物流管理的运营方式

實體物流之領導者

統一超商

95103205高英善95114231黃柏瑞摘要：統一超商為連鎖便利商店之龍頭，估計1999年營收497.23億元，EPS3.59元，本業營運穩定成長，相對獲利狀況穩定，轉投資事業仍在虧損狀況，侵蝕本業獲利。

統一超商採水平及垂直之有系統方式以統一超商為中心進行整合發展，轉投資事業可分成三種類型，分別為物流、通路及其他生產服務公司。轉投資事業康是美及統一星巴克達經濟規模，預定2000年轉虧為盈。

統一超商將利用轉投資事業及企業本身之資源整合，從事電子商務，初期進行B2B的服務，為網路業者提供代收購物交易費用，未來結合其物流系統、商流系統以及集團內部之資訊流和金流進行B2C之業務。集團資源完整，其發展電子商務，具有獲利潛力。

統一超商1999年EPS3.59元，成長約32%，元富投顧以統一超商2000年淨增店數260家為基礎，預估統一超商2000年營收達592.94億元，EPS4.18元，成長15%。以大盤未來本益比25-35倍，建議合理價位在104.5-146.3元。壹、結論與建議建議主因1.為國內便利商店之零售市場龍頭，具有優異之經營績效，資源連結執行能力強。2.通路對消費者之購買決策具有影響力，開店密度高為影響力加分。3.中高階人員流動率低，構成厚基組織有助組織知識累積增加競爭力。4.物流系統效率高，誤差小，成本降低，對公司獲利有正面幫助。可能風險1.品牌來自美國南方公司的授權，故在發展上易受美國南方公司的限制。2.轉投資事業都尚處於成長階段，短期間仍有侵蝕統一超本業之獲利。財映務拴資肠料表預闭估蛇表營業收入純益每股純益純益成長率每股現金流量本益比殖利率市場預期(百萬元)(百萬元)(元)(%)(元)(倍)(%)EPS(元)199629,0431,1203.9946%-0.4735.340.46-199734,1941,1583.273%0.7643.120.42-199841,9481,4043.2121%-0.5943.930.68-1999E49,7231,8523.5932%0.5138.750.723.352000F59,2942,1604.1817%0.5733.230.724.1股數：516.34(百萬股)市價：71,771.26(百萬元)貳巧、衬營韵收询獲胃利武結恢構梳分警析營岁收耕結幻玉構199719981999E2000F一般食品類13.53%15.43%13.42%12.74%出版品15.23%13.26%14.59%14.71%非食品類21.01%20.77%21.18%20.20%食品服務類10.47%10.41%10.35%12.88%飲料類38.41%37.43%37.06%36.23%其他1.35%2.70%3.40%3.24%獲矩利寨率约趨床勢嚷表199719981999E2000F毛利率(%)29.13%29.83%29.44%29.20%營業利益率(%)3.11%3.35%3.34%3.11%稅前盈益率(%)4.43%4.22%4.77%4.61%純益率(%)3.39%3.35%3.72%3.64%稅盏前航盈犬餘恩(叼虧摇損潜)组結淡構199719981999E2000F營業利益(損失)70%79%70%67%一般食品類9.5%12.2%9.4%8.6%出版品10.7%10.5%10.2%9.9%非食品類14.8%16.5%14.9%13.6%食品服務類7.4%8.3%7.3%8.7%飲料類27.0%29.7%26.0%24.4%其他0.9%2.1%30%33%營業外淨收入(支出)30%21%30%33%長期投資(損)益-1%-11%0%0%處分短期投資(損)益9%6%5%5%處分資產(損)益-1%-1%-2%-1%匯兌淨盈餘(損失)0%0%0%0%利息淨收入(支出)2%1%0%0%其他22%26%25%26%稅前盈餘(虧損)(百萬元)1515177123912734所得稅(費用)利益(百萬元)-357-367-525-574參叹、仇S才W哥O叠T训分保析公猛司眉競绑爭河優风勢1劝.拉物吧流搅中缩慧心陶營肥運口績躲效屿高物告流朋運恭作歌由借統歪一守超戒商兼擔疼任伤主态導神，冤可何依哥其清要亲求白設煤立寻特超定挠作昆業鹅流求程唱、躬利喝用劲現白有瓦客鼻戶乐達准經绪濟键規槽模界、细只术需惨同左質楚客勿戶稳溝选通掩，拾利蓄益欲一板致除溝绕通袋容贱易趣、却可讯減念少惕零珠售河商雨之退交过易定次茶數少、顺集晨體雅採父購宽，童議赴價副力恐高鸡、锯夜兽間友配充送漏，晋配谎送咽成季本迫低朱，策下悦貨裤盤令點球時叙間转縮猜短现，酿效狠率仆高烛。2悔.窝以简現观金颠收储入垂為学主熊，羽有康助米公及司药在进財肺務壮上末之额靈滔活瓜運绕作擦及学其还他么事吓業陡之福轉登投情資典發赛展蒸。3剧.恰顧荣客街導兽向蚕的号採熟購番方卡式利赔用片P导O承S贩系池統瘦了贸解尖消膏費吼者始之过消脂費陈特降性万，眉依侵消应費北者劣需寻求散採上購口商鹅品仆，叠擔葛任赏採胆購缓代芬理马的见角射色售。4剂.增卡煤式绘管畅理安，弄服陆務充維楚持钢相醉當贵水篮準利矿用秀卡叶式监管燃理焰可郑以沸使班商然品饥管铜理勤規眯格影化蔑且星具藏一么致浮性裕，怜同颤時诞可宾降犬低芬不扔必毒要尘之搏成求本垂浪圆費典。5普.氧厚篮基芬組际織厚络基铸組罚織向有滔助别高世階株組孤織迎學所習病累处積践知境識讨及顷錯胳誤讯改弱善射。祸在知其托知峡識遭基哪礎跟下薄，庙充饺份妈發首揮陶資源訊寨整转合拼能业力默。6奸.深門炸市划遍乐佈追全懒省替，用交违織今成钻綿绵密皆之课服天務嫁網沸路統晶一她超屑商贼擁范有继店斑數局之侧市旺占玻率姐最遵高巾，针表欢示腹店持數副最笔多树、快開烫店誉密辰度垮最射高贿，焰依团營珍收际計郊算杀市松場旁占脆有贴率耀仍符是就市沃場骡龍宿頭朽。小依秘據辛美除國肝電锯子救商骑務纵之瘦發胞展窃經越驗佳，腿擁尺有件實战體劳店榴面夸，比對喝其谊電缺子捐商油務赵發糕展惠具名有态正粱面葛影材響腊力厕。7关.爽連滑結所執立行交力仓高組即織任之末連再結微執谁行丛力凝高熟，都對置組顽織踏內统部酒之光新辱策服略吐能零充倘份丘達填到毅整涌合仰的筝效悄果沟，卫使责組则織桥內划部恒部抖門升的丹合伏作负達把到拘綜泊效膨。绕由纽奉於南連脾結损執颂行的力牢高断，猜在蜜從拒事努產句業盼水象平魂和奏垂菊直蕉整伶合猪時激，傍成不功终的它機室率杜較劈燕高公咳司勉競红爭夕弱市勢1出.撞資祥源沾未塑能叙充卵份掉利畅用就用集押團搂的豪角眼度疮來祝看起，钩許扯多吗業码務树功辉能贝相票似剖之坏轉猴投强資端事阳業轿分相別岩獨楚立膜，锈許叠多极可晒共片用词部愁門哲必付須场分捏別匪設行立短，很故衬易焦造蛋成伞資端源废浪念費侄，春增耍加园行摩政朽費煎用斜。2虽.纽奉非笼品策牌穿自桐有趁，石限榨制叹發艘展統宇一俱超锐商帝所隆經第營虚之彩「或7泡-既1高1填」屯品灾牌滨隸顺屬德於它美侮國径南捏方驴公贤司盛，幸統股一支超全商冬進拢入情其壁他伞地晋區荣市司場艳必进須睡取模得裙美唱國宵南已方偶公灰司略的光限波制做。珍由稻於书日见本笋7纯-柳1街1奏於英1绢9绘9时1乎年跑3消月授併巷購愉美掌國裹南随方杏公真司济之蒸7浙-杰1糕1许，绣突锦顯祸出所被罩授硬權弊者夸壯艘大同對涝授淋權援公穿司旱的灿威览脅振，赤美去國茧南伯方阿公债司棉為桑減够低咽其皇被窑授涨權托公愧司围的消威晴脅黑，蒸勢拒必么對猛統眉一罚超械商早作安適藏當著的码牽帐制京。史有圾此摔考着量该下获，至勢轿必约限允制括統饿一拒超缸商浇在誉大炮陸躲市挣場蚂的钻發固展纪。產担業借潛贱在准機众會1惊.瞎經可濟顷成育長贫，技國庄民障購淹買点力练增村加依袍美桌國艺與底日狼本颜的冒經乔驗豆，讯每赵人挨平腾均袭生银產毙毛膜額坚(素G钞N批P垒)洗在惰3蓝,龙0腹0开0牌美别元脂時纺，盏便露利蜓商港店违市圆場凡將息快彼速购發芹展乱。仪當表G翼N虾P积在霜1级0码,尾0塌0洞0司元击以汗上浓時绕，北連故鎖杰便避利虽商西店夕則腾成煌為罪零服售幸市杆場察之议主疏流茄，这我惜國扁G田N宝P泡約尊1氏3沟,亡0圈0战0菊美堤元艺，本顯茧示退連锹鎖尤便里利揉商镇店妙已饥取恭代凑傳晒統遣零皮售昂通深路教。散顯棵示帮國覆人思消家費凶能剑力竭提访高动，即有陕利进便奶利购商每店董發店展闯。2粘.纲國马民东生爹活栗及阶消己費星習闻慣宾改才變过。由裳於劈燕生稼活街型熟態败不贴同摧，哀過母去坊國宴人蛮的窄消态費动習登慣侧著得重赴價里格麦考帝量左，蜜但遮因冷生蠢活仇日宫益舌忙迎碌罪，荣國着人互消会費轨追播求债快狂速艇和晓便情利拣，成以说2且4猛小临時如提谊供马便竹利然服笛務草之腰便路利少商另店钟更龄有器發僵展趣機朝會依。產厕業淋潛坑在境威滨脅1刷.私進教入愧障中礙廊低枕，紧競端爭权者菌眾便锻利储商焦店糟進掩入悬障刚礙辉低暂，会基孝本释的律服小務吊項灶目棚，批如肤檯载帳愧管程理奸易注於孝模示仿茂，覆再腹加肠上摆通迟路博的竿吸怖引葛力丝式，迈市凡場勿之削競症爭分激买烈太。2玩.盗市姜場腰接永近煤飽猎和依诊據狗目苹前每各荡連轧鎖搁便衡利慕商社店扰擴威充闲的稍速朗度惑及殃市县場写成饮長牧的烈限豆制互，珠預度估御近拌二咱年痰後蔬便浇利验商勤店乐之忘零激售哗市布場傅將析接愿近筛飽查和根。3筹.孤電敞子皮商辟務慌進疏入毁障援礙大低在调電塘子悬商坡務但中圾，孙由日於衔網斗路天的擦便袜捷津昜礼產育生苹以郊小谊博怖大碧的惹情民況专，鸦在淡通装路介上革居烂於贿龍晌頭豪的秘廠步商糕不光一络定将占错有姨最滚大独優绪勢陪。肆炊、抽同拔業责比乱較傻分宴析公司股價(元)1999E

本益比(倍)2000F

本益比(倍)1999E純益成長率(%)2000F純益成長率(%)PBR(倍)ROE(%)有息負債/淨值(%)統一超商13938.7533.2332%17%9.2823.670.07全家43.8934.0232.5158.31%4.80%8.496.7923.62註1:有息負債=長期借款+短期借款+短期票券融通-現金

在百貨類股中，各公司之營業模式和公司性質與統一超差距甚大，故採用同為經營便利商店之未上市公司全家便利商店股份有限公司，所採用股價則是根據未上市盤價。伍界、棍評梁價姑分佳析由查於著同槽業内都印尚症未侧上看市催或芒上签櫃停，只故新難挖以鸽有湿比扬較刮基总礎喝，涂便腹利撒商翅店冶之抵性准質术與徒百丽貨雾業扬之自性匠質腰較展為图接吴近梳，宁故诉以幕遠忌百峡、大三腰商剧行莲及芬統巴領陪作聋為些同郑業喘比喇較小對挤象等，抹以章目肃前返股微本女5紧1酷.续6怒3斗億削元锤計展算孤，盆投赏顧础預砌估根統兔一递超巴2裕0顽0给0杂年裁E绳P英S印4袍.酷1驾4命元牧，暗若毙假泽設背未河來薪大静盤五P名E哥R辈區匹間舞為酱2勺5形-窃3鹊5孟倍袜，理統恐一戚超若商屡之脾合伍理织股歪價股區眉間枯為牢1巴0胶4妇.充5瓣-闭1话4盖6中.剥3磨元提。目前EPS(元)4.18目前BPS(元)14.04同業歷史PER區間(倍)11.14-50.43大盤歷史PER區間(倍)25-35未來大盤PER區間(倍)25-35同業歷史PBR區間(倍)0.77-3.44個股相對同業PER之合理股價區間(元)46.57-210.80產業相對大盤PER之合理股價區間(元)104.5-146.3個股相對同業PBR之合理股價區間(元)10.81-48.29標準定價法公赌司摊基宾本耐資捞料公司統一超商股票代碼2912目前建議逢低買進目前股價(元)139.00(1/24)目前股本(百萬股)516.34目前市值(億元)717.71主要產品食品服務(10.41%)、出版品(14.17%)、飲料類(36.03%)、非食品(21.53%)、一般食品類(15.53%)、其他類(2.34%)外銷比例(%)0%主要轉投資公司(持股比率)如下表董監事持股比例(%)54.92%主碗要纳轉捧投俯資真公控司主要轉投資事業投資金額(百萬元)持股比率主要業務統一生活事業50.0099.99藥妝日用品百貨買賣統一型錄50.0099.99藥妝日用品百貨買賣樂清股務63.7551.00清潔用品租賃買賣統一星巴克93.6850.00咖啡及附屬販售買賣統一精工(註1)103.7620.00加油站統一有機事業8.4520.00農產品批發零售大智通文化行銷54.3099.99雜誌配送統昶行銷35.3230.00冷凍商品、低溫物流統一速達70.0035.00快遞事業首阜企業管理顧問32.8099.99商品管理顧問(商品盤點)統一武藏野59.4030.00鮮食調理、研發統奕包裝10.4026.02包裝材料及容器買賣仁暉投資198.0099.99投資債券或股票陸俊、除公饿司热簡甜介(屈一盼)守統抄一苹超餐商阵之虑轉真投辱資纲策词略由耻統致一事超佩商碰之很轉纪投驱資瞒公方司瞧可泄得沸其赶多聪角喇化蚊的侨方梢向累，蛙可伤分鸟為辣水中平乘式业及夕垂森直厨式分轉定投铁資途發应展加，少水溪平拼式新整望合忽發王展卵朝屋向惜各寻種授形尸式笔之违通伙路品，翼而雾在诞垂侮直浅式卖轉估投参資迅則养為兆向山上捏整遇合椅，穷朝溉向斑配聋送鼻之跑物劈燕流沸系师統腔及朋鮮弟食询調备理躁及众包荷裝锯材端料债及逮容幕器称買翁賣给。字統背一祖超碑商肆之谷主衡要槽轉泻投京資庄事缓業胖與求連理鎖夫店咸經疗型陵態叉相丑關愤事毛業阶，昌不哥但扫可高擴闯大尤可织銷却售夹商至品盖，茎吸限引客新沉客绒層注，茅統及一嚷超惩商坦也石可涛利兵用致經词驗桂複漏製牺，很建些構组完非整贸之返連吓鎖厕店揭服斧務箱體樱系甜。(毯二忠)捏統湖一小超恒商飞展抽店位概惯況括及哑相冈關萝業雪務仿營户運法概城況統渗一送超偶為浓國两內告最螺大即之拔連矛便灶利犁商船店社體交系拒，鸟截迟至拔1情9断9析9权年耗1愚2热月睡底测止症，凑開滔店留家头數集已重達现2胁,爱2均4睛8盗家攀，化其柳中表直鸦營讨店条(出R脏C请)仍5画2含4偏家学，净特乓許宰加悄盟命店柄(宵F桥C贡1涛)秤6谨4蜓1想家释、是委史託指加门盟婆店社(剥F吹C沿2盼)晌1屈0乞8节3墓家补，滑預处計申2榴0极0僻0绕年香淨忘增枝店相數园為朗2鼓6她0是家困。销統那一墨超廉商秃利餐用扣P脚O辟S秀系兴統葱可日進海行哀單昆店昂行欺銷锈，假針撒對破門盆市阁所樱在馅商宝圈慌特姓性格及娃消删費西者庆特羽性暗，源針育對恶消地費镇者论之幸需累求侄設圈計吩產捧品演組傻合纯，叶維备持情門局市折競接爭挂力谱。差加绕強冶服迟務拘性雀商蔽品递，摇如故代离收标水踩電孙費教、骑停谜車谷費喇及则民旱營哪電痕信煤費恰等库業昨務罪，斧由照於藏服讲務面性相商孔品艳所球強遥調下的乞是柳，刊利饱用严門改市春既齿有键之啦人蹈力扁與撤物像力沟提常供化服腔務乳，续所从以芦成内本肠並糖沒战有茶增翼加侵，邪毛执利兄率概趨近近裂於萍1齐0斥0胜%紧，穴除管此破之色外享，茄代手收局業亦務寄不刃但望增词加协民蝴眾葡之屈便紫利泽性婚外登，挑亦隙可渔增校加慎門球市掏之饥來顾店类率增，押增棵加悟產幼品座銷蓬售暗。烦若织以肉1策9渗9考9乳年惠1鹿0努月么份免營肢收捧為深比渗較家基申礎谦，翅連矩鎖消式虏便观利桐商严店节總隶營怨收眨為窜8当6绞億模元绳，苦而戚統胸一市超途商红之刑營嫩收金則仗為垃4尘0肠.盐6牛5嚼億毛元雅，角統朋一壤超叮商聪之杏市帝佔六率稼約系為役4面7碌.跃2点7榴%该。(双三钥)至統筛一卫超殿商允之佳業梅際摩化窑(柔異好業港結筋盟卷)統蜡一悠超谅商忌與妇飲趴料纺、婚食仰品刻供偶應伴廠剑商兴合劈燕作造成肥立监製闻販匠同述盟斥，丹利截用榆製邻販拢同缸盟垮策贿略震研翠發搬自榨有面品使牌远新荒產马品马，厘自箭有刑品员牌杯之翁食棍品梳服侨務搭產沿品谅毛投利从率绸較焰高谅，逮且挂有鲜助伤達番到拆市架場挣區期隔沾，索統船一晓超炉商端與恭日待本展武货藏餐野喝合恭作励，哪於倡2对0屑0如0汪年悉4程月伟份胶推虚出茶便弓當付產鹊品疲，剖其绞目喉的绑除扭在奸銷融售搅便败當眨此他一笨新侦產鱼品蓝外碰，齐另羽一革目宣的跃在烧引昂進价食勾品轿研驼發用技塑術橡k弊n适o阅w少-毫h治o魔w夫，弓以沙提料升刺製驳販领同尽盟及之挎研替發揪能湿力迎。柒俭、蛾產烛業瘦分魔析一命、炎市精場炉分敬析(服一妻)肝便者利亩商赛店凤之骄類升型便烤利让商画店波最例大休特影徵娃在身於加，兄1家.厘接够近粮居问住次地观方仁的墓便速利愈性天，奇2子.颤提感供菊長讯時阅間近營南業国的览便炎利药性爽，翅3石.睬能住得自到陪貨出品店齊疗全畜範赖圍取廣包的阁商赌品装之幻玉便愁利屠性叨，爆4庙.质提宋供近冷挤熱倾食隙品胸及忍時镰供坡應括照哈料配周协服全務晒的降便扮利墙性增。商而虏便工利图商勺店巩之要種途類评可株分粉為委直匙營异連梢鎖桐(嚼R敏C引)位、斑授颠權涝加举盟筹(借F遮C娱)窄及砌自威願宫加争盟公(涌V不C快)满。毒所顺謂昏直大營亡連泳鎖理乃平由葛公店司春直桂接蚊投啄資伤經烟營州，斑所聋有砖門蚂市饲都守皆棍由僻總普部扬統写一阳指烫揮恒，谅達初到鸟一忘致骄性睡的骑服靠務里。幕而筐授慌權觉加盯盟申則蒙是寇具爸有美經献營腾技披術蛮及隶軟父體纲的唉公什司闯將汽其哲發跪展巩出搞之斑運怀作律系姑統鸭(联K刷n赔o柳w蚊-扇h姻o烘w袄)辞授懂權供他斜人剧經晴營羞之奇分鸦工桑運歼作帐方肝式盘，董各踢被沃授端權符店掉與畏店雅間固無拨任葵何深關挠係付。碌自芬願祸加怎盟宵則允是乔由扯各聚個缓零弄售拨店批基届於循某然一字共到同胖理爽想太而泉自抹願猜結滋合艘一可起令運秤作从之蜜行蜘為国模柔式昨。呈以需統深一础超坛商振與顽美仅國玻南猫方狐公盼司斗便懂是洒一划種经授坚權粗加幻玉盟秆，碧而犬目浩前梅統糟一书超晃商雹旗障下冶之薪便浮利撑商真店谨除赵了弹直尿營厌店要外栏，置尚魔有挪特复許女加扬盟号(群F狮C掠1秘)俩及礼委苹託新加乐盟新(坊F胞C熟2旬)炸等草加诞盟筝店让，胁兩航者梯都通是演授牺權哭加静盟比之尤一麦種欢。醒特熄許姿加僻盟盲與毙委固託件加窜盟财之及決转策禁權甲及躬管科理没權贤都既隸车屬绢於璃總庸公枯司坛，渣加混盟与主解需收繳迟交碰加傻盟营金困與起保挥證远金厌。塌而双差涌別彻在成於笋特些許筐加蒙盟螺主司必躬須验提蚂供刘店美面示，红負正擔谎5艳0缓%果之余裝瓶潢橡費当用柱，爷同曾時为享仓有叮較志高械契糊約井比益例眠(愧6鹊0夫%锯)女之棵門损市倦盈鱼餘崇，肌反汗之乖委受託荣加顽盟万主晚則饲不倘需州提映供腿店羞面巨，腐負示擔客裝查潢棵費抚用很，宜同唤時花享意有客較熟低述契咱約石比范(寄4渔0蠢%烤)掏之读門爱市流盈勒餘住。(察二窃)坛便钱利刮商栏店火產汤業交具异有驼成枣長惨性根狱據左經筒濟乎部竟統伙計修處扎「械商袖業叔動芦態本調齐查麦提并要璃分巩析扩」嘱，恶累烤計症1京9饱9仓9胸年唉1绳-袭1遣0两月铺綜野合蛮商坚品摄零舰售鸡業芹營方業丧額观較福1槐9婆9奔8邮年迫同求期桥增驻加壁1螺1勾.想8绍0届%袭，黄其测中腿百低貨攀公逼司圣增刷加岭9齿.摩6苹8沟%筒、数超殿級呆市按場馆增剃加阅5晨.念3劳9剃%母、挥連财鎖堡式润便僻利链商驶店蜘成债長萍1伤8且.戒1扛1惜%招、糖量意販泳店粱增君加值1生8田.锅3视6辅%腾，心其霞他回綜诸合猛商路品雨零禁售罢業啄增肿加份4煌.帜4妇4纪%深，舟顯坚示秩連葱鎖拐式船便钩利傍商途店焦相阔對全於竟百隔貨说公写司恼、碌超脏級语市段場转及若其惹他毁綜停合岛商狡品吩零万售辣業询較锣具枝有竞成交長付性召。(升三搂)碑大婚者惯恆泰大并為葬市侮場讨趨殖勢截虏至寨1菊9嫩9精9死年礼1修0楚月滔底俘止甩，熔主蛇要及連析鎖趣便假利符商激店雀開姓店须數念總滴計护為根4均,蔬0祖7那0董家铸，竹若垮以招開烤店垄數银多搅寡拳計务算屡市缸場鸡占万有透率埋，洞則皆以龙統含一判超唯商吹4蝇2封%纵為丈最笛多屋，傻其祝次坦則略為售全怀家棍(免1教4控%哨)勺、蜜萊杰爾罢富恶(也1帅1竭%钱)已及掏O罚K哑(锹8俩%句)誉，弯相催對或於卖1嚼9花9敢8险年炸各葱主样要笛連善鎖忌便疏利敬商尝店作之枣市凭占阅率奔分居別求為古統民一洽超约商刊(谣3植9芽%那)置、谜全晶家非(你1广4敏%获)方、为萊辰爾牲富抗(欺1银1愤%睁)寸及被O乒K偏(佣4旨%皆)让，迎顯舅見萝大姥者怎恆堆大嚼為帖連养鎖聪便神利凤商织店技趨吵勢躬。敞下逐表宏為江前兽五絮大林連街鎖制便固利窗商纠店术之盼展候店桥概苹況呆。二猴、着市百場文預糕測(世一排)舱便切利赛商司店造市砌場每2症年蛾之夹成柜長触空则間由察於供台拥灣仪便明利光商啄店走市赵場衫發受展浓趨葡勢解與雨日绑本懒便吴利氏商枪店斯市革場凉之染發珠展雨趨佳勢孕相女似控，缘瑞故妨可辩引击以豪為润參橡考瓣，四根帮據穗日醋本坑便院利神商乔店迹之笑經排驗隐，报當巴開竹店版密学度重為猜4惠,叛0已0煮0顾人收/密店素時且，勇展笼店稻速掏度贼將蹈趨乓緩秧，到但舒營克收代仍赢有波1禽0密%织以体上面之赏成年長铃空烛間城，锻當会開是店左密容度夜達敢3殃,蹈0点0紧0喝人流/嚼店竹時励，滔營室收木開原始余出资現喇停圣滯讽現叉象伪。漂以究台揪灣舞地撞區扔1施9隐9挠9亮年叹底蕉總醉人扒口绵數半約施2税,元2饥0奏6穴萬芳人腿，乘便桥利孔商争店汽總和店易數蜂約阅5极,堡5色3抓0突家烛，康開匠店来密银度偷約筝3唇,左9迷7俊8举人状/忌店创。遭依象照渴過巧去蛾便抹利购商勺店轮數星成右長价率形約劲在偏1员6配%筹計辨算向，沟預膝估阳2忽0胆0旧0夫年饺人浊口剧數渔約丛2认,唱2悉2律6懒萬出人述，芬則沙開领店棕密绿度竞約绘3造,弟4非7应0誓人涂/词店划，锦預醋估测2挤0柔0喘1社年编人虾口能數脱約雕2讨,贷2晋4抛5返萬蚂人既，宿開遣店绘密决度驻約婆3趣0轻1盗7行%我。隆由乎此喷可榴知馋至搜2薯0恢0院1染年鲜，春國呜內辽便午利请商栋店圣零匙售厌市尸場春便讨達客到伶市抱場搂飽立和桶之乘狀构態绒，掠統报一模超席商并對宇於谅市锋場吵即脚將锻面弓臨艇飽垫和纹的术情剂況叫下适，贤在日達贝到盯規拦模蹈經我濟悟下须，籍應输充割份赛利如用侦其渗通不路迅優郑勢响，岔發挤展廉相锯關沟事脉業他達售到筒範亡疇睁經晨濟秧，考增擦加类獲涝利缴空烈間烦。表竭一刮前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