第七章-电子货币对中央银行的影响课件

第八章

电子货币对中央银行的影响

2010.117/26/20231网络金融张爱莉主要内容第1节EM对通货需求的影响第2节EM对中央银行独立性的影响第3节EM对货币政策的影响第4节中央银行对EB的管理7/26/20232网络金融张爱莉参考文献【1】JerryL.Jordan，EdwardJ.Stevens.Moneyinthe21stCentury.JamesA.Dorn.TheFutureofMoneyintheInformationAge[C].Washington,D.C.:CatoInstitute,1997.【2】ThomasI.Palley.TheE-MoneyRevolution:ChallengesandImplicationsforMonetaryPolicy.JournalofPostKeynesianEconomics，2001，24（2）：217-233.【4】LuDing，HuQing.PolicyIssuesofE-money:APreliminaryReporttoBCCS[R]，November2000.7/26/20233网络金融张爱莉几个缩写电子货币-ElectronicMoney，EM中央银行-CentralBank，CB支付和清算系统委员会-CommitteeonPaymentandsettlementSystems，CPSS欧洲中央银行-EuropeanCentralBank，ECB欧洲货币机构-EuropeanMonetaryInstitute，EMI(ECB的前身）电子货币机构-ELectronicMoneyInstitution，ELMI7/26/20234网络金融张爱莉EM对通货需求的影响-理论解释1在货币理论中，利率被认为是一个重要因素。同时，货币的各种不同替代物的各种不同债券具有不同风险，从而利率和风险成为人们货币需求所考虑的重要因素。因此，不少经济学家通过发展更为精确的理论来解释凯恩斯理论的持币的三个动机。鲍莫尔—托宾模型就是其中的一个理论。鲍莫尔—托宾模型的基本思想是：一个人维持货币存量面临着一个两难选择：那就是如果个人要维持更多的货币存量，那么他就要面对如果把这部分货币转化为生息资产而带来的利息收入的损失；如果他保持较少的货币，那么他就要忍受为了满足日常货币需求而频繁地把生息资产转化为货币而带来的交易成本。因而维持多少货币存量的问题就转化为如何使利息收入损失和交易费用两种成本之和最小的问题。由于在货币的三个主要职能中，电子货币目前主要承担交易媒介职能，因此这里应用鲍莫尔-托宾（Baumol-Tobin）基于交易动机的货币需求模型解释电子货币对通货需求的影响。基于交易动机的货币需求模型的分析，说明电子货币以及网络支付与结算技术的发展将降低对中央银行通货的需求。

鲍莫尔-托宾的基于交易动机的货币需求模型基于这样的假设：某个消费者在一定时期内有Y元收入，以固定利率i存入银行，为支付需要，每次从Y元存款中提取相同数目的现金C元持有。

假定：消费者往返于银行的费用是F元往返银行的次数n=Y/C平均现金需求余额为C/27/26/20235网络金融张爱莉EM对通货需求的影响-理论解释2收益R可表示为：消费者选择怎样的现金持有水平才能使收益R最大化？则得：使收益最大化的最佳现金需求余额

C的含义:现金的交易需求与利率负相关，与收入Y及银行往返费用F正相关，利率越高，收入越少，银行往返费用越低，现金需求余额越少。中央银行通货需求减少的解释:电子货币以及网络支付与结算技术的出现，大大降低了银行往返费用，交易成本的大大降低，致使人们选择增加存款和变换现金的次数，减少无利息收入的现金拥有量。

7/26/20236网络金融张爱莉EM对通货需求的影响-实证分析:低面额值法由于对公众使用通货的行为了解十分有限以及缺乏电子货币对消费者及商家吸引力的有关数据，很难估计电子货币对通货需求的影响。目前采取的方法是在一定的假设下估算。1.低面额价值法目前，绝大多数电子货币产品是“卡基”的。由于“卡基”电子货币产品主要用来进行面对面的小额零售交易支付，平均交易金额在25美元以下，因此，可通过假设所有面值不超过25美元的通货完全被电子货币替代，粗略地估计电子货币对通货需求的影响。按低面额价值法对“十国集团”中各个国家的估计结果

7/26/20237网络金融张爱莉EM对通货需求的影响-实证分析:低面额值法国

家总通货余额（10亿美元）面值不超过25美元的通货（10亿美元）面值不超过25美元的通货占总通货余额的百分比比利时13.61.511加拿大21.79.343法

国52.513.626德

国162.018.011意大利62.54.98日

本466.658.312荷

兰23.52.912瑞

典10.22.222瑞

士24.62.811英

国36.118.451美

国403.8134.9337/26/20238网络金融张爱莉EM对通货需求的影响-实证分析:低面额值法可以看出：如果电子货币代替所有面值不超过25美元的通货，那么在不同国家，电子货币对流通中通货的代替存在较大差异，从意大利的8%到英国的51%不等。在英国和加拿大，虽然通货余额相对较低，但通货的最高面值也较低，因此，电子货币将代替大量通货。需要指出的是，低面额价值法估计结果依赖于流通中纸币和硬币的结构，因此，估计结果的可靠性会受到一定影响。就美国而言，由于三分之二的通货存量由国外持有，因此估计结果存在较大偏差。7/26/20239网络金融张爱莉EM对通货需求的影响-实证分析:交易余额法除了“卡基”电子货币外，其它类型的电子货币也可能会替代现金交易，由电子货币引起的流通中通货减少量将大致等于为交易目的使用的现金总量。因此，可以通过假设用作交易目的的通货全部被电子货币替代，估算电子货币对通货需求的影响。用交易余额法对“十国集团”有关国家的估计结果，反映了电子货币对通货需求的潜在影响。

7/26/202310网络金融张爱莉EM对通货需求的影响-实证分析:交易余额法国

家总交易余额（10亿美元）占流通中通货总额的百分比占GDP的百分比比利时9633.6加拿大15702.8法

国40773德

国104644.8意大利42674.2荷

兰10422.9瑞

典7683.4瑞

士15625.6英

国361003.5美

国263653.97/26/202311网络金融张爱莉EM对通货需求的影响-实证分析:交易余额法可以看出，不同国家可能被电子货币替代的总交易余额及其占流通中通货总额的百分比差异较大。在荷兰，总交易余额占流通中通货总额的百分比为42%，英国为100%，分别是这些国家中最低和最高的。不过，若以占GDP的百分比来衡量，除了德国和瑞士的数字较高（分别为4.8%和5.6%）外，其它国家大约在3%到4%之间.结论:占GDP的3%到4%的用于交易目的的现金最终将被电子货币替代。（BoeschotenW.C.，G.E.Hebbink.ElectronicMoney,CurrencyDemandandSeignorageLossintheG10Countries.DNBStaffReportsNo.1，1996:11）

7/26/202312网络金融张爱莉8.2EM对CB独立性的影响货币主权的弱化铸币税的减少CB能否继续保持独立性7/26/202313网络金融张爱莉货币主权的弱化-概念RutselSilvestreJ.Martha（1993）认为，货币主权是指国际法承认的国家管制它自己的货币（包括发行和指定为法定货币）、强加汇率控制与限制、以及选择决定及维持货币的国内价值和对外价值机制的绝对权力。DordeDukic（1995）认为，当代货币主权指国家为实现既定经济政策目标管制有关中央银行货币发行以及货币政策执行的所有事务的独立自主的权力。

7/26/202314网络金融张爱莉货币主权的弱化-概念一国地位和独立性的象征，又为主权国政府提供可观的铸币税，同时也提供了管理宏观经济运行的有力措施——货币政策。然而，世界经济的全球化及电子货币的发展正在削弱国家的货币主权。RobertMundell（1997）认为，货币主权可以分为三类，一是决定商品的计账单位或计价符号的权力；二是决定履行债务的法定支付工具的权力；三是生产货币或决定由其它实体生产货币的条件的权力。共同点：货币主权是国家政府的合法权力，只有国家政府有权或授权其它实体发行货币，而且国家政府发行的货币是法定货币。世界经济的全球化及电子货币的发展正在削弱国家的货币主权。

在欧元出现以前，一个国家一种货币，货币是严格领土化的，国家政府垄断控制其领土范围内货币的发行与流通。领土货币既是一国地位和独立性的象征，又为主权国政府提供可观的铸币税，同时也提供了管理宏观经济运行的有力措施——货币政策。7/26/202315网络金融张爱莉货币主权的弱化-全球化影响在世界经济全球化的浪潮下，国家法定货币之间的竞争日益激烈，一些货币竞争力较弱的国家的货币主权面临被强势货币侵蚀甚至替代的危险。货币域越来越脱离国家的法律权限，更多地由使用它们的市场参与者决定，而不是由发行它们的政府的领土疆界决定。具有弱势货币的国家的货币主权正在被强势货币侵蚀。全球外汇市场日均营业额从1989年的5900亿美元增长到了1998年的15000亿美元，年均增长25%。1995年在国外流通的美元占整个流通中美元的55%-70%，相当于2500亿美元，美元需求年增长的75%直接来自国外，而80年代和70年代这个数字分别是不到1/2和不到1/3。总体来看，全球1/4到1/3的流通中通货在发行国之外。

7/26/202316网络金融张爱莉货币主权的弱化-EM的影响一旦一种或多种电子货币获得广泛接受，拥有强势货币的国家或国家联盟的中央银行可能不得不面临来自私人电子货币的竞争压力。从目前来看，虽然有中央银行发行或准备发行电子货币，然而绝大多数电子货币都由银行机构、非银行金融机构及非金融机构发行。虽然目前多数电子货币都采用预付形式，即其发行采用百分之百的传统货币准备，然而不能排除也许在将来某一天有些机构开始发行自己真正的电子货币，即不再以传统货币做发行准备，不必再用中央银行通货赎回，甚至其价值完全与中央银行通货分离。优良的电子货币将具有高度的流动性和广泛的接受性。会对国家货币主权形成挑战与侵蚀。

7/26/202317网络金融张爱莉铸币税的减少铸币税是中央银行运作费用的主要来源，也是政府财政的重要来源。电子货币目前主要由银行机构、非银行金融机构和非金融机构发行，对于发行纸币的中央银行来说，意味着其铸币税的损失。

据估计，如果面值为10美元以及低于10美元的通货被电子货币代替，那么美国联邦政府每年将损失3.7亿美元的铸币税。一旦私人发行的电子货币完全取代美国联邦储备的通货，那么美国联邦储备银行每年将损失300亿美元的铸币税。如果电子货币仅仅用于小额支付，对铸币税的影响有限。

如果电子货币的广泛使用最终导致交易现金完全或近乎完全消失，那么电子货币对铸币税的影响将是显著的。如果纸币被电子货币广泛取代，那么中央银行要维持其运行并保持货币政策的有效性，就不得不转而依靠其它收益来源。

7/26/202318网络金融张爱莉铸币税的减少-CB的措施理论上，可以通过以下途径：(1)迫使政府立法限制电子货币的发行(2)中央银行自己发行电子货币(3)对电子货币制定高的准备金要求。

7/26/202319网络金融张爱莉CB能否继续保持独立性-概念中央银行的独立性是指中央银行履行自身职责时法律赋予或实际拥有的权力及决策与行动的自主程度。它有两方面的含义：一是中央银行可以自由决定如何实现政策目标。二是中央银行的决策不受政府其它部门或地方政府的影响和干预。

中央银行独立性的一个重要特征在于，杜绝政府通过向中央银行借款弥补其严重的预算赤字的通道。

只有独立的中央银行才能根据经济环境具体情况和变化及时地调整货币政策。

7/26/202320网络金融张爱莉CB能否继续保持独立性-影响中央银行的独立性除依赖法律框架的保障外，在很大程度上还依赖实施职能所必须的资金来源渠道。电子货币的发展会对中央银行铸币税产生影响，影响的程度与中央银行采取的决策有关。中央银行维持其运作费用的临界值7/26/202321网络金融张爱莉8.3EM对货币政策的影响货币政策中间目标的选择货币政策实施中央银行会消亡吗？7/26/202322网络金融张爱莉货币政策中间目标的选择1/2货币政策中间目标是中央银行执行货币政策以及避免与矫正货币政策执行时的偏差的依据，中间目标变量的选择要遵守可测性、可控性和相关性三原则。货币政策中间目标分为两类：一类是以M1和M2为代表的总量性目标，一类是以利率为代表的价格性目标。理论上，总量性目标和价格性目标都能满足“三性”要求，中央银行可以任选其一作为货币政策的中间目标，但不能同时盯住两类指标。

货币学派认为，货币政策通常经由改变货币供应量，然后引起支出流量的调整，最后再对经济活动产生影响，因而主张货币供应量是较适当的中间目标。然而，凯恩斯学派认为，货币政策先影响利率水平，进而对支出流量与经济活动产生影响，因而主张利率是较适当的中间目标。关于货币政策中间目标的争论至今仍没有一个公论，但电子货币的发展正在使货币总量丧失其作为中间目标的合理性和科学性。

7/26/202323网络金融张爱莉货币政策中间目标的选择2/2就可测性而言，电子货币的分散发行，各层次货币之间方便快速地转换，使各层次货币的定义和计量变得十分困难和复杂，要准确地测量某一层次的货币总量几乎不再可能。即使可能，其所需成本也足以使其丧失现实意义。就可控性而言，首先，电子货币的发行不受中央银行的控制；其次，电子货币对通货的代替以及货币资产和转账系统的革新可能会使得货币流通速度在短期内发生变化，货币流通速度将更难于测量且不稳定，从而使依靠货币总量作为中间目标的国家制定货币政策变得更复杂。货币构成的复杂性和货币流通速度的波动性，将使中央银行难于确切地解释货币量变化的真正含义，最终不得不放弃总量性中间目标。相反，由于价格信号是市场运行的结果，电子货币和网络银行增强了市场的效率和竞争水平，提高了价格信号的质量，价格性中介目标将会成为未来货币政策中介目标的主流选择。7/26/202324网络金融张爱莉货币政策实施-对准备金需求的影响电子货币对货币政策实施的影响取决于它是否对银行的准备金需求或中央银行的货币供给能力产生重大影响。银行持有准备金的原因有两个：法定准备金和超额准备金。主要国家的准备金制度要判断电子货币是否对银行准备金需求产生影响，就要看它是否影响银行的法定准备金需求以及是否影响银行对结算余额的需求。

7/26/202325网络金融张爱莉货币政策实施-对法定准备金需求的影响1.电子货币对准备金存款需求的影响银行对法定准备金的需求依赖于公众对应提存准备金存款的需求和法定存款准备金率，如果电子货币的广泛使用将减少应提存准备金存款，或（和）使法定准备金率下降，那么银行对法定准备金的需求将降低。事实上，20世纪90年代金融革新的发展已经大大地降低了法定准备金。例如，在美国，零售转存方案（retailsweepprograms）的出现，使银行能够方便地将暂时不用的资金从应提存准备金的交易账户转入不必提存准备金的储蓄账户，从而降低银行的法定准备金需求。受此影响，美国的法定准备水平已经从1993年的280亿美元降低为2001年末的60亿美元。电子货币的发展无疑将加强这一趋势。

7/26/202326网络金融张爱莉货币政策实施-对法定准备金需求的影响2.对法定准备金率的影响自1990年开始7个主要工业国先后降低了法定准备金率，加拿大、瑞典、新西兰、比利时、丹麦等国目前已经废除了法定准备金制度，英国0.35%的法定准备金率并不是服务于货币政策目的，而仅仅是为英格兰银行提供收入。

法定准备金实质上是对金融中介的税收，受法定准备金约束的银行与提供银行业务但不受法定准备金约束的非银行金融机构以及非金融机构相比处于竞争弱势。因此，虽然不同国家降低法定准备金的原因不完全相同，但主要原因是降低存款机构的负担。

如果银行客户广泛地使用电子货币，特别是，如果国外机构通过因特网加强吸引国内居民的存款，那么，中央银行降低准备金率以及应提准备金的负债类型的压力将增加，中央银行将被迫降低法定准备金率以帮助国内银行竞争国内及国外存款。

7/26/202327网络金融张爱莉货币政策实施-对法定准备金需求的影响3.电子货币管制与立法对法定准备金需求的影响

如果只允许存款机构发行电子货币，且将电子货币余额视作存款机构吸收的存款，那么电子货币余额将受法定准备金的约束，电子货币的广泛使用将不会降低法定准备金需求，也必然不会对货币政策的执行产生大的影响。

如果允许非银行金融机构甚至非金融机构发行电子货币，但要求它们缴存与银行同样比率的法定准备金，那么法定准备金也不会受到影响，但须进行相关立法的调整。

如果允许非银行机构发行电子货币，但它们不受法定准备金约束，那么，法定准备金需求必然降低。降低的程度取决于电子货币代替应提存准备金存款的程度，当法定准备金余额降低到一定程度，使银行间同业拆借利率的波动性增大时，必然要求中央银行改变货币政策执行方式。

7/26/202328网络金融张爱莉货币政策实施-对CB货币供给能力的影响概述：中央银行通过金融系统向社会供给货币的渠道有两个：一是中央银行对商业银行及其它金融机构的贷款，即商业银行及其它金融机构从中央银行贴现窗口所借入的资金；二是中央银行的公开市场购买，即中央银行经由公开市场操作所提供的准备金。电子货币引致的货币发行主体多元化以及电子货币对中央银行通货的大规模替代，使中央银行通过这两个渠道供给货币的能力都面临挑战。

7/26/202329网络金融张爱莉货币政策实施-对CB货币供给能力的影响再贴现政策：再贴现率政策是中央银行通过制定或调整再贴现利率来干预和影响市场利率以及货币市场的供给与需求，从而调节货币供应量的一种政策措施。再贴现率政策的内容包括两个方面：一是再贴现率的制定和调整，二是规定申请再贴现的商业银行资格。

电子货币及网络银行的发展，使中央银行通过再贴现率影响货币资金“价格”的能力和通过货币资金价格调整货币供给的能力受到挑战。在利率市场化的国家里，网络银行较低的运营成本将导致在利率方面更残酷的竞争，竞争将使市场长期均衡利率不断下降，维持在一个较低水平，使中央银行对货币资金“价格”的作用空间变得相当有限。银行发行电子货币所产生的收益或损失，将使银行可以在流动性不存在问题的情况下，扩大或收缩货币供给。

7/26/202330网络金融张爱莉货币政策实施-对CB货币供给能力的影响公开市场操作：指中央银行根据经济金融形势，在金融市场上买进或卖出有价证券（通常为政府债券），来影响银行准备金、基础货币或者短期利率，据以实现中央银行的宽松或紧缩性货币政策。

电子货币对通货的大量代替将大大缩小中央银行资产负债表的规模，使中央银行难于进行大规模的公开市场操作。在大多数国家，中央银行的主要负债是通货，电子货币对中央银行通货的代替无疑会缩减中央银行资产负债表的规模。中央银行资产负债表规模相对较小的变化不会对货币政策的实施产生不利影响。然而，一旦通货被电子货币大规模取代，那么，势必会影响货币政策的实施。7/26/202331网络金融张爱莉中央银行会消亡吗?-概述20世纪末，有关货币政策和中央银行的未来，开始成为国际经济与金融学界争论的热点问题。这场争论的起因是美国哈佛大学教授BenjaminM.Friedman发表在《InternationalFinance》1999年第3期上的一篇题目为“货币政策的未来：中央银行将成为只有信号兵的军队吗？”的文章。Friedman认为，电子货币的发展打破了中央银行货币供给的垄断地位，中央银行将无法对利率产生有意识的影响，货币政策也就不存在了。围绕这一观点出现了有关

“中央银行和货币政策的未来”问题的十分激烈的争论。

MervynKing、KevinDown等学者赞同Friedman的观点，认为未来的中央银行和货币政策很难发挥实质性作用，电子货币的发展最终将使建立在法定货币基础之上，可以影响经济运行的中央银行时代一去不复返。CharlesA.E.Goodhart、MichaelWoodford等学者不同意中央银行和货币政策消亡论。他们认为电子货币的发展不会影响中央银行控制政策利率的能力，货币政策将依然有效，中央银行将维持其保持经济稳定的职能。

7/26/202332网络金融张爱莉中央银行会消亡吗?-消亡论以哈佛大学教授BenjaminM.Friedman为代表的国外一些学者认为：电子货币的发展，打破了中央银行货币供给的垄断地位。一旦电子货币高度发展成为真正的私人货币，那么它将消除对结算目的的中央银行货币的需求。在新的支付和银行技术环境下，中央银行也许无法通过控制少量准备货币而影响大量的金融交易。未来的中央银行将成为只有信号兵的军队。中央银行将失去它们执行货币政策的能力，中央银行也只能淡出货币政策的舞台。

对中央银行货币需求的侵蚀将给中央银行带来许多问题：首先，如果中央银行货币的供应维持与现在同样的水平，那么对中央银行货币需求的降低将不可避免地产生通货膨胀；

其次，随着中央银行货币需求的持续下降，价格水平将变得易受冲击，易于波动。

7/26/202333网络金融张爱莉中央银行会消亡吗?-对消亡论的反驳CharlesA.E.Goodhart（2000）认为，实际中，绝大多数电子货币产品不具备现金的匿名性，从而极大地限制了其吸引力。电子货币不是法定货币，这就使得它不具备现金的广泛接受性。而且，电子货币的信用也远不及有国家信用担保的中央银行货币。因此，电子货币很难对中央银行货币造成威胁。即使对中央银行货币的需求消失，中央银行将仍然能够设置国家的名义利率。因为，中央银行的能力最终依赖于一个事实，那就是它是国家的银行，这使得它有能力干预市场而不用考虑盈利性，因此能够以最后贷款人的身份迫使商业银行按照中央银行的要求运营。7/26/202334网络金融张爱莉中央银行会消亡吗?-对消亡论的反驳CharlesFreedman（2000）认为至少有三种原因使中央银行处于其它机构无法替代的银行间结算中心。一是中央银行是无风险的；二是中央银行有能力扮演最后贷款人的角色，迎合日常的支付短缺和提供紧急的流动性贷款援助；三是中央银行对银行持有准备的一贯要求使得这些准备能有效地用作结算余额。即使在极其不可能的情况下，即中央银行的负债完全由电子货币替代，中央银行仍然很可能影响政策利率（即短期利率）。中央银行能够继续保持其影响短期利率的能力。7/26/202335网络金融张爱莉中央银行会消亡吗?-对消亡论的反驳MichaelWoodford（2000，2001）也认为，即使对基础货币的需求完全消失，货币政策将继续有效。因为宏观经济稳定仅仅依赖于中央银行控制短期名义利率的能力，而这种能力将继续存在。对中央银行负债需求的侵蚀不会消除中央银行控制它自己的负债和其它金融资产之间的利差的能力，因此货币政策仍然有效。即使中央银行丧失了影响这一利差的能力，由于中央银行无与伦比的信用价值，市场参与者可能至少使用中央银行货币在中央银行结算一部分支付债务。如果中央银行不管数量如何都以经常性融资便利的形式采用特定利率接受隔夜存款和发放隔夜贷款，就如澳大利亚、加拿大、新西兰目前所采用的那样，那么中央银行就能影响隔夜市场利率。7/26/202336网络金融张爱莉中央银行会消亡吗?-对消亡论的反驳EdStevens（2002）认为，除非一个垄断的提供商提供所有可能的支付服务，否则将需要一种机制或网络在不同的支付服务提供商之间进行结算支付。如果政府继续让中央银行代理其国库，那么中央银行在维持其结算代理地位方面仍然具有决定性优势。而且，如果中央银行持续是一个政府机构，具有处于发布命令位置的信誉，那么它将有更大的竞争优势。7/26/202337网络金融张爱莉8.4CB对EM的管理概括：电子货币允许个人对个人支付、匿名支付、跨境支付的特性，使货币管理当局及立法部门担心其可能助长洗钱、逃税、行贿受贿、跨国金融犯罪等不法活动。电子货币的现金代替目标以及电子货币的非国家发行更让中央银行担心自己货币发行的垄断地位以及货币政策的有效性受到冲击。国际金融机构和各国货币管理当局因此及时组织力量研究电子货币可能对中央银行产生的影响，研究结果表明：现阶段流通中电子货币余额非常小，因而不会对中央银行通货需求及货币政策效果产生大的冲击。

不同国家或国家联盟的货币管理当局对EM采取了不同的管制态度。监管时机：以美联储为代表，主张采取“等等看”的态度；另一个以欧洲中央银行为代表，主张及时管制电子货币的发行。

7/26/202338网络金融张爱莉欧盟的监管历程欧盟对电子货币的监管较早，经过十多年的追踪、观察、分析和研究，目前已经形成了一套较完整的电子货币监管体系。欧洲中央银行的电子货币报告欧洲执行委员会关于引入ELMI的建议电子货币机构的审慎监管指南

7/26/202339网络金融张爱莉欧盟的监管历程-ECB的电子货币报告1993年，ECB的前身EMI就开始研究电子货币现象，研究结果于1994年5月发布，当时报告中只涉及电子钱包。

EMI于1997年及1998年初进行了新的研究，研究结果发布在EMI1997年报中，在1998年8月发布的《电子货币报告》中，ECB对EMI的研究结果作了更详细的描述。

ECB因此对电子货币的发行者提出七条“最小要求”和两条“期望”。

电子货币的发行商必须接受审慎监管；必须明确说明电子货币系统参与各方（包括消费者、商家、发行商和运营商）的权利与义务；必须在技术、组织和处理过程方面足够安全，以预防和监测对系统安全的威胁，特别是防伪造；在设计和实施电子货币方案时，必须考虑防范洗钱等犯罪活动；必须向相关国家的中央银行提供货币政策要求的有关信息；在电子货币持有人要求时，必须用中央银行货币按面值赎回电子货币；中央银行可以向电子货币发行商提出法定准备要求等。ECB提出了期望电子货币发行商达到的两个目标：一是电子货币方案的互动性；二是担保、保险或共享损失计划的采纳。

7/26/202340网络金融张爱莉欧盟的监管历程-关于引入ELMI的建议欧洲执行委员会认为，仅将电子货币的发行权赋予信用机构是不妥当的，因为这将阻碍革新。于1998年7月向欧洲议会与欧盟理事会递交了一份“关于电子货币机构业务的审慎监管指南”的草案。在这一草案中，欧洲执行委员会建议引入一种新的特殊类型的信用机构，叫做电子货币机构（ELectronicMoneyInstitution,ELMI），并建议：(1)对ELMI实施与传统信用机构相比较轻的管制，如50万ECU的启动资本、2%的持续保持的自有资本比率等。(2)对ELMI规定与传统信用机构相比更严格的投资限制，如只允许ELMI的电子货币余额负债投资于高流动性的无风险或低风险的业务，以确保传统信用机构与ELMI之间的公平竞争。(3)为符合审慎管制要求的ELMI提供欧洲单一执照，即在一个国家获得执照的ELMI，也可以在其它欧洲国家发行电子货币。(4)电子货币机构要接受主管当局每年至少两次的审查，以确保电子货币机构的稳健运营。(5)各个成员国可以适当放弃一些管制条款，以降低企业获得ELMI执照的障碍，但是，这些ELMI无权获得欧洲执照。7/26/202341网络金融张爱莉欧盟的监管历程-关于引入ELMI的建议ECB的16条修改意见：关键问题主要有三个：一是ECB强调电子货币的可赎回性。在ECB的16条意见中，其中有4条提到了电子货币的可赎回性，ECB强调电子货币是持有人对发行者的债权，发行者应随时应持有人的要求，用中央银行货币按面值赎回电子货币。二是ECB认为欧洲执行委员会的建议对ELMI允许的业务太宽，建议进行更严格的限制。三是ECB建议诸如可赎回性、统计信息报告、法定准备等管制应适用所有ELMI，不管其大小如何。

7/26/202342网络金融张爱莉欧盟的监管历程-审慎监管指南经欧洲执行委员会、欧洲议会、欧洲各国中央银行、欧洲中央银行等多方互动

，欧盟关于电子货币机构业务的审慎监管指南的正式版本于2000年9月18日出台，2000年10月28日发表在欧共体的官方期刊（OfficialJournaloftheEuropeanCommunities）上。关于电子货币机构业务的审慎监管指南的正式版本明显采纳了ECB的建议，比如电子货币被定义为对发行者的债权，从而从法律上规定了电子货币的可赎回性；规定ELMI的启动资本为100万欧元，与欧洲执行委员会的最初建议(50万)相比，提高了百分之百。主要目标之一是希望对电子货币机构的较轻管制吸引非银行机构作为发行者进入电子货币市场，然而，“过多的限制使其对非银行机构并未产生太大的吸引力”。另外，各国管制者对指南中的电子货币定义以及它对市场上新型电子货币产品的适用性感到困惑。7/26/202343网络金融张爱莉美国的监管态度对于电子货币，美国采取了相当宽松的态度，联邦一级目前还缺乏有关电子货币的审慎监管措施，尽管美国统一州法全国委员会在其第109届年会上发布了《统一货币服务法案》，且现有的电子货币方案，都在该法案所定义的“货币传输”范围之内，因而都受该法案约束。

联邦一级目前还没有关于电子货币的审慎监管措施，除了因为美国目前还没有联邦机构负责对提供金融业务的非银行的监管外，更重要的应该与联邦监管机构的共识即对电子货币的过早管制将抑制革新有关。美联储主席格林斯潘（1997）明确地表明了这一观点：“由于金融系统变得日益复杂，过细的规章与标准不但是被管制对象的负担而且毫无效果。如果我们期望鼓励金融革新，就要注意不要强加规章抑制它，特别是不要试图过度地阻碍电子货币或更一般地说电子支付系统的革新”。FDIC(美国联邦存款保险公司)也担心过早的管制会抑制电子货币试验或加重银行的负担，因为管制成本将不公平地使银行处于竞争弱势。OCC前审计员EugeneA.Ludwig（1996）认为，在电子货币管制方面，政府应坚持三个原则：一是尽可能地与私人部门和公众合作。二是避免过早管制。三是随时准备在必要时采取行动。7/26/202344网络金融张爱莉较优监管策略电子货币发展初期，监管机构到底应不应该积极介入。换句话说，欧盟与美国的态度哪一个更可取呢？

7/26/202345网络金融张爱莉中央银行维持其运作费用的临界值R

表8-4铸币税与中央银行支出比较（1994）国家铸币税占GDP的百分比央行运作费用占