第二章第一节-货币市场-课件

第一节货币市场拆借市场票据市场可转让存单市场国库券市场回购市场2023/7/231金融市场学第二章第一节货币市场货币市场主要特征风险性低：短期内市场价格波动较小流动性高：偿还期短且风险小大多是无形市场参与者多为大的金融机构交易工具的面额较大利率水平较资本市场低

2023/7/232金融市场学第二章第一节货币市场货币市场的参与者：分成机构和专业人员两大类：机构包括：中央银行（货币政策公开市场业务）、商业银行（进行头寸管理）、非银行金融机构（投资组合分散风险）、非金融机构（调整资产结构取得短期收益）、政府（弥补财政赤字）等。专业人员包括：经纪人、交易商、承销商等，其中一部分还具有做市商资格。

2023/7/233金融市场学第二章第一节货币市场发行和流通方式：发行方式可以是机构直接自己发行，也可以通过承销商发行；可以贴息发行，也可以附息发行；可以招标，可以包销式。流通方式可以是正常转让流通，可以是贴现，可以回购，可以质押。

2023/7/234金融市场学第二章第一节货币市场子市场构成国债回购市场：交易量最大拆借市场：期限最短的市场大额可转让定期存单市场：参与者最多的市场票据市场：最活跃的市场国库券市场：最具有宏观意义的市场。

2023/7/235金融市场学第二章第一节货币市场一、拆借市场1、拆借市场是金融机构之间进行短期资金头寸交易的市场。2、拆借原因：金融机构头寸余缺，如法定存款准备金不足、备付金不足、结算资金不足、资产准备金不足等。3、拆借源于美国国民银行相互调剂联邦基金，而英国拆借市场源于票据清算资金调剂。现代金融机构进行拆借的主要目的是调整资产结构，以达到安全性、流动性和盈利性的统一。2023/7/236金融市场学第二章第一节货币市场4、拆借的程序直接交易或通过经纪人交易。经纪人既可以由大型商业银行兼营，也可以是专门的中介人，如美国的联邦基金交易中介人和日本的短资公司。

交易者通过市场网络进行自主报价和格式化询价，找到合适的对手方后，双方进行成交确认，并根据成交通告单进行双边直接清算。期限在7天内的拆借要求当日清算，超过7天的可以在第二个交易日清算。清算的一般手续是拆入行开出本票，拆出行开出支票。支票有两种：本行付款的支票，需要经过第二天票据交换方能抵用，被称为“明日货币”；用中央银行存款帐户资金支付的当天可以抵用，称为“今日货币”。2023/7/237金融市场学第二章第一节货币市场5、拆借市场的特点期限短：一般期限在1-7天，最短的是半日拆。交易金额巨大。手续简便快捷。市场无形化程度高。利率一般比普通贷款低：拆借利率即拆借的交易价格，一般由市场供求状况决定。拆借利率尤其是日拆率，具有重大的市场杠杆作用。2023/7/238金融市场学第二章第一节货币市场6、拆借利率我国全国银行间同业拆借利率（ChinaInterBankOfferedRate，简称CHIBOR）由八个品种利率加权计算：其中：V表示拆借金额，R表示利率，M表示单个交易品种每个交易日发生的交易笔数，K表示单个交易品种的交易序号。在国际货币市场上有代表性的拆借利率有三种：伦敦同业拆放利率（LIBOR）、香港银行同业拆借利率（HIBOR）和新加坡银行同业拆借利率（SIBOR）。2023/7/239金融市场学第二章第一节货币市场*全国银行间同业拆借中心(简介)基本职能：中国外汇交易中心暨全国银行间同业拆借中心（以下简称交易中心），为中国人民银行直属事业单位，主要职能是：提供银行间外汇交易、人民币同业拆借、债券交易系统并组织市场交易；办理外汇交易的资金清算和交割，负责人民币同业拆借及债券交易的清算监督；提供网上票据报价系统；提供外汇市场、债券市场和货币市场的信息服务；开展经人民银行批准的其他业务。交易品种：交易双方可在四个月范围内自行商定拆借期限。交易中心按1天、7天、14天、21天、1个月、2个月、3个月、4个月共八个品种计算和公布加权平均利率，即全国银行间同业拆借利率（CHIBOR）。其它交易品种为6、9、12个月。交易时间：每周一至周五（节假日除外）上午9:00-12:00，下午13:30-16:30。成员构成：人民币拆借交易的主体是经中国人民银行批准，具有独立法人资格的商业银行及其授权分行、农村信用联社和财务公司等有关金融机构以及经中国人民银行认可经营人民币业务的外资金融机构。2023/7/2310金融市场学第二章第一节货币市场二、票据市场1、票据是承诺或命令付款的短期债务支付凭证。票据的特点：自偿性：无条件付款，负无限责任，背书人负连带责任。无因性：付款与出票原因无关。要式证券：有法定格式。流通性：背书或贴现。2023/7/2311金融市场学第二章第一节货币市场票据的种类商业票据：商业信用产生的票据。本票（期票）：债务人签发的付款保证书。自偿性最高，期限短。汇票：债权人签发的命令债务人在指定时间对持票人付款的支付命令书，必须经过“承兑”程序才能生效。可背书或贴现。银行票据：银行资金结算使用的票据。银行承兑汇票：多用于国际结算。支票：同城资金结算工具。信用证：货币信用证与银行承兑汇票共同使用。2023/7/2312金融市场学第二章第一节货币市场*商业票据的历史地位票据与股票一样，是早期资本主义商业资本蓬勃发展的产物。为保护工商企业，各国都制定了严格的法律条款来防范票据的信用风险，因此票据的自偿性最高。由于票据的历史悠久，所以在许多早期资本主义的文学作品中也经常出现，如反映法国大革命的《基督山伯爵恩仇记》中描写了用期票报恩和用汇票复仇的情节。2023/7/2313金融市场学第二章第一节货币市场2、票据市场票据市场是围绕票据的发行和流通而形成的短期市场。根据票据形式可分为商业票据市场和银行票据市场根据票据流通方式可分为票据背书市场、承兑市场、贴现市场等。2023/7/2314金融市场学第二章第一节货币市场商业票据市场最初的商业本票都是在商品交易中产生的，到19世纪初许多大企业开始发行纯粹融资性的本票，如首家发行融资性票据的消费信贷公司是美国通用汽车公司。主要购买者是商业银行，后来许多大公司、保险公司、信托机构、养老基金、非金融机构及地方政府等也成为重要投资者。目前商业银行在票据市场上仍然具有极其重要的作用，如代理发行、代为保管及为票据发行提供信用额度支持等方面。2023/7/2315金融市场学第二章第一节货币市场商业票据的发行可采用两种方式：直接发行或通过经纪商间接发行。通过经纪商发行一般要支付给经纪商1.25‰～2.5‰左右的佣金。票据的发行必须进行信用等级的评定。专业的信用评级机构如穆迪公司、标准普尔公司、费奇公司（惠誉）等，会将发行的商业票据会被分为两个等级：投资级和投机级，前者又被分为一级票据和二级票据。要成为一级票据，发行者至少要得到两家评级机构给出“1”的评级；而要成为二级票据则需一家机构给出“1”，至少还需一家给出“2”的评级。商业票据均为贴现发行，其利率就是贴现率。2023/7/2316金融市场学第二章第一节货币市场*银行承兑汇票的使用银行承兑汇票广泛运用于商品信用证国际结算方式。进出口双方签订协议后，进口商申请本国银行开出商品信用证，并授权国外出口商可以开出以开证行为付款人的汇票。信用证递交给出口商后，出口商可以根据自己的需要签发汇票。汇票连同出口商发货的相关单据一起交递给信用证签发行后，银行照票合格，如果是即期汇票，则见票即付；如果是远期汇票，则对该汇票进行承兑。银行承兑汇票经由出口商的往来银行交还给出票人（即出口商），出口商可以旋即将该汇票向往来银行申请贴现，于是取得了资金的回笼；贴现银行持有该承兑汇票，变成了承兑银行的债权人，可以在到期日向承兑行进行兑付，也可以转贴现或再贴现以取得提前的资金回笼；而承兑行会在汇票到期日前要求进口商将足额资金存入银行，以免本行为进口商长时间垫款。银行承兑汇票除了用于贸易外，还可用于外汇市场的交易。主要方式是一些国际关键货币发行国家，在其它国家出现周期性或季节性的外汇短缺时，签发外汇承兑汇票。这种汇票只在中央银行指定的外国有效，数量非常少。2023/7/2317金融市场学第二章第一节货币市场*牟其中金融诈骗案：牟其中是我国八十年代的一个风云人物，曾被称为中国首富。2000年8月，他涉嫌通过其创办的南德公司进行金融诈骗，被武汉市中级人民法院一审判决无期徒刑并剥夺政治权利终身。2019年，牟其中及其同伙以湖北省轻工业品进出口公司为代理商，伪造总值1.5亿美元的商品进口协议，并以交通银行贵阳分行为担保，陆续向中国银行湖北省分行骗开了总额近8千万美元的信用证共13单。随后，南德公司通过东泽公司将骗取的的香港力辉船务公司的备运提单、装箱单等票据转给中行湖北省分行，申请汇票承兑，并随即将承兑汇票在境外贴现，所获资金全部用于弥补南德公司的亏损。

本案最终造成了中行湖北分行3500万美元损失。在其诈骗过程中其实存在多处漏洞，但两家涉案银行均未发现，或发现了但对牟其中过分信任，由此引起了对银行票据管理的一系列深思。2023/7/2318金融市场学第二章第一节货币市场票据贴现市场贴现是指承兑汇票的持有者持未到期的汇票到商业银行进行短期融资的过程。转贴现是商业银行将贴现所得的承兑汇票向其它商业银行申请融资。再贴现则是商业银行持承兑汇票向中央银行申请融资。再贴现具有重要的宏观货币政策意义。随着票据贴现市场的扩大，市场上还出现了汇票交易商，包括商业银行在内的各类金融机构和非金融机构如共同基金、保险公司、政府机构和企业等，都通过汇票交易购买银行承兑汇票进行投资。2023/7/2319金融市场学第二章第一节货币市场*贴现的特点相比银行的贷款业务而言，贴现具有如下特点：双方关系不同：贷款业务是债权人与债务人的关系，而贴现一般是对承兑汇票的买卖关系。利息收取方式不同：贷款业务是到期还本付息或分次付息一次还本，贴现则是按面额先扣除利息，再将低于面额的资金支付给被贴现人。融资期限不同：贷款期限一般较长，而贴现由于承兑汇票的期限就较短，所以贴现的期限就更短。流动性不同：贷款必须到期才能收回，贴现资产则随时可通过转贴现、再贴现或卖给交易商而实现流动性。利率水平不同：由于流动性的差异，一般贴现利率低于贷款利率。2023/7/2320金融市场学第二章第一节货币市场贴现额和贴现率

其中：贴现天数即未到期天数，计算时包括贴现日，但不包括到期日；计算时还要注意贴现利率与期限的匹配。若先求出贴现利息，则贴现额也可通过贴现利息求得：2023/7/2321金融市场学第二章第一节货币市场三、国库券市场国库券是财政部门为弥补财政赤字而发行的短期国债。国库券市场是围绕国库券的发行与流通而形成的短期市场。2023/7/2322金融市场学第二章第一节货币市场国库券的特点流动性高：成熟的二级市场及广泛可接受性。风险小：主要是信用风险和市场风险小。收益性高：一般高于或等于同期存款，且免税。投资方便：面额小，记账式国库券还可自行确定面额。由于上述特点，国库券是非常优质的投资工具，国库券利率成为重要的市场利率，国库券市场也成为货币政策操作的重要平台。2023/7/2323金融市场学第二章第一节货币市场国库券的发行记账式或凭证式：前者以收据为交易凭证，金额可自定；后者发行特定票券，由中介机构托管。定期发行：如美国3个月期的和6个月期的每周发行一次；1年期的则在每个月的第三周发行。公募：面对全社会有资格的机构和个人。贴现发行：即折扣式，低于面额发行，到期兑付面额。招标发行：即拍卖发行，由多个承销商竞标。2023/7/2324金融市场学第二章第一节货币市场国库券的流通主要是柜台交易，即由投资者直接在承销商的窗口进行议价交易。由于我国国库券多为一年以上的品种，所以相当部分可上市交易。2023/7/2325金融市场学第二章第一节货币市场*国库券招标发行的模式：招标模式主要有三种：价格招标：由多家承销商对国库券的发行价格进行竞价，出价高者中标。利率招标：由承销商对财政支付的利率进行竞标，愿接受更低利率者中标。缴款期招标：由承销商对支付购买款的缴款期限进行竞标，承诺较短期限付款者中标。中标模式可分成两种：美国式：中标者按各自向财政部提交的标书内容完成购买。荷兰式：全部中标者按所有竞标价的平均价完成购买。2023/7/2326金融市场学第二章第一节货币市场四、可转让定期存单市场可转让大额定期存单（CertificatesofDeposit，CDS）是金融创新的典型，是基于逃避金融管制和满足客户需求多样化而由商业银行发行的短期投资工具。发达国家的存单市场比较狭小但非常成熟，我国的市场经历了从无到有再到无的过程。2023/7/2327金融市场学第二章第一节货币市场CDS特点不允许提前支取，但可以流通转让。不记名：记名存单必须背书；不记名可以直接转让。期限较短且固定：一般为1、3、6、9、12个月，另有超过1年的转期存单。面额大而且固定：内地曾面额最低500元，往上是其整数倍；香港特区最低面额为10万港元；美国为10万美元起存，一般为50万美元；日本则最低面额为1亿日元。利率一般比普通存单低。2023/7/2328金融市场学第二章第一节货币市场主要种类（以美国为例）普通国内存单欧洲美元存单：美国银行通过自己在国外的分支机构发行以境外美元为面额的可转让存单。扬基存单：扬基存单是外国银行在美国的分支机构发行的可转让存单。储蓄机构存单：一些非银行金融机构如储蓄信贷协会、互助储蓄银行及信用合作社等发行。2023/7/2329金融市场学第二章第一节货币市场可转让存单的发行：批发式或零售式贴现式固定利率或浮动利率流通：主要通过中间商流通价格：可转让存单的发行与流通2023/7/2330金融市场学第二章第一节货币市场*CDS在中国的命运一个案例：1994年南京市一位居民在某银行购买了两张共一万元的大额可转让定期存单后存放在家中，一段时间后发现丢失，遂到银行办理挂失手续。银行前台工作人员口头答应他，若有人持这两张存单来兑付时就先通知他。后来该居民到银行查询时得知存单已由其前妻兑现，于是将银行告上法庭。南京市中级人民法院最终判决该居民败诉。判决基于一个重要的事实根据，即可转让存单是不记名票据，不能办理挂失，银行不负相应保全责任，因而银行员工的口头承诺不具备法律效力，该居民的诉讼请求属于民事范畴，诉讼对象应该是其前妻而不是银行。分析：1989年开始，中国内地许多银行开始进行可转让大额定期存单的批发式发行。但在发行和购买热潮后，完全没有形成可转让存单的二级流通市场。究其原因，主要是因为当时的内地还缺少成熟的市场机制和理性的投资理念。2019年以后，与其它许多当时的创新产品一样，可转让存单也陆续地停止了发行。2023/7/2331金融市场学第二章第一节货币市场五、证券回购市场证券回购交易是在约定时间里将某项卖出的资产赎回的交易。最先卖出证券的为回购方，最初买进证券的则为逆回购方。2023/7/2332金融市场学第二章第一节货币市场回购市场特点参与者比较广泛。期限较短：隔夜回购是主要品种。成本低：一般不通过中介人，且回购利率较低。利息由买卖差价来体现。风险小：价格确定且一般要求回购方支付保证金。交易量大：是货币市场中交易量最大的子市场。交割可不采取实物方式：期限协议一般将协议证券转移至专用的证券保管账户（如在中央国债登记结算有限责任公司开立的用于托管和交割债券的账户）以备随时查询2023/7/2333金融市场学第二章第一节货币市场回购市场的构成要素回购市场的参与者包括中央银行、商业银行、非银行金融机构、非金融机构及地方政府等，部分个人投资者可以通过银行参与。主要交易对象为政府公债、国库券和部分金融债券。回购的期限分为隔夜、定期和连续性三种，其中隔夜最多。隔夜是指卖出和买回证券相隔1天，类似于日拆；定期是卖出和买回相隔若干天，一般不超过30天；连续性协议则是指每天按不同利率进行连续几天的交易，可减少利率风险。结算方式：交易双方约定采用的资金支付和债券交割方式，包括首期结算方式和到期结算方式，具体分为券款对付、见券付款和见款付券三种。

回购协议融资方式的利息由双方事先商定，通过买卖之间的差价来体现。定价包括净价和含息价两种。2023/7/2334金融市场学第二章第一节货币市场*全国银行间债券市场债券买断式回购主协议（部分节选）第二条下列名词在本