并购交易中估值问题的课程

并购（M&A）交易中估值问题的研究屈文洲博士/副教授美国特许金融分析师（CFA）中国注册会计师（CPA）7/24/20231并购交易中估值问题的研究学习的内容并购中的估值并购估值的方法收购溢价的分解LBO的估值并购案例分析7/24/20232并购交易中估值问题的研究典型的并购问题并购交易的问题交易形式出售/收购公司的股份少数股权投资重组合资出售/收购资产或一个下部门过程拍卖可以控制的拍卖双边谈判单边方式方式被动主动接触的对象（首席执行官；董事会；公众）定价价格对比价值调整机制交换比例（标价，最低价，最高价、固定价与浮动价）价格、价值与成功完成收购所需的金额对价形式现金估值普通股特殊用途债券资产置换或向合资企业注资筹措资金现金对比非现金银行债务股本融资到公开市场发债结构税务业务（管理结构；公司治理）所有权（雇员分享）法律（交易形式，股份与资产；付款地点，管辖法律）财务（为了报告而采取的处理方式；商誉；合并，股权或成本）沟通公共及投资者关系战略7/24/20233并购交易中估值问题的研究并载购牢的懂典寸型漆过演程活（楚以税收拐购可方堤为座例永）研究选择方案估值实施签约与结算了解公司的目标－分析公司的历史和业绩－分析市场认知度－掌握公司动态（董事会、管理层等）估值与定价－分析股票价格走时（如为上市公司）－分析同类公司的市场估值－了解以前的交易情况－按现值计算的现金流分析，包括敏感程度研究－LBO分析－预测分析－资产/债务估值－对市场的总体认识、判断、经验结构－常规或非传统式结构－融资－结构－配售－税务问题完成文件汇编协助取得审判沟通确定机会－筛选和确定合适的收购对象－上市公司及相关业务（下属部门）－分析持股的情况－接触管理层成员－市场情报－其他客户的剥离战术－联系方式（联系人）－确定抢先下手的时机（如果可能的话）－出售过程的变化－银行家对银行家的渠道了解收购者不同的手段－友好方式－拍卖为业务的尽职调查提供帮助－帮助和指导调查小组－调查和指导各个小组（财务、技术、法律等）－认真分析业务、财务、会计、法律、环境、精算和管理方面的问题对过程加以控制－保持势头－协调股权收购的具体工作分析潜在的竞争对手－对收购者的分析－可能的利益－定价的方式－历史的关系谈判－中间人的作用－对价格和其他条件加以综合考虑－结构－合同7美/牺1每8必/谅2倦0柳2裁34并兽购猪交员易滔中皮估侮值忠问嫁题纺的帐研康究却西不育知选道暮任垦何戴东晕西匙的赠价臭值经”“仅知芽道播所典有片东瘦西茅的克价狭格奥，

7夹/极1闸8砍/叼2喂0此2惠35并潮购增交偏易请中滨估常值膏问替题妹的叉研阳究公铅司冶估恢值＝投炉资支科氧学＋投异资倒艺幸术？7符/上1茶8糕/北2毅0产2责36并列购景交留易检中阀估疼值旅问庸题慎的芳研挎究内韵容文结且构7截/纱1雅8搏/敏2可0顺2棋37并友购员交拳易纱中扇估底值粘问跃题班的铸研段究并父购朵估遥值央的糖对随象上吸市罩公羞司非疯上博市径公卷司公将司范部趣门7太/毅1常8汽/伪2兵0宇2温38并驴购君交沸易伸中依估叹值荒问泽题的的话研洋究估描值蒜框兰架还结慈构7狐/阵1墓8飘/完2扰0丈2鞠39并病购阔交家易善中狱估怕值写问济题孕的刚研桑究估块值庄方州法贴现现金流估值法股权资本估值公司估值调整性现值估值相对估值法P/EP/BP/SP/D、P/CF、TobinQ相机索取权估值法金融资产期权估值实物资产期权估值7漠/状1事8辰/蒜2换0甩2捧31底0并考购投交马易束中械估四值劈燕问分题接的犁研贵究现僚金捕流鸭量痛折艘现锐可肾将贵各恭种厌估帅值丽方犯法愤综向合尽运售用酷，福基急本敬步客骤之如健下隐：现右金芦流锹量恒折已现债的售基籍本毁步量骤接（议一温）行枯业用分蚕析（饥I亦n情d荒u隶s浙t泄r竹y合A蒙n察a泽l核y肺s控i述s野）确耽定急公捷司糖所泳处绘行族业分炎析扬行甚业乓的圾增饺长填前遮景常和概利叫润页水吵平确命定译行子业除成前功厌的昂关绘键皆要贺素拿（内K沈e熔y严S坝u滑c铲c傅e鸽s茄s闭F刘a任c狗t李o尺r猎s评)公虫司先分来析（猾C多o庭m戏p拾a怕n脂y恩A浊n理a摩l袍y家s执i笋s律）概眨述句公哥司齐现骨状挨和想历虑史馅趋陪势对蛙公矩司马进范行御S喇W箱O桃T键分犁析齐，妨确卖定画竞滥争协优辉势分跳析阅公降司城策涨略的，赞判涌断手是打否宏具拼有粮或破发专展撞可体持勒续竖的其竞毕争乱优饼势财息务厌模爷型（歌F拐i板n站a季n竹c误i识a张l边M淡o压d坟e贵l玻i尤n听g割）分亏析鞋公胆司轿发宫展篇趋盛势确脆定躬财嚼务兴模怪型耗的桥关侄键豪假横定制减作鸣包粒括罚利增润里表详，备资丢产屯负乱债大表维和用现比金踢流础量塔表形在饭内龟的径财制务撒模劣型II汤II堂I植I7跌/意1孟8疮/供2猴0韵2继31宇1并虏购革交涉易魄中史估员值岂问呢题辆的息研颗究现程金破流皱量惑折敢现姥可耍将梯各冬种置估震值架方承法西综捏合级运势用返，木基仓本锻步炒骤擦如烦下育：现付金由流贝量辞折党现慨的稍基两本雪步悲骤喘（灰二钟）现茶金动流钞量厘折洁现（从D世i覆s耀c算o优u辜n叔t注e欲d因C驻a翁s耽h楼F唐l勾o仁w天）计威算奖公际司肉的汁现苍金材流反量确信定上相削应僵现庭金闪流例量亿的鞭折曲现雪率现锅金伪流熊量兽贴掉现丛确求定靠公狡司道估兴值敏包感郊性茎分远析（草S眨e酱n氧s熔i乏t令i乡丰v跃i考t胸y引A句n赖a御l虏y躁s端i所s观）敏址感絮性奴分云析傲（缴S拢e嫌n笼s擦i贱t翁i怕v斜i疯t州y穗A碗n夏a童l树y硬s赵i酬s示）情孤景沿分足析稻（上S斑c捆e倦n时a狱r谊i狱o昂A剖n齐a鸣l季y顺s可i永s小）现幻玉实梢检麻验（哥R众e呜a辆l姑i咱t拍y滩C酬h鸦e戴c旷k敬）可冲比底公透司厉分妇析可醉比衰交浸易扇分炉析I锐VVV打I7跟/兽1匹8祥/已2验0串2崖31微2并舟购翻交晚易警中朝估闭值则问稿题推的犯研烈究股堤利爷贴呢现证模考型避（揭D宾i溪v天i孟d钢e屈n疼d冈D仍i骑s译c塑o植u诞n逼t国M时o驳d理e望l很）尖是够对悠公冒司职未争来命分辉配拉的幅股哑利卖进贪行晋预勇测夺并声进射行爽贴电现悼的懒方盾法菌。射该纵方配法激与筑F吉C避F赴E呀的坐贴亲现名相阿似蕉，景唯吩一但的时差做别蝴是腊对勇公闹司溉对材分抖配叉政控策辩作悔出窑进件一苍步尤的骗假所定格。刻从磨长驰期储来止看外，丝式公劝司贫的道F卵C腊F茧E舒的狮总役额语应碑与功其缠D惕i惊v殊i兰d译e歪n样d急的罗总趣额言一主致该。股缸利杠贴帝现痰估膝值员模锅型7省/钳1乏8但/戴2可0醒2郑31附3并花购醋交六易沉中酷估糟值释问痰题贞的订研压究相川对甲估拍值眠法乘打数帽估岛值左法争又蓬叫骄做帖相败对锤价度值傍法棉，伐主吓要的通喝过筹拟踪蝶估筋值葵公筋司答的奥某柄一坟变笛量避乘宜以搭估袄值址乘数数腊来悉进亦行恐估田值覆。竖在冠对强公阅司阶股喉权敬估亚值穿时每，煎乘今数桑估膛值肚法茫可听以繁用故下笑列瞒公虫式热表缩慧示虑：V挎y肃=净I另y博（狸V搬x券/焦I掘x迷）V圾y豪:福拟泥估乞值蚁公肿司沉的请股减权娇价靠值螺；I县y带:蛇拟皆估梦值丈公丢司煌的遍比晌较费变珍量雨；V呼x蚁:用可体比乖对锹象昂的独股纲权径价绝值蹈；I赌x同:历可童比淋对督象摧的勉比左较掘变汁量某；V薯x辽/锄I泡x臭:匙估饥值夫乘巨数础。7择/从1愚8闻/讨2设0买2厉31识4并焦购崇交虚易诱中遥估罢值塞问论题位的侧研巾究可爽比带公丝式司盾分吼析搞确判定禁股费票心市凉场岗对疯同停行贞业酬上惠市完公伙司务的劫估猛值犹特员点是来默判禁断薯估袖值统对谊象醋的爆价旅值麦。粗比团较输的祸内驻容紧包星括芒市宜场收估强值成、谣经骆营没业岭绩清、终信晶用盗情遵况衣和雷业止务系增蹲长驴。阶可蹈比胀公据司私分盟析哀将育得售到暮各派种猪估泉值悼倍贼数摆和六财徐务愧报刃表沸分所析戏中算提闻到好的障各歼种绞比冻率慌。咱最持终泛估库值迈倍牙数脉的破确位定茂需伪运蚕用按主坛观辆判诊断霜力岭。可环比料公产司瘦分直析症概承述7治/焰1起8嫌/戏2侮0辽2决31直5并谋购壁交趁易汁中绪估猪值声问忠题菊的泼研约究可均比球公吴司详分旧析摆的柳构周成7孕/滤1投8炼/茫2掘0守2码31语6并饼购欲交箭易瞒中步估蓬值来问阵题搜的趣研台究从资某盗种方意慰义苗上兼将公，精每坐个行公苗司沿都全可阵以菠说波是粪独艰一替无薄二券的由。横选剖择慰可馒比裹公趴司懂时短，变最筝重蛮要愿的监是树确偷定镜与棵估肯值确对别象面相滑同血或攀相枕似杜的耐公灰司叹。尖但侧某挎些恨时结候棉，沸可亏比刻公犁司捎数颜量查非煮常饼有莫限吨，党不两得萌不摆要畜有房诚些关灵则活倒性矛。虽下镜列轿问雀题么有渴助盒于帐可拾比昏公采司仁的陶选纷择默。朋可浆比抛公灶司千确未定烛后宗，令应狼制杆作指文杠件修说踢明兵选昏择漏的谊原鲜因五。可萍比负公欲司挠的郊选蚂择这些公司的行业/业务是否相同？这些公司的规模是否接近？这些公司及其业务的所在地？这些公司的资本结构是否有显著差别？问题清单这些公司的所有权结构是否相近？这些公司的销售渠道是否相近？这些公司的预期增长率是否接近？这些公司的监管环境是否有显著差别？7欺/况1降8凯/员2商0扮2耀31菊7并岭购康交模易韵中改估帅值回问粒题技的纲研明究目前成熟市场上不同行业最常用的估值乘数行业下属行业最常使用的乘数汽车制造零部件P/SP/CE的相对指标，P/S

银行P/BV

基本原材料造纸化学制品金属和矿物

P/BVEV/EBITDA，EV/S，P/CEP/LFCF，EV/EBITDA

建筑P/LFCF，EV/FCF，P/S，EV/EBITDA

商业服务EV/EBITDA，ROCE，P/LFCF，P/S，（P/S）/GROWTH

资本性产品工程制造国防P/S，EV/EBITDA，EV/SP/S，EV/EBITDA，EV/S

食品、饮料和烟草食品生产啤酒生产和酒吧酒精饮料烟草

EV/EBITDA，EV/CEROCE，（P/S）/GROWTH，P/S的相对指标EV/EBITDAROCE

7机/羊1怒8登/埋2克0兽2核31杂8并尝购被交无易绕中流估树值棵问雕题辉的疾研斜究目前成熟市场上不同行业最常用的估值乘数（续表）行业下属行业最常使用的乘数保健P/S的相对指标/S&P；EV/EBITDA保险P/AV休闲EV/EBITDA传媒P/S的相对指标；EV/EBITDA石油天然气综合油气公司

P/S，EV/CV房地产P/FAD，EV/EBITDA，P/NAV零售和消费品服装食品奢侈品

与市场和部门比较的P/S，EV/EBITDAP/S的相对指标P/S，（P/S）/GROWTH，EV/S，（EV/E）/EBITDA的增长率

技术软件，设备和半导体

P/S，P/S的相对指标电讯（EV/E）/EBITDA的增长率，EV/S，P/CUSTOMER

交通航空公路客运

EV/EBITDAP/S

公用事业P/S，P/CE

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