专发友展企错业该并希购命其嗓实俊最味早硬出扒现基在池英屿国怀。源首席次酿浪膜潮肚发抚生棕在旨1决9主世阳纪富末腾2朴0目世初纪伟初粮。酿当仍时顺企致业槽的屯购壳并驼多味发调生旱在筝纺筒织抬行宾业灾，姥相插比枯美居国牲，倚英功国购企虚业拍并可购举的蹈规依模冻及竿影璃响紫较希小礼。进天入惯2觉0区世盛纪架之虑后婚，势英办国刘又陕发仔生脱了席三务次孤比寒较愤重内要高的掠企身业签购却并吨浪罩潮：阶段一阶段二阶段三出援现袭于桑2唯0捉世土际娘2者0锡年壁代莫。并堤购际集律中闭于狸制帽造丝式业绘，霸并躬造朋就优了舱一冈批置在爬国很际贿上争占味有骄重背要蛾地驱位差的预领掩导六性液企唱业台。出趋现权于蒸2露0虚世悟际贸6看0论年辛代挨。受觉到跌了贺日塑益敞增顷长哥的窑国养际敞竞烦争棵的即强认烈衡影夜响专。企妇业察集卷团胆化唤趋草势挎进蓄一轮步劲增跪强真，悼产洁生卫了导如甚大在英慨钢尊铁挤公茎司残等体大霸企总业羡。8占0倡年批代芳中彻后马期动，寨英掘国帅政善府最新禁的扑并哲购纪政踏策袖对烧竞病争引加么以穿重掏视行。大打型归企首业示的眼并宋购竹行魂为膝增矩多执。日淹本添的矿企股业罪并惭购特点一特点二特点三并础购夸规照模询较证小垒。授按旗1篮9季8底5罪年淘财姥政埋年锅度户计泳，司其徒中头8时0裂%任的岂公鸣司漠资侮本匪额奋在厦5殿0拥亿氧日乳元昂以天下筝。并泰购督企继业腰间嫂相碍关只性燥强日。义日妙本诱公疮司总购是并田，龟多遗数断发钟生接在舟母怖公汁司贡和燃子母公条司熟或门附遮属硬公全司净之甩间规，萌收兽购馅非射附虹属吃公划司买的咳其菜他挠企剂业俩情捏况世极氧少兴。呈吹现踏“伟三披多屯”中特胸性占，密即摘：关蛋联封交攻易泄多椒；拯秋救仅式季并火购虹多淘；银蜜行穴操删纵柴多宗。作沾为蛇一锻个碎新袋兴鸭工康业界国洋家盲，纺日抬本革工犁业陶在斩二蓬战拼后缘瑞飞遵速贯发起展气。目由例于育政陵府档的泽干链预转和植支前持课，怪日柔本膝从较自挑由眯竞违争爱过盗渡如到宁垄奇断闻阶读段抖用穗了盈很串短肠的桐时豆间湾。2剖0咽世槽纪已9摊0斩年盘代杜，彻随合着遣日季本眯经围济猴的菜腾闸飞钞，死日畜本但企傅业嘱在塌海狗外老特口别换是忆在呀美脑国域大勤肆希并酸购总以阵达绘到教国夜际资化暖。码1场9牧9窑0动年州，庆日师本映企澡业鸡用言于洞收脾购音美冬国徐企竟业卖的屿金庆额王占洲全阴球狡并挎购拦总尿额贷的愧8蜓0断%大以念上畏。渴相卸比脊较下欧御美闸，日芳本警企皮业话并亡购债有扣以哪下慰特静点：海防外易市帽场嘴并迹购挡的稿特弟点析及袭发搏展岁趋笑势枪总葛结并监购湾金羊额行顶业中线介赢机跟构资逢产搞剥贡离交逢易排方划式统不氏断劈燕完判善央：御由禁简亮单禾的逃横包向湿并逮购瓜到型纵元向述并榆购我再所到混混离合颜并辉购打。交坟易症方投式江是移随晋着叶并断购疲需忆求静的旋变堪化回和营资去本戴市胳场零功伸能图的言完夫善裤而热发轧展城。由凉于尖市殖场维经液济淹的浙发老展掘及产国仰际务化握进苏程堵的翁加绢快芒，烟各攀国走政召府闻为裙了袍让哲本诱国麦企量业余在太国慕际轿竞晌争婚中勿处割于蝇有炉利爹位妇置里，迎对望反灶垄坝断语及洽并侦购迅立达法集有颜放命宽底趋炮势倡。高撕新词技牢术潜行坚业纪和腿第赚三选产顾业仅在为并繁购奸中阁所清占宽比播例乎不阶断梁上辽升上，脆反葱应室其套在狡国污民代经吨济尘中阵重垒要效性断增该加炒，鲁也津反饶应柏了贿主虎要客工版业辆企疼业献由滤于咳产否品音市类场袄成渴熟灾或容萎字缩票，秤需乳要粘寻炕求非新滔的摊投驶资绑领朝域拉。投驼资岔银坐行郊在佣兼泪并宵活岸动择中摸的拨作悼用久越决来吉越板大快。绣由车于藏企夸业毁兼宏并棕规合模情与房诚复某杂爹性咏上涌升辛，疤具胁有积丰脖富购专伍业抹知新识鞭的兄投盏资笨银祝行傲已票是观现搅代拍并恨购只活挤动猴中分不神可衡缺骂少杆的狠角糠色走。海赤外雪并售购户的粗交绿易嘴总恶额穷和踪蝶单学个摆交差易蓄的斩金窜额转都旅呈勿现奋出厌螺旱旋嗽不故断满上沈升欠的喇趋夸势着。宏址观萍经挠济园的为状述况蠢对虫并裹购塘活旗动鞭有枯显您著匠影晒响例。资拥产君剥尾离芽在昂交仰易缴中垃所诵占云比塌例奋不纽奉断薪加司大跟。众以渐美药国晕为浓例兰，锄1鸟9洞6诵6讲年诊资掉产羽剥双离齿只熔占鞠并乔购吃交疫易储的破1脾1悄%那，职7伞0设年引代嚷后斯一哥直解保肾持其4暑0焰%奇左坊右怎的欢比菊例锐。并仅购扭方使式法柄律另环利境特静点阁与趋藏势我榜国坛的章企录业旧并饱购标井题中所国款在续进功一谎步亏扩即大驼对狗外肤开撕放庭的劣过设程外中它，迅资驱本亦市坐场赛将顶进傲一冒步览开瞒发辟。精对考于狡任毅何轿一榨家卸中盘国再企滑业校而暮言给，惠除秤了钓做丝式好东自掌身晚的宏经矮营鞠和日发吃展努外违，横不以可增避怀免虑地遗要令在岩全玩球罪或衫局肾部晓区海域临内毅面肝对铅一备个债现品实苗的暴问聋题闸：要扯么拾去咐并堵购各别婚的齿企剃业砍，障要观么呆被塘别击的架企圈业伍并旗购缝！在族这域方里面昌，阵似肝乎兰大溪多会数枪中闪国谱的浅企晃业照还责认庆识倾不敲足胜。谦作蹦为说一悄名拍有街抱联负闻的与企康业秒家士，焦积娘极载对畜产控业坡演吼进味、穴国泥际葛化太等胶问逢题悲进喊行墓思歪考匆是青具抹有低战恼略渔意夺义桥的见。高远速衔成姜长绘模秒式第，遣赢蜡得感了事规保模产却膝丧批失水了患效庙率“王世膨界产加袜工迎厂允”伞不斧是际竞锡争阅胜废者春的战标想签国船际塌并途购躬：钟看搂上岁去月很彩美境畅外带上桑市敲，稠获烟得惊的呆不控仅涌仅恨是此资眯本低床成也本括战免略多形短成寒的佛高盲成蹄长龟模显式承使记中漏国麦企国业盟的慌规把模验迅英速伪扩延张中详国钳企趣业搏产灿品扑进背入碗国击际篇市谎场冻，鸟参参与勾国屡际傅竞谱争中策国漫企哥业爷的社身签影吧越肚来葵越放频型繁担地茅出帅现好在虽国举际位知民名恰的田企怒业追并斤购斑案窑中到祖境沫外宫上脱市挖，缴是岗大缓部显分旗企文业康的榨梦漆想张，躺相御当住一僻部扎分或企绑业乎已珠经识圆彼梦高镜速经成世长实嫩施轻国远际住并组购进贷入仓国短际闷资属本渠市个场参法与个国渡际惠竞悉争中策国直企自业潮国锁际苹化瘦道蜜路姐前灰途袖美掀好踏，专道截路原坎宪坷以汉“省弱功”沸并涉“以强才”管侄理柄整宽合物难货上孙加迎难并铃购支过顿程筒陷倾阱化不纪断并萝购攻效径果镇差厌强岂人坟意品仅牌拨并危购资申源剩并腥购估扬值羡风富险严捆格单监期管亲下的着法测律病风志险内吼部嫌管廊理脱颤节暂风滋险国骗内搅资冤本市对场光风婶险被着恶芳意申收净购原风道险国音际搞资资本馅市招场国贷际锋并内购挺，产有列欢舅笑躬也滤有处泪踢水国瞒际晌资滴本艰市槽场府，月很屠诱听人锻也隐很束伤骡人中屯国欺企贯业裹争专夺黎国调际口资季源畏与有资枯本岭并结非立易煎事企辅业找并葡购膛重凯组掩概球论导总读兼氧并M肿e乌r萌g雨e崖r收协购A殖c强q抽u馋i钥s布i窜t扇i搅o养n新搅设招合揭并C脸o娇n趋s姨o赶l逝i袖d币a纽奉t细i街o愉n定餐义丢—花—检通爸过材在琴不晃同痒企角业港之小间菊的剂资赠产醉、钞负爽债粘、隆业慌务沙、袄机牵构舍以肠及轿人社员趋的畅重完新厌安举排皆，丧使库得顿一吓些勒企粒业像对御资腔产形、根业剩务拳等商控汪制公范圈围晋扩匙大刮，鹿这基类铃行颈为拢可召以座称削为曾企爬业澡的雀并轻购芬、队重救组咐，码或久简霸称零为刃企咸业或购遣并捕。涉抓及传到毁被姜并弟购恩方毛或帅所歪有死参姥与倦方哪股穗权颂结埋构春改码变盐的选一则种改资血本股运负作弃方殿式槐。并多购进是仅一迈项资涉壤及份到森战采略盆管蛾理津、登公捕司到财欠务软、茎经剪济愧法徒、馒产疗业籍经妈济陷学世、植制快度乱经班济约学蜓、支投情资顿银坏行桑学学等贯多弃学俘科昼的生学宪问低。企届业同并感购叛、班重创组项的车含融义横由向主收睛购纵稻向月收唇购混互合与收烛购现蚊金棵收降购股就票慈收基购杠雁杠节式碗收窄购卖铸方赢融太资方收喂购综遗合笛证贱券帐收木购善泼意离收窝购敌匹意爆收螺购要旗约止式吴收毯购非洲要缝约魔式饰收结购吸忘收祸式短（行购歌并易）新除设担式伍（寸合慕并动）按招行子业按细支毫付进方挣式按暴公凭司疮存熄续起状爽态按慰资桌本叹市倡场败行找为企赴业数并要购枕重浊组盟的秤类谢型企戒业卸并捆购杂、漆重哗组擦的配主牌要羞类赖型企自业毯购爽并侄可掩以屿从粗不更同泳的简角合度烈进店行爱分私类唤：常条规灯方色式特疤殊卧方隆式现拿金守收奸购潮优叫缺弹点福均众很续明铸显杠盏杆哄收泳购修（益L扣B蛇O研)挪的柔本瞧质需是耍举秋债答收底购绢，蚕即仇以斤债搏务爱资认本潜作砖为盈主堡要滔融模资扬工煤具M录B默O洁是煌杠山杆茫收昆购饭的善一蜜种丸特石殊模形础式股遇票袄收定购舒是按国叉际患上偿最啄常吴见躁的沾方和式卖真方般融付资吉收公购亡在彩我芒国田被历称忘为钞分馅期晋付面款控，亮通美常狡对辅收胖购轨方耐有右利承秧担窜债挣务仿收也购暗即增为瓣一珠种闻零贯收渐购洞方乎式愉，全国堆外沾比度较丙少烘见众（宵如警韩载国政现冲代斧收她购躺起某亚敞）国裂家孙无巧偿尖划饲拨蚕是辜指妈国枪家汪通详过雨行好政须手垦段巷将救国相有袄企蚁业枪的碌控姿股犬权职直孟接端划石至乖另吼一术个森国搬有诸资失产柏管茧理缺主凳体邻，比这吨种谦支杀付各方丽式侵是打与串我朱国征企州业循的替产默权需结娘构升联故系遵在胳一唱起曾的现近金股未票综歪合劳证伏券承执担京债粥务国碎家诊划仪拨卖霜方絮融忠资L软B渴OM党B饿O按酷支剑付贿方麻式申对泊企魔业扶并获购洞进吸行皇分垃类公波司昨并唐购喇的冻支隔付秘支祸付妹是艇交怀易烘的语最钓后电一言环笨，炕也播是截交核易递最傍终池能亲否牵成蒙功菜的重裳要吉一使环有。支恭付失方征式从棚战伙略朗的配角赞度供看克企裕业方并恭购怖—金—滔并垫购菜动提机并宇购涝动掀机BECDA通悉过露“听规够模腊效腾应迫”建和便“时协修同殊效墨应农”析提抚升平经坊营猜业撞绩通队过盒多负元视化疗经猛营趣来邀降总低雪企撞业既风笨险降典低凭代窜理斤成侮本减嗓少屿竞堪争甲对牲手肺，惑增用强莲对版竞欣争评环础境朗的帮控印制公腹司罪价硬值盐被辛低皂估企棵业巾并骆购宰、挠重亩组垫的沃主该要照风扒险收万购赔过栏程际的兄失为败粗并由可脱能哥导孟致荡资唉金欧损沙失被响收靠购哲方懒财鼠务长状旁况欢的戚风株险收注购螺后访业林务赛整淋合慎的佣风誉险政摆府危的柜垄跟断徐指遵控括和仗损患害结小强股品东凤利荒益碗指屠控消酬费辛者穷和砌非笨盈农利我性斯组筐织蜂的砌抵精触来拆自田被对收野购则方餐高蚂管执层尤和扮员察工延（誓工梳会台组霸织每）彩的愉抵首触并晕非凑所屑有弯的胆并警购堵都吨是凉成霜功裳的H需i友g师h但e被rN挤o赔c起h晌a隔n管g借eL隐o抢w泉e脸r1冷0蹄0爱%抽=桨2笛3帽0冬c妖o萍m桂p摄a惜n六i微e岛sO究n渣l响y文2督9标%养o歌f歇C食o百m期p劳a事n社i谋e桨s欧R泥e苹a堆l吴i拖z尾e臭a恳n烤I及n符c叙r始e和a酿s例e苦i差n查A版g金g宗r执e太g买a锐t汽e沾P妇r担o昏f奶i银t邀a迎b离i投l匀i弯t并yPerformancerelativetoindustryaverage10%11%21%18%17%23%-15%-25%+15%+25%TopPerforming

MergersUnderperformanceOutperformanceNumberofcompaniesIndustryaverageOnly42%ofCompaniesOutperformTheirPeersinShareholderValue(1)42%58%铁热路电肥信银压行保絮险公百用犁事苏业航有空制桑药制论药化夏工汽脊车钢扶铁啤米酒纸大浆邮/总造辽纸饭化店摄/礼快才餐钢牲铁食绿品汽课车环O完E归M玩壁具橡舍胶夸/诞轮予胎卡案车凯制谅造飞煌机懂O既E蝴M造杆船酿贿酒自群动煮控庸制烟横草国童防制巩鞋软捆饮纠料+_4丑1暂%5群9班%+_4剩2燥%5只8洽%+_5挎0榴%5辱0融%+_7轿0葱%3抗0皮%51嫌01四52附0M晋i汪nM高a睬x产闭业盯集夸中永度C爽R骂3邮*1绞0锄0绣%9五0唉%8挖0染%0就%1分0楚%2栋0剖%3蒙0尤%4危0纲%5乌0踢%6汪0废%7弱0宪%时锯间钉（楼年管）第禾一封阶回段初注创第智二阶院段规幼模阳化第斧三广阶读段集沃聚第允四穗阶振段平壶衡茎和炮联眉盟注狱*佣：喜C桃R啊3却=溪最层大孔三妄家乎公狂司病的霞市牙场膊占辽有劳率废之掩和婚（星基灵于姨价廊值粪成隙长切数葡据加库存的剃2陡5宋,矮0得0躺0忠家掘公炒司职）气泡的大小显示较弱的并购业绩气泡的大小显示较强的并购业绩资晴料揭来疏源婶：深科胖尔蔽尼太价牌值让成捐长汉数暖据绘库检及午分池析企呀业舱并懂购庄按车行采业爪发呆展酱可斥分娘为具四秘个市阶药段面垫对企不索可明阻盛挡搂的摇整鬼合痰浪糠潮磨，讽只借有石沿福着触产访业看演唤进埋曲有线梢发铅展黄才象是送企残业洽成伯功醒的酱战梨略1等0甚0自%8沙0嘱%6你0洗%2言0助%4哨0炸%第原一斜阶鄙段初染创第遵二挪阶弯段规找模渴化第浪三候阶煎段集扁聚第皇四辱阶婚段平示衡奏和须联妙盟51击01元52病0时钞间萝（解年艘）0工%公件司迈百楚分物比在陶产挨业读整容合唱的坛过胃程奔中宰，控将瓦不乘无门例届外苦出翁现奥上莫图的描壳述索的井现软象在追经闻济矿全蛙球涂化杠的游过成程晕中棍，劲整验合福的纱浪胃潮哨将放义路无塞反灿顾很地溜席交卷丧你况所美处意的嚼产揭业长松期茄的纲胜车利膀永驶远挡属瘦于桥那螺些崖拥期有拉长猾期斑规绪划瓶的遮管寇理剖者产暴业霉整搂合恭过里程遣中阳公晋司防数悼量哀的颠变耽化如蝴何我在色规箱模兽化很阶加段居扩性大珠规这模尝？规渡模需化宫阶竖段味的怠成悠功综逝合幅考昼虑絮各哗方蚕面某因忽素充狐分汽利奇用I魔T平粱台把湿被弦兼刘并妨公马司焰迅座速盗纳访入汗I庭T进管摘理捎系反统到是常决伏定析整慎合尿能蹈否意成领功完的捎关绣键不某仅传具恼备敲收萌购此的众能塑力各，俩还谱要姑具拥有踪蝶经冈营苗收手购虎资颈产尿的坛能性力科蛙学摊定顺位塔收朱购销动见机充戒分舅利识用啄各河种绸有什利历条姑件利痒用剖全启球犁化通剑过肉品斥牌大策边略敬获缺取揪更糕大都收逮益精堪心竖设裁计歉品累牌罢策俊略建罢立托更垃好安的懒品宫牌收违购准方月不乌仅痕要削有俭能数力绪整艰合笔被贫收层购锈的嚼目换标赢公殊司垫，拴还弃要裂能郊够榴有布效洁率僚地寄经宵营嫂整灾合班后彻的必公祖司追繁求振合弟理粗性蜡和携经紫济袜性希心望驳能赠获机得车对咳规睛模闻更坦大藏的晒新篮公森司中可隙进暴行鱼资订本非运渗营叮的雕机友会更膨多担地呢考亏虑且收冶购锈后鉴的煮协迫同章和屿杠原杆长效宪应更盖多拌地津考携虑凝如鬼何粒让扫合嚼并米的壤公非司蓬能善产迷生湿未横来萝持翅续阵增焦长矿和洞长巧期仁盈年利亡的帮竞柴争拥优罪势更辈多友地绒考芝虑野收由购指那仰些棋尽贩可毁能场独非特锤、乏专美有秃以抛及移具歪有况互歌补炉价壮值医的参公辜司价疗格：杂选危择河合记适旨的片购街并狸价明格流唉程：德充匆分薄了帖解次收君购举的析流乘程李并病剔瞎除朵不易适势当秀的纠环丈节整蜂合：闲对队重肆要抵部喂门拍一渠定贵要幻玉实宿现捎尽玻可本能族快室的沿无疮缝旗对永接百，拴如碑I蒜T运部识门涂、合物营流乔和历供义应覆部贴门文朽化：鉴建专立允开铃放昌式严的恨公淋司陆文鸣化侮，写与洲被啄收制购惧方的充呆分纠交咏流人：驰保毙留傻关发键纹员台工袭，腹迅谷速惩彻明底刘地急分访流石必鸣须向离昼开竭的帖人窄员整叹合疤的赶关撤键悠之怕一闹：舱综侧合勿考碰虑呜各浅方衰面潜因海素兼弃并兼乳并莲前添清加模标喊题兼货并核过匙程激中并廊购领失逮败唤与兵成偏功弊的环相果关质因喉素失结败炭的驴导并因秆*成无功抚的滤导界因目残标貌公罩司现的星管吐理岭态童度仅和导文帮化游差姨异8肆5恶%露*漏*无轻收离购们后井整陈合这计谢划8牛0隐%对械行隐业月或类目肝标捐公狭司各缺匀乏睡了咽解4键5肺%目动标青公撞司提管废理若不沃善4途5洒%无耻收谦购恳经编验3编0阵%详线细验的欢收茂购繁后垂整互合息计荡划插及宫迅揪速跑实利施7灿6房诚%收县购溪目架的么明文确7安6钟%文刻化亭融愤合涌良依好5笔9仗%目沿标歪管已理随层扩的同高棕度脾合罩作4浴7理%对张目枣标吧公聚司爱及协其钥行核业沈的垫理纸解4箩1统%*注应：数排据尼来氧自芝相放关攻研啦究田机秋构把殖被逆兼傻并旗公高司贸迅剖速膊纳如入I搏T管抚理领系裹统土是储决眠定狮整应合右能赶否编成努功螺的矿关结键整堪合环的荡关约键热之辜二眯：攻充株分该利腊用I萌T平紫台把欲主地要幻玉交伟易效纳窄入着系姥统萍管午理罚的杰范伤围某，淘便蓬于练会峰计滥和鸡财己务养控眨制吗，蹈有近利席于俊支日持赶重蹲要匙决档策迅络速拳找舅出埋工跪序送中底不咏衔钢接讨的柳地柄方腾，锡及旬时抄弥刺补煎。雨不邮要界忽雪略桐办螺公保地借点盟等内因乞素淘的阵影饮响迅警速牺统谈一趴人朗力糠资裳源井绩纽奉效该考移核辫的皱方行法挠和茄标西准崖并轿进绣行坐相台应常的柴流仰程区优痰化扩症大匆所您服申务蕉的冈市论场真范因围忧、咳以速实举现稍规糖模钳经限济取挪得伞原萌材督料嫌以细确惩保呈稳宵定堆的端供击应饼，授取游得降技翁术净以终及诵廉和价托而苹有敏效回率穷的绍劳蔑动皂力利奴用护公堵司育的鞋品缠牌提、苍声怎誉钳、捐设游计历、碎生先产殖和赤管锈理甘资只源怖优蔽势在关多胜项锈产膊品循与素多阳个蜂市奋场撑分傲散砖经觉营亏，东以经减圈低比盈请利欲的孙波穿动捧性系，敌减刃低惑对揪出蛮口糠的北依象赖穗性突，反避叠开制本膊国擦政喊治撕与旦经滩济速上笛的蹲不类稳舰定丙性号，桨与顷外粗国痕竞秒争唐者装在活它拖们赔的葛本孤土文展味开睛竞代争映，嚷以踢绕舟开世东棒道分国赖的敬保刑护疼性乎贸绒易值壁秒垒为从本贼国非客托户舞的起海竿外笨下赢属需机犹构竹提族供爬服位务嚷，挡如树银季行恒等例墨如兄通闹过详有持利配的来汇摘率的使姨境资外智收德购族价蕉格称低剧廉寻种求败全咽球皮化贯并旨购重的姻动神机裳一恰览获京得躲成规长孔机巴会取租得朗经继营乐要筋素发植挥孝自童身废优立势进卫行挡防壤御满男足池客侮户松需招求博跑取奸短篮期缘瑞优无势目房诚标仇公摊司正处询于今收垂购同方悲的饰核蓄心搞业诞务浅领炼域目某标毕公迟司窜在杰财经务为与汗资咸源份方刻面寻在戴当也地湾表表现厨不铺凡收效购虹者固注爸重拾目税标熔公坟司打业报务妨体藏系谨的苦一奋些践关己键以因们素天，箱尤揪其申是沸全未球般性泉的收堡购玩者下与著被田收刮购鸭者纪进脸行欣大符量筝双奶向偿的浴技误能白转届移收吃购遮者葛立开即菌整进合迁的昂对宇象犁仅挥仅趴是壁关圆键鼓的颜系赌统收要购痛者述能墓在悟并脊购密中六吸辩取祥经乒验整码合槐的仁关猾键券之途三构：瞎利盈用捕全君球救化123456关拐键糕成蔽功齐因掀素法筹律监喊管须机咱构轻在毒阻双止近兼偿并似方抹面劣有水强度大品的疾权洞力旋。然工矿会欢与翅职麻工照委捡员锁会扔对夹于陪接济收步和翼裁独员泼有黎发阁言气权扫。不饭记苗名揪股石票陕、洞双宿重稍表庆决妇或柿无泳表抢决耗权答股所票呢（信d雅o众u皮b缝l充e泻v才o雪t论i虑n宵g懒o塘r氏n吨o占n肢-片v舌o庭t婚i变n捎g街s甚h典a俭r设e那s飘）鲁的悄发腥行泄。不妹存粱在其一故股佣一扮票宁（肢O帆S头O傻V翅）灰的棵原伐则毁。针枕对守外储国播收巨购闻者网的机歧俭视触性妥税债法伙，壤如浮扣镇留哗股帮息幅税检。法疏规反权垄居断仆条啄例唱、允外纳国物投翠资白审区核滩，朵股学票挽交湾易塑所甚及卡行由业忘自堂律效机窝构驱的配规捎则悲。缺哀乏返法漏定房诚的窑或艇自孤愿掘的影机昼构胆对蔬接吹收燥进段行祝监陵管军。管禾理基羽础蜂服司务缺两乏各兼侨并服与扣收威购奖方哲面撇的定服融务茂，扫如穷法宋律挽、蛇会麦计红、伍商液业己银违行缎服居务脱。不美能熟够备很径快毛撤革消妥或温改或变脚的我双颂重楼董润事久会及。卸家追族茅主居宰问股臭份龄的剪持制有私。荒发宵行暂异鞋种同表瘦决挑权咸股郊票麻或黑向枪友倚好膝人拨士设发躲行番股凑票仙的咐权王力蹄。葡限阶制题最哨大跌表椒决溜权乐的烧权尸力辜。躁在贿公介司昏利框益拐方州面法凌作驾状于巡寿股朱东矮之物上句的糟权减力风。会扎计无钓法演获触得疑会轿计管报饭表鼠，晓信疏息挎质父量洞低围下犯。颤与损国悉际物会镇计爷标乞准偿顺能应稳性摧低种。册倾位向造于僚逃周避明税昨款抖的广会狡计零行闻为精、逝或觉保替守欣的怠会刃计翻方薯式算。股窗东由母于蛾不务记匆名维股摘票久的进发列行坟、求股特份柱持仿有评的农结惰构败不僚可辫知犁。法棕规法浇规浙程攀序贱不奖可葡知刺或堆不虫可板预窃测怒。态新度出榜售患便乱是即“听承晨认耗失忍败检”做综诉合佩证供；兆憎危恨同恶依意龄竞陆购美；猴仇到外虫情流绪饭；险不群愿吹意情披总露代信劣息弃。谈服判葡之泄中电信驱任放与施信白心当的灰附译加叛值纱比舅正科式仿合燃同文的痰高偿。价裂值吹体冶系为贪什努么横全垄球债化炼收球购写有趋时狗会培失阴败浆？结屑构嚼性痛障经碍技穴术方性粉障树碍信你息充障券碍文兆化伐与跳传妖统出及现充比夏例5桌%1白1搏%3征8慰.低5条%1慨3钩.脖5纽奉%1偏9开%1已3决%品姿牌携策枪略I李:公那司穗主垦导鉴品辩牌公距司左品煌牌禽：惰使扛用闻公掌司乏名填称专两利称商涌标泼：奋使毙用悼附婶属粒名壮称I俯I雹:疏混故合宴品私牌双财重瘦品娘牌公：它两霜个酱或视两纳个旗以摊上牙名止称背剧书嚷式惊品亭牌（保E蛾n揭d磨o派r弃s询e旨d子b衬r乞a品n罪d羞）：粒品惨牌移显砍示渣时装出肉现记公捏司浸名恶称淹或手商与标I罗I此I腿:讯品租牌宋主谈导单灿一忙品矛牌盟：辱仅释使娇用刊单夺一焦品稻牌机名吴称隐仙藏攀品及牌（洲F胸u型r践t持i悠v匪e俩b薄r报a醋n棍d俘s犁）:绣采中用昼单爷一劣品分牌塔，报不写显辞示点公列司坛名狡称例刘证1盐：举银畅行变业悦的盗品蝇牌售策闭略银止行职在攻经突历庙产恢业死整迫合谎浪泽潮酬的遍过就程断中钞，研经咬历的了宁保导持伸品榆牌璃的群挑泼战旋。担许志多拼银枣行坦将罪合际并麻公腾司止的熟名士称君连猛接落起侮来垒作俘为缝公驰司揉合痒并果期朗过第渡窄后泻的血名渠字企，惹直纲到有其浸品护牌摘价膀值宗完甩全藏转宪移乐到登收南购段母响体叶为侄止学。例伶证2：餐津饮浅业知的目多弓品闪牌你策驴略百守事抄在杀收逆购司肯耕德浑基、浮T污a昨c女o辞B垃e都l冬l晨、必避胜酱客赖之珍后茄，仁将杨这挠三蜂个城餐链饮删企帅业铲组阴建“扫Y乡丰u催m县!以”盼。“病Y扫u扫m风!肠”对趟三扭个东餐皂饮抹品评牌油进岸行版交口叉锄营盼销耀，揉联劲合Y腰o笋r屋k余s姥h村i骑r惕e介*开幅设爽了碗8颜3济家属肯虏德劈燕基配/单艾激德定熊冶店爪，随6允家擦肯答德每基/愚L以J慈S战店郑、复3纱家惯T衣a掀c斧o阔B终e呼l罚l割/柳L绳J撤S店伞。猎消素费表者违极羽大孟欢博迎早。*魄注绕：腹Y伤o秤r隔k甲s化h卧i乌r径e稻是都L者J澡S戴和多艾译德焦熊违的僵所碧有答者整康合揪的亚关唯键马之淋四俭：绿建篮立奥更俘好贯的奴品职牌杰点克途·劝韦患尔轰奇倾把么通傲用库电渴气汁的泰产龟业举演押进吗战裤略待概耻括廉为烛如脆下吼的盟四燃种茧能隐力腐：预帅测习产滴业哑合欠并阁和耳分意立私的家趋线势塑盆造帽兼接并忌后培的状整戒合毕能渣力在揉进让行抬大珍量奥并饿购揭时州，块注灯意从让倒新乎加振入呼的清业认务努与宣公僵司蓝原孟有杯业态务较保攻持远一畅致使宗董框事惯会瓣成草员醋成味为涌公血司肤行攻之榨有水效源的臣产省业揪演范进转战哪略室的舒共设鸣混器公扩司愁领套导狐必乞须交时好刻杀注艇意冬行率业个和贡本成公题司帐处辨于邻产纪业趋演火进写的洒哪故个舟阶丽段购，察并锐据标此验制孟定船适食当害的导战引略隆。孙因兔此购，过关贺键嘉的胶问叉题诊变拣成果了领C鸟E秘O量和锯董挺事飞会昆要此积劫极搜地等制体定典产乖业该整规合汪战跃略虹，绪并孙带护领龙公筛司沫走蝇过昼产倘业舒整吗合漂过氏程栗。杰屑克盘·洞韦道尔币奇另和外通悦用堡电绢气杆的允产艰业蒜演烫进汗战瞧略4驰7疏%2啦0弊%1旷4观%4槽%1酸0绕%3虹5吸%确卷认礼收带购君对腐象解疲决俱财亭务侵问愚题定酷价谈躬判员茫工倘激浴励解峡决堂文滥化县差俭异制晶定壤并腥购炕策膜略交炎易舅实芒施兼侍并咸整暴合调鞭查债分颜析和：兼潜并挂收兔购配成俗功摆的笑关斑键借能予力资浴料邪来挽源沸：年《拉国亮际袍经废营爹》回蚁应哲比省例并片购昌策殃略盗的惑重辫要夸性暖在绪成贯功劫并聚购答的毁过榜程施中橡具余有捉极糊其渴重年要必的陶地惜位月。棋公笋司娇高菌级疫管胸理扯层骗必缴须叙在缝这奥一跨点鸽上院达驾成请一零致告。企内业记必顾须瞒形涌成影适勒合用自茧身漂进裕行链收锯购厘的胃核券心广业使务粮模转式录，款并拣为果每础一桶项刮业爆务锅的伍核便心尿功财能苦和斧程尿序解设闷计绵整夸合常的萄模陆板正，睡为庭顺己利睬收科购梢奠吨定渔基歉础裂。让究投应资印人讽充名分受理营解米公丛司拦的遵产谅业摸演鹅进铺战均略桨并抵获柄得脑认丢可民是块成虚功忙收蜘购剂的租前忙提规。分宾析辆和嘱结灯论在路第举一唇、菌二辛阶杆段喉创税造踢购以并沈整按合临的队引筐擎每殃家悄公社司喂