股价指数期货与外汇期货课件

股价指数期货与

外汇期货第六章

12本章内容股价指数期货股价指数期货之应用外汇期货外汇期货之评价外汇期货之应用结语3股价指数之意义与编制股价指数的意义

此数值可以用来反应某一天股票市场整体证券的价值，相较于基准日的价值之高低。指数的编制

应针对下列三大要素加以考虑：样本的选择权数(weight)的考虑加权的计算方式4样本的选择全数采样纽约证券交易所综合指数(NewYorkStockExchangeCompositeIndex，NYSE)台湾的发行量加权股价指数(TaiwanAverageofStockExchange，TAIEX)部分采样日经225指数(Nikkei225Index)史坦普500指数(S&P500Index)5权数的考虑等权值法(EquallyWeighted)定义：把所有纳入采样的股票赋予相同的权数。经济意涵：把相等金额分别投资于所采样的每一只股票。举例：东京的Nikkei225指数和美国的道琼工业平均指数。价值加权法(ValueWeighted)定义：把采样股票对于股价指数之影响程度，视为与该股票市值占采样股票总市值之比例成正比的计算方式。经济意涵：把投资金额依各股票市值占采样股票总市值之比率投资于每一只股票。举例：美国的S&P500指数、NYSE指数和台湾的发行量加权股价指数。价格加权法(PriceWeighted)

把采样股票价格占采样股票总价格之比率为权值，加以计算股价指数。6加权的计算方式算术加权平均法：较常被采用几何加权平均法7【例6-1】-以台湾证券交易所的发行量加权股价指数为例

样本的选择：除了全额交割股及未满一个月的上市公司股票外，所有在交易所挂牌交易的股票。权数的考虑：价值加权法加权的计算方法：算术加权平均法8【例6-1】-以台湾证券交易所的发行量加权股价指数为例(续)发行量加权股价指数的计算公式：

【注】m只股票的家数会随着新公司股票上市及既有公司股票下市而作调整。除数亦会随着除权、除息和采样股票更换等情形而调整。分母表示基期时n只股票的总市值

分子表示计算期时m只股票的总市值

9表6-1世界主要股价指数之编制方法及内容指数名称样本内容基期计算方式道琼工业股价指数(DJIA)30种绩优股。1885简单算数平均史坦普耳500股价指数(S&P500)500家上市公司，其中有400种工业、40种公用事业、20种运输事业及40种金融业。1943发行量加权平均纽约股价指数(NYSE)所有在纽约交易所上市的股票，大约200种。1965发行量加权平均那斯达克股价指数(NASDAQ)所有在美国店头市场交易的股票，大约有4000种。1971发行量加权平均价值线指数(ValueLineIndex,VLI)包含1700种股票，其中包含绩优股和在纽约证交所交易的小型股，以及一些上柜股票和在美国交易所(AMEX)交易的部分股票。1961简单算数平均台湾发行量加权股价指数(TAIEX)剔除全额交易股及上市未满一个月以外的所有上市股票。1966发行量加权平均台湾综合股价平均指数所有上市公司股票中选取30种代表性股票。1987简单算数平均台湾工业股价平均指数所有从事工业生产的上市公司股票中选取20种代表性股票。1987简单算数平均10股价指数期货之意义股价指数期货(StockIndexFutures)又简称为指数期货(IndexFutures)，指的是以某一特定股票市场的股价指数为目标物之期货合约，合约中买卖双方约定在未来某一特定日期(到期日)，以事先约定的某一价格(期货价格)和到期时之股价指数做比较，就差价部以现金方式加以结算。11表6-2全球交易之主要股价指数期货指数期货契约交易所开始交易年代史坦普500股价指数期货(S&P500IndexFutures)芝加哥商品交易所(CME)1982主要市场指数期货(MajorMarketIndexFutures)芝加哥交易所(CBOT)1984价值线指数期货(ValueLineIndexFutures)堪萨斯期货交易所(KCBT)1982纽约证券交易所股价指数期货(NYSECompositeIndexFutures)纽约期货交易所(NYFE)1982日经225股价指数期货(Nikkei225IndexFutures)SIMEX大阪证券交易所(OSE)CME198619881990日经300股价指数期货(Nikkei300IndexFutures)大阪证券交易所(OSE)1998东京股价指数期货(TOPIXFutures)东京证券交易所(TSE)1988伦敦金融时报100股价指数期货(FTSE100IndexFutures)伦敦国际金融期货交易所(LIFFE)1984德国证交所股价指数期货(DAXIndexFutures)德国期货暨选择权交易所(DTB)1990法国证券商公会40股价指数期货(CAC40IndexFutures)法国国际期货暨选择权交易所(MATIE)1988香港恒生股价指数期货(HangSengIndexFutures)香港期货交易所(HKFE)1988道琼股价指数期货(DowJonesIndustrialAverageIndexFutures)芝加哥期货交易所(CBOT)1997韩国KOSPI200股价指数期货韩国证券交易所(KSE)1996NASDAQ100股价指数期货芝加哥商品交易所(CME)199912股价指数期货之内容合约大小(ContractSize)：取决于股价指数期货价格之高低和每一点股价指数的价值。

股价指数期货合约价值=股价指数期货价格

×每一点股价指数之金额一文件之价值(TickSize)：股价指数期货合约之价格最小变动单位。涨跌幅限制最后交易日(LastTradingDay)：期货合约之最后营业日，交易者过了这一天如果没有将其部位平仓，则必须进行交割结算。交割结算：股价指数期货皆采现金交割，即最后结算日根据最后交易日的结算价和最后结算价之差额，来决定现金收付之金额。合约到期月份13表6-3台湾期货交易所所交易之各种股价指数合约台股期货(TX)电子类股指数期货(TE)金融类股指数期货(TF)小型台指期货(MTX)台湾50期货(T5F)交易所台湾期货交易所台湾期货交易所台湾期货交易所台湾期货交易所台湾期货交易所目标物台湾加权股价指数台湾证券交易所电子类股价指数台湾证券交易所金融保险类股价指数台湾加权股价指数台湾50指数契约乘数NTD200NTD4,000NTD1,000NTD50NTD500保证金原始保证金为NTD90,000维持保证金为NTD69,000原始保证金为NTD75,000维持保证金为NTD58,000原始保证金为NTD75,000维持保证金为NTD58,000原始保证金为NTD23,000维持保证金为NTD18,000原始保证金为NTD165,000维持保证金为NTD127,000最小跳动值1点=NTD2000.05点=NTD2000.2点=NTD2001点=NTD501点=NTD500涨跌幅限制每日最大涨跌幅限制为前1个营业日结算价之7%最后交易日各契约的最后交易日为各该契约交割月份第3个星期三，翌日为最后结算日及新契约的开始交易日交割结算现金交割，以最后结算日(即最后交易日之翌日)之现货指数各成分股，于当日开盘后15分钟(9:00~9:15)内之平均价计算之指数订之。平均价系采每笔成交价之成交量加权平均，但当日开盘后15分钟内仍无成交价者，以当日市价升降幅度之基准价替代之契约月份自交易当月起连续2个月份，另加上3月、6月、9月、12月中3个接续的季月，总共有5个月份的契约在市场交易14表6-4摩根台指期货和大台指之比较合约内容比较交易所新加坡期货交易所(SGX)台湾期货交易所(TAIFEX)指数取样摩根(EMI，77家)台股指数综合(400家)加权指数报价代号TWTX成立时间1997年1月9日1998年7月21日合约价值100美元×指数(目前约3万美元左右，合新台币82万元)200元新台币×指数最小跳动点0.1点=10美元1点=200元新台币涨跌幅限制前日收盘价的±7%时，限定在此范围内交易15分钟，之后再放宽到前日收盘价的10%，此即当日最大涨跌幅。合约月份最后交易日当天最大涨跌幅维持于7%前日收盘价的±7%合约月份3、6、9、12月，另加两个最近连续月份3、6、9、12月，另加两个最近连续月份最后交易日合约月份倒数第二个股市营业日，如果该日为周六则往前回溯一日各到期交割月份的第三个星期三结算基础现金结算(美金），以最后交易日当天的现货指数收盘价为最终结算价现金结算(新台币)，以最后交易日翌日现货股市之开盘价为准保证金依据过去市场波动情形而定。一般以涵盖过去一段时间市场波动统计的99%信赖区间为准，但不得低于合约总值的5%大约为合约总值8%左右交易时间(台湾时间)股市营业日：周一～周五：上午8:45~午1:45电子交易时段：星期一至星期五：16:00~9:00股市营业日：周一～周五：上午8:45~午1:45撮合方式人工喊价与电子撮合电子撮合15股价指数期货之避险交易策略我们可以将使用股价指数期货合约来规避投资者股票现货部位风险之核心架构表达如下：

现货损益=与市场相关因素(系统性风险)

+个股因素(非系统性风险)

现货损益+期货损益

=个股因素(非系统性风险)16股价指数期货之避险交易策略(续)对某一特定金额的现货部位之股价指数期货合约口数为：投资组合的β值，可由投资组合中的个别股票β值加权平均计算而得：17【例6-2】假设在2004年2月1日，某一投资者手中握有三种股票，台积电100张目前市价60元，台塑100张目前市价50元，友达100张目前市价50元，而台积电、台塑和友达的β值各别为1.5、1.2和1.8，若三月份到期之大台指市价为6000点，如果投资者想要利用大台指来规避其现货部位的价格风险，那么应该出售多少口大台指？【解】根据市场资料台积电、台塑和友达的市值占投资者之投资组合的百分比各为6/16、5/16和5/16，故投资组合的β值=1.5×6/16+1.2×5/16+1.8×5/16=1.5

(口)18股价指数期货之避险交易策略(续)利用股价指数期货合约来改变原来投资组合的β值，所需买卖的股价指数期货合约口数可由下列式子来决定

(6-5)

上式中β为原来投资组合的β值，而β*为目标β值19【例6-3】在例6-2中，若投资者看坏未来三个月行情，而心目中想要的投资组合β值为0.75，而非原来的1.5，但他又不想处置现股，那么应该如何操作大台指，来使其投资组合的β值由1.5降为0.75？【解】

投资者只需要卖出10口大台指，即可将其投资组合的β值由1.5降为0.75，而使其承担的系统性风险只有原来投资组合的一半。20【例6-4】在例6-2中，若投资者看好未来三个月行情，而心目中想要的投资组合β值为2.4，而非原来的1.5，但他又不想加码现股，那么应该如何操作大台指，来使其投资组合的β值由1.5增加为2.4？【解】

投资者只需要买进12口大台指，即可将其投资组合的β值由1.5提高为2.4。21利用股价指数期货从事资产配置将持有成本理论应用到股价指数期货上，可推得下列恒等式：

(Long)现股-(Short)无风险债券=(Long)股价指数期货……(6-6)或

(Long)无风险债券=(Long)现股-(Short)股价指数期货……(6-7)或

(Long)现股=(Long)股价指数期货+(Long)无风险债券……(6-8)22利用股价指数期货从事资产配置(续)看坏股市

(Long)无风险债券=(Long)现股-(Short)股价指数期货看好股市

(Long)现股=(Long)股价指数期货+(Long)无险债券合成式国库券合成式股票23利用股价指数期货从事价差交易SGXTIFEX跨市场价差交易(IntermarketSpread)同市场价差交易(IntramarketSpread)摩根台指期货

跨月价差交易(CalendarSpread)

图6-1：价差交易种类台指期货金融指数期货电子指数期货24跨月价差若市场为正向市场，且投机者预期未来远月份期货合约和近月份期货合约间的价差会扩大(缩小)投机者执行买(卖)远月份期货合约，同时卖(买)近月份期货合约来获利。若市场为反向市场，且投机者预期未来远月份期货合约和近月份期货合约间的价差会扩大(缩小)投机者执行卖(买)远月份期货合约，同时买(卖)近月份期货合约来获利。25【例6-5】-跨月价差假设在2004年2月1日之市场信息如下：现货大盘指数为6,200点，2月份到期之大台指价格为6,220点，而3月份到期之大台指价格为6,250点。小张根据其交易经验及市况判断，认为目前2月份及3月份到期之大台指价差(30大点)太大，那么他应该如何执行跨月价差交易来获利(假设2月份及3月份合约各买卖10口)？再则，若一周后市场信息如下：现货大盘指数为6,250点，2月份到期之大台指价格为6,260点，而3月份到期之大台指价格为6,270点，在不考虑交易成本下，请问小张获利多少钱？26【解6-5】-跨月价差由市场信息得知市场处于正向市场，故小张可卖出10口3月份大台指，并买进10口2月份大台指来获利。在不考虑交易成本下，小张之获利可以计算如下：二月份大台指损益：

10×(6260-6220)×NTD200=NTD80,000三月份大台指损益：

10×(6250-6270)×NTD200=-NTD40,000故净获利NTD40,000元。【另解】：卖出价差30大点，买进价差10大点净获利=10×(30-10)×NTD200=NTD40,00027跨市场价差由于投资人预期心理，会使其中某一个期货市场因为反应过度而产生超涨或超跌的现象，此时投机者可以执行卖出相对超涨的期货合约，同时买进相对超跌的期货合约之跨市场价差来获利。举例：若台股期货合约相对摩根台指期货合约高估，则卖出台股期货并买进摩根台指期货；反之，若台股期货合约相对摩根台指期货合约低估，则买进台股期货并卖出摩根台指期货。28跨商品价差投机者依据对未来市场之预期，藉由买入相对强势之指数期货合约，卖出相对弱势之指数期货合约之跨商品价差交易来获利。举例：若某一投机者预期未来三个月电子类股将成为盘中主流，而金融类股之表现会相对弱势，那么他可以执行买入电子指数期货并同时卖出金融指数期货之跨商品价差交易，如果预期正确将可获利。29外汇市场外汇市场：外汇交易的场所。汇率(ExchangeRate)：外汇的买卖价格，其用来表彰两国货币之间的兑换比率。外汇交易依交割日的长短，区分为即期交易(SpotTransaction)：交割日在两个工作天以内的交易。远期交易(ForwardTransaction)：交割日在两个工作天以上的交易。30外汇制度浮动汇率制度(FloatingExchangeRateSystem)：汇率由市场供需决定，不受政府干预。固定汇率制度(FixedExchangeRateSystem)：汇率由政府订定并加以维持。管理式浮动汇率制度(ManagedFloatingExchangeRateSystem)：市场供需决定平日的汇率，但在汇率偏离目标区时，政府会加以干预。31外汇报价一般可以区分为两种直接报价法(DirectQuotation)：又称为价格报价法(PriceQuotation)，系指一单位外国货币可以换取多少单位本国货币的汇率报价法。间接报价法(IndirectQuotation)：又称为数量报价法(VolumeQuotation)，系指一单位本国货币可以换取多少单位外国货币的汇率报价法。32外汇期货一种外汇衍生性合约，合约的买卖双方约定于未来某一特定时点(到期日)，以事先约定的某一汇率(交割价格)，买卖某一特定数量的外国货币。表6-5远期外汇与外汇期货的主要差异远期外汇外汇期货合约内容量身订制标准化交易方式议价交易集中交易有无保证金无需保证金保证金交易结算方式到期才结算交割每日结算合约期间依交易双方需求而定标准化33表6-6CME外汇期货的契约内容目标物英镑(BP)瑞士法郎(SF)日圆(JY)欧元(EuroFX)加币(CD)墨西哥批索(MP)澳币(AD)契约规格BP62,500SF125,000JY12,500,000EC125,000CD100,000MP500,000AD100,000报价方式USD/BPSUD/SFUSD/JYUSD/ECUSD/CDUSD/MPUSD/AD最小价格变动幅度0.002=USD12.50.0001=USD12.50.000001=USD12.50.0001=USD12.50.0001=USD10.00.000025=USD12.50.0001=USD10.0涨跌幅限制无无无无无无无契约月份6个季月(3、6、9、12月)交割方式实物交割，交割月份第3个星期三以电汇方式交付最后交易日交割月份第3个星期三以前之第2个营业日的9:16am为止34表6-7主要外汇期货在CME的交易量

年外汇期货200020012002澳币749,555322,7071,049,220英镑2,029,5422,078,8342,166,469加币2,460,1342,961,6803,134,963欧元4,267,4085,898,4296,986,600日圆3,965,3774,552,5994,394,982墨西哥披索1,117,3041,069,3271,354,256瑞士法郎3,241,2072,901,9392,830,738(单位：口)35抛补利率平价定理定义透过国际间的套利交易，二国之间的利率之差应该等于汇率之升水或贴水。经济意涵当利差损益刚好被汇兑损益所冲销时，两国之套利资金则无利可套，故市场将处于均衡状态。36抛补利率平价定理(续)举例假设某一投资人有新台币1元要进行一年期投资，并且他投资的目标有两种选择：他可以在国内投资(购买本国政府债券)或在国外投资(购买外国政府债券)

若其在国内、国外之投资报酬率分别为r和rf，则投资人在执行上述两种投资方式，所得到的本利和以同一种币别表示必须相同，否则市场上将有套利机会存在。37抛补利率平价定理(续)推导

投资策略A以新台币表示的本利和为：

1+r

投资策略B以新台币表示的本利和为：

为了防止套利机会存在：

…..(6-11)38抛补利率平价定理(续)将(6-11)式整理并忽略这一项，可得下式：移项可得由(6-12)式可知：当r>rf→F(t,T)>S(t)→远期升水(ForwardPremium)当r<rf

→F(t,T)<S(t)→远期贴水(ForwardDiscount)…..(6-13)…..(6-12)外汇期货评价模式39抛补利率平价定理(续)利用持有成本理论和抛补利率平价定理所推导出的外汇期货公式一模一样，原因在于所使用的都是「无套利」的观念。40【例6-6】如果市场上新台币对美元之即期汇率为33NTD/USD，而一年期新台币国库券年利率为2%，且一年期美元国库券年利率为3%，那么一年期远期汇率(一年期美元外汇期货价格)会处于升水或贴水状态？再则，其均衡价格应为多少？【解】因为本国利率(r)<外国利率(rf)，所以远期汇率处于贴水状态。均衡价格F(t,T)=33×(1+0.002-0.003)=32.967041外汇期货避险交易【例6-7】-多头避险假设在6月21日，美国某一进口商与德国出口商签订一个采购合约，金额为1,250,000马克，付款时间为三个月后(9月22日)，若三个月之美元对马克外汇期货价格为0.5890($/DM)(假设交割日为9月22日)，则美国进口商如何使用马克外汇期货合约来规避汇率风险?42外汇期货避险交易(续)【解6-7】-多头避险风险：美国进口商担心马克升值将增加其进口成本。避险策略：买入10口9月份到期之马克外汇期货。结果：锁定其进口成本为美金736,250(=0.5890($/DM)×DM1,250,000)43外汇期货避险交易(续)表6-8买入10口9月到期马克外汇期货之避险结果ABC马克外汇期货之购入价格0.58900.58900.5890三个月后之现货价格0.58000.58900.5980马克外汇期货合约之总损益(11,250)011,2501,250,000马克之美金购入成本725,000736,250747,500净成本736,250736,250736,25044外汇期货避险交易(续)【例6-8】-空头避险假设在6月21日，美国某一进口商与德国进口商签订一纸采购合约，金额为1,250,000马克，收款时间为三个月后(9月22日)，若9月份马克期货(到期日为9月22日)价格为0.5890($/DM)，则美国出口商如何使用马克期货来规避汇率风险?45外汇期货避险交易(续)【解6-8】-空头避险风险：美国出口商担心马克贬值将减少其出口收益。避险策略：出售10口9月份到期之马克期货。结果：锁定其出口收益为美金736,250(=0.5890($/DM)×DM1,250,000)46外汇期货避险交易(续)表6-9卖出10口9月到期马克外汇期货之避险结果ABC马克外汇期货之卖出价格0.58900.58900.5890三个月后之现货价格0.58000.58900.5980马克外汇期货合约之总损益11,2500(11,250)1,250,000马克之美金出售总收益725,000736,250747,500净成本736,250736,250736,25047外汇期货避险交易(续)【例6-9】-交叉避险假设在4月1日，台湾某一出口商与美国进口商签订一个出售合约，金额为美金10,000,000元，收款时间三个月后（7月1日），若台湾出口商想利用外汇期货来规避其外汇风险，则他应该如何才可以达成其避险目的?48外汇期货避险交易(续)【解6-9】-交叉避险市场上并没有新台币对美元之外汇期货，因此台湾出口商必须使用交叉避险。为了决定台湾出口商应采用哪一种外汇期货契约从事避险，首先他可作下面之回归分析：△S：新台币/美元即期汇率的变动值△F：JY、DM、BP的期货汇率变动值若回归分析的结果显示，日圆外汇期货之R2最高(假设为0.8)，则台湾出口商应以日圆外汇期货来规避汇率风险。在此例中，台湾出口商利用日圆外汇期货大约可规避80%之可能汇率风险。49外汇期货套利交易套利交易策略：当期货市场价格偏离无套利均衡价格时，交